1、會計學1資本市場均衡資本市場均衡(jnhng)理論理論第一頁，共13頁。 1 1、所以資產都是可以在市場上買賣的，即這是、所以資產都是可以在市場上買賣的，即這是一個高度市場化的經濟。一個高度市場化的經濟。 2 2、資本市場是完美無缺的，不存在摩擦。、資本市場是完美無缺的，不存在摩擦。 3 3、存在無風險利率，所以投資者都可以按這一、存在無風險利率，所以投資者都可以按這一利率水平無限制地借貸。利率水平無限制地借貸。 4 4、所以投資者都具有風險厭惡的特征，在一個、所以投資者都具有風險厭惡的特征，在一個時期內追求時期內追求(zhuqi)(zhuqi)效用最大化。效用最大化。第十一章第十一章 資本資

2、本(zbn)(zbn)市場均衡理市場均衡理論論第一節第一節 資本資本(zbn)(zbn)資產定價模型（資產定價模型（CAPMCAPM）一、模型的假設條件一、模型的假設條件第1頁/共13頁第二頁，共13頁。 5 5、所有、所有(suyu)(suyu)投資者都具有相同的預期。投資者都具有相同的預期。二、資本二、資本(zbn)(zbn)市場線市場線 1 1、定義：、定義： 資本市場線是在以預期資本市場線是在以預期(yq)(yq)收益和標準收益和標準差為坐標軸的平面內，表示風險資產的有差為坐標軸的平面內，表示風險資產的有效率組合與一種無風險資產再組合的有效效率組合與一種無風險資產再組合的有效率的組合線

3、。率的組合線。 2 2、投資者所面臨的有效邊界：、投資者所面臨的有效邊界： 從無風險資產從無風險資產 出發與風險證券組合可出發與風險證券組合可行域的有效邊界相切的行域的有效邊界相切的射線射線frPrf第2頁/共13頁第三頁，共13頁。P 引入無風險借貸后的有效邊界引入無風險借貸后的有效邊界( )pE rpoAfrBCML第3頁/共13頁第四頁，共13頁。 3 3、市場組合、市場組合M M： 所謂市場組合或市場證券組合，包含對所所謂市場組合或市場證券組合，包含對所有證券投資的的證券組合，其中有證券投資的的證券組合，其中(qzhng)(qzhng)每一種證券的投資比例等于它的相對市值。每一種證券的

4、投資比例等于它的相對市值。而一種證券的相對市值，等于這種證券的市而一種證券的相對市值，等于這種證券的市場價值除以所有證券總的市場價值。場價值除以所有證券總的市場價值。 4 4、資本市場、資本市場(shchng)(shchng)線方程：線方程： pmfmfprrErrE)()(第4頁/共13頁第五頁，共13頁。A 資本市場線資本市場線( )pE rpofrBCMLM第5頁/共13頁第六頁，共13頁。三、證券市場線：三、證券市場線： 證券市場線（證券市場線（SML）揭示的是在市場均衡狀態）揭示的是在市場均衡狀態下下,任意風險證券的預期收益與其所承擔的風任意風險證券的預期收益與其所承擔的風險之間的關

5、系。險之間的關系。CAPM模型：當完善模型：當完善(wnshn)的資本市場的資本市場達到均衡時，任何風險資產的超額回報與市場達到均衡時，任何風險資產的超額回報與市場證券組合的超額回報之間成正比例關系，即有證券組合的超額回報之間成正比例關系，即有：)()(fmifirrErrE)()(fmifirrErrE或第6頁/共13頁第七頁，共13頁。例：例：已知市場組合的預期收益率為已知市場組合的預期收益率為1，無風險利率為，設證券無風險利率為，設證券A A和和B B的的 系系數分別為數分別為1.41.4和和0.90.9。則證券和的預期收益率分別為：則證券和的預期收益率分別為：%14%7%124 . 1

6、%7)(ArE%5 .11%7%129 . 0%7)(BrE第7頁/共13頁第八頁，共13頁。證券市場線證券市場線ofrMSML)(rE第8頁/共13頁第九頁，共13頁。四、四、 CAPMCAPM模型的應用模型的應用： 1 1、資產估值、資產估值 例：例：預期預期A A公司明年每股股息為公司明年每股股息為0.0.元，元，并且今后每股股息將以每年并且今后每股股息將以每年10%10%的速度穩的速度穩定增長。當前的無風險利率為定增長。當前的無風險利率為0.00.0，市，市場組合的風險溢價為場組合的風險溢價為0.080.08，A A公司股票的公司股票的值值 為為1.51.5。問：公司股票當前的合理價。

7、問：公司股票當前的合理價格是多少？格是多少？ 0P)()(fmifirrErrE第9頁/共13頁第十頁，共13頁。、資產、資產(zchn)(zchn)配置配置10. 0%)101 (5 . 0)1 (010kgkgDgkDP15. 008. 05 . 103. 0)(fmfrrErK元1110. 015. 0%)101 (5 . 010. 0%)101 (5 . 00kP00)()(PPDPErEtti00PPDPrttt1)()(0tttrEDPEP第10頁/共13頁第十一頁，共13頁。第二節第二節 套利定價理論（套利定價理論（APTAPT）一、套利一、套利 套利是指利用同一資產在不同市場或

8、不同套利是指利用同一資產在不同市場或不同資產在同一市場上的價格差異，通過低買資產在同一市場上的價格差異，通過低買高賣賺取利潤的過程。高賣賺取利潤的過程。二、因素模型二、因素模型三、套利組合三、套利組合套利組合必須套利組合必須(bx)(bx)同時具備的三個特征：同時具備的三個特征：1 1、它是一個不需要投資者任何額外子金的組、它是一個不需要投資者任何額外子金的組合，即合，即021nxxx第11頁/共13頁第十二頁，共13頁。2 2、套利組合對任何因素都沒有敏感性；、套利組合對任何因素都沒有敏感性；3 3、套利組合的預期收益率必須為正值。、套利組合的預期收益率必須為正值。四、套利定價模型四、套利定價模型(mxng)(mxng)的假設的假設1 1、投資