1、.第七章 企業風險水平分析.第一節：企業風險水平分析的意義及分類n一.企業風險分類及其風險產生的根源n（一）風險分類總風險經營風險財務風險盈利能力的可變性償債能力的不確定性短期償債能力長期償債能力風險對折現率的影響風險對盈利能力影響總風險.n（二）企業風險產生的根源n 固定成本的存在固定成本經營性固定成本財務性固定成本.n二.不同風險水平盈利能力與折現率的換算n（一）不同風險水平盈利能力的換算數某一風險水平的風險系該企業的風險系數某企業的盈利水平某一風險下的盈利水平*.n（二）不同風險水平折現率的換算風險水平無風險收益率預期收益率風險收益率0風險與預期收益率關系圖.n（三）企業風險水平分析的意

2、義n1.有利于控制企業風險n2.有利于不同風險水平盈利能力的比較n3.有利于判斷企業價值.第二節：企業經營風險水平分析n一.經營風險概述n經營風險是指生產經營方面的原因給企業盈利即息稅前收益帶來的不確定性。n外部環境：供求關系、生產要素市場變化n內部環境：企業經營管理水平、科技開發能力、決策水平、設備的先進性.二.經營杠桿分析（一）經營杠桿效應 1.經營杠桿效應 在單價和成本水平不變的條件下，銷售量的增長會引起息稅前利潤EBIT(Earnings Before Interest and Tax) 以更大的幅度增長。 EBIT=px-bx-a 2.經營杠桿效應產生的原因:不變的固定成本總額 當銷

3、售量增加時，變動成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導致單位產品成本降低，單位產品利潤增加，于是利潤比銷量增加得更快。.(二)經營杠桿系數及其計算00EBITTcmDOL 0 00 0 x x/ /x xE EB BI IT T/ /E EB BI IT T銷銷售售量量變變動動率率息息稅稅前前利利潤潤變變動動率率基期息稅前利潤基期邊際貢獻0001000101000011010001)()()()(EBITxbpxxEBITxxxbpxxxEBITabxpxabxpxxxxEBITEBITEBIT .三.完全成本的分解n1.直接認定法n2.因素分

4、析法n（1）回歸分析法n（2）高低點法.四.經營杠桿的意義n經營杠桿本身不是息稅前利潤可變性的根源，而主要是市場和生產的不確定性。n經營杠桿會放大市場和生產的不確定性，經營杠桿越高，放大功能就越大，從而使企業的經營風險擴大化。n可以將同行業的平均經營杠桿為標準，將企業的息稅前利潤率換算成行業平均經營風險條件下的息稅前利潤率，就可以進行同行業不同企業的比較，從而有利于判斷企業價值。行業經營杠桿平均值企業經營杠桿息稅前利潤率險的息稅前利潤率換算為行業平均經營風.第三節：企業財務風險水平分析n一.財務風險概述n財務風險是指由于籌集負債資金引起的股東收益的可變性和償債能力的不確定性。n（一）負債籌資引

5、起股東收益的可變性n（二）負債籌資引起的償債能力的不確定性凈資產收益率= (1- T)負債報酬率）（總資產報酬率平均凈資產平均負債總資產報酬率.n二.財務杠桿分析（一）財務杠桿效應 1.財務杠桿效應 在資金構成不變的情況下，息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤EPS(Earnings per Share )以更大的幅度增長。 2.財務杠桿效應產生的原因 當息稅前利潤增長時，債務利息不變，優先股(preferred stock/shares )股利不變，這就導致普通股(common stocks /ordinary shares )每股利潤比息稅前利潤增加得更快。.財務杠桿系數及其計算 tEIE

6、BITEBITEBITEBITEPSEPSDFL 1000/息息稅稅前前利利潤潤變變動動率率普普通通股股每每股股利利潤潤變變動動率率E=0時 DFL=EBIT0/(EBIT0-I)=基期息稅前利潤/基期稅前利潤tEIEBITEBITEtIEBITtEBITEBITEBITEBITEtIEBITtEBITEBITEBITEBITEBITnEtIEBITnEtIEBITnEtIEBITEBITEBITEBITEPSEPSEPS1)1()()1()1()()1)()1()()1()()1()(0000010001001001001001.三.償債能力分析：短期n指標1：流動負債流動資產流動比率 標準

7、：2；我國：1.5過小：一部分流動負債投放到變現能力差的長期資產上；過大：資金過多滯留在盈利能力低的資產上，影響企業獲利能力。缺點：易操縱 如：年末還款年初借回（等量減少流動資產和流動負債）.n指標2：酸性測試比率流動負債待攤費用存貨流動資產或流動負債速動資產速動比率國際：1過?。憾唐趦攤芰Σ睿L險大；過大：資金過多滯留在現金或近似于現金的資產上，影響企業獲利能力。缺點：易操縱 如：延期采購材料或商品.n指標3：現金流動負債比率年末流動負債年經營現金凈流入量現金流動負債比率注意：該指標并非越大越好。過大意味著企業流動資金利用不充分，盈利能力低。.償債能力分析：長期n指標1：資產負債率資產總額

8、負債總額資產負債率 最高：50%；我國：65%企業負債好處：財務杠桿收益 保持控制權 保持企業活力凈資產總額負債總額凈資產負債率 最高：1.n指標2：利息保障倍數利息支出息稅前利潤利息保障倍數實際利息支出實際利息支出利潤總額利息保障倍數標準：3注意：西方計算5年；我國計算3年；強調穩定性.n指標3：現金總負債比率負債總額經營現金凈流入量現金總負債比率 負債總額長期資產攤銷折舊凈利潤現金總負債比率.n指標4：固定支出現金覆蓋率其他固定支出租金利息支出其他固定支出租金利息支出長期資產攤銷折舊利潤總額或固定支出固定支出經營現金稅前凈流量固定支出現金覆蓋率固定支出：利息、本金、租金、優先股股利稅前償還

9、負債本金稅前優先股利租金利息支出租金利息支出長期資產攤銷折舊利潤總額率全部固定支出現金覆蓋考慮稅后還貸；優先股股利情形：考慮稅后還貸；優先股股利情形：.第4節：企業綜合風險水平分析和企業經濟價值的確定n一.總風險對盈利能力的影響分析（一）綜合杠桿效應 由于存在固定的生產經營成本固定的生產經營成本，會產生經營杠桿效應，即銷售量的增長會引起息稅前利潤以更大的幅度增長。 由于存在固定的財務成本（債務利息和優先股股利），會產生財務杠桿效應，即息稅前利潤的增長會引起普通股每股利潤以更大的幅度增長。 一個企業會同時存在固定的生產經營成本和固定的財務成本，那么兩種杠桿效應會共同發生，會有連鎖作用，形成銷售量的變動使普通股每股利潤以更大幅度變動。 綜合杠桿效應就是經營杠桿和財務杠桿的綜合效應。.（二）綜合杠桿系數及其計算 tEIEBITTcmDFLDOLEBITEBITEPSEPSxxEBITEBITxxEPSEPSDTL