1、2015年注冊會計師考試輔導 財務成本管理（第五章）第五章資本成本【思維導圖】第一節資本成本的構成和用途【知識點】資本成本的含義及其分類含義一般說來，資本成本是指投資資本的機會成本。這種成本不是實際支付的成本，而是一種失去的收益，是將資本用于本項目投資所放棄的其他投資機會的收益，因此被稱為機會成本。 資本成本也稱為必要期望報酬率、投資項目的取舍率、最低可接受的報酬率。 分類【知識點】公司的資本成本含義公司的資本成本，是指組成公司資本結構的各種資金來源的成本的組合，也是構成企業資本結構中各種資金來源成本的組合，即各資本要素成本的加權平均值。普通股、優先股和債務是常見的三種來源。每一種資本來源被稱

2、為一種資本要素。每一種資本要素要求的報酬率被稱為要素成本。影響因素一個公司資本成本的高低，取決于三個因素：（1）無風險報酬率：是指無風險投資所要求的報酬率。典型的無風險投資的例子就是政府債券投資。（2）經營風險溢價:是指由于公司未來的前景的不確定性導致的要求投資報酬率增加的部分。一些公司的經營風險比另一些公司高，投資人對其要求的報酬率也會增加。（3）財務風險溢價：是指高財務杠桿產生的風險。公司的負債率越高，普通股收益的變動性越大，股東要求的報酬率也就越高。由于公司所經營的業務不同（經營風險不同），資本結構不同（財務風險不同），因此各公司的資本成本不同【知識點】投資項目的資本成本含義投資項目的資

3、本成本是指項目本身所需投資資本的機會成本。【提示】公司資本成本是投資人針對整個公司要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的最低報酬率。項目資本成本是公司投資于資本支出項目所要求的必要報酬率。影響因素每個項目有自己的機會資本成本因為不同投資項目的風險不同，所以它們要求的最低報酬率不同。風險高的投資項目要求的報酬率較高。風險低的投資項目要求的報酬率較低。作為投資項目的資本成本即項目的最低報酬率。其高低主要取決于資本運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資。【分析】如果公司新的投資項目的風險與企業現有資產平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本。按照目前資本結構為新項目籌資：目前公司資

4、本成本不按照目前資本結構為新項目籌資：新的公司資本成本確定原則1.如果公司新的投資項目的風險與企業現有資產平均風險相同，則項目資本成本等于公司資本成本；2.如果新的投資項目的風險高于企業現有資產的平均風險，則項目資本成本高于公司資本成本；3.如果新的投資項目的風險低于企業現有資產的平均風險，則項目資本成本低于公司的資本成本。因此，每個項目都有自己的資本成本，它是項目風險的函數基本思路：風險相同，風險溢價相同，從而資本成本相同。【例·多選題】如果在進行投資項目評價時，使用股票貝塔系數和證券市場線來計算項目的折現率，則需要設定的前提條件是（）。a.公司的財務風險和經營風險相同b.公司經營

5、風險小于財務風險c.企業資本全部來自股權融資d.新項目的風險和整個企業的風險是相同的  正確答案cd答案解析當企業資本全部來自股權融資時，普通股資本成本等于公司資本成本，而計算項目資本成本是以股票貝塔系數和證券市場線來計算項目的折現率，說明項目資本成本也是普通股資本成本，所以新項目的風險和整個企業的風險也都是相同的，選項cd正確。第二節債務資本成本的估計【知識點】債務成本的含義含義估計債務成本就是確定債權人要求的收益率注意（1）區分歷史成本和未來成本作為投資決策和企業價值評估依據的資本成本，只能是未來借入新債務的成本。現有債務的歷史成本，對于未來的決策來說是不相關的沉沒成本

6、。（2）區分債務的承諾收益與期望收益對于籌資人來說，債權人的期望收益是其債務的真實成本。因為存在違約風險，債務投資組合的期望收益低于合同規定的收益。【提示】在實務中，往往把債務的承諾收益率作為債務成本。（3）區分長期債務和短期債務由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務。【注意】值得注意的是，有時候公司無法發行長期債券或取得長期銀行借款，被迫采用短期債務籌資并將其不斷續約。這種債務，實質上是一種長期債務，是不能忽略的【例·多選題】（2012年）企業在進行資本預算時需要對債務成本進行估計。如果不考慮所得稅的影響，下列

7、關于債務成本的說法中，正確的有（）。a.債務成本等于債權人的期望收益b.當不存在違約風險時，債務成本等于債務的承諾收益c.估計債務成本時，應使用現有債務的加權平均債務成本d.計算加權平均債務成本時，通常不需要考慮短期債務  正確答案abd答案解析由于加權平均資本成本主要用于資本預算，涉及的債務是長期債務，因此通常的做法是只考慮長期債務，而忽略各種短期債務，所以選項c的說法不正確。【知識點】債務成本的估計方法一、稅前債務成本的估計方法（一）到期收益率法前提如果公司目前有上市的長期債券，則可以使用到期收益率法計算債務的稅前成本。方法根據債券估價的公式，到期收益率是使下式成立的k

8、d：式中：p0債券的市價；kd到期收益率即稅前債務成本；n債務的期限，通常以年表示。求解kd需要使用“逐步測試法”【例·計算題】a公司8年前發行了面值為1000元、期限30年的長期債券，利率是7%，每年付息一次，目前市價為900元。要求計算債券的稅前成本。  正確答案9001000×7%×（p/a，kd，22）1000×（p/f，kd，22）設折現率8%，1000×7%×（p/a，8%，22）1000×（p/f，8%，22）897.95（元）設折現率7%，1000×7%×（p/a，7%

9、，22）1000×（p/f，7%，22）1000（元）采用內插法，可求得：kd7.98%（二）可比公司法方法原理如果需要計算債務成本的公司，沒有上市債券，就需要找一個擁有可交易債券的可比公司作為參照物。計算可比公司長期債券的到期收益率，作為本公司的長期債務成本可比公司的選擇可比公司應當與目標公司處于同一行業，具有類似的商業模式。最好兩者的規模、負債比率和財務狀況也比較類似（三）風險調整法適用情況如果本公司沒有上市的債券，而且找不到合適的可比公司，那么就需要使用風險調整法估計債務成本方法按照這種方法，債務成本通過同期限政府債券的市場收益率與企業的信用風險補償相加求得：稅前債務成本政府債

10、券的市場回報率企業的信用風險補償率參數估計關于政府債券的市場回報率，將在股權成本的估計中討論，現在的問題是如何估計企業的信用風險補償率信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期（到期日相同）的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率【例·計算題】abc公司的信用級別為b級。為估計其稅前債務成本，收集了目前上市交易的b級公司債4種。不同期限債券的

11、利率不具可比性，期限長的債券利率較高。對于已經上市的債券來說，到期日相同則可以認為未來的期限相同，其無風險利率相同，兩者的利率差額是風險不同引起的。尋找與公司債券到期日完全相同的政府債券幾乎不可能。因此，還要選擇4種到期日分別與4種公司債券近似的政府債券，進行到期收益率的比較。有關數據如表所示。上市公司的4種b級公司債有關數據表債券發行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券（無風險）到期收益率公司債券風險補償率甲20121284.80%2012143.97%0.83%乙20129264.66%2012743.75%0.91%丙20138154.52%20142153.47%

12、1.05%丁20179255.65%20182154.43%1.22%風險補償率平均值1.00%假設當前的無風險利率為3.5%，要求計算abc公司的稅前債務成本。  正確答案abc公司的稅前債務成本3.5%1%4.5%【例·計算題】某公司平價發行10年期的長期債券。目前新發行的10年期政府債券的到期收益率為3.6%。h公司的信用級別為aaa級，目前上市交易的aaa級公司債券有3種。這3種公司債券及與其到期日接近的政府債券的到期收益率如下表所示：債券發行公司上市債券到期日上市債券到期收益率政府債券到期日政府債券到期收益率甲2013年7月1日6.5%2013年6月30

13、日3.4%乙2014年9月1日6.25%2014年8月1日3.05%丙2016年6月1日7.5%2016年7月1日3.6%要求計算發行債券的稅前資本成本。  正確答案無風險利率3.6%信用風險補償率（6.5%3.4%）（6.25%3.05%）（7.5%3.6%）/33.4%稅前債務成本3.6%3.4%7%【例·單選題】（2013年）甲公司采用風險調整法估計債務成本，在選擇若干已上市公司債券以確定本公司的信用風險補償率時，應當選擇（）。a.與本公司信用級別相同的債券b.與本公司所處行業相同的公司的債券c.與本公司商業模式相同的公司的債券d.與本公司債券期限相同的債券

14、  正確答案a答案解析信用風險的大小可以用信用級別來估計。具體做法如下：（1）選擇若干信用級別與本公司相同的上市的公司債券；（2）計算這些上市公司債券的到期收益率；（3）計算與這些上市公司債券同期的長期政府債券到期收益率（無風險利率）；（4）計算上述兩個到期收益率的差額，即信用風險補償率；（5）計算信用風險補償率的平均值，并作為本公司的信用風險補償率。（四）財務比率法如果目標公司沒有上市的長期債券，也找不到合適的可比公司，并且沒有信用評級資料，那么可以使用財務比率估計債務成本。按照該方法，需要知道目標公司的關鍵財務比率，根據這些比率可以大體上判斷該公司的信用級別，有了信用級

15、別就可以使用風險調整法確定其債務成本。二、稅后債務成本的估計方法由于利息可從應稅收入中扣除，因此負債的稅后成本是稅率的函數。利息的抵稅作用使得負債的稅后成本低于稅前成本。稅后債務成本稅前債務成本×（1所得稅稅率）【提示】由于所得稅的作用，債權人要求的收益率不等于公司的稅后債務成本。因為利息可以免稅，政府實際上支付了部分債務成本，所以公司的債務成本小于債權人要求的收益率。【思考】（1）以上計算沒有考慮籌資費用，如果考慮如何計算？（2）如果債券半年付息一次，如何計算資本成本（有效年資本成本）？第三節權益資本成本的估計公司的權益資本一般包括普通股和留存收益，一些公司還有優先股。【知識點】資

16、本資產定價模型一、基本公式基本公式ksrf×（rmrf）式中：rf無風險報酬率；該股票的貝塔系數；rm平均風險股票報酬率；（rmrf）權益市場風險溢價；×（rmrf）該股票的風險溢價。【例】市場無風險報酬率為10%，平均風險股票報酬率14%，某公司普通股值為1.2。普通股的成本為：ks10%1.2×（14%10%）14.8%參數（1）無風險報酬率；（2）貝塔值；（3）市場風險溢價二、無風險報酬率的估計通常認為，政府債券沒有違約風險，可以代表無風險利率。但是，在具體操作時會遇到以下三個問題需要解決：（1）如何選擇債券的期限；（2）如何選擇利率；（3）如何處理通貨膨脹

17、問題。1.政府債券期限的選擇選擇原因通常認為，在計算公司資本成本時選擇長期政府債券比較適宜。（最常見的做法是選用10年期的政府債券利率作為無風險利率的代表，也有人主張使用更長時間的政府債券利率）（1）普通股是長期的有價證券。從理論上分析，期限的選擇應當與被討論的現金流期限匹配。普通股的現金流是永續的，很難找到永續債券。這涉及到實務中的信息可得性。政府長期債券期限長，比較接近普通股的現金流。（2）資本預算涉及的時間長。計算資本成本的目的主要是作為長期投資的折現率。長期政府債券的期限和投資項目現金流持續時間能較好地配合。（3）長期政府債券的利率波動較小2.選擇票面利率還是到期收益率選擇原因應當選擇

18、上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表不同時間發行的長期政府債券，其票面利率不同，有時相差較大。長期政府債券的付息期不同，有半年期或一年期等，還有到期一次還本付息的，因此，票面利率是不適宜的。不同年份發行的、票面利率和計息期不等的上市債券，根據當前市價和未來現金流計算的到期收益率只有很小差別3.選擇名義利率還是實際利率（1）相關概念及其關系名義利率名義利率是指包含了通貨膨脹的利率兩者關系可表述如下式：1名義（1r實際）（1通貨膨脹率）實際利率實際利率是指排除了通貨膨脹因素的利率實際現金流量如果企業對未來現金流量的預測是基于預算年度的價格水平，并消除了通貨膨脹的影響，那么這種現金

19、流量稱為實際現金流量兩者的關系為：名義現金流量實際現金流量×（1通貨膨脹率）n式中：n相對于基期的期數名義現金流量包含了通貨膨脹影響的現金流量，稱為名義現金流量（2）決策分析的基本原則名義現金流量要使用名義折現率進行折現，實際現金流量要使用實際折現率進行折現。（3）名義利率或實際利率的選擇實務中的做法通常在實務中這樣處理：一般情況下使用名義貨幣編制預計財務報表并確定現金流量，與此同時，使用名義的無風險利率計算資本成本特殊情況只有在以下兩種情況下，才使用實際利率計算資本成本：（1）存在惡性的通貨膨脹（通貨膨脹率已經達到兩位數）時，最好使用實際現金流量和實際利率；（2）預測周期特別長，例

20、如核電站投資等，通貨膨脹的累積影響巨大【總結】三、貝塔值的估計計算方法兩種方法：一是回歸直線法；二是定義公式法。【提示】兩種方法均是建立在歷史資料的基礎之上的。涉及兩個問題：（1）選擇有關預測期間的長度；（2）選擇收益計量的時間間隔選擇有關預測期間的長度（1）選擇：公司風險特征無重大變化時，可以采用5年或更長的預測期長度；如果公司風險特征發生重大變化，應當使用變化后的年份作為預測期長度。（2）原因：較長的期限可以提供較多的數據，得到的貝塔值更具代表性，但在這段時間里公司本身的風險特征可能會發生變化選擇收益計量的時間間隔（1）選擇：選擇使用每周或每月的收益率（2）原因：使用每日內的收益率會由于有

21、些日子沒有成交或者停牌，該期間的收益率為0，由此引起的偏差會降低股票收益率與市場收益率之間的相關性，也會降低該股票的值。使用每周或每月的收益率能顯著地降低這種偏差，因此被廣泛采用。年度收益率較少采用，回歸分析需要使用很多年的數據，在此期間資本市場和企業都發生了很大變化其他關注點驅動系數關鍵的因素有經營杠桿、財務杠桿和收益的周期性。如果公司在這三方面沒有顯著改變，就可以用歷史的貝塔值估計權益成本。【提示】收益的周期性是指一個公司的收入和利潤對整個經濟周期狀態的依賴性強弱【總結】四、市場風險溢價的估計含義市場風險溢價，通常被定義為在一個相當長的歷史時期里，權益市場平均收益率與無風險資產平均收益率之

22、間的差異。【提示】前面已經解決了無風險資產收益的估計問題，因此剩下的只是市場平均收益率的估計權益市場收益率的估計估計市場收益率最常見的方法是進行歷史數據分析。在分析時會碰到兩個問題：（1）選擇時間跨度。由于股票收益率非常復雜多變，影響因素很多，因此較短的期間所提供的風險溢價比較極端，無法反映平均水平，因此應選擇較長的時間跨度。既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期。（2）市場平均收益率選擇算術平均數還是幾何平均數。兩種方法算出的風險溢價有很大的差異。多數人傾向于采用幾何平均法。幾何平均法得出的預期風險溢價，一般情況下比算術平均法要低一些【提示】（1）幾何平均數方法下的權益市場收益率（2）算術平

23、均數方法下的權益市場收益率其中：股價增長率就是收益率嗎？（假設：不派發股利）【例】某證券市場最近兩年的相關數據見下表。時間（年末）價格指數市場收益率0250014000（40002500）/250060%23000（30004000）/400025%算術平均收益率60%（25%）/217.5%幾何平均收益率【總結】【例·多選題】（2012年）資本資產定價模型是估計權益成本的一種方法。下列關于資本資產定價模型參數估計的說法中，正確的有（）。a.估計無風險報酬率時，通常可以使用上市交易的政府長期債券的票面利率b.估計貝塔值時，使用較長年限數據計算出的結果比使用較短年限數據計算出的結果更可

24、靠c.估計市場風險溢價時，使用較長年限數據計算出的結果比使用較短年限數據計算出的結果更可靠d.預測未來資本成本時，如果公司未來的業務將發生重大變化，則不能用企業自身的歷史數據估計貝塔值  正確答案cd答案解析估計無風險利率時，應該選擇上市交易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率的代表，所以選項a的說法不正確；估計貝塔值時，如果公司風險特征發生重大變化，應當使用變化后的年份（不一定是很長的年度）做為預測期長度，所以選項b的說法不正確。【例·單選題】（2010年）下列關于“運用資本資產定價模型估計權益成本”的表述中，錯誤的是（）。a.通貨膨脹率較低時，可選擇上市交

25、易的政府長期債券的到期收益率作為無風險利率b.公司三年前發行了較大規模的公司債券，估計系數時應使用發行債券日之后的交易數據計算c.金融危機導致過去兩年證券市場蕭條，估計市場風險溢價時應剔除這兩年的數據d.為了更好地預測長期平均風險溢價，估計市場風險溢價時應使用權益市場的幾何平均收益率  正確答案c答案解析估計市場風險溢價時，為了使得數據計算更有代表性，應該選擇較長的時間跨度，其中既包括經濟繁榮時期，也包括經濟衰退時期。【知識點】股利增長模型計算公式式中：ks普通股成本；d1預期下年股利額；p0普通股當前市價；g普通股利年增長率 參數估計如果一家企業在支付股利，那么d0就是已

26、知的，而d1d0（1g），所以使用股利增長模型的困難在于估計股利的平均增長率。普通股利年增長率的估計方法:（1）歷史增長率；（2）可持續增長率；（3）采用證券分析師的預測增長率估計方法：（1）歷史增長率根據過去的股利支付數據估計未來的股利增長率，股利增長率可以按幾何平均數計算，也可以按算數平均數計算。【提示】幾何增長率適合投資者在整個期間長期持有股票的情況，而算術平均數適合在某一段時間有股票的情況。由于股利折現模型的增長率，需要長期的平均增長率，幾何增長率更符合邏輯。【例】abc公司20×1年20×5年的股利支付情況見下表。年份20×1年20×2年20&

27、#215;3年20×4年20×5年股利0.160.190.200.220.25  正確答案abc公司的股利（幾何）增長率為：abc公司的股利（算術）增長率為：g（0.190.16）/0.16（0.200.19）/0.19（0.220.20）/0.20（0.250.22）/0.22×100%/411.91%（2）可持續增長率假設未來不發行新股，并保持當前的經營效率和財務政策不變，則可根據可持續增長率來確定股利的增長率。股利增長率可持續增長率凈利潤/收入×收入/資產×資產/期初權益×留存收益比率期初權益預期凈利率

28、15;留存收益比率【鏈接】按期末股東權益計算可持續增長率股利增長率可持續增長率權益凈利率×留存收益比率÷（1權益凈利率×留存收益比率）【例】某公司預計未來保持經營效率、財務政策不變，且不增發新股或回購股票，預計的股利支付率為20%，期初權益預計凈利率為6%，要求計算股利的增長率。  正確答案g6%×（120%）4.8%（3）采用證券分析師的預測估計增長率時，可以將不同分析師的預測值進行匯總，并求其平均值，在計算平均值時，可以給權威性較強的機構以較大的權重，而其他機構的預測值給以較小的權重。證券分析師發布的各公司增長率預測值，通常是分年

29、度或季度的，而不是一個唯一的長期增長率。對此，有兩種處理辦法：（1）將不穩定的增長率平均化；轉換的方法是計算未來足夠長期間（例如30年或50年）的年度增長率的幾何平均數。【例·計算題】a公司的當前股利為1元/股，股票的實際價格為10元。證券分析師預測，未來第1年股利增長率為10%，以后4年的增長率逐年按照算術級數遞減，至第5年降為6%，以后年度保持6%的增長率。要求運用股利增長模型計算普通股資本成本（按照30年期間的幾何平均增長率計算）。  正確答案列表計算第30年的股利01234530增長率10%9%8%7%6%6%股利（元/股）11.10001.1991.29

30、491.38551.46866.3030設平均增長率為g：1×（1g）306.3030g6.329%ks1×（16.329%）/106.329%16.9619%【思考】按照50年期間的幾何平均增長率計算，結果會如何？01234550增長率10%9%8%7%6%6%股利（元/股）11.10001.1991.29491.38551.468620.2147設平均增長率為g：1×（1g）5020.2147g6.1973%ks1×（16.1973%）/106.1973%16.817%（2）根據不均勻的增長率直接計算股權成本。【提示】這種方法，可以理解為股票收益率計

31、算時的非固定增長情況。比如，兩階段模型。假設當前的股價為p0，權益資本成本為ks，前n年的股利增長率是非恒定的，n年后的股利增長率是恒定的g。則有：根據上式，運用逐步測試法，然后用內插法即可求得權益資本成本ks。【總結】【提示】以上三種增長率的估計方法中，采用分析師的預測增長率可能是最好的辦法，投資者在為股票估價時也經常采用它作為增長率。【例·單選題】已知某普通股的值為1.2，無風險利率為6%，市場組合的必要收益率為10%，該普通股目前的市價為10元/股，預計第一期的股利為0.8元，不考慮籌資費用，假設根據資本資產定價模型和股利增長模型計算得出的普通股成本相等，則該普通股股利的年增長

32、率為（）。a.6%b.2%c.2.8%d.3%  正確答案c答案解析根據資本資產定價模型，普通股成本6%1.2×（10%-6%）10.8%，根據股利增長模型，10.8%0.8/10g，解得g2.8%。【知識點】債券報酬率風險調整模型根據投資“風險越大，要求的報酬率越高”的原理，普通股股東對企業的投資風險大于債券投資者，因而會在債券投資者要求的收益率上再要求一定的風險溢價。依照這一理論，權益的成本公式為：kskdtrpc式中：kdt稅后債務成本；rpc股東比債權人承擔更大風險所要求的風險溢價。【提示】參數估計：風險溢價風險溢價估計方法經驗估計一般認為，某企業普通股風

33、險溢價對其自己發行的債券來講，大約在3%5%之間。對風險較高的股票用5%，風險較低的股票用3%。歷史數據分析比較過去不同年份的權益收益率和債務收益率。通常在比較時會發現，雖然權益收益率有較大波動，但兩者的差額相當穩定。風險溢價權益收益率債務收益率【例·單選題】（2012年）甲公司是一家上市公司，使用“債券收益加風險溢價法”估計甲公司的權益資本成本時，債券收益是指（）。a.政府發行的長期債券的票面利率b.政府發行的長期債券的到期收益率c.甲公司發行的長期債券的稅前債務成本d.甲公司發行的長期債券的稅后債務成本  正確答案d答案解析債券收益加風險溢價法：kskdtrp

34、c，其中債券收益就是指kdt是稅后債務成本。（新教材將“債券收益加風險溢價法”改為了“債券報酬率風險調整模型”）【總結】【知識點】留存收益資本成本的估計公司的留存收益來源于凈利潤，歸屬于股東權益。從表面上看，留存收益并不花費資本成本。實際上，股東愿意將其留用于公司，其必要報酬率與普通股相同，要求與普通股等價的報酬。因此，留存收益也有資本成本，是一種典型的機會成本。留存收益資本成本的估計與普通股相似，但無需考慮籌資費用。【例·單選題】某公司普通股目前的股價為10元/股，籌資費用率為6%，剛剛支付的每股股利為2元，股利固定增長率為2%，則該企業利用留存收益的資本成本率為（）。a.22.4

35、0%b.22.00%c.23.70%d.23.28%  正確答案a答案解析2×（12%）/10×100%2%22.40%【知識點】優先股資本成本的估計優先股資本成本是優先股股東要求的必要報酬率。優先股資本成本包括股息和發行費用。優先股股息通常是固定的，公司以稅后利潤，在派發普通股股利之前，優先派發優先股股息。優先股資本成本的測算公式如下：【思考】如果每季度支付一次股利，如何計算？【例】某公司擬發行一批優先股，每股發行價格105元，發行費用5元，預計每股年股息10元，其資本成本測算為：kp10/（1055）10%第四節加權平均資本成本的計算【知識點】加權平

36、均資本成本加權平均資本成本是公司全部長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例加權計算，故稱加權平均資本成本。在計算加權平均資本成本時，有三種權重依據可供選擇：賬面價值權重、實際市場價值權重和目標資本結構權重。類別特點賬面價值權重根據企業資產負債表上顯示的會計價值來衡量每種資本的比例。缺點：賬面結構反映的是歷史的結構，不一定符合未來的狀態；賬面價值會歪曲資本成本，因為賬面價值與市場價值有極大的差異。實際市場價值權重根據當前負債和權益的市場價值比例衡量每種資本的比例。缺點：由于市場價值不斷變動，負債和權益的比例也隨之變動，計算出的加權平均資本成本數額也是經常變化的。目標資本結構權重指根據按市場

37、價值計量的目標資本結構衡量每種資本要素的比例。優點：這種方法可以選用平均市場價格，回避證券市場價格變動頻繁的不便；可以適用于企業評價未來的資本結構，而不像賬面價值權重和實際市場價值權重那樣只反映過去和現在的資本結構。【提示】（1）目前大多數公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。（2）考試做題時根據題目要求確定權數。【例】abc公司按平均市場價值計量的目標資本結構是：40%的長期債務、10%的優先股、50%的普通股。長期債務的稅后成本是3.90%，優先股的成本是8.16%，普通股的成本是11.8%。  正確答案該公司的加權平均成本是：wacc（40

38、%×3.9%）（10%×8.16%）（50%×11.8%）1.56%0.816%5.9%8.276%【提示】加權平均資本成本是公司未來全部資本的加權平均成本，而不是過去所有資本的平均成本。其中，債務成本是發行新債務的成本，而不是已有債務的利率；股權成本是新籌集權益資本的成本，而不是過去的股權成本。【例·單選題】某企業的預計的資本結構中，產權比率為2/3，債務稅前資本成本為14%。目前市場上的無風險報酬率為8%，市場上所有股票的平均收益率為16%，公司股票的系數為1.2，所得稅稅率為30%，則加權平均資本成本為（）。假設流動負債可以忽略不計，長期負債均為金

39、融負債。a.14.48%b.16%c.18%d.12%  正確答案a答案解析產權比率負債/所有者權益2/3長期負債占全部資產的比重為：2/（23）0.4所有者權益占全部資產的比重為10.40.6債務稅后資本成本14%×（130%）9.8%權益資本成本8%1.2×（16%8%）17.6%加權平均資本成本0.4×9.8%0.6×17.6%14.48%【知識點】有發行費用時資本成本的計算發行債券和股票需要發行費用，計算資本成本應當考慮發行費用。（一）有發行費用時債券資本成本的計算如果在估計債務成本時考慮發行費用，則需要將其從籌資額中扣除。此

40、時，債務的稅前成本kd應使下式成立：稅后債務成本kdtkd×（1t） 其中：p是債券發行價格；m是債券面值；f是發行費用率；n是債券的到期時間；t是公司的所得稅稅率；i是每年的利息額；kd是經發行成本調整后的債務稅前成本。【例·計算題】abc公司擬發行30年期的債券，面值1000元，利率10%（按年付息），所得稅稅率25%，平價發行，發行費用率為面值的1%。要求計算稅后債務成本。  正確答案1000×（11%）1000×10%×（p/a，kd，30）1000×（p/f，kd，30）kd10.11%稅后債務成本kdt10.11%×（125%）7.6%如果不考慮發行費用，稅后債務成本為：kdti×（1t）10%×（125%）7.5%【提示】一般情況下，不需要考慮發行成本。原因如下：（1）調整前后的債務成本差別不大。（2）在進行資本預算時預計現金流量的誤差較大，遠大于發行費用調整對于資本成本的影響。（3）這里的債務成本是按承諾收益計量的，沒有考慮違約風險，違約風險會降低債務成本，可以抵消發行成本增加債務成本的影響。因此，多數情況下沒有必要進行發行費用的調整。【注意】實際