1、融資租賃行業市場定位和價值挖掘以渤海租賃為例分析投行部一、2012年融資租賃行業發展概況2011年，包括金融租賃、內資租賃和外資租賃在內的整 個融資租賃行業進入盤整期，發展速度明顯減緩。進入2012 年以來，國家相關監管部門出臺相關政策支持行業發展，租 賃企業自己也及時調整經營理念和資產結構，中國融資租賃 業呈現出穩步加快發展態勢。從企業數量上看，截至2012 年底，全國在冊運營的各類融資租賃公司（不含單一項目融 資租賃公司）共560家，比年初的296家增加264家，增長89.2%。其中，金融租賃20家；內資租賃80家，增加14家；外商租賃出現井噴式增長，達到約460家，比上年增加250 家。

2、從合同余額規模上看，截至2012年底，全國融資租賃 合同余額約為15500億元人民幣，比上年底9300億元增加 約6200億元，增長幅度為66.7%。其中，金融租賃約6600 億元，增長69. 2%,比上年11. 4%的增幅提升了 57. 8個百分 點；內資租賃約5400億元，增長68.8%,比上年45. 5%的增 幅提升了 23. 3個百分點；外商租賃約3500億元，增長59. %比上年69.2%的增幅下降了 101個百分點。從租賃的業務 結能源、基礎設施等設備。從增資企業上看，2012年出現 多家租賃公司增資潮。其中，興業租賃完成15億元增資， 注冊資本達到50億元人民幣，一躍戚為金融租賃

3、前五名； 國銀租賃、工銀租賃、民生租賃、交銀租賃、渤海租賃、長 江租賃、國泰租賃，紛紛擴充資本金，加上外資租賃企業的 迅速增加和內資租賃企業的擴容，到年底，整個行業注冊資 金約為1820億人民幣,比上年的1358億增加了 34%。范圍看。主要涉及飛機、船舶、醫療、汽車、農業機械、新圖1 2007年2012年中國融資租賃的企業和業務總量趨勢圖企業數(numberof enterprises) 業務總量 < business volume)從上圖可以看出，融資租賃企業數和業務總量呈現幾何 式基數增長，特別是2012年呈現快速增長態勢。2012年企 業數量增加比2007年增加近9倍，業務總量比

4、2007年增加 近63倍。快速發展的業態折射出具有融資和融物相結合的 融資租賃正成為企業融資的選擇渠道。二、渤海租賃簡介及經營概況天津渤海租賃有限公司是經國家商務部和稅務總局聯 合審批的第五批內資融資租賃試點企業，是國內唯一一家同 時擁有金融類和非金融類兩塊租賃牌照的上市公司。公司于 2007年12月在天津注冊成立，注冊資本為人民幣626085萬 元。主營業務為市政基礎設施租賃、電力設施和設備租賃、 交通運輸基礎設施和設備租賃以及新能源、清潔能源設施和 設備租賃等。（一）經營情況分析2012年前三季度，渤海租賃實現營業收入186804. 71萬 元，同比增長27.41%; 2011年前三季度，

5、實現營運收入 70953. 36萬元，同比增長71.77%。2012年出現較快增長主 要是由本期租賃業務較上年同期有所增長及2011年年底新 設子公司皖江金融租賃有限公司本年開始運營。2012年前三 季度營運成本81979. 13萬元，同比增長37.76%,費用增長 較快系本期租賃業務較上年同期有所增長及2011年年底新 設子公司皖江金融租賃有限公司本年開始運營。2012年前三 季度凈利潤為40989.82萬元,同比增長7.29%,比去年同比 回落27.89個百分點,2011年前三季度利潤同比增長35.18%。圖1渤海租賃2008 - 2012年營業收入和凈利潤示意圖通過上圖可以看見，渤海租賃

6、在2008年、2009年、2010年三年營業收入為出現快速增長，而2011年、2012年出現 跨越增長，2012年前三季度達到186. 8億元。凈利潤2011 年開始出盈利,2012年前三季度達到497億元，預計2012年達到5. 1億元。2008年渤海租賃虧損的原主要是受金融危機的影響，公司參股公司的業績大幅下滑、公司部分債權不能如期回收，故計提長期股權投資減值563萬元、債權減值994萬元；因公司之控股子公司湖南匯通實業發展有限公 司下屬的南方職業學院2009年被限制招生，導致長沙南方職 業學院未來的收入、利潤均有不同程度下滑，故對公司賬面4812萬元的商譽提取減值；施工期間原材料價格大幅

7、上漲，人工成本增加，導致水利工程施工毛利率下降幅度較大。渤海租賃2009年產生虧損的原因是2009年海航香港沒有主營業務收入，虧損的主要原因是聯營企業虧損產生-2540. 30萬元投資收益導致。2011年利潤開始實行扭虧為盈，主要是采 取了以下措施：一是租賃內涵利率上升帶動利差擴大，租賃 資產規模快速增長。渤海租賃杠桿率穩步提升,2010年末公 司杠桿為1. 73倍,2011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿 提升，盈利能力增強,公司凈資產收益率從2010年3.75%上升 至2011年5.19%。二是杠桿率提升，盈利能力增強。渤海租 賃杠桿率穩步提升，2010年末公司杠桿為1. 73倍，2

8、011年末公司杠桿率提升至2. 63倍，杠桿提升，盈利能力增強，公司roe從2010年3. 75%±升至2011年5. 19%。三是皖江金融租 賃獲批打開成長空間。金融租賃公司的融資渠道更為寬廣， 有望以更高的杠桿經營，盈利能力更強,公司杠桿僅為2. 63 倍，凈資產收益率為5.19%,成長空間巨大。四是海航香港注 入將迅速提升公司盈利能力。(二)技術指標分析下面從2012年三季度財務報告指標具體分析渤海租賃運 營情況。盈利能力分析表1渤海租賃盈利能力指標表資產流動性2012 年 1-9 月2012 年 1-9 月銷售凈利潤率(%)26.6336.40主營利潤比重(%)95.1493

9、.00股本報酬率(%)39.1926.45主營業務成本率(%)43.8851.52從上表可以看出，銷售凈利潤率同比有所下降，表明行 業盈利能力在下降。這個指標受行業影響比較大，表明行業 競爭正在增強，更多的企業加入到融資租賃行業，且對所做 的行業具有較大的趨同性。但主營利潤比重、股本報酬率都 提高，主營業務成本降低，表明融資租賃行業成長性較好, 是發展空間較大的新興金融業態。2償債能力分析表2渤海租賃償債能力指標表資產流動性2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月流動比率0.905.21現金比率(%)85.48513.66產權比率(%)196.95139.47資產負債率(%)66.87

10、5&24從上表可以看出，流動比率減小且2012年三季度小于1, 意味著企業短期償債能力在減弱；現金比率方面，從513% 銳減到85%,比率波動巨大，很不穩定，沒有足夠的現金來 應對不時只需，企業現金持有量不容樂觀；產權比率同比有 所增加，表明企業負債經營增加，長期償債能力減弱；資產 負債率略有增加，但負債率不是很大，表面企業在穩健經營。3、資產營運效率分析表3渤海租賃資產營運效率指標表資產運營2012 年 1-9 月2011 年 1-9 月應收賬款周轉天數（天）19.4146.01總資產周轉率0.080.07股東權益周轉率0.2109從上表可以看出，應收賬款周轉天數在減少，表明企業 的

11、清帳速度在加快，收回應收賬款的能力增強。股東權益周 轉率同比有所提高，表明所有者資產運用效率正在提高，公 司的運營能力正逐漸增強。4、市場價值分析表4渤海租賃市場價值指標表市場價值2013年3月62012 年 9 月 302011 年 9 月 30每股收益0.320.32每股凈資產5.5773市盈率（靜）26.5318.0838.53市凈率1.381.051.73從上表可以看出，市盈率和市凈率都經歷了由高到底再 反彈的過程。在每股收益不變情況下，市盈率下降意味著股 價下跌，這意味著市值縮水。究其原因，從外面環境看，大 盤股市低迷，信托、私募等金融衍生品比較活躍，投資者選 擇渠道比較多，資金轉移

12、把個股拉下是常理。從租賃行業看， 去年外資租賃呈現井噴式增長，但是獲得審批開展業務的不 多，大多都處在觀望狀態，同時融資租賃行業的業務模式， 除了銀行系及大型企業公司以外，很大一部分公司實際只做 了些簡單的融資業務，從業務性質，差異化非常小。因此投 資者信心不足。從公司內部看，去年通過關聯交易持有海航 集團（香港）有限公司100%股權，對拓展的飛機租賃業務，持 觀望態度。出現反彈回升，一方面是投資者對外部經濟信心 的提振，國家加大對樓上的調控力度，落實“國五條”對二 手房加收20%的房產稅，這是更多的資金流向股市，另一方 面，從經營業績來看，預計2012至2013年度，凈利潤45000 萬元至

13、50000萬元，增長幅度為22.64%至36.27%,基本每股 收益0. 3545元至0. 3939元；出現的原因是渤海租賃有限公 司完成對海航集團（香港）有限公司100%股權的收購事項， 導致本報告期歸屬于上市公司股東的凈利潤有所增加。同時, 渤海租賃控股公司皖江金融租賃正式營業并產生經營收益 致歸凈利潤增加。出于這些利好消息，投資者對租賃行業有 更高的期待，致使市盈率和市凈率指標反彈。5、行業集中度分析國銀租賃、工銀租賃、遠東租賃、渤海租賃是融資租賃 行業里注冊資本拍名前四的企業。2011年，國銀租賃資產規 模率先突破1000億，達到1005億元，成為國內首個資產破 千億的金融租賃公司，領

14、跑國內租賃業。三、結論目前，在國內商業銀行信貸收緊的大環境下，金融租賃 已逐漸成為企業融資新的重要途徑。在西方一些發達的資本 市場中，金融租賃是僅次于銀行信貸的第二大融資工具，在 全球設備投資中所占比例高達30%。而在中國，相對于銀行 業和證券市場的長足發展，金融租賃業長期處于“短板”地 位，年融資租賃額占設備投資總額的比重僅有3%左右，市場 滲透率還非常低。按2012年租賃合同額增長率估算，2015 年融資租賃合同余額將達到7.1萬億元，2020年達到14.8 萬億元。可見，融資租賃市場巨大，發展前景非常廣闊。渤海租賃作為融資租賃行業唯一上市的公司，通過對其 營業額和利潤增長及其它財務指標的

15、具體分析，可以看出融 資租賃行業盈利空間在收縮，但企業盈利能力在加強；由于 租賃行業處于擴張期，利用杠桿交易提升利潤是不二的法寶; 同時，資產運營的效率正在提高，表明企業資產運營能力正 在增強。另外，市場價值出現一定反彈，表明租賃行業的整 體發展正處于一個快速發展的成長期，市值增加，投資者對 融資租賃行業信心增強。但同時也暴露出租賃行業的一些問 題：同業競爭；市場定位不清晰；資產周轉時間過長，償債 能力不強等。因此對更好發展融資租賃企業有以下幾點啟示。一是創新融資租賃模式，拓展服務業態。目前，國外的 融資租賃業務滲透率已達30%,而中國只有4%,巨大差距核 心原因是融資租賃模式的差別。融資租賃的主要功能為融資、 促銷、理財等，中國租賃界傳統的做法比較注重融資，而忽 視促銷、理財等功能。創新融資租賃（簡稱“創新租賃”）則 主要是將租賃的基本原理及國際通行的慣例