1、立身以立學(xué)為先，立學(xué)以讀書為本第二章財務(wù)報表分析一、基本的財務(wù)比率（一）變現(xiàn)能力比率1、流動比率流動比率=流動資產(chǎn)*資產(chǎn)負(fù)債2、速動比率速動比率=（流動資產(chǎn)一存貨）*流動負(fù)債3、保守速動比率=（現(xiàn)金+短期證券+應(yīng)收票據(jù)+應(yīng)收賬款凈額）寧流動負(fù)債（二）資產(chǎn)管理比率1、營業(yè)周期營業(yè)周期二存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)2、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)率二銷售成本寧平均存貨存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=360十存貨周轉(zhuǎn)率3、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=銷售收入十平均應(yīng)收賬款應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)二360十應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率“銷售收入”數(shù)據(jù)來自利潤表，是指扣除折扣和折讓后的銷售凈額。4、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=銷售收入*平均流

2、動資產(chǎn)5、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率二銷售收入十平均資產(chǎn)總額（三）負(fù)債比率1、資產(chǎn)負(fù)債率資產(chǎn)負(fù)債率=（負(fù)債總額十資產(chǎn)總額）x 100%2、產(chǎn)權(quán)比率產(chǎn)權(quán)比率=（負(fù)債總額十股東權(quán)益）x 100%3、有形凈值債務(wù)率有形凈值債務(wù)率二負(fù)債總額十（股東權(quán)益無形資產(chǎn)凈值）100%4、已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)=息稅前利潤*利息費用長期債務(wù)與營運資金比率二長期負(fù)債十（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）5、影響長期償債能力的其他因素（1 ）長期租賃（2 ）擔(dān)保責(zé)任（3 ）或有項目（四）盈利能力比率1、銷售凈利率銷售凈利率=（凈利潤十銷售收入）x 100%2、銷售毛利率銷售毛利率=（銷售收入一銷售成本）十銷售收入X 100%3、資產(chǎn)凈利率資產(chǎn)

3、凈利率=（凈利潤十平均資產(chǎn)總額）x 100%4、凈資產(chǎn)收益率凈資產(chǎn)收益率=凈利潤十平均凈資產(chǎn)x 100%二、財務(wù)報表分析的應(yīng)用（一）杜幫財務(wù)分析體系1、權(quán)益乘數(shù)權(quán)益乘數(shù)=1 *（ 1-資產(chǎn)負(fù)債率）2、權(quán)益凈利率權(quán)益凈利率二資產(chǎn)凈利率X權(quán)益乘數(shù)二銷售凈利率X資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X權(quán)益乘數(shù)（二）上市公司財務(wù)比率1、每股收益每股收益二凈利潤十年末普通股份總數(shù)=（凈利潤-優(yōu)先股股利）*（年度股份總數(shù)-年度末優(yōu)先股數(shù)）2、市盈率市盈率（倍數(shù)）=普通股每股市價十普通股每股收益3、每股股利每股股利二股利總額寧年末普通股股份總數(shù)4、股票獲利率股票獲利率二普通股每股股利十普通股每股市價X 100%5、股利支付率股利支付率

4、=（普通股每股股利十普通股每股凈收益）X 100%6、股利保障倍數(shù)股利保障倍數(shù)二普通股每股凈收益寧普通股每股股利=1寧股利支付率7、每股凈資產(chǎn)每股凈資產(chǎn)=年度末股東權(quán)益寧年度末普通股數(shù)8、市凈率市凈率（倍數(shù)）=每股市價十每股凈資產(chǎn)（三）現(xiàn)金流量分析1、流動性分析(1 )現(xiàn)金到期債務(wù)比現(xiàn)金到期債務(wù)比二經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額寧本期到期的債務(wù)(2 )現(xiàn)金流動負(fù)債比現(xiàn)金流動負(fù)債比二經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額十流動負(fù)債(3 )現(xiàn)金債務(wù)總額比現(xiàn)金債務(wù)總額比=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額*債務(wù)總額2、獲取現(xiàn)金能力分析(1)銷售現(xiàn)金比率銷售現(xiàn)金比率=經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額*銷售額(2 )每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額二經(jīng)營現(xiàn)金流量凈

5、額十普通股股數(shù)(3)全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率全部資產(chǎn)現(xiàn)金回收率二經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額十全部資產(chǎn)x100%3、財務(wù)彈性分析(1) 現(xiàn)金滿足投資比率現(xiàn)金滿足投資比率二近5年經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額之和十近5年資本支出、存貨增加、 現(xiàn)金股利之和(2) 現(xiàn)金股利保障倍數(shù)現(xiàn)金股利保障倍數(shù)二每股經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額十每股現(xiàn)金股利第三章財務(wù)預(yù)測與計劃一、財務(wù)預(yù)測的步驟1、銷售預(yù)測財務(wù)預(yù)測的起點是銷售預(yù)測。2、估計需要的資產(chǎn)3、估計收入、費用和保留盈余4、估計所需融資二、銷售百分比法（一）根據(jù)銷售總額確定融資需求1、確定銷售百分比2、計算預(yù)計銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債3、預(yù)計留存收益增加額留存收益增加二預(yù)計銷售額X計劃銷售凈利率X（ 1

6、-股利率）4、計算外部融資需求外部融資需求二預(yù)計總資產(chǎn)-預(yù)計總負(fù)債-預(yù)計股東權(quán)益（二）根據(jù)銷售增加量確定融資需求融資需求=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加=（資產(chǎn)銷售百分比X新增銷售額）一（負(fù)債銷售百分比X新增銷售額）計劃銷售凈利率X計劃銷售額X（ 1 股利支付率）三、外部融資銷售增長比外部融資銷售增長比=資產(chǎn)銷售百分比一負(fù)債銷售百分比一計劃銷售凈利率X（1 +增長率）十增長率X（ 1-股利支付率）四、內(nèi)含增長率如果不能或不打算從外部融資，則只能靠內(nèi)部積累，從而限制了銷售的增長。此 時的銷售增長率，稱為“內(nèi)含增長率”。五、可持續(xù)增長率概念：是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務(wù)政策條件下公

7、司銷售所能增長的最 大比率。其中：經(jīng)營效率體現(xiàn)于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售凈利率。財務(wù)政策體現(xiàn)于資產(chǎn)負(fù)債率和收益留存率1、根據(jù)期初股東權(quán)益計算可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率二股東權(quán)益增長率股東權(quán)益本期增加期初股東權(quán)益本期凈利本期收益留存率期初股東權(quán)益=期初權(quán)益資本凈利率X本期收益留存率=銷售凈利率X總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X收益留存率X期初權(quán)益期末 總資產(chǎn)乘數(shù)2、根據(jù)期末股東權(quán)益計算的可持續(xù)增長率可持續(xù)增長率=銷售增加 基期銷售留存率 銷售凈利率權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率1 -留存率 銷售凈利率 權(quán)益乘數(shù) 總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率3、可持續(xù)增長率與實際增長率的聯(lián)系:(1)如果某一年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策與上年相同，則實際增長率、上年的可持

8、續(xù) 增長率以及本年的可持續(xù)增長率三者相等。這種增長狀態(tài)，可稱之為平衡增長。(2 )如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值增長，則實際增長率就 會超過本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長率會超過上年的可持續(xù)增長率。(3 )如果某一年的公式中的4個財務(wù)比率有一個或多個數(shù)值比上年下降，則實際銷 售增長就會低于本年的可持續(xù)增長率，本年的可持續(xù)增長會低于上年的可持續(xù)增長率。(4)如果公式中的4項財務(wù)比率已經(jīng)達到公司的極限水平，單純的銷售增長無助于 增加股東財富。第四章財務(wù)估價、貨幣時間價值的計算(一) 復(fù)利終值S = p x( 1+i ) n其中：（1+i ） n被稱為復(fù)利終值系數(shù)，符號用（%

9、 , i, n）表示。（二）復(fù)利現(xiàn)值n P = s x（ 1+i ）其中：（1+i ）-n被稱為復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，符號用（pS，i，n）表示。（三）復(fù)利息1 = S P（四）名義利率與實際利率i =（ 1+ ） M -1M式中：r 名義利率；M 每年復(fù)利次數(shù)；i 實際利率。（五）普通年金終值和現(xiàn)值1、普通年金終值（1 + i）n -1S=A x ；i（1 i）n -1式中 i是普通年金1兀、利率為i、經(jīng)過n期的年金終值，記作（sA，i,n ）,稱為年金終值系數(shù)。2、償債基金i(1 i)n -1i式中（j）n 是普通年金終值系數(shù)的倒數(shù)，稱為償債基金系數(shù)，記作(AS，i,n )3、普通年金現(xiàn)值1 -(

10、1 i)P = A X 一i1-(1 i)式中 i稱為年金現(xiàn)值系數(shù)，記作(PA,i,n )4、投資回收系數(shù)iA = P X_n1-(1+i)i式中n是普通年金現(xiàn)值系數(shù)的倒數(shù)，稱為投資回收系數(shù)，記作1 _(1+i)(Ap,i,n )。(六) 預(yù)付年金終值和現(xiàn)值1、預(yù)付年金終值(1 + i)n41 -1 S = A Xi-1 (1 + i)n41 T式中的:-1 是預(yù)付年金終值系數(shù)。它和普通年金終值系數(shù)i(1 i)n -1:相比，期數(shù)加1，而系數(shù)減1，可記作(sA，i,n+1 ) -1 。2、預(yù)付年金現(xiàn)值計算1 -(1 i)"T)P = A X+1 i1-(1 + i)十勺式中+1 是預(yù)

11、付年金現(xiàn)值系數(shù)。它和普通年金現(xiàn)值系數(shù)i1-(1 + 廠/相比，期數(shù)要減1，而系數(shù)要加1，可記作(P ，I，n-1 ) +1 。(七) 遞延年金1、第一種方法：是把遞延年金視為 N期普通年金，求出遞延期末的現(xiàn)值，然后再將此現(xiàn)值調(diào)整到第一期初。P3=A x （P/A,i,n）-mP0=P3 x （1+i）01234567I1|L|. 一 呻III100 100 100 100第二種方法：是假設(shè)遞延期中也進行支付，先求出（M + N）期的年金現(xiàn)值，然后,扣除實際并未支付的遞延期（M ）的年金現(xiàn)值，即可得出最終結(jié)果。P （m n）二 A x（ P/A，i，m+n ）P M =A x（ P/A，i，m

12、）P n = P (m n) - P M（八）永續(xù)年金1P = A xi、債券估價I1（一）債券估價的基本模型I21 + 2 +(1 i)1(V i)2+n(1 i)n式中：pv 債券價值I每年的利息M 到期的本金i 貼現(xiàn)率n債券到期前的年數(shù)（二）債券價值與利息支付頻率1、純貼現(xiàn)債券：是指承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付（ F）的債券(1 i)2、平息債券：是指利息在到期時間內(nèi)平均支付的債券。mn(1 丄)mnm式中：m 年付利息次數(shù)；N到期時間的年數(shù)；i 每年的必要報酬率；M -面值或到期日支付額。3、永久債券：是指沒有到期日，永不停止定期支付利息的債券利息額必要報酬率（三）債券的收益率

13、購進價格二每年利息x年金現(xiàn)值系數(shù)+面值x復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)V = I x( P/A , i, n)+ M x( p/s , i, n) 用試誤法求式中的i值即可i二i 1+上二 x （i2-i 1）P1 - P2也可用簡便算法求得近似結(jié)果：I (M -PV' Ni=x 100%(M P) “ 2式中：I每年的利息M 到期歸還的本金;P買價;N 年數(shù)'、股票估價（一）股票評價的基本模式Zt =1Dt(1Rs)t式中：D t t年的股利；股利多少，取決于每股盈利和股利支付率兩個因素。Rs-貼現(xiàn)率;t-年份。（二）零成長股票的價值P o = D 寧 R s（三）固定成長股票的價值D!p =

14、 Rs -g式中：D! = Do X（ 1+g ）； D o為今年的股利值;g股利增長率。（四）非固定成長股票的價值采用分段計算，確定股票的價值。（五）股票的收益率Po+g式中：A股利收益率g股利增長率，或稱為股價增長率和資本利得收益率P。是股票市場形成的價格。四、風(fēng)險和報酬(一) 單項資產(chǎn)的風(fēng)險和報酬1、預(yù)期值N預(yù)期值(K、=、 (Pi Ki)i 二式中：Pi 第i種結(jié)果出現(xiàn)的概率；Ki 第i種結(jié)果出現(xiàn)后的預(yù)期報酬率；N所有可能結(jié)果的數(shù)目。2、離散程度(方差和標(biāo)準(zhǔn)差)表示隨機變量離散程度的量數(shù)，最常用的是方差和標(biāo)準(zhǔn)差。(1) 方差N_、(Ki -K)2i丄總體方差二-K1Nn2' (

15、Ki -K)樣本方差二亠n -1(2) 標(biāo)準(zhǔn)差N瓦 K K)2總體標(biāo)準(zhǔn)差= nJ (Ki -K)2樣本標(biāo)準(zhǔn)差二上 d! n -1總體，是指我們準(zhǔn)備加以測量的一個滿足指定條件的元素或個體的集合，也稱母體。樣本，就是這種從總體中抽取部分個體的過程稱為“抽樣”，所抽得部分稱為“樣本”式中：n表示樣本容量（個數(shù)），n-1稱為自由度。在財務(wù)管理實務(wù)中使用的樣本量都很大，沒有必要區(qū)分總體標(biāo)準(zhǔn)差和樣本標(biāo)準(zhǔn)差在已經(jīng)知道每個變量值出現(xiàn)概率的情況下，標(biāo)準(zhǔn)差可以按下式計算:n標(biāo)準(zhǔn)差（；）=（心-K）2 Ri J變化系數(shù)是從相對角度觀察的差異和離散程度。其公式為:變化系數(shù)=標(biāo)準(zhǔn)差 _ CT 均值 K（二）投資組合的風(fēng)

16、險和報酬1、預(yù)期報酬率mr pMjjm式中：r j 是第j種證券的預(yù)期報酬率；Aj 是第j種證券的在全部投資額中的比重;M是組合中的證券種類總數(shù)。2、標(biāo)準(zhǔn)差m m- Aj AC jkj =1 k式中：m 組合內(nèi)證券種類總數(shù)；Aj 第j種證券在投資總額中的比例；Ak 第k種證券在投資總額中的比例；二jk -是第j種證券與第k種證券報酬率的協(xié)方差3、協(xié)方差的計算CFCFjk = r jk j k式中：r jk 是證券j和證券k報酬率之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù);二j 是第j種證券的標(biāo)準(zhǔn)差;c k 是第k種證券的標(biāo)準(zhǔn)差'4、相關(guān)系數(shù)n_' (Xj -X) (y y)1i 二相關(guān)系數(shù)（r）（三）

17、資本資產(chǎn)定價模型1、系統(tǒng)風(fēng)險的度量（貝他系數(shù)）門 cov(Kj,km) mB j =2=_ 2= r jma M° M式中：COV （ k j , k m ）是第J種證券的收益與市場組合收益之間的協(xié)方差;-M 市場組合的標(biāo)準(zhǔn)差；-J 第J種證券的標(biāo)準(zhǔn)差；r jm 第J種證券的收益與市場組合收益之間的相關(guān)系數(shù)。2、貝他系數(shù)的計算方法有兩種：一種是：使用回歸直線法。另一種是按照定義求仏其步驟是:第一步求r jm （相關(guān)系數(shù)）第二步求標(biāo)準(zhǔn)差(Xi X) (y-?)1相關(guān)系數(shù)（r）n zCT<JM利用公式二=求出二J、第三步求貝他系數(shù)3、投資組合的貝他系數(shù)nXii =14、證券市場線K

18、i =Rf+ %Km Rf)式中：Ki 是第i個股票的要求收益率;Rf 是無風(fēng)險收益率；K m是平均股票的要求收益率；（Km Rf ）是投資者為補償承擔(dān)超過無風(fēng)險收益的平均風(fēng)險而要求的額外收益，即風(fēng)險價格。第五章投資管理一、資本投資評價的基本原理投資人要求的收益率二債務(wù)'所有者權(quán)益?zhèn)鶆?wù) 利率（1 -所得稅率）所有者權(quán)益 權(quán)益成本所有者權(quán)權(quán)益二債務(wù)比重X利率X（ 1-所得稅率）+益比重 X成本投資者要求的收益率即資本成本，是評價項目能否為股東創(chuàng)造價值的標(biāo)準(zhǔn)。、投資項目評價的基本方法（一）凈現(xiàn)值法nZk=0(1 i)k(1 i)k式中：n投資涉及的年限;Ik 第k年的現(xiàn)金流入量；Ok 第k

19、年的現(xiàn)金流出量;i-預(yù)定的貼現(xiàn)率。（二）現(xiàn)值指數(shù)法現(xiàn)值指數(shù)二Ik(1 i)knk=0Ok(1 i)k優(yōu)點：可以進行獨立投資機會獲利能力的比較（三）內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率的計算，通常需要“逐步測試法”再用內(nèi)插法來改善i=i iP1 p x （i 2 -i i）Pi - p2（四）回收期法回收期=7每年現(xiàn)金凈流入量主要用于測定方案的流動性而非營利性。（五）會計收益率法會計收益率二年平均凈收益原始投資額x 100%三、投資項目現(xiàn)金流量的估計（一）現(xiàn)金流量的估計要注意以下四個問題:1、區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本2、不要忽視機會成本3、要考慮投資方案對公司其他部門的影響4、對凈營運資金的影響(二) 固定資

20、產(chǎn)更新項目的現(xiàn)金流量舉例：繼續(xù)使用舊設(shè)備n = 6200 (殘值)600700700700700700700更換新設(shè)備 n = 10300(殘值)40040040040040040024004004004001、不考慮時間價值的固定資產(chǎn)的平均年成本舊設(shè)備平均年成本二600 700 620°10新設(shè)備平均年成本=2400 400 10 一 3002、考慮時間價值的固定資產(chǎn)的平均年成本有三種計算方法:(1 )計算現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值，然后分?jǐn)偨o每一年舊設(shè)備平 均年成本600700 (PA,15%,6)- 200 (PA，15%，6)新設(shè)備平 均年成本2400400(PA,15%,10)- 3

21、00(,15%,10)(PA,15%,10)(2)由于各年已經(jīng)有相等的運行成本，只要將原始投資和殘值攤銷到每年，然后求和，亦可得到每年平均的現(xiàn)金流出量。舊設(shè)備平 均年成本600(P A”®+700 200(sA,15%,6)新設(shè)備平 均年成本2400,15%,10)+400 300(s A ,15 %, 10 )(3 )將殘值在原投資中扣除，視同每年承擔(dān)相應(yīng)的利息，然后與凈投資攤銷及年運行成本總計，求出每年的平均成本。舊設(shè)備平 均年成本600 - 200(P A”®+700+200X 15%新設(shè)備平 均年成本2400 - 300(P a，15%,10)+400 + 300

22、X 15%3、固定資產(chǎn)的經(jīng)濟壽命UAC 二 C -'-(1+i)Ct(1 i)t式中：UAC 固定資產(chǎn)平均年成本C 固定資產(chǎn)原值；S n n年后固定資產(chǎn)余值；Ct 第t年運行成本；n預(yù)計使用年限；i-投資最低報酬率；(三) 所得稅和折舊對現(xiàn)金流量的影響稅后現(xiàn)金流量的計算有三種方法：1、根據(jù)現(xiàn)金流量的定義計算營業(yè)現(xiàn)金流量二營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅2、根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算營業(yè)現(xiàn)金流量二稅后凈利潤+折舊3、根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響計算營業(yè)現(xiàn)金流量二收入X（ 1-稅率）付現(xiàn)成本X（ 1-稅率）+折舊X稅率四、投資項目的風(fēng)險處置（一）投資項目風(fēng)險的處置方法1、調(diào)整現(xiàn)金流量法風(fēng)險調(diào)整后凈現(xiàn)

23、值二nZt -0a t現(xiàn)金流量期望值（1 無風(fēng)險報酬率）式中：at是t年現(xiàn)金流量的肯定當(dāng)量系數(shù)，它在 01之間2、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法調(diào)整后凈現(xiàn)值二預(yù)期現(xiàn)金流量（1 風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率）風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率是風(fēng)險項目應(yīng)當(dāng)滿足的投資人要求的報酬率項目要求無風(fēng)險市場平均無風(fēng)險的收益率二報酬率+項目的BX（報酬率 一報酬率）（二）企業(yè)資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件使用企業(yè)當(dāng)前的資本成本作為項目的折現(xiàn)率， 應(yīng)具備兩個條件：一是項目的風(fēng)險與企業(yè)當(dāng)前資產(chǎn)的平均風(fēng)險相同；二是公司繼續(xù)采用相同的資本為新項目籌資。計算項目的凈現(xiàn)值有兩種方法：1、實體現(xiàn)金流量法。即以企業(yè)實體為背景，確定項目對企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，以企 業(yè)的加權(quán)平

24、均成本為折現(xiàn)率。實體現(xiàn)金流量實體加權(quán)平均成本-原始投資2、股權(quán)現(xiàn)金流量法。即以股東為背景，確定項目對股權(quán)現(xiàn)金流量的影響，以股東要 求的報酬率為折現(xiàn)率。股權(quán)現(xiàn)金流量股東要求的收益率-股東投資（三）項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計項目系統(tǒng)風(fēng)險的估計的方法是使用類比法。 類比法是尋找一個經(jīng)業(yè)務(wù)與待評估項目類似的上市企業(yè)以該上市企業(yè)的B值，這種方法也稱“替代公司法”。調(diào)整時，先將含有資本結(jié)構(gòu)因素的權(quán)益轉(zhuǎn)換為不含負(fù)債的資產(chǎn)，然后再按照本公司 的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換為適用于本公司的1權(quán)益。轉(zhuǎn)換公式如下：1、在不考慮所得稅的情況下：_B權(quán)益:資產(chǎn)=替代企業(yè)負(fù)債）替代企業(yè)權(quán)益2、在考慮所得稅的情況下：一資產(chǎn)=（ 1 所得稅率）

25、替代企業(yè)負(fù)債替代企業(yè)權(quán)益根據(jù)-權(quán)益可以計算出股東要求的收益率，作為股權(quán)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率。如果采用實體現(xiàn)金流量法，則還需要計算加權(quán)平均資本成本。第六章流動資金管理一、現(xiàn)金和有價證券管理企業(yè)置存現(xiàn)金的原因，主要是滿足交易性需要、預(yù)防性需要和投機性需要。確定最佳現(xiàn)金持有量的方法有以下幾種：（一）成本分析模式企業(yè)持有現(xiàn)金將會有三種成本：機會成本、管理成本和短缺成本。三項成本之和最小的現(xiàn)金持有量，就是最佳持有量（二）存貨模式利用公式：總成本二機會成本 +交易成本=（C/2 ）X K+ （T/C ）X F求得最佳現(xiàn)金持有量公式：C W式中：T 一定期間內(nèi)的現(xiàn)金需求量；F-每次出售有價證券以補充現(xiàn)金所需的交

26、易成本;K持有現(xiàn)金的機會成本，即有價證券的利率。（三）隨機模式3討現(xiàn)金返回線R = 3!+L 4i現(xiàn)金存量的上限H = 3R 2L式中：b-每次有價證券的固定轉(zhuǎn)換成本；i 有價證券的日利息率；預(yù)期每日現(xiàn)金余額變化的標(biāo)準(zhǔn)差。二、應(yīng)收賬款管理應(yīng)收賬款賒銷的效果好壞，依賴于企業(yè)的信用政策。信用政策包括：信用期間、 信用標(biāo)準(zhǔn)和現(xiàn)金折扣政策。（一）信用期間確定恰當(dāng)?shù)男庞闷诘挠嬎悴襟E：1、收益的增加收益的增加二銷售量的增加x單位邊際貢獻2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加應(yīng)收賬應(yīng)計利息二應(yīng)收賬款占用資金x資本成本應(yīng)收賬款占用資金二應(yīng)收賬款平均余額x變動成本率 應(yīng)收賬款平均余額二日銷售額x平均收現(xiàn)期3、收賬費

27、用和壞賬損失增加4、改變信用期的稅前損益改變信用期的稅前損益二收益增加-成本費用增加（二）信用標(biāo)準(zhǔn)評估標(biāo)準(zhǔn)以“五C”系統(tǒng)來進行。1、品質(zhì)：指信譽。2、能力：償債能力。3、資本：財務(wù)實力和財務(wù)狀況。4、抵押：能被用作抵押的資產(chǎn)。5、條件：經(jīng)濟環(huán)境。（三）現(xiàn)金折扣政策確定恰當(dāng)?shù)默F(xiàn)金折扣政策的計算步驟：1、收益的增加收益的增加二銷售量的增加X單位邊際貢獻2、應(yīng)收賬款占用資金的應(yīng)計利息增加提供現(xiàn)利折扣二享受現(xiàn)金折扣的銷售金額折扣期變動成本率資本成本360+不享受現(xiàn)金折扣的銷售金額折扣期變動成本率資本成本 I360丿3、收賬費用和壞賬損失增加4、估計現(xiàn)金折扣成本的變化現(xiàn)金折扣成本增加=新的銷售水平X新的

28、現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例一舊的銷售水平X舊的現(xiàn)金折扣率X享受現(xiàn)金折扣的顧客比例5、提供現(xiàn)金折扣后的稅前損益稅前損益二收益增加-成本費用增加三、存貨管理（一）儲備存貨的成本1、取得成本（1 ）訂貨成本（2 ）購置成本2、儲存成本 3、缺貨成本（二）經(jīng)濟訂貨量基本模型經(jīng)濟訂貨量Q2 KD式中：K每次訂貨的變動成本D-存貨年需要量;K c -儲存單位變動成本每年最佳訂貨次數(shù)DK與批量有關(guān)的存貨總成本tc（q“）二、2KDKc* 14、最佳訂貨周期t =7N* Q5、經(jīng)濟訂貨量占用資金I二 X U2式中：U 存貨單價。（三）訂貨提前期再訂貨點R = L d式中：L 交貨時間;d每日平均需用量

29、（四）存貨陸續(xù)供應(yīng)和使用經(jīng)濟訂貨量.'2KD "VT式中：P每日送貨量;d-存貨每日耗用量與批量有關(guān)的存貨總成本tc（q“）2KDKc.(V p)（五）保險儲備1、 再訂貨點R二交貨時間x平均日需求+保險儲備 2、 存貨總成本TC （SB）二缺貨成本+保險儲備成本=Ku S N+B Kc式中：Ku 單位缺貨成本；S一次訂貨缺貨量；N 年訂貨次數(shù)；B 保險儲備量；Kc 單位存貨成本。第七章籌資管理一、債券的發(fā)行價格票面金額J票面金額江票面利率行價格=+-（1 市場利率）° y （1市場利率）t式中：t付息期數(shù)；n債券期限、應(yīng)付賬款的成本放棄現(xiàn)金折扣成本=折扣百分比 v

30、360x 1 -折扣百分比信用期一折扣期三、短期借款的信用條件1、信貸限額是銀行對借款人規(guī)定的無擔(dān)保貸款的最高額。2、周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定是銀行具有法律義務(wù)地承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定。3、補償性余額是銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額一定百分比的最低存款余額實際利率=借款金額年利率 借款金額-補償性余額x 100%四、短期借款的支付方法1、收款法：是在借款到期時向銀行支付利息的方法。2、貼現(xiàn)法：是銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時，先從本金中扣除利息部分。實際利率=利息額借款金額-利息額x 100%3、加息法：是銀行發(fā)放分期等額償還貸款時采用的利息收取方法 實際利率 借Sbx 100%第

31、八章股利分配一、股票股利E。發(fā)放股票股利后的每股收益二1 DsM發(fā)放股票股利后的每股市價二1 Ds式中：E 0 發(fā)放股票股利前的每股收益;Ds股票股利發(fā)放率；M-股利分配權(quán)轉(zhuǎn)移日的每股市價。第九章資本成本和資本結(jié)構(gòu)一、債務(wù)成本（一）簡單債務(wù)的稅前成本N P iiPo二 -77求使該式成立的Kd （債務(wù)成本）y （1 Kd）式中：Po-債券發(fā)行價格或借款的金額，即債務(wù)的現(xiàn)值；Pi 本金的償還金額和時間；I i 債務(wù)的約定利息；Kd 債務(wù)成本；N 債務(wù)的期限，通常以年表示。（二）含有手續(xù)費的稅前債務(wù)成本v PPo （1-F ）=-7T求使該式成立的Kd （債務(wù)成本）i=i （1 Kd）式中：F 發(fā)

32、行費用占債務(wù)發(fā)行價格的百分比。（三）含有手續(xù)費的稅后債務(wù)成本1、簡便算法稅后債務(wù)成本K dt = KdX（ 1 t）式中：t所得稅稅率。這種算法是不準(zhǔn)確的。只有在平價發(fā)行、無手續(xù)的情況下，簡便算法才是成立的2、更正式的算法NZ(1-F)二iVP h(t)(1 Kdt)i求使該式成立的K dt（債務(wù)成本）、留存收益成本（一）股利增長模型法K s = D1+GP0式中：Ks 留存收益成本；D!-預(yù)期年股利額；Po 普通股市價；G-普通股利年增長率（二）資本資產(chǎn)定價模型Ks= R s = Rf+ BR m R F）式中：Rf 無風(fēng)險報酬率；Rm-平均風(fēng)險股票必要報酬率;B股票的貝他系數(shù)。（三）風(fēng)險溢

33、價法K s = K b+RP c式中：Kb 債務(wù)成本；RPc-股東比債權(quán)人承擔(dān)更大風(fēng)險所要求的風(fēng)險溢價三、普通股成本K nc p +G式中：Di預(yù)期年股利額；Po 普通股市價；G-普通股利年增長率。四、加權(quán)平均資本成本nKwKjWj1式中：KW 加權(quán)平均資本成本；Kj -第j種個別資本成本；Wj -第j種個別資本占全部資本的比重（權(quán)數(shù)）五、財務(wù)杠桿（一）經(jīng)營杠桿系數(shù)EBITDOL=EBITQ(P-V)S-VCQ =Q(P -V) - F = S-VC - F Q式中：厶EBIT 息前稅前盈余變動額;EBIT 變動前息前稅前盈余；Q -變動前銷售量;P-產(chǎn)品單位銷售價格;V產(chǎn)品單位變動成本;F

34、總固定成本；S 銷售額；VC 變動成本總額。（二）財務(wù)杠桿系數(shù)EPSIPS _ EBITEBIT EBIT - IEBIT式中：上EPS 普通股每股收益變動額;EPS -變動前的普通股每股收益;I債務(wù)利息。S-VCS-VC - F -I（三）總杠桿系數(shù)Q(P-V) DTL = DOL X DFL =Q(P-V)-F-I六、資本結(jié)構(gòu)（一）融資的每股收益分析每股收益分析是利用每股收益的無差別點進行的，所謂每股收益的無差別點, 是指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。每股收益 EPS =（S-VC-FM-t）= （EBITI）（1T）NN式中：S 銷售額；VC 變動成本；F 固定成本；I債務(wù)利息；T

35、 所得稅稅率；N-流通在外的普通股股數(shù)；EBIT 息前稅前盈余。（二）最佳資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的市場總價值V二股票總價值S+債券價值B（EBIT T）（1-T）股票的市場價值S =K s式中：Ks 權(quán)益資本成本。Ks= Rs = RF + BRm RF）力口權(quán)平均稅前債務(wù) 債務(wù)額占總所得稅 權(quán)益資 股票額占總資本成本K W二資本成本X資本比重 X （ 1-稅率 ）+本成本X資本比重二 Kb X( B ) (1-T ) +KsX( -S )式中：Kb 稅前的債務(wù)資本成本。第十章企業(yè)價值評估、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法（一）現(xiàn)金流量模型的種類任何資產(chǎn)都可以使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型來估價，其價值都是以下三個變量的函數(shù):價值

36、=J （現(xiàn)金流量二t t二（1 +資本成本）t1、現(xiàn)金流量在價值評估中可供選擇的企業(yè)現(xiàn)金流量有三種:（1）股利現(xiàn)金流量模型J 股利現(xiàn)金流量t 股權(quán)價值=t斗（1 股權(quán)資本成本）t股利現(xiàn)金流量是企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。（2）股權(quán)現(xiàn)金流量模型J 股權(quán)現(xiàn)金流量t 股權(quán)價值=t T （1 股權(quán)資本成本）t股權(quán)現(xiàn)金流量是一定期間企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則上述兩個模型相同。（3）實體現(xiàn)金流量模型n實體價值二t（1加權(quán)平均資本成本）t實體現(xiàn)金流量t股權(quán)價值二實體價值-債務(wù)價值* 償還債務(wù)現(xiàn)金流量t債務(wù)

37、價值=t討（1 等風(fēng)險債務(wù)利率）t實體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人（包括股權(quán)投資人和債權(quán)投資人）的稅后現(xiàn) 金流量。企業(yè)總價值=營業(yè)價值+非營業(yè)價值二自由現(xiàn)金流量現(xiàn)值+非營業(yè)現(xiàn)金流量現(xiàn)值2、資本成本股權(quán)現(xiàn)金流量只能用股權(quán)資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)實體的加 權(quán)平均冷酷成本來折現(xiàn)。3、現(xiàn)金流量的持續(xù)年數(shù)大部分估價將預(yù)測的時間分為兩個階段。第一階段是有限的、明確的預(yù)測期， 稱為“詳細(xì)預(yù)測期”，或稱為“預(yù)測期”。第二階段是預(yù)測期以后的無限時期，稱為“后續(xù) 期”，或“永續(xù)期”。企業(yè)價值二預(yù)測期價值+后續(xù)期價值（二）現(xiàn)金流量

38、模型參數(shù)的估計1、預(yù)測銷售收入銷售收入取決于銷售數(shù)量和銷售價格兩個因素。2、確定預(yù)測期間（1）預(yù)測的基期基期是指作為預(yù)測基礎(chǔ)的時期，它通常是預(yù)測工作的上一個年度。確定基期數(shù)據(jù)的方法有兩種：一種是以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)； 另一種是以 修正后的上年數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財務(wù)報表分析認(rèn)為，上年財務(wù)數(shù)據(jù)具有可 持續(xù)性，未來也不會發(fā)生重要的變化，則以上年實際數(shù)據(jù)作為基期數(shù)據(jù)。如果通過歷史財 務(wù)報表分析認(rèn)為，上年的數(shù)據(jù)不具有可持續(xù)性，就應(yīng)適當(dāng)進行調(diào)整，使之適合未來的情況。(2)詳細(xì)預(yù)測期和后續(xù)期的劃分詳細(xì)預(yù)測期通常為57年，如果有疑問還應(yīng)當(dāng)延長，但很少超過 10年。企業(yè) 增長的不穩(wěn)定時期有多長

39、，預(yù)測期就應(yīng)當(dāng)有多長。3、預(yù)計利潤表和資產(chǎn)負(fù)債表(1 )預(yù)計成本、費用和支出根據(jù)預(yù)計銷售收入和成本費用銷售百分比，可以估計主營業(yè)務(wù)成本、營業(yè)和管理 費用以及折舊費。(2)預(yù)計需要的營業(yè)資產(chǎn)營業(yè)流動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)-無息流動負(fù)債營業(yè)資產(chǎn)=營業(yè)流動資產(chǎn)+營業(yè)固定資產(chǎn)凈值+營業(yè)其他長期資產(chǎn)-無息長期負(fù)債(3 )預(yù)計所需的融資如何籌集資金取決于企業(yè)的籌資政策，根據(jù)籌資政策我們可以利用前面學(xué)過的 知識計算出來。(4) 預(yù)計財務(wù)費用財務(wù)費用二短期借款X短期利率+長期借款X長期利率(5) 預(yù)計股利和年末未分配利潤利潤總額=主營業(yè)務(wù)收入-主營業(yè)務(wù)成本-營業(yè)和管理費用-折舊費-財務(wù)費用 凈利=利潤總額-所得稅股利

40、二本年凈利一內(nèi)部籌資年末未分配利潤二年初未分配利潤+本年凈利潤-股利年末股東權(quán)益=股本+年末未分配利潤有息負(fù)債及股東權(quán)益二有息負(fù)債+股東權(quán)益4、預(yù)計現(xiàn)金流量在忽略非營業(yè)損益、非營業(yè)資產(chǎn)和非營業(yè)現(xiàn)金流量的情況下，企業(yè)的營業(yè)價值等 于企業(yè)總價值，營業(yè)資產(chǎn)等于投資資產(chǎn)，自由現(xiàn)金流量等于實體現(xiàn)金流量。實體現(xiàn)金流量有兩種衡量方法：一種方法是以息前稅后營業(yè)利潤為基礎(chǔ)，扣除各種必要的支出后計算得出。實體現(xiàn)金流量二營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出=(營業(yè)現(xiàn)金毛流量-營業(yè)流動資產(chǎn)增加)-資本支出=(息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷)-營業(yè)流動資產(chǎn)增加-資本支出二息稅前營業(yè)利潤X( 1-所得稅稅率)+折舊與攤銷-營業(yè)流動資產(chǎn)

41、增加-資本支出另一種方法是加總?cè)客顿Y人的現(xiàn)金流量：實體現(xiàn)金流量二普通股權(quán)現(xiàn)金流量 +債權(quán)人現(xiàn)金流量+優(yōu)先股現(xiàn)金流量(1 )息稅前營業(yè)利潤息稅前營業(yè)利潤二主營業(yè)務(wù)收入-主勞務(wù)務(wù)成本+其他業(yè)務(wù)利潤營業(yè)和管理費用一折舊(2)息前稅后營業(yè)利潤息前稅后營業(yè)利潤=息稅前營業(yè)利潤-息稅前營業(yè)利潤所得稅計算息前稅后營業(yè)利潤所得稅有兩種方法：平均稅率法息稅前營業(yè)利潤所得稅=息稅前營業(yè)利潤X平均所得稅稅率所得稅調(diào)整法息稅前營業(yè)利潤所得稅二所得稅額+利息支出抵稅(3 )營業(yè)現(xiàn)金毛流量營業(yè)現(xiàn)金毛流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷（4 ）營業(yè)現(xiàn)金凈流量營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)現(xiàn)金毛流量-營業(yè)流動資產(chǎn)增加（5）實體現(xiàn)金流量

42、實體現(xiàn)金流量二營業(yè)現(xiàn)金凈流量-資本支出二息前稅后營業(yè)利潤-凈投資總投資二營業(yè)流動資產(chǎn)增加+資本支出凈投資二總投資-折舊與攤銷=營業(yè)流動資產(chǎn)增加+資本支出-折舊與攤銷二本期有息負(fù)債增加+本期所有者權(quán)益增加（6）股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出-償還債務(wù)本金+新借債務(wù)二實體現(xiàn)金流量-稅后利息支出+債務(wù)凈增加股權(quán)現(xiàn)金流量=實體現(xiàn)金流量-債權(quán)人現(xiàn)金流量=息前稅后營業(yè)利潤+折舊與攤銷-營業(yè)流動資產(chǎn)增加-資本支出-稅后利息費用+債務(wù)凈增加=（利潤總額+利息費用）x（1稅率）凈投資-稅后利息費用+債務(wù)凈增加=（稅后利潤+稅后利息費用）一凈投資一稅后利息費用+

43、債務(wù)凈增加=稅后利潤-（凈投資-債務(wù)凈增加）=稅后利潤一（1 一負(fù)債率）X凈投資二稅后利潤一（1 負(fù)債率）X（資本支出一折舊與攤銷）（1 負(fù)債率）X營業(yè)流動資產(chǎn)增加(7) 現(xiàn)金流量的平衡關(guān)系實體現(xiàn)金流量=融資現(xiàn)金流量 實體現(xiàn)金流量二息前稅后營業(yè)利潤-凈投資 融資現(xiàn)金流量=債權(quán)人現(xiàn)金流量+股權(quán)現(xiàn)金流量5、后續(xù)期現(xiàn)金流量增長率的估計現(xiàn)金流量折現(xiàn)的永續(xù)增長模型:現(xiàn)金流量t a后續(xù)期價值二(資本成本現(xiàn)金流量 增長率)在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量、股權(quán)現(xiàn)金流量和銷售收入的增長率相同，因此,可以根據(jù)銷售增長率估計現(xiàn)金流量增長率。6、企業(yè)價值的計算(1) 實體現(xiàn)金流量模型后續(xù)期終值二(資本成本現(xiàn)金流量 增長率

44、)后續(xù)期現(xiàn)值二后續(xù)期終值x折現(xiàn)系數(shù) 企業(yè)實體價值二預(yù)測期現(xiàn)金流量現(xiàn)值 +后續(xù)期現(xiàn)值 股權(quán)價值二實體價值-債務(wù)價值估計債務(wù)價值的標(biāo)準(zhǔn)方法是折現(xiàn)現(xiàn)金流量法，最簡單的方法是賬面價值法。(2) 股權(quán)現(xiàn)金流量模型實體價值二股權(quán)價值+債務(wù)價值(三) 現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用1、股權(quán)現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用(1) 永續(xù)增長模型F期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)價值=股權(quán)價且股權(quán)資本成本永續(xù)增 長率永續(xù)增長模型的特例是永續(xù)增長率等于零，即零增長模型。股權(quán)價值二F期股權(quán)現(xiàn)金流量股權(quán)資本成本（2 ）兩階段增長模型股權(quán)價值二預(yù)測期股權(quán)現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值 股權(quán)現(xiàn)金流量n 417 股權(quán)現(xiàn)金流量（股權(quán)資本成本-永續(xù)增長率）= + 1（

45、1股權(quán)資本成本）t（1股權(quán)資本成本）n（3 ）三階段增長模型股權(quán)價值=增長期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期現(xiàn)金流量現(xiàn)值增長期現(xiàn)金流量ttm轉(zhuǎn)換期現(xiàn)金流量tt（1 股權(quán)資本成本）1 +t"i （1 資本成本）1后續(xù)期現(xiàn)金流量n m -1（資本成本-永續(xù)增長 率）（1 *資本成本）n和、經(jīng)濟利潤法（一）經(jīng)濟利潤模型的原理1、經(jīng)濟收入本期收入=期末財產(chǎn)-期初財產(chǎn)2、經(jīng)濟成本經(jīng)濟成本不僅包括會計上實際支付的成本，而且還包括機會成本3、經(jīng)濟利潤（1）計算經(jīng)濟利潤的一種最簡單的辦法經(jīng)濟利潤=息前稅后營業(yè)利潤-全部資本費用（2 ）計算經(jīng)濟利潤的另一種辦法是用投資資本回報率與資本成本之差，

46、乘以投資資本經(jīng)濟利潤=期初投資資本X（期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本）4、價值評估的經(jīng)濟利潤模型 企業(yè)價值二期初投資資本+經(jīng)濟利潤現(xiàn)值公式中的期初投資資本是指企業(yè)在經(jīng)營中投入的現(xiàn)金：全部投資資本二所有者權(quán)益+有息債務(wù)二（流動資產(chǎn)無息流動負(fù)債）+ （長期資產(chǎn)凈值無息長期負(fù)債）（二）經(jīng)濟利潤估價模型的應(yīng)用1、預(yù)測期經(jīng)濟利潤的計算經(jīng)濟利潤=（期初投資資本回報率-加權(quán)平均資本成本）X期初投資資本=息前稅后營業(yè)利潤-期初投資資本X加權(quán)平均資本成本2、后續(xù)期價值的計算后續(xù)期經(jīng)濟利潤終值二后續(xù)期第一年經(jīng)濟利潤 / （資本成本-增長率）后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值二后續(xù)期經(jīng)濟利潤終值X折現(xiàn)系數(shù)3、期初投資資本的計

47、算期初投資資本是指評估基準(zhǔn)時間的企業(yè)價值。估計期初投資資本價值時，可供選 擇的方案有三個：賬面價值、重置價值或可變現(xiàn)價值。采用賬面價值符合經(jīng)濟利潤的概念。4、企業(yè)總價值的計算企業(yè)總價值二期初投資資本+預(yù)測期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值+后續(xù)期經(jīng)濟利潤現(xiàn)值三、相對價值法（一）相對價值模型的原理相對價值模型分為兩類，一類是以股權(quán)市價為基礎(chǔ)的模型，包括股權(quán)市價/凈利、股權(quán)市價/凈資產(chǎn)、股權(quán)市價/銷售額等比率模型。另一類是以企業(yè)實體價值為基礎(chǔ)的模型， 包括實體價值/息前稅后營業(yè)利潤、實體價 值/實體現(xiàn)金流量、實體價值/投資資本、實體價值/銷售額。下面介紹三種常用的股權(quán)市 價比率模型。1、市價/凈利比率模型(1 )基本

48、模型市盈率=市價/凈利=每股市價/每股凈利 目標(biāo)企業(yè)每股價值二可比企業(yè)平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)的每股凈利(2 )模型原理處于穩(wěn)定狀態(tài)企業(yè)的股權(quán)價值為股利t股權(quán)價值二股權(quán)成本增長率本期市盈率.股利股付率本一(增長增長率)內(nèi)在市盈率二股權(quán)成利支鬣率股權(quán)成本-增長率從上式可以看出，市盈率的驅(qū)動因素是企業(yè)的增長潛力、股利支付率和風(fēng)險(股權(quán)資本成本)。(3) 模型的適用性市盈率模型最適合連續(xù)盈利，并且B值接近于 1的企業(yè)。如果收益是負(fù)債，市盈率就失去了意義。2、市價/凈資產(chǎn)比率模型(1 )基本模型市凈率二市價/凈資產(chǎn) 股權(quán)價值二可比企業(yè)平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)(2) 市凈率的驅(qū)動因素本期市凈率二股東權(quán)益收

49、益率°股利支付率增長率)股權(quán)成本-增長率驅(qū)動市凈率的因素有權(quán)益報酬率、股利支付率、增長率和風(fēng)險。其中權(quán)益報酬率是關(guān)鍵因素。(3) 模型的適用性主要適用于需要擁有大量資產(chǎn)、凈資產(chǎn)為正值的企業(yè)。企業(yè)的凈資產(chǎn)是負(fù)值時，市凈率沒有意義，無法用于比較。3、市價/收入比率模型（1 ）基本模型收入乘數(shù)=股權(quán)市價/銷售收入=每股市價/每股銷售收入目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價值=可比企業(yè)平均收入乘數(shù)x目標(biāo)企業(yè)的銷售收入（2 ）基本原理將股利折現(xiàn)模型的兩邊同時除以每股銷售收入，則可以得出收入乘數(shù):本期收入乘數(shù)=銷售凈利率 汀 股利支付率（1增長率）股本成本-增長率收入乘數(shù)的驅(qū)動因素是銷售凈利率、股利支付率、增長率和股

50、權(quán)成本（3）模型的適用性主要適用于銷售成本率較低的報務(wù)類企業(yè)，或者銷售成本率趨同的傳統(tǒng)行業(yè)的企業(yè)。 局限性：不能反映成本的變化，而成本是影響企業(yè)現(xiàn)金流量和價值的重要因素之一。（二）相對價值模型的應(yīng)用1、可比企業(yè)的選擇通常的做法是選擇一組同業(yè)的上市企業(yè)， 計算出它們的平均市價比率，作為估計目標(biāo)企業(yè)價值的乘數(shù)。2、修正的市價比率（1）修正市盈率在影響市盈率的驅(qū)動因素中， 關(guān)鍵變量是增長率。增長率的差異是市盈率差異的主要驅(qū)動因素。修正市盈率=實際市盈率/ （預(yù)期增長率x 100 ）有兩種評估方法：A、修正平均市盈率法修正平均市盈率二可比企業(yè)平均市盈率 / （平均預(yù)期增長率X 100 ）企業(yè)每股價值二

51、修正平均市盈率X目標(biāo)企業(yè)增長率X100 X目標(biāo)企業(yè)每股凈利B、股價平均法目標(biāo)企業(yè)每股價值二可比企業(yè)修正市盈率X目標(biāo)企業(yè)預(yù)期增長率X100X目標(biāo)企業(yè)每股凈利（2）修正市凈率修正的市凈率=實際市凈率/ （股東權(quán)益凈利率X 100 ）目標(biāo)企業(yè)每股價值=修正平均市凈率X目標(biāo)企業(yè)股東權(quán)益凈利率X100X目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)（3）修正收入乘數(shù)修正收入乘數(shù)=實際收入乘數(shù)/銷售凈利率目標(biāo)企業(yè)每股價值二修正平均收入乘數(shù)X目標(biāo)企業(yè)銷售凈利率X100X目標(biāo)企業(yè)每股收入第一章成本計算一、生產(chǎn)費用的歸集和分配（一）材料費用的歸集和分配分配率材料實際總消耗量（或 實際成本）刀 率各種產(chǎn)品材料定額消耗 量（或定額成本）某種產(chǎn)品應(yīng)分配的該種產(chǎn)品的材料定額消材料數(shù)量（費用） 耗量（或定額成本）X分配率（二）人工費用的歸集和分配生產(chǎn)工人工資總額 分配率各種產(chǎn)品實用工