1、企業投資分析方法企業投資分析方法n需求預測需求預測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項目新建項目n企業價值評估企業價值評估 并購項目并購項目投資分析方法投資分析方法n需求預測需求預測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項目新建項目n企業價值評估企業價值評估 并購項目并購項目投資分析方法投資分析方法根據對歷史數據的分析，的需求量與人均根據對歷史數據的分析，的需求量與人均GDPGDP、固定資、固定資產投資和建筑面積有密切關系產投資和建筑面積有密切關系人均GDP人均消費量人均固定資產投資人均建筑面積1996-20001996-2000￥人均消費量與人均￥

2、人均消費量與人均GDPGDP、固定資產投資及建筑面積關系固定資產投資及建筑面積關系人均消費量人均消費量因此，我們使用線性回歸分析來量化這種關系，并據此推導因此，我們使用線性回歸分析來量化這種關系，并據此推導需求預測公式需求預測公式回歸分析回歸分析R R 2 = 97.5%= 97.5%人均需求量人均需求量= - 2.9= - 2.9E-5 xE-5 x人均人均GDP + 0.32 x GDP + 0.32 x 人均建筑面積人均建筑面積+ 4.61+ 4.61E-5 x E-5 x 人均固定資產投資人均固定資產投資 + 0.157 + 0.157SUMMARY OUTPUTRegression

3、StatisticsMultiple R0.987339864R Square0.974840008Adjusted R Square0.899360032Standard Error0.017756092Observations5ANOVAdfSSMSRegression30.0122156790.004071893Residual10.0003152790.000315279Total40.012530958CoefficientsStandard Errort StatIntercept0.1574529840.2054006420.766565197X Variable 1-2.904

4、4E-057.7119E-05-0.376612921X Variable 20.3223169290.2485567841.296753701X Variable 34.61078E-050.0001337270.344790999使用使用ExcelExcel功能進行線性回歸分析輸出結果示例（部分）功能進行線性回歸分析輸出結果示例（部分）R R 2：表示使用本模型可：表示使用本模型可以解釋的數據百分比以解釋的數據百分比相關系數：表示公式中各因變相關系數：表示公式中各因變量的系數量的系數（與（與Y Y軸）交點：表示公式中軸）交點：表示公式中的常量的常量據估算，據估算，20062006年￥需求總

5、量將達年￥需求總量將達15001500萬噸萬噸主要假設主要假設根據￥自治區十五規劃，至2005年： 總GDP達到2100億元 五年全社會固定資產投資總額達到4200億元需求預測需求預測9401,0321,1321,2431,3651,499200120022003200420052006預測公式預測公式人均需求量人均需求量= = - - 2.92.9E-5 xE-5 x人均人均GDPGDP+ + 0.32 x 0.32 x 人均建筑面人均建筑面積積+ + 4.614.61E-5 x E-5 x 人均固人均固定資產投資定資產投資+ + 0.1570.157資料來源：￥自治區十五規劃，￥建材工業十

6、五規劃，科爾尼公司分析年均增長率(01-06) = 9.8% n需求預測需求預測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項目新建項目n企業價值評估企業價值評估 并購項目并購項目投資分析方法投資分析方法未來現金流t(1+折現率)t通常使用折現現金流法對新建項目的投資作投入產出分析通常使用折現現金流法對新建項目的投資作投入產出分析投資收益=新建項目未來全部收益的現值未來現金流=該項目投產后每年產生的現金流折現率=通常使用銀行貸款利率T=項目中止期，通常為10年（即設備折舊年限）t=項目起始后第年起始投資 = 項目全部起始投資之和投資凈收益投資凈收益 = 起始投資Tt = 1S 投

7、資凈收益為零時的折現率即為內部投資收益率投資凈收益為零時的折現率即為內部投資收益率未來財務費用t(1+折現率)t債務現值債務現值 = Tt = 1S 主要考慮因素主要考慮因素 市場增長情況 市場價格趨勢 該項目未來各年市場份額、銷售量和銷售額 該項目成本結構 各項生產成本因素的變化趨勢 財務費用、管理費用、銷售費用 T：平均所得稅率 R：現金流折現率 N：該年度為項目啟動后第幾年新建項目未來現金流的計算以某一年為例新建項目未來現金流的計算以某一年為例現現金金流流現現值值稅后凈稅后凈現金流現金流(1(1R)R) N N稅后凈稅后凈利潤利潤折舊費折舊費用用追加固追加固定資產定資產投資投資( (如有

8、如有) )稅前凈稅前凈利潤利潤(1(1T) T)營業收入營業收入制造成本制造成本三項費用三項費用（不含折（不含折舊）舊）折舊費用折舊費用 X X示意示意在此基礎上計算出該項目投資凈現值及內部投資收益率在此基礎上計算出該項目投資凈現值及內部投資收益率某混凝土站投資項目未來十年折現現金流一覽（人民幣萬元）某混凝土站投資項目未來十年折現現金流一覽（人民幣萬元）投資凈現值投資凈現值 （未來十年折現現金流）（未來十年折現現金流） 初始投資初始投資 38183818萬元萬元內部投資收益率內部投資收益率 1717舉例舉例主要假設：主要假設：項目總投資：項目總投資：50005000萬元萬元折舊方法：十年直線折

9、舊折舊方法：十年直線折舊折現率：折現率：6 6平均稅率：平均稅率：1717市場份額：市場份額：20022002為為7 7，年增，年增1 1該站總產能：該站總產能：9090萬方萬方20012001銷售價格：銷售價格：280280元元/ /方，以后方，以后每年下降每年下降5 5平均成本：平均成本：220220元元/ /方方三項費用占銷售收入比例：三項費用占銷售收入比例：5 5n需求預測需求預測 線性回歸分析線性回歸分析n投資回報分析投資回報分析 新建項目新建項目n企業評估及估值企業評估及估值 并購項目并購項目投資分析方法投資分析方法在準備實施并購前，需要先對候選收購對象企業進行詳細評在準備實施并購

10、前，需要先對候選收購對象企業進行詳細評估及估值估及估值企業評估企業評估企業估值企業估值在候選收購對象企在候選收購對象企業中選擇合格的收業中選擇合格的收購對象購對象對合格的收購對象對合格的收購對象企業進行估值，以企業進行估值，以確定并購成本及出確定并購成本及出價價步驟步驟主要目的主要目的一套評估表格將被用于評估和選擇潛在收購對象企業一套評估表格將被用于評估和選擇潛在收購對象企業資料來源內容總結表一基本信息表二組織機構表三產品生產及銷售情況表四產品分區域市場銷售情況表五客戶情況表六資產結構表七主要運營指標表八盈利及融資能力表九成本結構表十產能及布局表十一人力資源評估小組未來增長潛力(如協同效應的實

11、現，生產布局的優化等)評估小組收購過程中的潛在風險評估小組并購后整合中的潛在風險潛在收購對象企業的評估表基本信息潛在收購對象企業的評估表基本信息企業名稱企業成立及重要股權變更時間企業股權結構人員總數人員結構生產工人各制造車間管理人員行政管理人員退休職工其它產品品牌表一：基本資料潛在收購對象企業的評估表組織機構圖潛在收購對象企業的評估表組織機構圖注：請參照上述格式提供收購對象企業的完整組織機構圖表二：組織結構潛在收購對象企業的評估表產品生產及銷售情況潛在收購對象企業的評估表產品生產及銷售情況年份年份品種品種生產情況生產情況銷售情況銷售情況產量產量 ( (萬噸萬噸) )產值產值 ( (萬元萬元)

12、)銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )1999和人20002001注: (1) 請詳細列出過去三年的相關數據(2) 請詳細列明品種及分品種數據表三：產銷情況潛在收購對象企業的評估表產品分區域市場銷售情況潛在收購對象企業的評估表產品分區域市場銷售情況年份年份區域市區域市場場品種品種銷售情況銷售情況平均價格水平均價格水平平區域市場份區域市場份額額銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )淡季淡季旺季旺季份份額額比去年比去年增長增長1999個哥哥能否 哥哥幅度撒幅度撒20002001注: (1) 請具體指出所在各區域市場名稱并詳細列明分區域銷售情況表四：分區

13、域銷售情況潛在收購對象企業的評估表客戶情況潛在收購對象企業的評估表客戶情況區域市區域市場場客戶客戶類別類別品種品種銷售情況銷售情況平均價格水平平均價格水平與重點客戶的與重點客戶的歷史關系歷史關系銷量銷量( (萬噸萬噸) )銷售額銷售額( (萬元萬元) )淡季淡季旺季旺季表五：客戶情況潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現199920002001平均總資產流動資產固定資產總值帳面凈值總負債流動負債借款其它長期負債借款其它凈資產表六：資產結構潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現199920002001平均總資產周轉率存貨

14、存貨周轉率應收帳款應收帳款周轉率應付帳款應付帳款周轉率固定資產原值/銷售收入固定資產凈值/銷售收入固定資產投資/銷售收入表七：主要運營指標潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現潛在收購對象企業的評估表財務資料及表現199920002001平均凈資產回報率資產回報率毛利率息稅前利潤/銷售收入稅后凈利潤率流動比率運營現金流息稅利息折舊攤銷前收益比流動負債資產負債比表八：盈利及融資能力潛在收購對象企業的評估表產品成本結構（噸）潛在收購對象企業的評估表產品成本結構（噸）品種石灰石媒電折舊費勞動力成本其它成本制造成本到位價耗量成本到位價耗量成本到位價耗量成本表九：成本結構潛在收購對象企業的評估表生產能力

15、及布局潛在收購對象企業的評估表生產能力及布局年生產能力其中高標號年生產能力旋窯數量、規格、開始運行時間、地理位置立窯數量、規格、開始運行時間、地理位置熟料年產能磨數量、規格、開始運行時間、地理位置年粉磨能力石灰石礦山位置、所有權、經營方式、開采成本、距熟料產地距離、運輸方式、運價媒礦山位置、所有權、經營方式、開采成本、距熟料產地距離、運輸方式、運價未來五年擴大產能計劃（包括設備、總投資及投資時間表、地理位置等）表十：產能及布局潛在收購對象企業的評估表人力資源潛在收購對象企業的評估表人力資源人數人數平均任職平均任職時間時間加入本企業加入本企業時間時間平均文化平均文化程度程度專業職專業職稱稱其它專

16、業其它專業培訓情況培訓情況高級管理層總部中層干部總部一般行政人員生產車間管理人員一線生產工人表十一：人力資源潛在并購目標的篩選可以根據詳細的選擇標準進行潛在并購目標的篩選可以根據詳細的選擇標準進行選擇標準選擇標準權重權重候選者一候選者一候選者二候選者二說明說明評估評估說明說明評估評估細分市場的滿足高市場份額的增長高產品區別定位中銷售額規模中成本/利潤優勢高具有大量的優質資產中具有良好的融資能力中優良的顧客基礎中巨大的增長潛力高優良的礦山中優秀的運營經理中其運營模式可能受到股份的管理能力影響而改善高收購難易度中整合難易度中總體評估選定并購目標后，要確定并購是在為收購方和被收購方創造選定并購目標后

17、，要確定并購是在為收購方和被收購方創造真實價值還是在破壞價值，我們需要一個經過充分計劃的并真實價值還是在破壞價值，我們需要一個經過充分計劃的并購估值流程購估值流程股東價值增加“擠出價值*”協同效應價值收購目標的收購目標的獨立價值獨立價值支付的全支付的全部價值部價值股東價值破壞“擠出價值*”協同效應價值收購目標的收購目標的獨立價值獨立價值支付的全支付的全部價值部價值“價值創造價值創造”的并購的并購“價值破壞價值破壞”的并購的并購價值創造的并購是雙贏的狀況，通過合價值創造的并購是雙贏的狀況，通過合并創造的股東價值由雙方共享并創造的股東價值由雙方共享價值破壞的并購是單贏狀況，沒有或只價值破壞的并購是

18、單贏狀況，沒有或只創造了很少的股東價值，或者創造的創造了很少的股東價值，或者創造的價值小于出售方的股東出讓的價值價值小于出售方的股東出讓的價值注：擠出價值是指并購雙方通過取長補短的改善可能獲得的價值企業價值評估方法很多，但在復雜性和精確性方面各有不同企業價值評估方法很多，但在復雜性和精確性方面各有不同分析方法分析方法 經濟收入現金流折現現金流折現基于市場的方法基于市場的方法市值收益加倍法收益加倍法交易系數 參照交易 參照公司會計方法會計方法償還階段凈資產清算價值固定資產固定資產/ /生產能生產能力力準確準確易于產生易于產生誤解誤解簡單簡單復雜復雜其中目前常用的三種評估方法，適用于不同情況其中目

19、前常用的三種評估方法，適用于不同情況方法方法主要考慮因素主要考慮因素利弊利弊適用情況適用情況凈資產折現現金流法預期的收購對象企業創造的現金流現金流貼現率：要求的投資回報率或收購后的該企業加權平均資本成本收購對象企業的債務狀況能夠較好體現收購對象企業未來預期創造的價值便于比較企業收購價格與未來收益，進行投資回報分析但計算較復雜，且需對收購對象企業的財務狀況有全面的了解收購對象企業有能力持續創造穩定的現金流收購對象企業為上市公司或對其財務狀況較為了解收益加倍法預期的收購對象企業創造的稅后凈利潤該企業或同類上市企業的平均市盈率計算較簡單如收購對象企業非上市公司，可能不易找到可比上市企業，且市場變動對

20、價值評估影響較大收購對象企業為上市公司市場較為穩定，市價可以較準確反映市場認可的企業價值固定資產/產能價值法收購對象企業的固定資產凈值收購企業的產能狀況及生產設備配備計算較簡單但對同等規模的收購對象企業的不同市場地位、盈利能力考慮不足制造業企業通常作為輔助性評價方法通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準確的企業價值通常使用一種或幾種評估方法的組合才能測算出較準確的企業價值收購成本收購成本在本次培在本次培訓中重點訓中重點介紹的方介紹的方法法使用凈資產折現現金流法可以計算出收購對象企業的經濟價使用凈資產折現現金流法可以計算出收購對象企業的經濟價值值第一年第二年第三年第十年 以后各年現金流終

21、值收購對象企業的價值未來各年運營現金流現收購對象企業的價值未來各年運營現金流現值之和值之和收購對象企業未來各年運營現金流收購對象企業未來各年運營現金流企業凈資產價值企業價值企業凈資產價值企業價值 企業債務現值企業債務現值收購對象企業的未來十年運營現金流的計算與新增項目現金收購對象企業的未來十年運營現金流的計算與新增項目現金流計算方法相似流計算方法相似現現金金流流現現值值稅后凈稅后凈現金流現金流(1(1R)R) N N稅后凈稅后凈利潤利潤折舊折舊/ /攤攤銷費用銷費用追加固追加固定資產定資產投資投資稅前凈稅前凈利潤利潤(1(1T) T)營業收入營業收入制造成本制造成本三項費用三項費用（不含折（不

22、含折舊）舊）折舊費用折舊費用 X X以某一年度為例以某一年度為例稅后財稅后財務費用務費用+ +運營所運營所需周轉需周轉資金資金與新增項目現金流計算的與新增項目現金流計算的主要區別主要區別追加固定資產投資：企業為維持經營活動每年需增加的固定資產投資稅后財務費用：財務費用 x （1平均所得稅率）運營所需周轉資金：企業維持經營活動所需流動資金，即運營資金的流出，計算方式如下() 應收帳款的增加（減少）() 存貨的增加（減少）() 應付帳款的增加（減少）() 其它流動資金的凈增加為使計算方便，通常將對收購對象企業未來經營現金流的預測分兩部分進行：詳細分析期間：如前所述，對企業的現金流進行詳細分析。這一

23、期間的長度必須足以使企業能夠達到穩定的運營狀態。例如，企業能夠達到穩定的利潤率及資產/投資回報率，每年固定將收益的一定比例用于擴大再生產，等等。這一期間通常為十年，最低不低于五年。如該企業所處行業有明顯周期性，這一期間必須足以涵蓋該周期概算期間：在詳細分析期間（假設為十年）后，假設該企業的運營將無限期持續，且每年的經營現金流保持一定，或按固定比例增長。則可以用以下方法計算企業以后各年運營現金流在第十一年的價值，即終值：之后，再計算該終值在起始年的折現值之后，該企業運營現金流用終值法估算之后，該企業運營現金流用終值法估算終值終值 第十一年運營現金流（可以使用第十年數字估算）第十一年運營現金流（可

24、以使用第十年數字估算）R R GG其中，其中，R R 折現率，折現率，G G 凈利潤年增長率（可能為零）凈利潤年增長率（可能為零）以收購天龍為例以收購天龍為例 全疆市場份額：6.5% 前五年年銷量增長：9.8%（與市場同步） 第五十年銷量增長：5% 銷量自第十一年后維持不變 2002平均價格：280元/噸 2002平均成本：125元/噸 毛利率年變化：每年降低一個百分點 三項費用占銷售收入比例：21% 平均所得稅率：17% 折現率：15% 計算起始年：2002主要假設主要假設根據以上假設計算未來各年稅后運營現金流根據以上假設計算未來各年稅后運營現金流2002200220112011年稅后凈現金流年稅后凈現金流20122012以后各年稅后凈現金流終值以后各年稅后凈現金流終值終值終值 20112011年稅后凈現金流年稅后凈現金流R R GG 12, 16712, 16715%15% 81, 111 81, 111 并推算凈資產價值并推算凈資產價值0.70.70.60.60.50.50.50.40.40.32.02002200320042005200620072008200920102011終值7.25.91.28企業價值債務凈值凈資產價值