1、企業財務管理戰略企業財務管理戰略財務戰略與企業的可持續發展 中國企業在世界上競爭，最終的障礙必將是理財方面的無能和失誤，而非營銷問題或是技術問題。 我國企業目前面臨的最大問題是：在我國企業管理系統中，根本沒有科學的財務管理活動，更勿論理財活動的科學性和戰略意義。為什么要理財？ 企業經營活動中的資金運行是企業經營的本質所在。因此，如何進行高水平的投資決策與融資決策等財務決策便是企業的基本決策。 投資者將資金投放于企業，目的無非就是獲取符合其投資風險水平的報酬率。滿足這些投資者報酬率要求，是企業順利、健康發展的基礎和前提。 科學的理財活動，是企業最具實質內容的管理活動。經濟金融化環境下的企業管理

2、經濟金融化意味著企業經營活動的機遇與風險均大大地超過以往?！鞍闹藓羯纫幌鲁岚?，美國德州就會起一場颶風?！币蚨髽I管理必須關注對風險的度量與規避。 經濟金融化與證券市場的成熟。 在經濟金融化條件下，企業績效的評價越來越多地面向證券市場，面向投資者。財務管理戰略的內容 財務管理戰略是確定理財活動長遠的主要任務，以及為完成這一任務而采取的主要行動。 明確的理財目標：企業價值最大化。 主要的財務管理活動（財務決策）：投資決策（資本預算決策）、長期融資決策。此外，重要的理財活動還有：短期財務管理、股利政策等。理財目標的變遷 被否決的企業理財目標：利潤最大化。 世界上采用最廣泛的理財目標：股東財富最

3、大化，即（1）股利最大化與（2）股票的市場價值最大化。 1990年代以來，隨著財務管理活動在企業管理活動中地位的不斷提高，并逐漸趨于企業管理的核心，企業價值最大化已經成為國際性大公司普遍采用的理財目標。企業價值最大化 企業價值是企業未來經營活動創造現金流量的折現值。 經營活動創造現金流量越多，持續時間越長，企業價值就越大。 投資決策決定企業經營活動創造現金流量的能力，融資決策、股利政策等均依附于企業的投資決策，屬于次生決策。資本預算與企業的可持續發展 資本預算中的“資本”，是指生產經營過程中使用的長期資產，而“預算”則是詳細描述未來某一時間內現金流量的一種計劃。 資本預算是對長期資產投資所導致

4、的現金流量的陳述。 資本預算決策的正確與否，將從根本上決定企業價值的大小。 資本預算決策是根本的財務決策，而融資決策與股利政策是次生的財務決策。資本預算戰略 一個企業得以成立，首先是各種投資者向企業進行投資，管理當局將這些投入的資金進行合理得運用； 一個企業的價值決定于其經營活動所創造現金流量的現值； 新增投資之所以被認為是“好”的，是因為它所帶來的期望現金流量增量的現值超過了該新增投資的成本； 因此，所謂“好”的投資項目是指能夠增加企業價值的投資項目，即其凈現值為正值。資本投資決策過程識別尋找機會，產生投資機會評估估計項目的相關現金流量與折現率選擇運用決策方法，選擇投資方案執行投資方案，并建

5、立審核與補救程序投資類型必要投資替代投資擴張投資多角化投資投入變量預期現金流量折現率決策標準凈現值內含報酬率投資回收期獲利指數績效評估監控現金流量 及其發生時間預定報酬率 能否達到繼續還是放棄是否重新 編制預算投資項目的現金流量及其風險預期現金流量資本成本（要求報酬率）預期現金流量風險凈現值NPV0NPV0接受不接受凈現值的計算012最初投資（1100）收益： 1000費用： 500現金流入 500收益： 2000費用： 1000現金流入1000-11005001/1.1+454.5510001/1.12+826.45181.00181.00凈現值（凈現值（NPVNPV）基本理財法則凈現值法則

6、 凈現值的實質乃是超過要求報酬率水平而得到的超額利潤，最終體現為股東財富的增加值。 獲得正值凈現值是投資項目被采納的基本前提。 凈現值獲得的關鍵是要有足夠的現金流量。創造正凈現值的途徑行動案例推出新產品蘋果電腦公司在1976年推出第一部個人電腦。開發核心科技本田公司以其純熟的小汽車科技有效地生產汽車、機車等。建立進入障礙拍立得公司的立即顯像技術在現有產品上求變化克萊斯勒公司引進小型箱式車。創造產品差異可口可樂公司的廣告詞：“Its the real thing.”利用企業組織的革新摩托羅拉公司采用日本式的管理，比如JIT管理等，提高工作效率。長期融資戰略 長期融資通常與企業的長遠發展聯系在一起

7、，它是支撐企業可持續發展的重要資金來源。 金手指考試 http:/ 金手指2016科目一科目四 可口可樂公司在1990年代發行了有效期為100年的公司債券，這既是一項長期融資活動，也是一項重要宣告：我們對未來充滿信心，請相信我們！內部融資與外部融資 內部融資是指運用公司內部經營所產生的現金流量，主要是稅后利潤中未用來發放現金股利的留存部分與折舊所形成的資金。 外部資金是指公司通過發行證券如公司債和股票以及從有關金融機構中所籌措的資金。 根據很多國家的資料顯示，公司長期融資的主要來源是內部融資，一般都超過50%；之后才是外部融資，其中首先是負債融資；最后才是股票融資。美國公司融資形態與資金運用1

8、99019911992199319941995資金的使用 資本支出 76% 87% 72% 84% 76% 80% 流動資金241328162420 總 使 用100100100100100100資金的來源 內部融資779786847267 外部融資23314162833 新 債36-19123442 新股票-13454-6-9普通股融資 普通股融資與企業產權機制。股票融資與股票上市與所謂的“現代企業制度”沒有關系。 普通股與公司剩余收益的分配 企業的股份制改造-“公開化決策” 股票交易的演變-“上市決策” 上市公司的層次差異與股票交易市場的等級性公眾持股的優點 便于籌措新的資本； 使現有股東

9、獲得流動性和投資的多元化； 創造可轉讓票據（negotiable instrument）; 增強公司股權資本融資的靈活性； 改善公司形象。公眾持股的缺點 財務公開要求； 對股東負責和市場壓力導致的短期經營行為； 支付股利的壓力； 所有權收益的稀釋； 轉為公眾持股的費用，通常要占到發行總額的613%。 頻繁的內、外部評估壓力。資本結構戰略 資本結構是指長期債務資本和股權資本之間的比例關系。 資本結構資本成本企業價值 資本預算與資本結構問題 資本結構理論與現代理財學的發展。資本成本負債比率企業價值負債比率B*B*傳統資本結構理論認為可以通過調整負債率，實現企業價值 的最大化。對負債有利的因素主要因

10、素：公司所得稅次要因素：權益代理成本保持控制權信息不對稱對負債不利的因素重要因素：財務危機成本次要因素：負債代理成本股利政策財務彈性資本結構戰略的一般結論1.由于減稅作用，負債融資可以給企業帶來一定的現金收益，故公司資本結構中應當有一定比例的負債；2.財務拮據成本與代理成本限制了負債的作用，超過了某一個臨界點，這些成本就會抵消負債的抵稅收益；3.元貝駕考 http:/ 元貝駕考2016科目一公司一定保持一定的儲備貸款能力，以便抓住良好的投資機會或避免在困難時期被迫以低價發行新股。資本結構之謎 在理論上，可以確定最佳的資本結構。在這一點上，公司資本成本最低，企業價值最大。 在實務上，我們卻無從確

11、定所謂最佳的資本結構，即我們并不清楚影響資本結構的所以因素。是為“資本結構之謎”。 不同的行業、不同的企業、不同的時期，資本結構應該是不同的。美國非金融公司的負債率負債/權益與債務市值%高杠桿率 建筑業60.2% 旅館業55.4% 航空業38.8% 主要金屬業29.1% 造紙業28.2%低杠桿率 化學制藥 4.8% 電子業 9.1% 管理服務業12.3% 電腦業 9.6% 健康服務業15.2%302010080 81 82 83 84 85 86 87 88 89 90 91 92 93 94美國非金融公司負債率的變化（市場價值）注：負債為短期負債與長期負債之和；負債率為負債除以 股權資本與負

12、債之和。美國公司資本結構的確定1.企業寧愿以企業內部產生的資金融資，即留存盈利、折舊形成的資金等；2.企業根據其未來投資機會和預期未來現金流量確定目標股利發放率；3.股利在短期內具有剛性，企業一般不愿意在現金股利上有較大的變動；4.如果企業有剩余盈利，或是投資于有價證券，或是償還負債；5.如果需要外部融資，企業首先會發行債券，然后是可轉換證券，最后迫不得已才發行普通股票。1999年7月7日報道河南省經過調查認為國企存在的三大問題是:1. 企業經營狀況日益惡化。1998年底，被調查企業的營業收入減少32.3%。2. 負債率不斷攀升。1998年平均負債率為85.6%,比上年上升12%。在被調查的企

13、業中,35.3%的企業嚴重資不抵債,平均負債率高達130%。3. 負債結構不合理。絕大部分企業短期債務比例過高，1997年和1998年短期債務占全部債務的比重分別達到了81%和83%。正常與我國企業資產負債表的比較流動資產流動資產固定資產固定資產流動負債流動負債長期負債長期負債股權資本股權資本正常資產負債表病態資產負債表經營計劃與公司理財 經營計劃與財務預算是企業財務管理活動中所使用的重要工具。 經營計劃可以按照不同的時間段來編制，但通常是按5年進行編制的。第一年往往比較細致，以后各年比較粗略，滾動編制。 預算控制是基本的理財手段。財務預算與理財行為理性化 管理當局對于企業價值的規劃是通過財務

14、預算來達到的。財務預算體現著管理當局對企業未來的展望，體現著管理當局對自身管理實力的認識。企業實現財務預算的能力越強，表明企業的發展越具理性化，證明企業的管理實力越強。財務預算不存在準確與不準確之分。管理優秀的企業的一大特征即是擁有一套完整的、系統的、牽引力極強的財務預算體系。經營計劃的規劃程序月份活動45規劃部門分析一般經濟形勢以及行業因素，營銷部門編制各個部門的銷售額預測。67制造部門編制新設備項目的成本預測。89財務分析人員對各個部門的資本支出、經營計劃進行評估，并估計資金的來源和用途。1011規劃部門完成5年期經營計劃，并反饋給各個部門的負責人。12管理委員會通過5年期經營計劃，并提請董事會批準。5年期經營計劃的構成第一部分 企業終極目標第二部分 企業經營范圍第三部分