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2、響？2.在資本預算中，對籌資的利息費用應如何處理？為什么？3.投資項目的折現評價標準包括哪些？試比較它們的異同點？4.在什么情況下凈現值與內部收益率評價標準可能得到不同的結論? 為什么？5.互斥項目投資決策分析的基本方法有哪些？二、單項選擇題1.某公司擬建一條新的生產線，以生產一種新型的網球拍，據預測投產后每年可創造160萬元的收入。同時新網球拍的上市會增加該公司網球的銷量，使得每年網球的銷售收入由原來的60萬元上升到80萬元，則與新建生產線相關的現金流量為（ ）。A.20萬元 B.140萬元 C.160萬元 D.180萬元2.甲公司2年前以800萬元購入一塊土地，當前市價為920萬元，如果公

3、司計劃在這塊土地上興建廠房，投資分析時應（ ）。A.以120萬元作為投資的機會成本 B.以800萬元作為投資的機會成本C.以920萬元作為投資的機會成本 D.以920萬元作為投資的沉沒成本3.下列各項中，不屬于投資項目現金流出量的是( )。A.經營付現成本 B.固定資產折舊費用C.固定資產投資支出 D.墊支的營運資本4.某投資項目的年營業收入為600 000元，年經營付現成本為400 000元，年折舊額100 000元，所得稅稅率為25%，該項目的每年經營現金凈流量為( )。A.75 000元 B.100 000元 C.175 000元 D.250 000元5.在計算項目的現金流量時，若某年取

4、得的凈殘值收入為20 000元，按稅法規定預計的凈殘值為15 000元，所得稅稅率為25%，則下列處理方法正確的是（ ）。A.按企業取得的實際凈殘值收入20 000元作為現金流量B.按稅法預計的凈殘值15 000元作為現金流量C.按實際凈殘值減去兩者差額部分所補交的所得稅的差額18 750元作為現金流量D.按實際凈殘值加上兩者差額部分所補交的所得稅的差額21 250元作為現金流量6.折舊具有抵減稅負的作用，由于計提折舊而減少的所得稅額的計算公式為（ ）。A.折舊額×所得稅稅率 B.折舊額×（1一所得稅稅率）C.（經營付現成本+折舊額）×所得稅稅率 D.（凈收益十折

5、舊額）×所得稅稅率7.某項目的經營期為10年，預計投產第一年和第二年流動資產需用額分別為60萬元和80萬元，兩年相應的流動負債籌資額分別為25萬元和40萬元，則第二年需要墊支的營運資本為（ ）。 A.5萬元 B.15萬元 C.35萬元 D.40萬元8.W公司正在考慮處置一臺舊設備。該設備于3年前以610 000元購入，稅法規定的折舊年限為6年，按直線法計提折舊，預計凈殘值為10 000元。目前可按250 000元價格售出，假設所得稅稅率為25%，則處置該設備對本期現金流量的影響是（ ）。A.增加250 000元 B.增加265 000元 C.減少15 000元 D.減少60 000元

6、 9.按名義現金流量計算凈現值時，若真實利率為9%，預期通貨膨脹率為2%，則名義的折現率（ ）。A.6.82% B.7% C.11%D.11.18%10.當折現率為10%時，某項目的凈現值為80元，則該項目的內部收益率（ ）。A.一定等于10% B.一定低于10% C.一定高于10% D.無法確定11.計算投資項目內部收益率不需要考慮的因素是（ ）。 A.投資項目的現金凈流量 B.投資項目的初始投資C.投資項目的有效年限 D.投資項目的必要收益率12.某公司計劃投資一項目，初始投資額為60萬元，稅法規定的折舊年限為12年，按直線法計提折舊，期滿無殘值。該項目投產后預計每年能夠為公司創造凈收益1

7、5萬元，則該項目的投資回收期為（ ）。A.3年 B.4年 C.5年 D.6年13.下列各項中，計算時不考慮現金流量的指標是（ ）。A.獲利指數 B.會計收益率 C.凈現值 D.內部收益率14.某投資項目的原始投資額為200萬元，當年建設當年投產，投產后15年每年凈收益為20萬元，610年每年凈收益為32萬元，則該項目的會計收益率為（ ）。 A.10% B.13% C.20% D.26%15.如果考慮貨幣時間價值，固定資產的年平均成本是未來使用年限內現金流出量總現值除以（ ）。 A.復利現值系數 B.年金現值系數 C.年資本回收系數 D.償債基金系數16.在資本限額決策下，應在資本限額允許的范圍

8、內尋找“令人滿意的”或“足夠好”的投資組合項目是（ ）。A.IRR最大的投資組合 B.PI最大的投資組合C.NPV最大的投資組合 D.投資回收期最短的投資組合三、多項選擇題1.預測投資項目現金流量要遵循增量現金流量原則，此時一般需要考慮項目的（ ）。 A.附加效應 B.歷史成本 C.機會成本D.經營付現成本 E.沉沒成本2.某公司擬于2008投資生產一種新型產品，則與該投資項目有關的現金流量有（ ）。 A.需購置價值為280萬元的生產流水線，同時墊支25萬元的營運資本 B.2006年公司曾支付8萬元的咨詢費，聘請相關專家對該項目進行可行性論證 C.利用公司現有的庫存材料，目前市價為15萬元 D

9、.利用公司現有的閑置廠房，如將其出租可獲租金收入50萬元，但公司規定不得出租 E.公司擬采用借款方式對本項目籌集資金，每年借款的利息支出為20萬元3.下列項目中，屬于現金流入項目的有（ ）。A.收現銷售收入 B.成本費用節約額C.回收墊支的營運資本D.固定資產殘值變價收入 E.固定資產折舊額形成的稅賦節余4.影響投資項目凈現值大小的因素有（ ）。A.投資項目各年的現金凈流量 B.投資項目的有效年限C.投資者要求的最低收益率 D.投資項目本身的收益率E.現行的銀行貸款利率5.如果一個投資方案的凈現值大于零，則說明（ ）。A.該方案未來現金流入量的現值之和大于未來現金流出量的現值之和B.該方案的內

10、部收益率大于投資者要求的必要收益率C.該方案的投資回收期一定小于投資者預期的回收期D.該方案可以接受，應該投資E.該項目的獲利指數一定大于16.影響項目投資回收期長短的因素有（ ）。A.投資項目的使用期限 B.投資項目的初始投資額 C.投資項目產生的年平均收益 D.投資項目投產后前若干年每年的現金凈流量E.初始投資回收后投資項目各年產生的現金凈流量7.在投資項目決策的評價標準中，需要以預先設定的折現率為計算依據的有（ ）。A.凈現值 B.投資回收期C.會計收益率D.內部收益率 E.獲利指數8.某公司擬投資一個100 000元的項目，無建設期，投產后預計每年現金流入80 000元，每年付現成本5

11、0 000元，預計有效期5年，按直線法計提折舊，期滿無殘值，所得稅稅率30%，則該項（）。A.年經營現金凈流量為41 000元 B.年經營現金凈流量為27 000元C.投資回收期為2.44年 D.投資回收期為3.70年 E.會計收益率為14% 9.在互斥項目的決策分析中，采用凈現值或內部收益率標準有時會得出相反的結論，產生這種現象的基本條件有（ ）。A.項目的投資期限不同 B.項目的年均成本不同C.項目本身的獲利能力不同 D.項目的現金流量模式不同E.項目的投資規模不同10.采用年均費用法進行設備更新決策的適用條件包括（ ）。 A.使用新舊設備給企業帶來年收入不同 B.使用新舊設備給企業帶來年

12、收入相同 C.新舊設備使用年限不同 D.新舊設備使用年限相同 E.使用新舊設備給企業帶來年付現成本相同四、判斷題1.在投資決策中，沉沒成本屬于決策無關成本，在計算現金流量時不予考慮。 （ ）2.在項目投資方案評價中，折舊既不是現金流入量也不是現金流出量，因而不必考慮。 （ ）3.考慮所得稅影響時，項目采用加速折舊法計提折舊計算出來的凈現值比采用直線折舊法計提折舊計算出來的凈現值大。 （ ）4.若某投資項目的凈現值等于零，則意味著該項目所產生的現金流量正好收回了初始投資，因而該項目無利可圖，不應對其進行投資。 （ ）5.內部收益率評價標準可以從動態的角度直接反映投資項目的實際收益率水平，因此比較

13、任何投資方案時，內部收益率最大的方案為最優的投資方案。 （ ）6.一般情況下，使某投資方案的凈現值小于零的折現率，一定大于該投資方案的內部收益率。（ ）7.投資回收期指標雖然沒有考慮貨幣的時間價值，但考慮了回收期滿后的現金流量狀況。（ ）8.在互斥項目的選擇排序中，NPV與IRR標準產生矛盾的根本原因是這兩種標準隱含的再投資利率不同。 （ ）9.對于同一獨立項目進行評價時，凈現值、內部收益率和獲利指數可能會得出不同的結論。（ ）10.總費用現值法適用于收入相同、計算期不同的方案比選。 （ ）11.年均費用法是把繼續使用舊設備和購置新設備看成是兩個互斥的方案，在決策時應將舊設備的變現價值作為購置

14、新設備的一項現金流入。 （ ）12.在資本限額條件下對項目進行排序時，可以將所有待選項目形成各種互斥項目組合，按照互斥項目決策標準進行優選。 （ ）五、計算分析題1.某公司計劃設立一個新的生產銷售中心，一年前，該公司曾委托一家咨詢公司對該項目進行可行性研究，支付咨詢費用6萬元。該項目現在投資，廠房、設備共需投資額800萬元，預計可使用4年，稅法規定期滿有凈殘值50萬元，按年數總和法計提折舊。此外，需墊支營運資本200萬元，并于項目終結時一次性收回。該項目投資便可投產使用，即無建設期，預計投產后每年可為公司帶來收現銷售收入680萬元，付現成本360萬元，公司的所得稅稅率為25%。要求：（1）計算

15、該投資項目的各年的折舊額；（2）計算該投資項目各年的現金凈流量。2.WWW公司擬購買的一臺磨碎機，這臺機器的價格是160 000元，為專門需要，公司需要對這臺機器進行改進，相關費用為40 000元，這臺機器使用年限為3年，每年的折舊率分別為固定資產總值的40%、32%和28%，預計3年后可按20 000元的價格出售。使用該機器需要墊支6 500元的凈營運資本，并且這臺機器的使用不會增加公司目前的收入，但每年可以節約稅前經營付現成本81 000元，該公司的所得稅稅率為25%。要求：（1）計算該機器第1年初的現金凈流量；（2）計算第1年至第3年每年增加的經營現金凈流量；（3）計算第3年的非經營現金

16、凈流量；（4）作出是否應該購買該設備的決策（假設該項目的資本成本為10%）。3.嘉誠公司現進行X、Y兩個獨立項目的投資決策，這兩個項目的經營期均為4年，預計未來產生的現金流量如表6-1所示。表6- 1 投資項目現金流量預測表 單位：元 年限 項目01234X-8 000030 00025 00024 00020 000Y-100 00020 00025 00040 00050 000上表中，項目X的現金流量以實際現金流量（即以不變價格，不考慮通貨膨脹因素）表示，而項目Y的現金流量以名義現金流量（即以時價，包括通貨膨脹因素）表示。要求:（1）如果實際折現率為10%，通貨膨脹率為1%，分別對兩個項

17、目作出投資評價；（2）如果名義折現率為11%，通貨膨脹率為2%，分別對兩個項目作出投資評價。（上述計算結果均保留兩位小數）4.ABC公司擬在計劃年度更新某設備。該設備于3年前以34 000元購入，可使用8年，期滿按稅法規定有凈殘值2000元，目前該設備賬面價值為22 000元。使用該設備每年實現的銷售額為31 500元，發生的付現成本為 22 000元。擬購置的新設備價款為51 000元，預計使用年限為 5年，5年后按稅法規定的凈殘值為1 000元。新設備啟用后，銷售額每年將上升到36 000元，并且由于生產效率提高使每年付現成本降低至18 000元，期滿出售該設備估計可獲得3 000元。假設

18、年初更新設備即可投入使用，原有設備即可變現，變現價值為20 000元，新、舊設備均采用直線法計提折舊，所得稅稅率為30%。要求：（1）計算更新設備項目的各年增量現金凈流量；（2）假設折現率為10%，計算增量凈現值，并以此為決策依據評價公司以新設備替換舊設備的方案是否可行。（上述計算結果保留整數）5.假設你是公司財務經理，現有甲、乙兩個投資項目，它們的初始投資額均為100萬元，資本成本均為12%，各項目預計現金凈流量如表6-2所示。表6- 2 投資項目現金凈流量表 單位：萬元 年限項目012345甲項目-1003232323232乙項目-1006035202010要求：（1）分別計算兩個項目的投

19、資回收期、凈現值、獲利指數以及內部收益率； （2）如果這兩個項目是互相獨立的，哪些項目會被接受，請說明理由；（3）如果這兩個項目是互相排斥的，按NPV和IRR分別評價兩個項目會出現什么現象，此時應如何決策，請說明理由；（4）分別計算甲、乙項目的修正內部收益率(MIRR)，據此作出決策； （5）如果資本成本為10%，是否還會出現上述的排序矛盾，說明理由，并分析出現這種現象的基本原因。（上述計算結果均保留兩位小數）6.甲公司計劃購置一臺新機床以擴充生產能力，現有A、B兩種類型的機床可供選擇。購置A型機床需一次性投資60 000元，使用壽命為5年，5年后設備無殘值，5年中每年實現收現銷售收入為68

20、000元，付現成本為50 000元。B型機床需一次性投資81 000元，使用壽命也為5年，預計第5年年末凈殘值為1 000元，5年中每年實現的收現銷售收入為80 000元，付現成本第一年為54 000元，以后隨著設備陳舊，逐年將增加設備的維修費用1 000元，另需墊支營運資本5 000元。假設兩種類型的機床均按直線法計提折舊，公司的所得稅稅率為25%，投資要求的必要收益率為8%。要求：（1）分別計算A、B兩種類型機床的現金凈流量；（2）計算A、B兩種類型機床的增量現金凈流量和增量凈現值，并作出投資決策。（計算結果保留整數）7.誠譽公司擬投資生產一種新產品，總投資額為150 000元，使用期限為

21、5年，期滿法定凈殘值為零。經測算，該產品單位售價80元，邊際貢獻率為30%，各年的銷售量分別為：2 000件、2 500件、3 000件、1 200件和900件，其他相關資料如下：該項目投資額的40%通過發行債券籌集（不考慮相關的手續費用），債券的利率為5%，其余部分由股權資本滿足；預計未來5年股票指數的收益率分別為9%、12%、18%、-3%和4%；無風險收益率為4%。該公司的所得稅稅率為30%。要求：（1）計算該投資項目的系數以及股權資本的系數； （2）計算該項目的加權平均資本成本（中間計算保留兩位小數，最終結果保留整數）；（3）計算該項目的凈現值，并評價該項目的財務可行性。8.ACC公司

22、正考慮引進一臺先進的電腦生產系統來取代繁雜的人工程序，減少人工成本，提高產品質量。現有人工生產系統原值500萬元，已使用4年，預計還可使用6年，目前賬面價值為310萬元，若現在變賣可獲得收入280萬元，使用該系統每年付現成本為70萬元。購入新的電腦生產系統需花費420萬元，預計可使用6年。新生產系統的使用不會增加現有的銷售收入，但會使人工成本大大降低，導致每年的經營付現成本降低到32萬元。按稅法規定無論是現有人工生產系統還是新的電腦生產系統均采用直線法計提折舊，并且殘值率均為5%。假設ACC公司的所得稅稅率為30%，要求的投資必要收益率為10%。要求：（1）作出ACC公司是否應該引進電腦生產系

23、統以更換現有人工生產系統的投資決策；（2）如果ACC公司的投資必要收益率在現有的基礎上提高四個百分點，公司應如何作出投資決策？（上述計算結果均保留兩位小數）9.某公司由于生產需要，擬租賃或購買一臺P型設備，目前，P型設備市場價格為 64 000元（包括買價、運費及安裝調試等），預計可使用7年，按直線法計提折舊，期滿稅法規定的殘值與預計殘值出售價均為1 000元；如果采用經營租賃，每年需支付的租賃費用 13 000元。假設企業的所得稅稅率為25%，投資要求的必要收益率為8%。要求：（1）如果租賃P型設備的租賃費用在每年的年初支付，應該購買還是租賃該設備；（2）如果租賃P型設備的租賃費用在每年的年

24、末支付，應該購買還是租賃該設備。（上述計算結果均保留整數）參考答案：一、簡答題1.資本成本是由于資本所有權和資本使用權相分離而形成的一種財務概念，它是籌資者籌集和使用資本而付出的代價，即獲得資本所必須支付的最低價格，同時也是資本提供者讓渡資本使用權所要求的最低收益率。假設公司正在考慮一個一年期的投資項目，該項目需要投資1 000萬元，其中股權資本700萬元，債務資本300萬元，如果這個項目的風險與公司的風險相同，則股東要求最低獲得與該公司股權資本成本相等的收益率，債權人要求獲得與該公司負債成本相同的收益率。如果該公司的股權資本成本為12%，債務資本成本為6%，那么，一年后歸屬于債權人的現金流量

25、為318萬元（300+300×6%），而歸屬于股東的現金流量為784萬元（700+700×12%）。也就是說這個項目至少創造102萬元（18+84）的現金流量才能滿足債權人和股東投資的要求。此時這個項目的收益率應為10.2%，稱為項目的資本成本，它也是項目為了滿足資本提供者的要求而必須產生的最低收益率。2.資本成本是公司接受不同來源資本凈額的現值與預計的未來資本流出量現值相等時的折現率或收益率。（1）債券的資本成本（rb）是發行債券時收到的現金凈流量的現值與預期未來現金流出量的現值相等時的折現率。如果債券每年付息一次，到期還本，其計算公式為：（2）優先股資本成本（rp）也是

26、發行優先股時收到的現金凈流量的現值與預期未來現金流出量的現值相等時的折現率。由于優先股定期支付股息，沒有到期日，在每年支付股息相等的情況下，可視為永續年金形式，其計算公式為：（3）普通股資本成本（rs）的確定方法有現金流量折現法、資本資產定價模型和債券收益加風險溢價三種。其中：現金流量折現法下，普通股的資本成本是發行普通股時收到的現金凈流量的現值與預期未來現金流出量的現值相等時的折現率。當每年支付的股利按固定的比率（g）增長時，其計算公式為：；資本資產定價模型（CAPM）下，在不考慮籌資費用的情況下，根據CAPM確定的投資者要求的必要收益率即為rs，當考慮籌資費用時，根據普通股的發行價格和籌資

27、費率將根據CAPM確定的投資者要求的必要收益率進行調整計算得出；債券收益加風險溢價法下，普通股的資本成本是在債券投資收益的基礎上加上一定的風險溢價（RP），其計算公式為：。三者之間的相同之處：（1）它們都是籌資者籌集和使用資本所付出的代價；（2）它們均表示投資者提供資本所要求的最低收益率；（3）它們都表現為籌資時實際收到的現金凈流量的現值與預期未來現金流出量的現值相等時的折現率。三者之間的不同之處主要是風險程度不同，資本成本的大小不同。對投資者而言，投資于有價證券的風險由大到小依次為：普通股、優先股、債券。投資風險越大，投資者要求的收益率就越高，籌資者所付出的代價就越大，相應的資本成本越高，因

28、此對籌資公司而言，資本成本由高到低依次為：普通股、優先股、債券。3.留存收益是公司內部經營產生的，是股東權益的一部分，屬于股東對公司的追加投資。公司發放給股東的股利越少，留存收益就越多，股東追加的投資就越多。股東放棄一定的股利是期望公司將來能夠給他帶來更多的股利及剩余收益，會要求與直接購買普通股的投資者一樣的收益。因此，公司使用留存收益的資本成本不能為零，與普通股的資本成本相比，留存收益的資本成本略低，因為一方面它不考慮發行費用；另一方面當公司的稅后收益作為股利分配時，股東需繳納一定的股利所得稅，而后將稅后收益進行再投資，并需支付一定的再投資經紀費。這樣股東實際再投資的數額比用留存收益直接投資

29、的數額要小，因此股東對留存收益要求的收益率比較低。4.計算加權平均資本成本時可采用賬面價值和市場價值兩種權數，其中市場價值權數較合理，因為賬面價值反映公司發行證券時的原始出售價格，與公司已存在的資本相關，或與歷史籌資成本相關。以賬面價值為權數，雖然容易從資產負債表中取得這些資料，計算結果相對穩定，但若債券和股票的市場價值已脫離賬面價值，據此計算的加權平均資本成本，不能正確地反映實際的資本成本水平。與賬面價值不同，市場價值反映了證券當前的市場價格，與資本市場的當前情況相關，以市場價值為權數，代表了公司目前實際的資本成本水平，有利于財務決策。5.通常公司可以被看作許多投資項目的集合，每一個項目都有

30、它自己的成本，即項目資本成本，公司的資本成本正是這些項目資本成本的加權平均數。項目資本成本通常不等于實施該項目公司的資本成本，兩者之間的差異在于風險不等價。（1）如果項目風險與其實施該項目的公司風險相等，那么，公司加權平均資本成本就是項目的資本成本。（2）如果項目的風險與該公司的風險不等價，那么就不能以該公司的資本成本作為項目的資本成本。此時，可以找出與該項目風險等價的重置公司，用重置公司的資本成本評估項目，或者直接根據特定項目的資本來源、籌資比例、籌資成本進行估算。就方法而言，項目資本成本與公司資本成本估算基本相同。二、單項選擇題1.D 2.B 3.C 4.D 5.B 6.D 7.C8.C 9.B 10.B 部分解析：.，解得P0= 34.38（元）9.稅后債務成本=12%×（1-25%）=9%10.籌資總額分界點=60&#