1、通策醫療一是絕佳養老股嗎?先說結論：通策醫療所處的行業，賜予了它又濕又長的 雪道，可以把雪球越滾越大，但當前的價位并不適合買入， 只適合持有，并未到高估，想要買入的朋友還需要耐心等待 合適價格。一、企業情況簡介通策醫療是目前國第一家以口腔、輔助生殖醫療等服務 為主營業務的主板上市公司，其中口腔醫療服務主要包括種 植、正畸、修復等醫療服務，輔助生殖服務主要包括不孕不 育診療、輔助生殖（IVF）等醫療服務。公司自 2006年轉型 至醫療服務領域，目前擁有不同規模的專科醫院及醫療網點 共30家。生殖醫療當前只有婦幼一家醫院還處在培育期（微虧），重點還是在口腔。二、行業前景1. 大健康產業行業增速快。

2、口腔和輔助生殖均屬于大健康產業，而中國進入老年社會，最大的行業就是健康產業， 年輕是拿命換錢，老了是拿錢買命。2017年中國健康產業規 模將達到4.9萬億元，2021年將達到12.9萬億元，未來五 年年均復合增長率約為 27.26%。2. 口腔行業發展前景巨大。對牙齒重視程度與經濟水平呈正相關，中國人缺牙、牙齒不整齊的比例明顯遠遠高于發 達國家，你看特朗普 70多歲，不管是不是真牙，總之一口好牙看一組數據就知道，我們口腔行業發展還處于起步階 段，2017年全國第4次口腔健康流行病學調查最新數據顯示， 12歲兒童恒牙齲患率為 34.5%，比十年前上升7.8個百分點； 5歲兒童乳牙齲患率為 70.

3、9%，比十年前上升5.8個百分點， 兒童患齲情況呈現增加趨勢。35-44歲組人群缺失牙的修復率是11.6%、65-74歲組人群缺失牙的修復率是 42.6%，而美 國這個數據是 73%和81.5%。隨著中國收入水平提高將帶來 口腔市場的消費升級，口腔行業市場規模有較大上升空間。3. 輔助生殖供不應求。國家開放二胎之后，生育需求明顯加大，加上不孕不育比例上升，很多人不得不借助醫學手 段輔助生殖。明顯的一個感受就是身邊聽說做試管嬰兒的越 來越多，雖然通策只有一個婦幼還在培育期，但是A股唯一一家純正的輔助生殖概念股，存在炒作空間。4. 醫療服務 醫藥工業 醫藥商業。大家仔細看下圖，日本老齡化的20年，

4、醫療費用不斷增長，而以金額計價的藥 品生產額卻基本不增長。“一致性評價”的實施、醫療費用的改革、社保控費，核心邏輯是降低藥品在患者支出中的比例，改變“以藥養醫”，回歸醫生本身醫療服務的價值。很 明顯，最低掛號費 50元，原先是3-5元，藥品價格現在反 而低了。我們的口腔行業，最大的費用就是醫生的服務費， 藥品、器械的費用很低，看過牙的朋友都知道，口腔是社保 報銷最低的科室。綜上，口腔和輔助生殖是一個行業前景非常巨大的產業， 基本看不到天花板，通策醫療正處于這樣的行業，面對一條 又濕又長的雪道，只需要滾大雪球即可。三、經營能力分析主要以近五年財報為主，重點分析17年的財報。開始看之前，先普及一個

5、知識點，大家看財報的時候， 你會看到有兩種報表，一種叫合并資產負債表（合并利潤表 等），另一種叫母公司資產負債表（母公司利潤表等） 。我們 一般要看的是合并報表，也就是合并下屬子公司的報表，母 公司報表有時關注股東權益變化的時候會看。（一）資產負債表很干凈。通策醫療產負債衷資產（憶元】宣幣資金559, 312j 099. 6231-20%3¾l5p (X)0 0C0. JO2 化 0b扭資資產2716% B?1. 9315.22l252,2Bi. LjIoL EaK應收咋欽40, 5S2f 029. 002.286 289, IOlh. 553-58%生產性姿產B5 2e>t

6、1?2, 164o.72IJ 隔 38( U22. ZOl.資產合計1, 79j 532p 319. 05負債與權茁合計If T9 532j3L91 05上面對通策17年度合并資產負債表進行了簡化，大家看 詳表就會發現通策的資產負債表科目相對簡單，說幾個關注 點吧。大家一定要看資產負債表，新股民往往喜歡關注利潤 表，實際上資產負債表才是最重要的。舉個例子，資產負債表就想水缸一樣，利潤表其實就是從水缸里舀水，通過資產 負債表調節利潤表的財技太多了，比如之前聊到的研發費用 資本化、還有應收賬款異常增長、存貨異常調節毛利率、各 種會計政策調整，計提比例方式的變化等， 都可以調節利潤C 一是貨幣資金非

7、常充足 ，貨幣資金占到了全部資產的 30%左右，而且大部分是銀行存款，完全覆蓋有息負債，財 務狀況很健康。另一方面也與現金流量表相印證，經營活動 產生大量的現金，醫院生意的屬性，都是先付診資，基本沒 有拖欠的。K貨幣賞金J適用不適用甲伉：TlnHlI fi項日期就余離期初氽額339323b28j08bJ(>m款55S,410d347 IC了吉曇屯ESO曲1106760.169,520,546.59559fR1?,03<J6?81r?183.W乩叫存敝1輕外的飆項總顒二是應收賬款很低， 通策的應收賬款基本來自于當地社 保局的結算，長賬齡賬款少，發生壞賬的可能性很低，同樣 應收賬款的政

8、策也適合這一特點，壞賬計提比例不高，對比 愛爾眼科相對還是比較松。Word資料粗合中"HlK計賀JtMK準昂的 J邀冃不適甜-t1 ty;(W)-.I-Kltfrl(SJ】年恩內（I4i5CQ.Dfl97/17&Cw FjrEll r< k Z17 年年憧舉吿I £中* 1 :i U內j÷ ' j1hj1 2卑10.0010.0023隼3030.003年収上50,0050,00愛爾眼科應收賬款政策:姐合中，采用灘謎分折法計提壞蹬準番Irh適用不適用<!l 比朗Jt他應収就it整比例I 年內 Cfl-IiF)SJDOM50%I 一 2牟l

9、t>-D%O-OOnh2 -3年JU L>J- O20IMr1-4年SO-.OD%50B<MPJ-S TaJOu*11100?*W.(KTi,I(M)r(H)?*細件申采用余護百分比法計提壞班準的=通策醫療應收賬款欠款前五名，基本都是社保部門W. Mr歸IlKin!索豪«_£倉的慮放>乩J 曲剛4iimvi«占 KaIiK許討 Ir的低 WlKlISil:矚牛i*皆Ii右I 'Mrar,M5F412tf*1fIltt夠加D*ItJHTIi½Etl3t Mlrai.JMl.TUA1&M5 *4ISK2. L4LtJ

10、TTtfK 區坍 tJ<-P JQILi滋期曲1A出；1 ifi ia,. sm*KMiAJAyi*U 內：3M.KIllM.B.h Lsiji-i,&i V UPiIu.÷i1UWL14MI：1MtI琴訂：J業GI4；嶋輒"計輦 LMSKGffiLLZ 民 K#= JL 隼如IJOLtJ曲RCIL > 1-1 rf S19143U1 j.三是財務杠桿比較低。通策醫療17年財務杠桿不高，往年更低，說明醫療這個行業真的不缺錢，不用去借錢，手上 現金就一大把。2017年，手握大量現金的同時，還增加了 2.2個億長期借款，主要考慮到通策醫療財務杠桿不高，借 款

11、之后也僅為1.63.辭醫療1.S51.51.35IIflff1 531.0520082009201Q20112012201320142Q1&20162017財務杠桿的提高也跟這幾年大股東有關，2018年1月，通策以5.9%的年利率向銀行申請 2.5億元融資并參與眼科公 司的后續融資方案，有一點大股東利用上市公司信用較好以 及財務杠桿較低，進行投融資，用這2.5億元，換眼科醫院20%勺股權，還算比較公允，未來對大股東還需要密切觀察（后面會詳細分析大股東）。四是商譽占比很低。通策醫療的商譽只有四千萬多左 右，占總資產的2.33%, 17年計提了一百多萬的減值，主要 是現代口腔醫院因為遷址的

12、原因，這兩年都在虧損中，對形 成的商譽，全額計提了。五是其他應收款、預付款大部分都為房租。通策一些醫院是租房子，需要提前預付房租，同時也會產生押金，形成其他應收，其他應收壞賬準備還計提了100萬左右，其實我們知道這100萬損失的可能性很小，不過房子也不能不租， 計提對利潤影響不大。(5).按久熬方掃鼻的崩末費軟五名的其恤冋收款1fl* J遇用不題用單忖=ZLl5人民僧St頂的啊fS期水余純占具怛 邂收款 期末余 韻普計 i的比阿魅】壞底準辭 胡木齡數杭州廣肉實業押盤俚證査HWHDCC DO3年口上9 82<0(MKnLOa.e !fl*!¾r r 小】Eea(XXzoo7-弓H

13、8.35204. DOO .CKJ機州 Msnwfirii押士吒.正僉fili3,7O6 OO>rtd:£02J7,4T1.O機艸亍 dfflt,<rrj- 中飛 uafuFi>581ICCC DO1<'U 內7.13禺 0503蘇HI廣電摩Be娛樂投寮有限冬司艸金探證金500,000 DO6.142 5HoOoOofij!4t FOG 00/39.46Si652LoD爺辻：期tl收杭艸理T巫憂冇覘肅任F冋帳防為：M旳叩阪3元.22OOj0JLf 拜l 432.751.M-i÷預付款，基本都為房租。臨)s>feaJi*AMr五宕的聖封S

14、lmd1M ½M雉恂*轉 a.*t 7 It fj fe.：；b bl- ! - ! l + 4 P 4 4 1 !"：« !F + ' :L!j1dj-<q tt÷ + +÷÷a÷i941.¾J4h.Vf 工itHMhh去O丄二rtTIf J' A-i? 3Ji- < 1-I +,iju71J55.(¾ JLnamm 許汗 IQF比腳W + " Il-H4-i 94 4 E4 + - I S- I l- + 9i 4 93»-a I h÷ I I

15、 ÷-949b + a-l÷16.-K->- - $ ntJ*ffi IT 'h=H8 irz"'Ym': - = 4T 亠 d- < IJA-AdUi.B >Hh *TIe六是53%的生產性資產+經營資產背后的東西值得深挖。 生產性資產里主要是固定資產，一些醫院裝修、牙椅等設備，經營性資產應收預付存貨等。但是我們知道，這53%的資產，絕對不是牙科醫院能夠帶來盈利的關鍵，裝修再好、機器再 先進，也不一定能夠帶來客戶，那么最關鍵的沒有出現在資 產負債表中，就是醫生。再說一遍，對于醫院，最重要的資 源是醫生，21世紀最貴的是人

16、才！ ! ！(第四部分我們將深挖這塊。）（二）主要財務指標分析主要分析了近五年的財務數據，一般要看一個企業，最 少看五年，有精力的朋友，鼓勵全看，順帶把招股說明書看 看，你一定收獲更大。一是營業收入呈現加速狀態。近五年營業收入一直呈現增長趨勢，2017年營收11.8億，增長34.25%，明顯超出中位值 29.21%。二是凈利潤呈現加速狀況。續增長，2017年凈利潤增速為凈利潤與營收一樣，近幾年持59%大幅超過營業收入增速。三是重點指標分析印證趨勢。毛利率長期維持在 40%以上，RoE長期維持在15%以上，具備牛股基因。 最重要的是 想說，毛利率基本穩定，而營業利潤率、ROE凈利潤率三個，17年

17、明顯調頭向上，為什么毛利不變的情況下會出現這 樣的情況？這個才是我們最需要注意的。四是三費的降低一定程度帶來凈利潤率等的上升。經過分析，可以看到銷售費用率、管理費用率增速降低影響凈利 潤上升（這不是全部影響因素，還有一部分原因是高附加值 業務增速較快）。銷售費用同比降低 32.02%，是因為通策當 前秉持“所見即所得，服務即營銷”的服務理念，減少了廣 告支出。個人判斷，管理費用率的由于通策醫療“總院+分院”的模式，平臺化戰略，能夠降低一定的管理成本，但壓 降的空間不可持續，凈利潤率增速未來可能會降低，投資者 應該逐步放低預期。三費走勢15.90%5.0o. 201320ia2015203620

18、17Y-悄售議用率 一-管哩爹用墾貶番員用至（三）現金流量表分析現金流量表里主要分為經營活動產生的現金流量凈額、 投資活動產生的現金流量凈額、籌資活動產生的現金流量凈 額三大部分，具體意思上基本上看字面能夠理解。近五年的現金流概況如下：JLIJaIJllIJal通策醫療近五年現金流最表簡況2C1301i2015Q16C17經盲活動=生的現會流蚩凈輜正正王正正投資活動土生的現金澆量凈鞍員員員員貝舞資沽動立生的現金漩量壽數正IL員正一是凈利潤含金量高。17年經營活動產生的現金流凈額為3.4億左右，凈利潤為2.2億左右，是凈利潤的1.5倍左 右，說明凈利潤含金量很高。二是經營現金流健康。觀察通策醫療

19、近五年現金流情 況，經營活動產生的現金流量凈額基本能夠覆蓋投資活動和 籌資活動，企業現金流很健康。三是基本上是在奶牛型和蠻牛型之間切換。奶牛型就是正負負，用賺來的錢支撐企業再投資和還銀行的錢，蠻牛型 就是正負正，用賺來的錢，加上借來的錢，一起投資新項目。 這兩種類型，關鍵都是看新投資項目的前景如何。四、核心優勢及增長潛力分析資產負債表告訴我們，除了53%的生產資產+經營資產外，一定還有最關鍵的因素支撐通策醫療發展，而這些核心 優勢才是能夠支撐企業持續發展的關鍵。1“區域總院+分院”的商業模式，醫院集團化帶來的 復制模式。一是對標世界高端。2018年通策集團酒會，大股東實際 控制人呂建明表示，通

20、策醫療要對標紐約長老會集團、對標 HCA面向的是世界頂級連鎖醫院，通策醫療國真正的競爭 對手是北大口腔、華西口腔這樣的公立醫院和拜博口腔、瑞 爾齒科這樣的民營連鎖對手。而不是網友天天擔心的來自街 邊手工作坊式牙科診所的沖擊。很多人認為牙科的技術含量不高， 不如眼科（愛爾眼科） 技術含量高，牙科小診所隨處可見。但是這個觀點忽略了一 個最重要的因素，就是牙科提供的服務不僅僅是洗牙拔牙， 洗牙和拔牙是利潤最低的，只是苦力活。這只是培養客戶、 轉化客戶的一個手段，真正高毛利的是牙體牙髓、種植、正 畸以及頜面外科等業務，而這些業務的技術含量很高，對醫 生的要求也非常高。試問，當你需要做種植的時候，你會更

21、 信任街邊的小診所，還是專業大醫院？不過也要感這樣想的人，正是因為有預期差，才能夠讓 我在22-23元的低點，吃的飽飽的。你能不能賺錢，取決于， 你能不能看到別人看不到的東西。二是“區域總院+分院”已被證明有效。我們先看競爭對手拜博口腔，作為國最大口腔連鎖機構，并由聯想控股主 投，連續幾年虧損，2015至2017年拜博口腔凈虧損分別為 -6.91億元、-7.95億元、-7.93億元。連鎖式口腔機構存在 弱點，一是各個區域點的口腔診所聯動效應不強，單點做得 再好，對周圍的影響帶動效果不明顯，反而容易形成虹吸效 應；二是連鎖式口腔在高毛利的業務（種植、正畸等）上客 戶轉化率不高；三是因職業生涯和學

22、術發展空間受限，醫生 流動性較大，這個較為致命，很多人看牙是有固定醫生的， 跟著醫生走的。而通策的“區域總院 +分院”經營模式，醫院集團化復 制，核心邏輯是以醫生職稱學術地位、職業發展空間為依托，集中力量，將區域總院打造為地區的標桿，建立規模相稱的 行業地位和學術影響力；然后再利用品牌影響力和醫生資 源，開設分院，向社區滲透，蠶食小診所和連鎖口腔機構的 生存空間，抵御口腔醫療獨特的手工業性質所帶來的管理和 擴風險。通過總院專家地位、學術水平影響、品牌支撐等方式， 整體是作為一個集團軍作戰，小的醫療診所無法對抗。L.浙江M域總疑4分院的諸業收入l>浙江區域2017 年2016 年冋比堆長事

23、ltrH占比醫廳收人占比匿域總院t杭口)8J11.5fi45.99«40f093.2S50.11%19.75«迖域分院56,39114S4.01%3909 S44蟲的鳴41.30%區域尖団t浙江】104.-I02J2IOO.OOftBO,M32IaQoo 強300%新江區域內醫院門陰量増長片析項H2017年門誰人攪()?(H石年門扎空< '>雖域總降S95L15.瞅述域分院316230.E5140113239根據上圖，區域分院的營收和增長速度，已經超過總院，滲透的威力已經顯現。無獨有偶，作為不論行業還是學術龍頭， 大學口腔醫院， 走的也是這樣的路線。北大

24、口腔在公村總院基礎上，在城設 有五個門診部，方便患者就醫(廣開財路)。Word資料t-iSffDiWHT :冃應去B1，曲百在囲AEPSTi盂 4 IHr融啊,費觀F"站 口口00創rarW, ; S21W9S5rT5L¾¾ : W10tSt2 - iff ItJSrF-FffVM2tlChrB康 I!T¾ r a37Ci3Ci. J7fi1755師門慘iftU 輛妊宜洋F対屮宓町P I懇zz*B3Xm EDBASltiF-Ir j ” cMH JdJwfc 亡 r r鮭門惟m* : nE!MH苜*M能匸2,Atfj>I： WJtte80C)Utj

25、dJ K =CJl-rf2. 打造醫生集團。醫院最核心的資產是醫生，牙科的硬件設備隨時都可以 擴，但是優質的醫院資源是需要逐步培養的。一是依托高校提供醫生儲備資源。通策醫療與中國科學院大學建立了長期合作關系，雙方于2015年共同設立了國科大存濟醫學院。這是一個非常好的布局，通策體外推進 的、等口腔醫院，都是掛牌中國科學院大學存濟醫學院附 屬口腔醫院，高校附屬醫院有著很強的品牌影響力，可以避 免民營醫院不受信任的尷尬，另一方面，國科大可以提供源 源不斷的優質醫生。除了國科大外，通策還與地方醫學院進 行合作，比如與醫學院簽訂戰略合作協議，聯合辦學，創辦 婦幼、口腔醫學等二級學院。二是滿足醫生在職業

26、和學術上發展的需求。公立醫院最大的優勢是職業和學術上的成就，醫生可以通過產學研獲得 很高的學術聲望，這是民營醫院無法比擬的，這也是為什么 優秀醫生不愿去民營醫院的原因。通策相比其他民營醫院的 優勢在于，打通與高校的產學研合作，給予醫生學術上發展 的空間，鼓勵發展重點專業。同時，民營醫院實行的合伙人 模式，開分院時，讓醫生入股，將醫生資源與企業綁定，利 益共享。三是CM團隊模式。通過通策新聞可以看到，目前呂總 一直在力推CM管理，CM全稱為CASE MANAGEF即病例管理 經理）管理，由主診醫生、駐院醫生、醫助、護士和客服人 員構成，對客戶實施分類管理和精準服務；同時CM團隊接診模式讓醫生專注

27、專業，提高解決疑難病癥的能力，避免醫 療風險，讓年輕醫生獲得更多臨床機會、更快成長。基于CM模式，也是通策敢于壓降營銷費用的原因，最大營銷來自于 對客戶提供精確的診斷和解決方案，提升客戶體驗。這一點 目前公立醫院資源緊缺，醫生業務量太大，很難做到對客戶 一對一的關注。插播一句，和傅園慧兩人都是在通策口腔醫 院做的正畸，采用的模式就是CM模式，這是一個很好的宣傳點。四是蒲公英計劃令人期待！通策董事長呂建明6月4日， 在口腔醫院集團各分院（院區）院長會議上講到：“經過十一年的發展，口腔醫院已經在省奠定了堅實的基礎，到了收 獲的時節。我們不能讓糧食爛在田里，或者讓別人來收割。 現在我們推出了蒲公英計

28、劃， 提出三年在省布局100家分院， 五年大見成效。要完成這個目標，第一要靠打造杭口醫生集 團的力度、高度、戰斗力和凝聚力；第二要每到一個地方， 能吸引一批當地口腔醫生加盟杭口，不是一個，而是一批， 與杭口同呼吸，共命運。”這給了未來很強的想象力，基于 杭口在省的影響力，向外拓展分院，培育期會大大縮短至1.5 年左右，現在杭口 1.8億左右的利潤遠遠不是終點。3. 正畸、綜合等高毛利業務放量。 下圖中可以看到正畸、 綜合等高毛利的業務大幅增長。口腔跟眼科等其他科室非常 重要的不同是，單一患者口腔的持續性消費很強，定期洗牙 潔治的意識已經逐步被大家接受，我身邊很多人都有每隔一 年或半年洗牙的習慣

29、，而且成人牙齒一般是28顆，因為磨損原因，不斷會有新的需求，而且隨著年齡增長都是高毛利 業務，老了牙掉了，很多人選擇種植，都是選擇之前一直看 的醫院，患者黏性很強。業務結構的改變，將進一步提升通 策的毛利率。氛 聯皖I-老山務構囁及用長寸珥I雲科審2017 年iQLbh Jfi種植lGt61320%正畸2241015r25250%；LH16J9111,720斗Q綜舍3Sj46724r444%2017iUiEfJfi 22Bla Jjjt.比丈年冋期増禮5«種植醫疔1弄込613方Tt*比丈甲同期地長PG,幾科IXrrIIS 16391萬元，比蟲甲同hlW440%.4. 不斷繼續擴。除了

30、 口腔業務不斷擴以外，還有新發展 的眼科業務。“公司通過參股方式（占股 20%建設的大學眼科醫院 希望于9月份能夠完成醫院裝修建設。”“在口腔業務板塊，公司將始終堅持以“區域總院+分院”的模式不動搖。公司在省將繼續完善杭口醫院集團的布局，計劃未來在省布局30家分院。在省外通過口腔基金參與的方式在、等地建設區域總院，打造區域醫院集團發展 的根據地，并用3到5年時間，在鞏固區域總院發展的同時 完成周邊分院的建設和布局。”一些體外的業務，未來都會擇機注入上市公司，模式跟 愛爾眼科一樣，需要觀察注入價格是否公允，不過發展的空 間已經打開。5. 新擴醫院逐步步入收獲期。通策的擴基本走過了三個階段，第一次

31、快速擴是 2006年設立杭口集團到 2008年進軍 省外市場，第二階段是 2009至2014年，這幾年平均每年新 設醫院數量不足1家，是逐步消化吸收的階段，2015年至今 是第二次快速擴階段，而目前要逐步進入收獲期了。下面幾 幅圖是通策各醫院的數據。一是新開醫院虧損轉為盈利。根據通策機構調研紀要里 的信息，“新建醫院投資金額主要受地域影響、牙椅數量以 及醫院設置等級、租賃場所等因素影響，小規模口腔醫院需要0.52年、大中型口腔醫院需要 1.53年實現盈虧平 衡。”通過對各醫院數據分析，可以發現幾點。第一，、慶春路、越城等營運兩年至三年的分院即將開始或者已經開始貢 獻利潤；第二，城北、騁東、蕭山

32、等營運時間小于兩年的虧 損等逐步縮小，預計 19年開始貢獻利潤；第三，最為期待 的是省外拓展的較大規模醫院，口腔，轉虧為盈，牙科雖然 還是虧損，但虧損幅度收窄，如果這兩個省外培育成功，逐 步建立分院，那么將真正開始省外擴。二是輔助生殖虧損逐步縮小。婦幼虧損變小很多，目前對它期望不大，不虧就行，要的是未來的擴。三是我個人最看好的還是三葉兒童口腔。三葉上市公司占比38%但是由于海駿等關聯方將表決權委托上市公司， 因為上市公司是實際控制人，財務并表。兒童行業真是一個 寶庫，跟兒童沾邊的都非常賺錢，本人每年去北大口腔洗牙，周末都是凌晨四點不到，就在醫院門口排隊，兒童口腔科的 號是最搶手的，都是通宵排隊

33、，基本一放號就被搶空，供不 應求。三葉實行的是會員制， 定位中高端，特點就是服務好、 但是貴，所以你看三葉一年的虧損，第二年就盈利，可能盈 利能力之強。還有我個人最看重的是，一個兒童在這里看牙， 感覺各方面不錯的話，會提升全家的口腔健康意識，會帶動 全家在這看牙，而且兒童長大也會在這里看牙，是一個非常 長久的價值。之前列的一組數據，12歲兒童恒牙齲患率為 34.5%，比 十年前上升7.8個百分點；5歲兒童乳牙齲患率為 70.9%， 比十年前上升5.8個百分點，兒童患齲情況呈現增加趨勢。雖然不太厚道，但是，確實都是錢啊。五、估值情況分析在談估值之前，說幾個通策被人詬病的地方。1. 大股東的問題。通策醫療的大股東實際控制人是呂建明，浙大中文系畢業，跟母校聯系很緊密，是校友會會長。早年靠房地產起家， 06年收購杭口之后開始了醫療之旅。呂總文藝氣質很濃，經常自己寫詩，開股東大會上來也是出口成章。一是有較強的資源整合能力，比如輔助生殖合作的是英國波恩生殖中心，波恩（英國）為擁有 IVF （輔助生殖）國 際領先技術的公司，其創始人為羅伯特愛德華茲被譽為“試 管嬰兒之父”，獲得2010年諾貝爾生理學或