1、從華誼兄弟高派現看 創業板公司股利分配從華誼兄弟高派現看創業板公司股利分配適用課程：?高級財務治理理論與實務?選用課程：?高級財務治理理論與實務?編寫目的：通過本案例的教學和討論能夠幫助學生了解華誼兄弟公司進行高派現的原因,評價華誼兄弟公司高派現帶來的后果及對創業板企業的 啟示和建議.知識點：現金股利分配、高派現中文摘要：華誼兄弟公司的股利分配政策上在首次公開發行后宣告“高派現的股利分配政策.在2021年至2021年平均每10股派發現金股利分別為3元、2元、1.5元、1.5元.為什么在上市后幾年要進行高派現原因值得我們思考.英文摘要： Huyi brothers on the company

2、' s dividend distribution policy after the initial public offering the dividend distribution policy of“high sentnow/, o From 2021 to 2021 the average every 10 shares distributed cash dividends, respectively, 3yuan,2yuan ,1.5yuan,1.5yuan.Why is it listed after a few years to be high sent now? Wor

3、th thinking about.從華誼兄弟高派現看創業板公司股利分配問題華誼兄弟傳媒股份由王忠軍、王忠磊兄弟創立于1994年,華誼兄弟致力于整合電影、電視和藝人經紀三大業務板塊,使得公司成為目前國內 唯一一家將影視制作、發行業務和藝人經紀形成有效、顯著協同效應的傳媒企 業,2021年9月27日華誼兄弟通過證監會的審核,成為第七批深圳交易所創 業板上市的公司之一.同年10月30日,華誼兄弟正式上市,證券代碼 300027,注冊資本6.05億元,現擁有員工923人,總部設立于北京,2021 年,旗下已經擁有25家全資或控股子公司,分布于全國各大城市和海外城 市.華誼兄弟公司的股利分配政策上在首

4、次公開發行后全部宣告“高派現的股 利分配政策.在2021年至2021年平均每10股派發現金月£利分別為3元、2 元、1.5元,為什么在上市后幾年要進行高派現原因值得我們思考.一、股利分配政策及高派現的定義股利是公司稅后凈利潤的一局部,也是企業利潤分配的一局部,股利分配 包含以下幾方面的內容：確定股利支付程序的日期、股利支付比率、股利支付 形式、籌集支付現金股利所需資金的方式.而確定股利的支付比率最為重要. 公司治理者決定以何種比例分配公司盈余進行股利發放和內部留用,會對公司 股價產生影響.也即股利分配政策是關于是否向股東分派股利,如何分派、何 時分派、分派多少股利的財務政策.在我國的

5、資本市場上,上市公司采用的股 利分配方式主要：派發現金股利簡稱派現、送紅股簡稱送股和公積金 轉增股本簡稱轉股三種形式.在這三種根本股利支付方式下,自由組合. 現金股利是上市公司應用最多的股利分配形式,上市公司根據公司的經營業 績、凈利潤多少確定給與投資者所持股份數相對應現金形式的股利.“高派現指的是上市公司每股派發現金股利較多的行為,通常的“高派現標準為股息率 超過1年期定期存款利率為高派現.二、創業板市場影視行業上市公司創業板市場是專門為高成長、創新型中小規模的公司設立的,是主板市場 以外,為這些公司提供資金和資本運作的證券交易市場,又稱二板市場,補充 了主板市場,也逐步成為我國資本市場上不

6、可或缺的重要組成局部.創業板市 場最大的特點是對準入公司的資產規模和經營業績要求較低,也即進入門檻較 低,有助于為高潛力開展企業爭取更多更好的融資時機.止匕外,創業板市場存 在以下特點：1創業板上市公司多為高科技、創新型公司以及開發前景較 好的國家政策支持企業,多處于行業的起步階段,成立時間較短,規模較小、 成長性高；2主營業務相對單一,一般創業板上市公司被要求經營一種主 營業務和與主營相關的輔助業務；3創業板市場是個全流通的市場,沒有 國家股、法人股和公眾股區分,它保證了風投機構退出原有投資機構重新進入 高開展性工程投資；4創業板市場有大股東持股限售時間和最低持股量的 約束條件.這保證了中小

7、股東和公司的成長性,如果公司創業股東可以隨意轉 讓持有股份,可能發生不顧公司開展及中小股東利益而變現的情況,這違背了 創業板解決中小企業籌資良性長久開展的初衷.為此創業板市場制定了持股、 轉讓股份等等的相關規定.5創業板市場監管更為嚴格.近年來,隨著人們物質生活的不斷進步,對精神文化的要求也不斷增多, 影視傳媒行業作為打造人們文化生活的生力軍,出現了前所未有的大繁榮盛 世,由于電影票房的大幅增長,VC/PE等機構的資根源源不斷的進入影視行 業,隨著交易市場估值的不斷提升,投資價值也跟著水漲船高.2021年,我國電影行業的總票房到達170.73億元,全國觀影人數有4.70 億人次,同比增長27.

8、00%.影院數量也在快速擴張,國內銀幕數量截止至 2021年有13118塊,相較于2006年翻了 4倍多.數字銀幕、3D銀幕也迅猛增 長隨著我影視行業的繁榮,國外進口的 3D和IMAX特種格式的大片也要進一 步分中國市場的一杯羹.2021年國家電影事業開展專項資金治理委員會辦公 室陸續公布了四項關于補貼國產高新技術格式影片、補貼安裝數字放映設備以 及對新建影院、放映國產電影進行返還的通知,這對我國的影視行業的制作向 高科技開展和促進其繁榮是巨大的鼓勵和扶持.在如此利好的政策環境、經濟 環境和技術環境下,加之我國消費者逐步養成的電影消費習慣,我國 2021年 國產影片票房收入將近總票房收入的一半

9、,成為世界第二大電影市場超越了日 本.創業板影視行業上市公司的動態成為了引領了中國該行業的潮流也成為此 行業的開展趨勢.三、上市公司根本情況分析華誼兄弟屬于傳媒業,其經營狀況在其經濟周期的上升和下降階段都很穩 定,屬于防守型行業.我國的傳媒業市場處于擴張階段.目前,我國傳媒業市 場的開展仍然相對滯后,從西方興旺國家傳媒業市場的開展軌跡可以看出,我 國傳媒業也有巨大的開展空間,必然也會經歷一個快速開展的過程.隨著越來 越多的公司的參加,傳媒業內部的競爭越來越劇烈,這對該行業的價格和利潤 造成向下的壓力,不利于股票價格的上漲.由于公用事業是受政府管制的行業,其價格和利潤都受限制.所以,需要增強治理

10、,降低本錢,改良技術,來 提升利潤.在我國.傳媒業還算剛起步,任有較大的開展空間.華誼兄弟傳股份是中國大陸一家知名綜合性娛樂集團,創立于 1994年,開始時是由投資馮小剛、姜文的電影而進入電影行業,尤其是每年 投資馮小剛的賀歲片而聲名鵲起,隨后全面投入傳媒產業,投資及運營電影、 電視劇、藝人經紀、娛樂營銷等領域,在這些領域都取得了不錯的成績,并且 在2005年成立華誼兄弟傳媒集團,于 2021年上市.主營業務有電影的制作、 發行及衍生業務；電視劇的制作、發行及衍生業務；藝人經紀效勞及相關效勞 業務；音樂的創作、發行及衍生業務,影院投資治理運營業務.包括華誼兄弟 影業投資,華誼兄弟電視節目事業,

11、華誼兄弟音樂有限公 司,華誼兄弟時代文化經紀.華誼兄弟公司2021年新增加“文化旅游的業務板塊,欲在上海市嘉定區 投資建造文化城,增加公司各個業務板塊的協同效應.而這一做法對公司的面 效應在美國得到印證的.美國迪士尼公司在全球擁有3千家的授權商,銷售的玩具、文具等相關迪士尼的產品遍布全球,版權收入僅在中國就高達4億美元.2021年7月華誼兄弟收購手游公司一一廣州銀漢科技,也許可 以復制?鋼鐵俠?上映后,推出“電影一玩具一電子游戲系列產品的成功.華 誼兄弟公司已經是中國延伸產業結構將收入結構成功優化的影視傳媒公司.表1華誼兄弟上市前經營分析科目華誼兄弟行業平均行業排行市盈率73.4838.722

12、市凈率4.923.765總市值億84.9763.806流通A股市值億49.0231.584主營收入億元2.365.4319凈利潤億元0.290.5715由上表可知,華誼兄弟的主營收入、凈利潤等在行業中排名靠前,而市盈 率總市值等均高于行業平均值.可見其在行業競爭中處于優勢地位.公司總部 在北京市,無論從自然條件、根底條件、政府產業政策還是經濟政策來看,都 占有很大競爭優勢,有很好的開展空間.華誼兄弟旗下藝人不乏巨星級人物, 而且不少影片都有不錯的收益,深受觀眾喜愛.再加上每年都投資馮小剛的賀 歲片,更使得公司的名聲和利潤一起增長.華誼兄弟集團具有標準的股權結 構,有效的股東大會制度,完善的獨立

13、董事制度,優秀的職業經理層,且董事 會權利合理界定與約束,監事會具有獨立性和監督責任.公司經理人素質較 高,公司對從業人員素質和創新水平有較高要求.由此可見,公司的經營水平 很強.四、高派現的動因分析一華誼兄弟公司IPO超募情況表2公司IPO超募情況與發行當年股利分配方案比擬公司名稱上市日期實際募集資金萬元預計募集資金萬元超募比率股利收益率派現情況華誼兄弟2021.10.301148236200085.2%5.12%派現3元從上表可以看出,華誼兄弟公司在上市后超募比率非常高,在首次公開發行后宣告“高派現的股利分配政策.華誼兄弟的注冊資本分別為 60,480萬元而對應的IPO超募資金分別為52,

14、823.87萬元,是注冊資本的87.34%,均超過了注冊資本的50%也就是說 根據?公司法?,公司上市當年所獲得的未分配利潤年末都不用在計提法定盈 余公積了,那么就有更多的利潤可以用來股利的分配,也形成了案例公司高額 派發現金股利的根底.但是,首次公開發行后,在創業板上市的華誼兄弟公司 是否依然保持著高額的派現呢具體看公司上市之后至2021年年末,超募資金使用情況和資本公積金的余額與年度股利分配情況.表3 IPO超募資金歷年使用、資本公積余額與現金股利分配情況表年度華誼兄弟超募剩余資金派現202152.873元202137.482元202112.51.5元20213.211.5元2021年,公

15、司董事會通過了超募資金使用的議案,要用 6365.40萬元的超募資金收購北京華誼兄弟音樂公司所有的股權.同年 12月6日公司董事會再一次通過超募資金使用方案的議案,公司報告期末支付了 2862.50萬元的超募資金收購北京華誼巨人信息技術,此次收購是以收購股權及增資的方式對北京巨人信息技術進行控股.2021年年末,公司超募資金的余額是37604.48萬元,資本公積余額約為9.79億元.本年度的股利分配預案：每10股派發現金股利2元.2021年華誼兄弟以增資的方式對旗下全資子 公司進行投資追加,使用超募資金 11000萬元.同年為了彌補流動資金動用超 募資金10000萬元,截止到2021年年末,公

16、司超募資金余額約為 12482.15萬 元,資本公積余額約為7.10億元.2021年度股利分配方案：604800000股的 基數上,每10股發放現金股利1.5元,總共派發現金9072萬元人民幣.2021年追加投資北京華誼巨人信息技術,累計使用超募資金5,725.00萬元.同年,董事會用超募資金的 8,347.05萬元進行永久性補充流動 資金.到2021年年末,超募資金余額為3,207.16萬元.資本公積金額為 9.89億元.2021年度股利分配方案：每10股派現1.5元,總計分配分派現金 9,072萬人民幣.比照超募資金使用情況,資本公積金余額與年度股利分配方 案,發現,隨著華誼兄弟公司超募資

17、金的使用、余額逐漸減少,公司現金股利 的分派也變的越來越少.同樣的,上市公司資本公積金額的遞減趨勢也影響到 公司送轉股比例呈現逐年下降的趨勢.而公司超募資金的使用情況,發現超額募集資金大多是用于投資公司旗下 全資子公司進行影視劇的拍攝和制作、拓展公司業務的擴大和開展,歸還銀行 貸款,投資建設影院工程.根據股利政策代理理論中的轉移現金觀,創業板上 市公司首次公開發行后的高額分紅是傳遞了上市公司沒有高效益投資工程的信 號,華誼兄弟投資影院的建設,為了完善現有的電影業務產業鏈,提升公司發 展空間,增強市場競爭力,但是此工程回收周期長,固定資產的投入比例相對 較高,很難快速地有所收益,短時間內不能在公

18、司業績上產生正面的影響.此 外,2021年開始,華誼兄弟開始用超募資金永久性彌補流動性資金,說明了 其投資的建設工程和對子公司的追加投資短期內沒有得到相應的回報.所以,隨著超募資金的使用,在沒有高效益投資工程的情況下,創業板上市公司IPO后的年付股利分配政策就呈現出越來越“吝嗇的態勢.二華誼兄弟限售股比例及實際限制人持股比例情況從華誼兄弟的年報,可以看到 2021年12月31日,華誼兄弟公司的實際限制人是王忠軍和王忠磊兩兄弟.王忠軍持有華誼兄弟股份4390.8萬股,持股比例為26.14%,是華誼兄弟的第一大股東,也就是控股股東.王忠磊持股 總數為1389.6萬股,持股比例為8.27%,成為華誼

19、兄弟公司第二大股東.王忠軍、王忠磊兩兄弟合計持有華誼兄弟傳媒股份股份數為5780.4萬股,比例為34.41%,是公司的實際限制人.2021年華誼兄弟公司在創業板上 市,兩兄弟所持有所有的股份全是由于首發承諾而限售的股份,就是控股股東所持有白殳份100%艮售.其余前十名股東中所持比例合計為 29.06%,且都為有限售條件的股份.本年末公司總股本為16800萬股,限售股股份的比例高達總股本80%公司股東持有公司無Bg售股份的比例僅為 20% 2021年12月31 日,由于09年每10股轉增10股的股利政策,股東持股比例增加一倍,所以 各個股東的持股比例進本沒有發生變化.而公司上市一年后,有一些有限

20、售條 件的股份符合出售轉讓條件了.除了實際限制人王忠軍、王忠磊兩兄弟和一個小股東徐佳2021年度沒有能解禁的股份外,其余持有限售股股東的均有局部及全部股份可以轉讓出售.截止 2021年12月31日,總股本為33660萬股,公司有限售條件的股份比例為 43.08%,無限售條件白殳份比例為56.92%.2021年,由于實際限制人王氏兄弟所持股還在限售期內,上年度轉增新股后持股比例沒變,其他前十名的大股東合計持股反倒由于限售股票解禁出售而持股比例P1低為21.93%.2021年年末,總股本為60480萬股,其中有限售條件的股份比例為42.32%,無限售條彳的股份為57.68%.2021年,實際限制人

21、持 股比例依然沒變,王氏兄弟合計持股比例還是34.41%.本年度也沒有限售股解禁,公司總股本60480萬股與上年一致,但是限售股已經降低至 40.31%, 無限售條件的股份比例上升至 59.69%.縱觀華誼兄弟上市三年的時間里,除了王氏兄弟外的其余股東持股比例沒 有超過10%勺.王氏兄弟是絕對的大股東,且持股比例穩定.表4實際限制人持股比例與現金股利分配方案表年份2021202120212021大股東持股比例34.4134.4134.4134.41限售股比例80%43.08%42.32%40.31%現金分配方案派現3元派現2元派現1.5元派現1.5元第一大股東持有的公司股份占到公司總股份的五分

22、之一,甚至二分之一多,是絕對的控股股東,二公司的實際限制人要么就是控股股東,要么就是掌握了控股股東的實際限制權,可以通過控股股東及已持有的股份對上市公司擁有話語權,而其他股東持有的公司股份根本沒有超過10%也就是說,公司沒有形成對大股東及實際限制人的制衡機制,大股東對公司制定決策起到決定性作用.實際限制人所持有的股份因首發承諾處在限售期內,且其所持股份比例較大,所以公司有限售條件的股份比例上市后的第一年均高達70%-80%而第一年上市后的年末,華誼兄弟的股票市盈率高達136倍左右.五、華誼兄弟公司高派現后果一對公司財務狀況的影響上市公司高派現行為不僅會對公司正常的生產經營活動產生不利的影響,

23、而且也會對上市公司的財務狀況產生非常不利的影響.表現為：第一,高派現 會相對減少上市公司權益資本的比率,從而在其他條件不變時,會使公司的資 產負債率上升.第二,高派現會相對減少公司資產結構中流動資產和速動資產 的規模,從而在其他條件不變時,會使公司的流動比率和速動比率發生下降. 第三,由于到期債務一般情況下都要求由現金流量來歸還這,因此,高派現會 使公司經營活動產生的凈現金流量減少,從而使現金到期債務比和現金債務總 額比同時下降.第四,上述三個方面的影響都意味著公司財務狀況的相對惡 化,財務風險上升,這種情形反過來又會進一步影響公司再融資的空間,使公 司在銀行或債券市場甚至股票市場上的再融資發生困難.二對公司未來成長開展的影響上市公司高派現的結果還可能會對公司未來的進一步成長和開展造成不利 的影響,表現為：第一,高派現會使公司的留存收益減少,從而使公司的資本 積累規模相對減少