1、公司理財概述公司理財概述財務與財務經理的職責理財目標與代理問題金融市場第一章第一章公司理財概述公司理財概述學習目標學習目標了解財務管理的內容和財務經理的職責 熟悉財務管理目標、委托代理關系與代理問題 掌握金融資產的特點與價值決定因素了解有效市場假說的基本含義 公司財務研究的內容公司財務研究的內容一一財務經理的職責財務經理的職責二二一、公司財務研究的內容一、公司財務研究的內容 （一）公司理財的含義 公司理財（corporate finance）是以公司為主體，以金融市場為背景，研究公司資本取得取得與使用使用的一種管理學科。 （二）公司理財的基本內容 長期投資管理（資本預算） 長期籌資管理 營運資

2、本管理 凈營運資本凈營運資本理理流動資產流動資產流動負債流動負債固定資產固定資產無形資產無形資產其他資產其他資產長期負債長期負債股本股本留存收益留存收益資產價值資產價值資本價值資本價值注注：股利政策股利政策可可看作是籌資活動看作是籌資活動的一個組成部分的一個組成部分 財務管理基本內容資產負債表模式二、財務經理的職責二、財務經理的職責企業組織結構（簡化）執行總裁 財務經理（財務經理（CFOCFO）生產經理行銷經理成本會計經理財務會計經理資料處理經理稅務經理信用經理現金經理現金管理資本籌措主計長司庫監管監管財務規劃財務政策董事會財務經理的主要職責（1）籌資 （2）投資 （3）分析 （4）再投資 （

3、5）分紅付息 實物資產投實物資產投資資為公司創造未來價值（公司） 金融資產投資金融資產投資為投資者創造價值（投資者）財務主管（財務主管（CFOCFO）公司理財目標公司理財目標一一代理問題與公司治理代理問題與公司治理二二一一 、公司理財目標、公司理財目標 財務管理目標是一切財務活動的出發點和歸宿。 最具有代表性的財務管理目標有以下幾種觀點： 公司公司理財理財目標目標利潤最大化利潤最大化股東財富最大化股東財富最大化公司價值最大化；公司價值最大化；相關利益者價值最大化相關利益者價值最大化前提：前提：管理者與股東目標管理者與股東目標一致；公司經營不一致；公司經營不產生不可追蹤的社產生不可追蹤的社會成本

4、。會成本。以利潤最大化作為財務管理目標存在的以利潤最大化作為財務管理目標存在的缺陷缺陷 沒有考慮貨幣的時間價值； 沒有反映創造的利潤與投入的資本之間的關系； 沒有考慮風險因素； 可能會導致公司的短期行為。（一）（一） 利潤最大化利潤最大化（二）（二） 股東財富最大化股東財富最大化 1. 1. 股東財富的確定股東財富的確定 股東財富股東財富=股票數量股票數量股票價格股票價格當股票數量一定的前提下，股票價格達到最高時，股東財富達到最大 2. 2. 股東財富最大化作為財務管理目標的股東財富最大化作為財務管理目標的優點優點能夠考慮到取得收益的時間因素和風險因素能夠克服企業在追求利潤上的短期行為能夠充分

5、體現企業所有者對資本保值與增值的要求3. 3. 以股東財富最大化作為財務管理目標的以股東財富最大化作為財務管理目標的缺點缺點 只適用于上市公司，對非上市公司則很難適用； 股票價格的變動是受諸多因素影響的綜合結果，它的高低實際上不能完全反映股東財富或價值的大小； 實際工作中可能會導致公司所有者與其他利益主體之間產生矛盾與沖突。股東債權人管理者職工社區環境客戶供應商政府公司契約模型契約模型二、代理問題與公司治理二、代理問題與公司治理公司代理關系模式公司代理關系模式社區供應商客戶政府公公司司股股東東 債債 權權 人人 經經 營營 者者委委 托托 人人委托人委托人代代 理理 人人代理人代理人 社社 會

6、會固定索取權固定索取權或有索取權或有索取權剩余索取權剩余索取權 （一）股東與經營者（一）股東與經營者 股股 東東實現資本的保值、增值， 最大限度地提高資本收益，增加股東價值。 它表現為貨幣性收益目標它表現為貨幣性收益目標 經經 營營 者者最大限度地獲得高工資與高獎金；盡量改善辦公條件，追求個人聲譽和社會地位。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。它表現為貨幣性收益與非貨幣性收益目標。2.二者目標函數不一致的具體表現：1.二者之間代理關系產生的首要原因： 資本所有權與經營權的分離委托人代理人激 勵 機激 勵 機制制A路徑B路徑監 督 機監 督 機制制3.解決股東與經營者之間矛盾與沖突的方法4.解

7、決股東與經營者之間矛盾與沖突的方法舉例通過經營業績考評等監督方式解聘通過所有者約束經者接收通過市場約束經營者 將經營者的報酬與其績效掛鉤，以使經營者自覺采取能滿足企業價值最大化的措施方法一建立監督機制建立監督機制方法二建立激勵機制建立激勵機制基本方式基本方式 股票期權 年薪制（二）（二）股東與債權人股東與債權人 股股 東東借入資金擴大生產經營強調借入資金的收益性強調借入資金的收益性 債債 權權 人人貸出資金，希望能夠到期收回本金并獲得一定的利息收入強調貸款的安全性強調貸款的安全性1.二者之間矛盾與沖突的根源： 風險與收益的“不對等契約”2.二者目標函數不一致的具體表現： 3. 股東傷害債權人利

8、益的具體表現 債務人違反借款協議，私下改變資本用途: 從事高風險投資 轉移資本 棄債逃債 V B, S=V-B, 債權人索償權 = B VB, S=0, 債權人索償權 B公司價值公司價值（V）B=$100債券價值債券價值（B）股票價值股票價值（S）B價值價值股權、債權、公司價值股權、債權、公司價值 企業(debtor) 銀行 (creditor)t=-1 $100,000 $100,000t=0 $ 80,000破產(t=0) : 0 $ 80,000討論：高風險投資討論：高風險投資 投資 (t=0) : 成功 $ 20,000 $100,000 失敗 0 0 不投資 0 $ 80,000$8

9、0,000$120,000 (10% probability)$0 (90% probability) RJR Nabisco 公司30年期債券（利率為8.5%, 2016年到期）1988年月10月20日RJR Nabisco：杠桿收購宣布后債券的價格日價格（美元）債權侵蝕債權侵蝕股利支付下降股利支付上升股利支付變動對債券超額投資收益率的影響（%）1989年，Colt公司以出售流動資產的現金用做股利支付（股利約為股票價格的50%)，其債券等級從投資極降為垃圾級資本轉移資本轉移4.債權人為保護自己的利益通常采取的措施 降低債券投資的支付價格或提高資本貸放的利率； 在債務契約中增加各種限制性條款進

10、行監督。 （三）（三）股東財富與社會責任股東財富與社會責任 股東在為自己創造財富（通過投資等活動增加收益）的同時，也為社會創造更多的就業機會，提供更多的產品，從而實現社會責任的目標。 股東在追求財富最大化的同時，也可能會給社會帶來不同的負面效應。 金融市場金融市場財務目標財務目標信信 息息隱藏信息隱藏信息延緩信息延緩信息誤導信息誤導信息公司價值公司價值股票價值股票價值+ +債券價值債券價值市場效率市場效率信息問題信息問題公司與金融市場公司與金融市場金融市場的作用金融市場的作用一一金融市場的類型金融市場的類型二二金融資產價值的基本特征金融資產價值的基本特征三三有效市場假說有效市場假說四四一、金融

11、市場的作用一、金融市場的作用（一）金融市場的含義（一）金融市場的含義 它是金融資產進行交易的一個有形和無形的場所； 它反映了金融資產的供應者和需求者之間所形成的供求關系； 它包含了金融資產交易過程中所產生的運行機制，其中最主要的是價格（包括利率、匯率及各種證券的價格）機制。 （二）金融市場的作用（二）金融市場的作用 （1）資本的籌措與投放 （2）分散風險。 （3）轉售市場 （4）降低交易成本 （5）確定金融資產價格 金融市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權市場 債券市場股票市場有價證券市場保值市場（一）金融市場的基本分類（一）金融市場的基本分類按照金融工具分類按照金融工具分類二、金融市場的類型二、

12、金融市場的類型金融市場關系圖有介證券市場貨幣市場債券市場股票市場外匯市場期貨市場期權市場（二）金融市場其他分類（二）金融市場其他分類1.按金融市場的 組織方式不同 拍賣市場（交易所市場）柜臺市場（證券公司市場或店頭市場） 2.按金融工具的 期限 不同3.按金融市場活 動的目的不同 長期金融市場(資本市場)短期金融市場(貨幣市場)有價證券市場保值市場 4.按金融交易的 過程不同二級市場(流通市場或次級市場 )初級市場(發行市場或一級市場)5.按金融市場所處的 地理位置和范圍不同地方金融市場區域性金融市場全國性金融市場國際金融市場等三、金融資產價值的基本特征三、金融資產價值的基本特征 金融資產是對

13、未來現金流入量的索取權，其價值取決于它所能帶來的。 金融市場利率金融市場利率純利率純利率風險溢價風險溢價通貨膨脹率通貨膨脹率四、有效資本市場四、有效資本市場 有效市場的類型有效市場的類型 （一）弱式效率性（一）弱式效率性(week-form efficiency)(week-form efficiency) 所有包含在過去證券價格變動的資料和信息（價格、交易量等歷史資料）都已完全反映在證券的現行市價中； 證券價格的過去變化和未來變化是不相關的，即所有證券價格的變化都是相互獨立的。 任何投資者均不能通過任何方法來分析這些歷史信息以獲取超額收益。 （二）半強式效率性（二）半強式效率性(semi-s

14、trong form efficiency)(semi-strong form efficiency) 證券的價格中不僅包含了過去價格的信息，而且也包含了所有已公開的其他信息； 投資者無法利用已公開的信息獲得超額利潤；而公司的內線人物（如董事長或總經理等）卻可能取得投資者所無法得到的信息去買賣自己公司的股票，從而獲得超額利潤。 （三）強式效率性（三）強式效率性(Strong - Form Efficiency) (Strong - Form Efficiency) 證券的現行市價中已經反映了所有已公開的或未公開的信息，即全部信息。 任何人甚至內線人也不例外，都無法在證券市場中獲得超額收益。半強

15、式市場：半強式市場：包含全部公開信息強式市場：強式市場：包含全部企業內部信息及其對全部信息的最佳分析和解讀弱式市場：弱式市場：包含全部歷史信息有效市場的類型本章小結本章小結 1.財務管理是研究公司經營活動所需財務資源的取取得與使用得與使用的一種管理學科,前者是指融資活動融資活動；后者是指投資活動投資活動。 2.長期投資管理長期投資管理（資本預算）主要側重于公司資本的投向、規模、構成及使用效果管理；長期融資長期融資管理管理主要側重于資本的來源渠道、籌措方式、資本成本及資本結構管理；營運資本管理營運資本管理主要側重于流動資產管理和為維持流動資產而進行籌資活動管理。 本章小結本章小結 3.公司價值不

16、同于利潤，利潤只是新創造價值的一部分，而公司價值不僅包含了新創造的價值，還包含了公司潛在的或預期的獲利能力潛在的或預期的獲利能力。 4.在公司制下，參與公司經營活動的關系人主要有兩種：一種是公司資源的提供者股東和債權股東和債權人人；另一種是公司資源的使用者經營者經營者。除此之外，公司在經營活動中還要與其他關系其他關系人（如社區、供應商、客戶、政府等）發生往來。本章小結本章小結 5.股東、債權人、經營者之間的委托代理關系源于資本所有權與使用權的分離資本所有權與使用權的分離；委托人與代理人之間的矛盾或沖突在于各方的目標函數不同、信息不目標函數不同、信息不對稱和風險分擔不均衡對稱和風險分擔不均衡。

17、6.從長遠看，股東財富最大化股東財富最大化的財務目標將意味著公平對待社會各個群體，而這些群體的經濟狀況與公司的經營狀況和公司的價值是密切相關的。本章小結本章小結 7.金融市場不僅是籌集公司發展所需資本的來源，也是信息處理和價值創造的指示器指示器。 8.金融資產金融資產是對未來現金流入量的索取權索取權，其價值取決于未來現金流入量的時間性時間性和不確定性不確定性。 本章小結本章小結 9.在金融市場上，不同的信息對價格的影響程度不同，從而金融市場效率程度因信息種類不同分為弱式效率性、半強式效率性弱式效率性、半強式效率性和強式效率性強式效率性三種。 10.根據有效市場假說，市場形成的均衡價格本身就已經

18、包含了所有可能的信息，那么再依據在市場上可以公開得到的信息來預測價格的走勢和運動方向，并不能產生高于市場平均水平的投資業績。基本訓練基本訓練 1.關于CFO的職責，目前流行的說法：“CFO增值高手（價值鏈管理）消防隊長（危機和風險管理）網錢大師（融貸策劃）領袖人物（組織協調）大玩家（收購兼并）鐵公雞（預算及成本控制）算計師（納稅籌劃）吹鼓手（內外財務溝通）替罪羊（財務丑聞受過者）”。你認為一個合格的財務人員應具備的基本素質是什么？你認為總會計師、財務總監和首席財務官的職責是否相同？（）。 基本訓練基本訓練 2.針對下列說法，說出你的觀點： （1）在股東與經營者之間的委托代理關系中，股東是通過支付工資、獎金等貨幣資本方式交換經營者的經營能力，因此經營者理應以實現股東財富最大化這一目標作為財務決策的標準。 （2）經理受股票期權等激勵計劃的推動，只有股東獲益，股票期權才能使他們獲得巨大收益；反之將分文不值。 （3）凈現值法則只是理論而已，與實際操作無關，我們就是要最大化公司利潤，這才是股東真正所需要的。 （4）債權人對公司收益的索取是固定的，因此他們不享有公司的控制權，無法對公司進行管理或控制？基本訓練基本訓練 3.2008年9月11日，石家莊三鹿集團公司發出聲明，經自檢發現部分批次三鹿嬰幼兒奶粉受三聚氰胺污染，公司決定立即對2008年8月6日以前生產的三鹿嬰幼兒奶粉全部召