1、四）計(jì)算分析題1、MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為 9000萬元，其中，公司債券為 1000萬元 （按面值發(fā)行，票面年利率為 8%每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為 4000萬元 （面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元的資金，有以下兩個(gè)籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%預(yù)計(jì)2002年可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%要求：（1）計(jì)算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)： 2002年增發(fā)普通股股

2、份數(shù)； 2002年全年債券利息。（2） 計(jì)算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。（3） 計(jì)算每股利潤的無差異點(diǎn)，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年）答案（1）增發(fā)股票方案下：1、2002年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=20002、2002年全年債券利息=1000*8 %= 80萬元（2 ）增發(fā)公司債券方案下：2002年全年債券利息=2000X 8%=160萬元（EBIT-80 ）X（ 1-33%） /4000+200=（ EBIT-160 ）X（ 1-33%） /4000解析EBIT=1760萬元因?yàn)轭A(yù)計(jì)2002年實(shí)現(xiàn)的息稅前利潤 2000萬元每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤 1760萬元, 鎖

3、以應(yīng)采用方案二，負(fù)債籌資。2、已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下:籌貿(mào)芳式金額（萬兀）雖期債壽（年利率抑1000普通股（450Q萬股）4 500留存收益2000合計(jì)7500因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個(gè)籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價(jià) 2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面 利率為10%勺公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費(fèi)用均可忽略不計(jì)；適用的企業(yè) 所得稅稅率為33%要求：（1）計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤。（2）計(jì)算處于每股利潤無差別點(diǎn)時(shí)乙方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。 如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為1200萬元，指出該公

4、司應(yīng)采用的籌資方案。 如果公司預(yù)計(jì)息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。若公司預(yù)計(jì)息稅前利潤在每股利潤無差別點(diǎn)增長10%計(jì)算采用乙方案時(shí)該公司每股利 潤的增長幅度。 ( 2003 年)【答案及解析】(1) 計(jì)算兩種籌資方案下每股利潤無差別點(diǎn)的息稅前利潤:(EBIT- 1000X 8% X (1-33%) / (4500+1000) =EBIT- (1000X 8%+250Q 10% X (1-33%) /4500解之得 :EBIT=1455( 萬元)或: 甲方案年利息 =1000X 8%=80(萬元 )乙方案年利息=1000X 8%+250X 10%=330萬元 )(EBIT-

5、80)X( 1-33%)/(4500+1000)=(EBIT-330)X( 1-33%)/4500EBIT=1455(萬元)(2) 乙方案財(cái)務(wù)杠桿系數(shù) =1455/1455- (1000X8%+2500X10%) =1455/(1455-330 )=1.29(3) 因?yàn)椋侯A(yù)計(jì)息稅前利潤=200萬元EBIT=1455萬元所以:應(yīng)采用甲方案 (或增發(fā)普通股 )。(4) 因?yàn)椋侯A(yù)計(jì)息稅前利潤=1600萬元EBIT=1455萬元所以：應(yīng)采用乙方案 (或發(fā)行公司債券 )。(5) 每股利潤增長率 =1.29X 10%=12.9%3、已知：某公司 2003 年 12 月 31 日的長期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為

6、 18000 萬元，其中， 發(fā)行在外的普通股 8000萬股(每股面值 1 元) ，公司債券 2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利 率為 8%，每年年末付息，三年后到期) 。資本公積 4000 萬元，其余均為留存收益。2004年1月1日，該公司擬投資一個(gè)新的建設(shè)項(xiàng)目需追加籌資2000萬元。現(xiàn)在有 A B兩個(gè)籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計(jì)每股發(fā)行價(jià)格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券 (每年年末付息 )。假定該建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)后， 2004年度公司可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤 4000 萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。要求：(1) 計(jì)算A方案的下列指標(biāo)： 增發(fā)普通股的股份數(shù)。

7、2004 年公司的全年債券利息。 計(jì)算B方案下2004年公司的全年債券利息。計(jì)算A、B兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)。為該公司做出籌資決策。(2004年)【答案及解析】(1 )A 方案： 增發(fā)普通股的股份數(shù) =2000/5=400 萬股 2004 年公司的全年債券利息 =2000X8%=160 萬元( 2 ) B 方案：2004 年公司的全年債券利息 =2000X 8%+2000X 8%=320 萬元(3) 計(jì)算A B兩方案的每股利潤無差別點(diǎn)：(EBIT- 2000X8%-2000X8%)(1-33%)/8000=(EBIT- 2000X8%)(1 -33%)/(8000+400)EBIT=3520

8、 萬元 為該公司做出籌資決策：因?yàn)轭A(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)息稅前利潤4000萬元大于無差別點(diǎn)息稅前利潤3520 萬元，所以應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券籌集所需資金。1、甲公司持有 A、B C三種股票，在由上述股票組成的證券投資組合中，各股票所占的比 重分別為50%,30%和20%其3系數(shù)分別為2.0,1.0和0.5。市場收益率為15%無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%。A股票當(dāng)前每股市價(jià)為 12元，剛收到上一年度派發(fā)的每股1.2元的現(xiàn)金股利，預(yù)計(jì)股利以后每年將增長 8。要求：(1) 計(jì)算以下指標(biāo)： 甲公司證券組合的3系數(shù)； 甲公司證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率(Rp) ； 甲公司證券組合的必要投資收益率(K) ； 投資A股票的必要投資收益率。(2

9、) 利用股票估價(jià)模型分析當(dāng)前出售A股票是否對甲公司有利。(2002年) 答案 (1) 3 = 50%< 2+ 30%<1 十 20%< 0.5 = 1.4 Rp= 1.4 < (15% 10%)= 7% K= 10%十 1.4 < 5%= 17% KA= 10%2< 5%= 20%(2) VA= 1.2<( 1+8%) / (20%-8% )= 10.8 元A股票當(dāng)前每股市價(jià)12元大于A股票的價(jià)值，因而出售 A股票對甲公司有利。2、某公司擬進(jìn)行股票投資，計(jì)劃購買A、B C三種股票，并分別設(shè)計(jì)了甲乙兩種投資組合。已知三種股票的 3 系數(shù)分別為 1.5、

10、1.0 和 0.5 ，它們在甲種投資組合下的投資比重為50%、30%和 20%；乙種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率為3.4%。同期市場上所有股票的平均收益率為12%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為 8%。要求：(1) 根據(jù)A、E、C股票的 3系數(shù)，分別評價(jià)這三種股票相對于市場投資組合而言的投 資風(fēng)險(xiǎn)大小。(2) 按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算A股票的必要收益率。(3) 計(jì)算甲種投資組合的3 系數(shù)和風(fēng)險(xiǎn)收益率。( 4)計(jì)算乙種投資組合的3 系數(shù)和必要收益率。(5)比較甲乙兩種投資組合的 3 系數(shù)，評價(jià)它們的投資風(fēng)險(xiǎn)大小。(2005年) 答案 (1) A股票的3系數(shù)為1.5 , B股票的3系數(shù)為1.0 , C股票的3系數(shù)為0.5

11、，所以A股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于B股票，B股票相對于市場投資組合的投資風(fēng)險(xiǎn)大于C股票。(2) A股票的必要收益率=8%+ 1.5 <( 12% 8%)= 14%(3) 甲種投資組合的 3 系數(shù)= 1.5<501.0<300.5<20= 1.15 甲種投資組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率= 1.15<(12% 8%)= 4.6%(4) 乙種投資組合的 3 系數(shù)= 3.4 %/ (12% 8%)= 0.85 乙種投資組合的必要收益率= 8%3.4%=11.4%(5) 甲種投資組合的 3 系數(shù)大于乙種投資組合的 3 系數(shù)，說明甲的投資風(fēng)險(xiǎn)大于乙的投 資風(fēng)險(xiǎn)。某企業(yè)擬進(jìn)行一項(xiàng)

12、固定資產(chǎn)投資，該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表 (部分)如下： 現(xiàn)金流量表(部分)價(jià)值 單位：萬元項(xiàng)目建設(shè)期合計(jì)0123456-10 0O-10001001000WOO1COO2900累計(jì)淨(jìng)理金流童-UD00-2000-1300U)1SOO2&OO折現(xiàn)淨(jìng)現(xiàn)金淤量-woo-943.439839_61425.8747.3TO61863.3要求：（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值。（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期；凈現(xiàn)值；原始投資現(xiàn)值；凈現(xiàn)值率；獲利指數(shù)。（3）評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性。（2004年，5分）答案（1）在答題紙上計(jì)算上表中用英文字母表示的項(xiàng)目的數(shù)值A(chǔ)=1000+（-1

13、900）=-900B=900-（-900）=1800（2）計(jì)算或確定下列指標(biāo)：靜態(tài)投資回收期：包括建設(shè)期的投資回收期=3+900/1800=3.5年不包括建設(shè)期的投資回收期=3.5-1 = 2.5年凈現(xiàn)值=1863.3原始投資現(xiàn)值=-1000-943.4=-1943.4凈現(xiàn)值率=1863.3/1943.4=0.96獲利指數(shù)=1+0.96=1.96評價(jià)該項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性：因?yàn)樵擁?xiàng)目凈現(xiàn)值大于零，凈現(xiàn)值率大于零，獲利指數(shù)大于1,所以該投資項(xiàng)目可行。（五）綜合題1、為提高生產(chǎn)效率，某企業(yè)擬對一套尚可使用5年的設(shè)備進(jìn)行更新改造。新舊設(shè)備的替換將在當(dāng)年內(nèi)完成（即更新設(shè)備的建設(shè)期為零），不涉及增加流動(dòng)資金

14、投資，采用直線法計(jì)提設(shè)備折舊。適用的企業(yè)得稅稅率為33%。相關(guān)資料如下：資料一：已知舊設(shè)備的原始價(jià)值為 299000元，截止當(dāng)前的累計(jì)折舊為190000元，對外轉(zhuǎn)讓可獲變價(jià)收入 110000元，預(yù)計(jì)發(fā)生清理費(fèi)用1000元（用現(xiàn)金支付）。如果繼續(xù)使用該舊設(shè)備，到第 5年末的預(yù)計(jì)凈殘值為 9000元（與稅法規(guī)定相同）。資料二：該更新改造項(xiàng)目有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇。甲方案的資料如下：購置一套價(jià)值550000元的A設(shè)備替換舊設(shè)備，該設(shè)備預(yù)計(jì)到第5年末回收的凈殘值為50000元（與稅法規(guī)定相同）。使用A設(shè)備可使企業(yè)第一年增加經(jīng)營收入110000元，增加經(jīng)營成本20000元；在第24年內(nèi)每年增加營業(yè)利潤

15、100000元；第5年增加經(jīng)營凈現(xiàn)金流量114000元；使用A設(shè)備比使用舊設(shè)備每年增加折舊80000元。經(jīng)計(jì)算，得到該方案的以下數(shù)據(jù)：按照14%折現(xiàn)率計(jì)算的差量凈現(xiàn)值為14940.44元,按16%十算的差量凈現(xiàn)值為 7839.03元。乙方案的資料如下：購置一套B設(shè)備替換舊設(shè)備，各年相應(yīng)的更新改造增量凈現(xiàn)金流量分別為 NCF0= 758160 元， NCF 5 = 200000 元。資料三：已知當(dāng)前企業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為4%,無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為 8 %。有關(guān)的資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下：5年的系數(shù)利率或折現(xiàn)率(F/t 1,5)(F/FUjS)(F居】106.10503. 79081. 61050. 620

16、912%6.35293. 604S1. 702314%6.6101艮 4331L 9264X 519416%6.87713. 27732. 10030. 4761要求：(1根據(jù)資料一計(jì)算與舊設(shè)備有關(guān)的下列指標(biāo)： 當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值； 當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入。(2根據(jù)資料三中甲方案的有關(guān)資料和其他數(shù)據(jù)計(jì)算與甲方案有關(guān)的指標(biāo)： 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資； 經(jīng)營期第1年總成本的變動(dòng)額； 經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動(dòng)額； 經(jīng)營期第1年因更新改造而增加的凈利潤； 經(jīng)營期第2-4年每年因更新改造而增加的凈利潤； 第5年回收固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差額； 按簡化公式計(jì)算的甲方案

17、的增量凈現(xiàn)金流量( NCF1) 甲方案的差額內(nèi)部收益率( IRR甲)。(3) 根據(jù)資料三中乙方案的有關(guān)資料計(jì)算乙方案的有關(guān)指標(biāo)： 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額； B設(shè)備的投資； 乙方案的差額內(nèi)部收益率( IRR乙)。(4) 根據(jù)資料三計(jì)算企業(yè)期望的投資報(bào)酬率。(5) 以企業(yè)期望的投資報(bào)酬率為決策標(biāo)準(zhǔn)，按差額內(nèi)部收益率法對甲乙兩方案作出評價(jià)，并為企業(yè)作出是否更新改造設(shè)備的最終決策，同時(shí)說明理由。(2002年)答案(1) 當(dāng)前舊設(shè)備折余價(jià)值= 299000 190000 = 109000元 當(dāng)前舊設(shè)備變價(jià)凈收入=110000 1000= 109000元(2) 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的

18、投資額=550000 109000 = 441000元 經(jīng)營期第1年總成本的變動(dòng)額=20000 + 80000= 100000元 經(jīng)營期第1年?duì)I業(yè)利潤的變動(dòng)額=110000 100000= 10000元 經(jīng)營期第1年因更新改造，而增加的凈利潤=10000X( 1 33%)= 6700元 經(jīng)營期第2 4年每年因更新改造而增加的凈利潤=100000X(1 33%)= 67000元 第 5 年回收新固定資產(chǎn)凈殘值超過假定繼續(xù)使用舊固定資產(chǎn)凈殘值之差= 50000 9000= 41000 元 厶 NCF0= 441000 元 NCF= 6700+ 80000= 86700 元 NCF24=67000+

19、80000=147000 元 NCF5=114000+41000=155000元 厶 IRR 甲=14%+14940.44/14940.44-(-7839.03) X 2%= 15.31%( 3) 更新設(shè)備比繼續(xù)使用舊設(shè)備增加的投資額=758160元 B 設(shè)備的投資=758160+ 109000 = 867160 (元) 乙方案的差額內(nèi)部收益率200000X( P/A,A IRR 乙，5)= 758160( P/ A,A IRR 乙，5)= 758160/200000 = 3.7908 查表 IRR 乙=10%(4) 企業(yè)期望的投資報(bào)酬率 =8%+4%=12%(5) IRR 甲=15.31%&

20、gt;12%甲方案經(jīng)濟(jì)上是可行的。/ IRR 乙=10% <12%乙方案經(jīng)濟(jì)上不可行。 企業(yè)應(yīng)選擇甲方案作為更新改造方案， 原因是甲方案的內(nèi)部收益率大于企業(yè)期望的投 資報(bào)酬率。2、已知：某企業(yè)為開發(fā)新產(chǎn)品擬投資 1000 萬元建設(shè)一條生產(chǎn)線，現(xiàn)有甲、乙、丙 三個(gè)方案可供選擇。甲方案的凈現(xiàn)值流量為： NCF0= 1000 萬元， NCF1=0 萬元， NCF26=250 萬元。 乙方案的相關(guān)資料為： 預(yù)計(jì)投產(chǎn)后 110年每年新增 500萬元營業(yè)收入(不含增值稅) ， 每年新增的經(jīng)營成本和所得稅分別為 200萬元和 50萬元；第 10 年回收的資產(chǎn)余值和流動(dòng)資 金分別為 80 萬元和 200

21、 萬元。丙方案的現(xiàn)金流量資料如表 1 所示：表 1 單位：萬元TC1234&6-1011合計(jì)原始投資500500000Ct001000年浄利潤001721721721821B21821730年擁日攤耦甑00727272?2n72720年利息0Q66500018回收頷0000000280380髓現(xiàn)金55®(A)(B)累計(jì)命現(xiàn)金盍壘* “ 610”年一列中的數(shù)據(jù)為每年數(shù)，連續(xù)5年相等該企業(yè)所在行業(yè)的基準(zhǔn)折現(xiàn)率為8%,部分資金時(shí)間價(jià)值系數(shù)如下:T11011(F/F.盲熱 t)1. 58692.1539(P/F-阪 t)0.92590, 42S9(A/P, 8% t)0*1401(P

22、/A, 8%, t)0.92594.62296. 7101要求:(1) 指出甲方案項(xiàng)目計(jì)算期，并說明該方案第2至6年的凈現(xiàn)金流量(NCF2-6)屬 于何種年金形式(2) 計(jì)算乙方案項(xiàng)目計(jì)算期各年的凈現(xiàn)金流量(3) 根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，寫出表中用字母表示的丙方案相關(guān)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金 流量(不用列算式)，并指出該方案的資金投入方式。(4) 計(jì)算甲、丙兩方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期。(5) 計(jì)算(P/F, 8% 10)和(A/P, 8%, 10)的值(保留四位小數(shù))。(6) 計(jì)算甲、乙兩方案的凈現(xiàn)值指標(biāo)，并據(jù)此評價(jià)甲、乙兩方案的財(cái)務(wù)可行性。(7) 如果丙方案的凈現(xiàn)值為 725.69萬元，用年等額

23、凈回收額法為企業(yè)做出該生產(chǎn)線 項(xiàng)目投資的決策。(2003年)答案(1) 甲方案的項(xiàng)目計(jì)算期為 6年。甲方案第2至6年凈現(xiàn)金流量 NCF2-6屬于遞延年金。(2) 乙方案的凈現(xiàn)金流量為：NCF0=- (800+200) =-1000 (萬元)NCF1-9=500- (200+50) =250 (萬元)NCF10=( 500+200+80) - (200+50) =530 (萬元)或：NCF10=250+(200+80) =530 (萬元)(3) 表1中丙方案用字母表示的相關(guān)凈現(xiàn)金流量和累計(jì)凈現(xiàn)金流量如下：(A =254 (萬元)(B) =1808 (萬元)(C =-250 (萬元)丙方案的資金投

24、入方式分兩次投入(或分次投入)。(4) 甲方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=1000/250+1=5 (年)丙方案包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期=4+250/254=4.98 (年)(5) ( P/F，8% 10)=1/2.1589=0.4632(A/P, 8% 10)=1/6.7101=0.149(6) 甲方案的凈現(xiàn)值 =-1000+250X ( P/A, 8% 6) - (P/A, 8% 1)=-1000+250X( 4.6229-0.9259 ) =-75.75 (萬元)乙方案的凈現(xiàn)值=-1000+250X( P/A , 8%, 10) +280X ( P/F , 8%, 10 )=-1000

25、+250X 6.7101+280 X 0.4632=807.22 (萬元)因?yàn)椋追桨傅膬衄F(xiàn)值為-75.75 (萬元)，小于零。所以：該方案不具有財(cái)務(wù)可行性。因?yàn)椋阂曳桨傅膬衄F(xiàn)值為807.22萬元，大于零。所以：該方案具備財(cái)務(wù)可行性。(7) 乙方案的年等額凈回收額=807.22 X 0.1490=120.28 (萬元) 丙方案的年等額凈回收額=725.69 X 0.1401=101.67 (萬元) 因?yàn)椋?20.28萬元大于101.67萬元。所以：乙方案優(yōu)于丙方案，應(yīng)選擇乙方案3、某企業(yè)準(zhǔn)備投資一個(gè)完整工業(yè)建設(shè)項(xiàng)目，所在的行業(yè)基準(zhǔn)折現(xiàn)率(資金成本率) 為10%分別有A、B、C三個(gè)方案可供選擇。(1) A方案的有關(guān)資料如下：金額單位：元計(jì)算期0123456合計(jì)凈現(xiàn)金流量-6000003000030DOO200002000030000折現(xiàn)的凈現(xiàn)*6000002479222539131560124131693530344已知A方案的投資于建設(shè)期起點(diǎn)一次投入，建設(shè)期為1年，該方案年等額凈回收額為6967丿元。(2) B方案的項(xiàng)目計(jì)算期為 8年，包括建設(shè)期的靜態(tài)投資回收期為3.5年，凈現(xiàn)值 為50000元，年等額凈回收額為 9370元。(3) C方案的項(xiàng)目計(jì)算期為12年，包括建設(shè)期的