1、凈現值法與內含報酬率法比較分析提要 凈現值法與內含報酬率法是長期投資決策分析中最常用的兩種專門方法。凈現值法在理論基礎及計算方法兩方面都要優于內含報酬率法，但在實際工作中，企業卻傾向于采用內含報酬率法進行決策分析。在互斥投資方案的決策分析中，當兩種方法出現相互矛盾的結論時，應選擇凈現值作為投資方案評價標準。關鍵詞 : 凈現值 ; 內含報酬率; 資金成本中圖分類號:F275.5 文獻標識碼:A凈現值法與內含報酬率法是長期投資決策分析中兩種考慮了貨幣時間價值的專門方法，廣泛應用于單個長期投資方案是否可行的決策分析以及從多個相互排斥的長期投資方案中選取最優方案的決策分析。在對單個投資方案是否可行的決

2、策分析中，兩種方法得出的結論完全一致。但在從若干個相互排斥的長期投資方案中選取最優方案的決策分析中，兩種方法有可能得到相互矛盾的結論。在此情況下，以什么指標為標準來選擇最優方案，就成了一個值得認真研究的問題。一、兩種方法的概念及其優缺點凈現值是指一項長期投資方案未來報酬的總現值（ 即不包含投資額在內投資方案未來現金凈流量的現值之和） 與投資額的現值的差額。凈現值法則是根據一項長期投資方案的凈現值是否大于零來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若凈現值大于零，說明該方案的投資報酬率大于資金成本，那么該方案可行; 若凈現值小于零，說明該方案的投資報酬率小于資金成本，那么該方案不可行。凈現值法考慮

3、了貨幣的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，但該方法不能揭示各個投資方案本身可能達到的報酬率是多少，在資本限量的情況下，只根據各個投資項目凈現值的絕對數作出決策還不能實現最大的投資收益。內含報酬率是指一項長期投資方案實際可望達到的報酬率，用該報酬率對投資方案未來的現金凈流量進行折現，能使投資方案未來報酬的總現值正好等于該方案投資額的現值，也就是說，內含報酬率實際上是一種能使投資方案的凈現值等于零的報酬率。內含報酬率法，則是根據各備選方案的內含報酬率是否高于資金成本來確定該方案是否可行的一種決策分析方法。若內含報酬率大于資金成本，說明該投資方案的凈現值大于零，那么該方案可行; 若內含報酬率小

4、于資金成本，說明該投資方案的凈現值小于零，那么該方案不可行。如果兩個或兩個以上相互排斥的備選方案的內含報酬率均大于資金成本，那么應根據具體情況選取最優方案。內含報酬率法考慮了貨幣的時間價值，反映了投資項目本身的實際投資報酬率，概念也易于理解，但該方法計算過程比較復雜，特別是每年現金凈流量不相等的投資項目，要經過反復測算才能計算出內含報酬率，而且僅用此方法進行決策分析有時會作出錯誤的選擇。二、兩種方法比較分析（ 一 ） 對財富增長的揭示形式方面的差異。盡管凈現值和內含報酬率都是衡量投資項目盈利能力的指標，但凈現值能直接揭示投資項目對企業財富絕對值的影響，反映投資效益，使投資決策與股東財富最大化目

5、標保持一致; 而內含報酬率與企業財富之間的聯系不如凈現值明顯，在互斥投資項目決策中甚至有可能得出與股東財富最大化目標不一致的結論，因為內含報酬率最高的方案凈現值不一定最大。如果企業能以現有資金成本獲得所需資金，凈現值法能幫助企業充分利用現有資金，獲取最大投資收益。（ 二 ） 再投資假設方面的差異。凈現值法在投資評價中以實際資金成本作為再投資利率，內含報酬率以項目本身的收益率作為再投資利率。相比而言，凈現值法以實際資金成本作為再投資利率更為科學，因為投資項目的收益是邊際收益，在市場競爭充分的條件下，邊際收益受產品供求關系影響呈下降趨勢，投資報酬率超出資金成本的現象是暫時的，超額報酬率會逐步趨向于

6、零。因此，以高于資金成本的內 含報酬率作為再投資利率不符合經濟學的一般原理。如果以高于資金成本的內含報 酬率作為再投資利率，必將高估投資項目收益，是一種不穩健的做法。項目的現金 流入可以再投資，但再投資于原項目的情況很少，而投資于其他項目的情況居多。因此，以原投資項目內含報酬率作為再投資利率缺乏客觀性，而凈現值法以實際資 金成本作為再投資利率，是對投資收益較為合理的預期。當各年度現金流量正負號 出現多次改變時，內含報酬率有可能存在多重解或無解的情況，這是數學符號規則運行的結果，每次現金流量改變符號，就可能有一個新解出現。而凈現值法以固定資金成本作為再投資利率，從而避免了這一問題。（ 三 ） 指

7、標計算方面的差異。確定各年現金流量后，內含報酬率法要求逐步測算 項目的投資報酬率。對于每年凈現金流量不相等的投資項目，一般要經過多次測算才能得出結果，計算過程十分繁瑣，并且還存在一定的誤差。而凈現值的計算過程 則相對較為簡單，計算結果也更準確。如果項目經濟壽命期內存在資金成本變動或通貨膨脹，凈現值法也比內含報酬率法更易于調整。雖然凈現值法在理論上優于內含報酬率法，但在實際工作中，應用凈現值法的企業明顯少于應用內含報酬率的企業。筆者認為，引起這種理論與實踐之間偏差的 原因主要在于折現率。因為采用內含報酬率法進行投資項目評估不需要確定折現 率，只需要根據內含報酬率高低就可以確定投資方案的先后順序，

8、從而減輕了實際 應用的難度。而且，內含報酬率作為相對數指標，能夠直觀地反映方案本身的獲利水平，且不受其他因素的影響，有利于不同投資方案之間的直接比較。采用凈現值 法進行投資項目評估，正確選擇折現率是關鍵。因為折現率的高低將影響投資方案 的優先順序，進而影響投資評價的結論。企業可以投資項目的資金成本作為折現 率，也可以投資項目的機會成本作為折現率，或者以行業平均資金收益率作為折現 率。如果選擇的折現率過低，將會使一些經濟效益較差的項目通過投資評估，浪費企業有限的資源; 如果選擇的折現率過高，則會導致一些效益較好的項目不能通過投資評估，從而使企業資金閑置，不能充分發揮現有資源的作用。正是由于折現率

9、不易確定，限制了凈現值法的應用范圍。內含報酬率備受青睞，還與投資報酬率指標廣泛應用于企業經營者業績考評密不可分。為了提高業績考評結果，經營者傾向于選擇有利于提高企業經營業績的投資方案。內含報酬率是方案本身的投資報酬率，能直觀地反映投資方案的實施對企業經營業績的影響。因此，投資報酬率指標的風行是內含報酬率得以廣泛應用的一個重要原因。三、互斥投資方案決策分析中評價標準的選擇在單個投資方案是否可行的決策分析中，凈現值法和內含報酬率法能夠得到相同的結論，即凈現值大于零的方案，其內含報酬率必然高于資金成本，反之亦然。從多個相互排斥的投資方案中選取最優方案是一個比較復雜的問題，不少人認為在若干個可行方案中

10、內含報酬率最高的方案為最優方案，對此觀點，筆者不敢茍同，應具體情況具體分析。有時內含報酬率最高的方案確實是最優方案，但有時內含報酬率最高的方案未必就是最優方案，問題的關鍵是應該以什么指標為標準來選擇最優方案，一旦確定了正確的評價標準，問題也就迎刃而解了。在互斥投資方案的決策分析中，有時凈現值法與內含報酬率法會得到相同的結論，即凈現值最大的方案其內含報酬率也最高; 有時兩種方法可能得到相互矛盾的結論，即凈現值最大的方案其內含報酬率卻最低。即使兩個方案的初始投資和經濟壽命都相同，兩種方法所得到的結論仍有可能相反。如本文中的方案B和方案C,初始投資和經濟壽命都相同，方案 B的凈現值小于方案C的凈現

11、值，但方案B的內含報酬率高于方案C的內含報酬率。這是因為根據再投資理論， 凈現值法假設項目壽命周期內的現金凈流量按資金成本再投資，到項目終了時，B方案的現金凈流量的終值為 38000X (1 , 8%), 38000,79040元，小于C方案的現金 凈流量的終值80, 000元。在采用同樣的資金成本折現的情況下，B方案的凈現值也就小于C方案的凈現值。而內含報酬率法假設 B方案的再投資利率為其本身的報酬率（17.33%）,其現金凈流量的終值為 38000X （1 , 17.33%）, 38000,82585元，大于 C 方案的現金凈流量的終值80， 000 元。因此，按內含報酬率法會得出B 方案

12、優于 C 方案的結論。（ 表 1、表2）可以看出，A方案的凈現值最小，但內含報酬率高于C方案;C方案的內含報酬率最低，但凈現值在三個方案中最大。也就是說，在多個相互排斥的投資方案的決策分析中，凈現值法與內含報酬率法會得出相互矛盾的結論。筆者認為，在此情況下，應以凈現值指標作為評價標準，即凈現值最大的方案為最優方案。（ 作者單位 : 江蘇財經職業技術學院）主要參考文獻:1 李天民 . 現代管理會計學M. 上海 : 上海立信會計出版社，2008.2 余緒纓 . 管理會計 M. 沈陽 : 遼寧人民出版社，2009.3 中國注冊會計師協會. 財務成本管理M. 北京 : 中國財政經濟出版社，2009.下

13、面是贈送的兩篇散文欣賞，可以仔細閱讀，不需要的朋友可以下載后編輯刪除謝謝腳下的時光不知走過多少地方，不知看過多少風景，不知聽說過多少軼事;不知經歷過多少歲月，不知邂逅過多少良人，不知變換過多少心情;不知理想的未知是否在前路等待?題記 : 蒲公英悠悠歲月，時間蒼蒼（文章閱讀網：）在這繁花似錦的青蔥歲月里，我們不斷的接受新鮮的美好事物，不斷的享受科技發展所帶來的高品質生活; 我們總是隨大流的，去跟風一些前衛潮流的思想; 然而，很少有人去整理那些過往的斷壁殘垣我走過很多地方，但是同樣的，我也有更多的地方沒去過我渴望走遍地球上每一寸土地，我期許世界上每一個地方的人都善良從踏入社會的那一刻起，我就覺得人

14、應該是自由的; 應該去做自己喜歡的事，看自己喜歡的風景，愛自己喜歡的人；一切都那么單純，完美然而，現實的世界告訴我；理想的豐滿一定要遇到擁有相同理想的另一半我喜歡珠海，一個美麗的花園城市; 我喜歡那里的天氣，沒有北方的寒冷; 四季如春的溫度感覺非常愜意，不用擔心換季帶來的差異走在市區的街道上，綠化的 花草樹木被園丁修剪的井然有序;形態各異的花卉搭配得格外美觀尤其是除過草 之后的綠地，泥土的芬芳與綠草的清新撲鼻而來，有一種身處大草原的感覺，使人心曠神怡我時常一個人發呆，散步；看著過往的人群，車水馬龍的街道；也時常去繁華的街巷，擁擠的商業中心; 感覺這才是生活，正因為世界有了這么多事物的陪伴，才使

15、我有了對美好生活的向往與喜悅珠海的夜，很美; 到處燈紅酒綠，一派歌舞升平的祥和; 每當夜幕降臨，才是廣東因有的生活的開始溜冰場，酒吧，迪廳，大排檔等等等等；我很慶幸在這里認識了很多人，他們教會了我很多，也幫助了我很多; 我們都是來自五湖四海，為了同一個目標而聚集在一起的年輕人; 我們時常出去聚會，嗨皮; 但等到散場后，又回到了應有的孤寂白天，可以去漁女，公園，九州城，免稅店等等都是不錯的地方人常說，一個時代會有一個時代的代表; 而我在這個曾經為之奮斗的地方，也時常會想起曾經相識的人，走過的地方，看過的風景; 有時候，聽著當時的流行歌曲，也會感傷; 也會自嘲一笑; 還有那公車到站的粵語提醒，還有

16、那想見卻永遠沒見的人 ; 一篇篇，一幕幕久久回蕩在腦海; 早晨的腸粉，中午的餐飯，下午的炒粉，晚上的燒烤；好像味道還回味在口中一樣人，只有在對自己真誠的人的眼里，才會感覺到親切；而我，也著實喜歡這座城市帶給我家一樣的溫暖感覺在這短暫而悠長的時光里，我成長了很多，也磨礪了很多; 正是因為思想的成熟，閱歷的增長，我選擇了離開; 去尋找屬于自己的新的天地，新的開始，新的征程其實，無論走過多少地方；都不重要重要的是你從中得到什么知識閱歷思想？?？每個人，在人生的道路上; 難免遇到挫折困苦，也難免會因為一些因素而錯失機緣不可能因為一時的艱難險阻而放棄將要來臨的幸福也不可能因為一時的過失而自暴自棄頹廢一生

17、人，應該用豁達的心態來迎接下一秒的新鮮時光; 而不是沉溺在上一秒的懊惱當中每個人的路，都在自己的腳下; 只有自己醒悟才能把未來的路走好，反之只會讓錯誤延續到未來，從而影響以后的健康生活即便曾經的時光再美好，那也只是人生道路上的一段插曲; 沒必要去糾結當時的愕然，愚昧就像我，從來不對上一秒的事情產生情緒一樣一切都是恬淡的樣子，順其自然比什么都好對于未來，只要真誠的去善待身邊的所有; 我相信，未來的時光，也該是你想象的模樣蒲公英2015.12.13家鄉的茶籽林坐落在戴云山脈西麓的高才坂，屬亞熱帶季風氣候區，夏無酷暑，冬無嚴寒， 日照充足，雨量充沛，山區丘陵滿地盡是紅壤土，非常適宜茶籽樹的生長。高才

18、坂 種植小果油茶有著悠久的歷史，是遠近聞名的茶籽油之鄉。家鄉高才坂，一年四季茶籽林郁郁蔥蔥，枝繁葉茂。村頭的亭后坑、銀珠壟、 赤土嶺、牛脊崎，村尾的庵城頭、虎坪林、下得，村莊對岸的牌匾山、坑里、城 頭、下場、坑柄里等等，山坡上，山坳里，道路邊，田邊地頭，屋后山邊，漫山遍 野到處是一片連著一片的茶籽林。那里是我兒時與伙伴們捉迷藏、摘茶苞、采茶 菇、撿茶籽的地方。每當春風拂來，幾場淅淅瀝瀝的春雨之后，喚醒沉睡了一個冬季的茶籽樹林。 老茶樹開始發出新枝，抽出嫩芽，嫩芽吐露出嫩紅嫩紅的葉片，轉眼間，嫩紅的葉 片又變成稚嫩的綠葉。整片茶籽林綠浪濤濤，層層疊疊，在家鄉群山環抱的山腰 上，形成一道翠綠的屏障

19、。清明節后，兒時的我常與伙伴們在嬉戲玩耍的同時，十 分注意尋找茶籽樹梢上的“茶苞”，這是一種生長在茶籽樹上的果實，果熟時表面 會脫去一層薄如蟬翼的白皮，淡綠色的形似胖胖的壽桃，中空，果瓢可以食用，果 肉脆而汁多，清甜爽口。“茶苞”是兒時伙伴們最喜歡的果實，從茶籽樹上摘下， 在袖口上來回擦幾下，脫去表層酥松的外皮，饞貓似地往嘴里塞，津津有味地品嘗 著大自然恩賜的美食，這是我與伙伴們喜歡到茶籽林玩耍的原因之一。秋季來臨，茶籽樹上掛滿了青色中夾雜著褐色的茶籽果，茶樹枝被壓彎下垂， 這是村民一年的希望。全村的村民這時節荷鋤上山為茶籽林鋤草，將林地里各種雜 草鋤掉，并填埋在茶籽樹頭下作為有機肥，鋤后的茶籽林寸草不留。這是家鄉當地 的傳統習慣，很少采擷樹上的油茶果，而是在鋤得干干凈凈的林地上撿茶籽。村民 在鋤草中，時常發現茶籽林里長的一種真菌一一茶樹菇，菇傘灰色如碗口大，菇腿 灰白色很長，采摘回家煮湯或煮米粉湯味道極其甜美。清爽的秋風送來百花仙子的柔情蜜意，吹開了丹桂的花骨朵，讓神州大地香氣 四溢的同時，茶籽樹也毫不猶豫地綻放自己的花朵，展示自己最妖艷的容貌，一夜 之間，漫山遍野的茶籽林中雪白的油茶花盛開了，白色花朵中間吐露出金黃色的花 蕊，散發出