1、2021-10-22第一節第一節 投資概述投資概述 投資的含義 投資的種類 投資的作用 投資管理的原則 企業投資的資產組合 投資環境分析第1頁/共116頁2021-10-22一、投資的含義一、投資的含義 就企業而言，投資通常是指為了獲取預期收益或其他經營目的而投放或墊付一定量資金，從事某項經營活動的決策行為。 由于人們認識的角度不同，對“投資”的概念有著不同的認識： 會計上的“投資”，一般是指企業“對外”投資。 從財務管理角度看，投資既包括對外投資，也包括對內投。但對投資的邊界仍存在不同看法，主要有兩種觀點（見下頁）：第2頁/共116頁2021-10-22 一種觀點是：把投資看成是長期資產的投

2、資。在西方財務學中，投資屬于“資本預算”的范疇，資本預算只包括長期投資，而不包括短期投資。我們將這種認識稱為“狹義的投資”。 另一種觀點是：把投資的概念擴大到流動資產的占用。實際上，投資就是資金的運用，既包括投資于長期資產，也包括投資于流動資產（現金、存貨、應收賬款、短期有價證券等）。我們把這種認識稱之為“廣義的投資”。第3頁/共116頁2021-10-22二、投資的種類二、投資的種類 投資可以從不同角度劃分 按投資與企業生產經營的關系，投資可分為：u直接投資u間接投資 按投資的方向，投資可分為：u對內投資u對外投資 按投資回收的時間長短，投資可分為：u長期投資u短期投資第4頁/共116頁20

3、21-10-22三、投資的作用：資本預算的重要性三、投資的作用：資本預算的重要性 是實現財務管理目標的基本前提 提高資金利用效果，增加企業盈利，提升企業價值。 是發展生產的必要手段 維護企業再生產過程順利進行。 企業調整生產能力和結構，開發新產品。 是降低風險的重要方法 優化資源配置，把資金投向關鍵環節和薄弱環節，使各種生產能力配套平衡，形成更大綜合生產能力。 多元化投資，分散風險。第5頁/共116頁2021-10-22四、投資管理的原則四、投資管理的原則 認真進行市場調查，及時捕捉投資機會。 建立科學的投資決策程序，認真進行項目的可行性分析。 及時、足額地籌集資金，保證項目地資金供應。 認真

4、分析風險與收益地關系，適當控制企業地投資風險。 另外，在投資決策中，要處理好以下關系： 正確處理局部利益與全局利益的關系 正確處理外延與內涵兩擴大再生產的關系 正確處理生產性投資和非生產性投資的關系 正確處理投資需要與可能的關系第6頁/共116頁2021-10-22五、企業投資的資產組合五、企業投資的資產組合 企業的資產組合分為兩大類：一是經營性資產組合（長期資產與流動資產的構成比例）；另一是證券組合（主要是不同股票構成的組合）。 投資學中的資產組合理論主要是研究證券組合。這一問題將在下一章“證券投資”中介紹。 本章所講的資產組合，主要是經營性資產組合。主要講三個問題：影響資產組合的因素；企業

5、資產組合策略；不同的資產組合對企業報酬和風險的影響。第7頁/共116頁2021-10-22 影響資產組合的因素u風險與報酬u企業所處的行業u企業規模u利息率變化 企業資產組合策略u在企業固定資產一定的情況下，根據流動資產與固定資產的匹配情況，將流動資產需要量分為以下三類： 正常需要量 保險儲備量 超額儲備量第8頁/共116頁2021-10-22 根據上述劃分的流動資產與固定資產的匹配情況，把資產組合策略分為三類：超額儲備量正常需要量保險儲備量冒險型策略適中型策略保守型策略流動資產銷售額第9頁/共116頁2021-10-22u冒險性策略 含義：正常需要量與固定資產匹配。 特點：資金使用效率最高，

6、風險大，一旦出現意外情況，企業將蒙受慘重損失。 適用于敢于冒險、偏好報酬的企業管理者。u適中型策略 含義：“正常需要量保險籌備量”與固定資產匹配。 特點：資金使用效率和風險均介于冒險性策略和保守型策略之間。只要科學確定“保險儲備量”，企業就能夠將風險控制在可接受范圍內。 大多企業采用。u保守型策略 含義：“正常需要量保險儲備量超額籌備量”與固定資產匹配 特點：資金使用效率最低，風險最小，抗風險能力強。 適用于不愿冒險、偏好安全的企業管理者。第10頁/共116頁2021-10-22 不同的資產組合對企業的風險和報酬的影響u在企業資產總額和籌資組合都保持不變的情況下： 如果固定資產減少而流動資產增

7、加，則會減少企業風險，同時也減少盈利； 如果固定資產增加而流動資產減少，則會增加企業風險，同時也增加盈利。u例102（人大教材P403404）第11頁/共116頁2021-10-22六、投資環境分析六、投資環境分析 投資環境的內容 投資的一般環境 在第1章的“財務管理環境”中已經講過。 投資的相關環境 相關市場 相關資源 相關科學技術 相關地理環境 相關基礎設施 相關政策優惠 其他相關因素第12頁/共116頁2021-10-22第二節第二節 項目投資現金流量項目投資現金流量 在固定資產投資和對外直接項目投資決策時，首先需要預測項目的現金流量，在此基礎上，運用一定的決策指標（方法）進行決策。項目

8、投資現金流量主要了解以下內容：u項目投資現金流量的概念u利潤與現金流量u投資項目現金流量的估計第13頁/共116頁2021-10-22一、項目投資現金流量的概念一、項目投資現金流量的概念 項目投資包括固定資產投資和對外直接投資。固定資產投資的原理適應于對外直接投資。第14頁/共116頁2021-10-22 項目投資現金流量的定義u投資項目的現金流量是指一個項目所引起的企業現金支出和現金收入增加的數量。u這里的“現金”是廣義的現金，包括貨幣資金、項目所需投入的非貨幣資源的變現價值。u投資項目的現金流量與財務會計中“現金流量表”中現金流量的口徑不完全相同。第15頁/共116頁2021-10-22

9、項目投資現金流量的構成u現金流入量u現金流出量u現金凈流量1、營業現金凈流量2、項目報廢時的殘值收入或中途變價收入3、項目期滿各流動資金的收回1、項目初始投資2、流動資金墊支3、其他支出現金凈流量=現金流入量-現金流出量第16頁/共116頁2021-10-22 估計現金流量時應注意的問題u在確定投資方案現金流量時，應注意：只有增量的現金流量才是與項目相關的現金流量 增量的現金流量是指接受或拒絕某個投資方案后，企業總現金流量因此發生的變動。u在進行增量現金流量判斷時，要注意以下問題：v 區分相關成本與非相關成本v 不要忽視機會成本v 要考慮投資方案對公司其他部門的影響v 要考慮對凈營運資金的影響

10、v 現金流出不應包括為該項目融資所產生的債務利息成本，這些成本包括在要求的報酬率中（即為實體現金流量）第17頁/共116頁2021-10-22二、利潤與現金流量二、利潤與現金流量 二者關系 為什么投資決策中重視現金流量而忽視利潤？第18頁/共116頁2021-10-22（一）利潤與現金流量的關系（一）利潤與現金流量的關系 某個項目投資總額1000萬元，分5年在年初支付上述工程款，2年后開始投產，有效期限為5年，投資開始時墊付流動資金200萬元，結束時收回，每年銷售收入1000萬元，付現成本700萬元，該項目的現金流量見表：第19頁/共116頁2021-10-22某項目利潤及現金流量年份0123

11、4567合計投資-200-200-200-200-200-1000收入100010001000100010005000直線折舊付現成本7007007007007003500折舊2002002002002001000利潤100100100100100500加速折舊付現成本7007007007007003500折舊3002502001501001000利潤050100150200500營業現金流3003003003003001500營運資本-2002000凈現金流-200-200-400100100300300500500第20頁/共116頁2021-10-22 從上表可以看出，利潤與現金流量之間

12、既有聯系又有區別u聯系方面表現在： 二者都是企業經營損益的指標。 每年：利潤折舊現金流量 整個投資有效年限內，利潤總計與現金流量總計相等u區別方面表現在： 量上，每年利潤與現金凈流量金額不一致。 質上，利潤是按照權責發生制確定的，現金流量是根據收付實現制確定的。第21頁/共116頁2021-10-22（二）為什么投資決策中重視現金流量而忽（二）為什么投資決策中重視現金流量而忽視利潤？視利潤？ 公司投資決策的核心是現金流而非利潤v整個投資有效年限內，利潤總計與現金流量總計相等現金流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標。v利潤在各年的分布受折舊方法等人為因素的影響，而現金流量的分布不受這些人為因素的

13、影響，可以保證評價的客觀性。v一個項目能否持續下去，不是取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現金用于各種支付。第22頁/共116頁2021-10-22三、投資項目現金流量的估計三、投資項目現金流量的估計 將投資項目分為三個階段，即：初始期（也稱“建設期”或“投資期”）、經營期、終結期，分別計算各個期間的現金流量，構成了整個投資項目的現金流量。u注：初始期可能為零！初始期m經營期n終結期投產日轉移或報廢日起始投資日第23頁/共116頁2021-10-22 估計投資項目的現金流量時，隱含著以下假設：u營業收入（銷售等）全部為當期現金流入，不存在“應收賬款”。u營業成本分為“付現成本”和“非付現成

14、本”兩部分，其中： “非付現成本”包括“折舊”、“無形資產攤銷”、“長期待攤費用攤銷”等，此類成本不引起當期現金流出。 “付現成本”為營業成本中除了“非付現成本”外的其他成本（如直接材料、直接人工等），這類成本全部為當期現金流出，不存在“應付賬款”。第24頁/共116頁2021-10-22 初始期現金流量的估計u投資項目現金流量的估計是按照“年”進行估計的，估計出每年的現金凈流量。u投資項目分為“全投資項目”和“單獨設備購置項目”。 “單獨購置設備項目”的初始期一般為零，其現金流量主要是購置設備的現金流出。 “全投資項目”具有“建設期”，其現金流量主要是現金流出，表現為：l項目初始投資l流動資

15、金墊支l更新改造舊固定資產變價收入l更新改造舊固定資產變現損失（溢價）減稅（增稅）第25頁/共116頁2021-10-22 經營期現金流量的估計u經營期的現金流量估計是按照經營期每年經營現金流入（營業收入）、經營現金流出（付現成本）以及所得稅額等因素進行估計，估計出每年的經營現金凈流量。u理論上講，經營期現金流量的估計分為“稅前”和“稅后”兩個層次： 稅前年經營現金流量營業收入付現成本 稅后年經營現金流量營業收入付現成本所得稅u在投資決策的現金流量估計中，一般要求估計稅后現金流量。即： 第t年經營期現金流量=營業收入-付現成本-所得稅第26頁/共116頁2021-10-22u為了計算方便，以上

16、公式可以作以下變形：p變形1： 付現成本營業成本非付現成本l 其中“非付現成本”主要是“折舊”，無形資產及其他資產的攤銷也可視為“折舊”，將折舊的內涵擴大為“非付現成本”，這樣，上式就變為： 付現成本營業成本折舊l 將上式代入經營期現金流量的公式得：經營期年現金凈流量 營業收入付現成本所得稅 營業收入（營業成本折舊）所得稅 （營業收入營業成本所得稅）折舊 稅后凈利+折舊l 注：式中“折舊”實際上是“非付現成本”。第27頁/共116頁2021-10-22p變形2：l 經營現金凈流量稅后凈利折舊（營業收入營業成本）（1T）折舊(營業收入付現成本折舊)(1T)折舊營業收入(1T)付現成本(1T)折舊

17、(1T)折舊營業收入(1T)付現成本(1T)折舊折舊T折舊營業收入(1T)付現成本(1T)折舊T稅后營業收入稅后付現成本折舊抵稅l 注：式中“折舊”實際上是“非付現成本”。第28頁/共116頁2021-10-22u可見，經營期現金流量計算有三個公式：l 公式1： 經營期年現金凈流量營業收入付現成本所得稅l 公式2： 經營期年現金凈流量稅后凈利折舊l 公式3： 經營期年現金凈流量稅后營業收入稅后付現成本折舊抵稅 營業收入 （1T）付現成本 （1T）折舊Tl 注：式中“折舊”實際上是“非付現成本”。第29頁/共116頁2021-10-22 終結期現金流量的估計u終結期是項目投資最后一年。終結期與經

18、營期的最后一期在時點上重合。u終結期的現金流量主要有： 終結期項目清理殘值變現凈收入 終結期項目殘值變現損失（溢價）減稅（增稅） 終結期項目流動資金的收回u由于終結期與經營期的最后一期在時點上重合，所以在估計現金流量時，最后一期的經營現金凈流量可以放入終結期，也可以放入經營期，但是兩種只能選擇其一，否則，就會重復計算。第30頁/共116頁2021-10-22 估計投資項目現金流量時，最好劃出“現金流量圖”（草圖，也可以列表表示）以便直觀反映。在現金流量圖中：u起始點為0期，終點為n期。u標明時點（年）數。數字所在時點為當期期末，當期起初在上期末。u要關注現金流入或流出的時點，在不做特殊說明的情

19、況下，一般： 建設期現金投入（現金流出）或經營期追加的投資（現金流出）在期初； 經營期和終結期的現金流入（流出）在期末。u標出各年的現金凈流量，現金凈流出用“-”號或者用括號表示。80607080906543201-20070第31頁/共116頁2021-10-22 例：某企業開發新產品，年產量50 000件，每件市價為20元，單位營業成本14元（以50 000件為基礎算出）。為生產該產品的需要，現擬購置一臺價值100萬元的設備，使用期為6年，預計報廢時可獲得殘值變價收入20 000元，同時需要支付清理費5000元。設備使用期間，預計第4年末需更換部件一次，費用50000元（假如當期攤銷）。該

20、設備引起企業在存貨和應收帳款上的資金占用將增加150000元。設備采用直線法折舊，折舊年限6年。假定按照稅法規定，該設備的殘值率為4%，所得稅率為30。試確定該項目的現金流量。u該項目建設期為零，初始期現金流量為： NCF0 (-100)（設備投資）+ (-15)（流動資金墊支）-115（萬元）第32頁/共116頁2021-10-22u該項目經營期為6年，經營期各年現金流量為：（萬元）（萬元）（）（稅稅后付現成本折舊抵稅后收入則：（萬元）年折舊成本每年付現成本年經營萬元每年經營成本（萬元）每年營業收入（萬元）（每年折舊額，325373730163015430110054167070514100

21、5201664110046531NCFNCFl想一想，用經營現金流量的另外兩個公式怎樣計算呢？請試一試。第33頁/共116頁2021-10-22u該項目終結期現金流量： 收回所墊支的流動資金：15萬元。 按稅法規定，設備的殘值為：10044(萬元) 設備變現凈收入20.5=1.5(萬元) 設備殘值損失41.52.5（萬元） 由于設備殘值損失而使當年稅前利潤減少2.5萬元，從而使企業少交所得稅2.5300.75（萬元），從而，相當于企業現金流量增加0.75萬元。所以，該項目終結期現金流量為： NCF6151.5+0.7517.25（萬元）n通過以上計算可知，該項目的現金流量為：lNCF0-115

22、萬元lNCF1337萬元lNCF432萬元lNCF5=37萬元lNCF63717.25=54.25（萬元）u可以畫出該項目的現金流量圖，也可以列出現金流量表。第34頁/共116頁2021-10-22u該項目現金流量圖：u該項目現金流量表：N0123456NCF(萬元)-115373737323754.2554.25373237376543201-11537第35頁/共116頁教材上關于項目現金流量的內容教材上關于項目現金流量的內容 項目現金流量：初步考察 相關現金流量 區分原則 增量現金流量 沉沒成本 機會成本 附帶效應 凈營運資本 融資成本：不考慮 其他問題第36頁/共116頁教材上關于項目

23、現金流量的內容教材上關于項目現金流量的內容 預計財務報表與項目現金流量 起步：預計利潤表（P186） 項目現金流量（P187） 項目現金流量=項目經營現金流量項目凈營運資本增加額項目凈資本性支出 經營現金流量=EBIT+折舊所得稅 預計總現金流量和價值（P187-188）第37頁/共116頁教材上關于項目現金流量的內容教材上關于項目現金流量的內容 項目現金流量的深入理解 進一步考察凈營運資本（P188-189）：考慮應收、應付 折舊（P190-193） 舉例：MMCC公司（P193-196）第38頁/共116頁教材上關于項目現金流量的內容教材上關于項目現金流量的內容 經營現金流量的其他定義 逆

24、推法（P196-197） 順推法（P197） 稅盾法（P197）第39頁/共116頁教材上關于項目現金流量的內容教材上關于項目現金流量的內容 貼現現金流量的一些特殊情況（貼現現金流量分析的應用）：三種情況 評估降低成本的建議：P198-199 制定競標價格：P200-201 評估不同經濟壽命的設備選項（平均成本法）：P201-202第40頁/共116頁2021-10-22第八章第八章 項目投資決策方法及應用項目投資決策方法及應用 本章主要涉及教材中的第9、11章，我們講授以下內容：u項目投資決策評價方法u風險投資決策方法u項目投資決策方法的應用第41頁/共116頁2021-10-22第一節第一

25、節 項目投資決策評價方法項目投資決策評價方法 項目投資的決策方法，也叫項目投資的決策指標，就是運用特定的財務指標對投資項目進行抉擇。 項目投資決策方法分為兩類：一類是考慮資金時間價值的因素，稱之為“貼現方法”；另一類是不考慮資金時間價值因素，稱為“非貼現方法”。另外，在投資決策分析中，還應考慮風險因素，進行風險投資決策。所以，本節講述三個問題：u非貼現決策方法u貼現決策方法u風險投資決策方法第42頁/共116頁2021-10-22一、非貼現決策方法一、非貼現決策方法 又稱靜態分析法，即在投資項目決策分析時，不考慮資金的時間價值因素，把不同時間的資金收支看成是等效的。 非貼現分析的主要指標主要有

26、兩個：v投資回收期v投資報酬率第43頁/共116頁2021-10-22（一）投資回收期（一）投資回收期 1、定義（教材9.2）：投資回收期，指的是收回初始投資額所需要的時間。一般以年為單位表示。這一指標是衡量投資回收速度的快慢。 2、投資回收期決策規則（教材：法則界定9.2.1）：v單項目：決策者先設定一個投資回收期限（即規定的最高標準），如果該項目的投資回收期小于決策者所規定的標準，則它是一個可接受的投資項目；否則，不接受。v多項目：在項目的投資回收期小于決策者要求的最高標準的前提下，選擇回收期短的項目。第44頁/共116頁2021-10-22 3、計算：投資回收期的計算相當簡單，其計算公式

27、為： 具體有兩種計算方法：（1）當投資項目經營期各期現金流量相等時：u例：教材P296“例82”中的“甲方案”初始投資額時期的現金流入量投資回收期其中：0010CtCTCCtTttNCF每年初始投資額投資回收期第45頁/共116頁2021-10-22（2）當投資項目經營期各期現金流量不等時，則需要逐年累加計算。具體步驟為：a)將經營期現金流量進行逐年累計；b) 觀察“累計現金流量”，記下累計數不超過初始投資額的最大年份（一個整數）；c)計算下一年份的現金流入量中用來“補償”初始投資的部分：即用“初始投資”減去第二步中的“累計數”，得出“差數”，即為“補償數”。d) 用上一步計算出的“差數”除以

28、上一步所在年度的“現金流量金額”，得出投資回收期的“尾數”。e) 最后，加總上述第二步計算出的整年數和第四步計算出的“位數”，即為項目的“投資回收期”。u 例：教材“表9-1”第46頁/共116頁2021-10-22 4、缺點分析（教材9.2.2“對法則的分析”）：通過與NPV法的比較，說明了回收期法存在的兩個主要缺陷： 忽略時間價值，可能導致接受實際價值小余成本的投資； 忽視取舍時限以后的現金流量，可能導致拒絕有利的長期投資。 5、優點分析（教材9.2.3“法則的補償性優點） 計算簡便、抑郁理解 偏向于高流動性 調整了后期現金流量的額外風險 6、總結（優缺點歸納，教材9.2.4“法則小節”）

29、第47頁/共116頁2021-10-22（二）投資報酬率（二）投資報酬率 教材9.4“平均會計報酬率” 投資報酬率，即通過對項目投資報酬的估計，并與投資額的對比，計算出投資回報率，然后根據項目預計投資回報率與決策者預先規定的回報率進行對比，進行決策。 對于項目的投資報酬率指標，人們有多種認識，有人將其分為“會計收益率”和“平均報酬率”兩個指標。主要分歧在于對投資報酬率計算中“分子”、“分母”含義的不同認識：u在“分子”上，分別有“年平均利潤”和“年平均現金流量”兩種不同的認識。事實上，對“利潤”的認識，也有多種“口徑”。u在分母上，分別有“投資總額”和“平均年投資額”兩種不同的認識。第48頁/

30、共116頁2021-10-22 教材中，用的是“平均報酬率”（Average Rate of Return,簡稱ARR）指標，計算公式為： 也有人將ARR稱為“平均利潤率”，計算公式為： ACPA考試教材用的是“會計收益率”指標，計算公式為：初始投資額年平均現金流量平均報酬率100原始投資額年平均凈收益會計收益率100項目使用年數初始投資額投資額注：也有人認為：平均的殘值初始投資額投資項目其中：平均投資額平均投資額年平均凈收益平均利潤率2100第49頁/共116頁2021-10-22 投資報酬率方法的決策規則：u單項目：首先確定一個企業要求達到投資報酬率的最低標準（一般通過與本公司或本行業的投

31、資報酬率相比來確定），然后，預計項目的投資報酬率，如果項目的投資報酬率高于企業所要求的最低標準，則項目可行；否則，項目不可行。u多項目：在多個互斥的投資項目的決策中，應選擇超過企業所要求的最低標準的項目中，投資報酬率最高的項目。 例1：教材P168表9-4第50頁/共116頁2021-10-22 例2：某項目初始投資為12000萬元，有效期4年，直線折舊。有關資料如下：u年平均凈收益=（4900+2800+700+700）/4=2275u年平均投資額=（12000+0）/2=6000 平均利潤率=2275/6000=38%u假如公司要求的最低投資報酬率為20，則該項目可以接受。第0年第1年第2

32、年第3年第4年帳面資產120009000600030000累計折舊030006000900012000第1年第2年第3年第4年銷售收入2000015000100008000付現成本（不含折舊）10000800060004000折舊3000300030003000稅前利潤7000400010001000所得稅（稅率30） 21001200300300凈收益49002800700700第51頁/共116頁2021-10-22 對投資報酬率決策方法的評價（教材P169)：u優點： 容易計算 所需資料通常都可以取得u缺點： 沒有考慮資金時間價值 使用任意的取舍報酬率作為比較標準 教材上的ARR指標是根

33、據會計（賬面）價值，而不是根據現金流量計算第52頁/共116頁2021-10-22二、貼現決策方法二、貼現決策方法 又稱動態分析法，即考慮資金時間價值，利用現值進行評價分析的投資決策方法。 與非貼現方法相比，貼現分析方法更為科學，所以在實務中稱為主要方法，而非貼現方法則作為補充方法。 貼現決策分析方法很多，教材第9章上主要講了以下方法：v貼現回收期v內含報酬率（ Internal Rate of Return,簡稱 IRR）法v凈現值（ Net Present Value，簡稱 NPV）法v獲利能力指數：現值指數（Present Index, 簡稱PI）法 需要說明：CPA考試所要求的“平均成

34、本法”，教材上10.6中涉及到第53頁/共116頁（一）貼現回收期（一）貼現回收期 1、定義：教材9.3“貼現回收期是指貼現現金流量的總和等于其初始投資所需的時間。 2、決策規則（教材9.4“貼現回收期法則”）：計算的貼現回收期低于某個預先設定的年數，那么該投資就是可接受的。 3、計算：教材表9-3 4、貼現回收期與NPV的比較：教材P166-167 5、貼現回收期的優缺點：教材P1672021-10-22第54頁/共116頁2021-10-22（二）（二）NPVNPV法法凈現值（NPV）的定義及其計算公式u 關于對凈現值的定義，主要有兩種觀點： （1）認為凈現值是指投資項目壽命周期內各年的現

35、金流量按一定的貼現率折算成現值后與初始投資現值的差額。大多數教材持此類觀點。計算公式為：項目的壽命周期貼現率；年的現金凈流量初始投資額；式中：值的代數和項目各年現金流量現或者：流量現值初始投資經營期和終結期的現金nktCCkCNPVCkCNPVtntttnttt0001)1 ()1 (第55頁/共116頁2021-10-22l這種觀點是假定沒有建設期或者不考慮建設期，把初始投資看成在0期的一筆投資。這樣，初始投資本身就是現值，不再需要折現。l事實上，在財務管理實務中，一些“全項目投資”往往建設期為若干年，且建設期內逐年投入資金，在這種情況下，需要計算投資現值。如果建設期為m年，經營期為n年，則

36、NPV的計算公式為：l現金流量現值代數和的公式同樣適用此情況。mxxmntttkFkkCNPV01)1 ()1 (1)1 (建設期現金流量現值量現值經營期與終結期現金流第56頁/共116頁2021-10-22（2）有的教材上認為：NPV是投資項目壽命周期內現金流入現值與現金流出現值的差額。計算公式為：l就此公式看，應該是對項目壽命周期內每年現金流入量與每年現金流出量分別進行折現求和，然后用現金流入量現值之和減去現金流出量現值之和。l由于投資項目現金流量的預計，一般都是預計出每年的現金凈流量，所以該公式使用起來很不方便。lCPA考試教材在NPV定義中給出了這一公式，但在實際計算中卻是使用了第（1

37、）中方法。年的現金流出量第年現金流入量；第式中：tQtIkQkINPVttntttnttt00)1 ()1 (第57頁/共116頁2021-10-22 NPV法的決策規則（教材P162）：v單項目：NPV 0，項目可選，NPV0 ，項目不可選，NPV=0，項目剛好收回投資v多項目：在NPV0的前提下，NPV越大越好。 計算NPV的步驟 計算項目每年現金凈流量 對每年現金流量進行折現 求各年現金流量現值的代數和（或者對經營期和終結期的現金流量現值加總，減去建設期現金流量現值。注意，必須折現到同一時點）。 例：教材P162“例91” 請計算我們在上一節“現金流量估計”中所舉的例子的NPV。再看下面

38、的例子。第58頁/共116頁2021-10-22 例：設貼現率為10%，有三個投資方案，有關現金流如表： NPVA=11800 (P/S,10%,1)+13240 (P/S,10%,2)-20000=1669（元） NPVB=1200 (P/S，10%，1)+6000 (P/S，10%，2)+6000 (P/S，10%，3)-9000=1557（元） NPVC=4600 (P/A，10%，3)-12000=-560（元） 根據凈現值準則，應選方案A期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600第59頁/共11

39、6頁2021-10-22 對NPV法的進一步認識vNPV的經濟意義是投資方案的貼現后的凈收益v貼現率 r 對該準則運用至關重要，r過大，NPV就可能為負，r過小，NPV就會過高，不能真實反映項目的獲利水平，一般采用公司要求的最低報酬率或市場利率vNPV準則的前提是：預計的現金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風險 對NPV的評價v NPV指標考慮了投資項目的資金時間價值，較合理地反映了投資項目的真是經濟價值，是一個比較好的投資決策指標。v 但NPV是一個絕對數，難以反映資金利用效率。v 同時,NPV對貼現率k的依賴度很高。第60頁/共116頁2021-10-22（二）（二）PIPI法法 現

40、值指數，也叫獲利指數（Profitability Index)，指投資項目未來報酬的總現值與初始投資額的比較，或者是經營期和終結期現金流量現值之和與建設期現金流量現值的比值。計算公式為： PI決策規則：v單一項目，PI1，項目可接受；PI1的前提下，PI越大越好。mxxxmntttntttkFkkCPICkCPI0101)1 ()1 (1)1 ()1 (或者：第61頁/共116頁2021-10-22 例：設貼現率為10%，有三個投資方案，有關現金流如表：期間0123方案A-200001180013240方案B-9000120060006000方案C-12000460046004600方案。應選

41、擇BAPPISPSPSPPISPSPPICBA95. 012000) 3%,10,/(460017. 19000) 3%,10,/(6000)2%,10,/(6000) 1%,10,/(120008. 120000)2%,10,/(13240) 1%,10,/(11800第62頁/共116頁2021-10-22 對PI法的進一步認識v獲利指數可以看成是1元原始投資可望獲得的現值凈收益。v獲利指數是一個相對數指標，反映投資的效率，而凈現值是絕對數指標，反映投資的效益。v預計的現金流入在年末肯定可以收回，沒有考慮項目的風險。v預定貼現率k對確定獲利指數至關重要。第63頁/共116頁2021-10-

42、22 獲利指數法與凈現值法之間的關系：u在單一項目決策中，NPV法與PI法的結論是一致的。u在多項目決策中，如果初始投資不相等，就可能產生PI法與NPV法的結論不一致。例： 用NPV法應選擇B，用PI法應選擇A。 為什么會出現差異呢？兩個項目的投資效率不同，且一個是絕對數指標，一個是相對數指標。 如何選擇呢？二者是在“投資的效益（即給公司帶來的財富）”與“投資的效率”之間進行選擇。最高凈現值符合企業財務目標，所以，NPV法優于PI法。各年現金流量NPVr=10%PI方案0123A-10005055055052561.256B-1100050005000500014351.13第64頁/共116

43、頁2021-10-22u在資本無限量的決策中，企業應對所有能夠帶來正的NPV的項目進行投資，以追求收益最大。u在資本限量決策中，PI法有一定作用。但企業同樣凈現值最大的項目組合。PI法只是為尋求這一組合服務。u總之，從總體上看，NPV法優于PI法。單一項目：多項目：PI準則獨立接受PI1NPV0項目互斥NPV準則選取NPV最大的項目選取PI最大的項目第65頁/共116頁2021-10-22（三）（三）IRRIRR法法 內含報酬率（IRR），也稱內部收益率，指項目投資收益現值與其初始投資額相等時的收益率。u或者稱能夠使未來現金流入現值等于未來現金流出現值的貼現率。u或者稱當項目經營期和終結期現金

44、流量現值之和等于建設期現金流量現值時的貼現率。u或者稱凈現值為零時的貼現率。u其公式為：0)1 ()1 ()1 ()1 ()3(0)1 ()11)1 ()1 ()11)1 ()2(0)1 ()1 () 1 (000001010101ntttntttntttntttmxxxmntttmxxxmntttntttntttIRRQIRRIIRRQIRRIIRRFIRRIRRCIRRFIRRIRRCCIRRCCIRRC或者：現率：現金流出現值”時的貼“現金流入現值（或者：（多期且多次投資時：當初始期（建設期）有或者：當初始期一次性投資時第66頁/共116頁2021-10-22IRR的計算，分為兩種情況：

45、1、每年NCF相等。步驟：（以教材P293295“例81”的甲方案為例）（1）計算年金現值系數（P/A,IRR,5)10000/32003.125（2）查年金現值系數表，在n期，查找與上一步計算出的年金現值系數最接近的較大和較小兩個貼現率。查表得：(P/A,18,5)3.127 (P/A,19%,5)3.058加之： (P/A,IRR,5)3.125（3）建立插值方程，并求解。解得：IRR18.03%NCF每年初始投資額年金現值系數127. 3058. 3%18%19127. 3125. 3%18IRR第67頁/共116頁2021-10-222、每年NCF不等。步驟：以教材P301302“例8

46、6”乙方案為例（1）先預估一個貼現率，并計算出NPV。 先以10為貼現率，求得NPV876（P302“表86”）（2）如果上一步計算出的NPV為正數，表示預估的貼現率小于項目的IRR，則應提高貼現率，再計算NPV； 如果上一步計算出的NPV為負數，表示預估的貼現率大于項目的IRR，則應降低貼現率，再計算NPV； 經過以上反復測算，找出NPV有正到負且最接近于0的兩個貼現率。 例題中，第一步算出的NPV0，所以，將貼現率提高到11，再計算NPV，得出NPV=421。 NPV還是正數，再將貼現率提高到12，繼續測算，得出NPV=2。 此時，NPV由正變為負，測算結束。 想一想，如果第一部算出的NP

47、V為負數，怎么辦？第68頁/共116頁2021-10-22（3）根據上一步的測算結果，建立插值方程，求解得出IRR。 由上一步測算結果，得出以下邏輯關系：當i11%時，NPV=421當i12時，NPV2求：IRR？，NPV0 根據以上邏輯關系，建立插值方程。 解得：IRR11.995% IRR法決策規則：v單一項目：IRR大于最低報酬率（企業所要求的最低報酬率一般是其綜合資金成本率），項目可取；否則不可取。v多項目：在IRR大于最低報酬率的前提下IRR越大越好。4212%11%12)2(0%12IRR第69頁/共116頁2021-10-22 例：有三個投資方案，有關現金流如下表。企業要求最低報

48、酬率為10%，請用IRR法決策。uA方案：11800(P/S,IRR,1)+13240(P/S,IRR,2) = 20000 解得：IRR=16.04%uB方案：1200 (P/S,IRR ,1)+6000 (P/S, IRR ,2)+6000 (P/S,IRR,3)=9000 解得：IRR=17.88%uC方案：4600(P/A,IRR ,3)=12000 解得： IRR=7.32%u根據IRR法決策規則，應選方案B。C方案IRR0，IRR10%，該項目可接受。N012345678910NCF-600-400-10031031031031031031031054078.3302.14%16%

49、1778.330%16IRR第79頁/共116頁2021-10-22（四）平均成本法（四）平均成本法 平均成本法是根據投資方案年等額成本的大小來選擇方案的決策方法。u該方法是測算出項目每年的平均成本，然后進行抉擇。u這種方法僅適用于不考慮營業收入，或者假定營業收入相等時的項目決策。u這種方法適用于使用年限不同的項目，如果年限相同，比較總成本就可以了。 平均成本法的決策規則：u單項目：在項目壽命周期內，年平均成本最低的那一年為該項目的經濟使用年限。u多項目：在營業收入相同的條件下，平均成本低的項目為優。第80頁/共116頁2021-10-22 平均成本法具體方法有兩種：u一種是非貼現的平均成本，

50、即不考慮資金時間價值。計算公式為：u另一種是貼現的平均成本，即考慮資金時間價值。這種方法屬于用“等年值法”（管理會計課程中講述）計算成本（注意：等年值可以平均成本，也可以平均收入）。計算公式為：使用年限流出總額未來使用年限內的現金固定資產平均成本金年）年金現值系數（即：年流出現值總額未來使用年限內的現金固定資產平均成本第81頁/共116頁2021-10-22稅后該怎么計算？想一想，如果考慮所得考試教材。以上變形可參考年運行成本殘值殘值固定資產初始成本：（各年運行成本相等）變形殘值年運行成本值）固定資產初始成本（現：（各年運行成本相等）變形年運行成本殘值值）固定資產初始成本（現：（各年運行成本相

51、等）變形殘值各年運行成本現值值）固定資產初始成本（現：未考慮所得稅影響基本公式這一公式有多種變形：CPAiniAPniASniAPniAPniSPniAPniSP),/(3),/(),/(2),/(),/(1),/(),/()(第82頁/共116頁2021-10-22 運用平均成本法時，首先也要進行現金流量分析，同樣分為初始期、經營期和終結期三個階段，只不過是這種方法只分析與成本有關的現金流量，主要表現為現金流出。u初始期現金流量。主要有： 項目（設備）投資或者原設備的變現價值（注意：在新、舊設備方案比較中，就設備的初始投資現金流按照其“變現價值”確定，而不能以其“賬面凈值”確定。 舊設備變現

52、價值與賬面凈值不一致時所引起的減稅或者增稅: 變現價值小于賬面凈值時，現金流出。 變現價值大于賬面凈值時，現金流入。 注：上述使用舊設備時對變現價值及其所引起的增減稅情況，要按照實際變現情況的反向考慮。如實際變現價值是企業的現金流入；而在繼續使用舊設備時則為現金流出。若實際變現價值小于賬面凈值，則因給企業造成的損失而少交稅，視同現金流入增加；而繼續使用就設備時失去了這部分現金流入的增加，因而視同現金流出。第83頁/共116頁2021-10-22u經營期現金流量。主要有： 運行成本。或者稱為操作成本，即維護、維修費用。一般計算成稅后。 折舊抵稅。注意：該項為現金流入。u終結期現金流量。主要有：

53、殘值變現收入。該項為現金流入。 殘值變現收入（S）與初始期所預計的殘值或按稅法規定所預計的殘值（S0）的差額（SS0）增稅或減稅:當（SS0）0時，增稅，企業現金流減少（流出）；當（SS0）0，減稅，視同企業現金流增加（流入）。第84頁/共116頁2021-10-22 平均成本法的應用。平均成本法在項目投資決策中主要用于以下幾個方面：u繼續使用舊設備，還是更新設備u購置設備，還是租用設備u確定固定資產經濟使用年限 下面，我們分別通過例子來說明：u例1：某公司擬用新設備取代已使用3年的舊設備。舊設備原價14950元，當前估計尚可使用5年，每年操作成本2150元，預計最終殘值1750元，目前變現價

54、值為8500元；購置新設備需13750元，預計可使用6年，每年操作成本850元，預計最終殘值2500元。該公司預計報酬率12，所得稅率30，稅法規定該類設備應采用直線法折舊，折舊年限為6年，殘值為原價的的10。試確定企業是否應該更新設備（該題為CPA考試題）。第85頁/共116頁2021-10-22p繼續使用舊設備的現金流量： 初始期： 變現價值8500元。若真變現，企業會增加現金流入8500；但是，由于繼續使用舊設備而沒有變現，企業失去了8500現金流入，應視同現金流出，可以看作是該項目的投資（與實際變現情況反向考慮）。 變現價值大于賬面凈值。若真變現的話，這種情況會因增加了額外收益而多交所

55、得稅：(85008222.50) 30%277.50 30%=83.25(元)，視同企業現金流出83.25。但是，由于繼續使用舊設備，企業失去了額外收益，就不需要繳納83.25元，現金流出少了83.25，視同現金流入（反向考慮）。 所以，NCF0850083.25-8416.75（元）)(50.822236%)101 (1495014950元舊設備賬面凈值第86頁/共116頁2021-10-22 經營期 每年操作成本2150元，換算成稅后為： 2150301505（元） 第13年，每年折舊抵稅額為： 2242.5030672.75（元） 無大修理成本。 則：NCF1-3-1505+672.75

56、=-832.25（元） NCF4-1505（元）注：第5年的操作成本并到終結期中。)(50.2242610114950元）（每年折舊額第87頁/共116頁2021-10-22 終結期 殘值收入1750元 報廢時賬面凈值元） 變現凈收益元） 變現凈收益納稅（現金流出）：2553076.50（元） 經營期最后一年的操作成本1505元 則： NCF5175076.501505168.50（元） 繼續使用舊設備的現金流量為：年數012345現金流量-8416.75-832.25-832.25-832.25-1505168.50第88頁/共116頁20

57、21-10-22p 繼續使用舊設備的年平均成本： 不考慮資金時間價值 考慮資金時間價值（元）70.2483550.1681505325.83275.8416（元）28.3128)5%,12,/()5%,12,/(50.168)4%,12,/(1505)3%,12,/(25.83275.8416APSPSPAP第89頁/共116頁2021-10-22p 使用新設備的現金流量 初始期 設備購置：NCF0-13750元 經營期 年稅后操作成本：850（130）595（元） 年折舊抵稅：2062.50 30%618.75（元） 則： NCF15618.7559523.75（元） 注：第6年經營現金流入

58、并入終結期。)(50.2062610113750元）（每年折舊額第90頁/共116頁2021-10-22 終結期 殘值收入2500元。按稅法規定預計殘值為1375元（原值的10）。變現凈收益納稅： (25001375) 30%=337.50（元） 則： NCF62500337.50+23.752186.25（元） 使用新設備的現金流量為：年數0123456現金流量-1375023.7523.7523.7523.7523.752186.25第91頁/共116頁2021-10-22p 使用新設備的平均成本為： 不考慮資金時間價值 考慮資金時間價值年數0123456現金流量-1375023.7523

59、.7523.7523.7523.752186.25（元）50.1907625.2186575.2313750（元）23.3054)6%,12,/()6%,10,/(25.2186)5%,12,/(75.2313750APSPAP第92頁/共116頁2021-10-22p 總結l若不考慮時間價值，使用舊設備與更新設備的年平均成本分別為：2483.70與1907.50，應該更新設備。l如果考慮時間價值，使用舊設備與更新設備的年平均成本分別為：3128.28與305423，也是應該更新設備。l需要說明，貼現方法與非貼現方法決策的結論不一定一致。（該例子為一致）第93頁/共116頁2021-10-22

60、u例2：某一設備既可自購也可租用，若自購，價款100 000元，年限6年，殘值預計4 000元，若租入，每年租金28 000元，企業要求最低報酬率為10%，所得稅率30%。請作取得方式決策。（設備按直線法折舊）。 該題由自購和租用兩個方案組成，租用方案是等額年金，所以只需求自購方案的年平均成本即可。第94頁/共116頁2021-10-22 租用方案年成本：28000（1-30%）=19600（元） 自購方案：初始期現金流量：NCF0=-100000（元）經營期現金流量：NCF1-6=4800（元）。計算如下：終結期現金流量：NCF6=4000自購方案年平均成本：（元）經營期現金流量：4800%