1、生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。GP 與 LP 收益分配的幾種典型方式私募股權(quán)基金的GP 和 LP 如何分配收益是股權(quán)基金協(xié)議中的核心內(nèi)容。通常的約定是 LP 支付給 GP2%-3%的年度管理費和盈利 20%的管理分紅。但即便是這些常見的約定，其實相差甚遠。年度管理費，基數(shù)不同股權(quán)基金計算年度管理費看似相近，都在 2%-3%之間，但實際上并不相同。有的以實繳出資額作為計算基數(shù)，有的按認繳出資額計算，有的直接安排了各個年度的管理費點數(shù)，也有的更為復(fù)雜一些。以下是筆者比較了幾個知名基金關(guān)于管理費基數(shù)的規(guī)定。基金具體約定評價A 基金合伙企業(yè)每年按其總 實繳出資按實繳出資額繳納管理費在基

2、金以額的 2%向管理人支付管理費。ON-Call 的募集機制下， 在最初資金未全部到位之前， GP收取的管理費偏少，但在出資額全部投出去之后，GP收取的管理費偏高。B 基金甲方在前三年的委托期內(nèi)，管這種約定考慮到了基金因?qū)ν庵鸩嚼砟曩M為委托資金總額的投資故在后期管理的資金將逐漸減2.5%；第四年的管理年費為 2%;少的因素。收取管理費的點數(shù)從后 3 年的管理年費為委托資金2.5%逐步降低到 1.5%。總額的 1.5%。C 基金管理費用計提標準 *2.5%/ 年,這種約定也考慮到了后期管理資金初始費用計提標準 =認繳出資減少的因素，同時采用比較量化的方額；當有項目退出時 , 費用計提式計算后期實

3、際管理資金的數(shù)量。標準調(diào)整為 : 初始費用計提標準- 退出項目的對應(yīng)初始投資額D 基金投資期內(nèi)，有限合伙按其總認在一定的投資期內(nèi)按固定的比例收繳出資額的 2.5%/ 年支付管理取管理費，超過投資期后則根據(jù)項目費，投資期后，按有限合伙持對應(yīng)的投資成本收取管理費。 也考慮有項目的取得成本總額的到了后期管理資金減少的因素， 以及2.5%/ 年支付管理費， 但最低不管理資金規(guī)模與實際投資成本的差低于 1000 萬元。異。管理分紅，方式不同第一種方式：整體分配，先回本再分利私募股權(quán)基金投資的項目不可能個個盈利。盈利的項目若先行按 “二八”原則分配，如遇到項目虧損則可能導(dǎo)致某個項目的投資本金無法全部收回。

4、為了確保分配給GP 的投資收益為凈盈利，許多基金約定投資本金必須先回收，確實有了盈利才能分配給GP管理分紅。這種分配方式也稱“先回本再分利”，這種分配方式更為傾向保護LP 的利益。在此種情形下 GP 盈利的周期顯然要推遲了。例如某有限合伙協(xié)議就利潤分配約定如下： “在經(jīng)營期限內(nèi)應(yīng)先回收本金，也即普通合伙人在基金全部回收實際出資額（本金）之后方可提取管理績效分成。也即當基金實際取得的現(xiàn)金收入超過基金實際出資額（本金）后，普通合伙人有權(quán)按照下列計算方希望是本無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。式參與分配投資項

5、目增值部分純利作為其業(yè)績獎勵：期內(nèi)業(yè)績獎勵= 基金純利X 20%基金純利 = 基金現(xiàn)金收入基金實繳出資額”第二種方式：按單個項目分配，預(yù)留保證金按單個投資項目分配，同時GP 將其取得的管理分紅的部分預(yù)留在股權(quán)基金中作為保證金，在其他項目虧損時用于回撥補虧，也是股權(quán)基金中一種比較常見的分配方式。預(yù)留作為保證金一般占管理分紅的40-50%。例如：某有限合伙協(xié)議約定：“當某個投資項目實現(xiàn)退出，且該項目收入超過項目成本×（ 18%×該項目的投資年數(shù)）時，即對超出部分的20%計提為對普通合伙人的業(yè)績獎勵，其中 50%部分可以予以實際分配， 另外 50%作為風險準備金留存于本企業(yè)并專戶

6、管理，在合伙企業(yè)存續(xù)期滿時用于業(yè)績獎勵清算的差額補償。”第三種方式：按單個項目，并核算單個項目成本也有個別基金按單個項目分配，但同時核算并扣除單個項目的投資本金、管理成本和之前虧損項目確認的本金虧損部分。例如某有限合伙協(xié)議約定，“對于基金可分配資金中的項目投資收入，應(yīng)扣除i 基金已退出項目的投資本金中按出資比例計算由該有限合伙人承擔的份額；ii 此前普通合伙人已經(jīng)確認的基金持有的虧損項目投資本金損失中按出資比例計算由該有限合伙人承擔的份額； iii 該有限合伙人實際出資額中分攤到該項目的管理費用。然后，20分配給普通合伙人， 80在有限合伙人之間按實際出資比例分配。”利潤分配的主要法律法規(guī)及其

7、規(guī)定公司法關(guān)于公司利潤分配的規(guī)定公司法第三十五條規(guī)定，股東按照實繳的出資比例分取紅利；公司新增資本時，股東有權(quán)優(yōu)先按照實繳的出資比例認繳出資。但是全體股東約定不按照出資比例分取紅利或者不按照出資比例優(yōu)先認繳出資的除外。公司法第一百六十七條規(guī)定，公司彌補虧損和提取公積金后所余稅后利潤，有限責任公司依照本法第三十五條的規(guī)定分配；股份有限公司按照股東持有的股份比例分配，但股份有限公司章程規(guī)定不按持股比例分配的除外。希望是本無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。股東會、股東大會或者董事會違反前款規(guī)定，在公司彌補虧損

8、和提取法定公積金之前向股東分配利潤的，股東必須將違反規(guī)定分配的利潤退還公司。公司持有的本公司股份不得分配利潤。公司法第一百八十七條規(guī)定，公司財產(chǎn)在分別支付清算費用、職工的工資、社會保險費用和法定補償金，繳納所欠稅款，清償公司債務(wù)后的剩余財產(chǎn)，有限責任公司按照股東的出資比例分配，股份有限公司按照股東持有的股份比例分配。合伙企業(yè)法關(guān)于合伙企業(yè)利潤分配的規(guī)定合伙企業(yè)法第三十三條規(guī)定，合伙企業(yè)的利潤分配、虧損分擔，按照合伙協(xié)議的約定辦理；合伙協(xié)議未約定或者約定不明確的，由合伙人協(xié)商決定；協(xié)商不成的，由合伙人按照實繳出資比例分配、分擔；無法確定出資比例的，由合伙人平均分配、分擔。合伙企業(yè)法第六十九條規(guī)定

9、，有限合伙企業(yè)不得將全部利潤分配給部分合伙人；但是合伙協(xié)議另有約定的除外。合伙企業(yè)法第八十九條規(guī)定，合伙企業(yè)財產(chǎn)在支付清算費用和職工工資、社會保險費用、法定補償金以及繳納所欠稅款、清償債務(wù)后的剩余財產(chǎn)，依照本法第三十三條第一款的規(guī)定進行分配。股權(quán)投資企業(yè)相關(guān)規(guī)定目前，關(guān)于促進股權(quán)投資企業(yè)規(guī)范發(fā)展的通知對于股權(quán)投資企業(yè)收益的具體分配未進行規(guī)定，根據(jù)股權(quán)投資企業(yè)的公司章程或合伙協(xié)議等文件進行約定。對于國家資金參股的股權(quán)投資企業(yè)，新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃參股創(chuàng)業(yè)投資基金管理暫行辦法明確規(guī)定，創(chuàng)業(yè)投資基金對受托管理機構(gòu)實施業(yè)績獎勵采取“先回本后分利 ”的原則，原則上將創(chuàng)業(yè)投資基金增值收益（回收資金扣減參股基金

10、出資）的20% 獎勵受托管理機構(gòu)，剩余部分由中央財政、地方政府和其他出資人按照出資比例進行分配。根據(jù)上述相關(guān)法律法規(guī)規(guī)定，不管股權(quán)投資企業(yè)為公司制還是合伙制，現(xiàn)有法律法規(guī)并未對其利潤分配方式進行過多限制，對股權(quán)投資企業(yè)利潤的分配可通過公司章程或合伙協(xié)議約定。因此股權(quán)投資企業(yè)作為一種特別的投資機構(gòu)在其公司章程或合伙協(xié)議中約定特別的分配方式在整體上應(yīng)不會受到法律法規(guī)的限制。但在具體操作過程中，由于股權(quán)投資企業(yè)分配時點和分配數(shù)額的特殊性，可能會存在一定的法律限制。希望是本無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。股權(quán)

11、投資企業(yè)投資收益的界定及分配時間普通的公司或合伙企業(yè)的利潤分配方式對于普通的公司和合伙企業(yè)，其可分配的應(yīng)是其凈利潤扣除上述法律規(guī)定的公積金（如有）后的余額（ “可分配利潤 ”）。在分配時，該等可分配利潤已通過財務(wù)會計進行核算，并已反映在公司或合伙企業(yè)的財務(wù)報表中，可進行分配。根據(jù)上述法律法規(guī)規(guī)定，其對公司或合伙企業(yè)的利潤分配時間并未進行限制，一般公司股東會或董事會、合伙企業(yè)的合伙人大會作出決議即可進行分配，但前提是該等利潤應(yīng)為通過財務(wù)會計核算后可進行分配。股權(quán)投資企業(yè)作為以投資為主要業(yè)務(wù)的公司或合伙企業(yè)，其收益的分配應(yīng)符合公司和合伙企業(yè)的利潤分配的一般操作規(guī)定。股權(quán)投資企業(yè)一般采用的分配方式及

12、存在的問題在上述股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)業(yè)績報酬提取的兩種模式下，股權(quán)投資企業(yè)一般會約定按照單個投資項目、在單個投資項目退出后進行分配，且分配的是該投資項目投資收回的全部款項扣除投資本金和相關(guān)費用后的金額（ “投資收益 ”）。按照股權(quán)投資企業(yè)的該等分配方式，其與一般的公司或合伙企業(yè)利潤分配規(guī)定相比，可能存在如下問題：（ 1）股權(quán)投資企業(yè)的投資收益是針對單個投資項目， 而一般公司或合伙企業(yè)的可分配利潤是針對整個企業(yè)，兩者數(shù)額可能存在差異；（ 2）在投資項目退出時，該投資項目的投資收益可以單個進行核算，但截止到單個投資項目退出時股權(quán)投資企業(yè)的利潤可能尚無法進行財務(wù)會計核算（投資項目退出時間為月中，

13、但一般會按整月編制利潤表），則無法分配該期間的利潤；（ 3）可能單個投資項目退出后未虧損， 但截止到單個投資項目退出時該股權(quán)投資企業(yè)通過會計核算處于虧損狀態(tài)，則不能進行利潤分配，此時的投資收益亦不能進行分配；（ 4）在單個投資項目退出實現(xiàn)投資收益時，投資本金應(yīng)不屬于可分配利潤的范疇，對投資本金無法通過利潤分配的方式返還給各出資人， 但在實踐操作中， 投資本金一般亦會在投資退出時進行返還，則該等返還可能只能通過減資等方式返還；（ 5）在股權(quán)投資企業(yè)解散并清算時， 計算在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間受托管理機構(gòu)最終應(yīng)獲得的業(yè)績報酬總額時應(yīng)以所有投資項目的投資收益為計算基數(shù)，而非股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間的可分配

14、利潤。希望是本無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。因此若根據(jù)上述法律規(guī)定按照股權(quán)投資企業(yè)各出資人的出資比例分配清算財產(chǎn)，則受托管理機構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績報酬之和與事先約定的業(yè)績報酬總額 即股權(quán)投資企業(yè)投資收益的一定比例（通常為 20%）可能存在一定差額。鑒于股權(quán)投資企業(yè)是按照單個投資項目、在單個投資項目退出后進行分配，在計算單個投資項目的投資收益時，應(yīng)同時計算截止到單個投資項目退出時整個股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤，可依法進行分配的部分應(yīng)是截止到單個投資項目退出時整個股權(quán)投資企業(yè)的可分配利潤，而

15、非單個投資項目的投資收益。因此在實踐中若約定在單個投資項目退出時，按照單個投資項目分配單個投資項目的投資收益，則該等約定可能因不符合公司或合伙企業(yè)利潤分配的一般規(guī)定而無法進行實踐操作。股權(quán)投資企業(yè)收益分配原則約定由于股權(quán)投資企業(yè)按照其一般分配方式進行分配時會存在一定問題，因此在約定具體的分配方案時，一般需對股權(quán)投資企業(yè)收益的分配進行原則性約定。股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)業(yè)績報酬總額的限定如上第（ 5）所述，由于股權(quán)投資企業(yè)分配方式的特殊性，受托管理機構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間獲得的業(yè)績報酬之和與事先約定的業(yè)績報酬總額可能存在一定差額。在實踐中，一般事先會對股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)獲得的業(yè)績報酬總額

16、進行原則性限定， 即對股權(quán)投資企業(yè)最終清算進行分配后，股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)獲得的業(yè)績報酬總額應(yīng)為股權(quán)投資企業(yè)存續(xù)期間所有項目投資收益的20%。當出現(xiàn)高于或低于20%比例的情形，可能發(fā)生股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的返還調(diào)整。該等約定其實是對股權(quán)投資企業(yè)分配模式項下單個投資項目投資收益與股權(quán)投資企業(yè)可分配利潤之間差額問題的解決方案，通過股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)與股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人之間的利潤分配返還調(diào)整，即可消除股權(quán)投資企業(yè)按照可分配利潤進行分配過程中的上述差額問題。鉤回條款鉤回條款一般是指在股權(quán)投資企業(yè)清算后，若受托管理機構(gòu)獲得的業(yè)績報酬總額超過事先約定的數(shù)額

17、，或股權(quán)投資企業(yè)未能向全部出資人返還出資，則受托管理機構(gòu)需將其獲得的超額業(yè)績報酬進行返還。鉤回條款實質(zhì)是股權(quán)投資企業(yè)受托管理機構(gòu)獲得的業(yè)績報酬總額超過限定額度時，由受托管理機構(gòu)對股權(quán)投資企業(yè)其他各出資人進行的返還調(diào)整。希望是本無所謂有，無所謂無的。這正如地上的路；其實地上本沒有路，走的人多了，也便成了路。生命賜給我們，我們必須奉獻生命，才能獲得生命。在上述先回本后分利模式下，由于返還股權(quán)投資企業(yè)各出資人的認繳出資額后，受托管理機構(gòu)方可提取業(yè)績報酬，則執(zhí)行鉤回條款的可能性較小；在上述逐筆分配模式下，由于受托管理機構(gòu)在股權(quán)投資企業(yè)全部出資人回本前即可提取業(yè)績報酬，且事先約定的業(yè)績報酬是按股權(quán)投資企業(yè)投資項目的投資收益進行計算，因此在后續(xù)投資項目出現(xiàn)虧損時，則執(zhí)行上述鉤回條款的可能行較大。股權(quán)投資企業(yè)收益分配涉及股權(quán)投資企業(yè)各出資人的利益，亦涉及受托管理機構(gòu)對股權(quán)投資企業(yè)進行有效