1、郭樹清的506天郭樹清的506天：整體改革派的“速度與激情”2013年03月19日01:02 來源：21世紀經濟報道 作者：楊穎樺本報記者楊穎樺北京報道3月17日，第六任 證監會主席郭樹清正式確認離開證監會。在郭樹清即將告別證監會之前，從 3月14日到3月16日晚間， 證監會連續發文十項，涉及券商、基金等多項制度松綁。經歷了一年郭氏改革的資本市場，對于這個速度或沒有了一年多 前的詫異。他們已經熟悉這位第六任證監會主席的風格：全面推進改革、發布節奏密集、打破部門界限、探索監管協作。雖然市場對其贊美一時間壓過了以往的種種質疑，但不可回避的是，郭樹清在任內500多天時間內密集推出的近百項制度規則以及

2、專 項工作，很容易讓市場感覺眼花繚亂。而其在短短17個月內以極度密集的節奏全面推開資本市場的市 場化制度改革，更是需要足夠的時間長度來進行考驗。郭氏新政：全面與快速郭樹清本人或不愿意承認這種 “郭氏新政”說法。去年11月份, 正值郭樹清履新一年之際，證監會一位負責人出面發表的言論， 或可 視作為郭樹清對“郭氏新政”的自我評價。當時該證監會負責人表示，很多政策實施前期已經做了大量基礎 性工作，有了充分的調研、輿論準備。這與證監會投資者保護局最新發言同出一轍，今年3月8日，該局回應指出，2012年以來，證監會的改革力度確實比較大，但都是 既定工作計劃，也是黨中央、國務院相關文件，特別是“ 十二五”

3、規 劃綱要明確規定的內容。事實上，這種來自證監會的表態是一種清晰的定位，郭樹清在17個月任期內帶來的暴風驟雨般的新政， 更多是一種對于完成股改、 邁入新時代的資本市場的市場化基礎制度補位的快速推進，而非重 構。比如退市規則，以創業板 退市制度為例，其自2009年創業板誕 生便一直醞釀，直到2011年兩會期間深交所理事長 陳東征首次透露 模型，才于當年11月底正式公布意見。而在此前近兩年，均處于“沒 有具體時間表”的狀態，主板與 中小板退市制度醞釀則更久。再譬如推動債市互聯互通、成立證金公司推出轉融通、鼓勵基金 公司創新產品成立子公司等，都在郭樹清上任前已鋪墊良久。即使是 突破極大的券商創新，在

4、2011年6月份證券業協會換屆后便開始萌 生，之后經2011年底協會組織調研，最終由下而上促成券商創新大 會的召開。不可否認，郭樹清在這些既有改革議題上，起了重要的加速推進 作用，而且他采用的全面推進、綱舉目張方式，使得眾多缺位多年的 基礎制度在短短十七個月時間內迅速出臺。眾所周之，歷來資本市場每項新改革制度從醞釀、研究、試點到 正式推出，一直是個漫長過程，經歷著一次又一次的“沒有具體時間 表”，比如券商創新中的直投轉常規，就歷經四年。一年完成一件大事，是長久以來證監系統的改革節奏，比如2009 年的創業板，2010年的股指期貨。而郭樹清帶來的快速全面制度改 革旋風，從剛上任便已體現。2011

5、年11月10日，郭樹清履新后，證監會推出五路徑探索發 行體制改革的“新風暴”，僅7天后，證監會再度釋放六大監管措施 信號，內容涉及協調并推動債市統一監管、多管齊下降低IPO市盈率、 創業板將先施行退市改革、啟動創業板公司非公開發債、嚴打內幕交 易、清理各類交易場所等方面。自此，資本市場便震撼不斷。2月1日發行預披露提前破題、發 行體制改革、主板退市陸續出臺、5月份券商創新大會擬定11條思 路，也迅速到位。從發行前端、到上市公司治理端、再到投資者利益保護與機構重 塑的中端，最后到退出機制的后端，郭樹清用500余天的任內時間詮 釋了改革速度推進的最大可能性。有一個場景可以說明這種改革快節奏與全面推

6、進，給享受了這些制度紅利的參與者帶來的暢快感。2011年5月的券商創新大會上，當時任證監會主管官員喊出“永 不對創新說No”時，場下各家券商老總與負責人掌聲雷動。有評論 說，已很久沒見過證監會旗下機構如此意氣風發。整體改革遭遇市場變奏郭樹清上任之初，沒人會料到他會打破此前節奏。多家券商人士告訴記者，最開始對郭樹清沒這么大期望，直到其 上任幾個月進入政策密集期，才真正有了期望值。如果將視線拋得更遠，回到郭樹清這個被喻為學者出身的官員的 年輕時代，就可發現“郭氏”改革基因出自何處。1986年，時為社科院研究員的郭樹清借調至國務院經濟體制改 革方案設計辦公室工作，赴英訪學后正式進入國家體改委。在這期

7、間， 醞釀了郭樹清日后的整體理論框架，即被世人熟知的整體改革理論。 2010年11月.他與吳敬璉、周小川等人作為主要貢獻人的“整體改 革理論”獲第三屆中國經濟理論創新獎。該理論上世紀八十年代推出時，強調核心是有宏觀管理的市場經 濟是一個有機體系，需各要素整體推進、配套進行。同時，重點進行 原材料和能源價格、稅制、財政體制、金融體制等方面的配套改革。作為參與者之一，這種整體改革的思路，無疑延續在郭樹清一貫 的理論框架中。落實在資本市場，即注重資本市場改革的頂層設計和 總體規劃，從優化市場結構、規范市場秩序、提咼市場效率等多方面， 推出系統改革措施，即上述近百項規章制度涉及的 新股發行、退市制 度

8、、機構創新等方方面面。但中國資本市場改革推進之所以道阻且長，在于其行至券商綜合 治理完成、股改完畢后，進入整體系統的效率急需提高的深水區。 在 這個癥結點，各種以往被股改這個大問題所擋住的短板已開始顯現， 涉及到市場基礎、投資者結構、法制環境和誠信氛圍等更為復雜的問 題。有個細節可以說明這點，證監會一位負責人在講述新一輪發行體 制改革時，再二強調在擬定最終指導意見稿中特意加入了最后一部 分，即“現階段新股發行中的弊端是我國資本市場的痼疾”，“除體制機制原因外，還有深刻的社會、文化和歷史根源?！边@意味著，改革需要以時間換空間。但郭樹清的全局全速推進，在其任內后期遭遇了市場變化帶來的考驗。大盤在2

9、012年5月初經歷了一輪小陽春后，在下半年走入下跌 通道，甚至一度跌破2000點。曾經“四天一政策”的資本市場改革， 也從上半年的多項包括新股發行第三輪改革、退市制度等的密集發布 期，自下半年進入了較為平靜的時期。市場對于郭樹清的關注點，也從重構市場化制度，進入頻呼監管 層“救市”的現狀。比如在市場幾次即將突破2000點的關鍵時刻，從證監會所在地北京金融街富凱大廈傳出的一舉一動都讓市場草木 皆兵；再比如在9月27日，大盤已在此前跌破2000點，在證監會正 常的一場新聞通氣會開始之前，就被市場傳言為監管層將發布包括暫 停新股、修改發行制度在內的重大消息。事實上，這種市場環境帶來的巨大關注與壓力，

10、 使得很多的新政 策的實施空間陡然壓縮，不得不進行緩沖。比如此前籌備多年的轉融通，在 2012年中推出時，最終只推出 了做多的轉融資，而做空的轉融券則暫不實施。事實上，在證券金融公司即將推出轉融通之前，中信證券（600030, 股吧）等股票受到“黑天鵝事件”影響出現單日大幅下跌，市場立馬 將其與融券做空聯系到一起，這無疑給轉融通的推出帶來了巨大的市 場壓力。而證金公司相關負責人也在推出前接受本報記者采訪，著重強調轉融通與市場下跌無關。一個籌備創新產品的監管機構負責人當時告訴記者，最怕市場將他們的新業務跟股市下跌聯系在一起。最為突出的表現是IPO改革。2012年下半年IPO堰塞湖的聲音 甚囂塵上

11、，IPO實質性暫停、財務專項核查的啟動、分流措施的推出， 使得在審企業何時重啟，至今仍是懸在A股市場頭上的一柄達摩克利 斯之劍。就在此前的兩會期間，IPO何時重啟的問題幾乎拋向了每個證監 系統代表委員，而一個對于重啟時間的誤讀，足以讓大盤受驚下跌。有一位機構人士拋出了一個有趣的問題：“如果年初的預披露與 在審企業公示沒有那么快推行的話，你覺得情況會如何呢？”在2012年底IPO堰塞湖壓頂之時，眾多券商投行人士就指出， 當初預披露提前與排隊企業公示的初衷無疑是良好的，不成熟市場的陰影對于在審企業數量的恐懼化解讀，無疑使得 IPO改革面臨尷尬。事實上，在郭樹清任內，他已經努力去平衡這種快速整體改革

12、與 市場不成熟之間的矛盾，比如在推進改革時強調機構市場與普通投資 者市場的區別，對于前者松綁力度更大，對于后者則極為強調投資者 適當性原則。而在其離開前的1月份的最后一次監管工作會議上，郭樹清強調 提出監管工作“既不超越階段，也不裹足不前”，要在市場失靈的時 候有所為，在市場約束完善的時候有所不為。開放背后鯰魚效應如果說新股發行體制改革等涉及的范圍過廣， 成熟運行需要具備 的條件過多，那么機構改革則是到了不得不行的階段， 起碼在證券業 內部，已經等待良久。“郭樹清做證監會主席的一年多改變了中國金融市場的生態環 境，使行業更加充滿活力，競爭和創新成為現實，他在任時間短，但影響深遠?！敝洕鷮W家

13、 陳志武在3月17日如此評價離任的郭樹 清。這個評價可以概括郭樹清在機構創新與監管協調方面的努力與 突破。郭樹清在2013年證券監管工作會議上的內部講話稿，可以詮釋 他這方面的理念，他認為包括證券 期貨在內的金融服務本質上屬于競 爭性行業，競爭是充分發揮功能、提高服務能力的根本途徑，而開放 是促進競爭的重要手段。他說：“資本市場建設不能只盯著既有行業小圈子， 應放寬視野， 提倡共建共贏，”“要著力搞好對內開放，破除各種名為保護行業發展、實則限制競爭的政策措施，打破證券期貨領域存在的部門分割、 行業分割和所有制分割?！边@種思路，使得他在這個方面的改革上走得很快， 帶來的結果是 瞬間單刀突破了原有

14、的金融監管格局。隨著一系列的法規制度文件出臺，在傳統的證券期貨系統機構范 疇內，券商、基金、期貨公司各自的改革發展路線圖已經勾勒成型， 開始進入實戰階段。另一方面，郭樹清選擇的對內開放，也使得各類機構開展公募業 務，甚至以后的券商專業牌照開放都成為可能， 自此證券傳統領域的 機構與別的領域的機構的邊界紛紛被打破。但這無疑一方面會觸及到其他監管部門的職權范圍，容易造成抵觸與無法落實，資產證券化最終定稿的大幅修改就說明了這點。另一方面，畢竟長久以來的監管分制有其緣由所在， 打破各自定 位必然帶來風險隱患。比如證監會機構自身就再三承認， 券商資管通 道業務有著政策叫停風險。但值得肯定的是，郭樹清這種打破界限、協作監管的做法，最終 的目的并不是跑馬圈地。以推