1、海航集團(tuán)并購擴(kuò)張的績效與財務(wù)風(fēng)險研究隨著人民幣國際化以及國內(nèi)企業(yè)實力的逐步增強(qiáng),越來越多的企業(yè)采用并購擴(kuò)張的方式進(jìn)行國際化和多元化。并購的績效和風(fēng)險一直是理論界及業(yè)界研究的探討的焦點。雖然國內(nèi)外學(xué)者對于并購擴(kuò)張進(jìn)行了較為充分的研究,在并購擴(kuò)張的動機(jī)、支付方式、績效測度及風(fēng)險防范等方面都有涉及,但就并購擴(kuò)張于企業(yè)績效的關(guān)系而言,目前尚無統(tǒng)一的定論,主流的觀點認(rèn)為并購擴(kuò)張在短期內(nèi)會為企業(yè)帶來超額收益,但這種績效提升在中長期中并不顯著,甚至有可能會損害企業(yè)的業(yè)績,影響企業(yè)的市場價值。可是實證研究和具體企業(yè)的實踐都證明,多元并購擴(kuò)張也可以為企業(yè)帶來正面的影響,提升企業(yè)的業(yè)績,分散企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險,因此很

2、難將多元并購擴(kuò)張簡單的定義為一種失敗或者成功的戰(zhàn)略。海航集團(tuán)伴隨中國改革開放大潮,因其自身特殊的多元擴(kuò)張方式而快速發(fā)展壯大,從單一的地方航空運輸企業(yè)發(fā)展成多業(yè)態(tài)的世界五百強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)。但從2018年年初開始,海航卻頻頻賣出此前多起大規(guī)模海外并購所獲得的資產(chǎn),其多元收購與高財務(wù)杠桿融資背后的風(fēng)險逐漸引發(fā)關(guān)注。本文以海航集團(tuán)自2011年至2018年上半年的并購擴(kuò)張歷程為研究對象,通過案例研究法和財務(wù)指標(biāo)法相結(jié)合的方式,從多個視角及指標(biāo)對海航集團(tuán)在此期間多元并購擴(kuò)張所帶來的效益及風(fēng)險進(jìn)行驗證分析。文章在結(jié)構(gòu)上共分為八章,其中:第一章為緒論;第二章為研究方法及框架;第三章為文獻(xiàn)回顧與理論基礎(chǔ);第四章為案

3、例描述與分析;第五章為海航集團(tuán)并購擴(kuò)張績效分析;第六章為海航集團(tuán)并購擴(kuò)張財務(wù)風(fēng)險分析;第七章為海航集團(tuán)并購擴(kuò)張的績效及風(fēng)險評價;第八章為總結(jié)及建議。本文認(rèn)為,海航的并購擴(kuò)張雖然讓集團(tuán)的資產(chǎn)規(guī)模和營業(yè)收入得到了快速增長,但并購過程中的風(fēng)險大于其績效。從盈利分析的角度來看,海航集團(tuán)多元并購擴(kuò)張的經(jīng)營效果并不理想,其所起到的平滑收入和毛利率的作用遠(yuǎn)不及預(yù)期,并購對各業(yè)務(wù)版塊盈利能力的改善程度遠(yuǎn)不及新并購版塊對于集團(tuán)內(nèi)資源的消耗程度,同時海航集團(tuán)的主要利潤嚴(yán)重依賴于公允價值變動、投資收益及營業(yè)外收入等收入來源,而多元并購擴(kuò)張并沒有改善公司利潤對于非經(jīng)常性收入的依賴程度。從風(fēng)險分析的角度來看,海航集團(tuán)多

4、元并購擴(kuò)張帶來了顯著的財務(wù)風(fēng)險。大規(guī)模的并購?fù)顿Y支出使得海航非籌資性現(xiàn)金的大額缺口呈現(xiàn)常態(tài)化,海航集團(tuán)在資本構(gòu)成中存在大量的剛性債務(wù)和受限資產(chǎn),同時在融資上頻繁依賴于杠桿融資但實際上內(nèi)部缺乏健康經(jīng)營現(xiàn)金流量的支持。在宏觀貨幣政策趨嚴(yán)時,其激進(jìn)的資本運作策略加速了海航集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險的傳導(dǎo),成倍放大了海航集團(tuán)的資金鏈壓力,最終引爆海航的流動性危機(jī)。綜上,筆者建議海航集團(tuán)采取收縮戰(zhàn)略,放棄與主業(yè)無關(guān)的業(yè)務(wù)板塊,加速非主業(yè)資產(chǎn)剝離;明確公司發(fā)展的主線,集中資源大力鞏固及發(fā)展航空、物流運輸?shù)戎鳂I(yè),加強(qiáng)內(nèi)部業(yè)務(wù)及公司之間的協(xié)同整合,通過精細(xì)化運作提升公司價值;構(gòu)建并完善集團(tuán)的內(nèi)控合規(guī)及風(fēng)險管理體系,規(guī)范企業(yè)資本運營。本文也籍此對中國企業(yè)并購擴(kuò)張的安全邊際進(jìn)行討論,一定程度上為企業(yè)如何在降杠桿、嚴(yán)