1、大秦鐵路股票投資分析大秦鐵路股份有限公司（ 601006 ）由北京鐵路局作為主發起人， 與大同煤礦集團有限責任公司、 中國中煤能源集團公司、 秦皇島港務 集團有限公司、 大唐國際發電股份有限公司、 同方投資有限公司和中 國華能集團公司等其余六家發起人共同發起設立的股份有限公司， 于 2004 年10月28日正式注冊成立，公司注冊資本為 9,946,454,097 元。 2006年8月1日在上海證券交易所上市，發行股份 30.3 億股，每股發 行價格 4.95元。公司主營業務： 鐵路客貨運輸； 鐵路運輸設備、 設施、 配件制造、安裝、維修。大秦鐵路是目前世界上密度最大 ,運量最大 ,效率最高的重

2、載鐵 路。該公司承擔著全國 300多家主要發電廠、 10大鋼鐵公司和 6000 多家企業生產用煤以及民用煤、 外貿煤的運輸任務。 大秦鐵路肩負著 中國西煤東運， 北煤南運的的主要任務， 是中國最為重要的能源通道 之一。大秦鐵路的運煤路線從山西煤都大同出發， 通過鐵路運輸直達 世界最大的煤炭下水港秦皇島港， 然后再通過海運的方式將煤炭資源 向南方沿海地區輸送，從而完成西煤東運、北煤南運的整個過程。產業與行業分析2011年，我國煤炭需求旺盛，供應能力增強，市場供需基本平 衡。供給方面，據發改委數據， 2011 年我國原煤產量為 35.2 億噸， 較上年增長 8.7% 。主要產煤省區煤炭產量大幅增加

3、，其中：公司主 要貨源地內蒙古、山西省和陜西省全年煤炭產量分別為 9.79 億噸、8.72 億噸和 4.05億噸，同比分別增長 24.4% 、17.7% 和 11.1% 。需 求方面，2011 年國內生產總值同比增長 9.2%，社會用電量快速增 長， 主要耗煤行業產量較快增加。國家統計局公布數據顯示， 2011 年火 電、粗鋼、水泥三大主要耗煤行業產量同比分別增長 14.8% 、7.3%和 10.8% ，拉動全年煤炭消費量增長 9.7% 。輸中的優勢地位和市 國鐵）煤炭發送量完報告期內，鐵路行業實現快速發展，營業里程、復線率和電氣化 率繼續穩步提升， 路網總體能力和設施瓶頸得到改善。 隨著鐵道

4、部加 大煤炭、糧食、 石油等關系國計民生重點物資運輸的傾斜力度，以及 京滬高鐵建成聯網， 主要繁忙干線推行客貨分線， 既有線運力資源進 一步釋放，鐵路運輸在我國大宗貨物和長途運 場份額進一步鞏固。 2011 年全國鐵路 成 17.2億噸，較上年增長 10.3% 。同比增長 7.8% ，低于2012 年上半年，國內生產總值（ GDP） 去年同期 1.8 個百分點。煤炭行業與國民經濟相關度較高，煤炭工 業協會公布數據顯示，上半年煤炭產量同比增長 5.6% 。煤炭消費量 增幅 2.8% ，較去年同期回落 6.6 個百分點。其中，電力行業耗煤 9.9 億噸，增幅回落 9.4 個百分點，鋼鐵、建材行業煤

5、炭消費量增幅分 別回落 2.4 個百分點和 5.3 個百分點。同時，由于國際煤價相對較 低，煤炭進口量出現快速上升， 上半年煤炭凈進口 13,408 萬噸， 同 比增長 77.5% 。此外，進入二季度以來，水力充沛、電廠滿發，上 半年水力發電量同比增長 9.9 % 。受上述因素共同影響， 上半年國內 煤炭價格下行、銷售不暢，煤炭中轉地和發電企業庫存高企。上半年 大秦鐵路運量為 2.15 億噸，基本與去年持平，但低于計劃。公司壟斷優勢鐵路行業屬于重資產公司， 鐵路網具有先天的壟斷性， 其投資規 模龐大，進入壁壘極高，又加大了后天的壟斷性。大秦鐵路是山西煤 炭運輸通道的壟斷經營者，坐擁中國最好的鐵

6、路資產 ,是中國煤炭的 主要運輸通道 ,具有不可替代的地位。鐵路是最環保的交通運輸方式 之一，從全球來看，鐵路的能耗是公路的1/4 5，其占地和污染物 排放量也比公路少很多。我國人多地少，資源緊缺。跨越式發展鐵路 業是政府基于國情， 建設發展環境友好型經濟所做出的科學決策。 目 前中國經濟對煤炭的需求非常旺盛， 鐵路運力顯得嚴重不足。 在未來 相對長的一段時間內， 煤炭仍將會是我國的主要能源之一。 隨著中國 經濟的增長， 對煤炭的需求及運輸需求也將持續增長。 未來二十年中 國北煤南運， 西煤東運的格局很難改變。 大秦鐵路的收費橋梁長期存 在，擁有穩定充沛的現金流收入，前景遠大。大秦鐵路公司是擔

7、負我國“西煤東運”戰略任務規模最大的煤炭 運輸企業，具有世界一流的重載運輸裝備和技術體系。 2011 年，公 司貨物發送量完成 5.2億噸，占全國鐵路（國鐵）貨物發送總量 33.0 億噸的 15.8% ；其中：煤炭發送量完成 4.5億噸，占全國鐵路（國鐵） 煤炭發送總量 17.2億噸的 26.2% ，在全國鐵路煤炭運輸中占有重要的 戰略地位。中國鐵路運價的制定和調整長期受國家管制 ,計劃經濟體制下公 益性為主的指導思想導致中國鐵路運價嚴重偏低 ,鐵路行業凈利潤率 僅為0. 5%,遠低于美國 ,加拿大鐵路公司平均 10%-15%的凈利潤率水 平，中國鐵路公司的長期成長性好于歐美等成熟國家。 目前

8、中國的鐵 路運價遠低于公路運價，國家為了達到節能減排和高效運輸的目標， 必然會大力發展鐵路運輸， 并吸引民間資金進入該領域。 中國的鐵路 運價向市場化方向發展的大趨勢將進一步提升中國鐵路公司的投資 價值,并重構中國鐵路股的估值體系。目前大秦鐵路的動態市盈率只 有7.5倍，遠低于歐美成熟市場鐵路股 15到 20的市盈率范圍。財務分析2011年大秦鐵路公司實現營業收入 450億元,同比增長 7.12%,實 現營業利潤 153.69億元,同比增長 12%,實現歸屬母公司凈利潤 116.99 億元,同比增長 12.4%, 每股收益為 0.79元。2011 年業績增長主要來自于 :（1）朔黃線的投資收益

9、 ,由于非同 一控制下的企業合并 ,朔黃線 2010年投資收益只計算了股權劃撥后的 幾個月 ,導致 2011年投資收益同比增長 218%; （2）客運量平穩增長。 2011年旅客發送量達 5916 萬人,同比增長 8.7% 。貨運運量達 7.64億噸, 同比增長 3.9%,其中:煤炭運量達 5.97億噸,同比增長 6.5%; 大秦線全年 運量達 4.4億噸,同比增長 8.7%;（3）2011 年4月起國鐵普貨平均每噸 公里提價 0.2分。2012年公司計劃旅客發送量達 6250 萬人,貨運運輸量 7.8億噸 ,其中大秦線為 4.5億噸,預計朔黃線運量為 2億噸。成本增速略高于收入 ,毛利率下滑

10、 1個百分點。2011 年主營業務成 本同比上升 9%,較收入增速高約 2個百分點 ,毛利率下滑 1個百分點。成 本上漲主要來自于成本占比最大的人工成本以及和諧號動車組的檢 修:1）2011 年鐵道部要求提升一線工人待遇 ,導致人工成本同比增長 約30%,占2011年成本漲幅的 50%;2） 和諧號動車組進入大修階 段,2011年大修費用達 6.21億,占成本漲幅的 25.7% 。若剔除此兩項 , 公司成本上漲僅 3%, 體現公司具有較強的成本控制能力。2012 上半年每股收益 0.41 元，基本符合預期。 2012 年上半年， 公司實現營業收入 222.55 億元，同比增長 1.84% ；實

11、現營業利潤 77.81 億元，同比減少 4.71% ；實現歸屬上市公司股東凈利潤為 60.65 億元，同比減少 1.93% ；每股收益為 0.41元。2012 上半年公司主營業務成本同比上升 6.4%，顯示公司優秀的 成本控制能力。 成本增量主要來自于： 1）人工成本貢獻成本增量 60% 左右，由于上半年鐵道部要求提高員工福利， 鐵路系統人工普遍上漲， 公司該成本同比增長 16.5% ，在行業中處于較低水平； 2）和諧號機 車檢修，從去年開始和諧號進入 "兩年檢 "，預計今年總成本在 10 億 左右； 3）上半年折舊成本同比上升 8%。在占比較高的人工成本大幅 上漲的情況下

12、， 公司總成本增長維持在較低水平， 體現公司較強的成 本控制能力。投資機構持股情況分析截止 2012年6月30日,社保基金共持有 3.81億股，占該公司總股本 的2.56% 。其中，社保基金在 2012 年一季度增持 8045 萬股。太平洋人壽保險持有 2.97 億股，占該公司總股本的 2%。其中， 2012年增持 1.52億股。國泰君安證券增持 8310 萬股。2011年末持有 1.02億股的西南證券公司 ,從公司6月份十大流通 股東名單中消失。2012年6月末，共有 24支證券投資基金持有該公司股票 2.84億 股，占該公司總股本的 1.91% 。其中共有 9支基金持有量超過 1000 萬

13、 股。社保基金與諸多機構投資者的青睞， 充分體現大秦公司長期、 可 觀的投資價值。長期投資前景一是新建鐵路成本月來越高， 意味著大秦鐵路已經擁有的凈資產 每年都在升值，擁有的重資產經營無限期，屬于大消費“行”的一種， 是絕對的抗長期通脹和具有天然壟斷性的投資標的， 符合巴菲特的選 股思路。二是隨著逐年歸還收購朔黃線的 163 億貸款，財務費用將逐年下 降，即使運輸業績不再增長，業績同樣增長。三是朔黃線到 2013年尚有 1倍以上的運力提升潛力，用增發資金 收購的太原局資產， 將在整體鐵路網建設和完善中逐步釋放業績， 增 發帶來的外延性增長動力會持續釋放 3-5年。四是受益于西部大開發和制造業西遷， 許多外企或國內企業為了 降低生產成本 （主要是用地， 用能，用人成本），逐步西遷乃大勢所趨， 這將有利于改善運輸結構，即帶來客運和其他物資運輸量的加快增 長，因為運煤量總會有一個飽和限度。 五是提價；改革；資產再注入是大趨勢，提