1、建設項目經濟評價目錄1.建設項目經濟評價概述11.1.建設項目的概念11.2.建設項目經濟評價的含義11.3.建設項目經濟評價的層次12.建設項目財務評價12.1.財務評價一般概念12.2.財務評價作用22.3.財務評價的內容22.4.財務評價步驟32.5.財務評價指標體系32.5.1.財務盈利能力評價42.5.2.償債能力評價82.5.3.財務生存能力分析102.5.4.不確定性分析與風險分析101. 建設項目經濟評價概述1.1. 建設項目的概念建設工程項目是指建設領域重的項目，即為完成依法立項的新建、擴建、改建各類工程而進行的、有起止日期的、達到規定要求的一組相互關聯的受控活動組成的特定過

2、程，包括策劃、勘察、設計、采購、施工、試運行、竣工驗收及考核評價等，建成建設項目。建設項目的特征有目標的明確性、建設過程的程序性、綜合性、一次性、風險性。1.2. 建設項目經濟評價的含義建設項目經濟評價是項目可行性研究中，對擬建項目方案計算期內各種有關技術經濟因素和項目投入與產出的有關財務、經濟資料數據進行調查、分析、預測，對項目的財務、經濟、社會效益進行計算、評價、分析比較各項目方案的優劣，從而確定和推薦最佳項目方案。其目的在于避免或最大限度地減少項目投資的風險。1.3. 建設項目經濟評價的層次建設項目的全面經濟評價，分為財務評價和國民經濟評價兩個層次。財務評價是從企業經濟利益的角度，考察項

3、目的盈利能力、清償能力、財務生存能力，評價項目在財務上的可行性，進而決定項目是否應該投資建設。國民經濟評價，是從國家和社會整個國民經濟的角度來考察項目的經濟合理性，決策部門可根據項目國民經濟評價結論，決定項目的取舍。注：本講義重點進行財務評價的講解，國民經濟評價不做深入描述。2. 建設項目財務評價2.1. 財務評價一般概念財務評價是根據國家現行財稅制度、價格體系和有關法規和規定，分析、計算項目直接發生的財務效益和費用，編制財務報表，計算評價指標，從項目（企業）角度考察項目盈利能力、清償能力以及外匯平衡等財務狀況，據以判別項目的財務可行性的一種經濟評價方法。建設項目財務評價是工程經濟分析的重要組

4、成部分，其評價結果是決定項目取舍的重要依據，是國民經濟評價的基礎。2.2. 財務評價作用1) 考察項目的財務盈利能力財務評價從項目（企業）的角度出發，分析投資效果，判明企業投資所獲得的實際利益，衡量項目的競爭能力和抗風險能力，據以判定項目的財務可行性。2) 用于制定適宜的資金規劃通過財務評價，對不同資金籌措、運用和償還方案比較，選擇最好的資金規劃方案，使投資經濟效果最滿意。同時分析貸款的償還能力，為向金融機構申請貸款提供條件。3) 為協調企業利益與國家利益提供依據。項目投資巨冊不僅要考慮企業的微觀利息，還要考慮國民經濟的宏觀效果。在有些情況下，對企業有利的投資，并不一定對國民經濟有利，在項目投

5、資上，必須同時兼顧企業利益和國民經濟效果。2.3. 財務評價的內容1) 財務盈利能力評價主要考察投資項目的盈利水平。為此目的，需編制全部投資現金流量表、自有資金現金流量表和損益表三個基本財務報表。計算財務內部收益率、財務凈現值、投資回收期、投資收益率等指標。2) 投資項目的資金構成一般可分為借入資金和自有資金。自有資金可長期使用，而借入資金必須按期償還。項目的投資者自然要關心項目償債能力；借入資金的所有者債權人也非常關心貸出資金能否按期收回本息。項目償債能力分析可在編制貸款償還表的基礎上進行。為了表明項目的償債能力，可按盡早還款的方法計算。在計算中，貸款利息一般做如下假設：長期借款，當年貸款按

6、半年計息，當年還款按全年計息。3) 外匯平衡分析主要是考察涉及外匯收支的項目在計算期內各年的外匯余缺程度，在編制外匯平衡表的基礎上，了解各年外匯余缺狀況，對外匯不能平衡的年份根據外匯短缺程度，提出切實可行的解決方案。4) 不確定性分析是指在信息不足，無法用概率描述因素變動規律的情況下，估計可變因素變動對項目可行性的影響程度及項目承受風險能力的一種分析方法。不確定性分析包括盈虧平衡分析和敏感性分析。5) 風險分析是指在可變因素的概率分布已知的情況下，分析可變因素在各種可能狀態下項目經濟評價指標的取值，從而了解項目的風險狀況。2.4. 財務評價步驟選取財務分析的基礎數據與參數估算各期現金流量編制基

7、本財務報表計算財務分析指標，進行盈利能力和償債能力分析進行不確定性分析得出評價結論。2.5. 財務評價指標體系財務評價指標體系根據不同的標準可做不同形式的分類，按照是否考慮時間價值因素，可分為靜態指標和動態指標；按財務評價的目標，可分為反映盈利能力的指標、清償能力的指標和反映外匯平衡能力的指標，具體如下：評價內容基本報表評價指標靜態指標動態指標盈利能力分析融資前分析項目投資現金流量表項目投資回收期項目投資財務內部收益率項目投資財務凈現值融資后分析項目資本金現金流量表項目資本金財務內部收益率投資各方現金流量表投資各方財務內部收益率利潤與利潤分配表總投資收益率項目資本金凈利潤率清償能力分析借款還本

8、付息估算表拆債備付率利息備付率資產負債表資產負債率流動比率速動比率財務生存能力分析財務計劃現金流量表累計盈余資金外匯平衡分析財務外匯平衡表不確定性分析盈虧平衡分析盈虧平衡產量盈虧平衡生產能力利用率敏感性分析靈敏度不確定因素的臨界值風險分析概率分析FNPV0累計概率定性分析2.5.1. 財務盈利能力評價財務盈利能力評價主要考察投資項目投資的盈利水平。為此目的，需編制全部投資現金流量表、自有資金現金流量表和損益表三個基本財務報表。計算財務內部收益率、財務凈現值、投資回收期、投資收益率等指標。1) 財務凈現值（FNPV）財務凈現值是指把項目計算期內各年的財務凈現金流量，按照一個給定的標準折現率（基準

9、收益率）折算到建設期初（項目計算期第一年年初）的現值之和。FNPV=t=1nCI-COt×1+ic-tFNPV-財務凈現值；CI現金流入量CO現金流出量（CI-CO）t第t年的凈現金流量；n項目計算期；ic基準收益率財務凈現值的經濟含義：【例1】：假設有一個小型投資項目，初始投資為10000元，項目壽命期為 1 年，到期可獲得收益12000元。如果設定基準收益率為8%，則該項目的凈現值為：FNPV=10000+12000（1+8%）-1=1111元 也就是說，只要投資者能以8%的利率籌集到資金，該項目投資即使在增加1111元，在經濟上也可做到不盈不虧。換個角度講，如果投資者能夠以8%

10、的利率籌集到10000元資金投資這個項目，那一年后投資者將會獲得利潤：1200010000（1+8%）=1200（元）利潤的現值為1200×（1+8%）-1=1111元，凈現值剛好等于項目在生產經營期內所獲得的凈收益現值。財務凈現值判別準則：按照基準收益率計算的財務凈現值大于或等于零時，項目方案在財務上可考慮接受，小于零則項目不可行。【例2】：某項目投資方案各年的凈現金流量如表所示，當基準收益率C=12%時，試用財務凈現值指標判斷該方案是否可行。年末012345凈現金流量-2004040608080FNPV=-200+40（1+12%）-1 +40（1+12%）-2+60 （1+12

11、%）-3+80 （1+12%）-4+ 80 （1+12%）-5=8.250該方案在財務上可行財務基準收益率的定義和作用：項目的費用與效益在進行貨幣化度量過程中，作為項目財務內部收益率基準值的財務基準收益率，是項目財務可行性和方案比選的主要依據，在本質上體現了投資者對資金時間價值的判斷和對項目風險程度的估計。它代表了項目投資應獲得的最低財務盈利水平。如果基準收益率定得過高，由于存在資金的時間價值，會導致現值之和變小，從而使一些經濟效益不錯的方案被拒絕。而如果定得過低，又會使現值之和變大，致使經濟效益不好的一些投資方案也可能會被接受，從而造成不應有的損失。2) 財務內部收益率（FIRR）財務內部收

12、益率是指項目在整個計算期內各年財務凈現金流量的現值之和等于零時的折現率，也就是使項目的財務凈現值等于零時的折現率。t=1nCI-COt×1+FIRR-t=00FIRRFNPViFIRR財務內部收益率財務內部收益率的評價參數是行業的基準收益率（ic），當FIRRic時，FNPV0，項目方案在財務上可考慮接受；當FIRR<ic時，FNPV<0，項目方案在財務上可考慮接受。財務內部收益率的計算：用試算內插法求得第一步：先設一個折現率，計算該項目的財務凈現值，若財務凈現值為正值，則進行第二步。第二步：用一個比第一步計算中更高的折現率計算項目的財務凈現值，如其依然為正值，則繼續用更

13、高的折現率計算其相應的財務凈現值，直到使財務凈現值轉為負值并接近于零。第三步：用線性內插公式計算財務內部收益率。【例3】：引用”例2”的數據，試用財務內部收益率指標判斷該方案是否可行。初估 i=12%，計算財務凈現值FNPV=-200+40×（1+12%）-1+40×（1+12%）-2+60×（1+12%）-3+80×（1+12%）-4+80×（1+12%）-5=8.250再設i =13%，計算財務凈現值FNPV=2.580再設i=14%，計算財務凈現值FNPV= 2.90FIRR=13%+2.58×14%-13%2.58+-2.9=

14、13.47%財務內部收益率大于基準收益率12%，則該方案在財務上可行。3) 項目投資回收期（Pt）項目凈收益回收項目投資所需要的時間。投資回收期按照是否考慮資金時間價值可以分為靜態投資回收期和動態投資回收期。l 靜態投資回收期 t=1Pt（CI-CO)t=0Pt靜態投資回收期；l 動態投資回收期t=1Pt（CI-CO)t×（1+ic）-t=0Pt動態投資回收期。投資回收期短，表明項目投資回收快，抗風險能力強。在進行項目評價時，如PtPc,則認為項目可以接受。Pc為行業基準投資回收期。【例4】：引用”例2”的數據，計算該項目靜態投資回收期及東動態投資回收期年末012345凈現金流量-2

15、004040608080累計凈現金流量-200-160-120-6020100折現系數（1+12%）-n10.89290.79720.71180.63550.5674凈現金流量現值-20035.7247.8328.4750.8445.39累計凈現金流量現值-200164.28116.45-87.98-37.148.25靜態投資回收期=（4-1）+60÷80=3.75年動態投資回收期=（5-1）+37.14÷45.39=4.8年4) 總投資收益率（ROI）是指在項目達到設計能力后，正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤與項目總投資的比率。其表達式為：ROI=EBIT

16、TI×100%EBIT正常年份的年息稅前利潤或運營期內年平均息稅前利潤TI項目總投資總投資收益率高于同行業的收益率參考值，表明用該指標表示的盈利能力滿足要求。5）項目資本金凈利潤率（ROE）是指項目達到設計能力后正常年份的年凈利潤或運營期內平均凈利潤與項目資本金的比率。其表達式為：ROE=NPEC×100%NP正常年份的年凈利潤或運營期內平均凈利潤EC項目資本金項目資本金凈利潤率高于同行業的凈利潤率參考值，表明用該指指標表示的盈利能力滿足要求。2.5.2. 償債能力評價投資項目的資金構成一般可分為借入資金和自有資金，自有資金可長期使用，而借入資金必須按期償還，項目投資者自然

17、要關心項目償債能力，債權人也非常關心貸出資金能否按期收回本息。因此，償債分析是財務分析中的一項重要內容。1） 貸款償還期貸款償還期是指在國家財政規定及項目具體財務條件下，項目投產后，可用做還款的利潤、折舊及其他收益額償還固定資產投資借款本金和利息所需要的時間，其表達式為：貸款償還期借款償還后開始出現盈余的年份-開始借款年份（償清債務當年應付的本息）/（當年可用于償清的資金總額）借款償還期滿足貸款機構的要求期限時，即認為項目有借款償還能力。該指標適用于不預先給定借款償還期限，且按最大償還能力計算還本付息的項目，不適用于預先給定借款償還期的項目。對于預先給定借款償還期的項目，采用利息備付率和償債備

18、付率指標分析項目的償債能力。2） 利息備付率（ICR）是指在借款償還期內的息稅前利潤與應付利息的比值，它從付息資金來源的充裕性角度反映項目償付債務利息的保障程度。其表達式為：ICR=EBITPIPI應付利息對于正常經營的企業，利息備付率應該大于1，經結合債權人的要求確定。利息備付率高，表明利息償付的保障程度高，償債風險小。3） 償債備付率（DSCR）是指項目在借款償還期內，當年可用于還本付息的資金與當期應還本付息金額的比值，表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保障程度。DSCR=EBITDA-TAXPDEBITDA息稅前利潤加折舊和攤銷EBITDA-TAX可用于還本付息的資金PD當期應還本付

19、息金額償債備付率表示可用于還本付息的資金償還借款本息的保證率，正常情況應大于1，并結合債權人的要求確定。4） 資產負債率（LOAR）資產負債率是衡量企業利用債權人提供資金進行經營活動的能力，以及反映債權人放款安全程度的一種財務指標，其表達式為：LOAR=TLTA×100%TL期末負債總額TA期末資產總額過高的資產負債率表明企業財務風險較大，過低的資產負債率則表明企業對財務杠桿利用不夠。國際上公認的較好的資產負債率指標是60%，但行業間的資產負債率差異較大，實際分析時應結合國家總體經濟運行狀況，行業發展趨勢、企業所處的競爭環境等具體條件進行判定。5） 流動比率流動比率是衡量企業在短期債

20、務到期前，流動資產可以變為現金，用于償還流動負債的能力的一種財務指標，其表達式為：流動比率流動資產總額/流動負債總額該指標越高，說明償還流動負債的能力越強。但該指標過高，說明企業資金流用率效率低，對企業的運營不利。國際公認的標準一般為2：1。6） 速動比率速動比率是衡量流動資產中可以立即用于償還流動負債的能力的一種財務指標，其表達式為：速動比率（流動資產存貨）/流動負債總額該指標越高，說明償還流動負債的能力越強。但該指標過高，說明企業資金利用效率的，對企業運營不利。國際公認的標準比率一般為1左右較好。2.5.3. 財務生存能力分析進行項目財務生存能力分析需要編制財務計劃現金流量表，用以考察項目

21、計算期內各年的經營活動、投資分析、籌資活動所產生的各項現金流入和流出，計算隔年的凈現金流量和累計盈余資金，分析項目是否有充足的凈現金流量維持正常運營，以實現財務可持續性，可從以下兩個方面進行：1） 擁有足夠的經營現金流量是財務可持續的基本條件，特別是在運營初期；2） 隔年累計盈余資金不出現負值是財務生存的必要條件。項目的財務可持續性還與借款償還的安排有關，還款期過短，還本付息過于集中，可能導致為維持資金平衡而籌措短期借款，采用等額還本利息照付的方式比采用等額還本付息方式，還款初期需要更多的資金；因此，決策階段的財務生存能力分析要與償債能力分析相結合，以便確定一個適當的還款期和適當的還款方式。2

22、.5.4. 不確定性分析與風險分析不確定性分析主要包括盈虧平衡分析和敏感性分析。經濟風險分析應采用定性分析與定量分析結合的方法，分析風險因素可能帶來的損失程度，其分析過程包括風險識別、風險估計、風險評價和風險應對。1） 盈虧平衡分析盈虧平衡分析是指通過計算項目達產年的盈虧平衡點（BEP），分析項目成本與收入的平衡關系，判斷項目對產出品數量變化的適應能力和抗風險能力。盈虧平衡分析分為線性和非線性，項目評價中僅進行線性分析，線性盈虧平衡分析有以下四個假定條件：l 產量等于銷售量，即當年生產的產品（服務，下同）當年銷售出去；l 產量變化，單位可變成本不變，從而總成本費用是產量的線性函數；l 產量變化

23、，產品售價不變，從而銷售收入是銷售量的線性函數；l 按單一產品計算，當生產多種產品，應換算為單一產品，不同產品的生產負荷率的變化應保持一致。BEP生產能力利用率=年固定成本年營業收入-年可變成本-年營業稅金及附加×100%BEP產量=年固定總成本單位產品價格-單位產品可變成本-單位產品年營業稅金及附加盈虧平衡越低，表明項目適應產出變化的能力越大，抗風險能力越強。2） 敏感性分析敏感性分析是指通過分析不確定因素發生增減變化時，對財務或經濟指標的影響，并計算敏感度系數，找出敏感因素。相對測定法。即設定要分析的因素均從初始值開始變動，且假設各個因素每次均變動相同的幅度，然后計算在相同變動幅

24、度下各因素對經濟評價指標的影響程度，即靈敏度，靈敏度越大的因素越敏感。在單因素敏感性分析圖上，表現為變量因素的變化曲線與橫坐標相交的角度（銳角）越大的因素越敏感。靈敏度（）評價指標變化程度/變量因素變化幅度。臨界點是指不確定因素的變化時項目由可行變為不可行的臨界數值，臨界點的高低與計算臨界點的指標的初始值有關，若選取基準收益率為計算臨界點的指標，對于同一個項目，隨著設定基準收益率的提高，臨界點就會變低；而在一定的基準收益率下，臨界點越低，說明該因素對項目評價指標影響越大，項目對該因素就越敏感。3） 風險分析財務與經濟分析的風險因素可歸納為六類： 項目收益風險：產出品的數量（服務量）與預測（財務

25、與經濟）價格； 建設投資風險：建筑安裝工程量、設備選型與數量、土地征用和拆遷安置費、人工及材料價格、機械使用費及取費標準等； 融資風險：資金來源、供應量與供應時間等； 建設工期風險：工期延長； 運營成本費用風險：投入的各種原料、材料、燃料、動力的需求量與預測價格、勞動力工資、各種管理費取費標準等； 政策風險：稅率、利率、匯率及通貨膨脹率等。3. 財務評價報表3.1. 項目投資現金流量表該表不分投資資金來源，以全部投資作為計算基礎，用以計算項目全部投資財務內部收益率、財務凈現值及投資回收期等評價指標，考察項目全部投資的盈利能力，為各個投資方案(不論其資金來源及利息多少)進行比較建立共同基礎。序號

26、 年 份 項 目建設期運營期1234n1現金流入1.1營業收入1.2補貼收入1.3回收流動資金1.4回收固定資產余值2現金流出2.1建設投資2.2流動資金2.3經營成本2.4營業稅金附加2.5維持運營投資3所得稅前凈現金流量（1-2）4累計所得稅前凈現金流量5調整所得稅6所得稅后凈現金流量（3-5）7累計所得稅后凈現金流量計算指標：項目投資財務內部收益率（%）（所得稅前）：項目投資財務內部收益率（%）（所得稅后）：項目投資財務凈現值（所得稅前）（ic=%）:項目投資財務凈現值（所得稅后）（ic=%）:項目投資回收期（年）（所得稅前）：項目投資回收期（年）（所得稅后）：3.2. 項目資本金現金流

27、量表該表是從投資者角度出發，以投資者的出資額為計算基礎，把借款本金償還和利息支付作為現金流出，用以計算資本金內部收益率、資本金凈現值。目的是考察項目自有資金的盈利能力。序號項目 年份建設期運營期1234n1現金流入1.1營業收入1.2回收固定資產余值1.3回收流動資金2現金流出2.1項目資本金（含利用原有固定資產）2.2借款本金償還2.3借款利息支付2.4經營成本2.5營業稅金附加2.6增值稅2.7所得稅2.8維持運營投資3凈現金流量(1-2)計算指標：資本金內部收益率：3.3. 利潤與利潤分配表反映項目計算期內各營業收入、總成本費用、利潤總額等情況，以及所得稅后利潤分配，用于計算總投資利潤率

28、、項目資本金凈利潤率指標。序號項 目 年 份建設期運營期1234n1營業收入2營業稅金及附加3總成本費用4補貼收入5利潤總額（1-2-3+4）6彌補以前年度虧損7應納稅所得額（5-6）8所得稅9凈利潤（5-8）10期初未分配利潤11可供分配的利潤（9+10）12提取法定盈余公積13 可供投資者分配的利潤（11-12）14應付優先股股利15提取任意盈余公積金16應付普通股股利（13-14-15）17個投資方利潤分配其中：XX方 XX方18未分配利潤（13-14-15-17）19息稅前利潤（利潤總額+利息支出）20息稅折舊攤銷前利潤（19+折舊+攤銷）3.4. 借款還本付息估算表反映項目計算期內各年借款的使用、還本付息，以及償債資金來源，計算償債備付率、利息備付率指標。序號項目 年份合計建設期經營期1234n1長期借款1.1期初借款本息余額1.2當期借款1.3當期應計利息1.4當期還本付息其中：還本 付息1.5期末借款余額2其他借款2.1期初借款本息余額2.2當期借款2.3當期應計利息2.4當期還本付息其中：還本 付息2.5期末借款余