1、機械行業機械行業 行業研究/深度報告 再談再談工業工業互互聯聯網的網的投資投資邏邏輯輯：產：產業鏈業鏈與案與案例例 -新制新制造造孕育新動能系列孕育新動能系列 0202 報告摘要：報告摘要： 工業互聯網驅動制造業升級趨勢紅利確定工業互聯網驅動制造業升級趨勢紅利確定 我們在 2016 年底撰寫的2017 年度策略報告：關注工業互聯網驅動制造業升級的趨勢紅利重點闡述了工 業互聯網的投資邏輯，指出其是較工業 4.0 更適合國內制造業升級的路徑，并重點提示了三一重工和匯川技 術等核心標的的投資邏輯。 2017 年以來，國家和企業對工業互聯網的重視不斷升級，印證了我們的觀點。 產業鏈分析：邊緣設備亟待突

2、破，核心工控部件產業鏈分析：邊緣設備亟待突破，核心工控部件進口進口替代加速替代加速 工業互聯網是媲美新能源汽車的萬億級產業。GE 向全球開發者全面開放 predix平臺和國家將工業互聯網 上升到國家戰略層面，兩大因素直接推動了國內產業鏈的發展。邊緣層和 PaaS 層是工業互聯網核心且亟待 突破的環節。邊緣層接入設備 如傳感器、智能網關、儀器儀表、PLC、變頻器等工控組件整體國產化率不到 35%， PLC 國產化率不到 10%，工業互聯網浪潮將加速其進口替代的進程。PaaS 層是平臺的核心，邊緣計算對于解決異構、實時、短 周期的工業大數據具有強大優勢，建立在邊緣計算基礎上的操作系統將構建較強的技

3、術壁壘。 案例分析：從海外案例尋找國內最有潛力的工業互聯網獨角獸案例分析：從海外案例尋找國內最有潛力的工業互聯網獨角獸 全球超過50%以上的工業互聯網平臺分布在美國，通過分析像UPTAKE、PIVOTAL和 C3LOT 等細分領域 獨角獸，我們發現：1）國外細分領域的工業互聯網平臺成立時間不長，但發展很快，相關公司已經產生了 數億美元的營收，估值在 1530億美元不等；2）業務模式具有可復制性，多依靠某個細分領域建立優勢然 后橫向擴張，如工程機械、電力設備、汽車、金融等；3）盈利模式較為清晰，以出售預測性維護等軟件解 決方案為主。國內相關公司如三一重工、智擎信息等。 投資主線：平臺、硬件和集成

4、投資主線：平臺、硬件和集成 從機械角度看，工業互聯網的投資主線包括：平臺、硬件和集成。1）平臺：對標UPTAKE，強烈推薦：三 一重工，關注已過會的富士康股份；2）硬件：工業互聯網產業鏈中最先放量，強烈推薦金卡智能，工控組 件進口替代加速，關注匯川技術；3）集成，強烈推薦具備牛頓系統和 IPP 模式雙壁壘的黃河旋風。 風險提示風險提示 工業互聯網政策推廣不及預期；工控自動化核心零部件進口替代不及預期。 目錄目錄 一、工業互聯網產一、工業互聯網產業業鏈鏈分析分析 3 （一）工業互聯網上升為國家戰略 3 （二）工業互聯網產業鏈梳理 5 （三）邊緣設備亟待突破，國產替代需求加速 7 二、國內外工業互

5、二、國內外工業互聯聯網網平平臺案例分析臺案例分析 9 （一）PAAS 平臺，協議之爭：GE、西門子、海爾 9 （二）細分領域服務商：UPTAKE 、 PIVOTAL、C3LOT 11 （三）國內工業互聯網平臺全梳理 13 三、投資主線：平三、投資主線：平臺臺、硬硬件、集成件、集成 16 （一）平臺：富士康、三一重工 16 （二）智能硬件：金卡智能、匯川技術 18 （三）系統集成：黃河旋風 19 四、風險提示四、風險提示 20 一、工業互聯一、工業互聯網網產業產業鏈鏈分析分析 （一）工業互一）工業互聯聯網上升網上升為為國家戰略國家戰略 工業互聯網是 GE 在 2013 年提出的概念，我們在 20

6、16 年底撰寫 2017 年年度策略報 告關注工業互聯網驅動制造業升級的趨勢紅利中，核心觀點認為美國工業互聯網（由 軟到硬的技術路線）較德國工業 4.0（由硬到軟的技術路線）更適合中國供給側改革背景 下制造業轉型升級的路徑。 報告進而提出機械行業兩條投資主線： 一是由設備優勢走向流 量優勢的工業大數據入口級企業， 二是平臺應用型企業。 詳細內容可翻看我們之前的深度。 國家推出工業互聯國家推出工業互聯網網未未來來三十年發展路線圖三十年發展路線圖。2017 年 11 月，國務院發布關于深化 “互聯網+先進制造業”發展工業互聯網的指導意見 ；2018 年 2 月 24 日，國家制造強國 建設領導小組

7、設立工業互聯網專項工作組，專項工作組成員由 25 位正副部及司局領導任 職，力度空前，標志著我國工業互聯網領域政策層面最高決策機構成立，工業互聯網上升 到國家戰略地位。2018 年成為工業互聯網發展的政策元年，規劃了未來半個世紀的發展 目標。 2017 年以來，國家年以來，國家和和企業對工業互聯網企業對工業互聯網的的重重視視不斷升級印證我們不斷升級印證我們的的觀觀點點。據不完全 統計， 國內工業互聯網平臺中， 大部分是在 2017 年開始正式推向市場。 主要原因： 第一，第一， GE 和西門子相繼在 2015 和 2016 年向全球開放其工業互聯網平臺，推動了國內的普及速 度；第二第二，國內工

8、業體系最為健全，積累了全球最大的工業大數據市場，發展潛力高于海 外市場；第三，第三，工業互聯網“由軟及硬”的發展路徑，較工業 4.0“由硬及軟”的發展模 式，更加適合中國現有國情下制造業的轉型升級。工業互聯網是建立在現有工業基礎設施 基礎之上的資產管理和設備維護，對工業發展階段的基礎要求不高，對企業自身而言，解 決的是當下工業生產中最迫切和最現實的問題。 工業互聯網對制造業轉型升級的趨勢性紅利體現在通工業互聯網對制造業轉型升級的趨勢性紅利體現在通過過設備管理提升生產效率，設備管理提升生產效率，是 精益生產思想的大數據升級版。 長期以來國內制造業粗放式經營模式對應的是低效生產和 高耗能。比如，目

9、前我國近 1000 座煉鐵高爐年耗標準煤 3.4 億噸，47 余臺燃煤鍋爐能耗 占全國煤炭消耗 25%以上，5 億臺內燃機石油消耗占全國石油消耗近 60%，30 萬臺大中 型空壓機、200 萬臺數控機床平均設備負載率分別不足 60%和 40%，設備資源閑置嚴重。 圖圖 1：工業：工業 4.0 與與工業互工業互聯聯網的網的主主要區別要區別圖圖 2：工工業互聯業互聯網網發展發展三三大階大階段段與目標與目標 資料來源：民生證券研究院整理資料來源：工信部，民生證券研究院 政策扶持確定，政策扶持確定，工工業互聯業互聯網網產業的意義不產業的意義不亞亞于新能源汽車于新能源汽車。國家對于工業系統的升 級改造訴

10、求足夠強，萬億級市場空間足夠大，工業互聯網已經上升為國家戰略。國家和地 方政府先后出臺政策推動工業互聯網的落地。具體措施包括：1）探索采用首購、訂購優 惠等支持方式，促進工業互聯網創新產品和服務的規?；瘧茫?）鼓勵有條件的地方通 過設立工業互聯網專項資金、建立風險補償基金等方式；3）落實相關稅收優惠政策，推 動固定資產加速折舊、企業研發費用加計扣除、軟件和集成電路產業企業所得稅優惠、小 微企業稅收優惠等。 表表 1：2018 年年以以來地來地方方出臺的出臺的工工業互聯業互聯網網政策政策 資料來源：民生證券研究院整理 地方地方時間時間政政策策/措施措施政政策預期策預期效效果果示示范區范區 廣東

11、3 月 22 日 廣東省深化“互聯網+先進制造業”發展 工業互聯網的實施方案 和 廣東省支持企 業 “上云上平臺” 加快發展工業互聯網的若 干扶持政策(20182020 年) 到 2020 年廣東要在全國率先建成完善的工 業互聯網網絡基礎設施和產業體系；到 2025 年要在全國率先建成具有國際競爭力的工業 互聯網網絡基礎設施和產業體系。 廣東省經信委初步挑選了廣州、深圳、佛山、東莞 4 個 工業和信息化基礎扎實的試點，以及汕頭、揭陽、 湛江、陽江、中山 5 個粵東、粵西產業集群明顯的 試點，取得經驗之后再向全省推廣。 江蘇4 月 9 日 關于組織構建江蘇省工業互聯網服務資源 池的通知 構建江蘇

12、省工業互聯網服務資源池 對于入圍工業互聯網平臺服務商的單位，省經信委 將 組織其參與全省“企業上云”工作， 給予“企業上云” 獎 補政策支持；對于入圍工業互聯網解決方案服務 商、 工業互聯網網絡建設服務商、數據采集服務商、 工 控安全服務商和工業互聯網配套服務商的單位， 將 按績效給予重點支持 山東3 月 14 日 浪潮、山東鋼鐵、中國重汽、山東能源、山 東黃金、 東阿阿膠等單位共同發起的山東省 工業互聯網產業聯盟在山東濟南成立， 浪潮 擔任聯盟理事長單位。 浪潮在活動現場發放了價值 1000 萬元的企 業上云服務券，并承諾在 3 年內面向全國用 戶贈送價值 3 億元的浪潮云服務贈送金。 浪潮

13、 M81 工業互聯網平臺正在為千余家大型企業， 80 萬家中小企業提供數字化轉型服務，打造了一批 智能制造示范標桿，如航天四院、云內動力、偉星 集團、山西禹王等。 河北 雄 安 4 月 11 日 河北省人民政府印發關于推動互聯網與先 進制造業深度融合加快發展工業互聯網的 實施意見 到 2025 年， 力爭將雄安新區打造成國家級工 業互聯網產業示范基地 在雄安新區、石保廊全面創新改革試驗區等地區， 優先布局工業互聯網高端高新產業 （二（二）工業互聯網產業工業互聯網產業鏈鏈梳理梳理 1、產業鏈、產業鏈 工業互聯網產業鏈較長，上游通過智能硬件實現工業大數據的收集；中游 為平臺；下 游為工業企業，任何

14、單一層次或企業無法實現產業鏈通吃。 上游上游： 硬件設備。 上游設備廠和軟件商主要是提供平臺所需要的智能硬件設備和軟件， 支持數據采集、存儲、分析和開發。需要的硬件設備主要包括各類傳感器、工業級芯片、 控制器、智能網關、智能機床、工業機器人。 中中游游：工業互聯網平臺。從架構看，工業互聯網分為邊緣層、IaaS 層、PaaS 層和 SaaS 層。邊緣層（即工業大數據采集過程）是工業互聯網發展的基礎。IaaS 層主要解決的是數 據存儲和云計算，涉及到的設備如服務器、存儲器等。PaaS 層提供各種開發和分發應用 的解決方案， 如虛擬服務器和操作系統。 SaaS 層主要是各種場景應用型方案， 如工業

15、APP 等。 下游下游：典型應用場景的工業企業。當前最有潛力上云的工業設備企業包括五類：一是 高耗能設備，如煉鐵高爐、工業鍋爐等設備；二是通用動力設備，如柴油發動機、大中型 電機、大型空壓機等設備；三是新能源設備，如風電、光伏等設備；四是高價值設備，如 工程機械、數控機床、燃氣輪機等設備；五是儀器儀表等專用設備，如智能水表和智能燃 氣表等。 圖圖 3：工工業互聯業互聯網網產業鏈產業鏈圖圖 4：工工業互聯業互聯網網下游下游適適用的用的五五種工業種工業設設備類型備類型 資料來源：民生證券研究院整理資料來源：民生證券研究院整理 2、工業互聯網的、工業互聯網的主主要要參參與與者者 從參與者的傳統業從參

16、與者的傳統業務務屬屬性性看，看，工業互聯網企業的參與 者劃分為六大類， （1）傳統傳統 IT 企業企業將原有的解決方案向工業領域延伸，如 SAP、IBM、PTC 等； （2）運營運營商商和通信設備和通信設備 提供商提供商借助渠道優勢提供工業解決方案，例如 Version、思科、中國移動、中國電信、華 為； （3）互聯網巨頭互聯網巨頭提供工業互聯網基礎平臺支撐，例如亞馬遜、微軟、阿里巴巴、騰訊 等； （4）傳統工業設備傳統工業設備廠廠商商發揮在設備和細分行業經驗方面的優勢，為客戶提供整體解決 方案，例如 GE、西門子、施耐德、三一重工、黃河旋風； （5）芯片企業芯片企業研發低功耗互聯 網芯片，如

17、 Intel 從芯片入手構建互聯網平臺； （6）創業公司創業公司在工業互聯網不同層次或不 同環節等細分領域提供專業服務， 例如工業互聯網底層數據平臺創業企業 Tulip、 Uptake。 圖圖 5：工工業互聯業互聯網網平臺平臺六六大類大類參參與者與者 資料來源：民生證券研究院整理 從工業互聯網結構層看，工業互聯網平臺企業劃分為四從工業互聯網結構層看，工業互聯網平臺企業劃分為四層層： （1）邊緣層）邊緣層，主要解決的 是數據采集，代表企業比如英特爾、霍尼韋爾、金卡智能、匯川技術、新天科技、三川智 慧； （2）Iaas 層層(云基礎設云基礎設施施)，成熟度最高，主要解決的是數據的存儲與分析，成熟度

18、最 高，代表企業如亞馬遜 AWS、微軟 Azure、阿里云、騰訊云、華為云等占據了全球主要市 場； （3）Paas 層（工業操作系統層（工業操作系統） ，主要解決是協議和標準問題，是架構中的重中之重， 代表企業包括三一重工的樹根互聯網、 東方國信、 海爾、 GE 的 predix、 西門子的 mindsphere。 （4）工業）工業 SaaS 層（工業層（工業 APP） ，國內布局較少，代表企業如用友和金蝶。 圖圖 6：工工業互聯業互聯網網四層四層 資料來源：民生證券研究院整理 3、產業鏈里的資、產業鏈里的資金金流和流和業業務流務流 從產業鏈資金流來看， 資金從工業企業流向平臺企業， 再從平臺

19、企業流向提供硬件設 備和軟件系統的企業。資金流的反向是業務流。 圖圖 7：工工業互聯業互聯網網的資的資金金流和流和業業務流務流圖圖 8：工工業互聯業互聯網網架構圖架構圖 資料來源：民生證券研究院整理資料來源：工業互聯網白皮書，民生證券研究院 （三（三）邊緣設備亟待突邊緣設備亟待突破破，國產替代需求，國產替代需求加加速速 邊緣層是工業互聯邊緣層是工業互聯網網設設備備入網的基礎入網的基礎。 工業互聯網平臺提供的服務類型主要包括上層 SaaS 層服務、中層 PaaS 層服務以及邊緣層服務，其中從機械行業角度，我們最關注的是 邊緣層智能硬件設備，包括智能工業傳感器、智能工業網關、智能 PLC 等智能硬

20、件。 工業現場設備入網工業現場設備入網需需要邊緣計算要邊緣計算。 以工程機械為代表的國內制造業多為離散制造， 離 散型制造模式的難點在于：產品品種多、生產批量小、產品復雜、組織生產難度大。與離 散型制造對應是數據是實時型、異構型、短周期和本地決策型，這種數據的特點不適合使 用云計算的處理方式。邊緣計算是連接制造業物理端和數字端的橋梁，其較云計算而言， 具有分布式特點，適用于解決這種實時性、短周期、本地決策等工業場景。邊緣計算的實邊緣計算的實 現現六類產六類產品品實現實現：ICT 融融合合網關、網關、獨獨立式控立式控制制器、器、嵌嵌入式控入式控制制器、感器、感知知終端終端、分布式業分布式業 務網

21、關和邊緣集群。務網關和邊緣集群。 國內如黃河旋風開國內如黃河旋風開發發的的牛牛頓系統就是基于邊頓系統就是基于邊緣緣計計算算的實現方式的實現方式。 牛頓 1.0 操作系統是 基于 ARM 處理器和明匠智能自主知識產權嵌入式實時內核的智能數據采集系統，該系統 支持西門子、三菱、臺達等數十種 PLC 的采集，支持 Fanuc、三菱、西門子 840D 等十余 種主流數控系統的數據采集。 圖圖 9：黃黃河旋風河旋風的的高速高速采采集板卡集板卡 MJ200 V11圖圖 10：金卡金卡智智能物能物聯聯網表網表 資料來源：明匠智能官網，民生證券研究院資料來源：金卡智能官網，民生證券研究院 國內邊緣層接入的通用

22、型智能硬件包括傳感器、PLC、智能網關等。 表表 5：代代表工業表工業互互聯網聯網平平臺邊臺邊緣緣層接入層接入設設備備 資料來源：民生證券研究院整理 邊緣層接入的智能硬件設備需求將最直接地帶動工控自動化產品的增長邊緣層接入的智能硬件設備需求將最直接地帶動工控自動化產品的增長。工控市場 產品主要包括儀器儀表、傳感器、運動控制產品、高壓變頻器、低壓變頻器、DCS 和 PLC 等核心產品。目前我國核心的工控產品國產化率不到 35%，以 PLC 為例，本土化率不足 10%。在工業互聯網刺激下，工控自動化市場核心部件有望迎來加速進口替代的進程。 圖圖 11：國內主國內主要要工控工控產產品的本品的本土土化

23、率化率圖圖 12：我國我國低低壓變壓變頻頻器的市場器的市場格格局局 資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院資料來源：前瞻產業研究院，民生證券研究院 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 工控自動化產品本土化率 14% 13% 6% 工工業業互互聯網聯網平平臺臺邊邊緣緣層層接入接入的的設備設備類類型型 GE提供了一個網關框架-Predix Machine，支持合作伙伴開發相應的設備接入和邊緣計算的功能 黃河旋風高速采集板卡 MJ200 V11，智能網關 富士康設備層：傳感器、儀器儀表、條碼、射頻識別；車間層：PLC、SCADA、DCS、FCS、HMI 金卡智能NB-IO

24、T 表 樹根互聯網PLC 控制器、傳感器 6% 6% 4% 4% 4% 43% ABB 西門子 匯川技術 臺達 施耐德 丹弗斯 偉肯 英威騰 其他 二、國內外工二、國內外工業業互聯互聯網網平臺案平臺案例例分分析析 截至 2017 年末，全球工業互聯網平臺數目已超過 150 個，其中有近 50%的工業互聯 網平臺分布在美國。GE 的 Predix 是世界上第一個工業互聯網平臺。國內與之對應的工業 互聯網平臺有海爾的 COSMOPlat、三一重工的樹根互聯網等。美國也有像 UPTAKE、 PIVOTAL 和 C3LOT 細分領域服務獨角獸。 據中國工業互聯網產業聯盟測算，2017 年我國工業互聯網

25、直接產業規模約為 5700 億 元。在 2017 年到 2019 年期間，預計產業規模將以 18%的年均增速增長，至 2020 年時將 達到萬億元規模。 圖圖 13：國內國內工工業互業互聯聯網產業規模網產業規模 資料來源：中國工業互聯網產業聯盟，民生證券研究院 （一（一）PaaS 平臺，協議平臺，協議之之爭爭：GE、西門子、西門子、海爾海爾 國家層面的工業互聯網之爭主要體現在標準與協議之爭，即 PaaS 層工業操作系統之 爭。涉及 PaaS 層的工業互聯網平臺主要包括 GE、西門子、海爾、樹根互聯網。GE 是工 業互聯網概念的提出者，其旗下的 predix 是行業內最成熟的平臺之一。 GE P

26、redix 架構是平臺架構是平臺+邊邊緣緣+應用應用。邊緣層開發網關框架，支持邊緣計算以解決不同 設備間的協議差異。平臺層最強大的地方是基于 Digital Twin 的工業大數據分析，即將物 理設備的各種原始狀態通過數據采集和存儲， 反映在虛擬的信息空間中， 通過構建設備的 全息模型，實現對設備的掌控和預測。 GE 的邊緣層：的邊緣層：邊緣層主要解決的是工業設備的連接問題，predix 并不直接提供實現 數據采集的硬件網關設備，但是它提供了一個網關框架-Predix Machine。該網關框架支持 開放現場協議的接入， 并增強了邊緣計算的功能， 由合作伙伴開發相應的設備接入和邊緣 計算的功能

27、。通過智能化硬件，Predix 邊緣層連接大型復雜工業產品，如飛機發動機、燃 氣輪機、風力發電機、機車等，實現實時數據的采集。這種開放式的網關框架幾乎覆蓋了 邊緣設備需要解決的所有問題： （工業協議解析； 靈活的數據采集； 同平臺的配合； 本地存儲和轉發； 支持運行平臺端的應用； 豐富的安全策略； ； 本地設備通信） 。 國內工業互聯網產業規模（億元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2017年2018年E2019年E2020年E2021年E GE 的收費模式的收費模式呈現多元可量化的特點，是依靠服務收費，而青島海爾的 cosmoplat 平臺是通過大規模定

28、制，依靠提高產品的附加值來收費。GE 的收費模式如下： 1、“訂閱”模式：即按時間段收費的套餐； 2、按使用量付費模式； 3、“免費&增值”模式：基礎功能免費、增值功能收費。 圖圖 14：GE 的的 predix 平臺平臺圖圖 15：青島海爾青島海爾 cosmoplat 平臺平臺 資料來源：GE 官網，民生證券研究院資料來源：青島海爾官網，民生證券研究院 青島海爾的青島海爾的 COSMOPlat 較另外兩家平臺區較另外兩家平臺區別別在在于于：1）直接連接用戶，海爾對“大 規模定制” 模式的探索全球領先， 是全球首家引入用戶全流程參與體驗的工業互聯網平臺。 目前平臺的成交額突破了 3133 億，

29、定制定單量突破了 4116 萬臺。2）商業模式不同，GE 和西門子均是通過收取軟件服務費盈利，而青島海爾是通過個性化定制提高產品附加值。 3）三種平臺均拉平了制造業“微笑曲線” ，提高了制造端的附加值。 表表 2：GE、西門西門子子與海與海爾爾工業工業互互聯網平聯網平臺臺比較比較 資料來源：民生證券研究院整理 公公司司名名稱稱GE（Predix）西西門門子（子（mindsphere）青青島島海海爾爾（COSMOPlat） 推出時間2013 年2016 年2016 年 起源去金融化戰略 收購 UGS、 LMS、 Innotec、 Vistagy、 IBS、 Vrcontext、 Tesis 等，

30、打造 CPS 系統 探索 CAM 大規模定制化模式 特點連接設備+工廠連接設備+工廠連接用戶+設備+工廠 架構層平臺+邊緣+應用平臺+邊緣+應用平臺+邊緣+應用 應用領域航空、油服、風電、交運、醫療、制造燃氣輪機、風力發電機、列車、樓宇和醫療 家電、電子、紡織、裝備、建筑、運輸、化工等 12 個 行業。 商業模式通過預測性維護等數字化解決方案收取服務費通過預測性維護等數字化解決方案收取服務費通過大規模定制平臺，提高產品附加值 2017 年成 績 7 年累計投入 40 億美元， 現有 5 萬開發者， 160 個工業 APP，60 億美元的數字化業務營業額。 建立 20 個數字化中心，連接設備 1

31、00 萬臺，擁有 微服務 6 種+平臺工業 APP 數量 50+。 聚集了 3.2 億用戶和 390 萬家企業， 目前由海爾互聯工 廠復制到了電子、紡織、裝備、建筑、運輸、化工等 12 個行業、11 個區域和 20 個國家，服務全球 3.5 萬家 企業。 不入庫率已經達到了 68%， 生產效率提升了 60% 未來目標 到 2020 年， 目標聚集 50 萬開發者， 50 萬 APP， 形成 130 億美元的營業額 到 2018 年底，平臺接入設備和系統數預計達 125 萬。 首家國家級工業互聯網平臺，為探索 C2M 定制化生產 模式探索經驗。 （二（二）細分領域服務商細分領域服務商：UPTAK

32、E 、 PIVOTAL、C3LOT UPTAKE、PIVOTAL、C3LOT 是國外工業互聯網不同層次或不同環節等細分領域的 專業服務商，也是工業互聯網細分領域的獨角獸。我們發我們發現現：1）國外細分領域的工業互 聯網平臺成立時間不長， 但發展很快， 相關公司已經產生了數億美元的營收， 估值在 1530 億美元不等；2）業務模式具有可復制性，多依靠某個細分領域建立優勢然后橫向擴張， 如工程機械、電力設備、汽車、金融等；3）盈利模式較為清晰，以出售預測性維護等軟 件解決方案為主。 表表 3：國國外工業外工業互互聯網聯網細細分領分領域域服務服務商商比較比較 資料來源：民生證券研究院整理 1、UPT

33、AKE 主要產品主要產品：輔助管理工具和預測服務工具。其中輔助管理工具，如設備管理、故障檢 修、 KPI 顯示板等， 輔助類工具側重于設備數據的監控。 預測服務如流程優化、 故障預警、 任務管理，主要基于歷史數據對企業工作流程進行優化和預測。 代表客戶代表客戶：Caterpillar（卡特彼勒） ，世界上最大的工程機械和礦山設備生產廠家、燃 氣發動機和工業用燃氣輪機生產廠家之一， 也是世界上最大的柴油機廠家之一。 每天有超 過 300 萬臺設備運轉，Uptake 開發了能夠實現對工程機械進行動態監測和故障預警的工 業 APP，幫助監控其全部機器設備，提前預測設備使用壽命和故障。據稱 Uptak

34、e 的產品 公司名稱公司名稱UPTAKEPIVOTAL（畢威拓）（畢威拓）C3LOT 成立時間2014 2013 年 04 月 26 日，于近期遞交上市 申請 - 公司地點美國芝加哥美國- 股東或創始人BradKeywell 和 EricLefkofsky EMC、VMware、GE、戴爾（控股股 東） 、福特、微軟 - 員工800 人左右2518 人- 主要產品輔助管理工具和預測服務工具 云計算領域的 Linux，Agile + Cloud + Bigdata 預防性維護、欺詐、檢測、傳感器網 絡健康、供應鏈優化等軟件 下游領域 工程機械工程機械、農業、航空、能源、零售、 醫療、建筑、采礦

35、汽車，汽車，金金融服務融服務，工業，媒體，零售， 政府，技術和電信 電力設備電力設備、 石油、 智慧城市、 智慧醫療、 電信等 代表客戶卡特彼勒 全球財富 500 強中， 超過三分之二的企 業是 Pivotal 的用戶 國家電網 代表案例 開發出了幫助卡特彼勒對工程機械進 行動態監測和故障預警的工業 APP 臺積電和訂票網站 12306國家電網 盈利模式銷售預測性分析軟件和服務 研發能在所有主要客戶所在的云服務 器上運行的軟件、平臺的開放標準 銷售預測性分析軟件和服務 盈利規模2016 年收入超過 1 億美金2017 年營收約 5.094 億美元， 同比增長 22%；凈虧損 1.635 億美元

36、，較 2016 年的凈虧損 2.329 億美元有所好轉。 2017 年毛利率 55%，高于 2016 年的 44%。 目前已累計接入設備數超過 7000 萬 估值（億美元）252814 國內相關公司樹根互聯網、智擎信息-東華軟件 每年幫助 Caterpillar 每輛機車節省 14 萬美金的支出，同時還通過流程優化，將配置機車 的時間縮短一個小時。 圖圖 16：Uptake 的商的商業模式業模式 資料來源：ofweek 工控網，民生證券研究院 2、PIVOTAL 主要產品主要產品：Agile + Cloud + Bigdata，主打業務是研發能在所有主要客戶所在的云服務 器上運行的軟件、平臺的

37、開放標準。 代表客戶：代表客戶：全球財富 500 強中，超過三分之二的企業是 Pivotal 的用戶。中國客戶包 括招商銀行、中國銀行、中國平安、浦發銀行、光大銀行、民生銀行、交通銀行、興業銀 行、中信銀行、PICC、太平洋保險、中信證券，臺積電等。 特點：特點：云計算領域的 Linux 。Pivotal 建立為開發上層支持開發測試、應用全生命周 期管理，為下層管理 IaaS 云環境的新平臺 Cloud Foundry，也是全世界第一個開源 PaaS 平臺。 代表案例代表案例：臺積電和訂票網站 12306。臺積電主要是 iPhone 的芯片代工，為了承接蘋 果公司未來十年的設計生產任務，臺積電

38、專門建了幾個最新納米技術的廠。iPhone7 上市 前 10 個月引入 Pivotal Cloud Foundry。Cloud Foundry 永不停機的穩定支撐能力提供強大 的平臺實現全廠自動化，支持經營目標快速變動的業務，保證了芯片生產的按時交貨。 盈利規模盈利規模： 2017 年營收約 5.094 億美元， 同比增長 22%； 凈虧損 1.635 億美元， 較 2016 年的凈虧損 2.329 億美元有所好轉。2017 年毛利率 55%，高于 2016 年的 44%。 圖圖 17：Pivotal Cloud Foundry圖圖 18：Pivotal 的的盈利盈利情情況況 資料來源：CSD

39、N，民生證券研究院資料來源：公司官網，民生證券研究院 3、國內相關公司、國內相關公司 樹根互聯網樹根互聯網： 2016 年正式成立， 樹根互聯依托三一重工在工程機械領域的深厚積淀， 主要為機器做萬物互聯，建立機器的數字模型，包括各種裝備、機械等。同時以機器為中 心，形成全生命周期管理也是其核心能力之一。樹根互聯工業互聯網平臺已接入超過 23 萬臺設備，實時采集 5000 多個運行參數，基于自主研發形成的大數據分析及預測模型、 端到端全流程運營管理體系，為客戶提供精準的大數據分析、預測、運營支持及商業模式 創新服務。其次，樹根互聯網還構建了基于工業互聯網+大數據+保險的完整創值閉環模 式。 智擎

40、信息智擎信息：2014 年成立，團隊規模 20 人左右，目前主要面向風電及石油石化行業， 目前已經簽約八家左右的大型企業， 核心產品工業設備故障分析預測平臺。 公司利用機器 學習模型處理歷史數據，并結合實時的傳感器數據，預測設備可能出現的問題，提前通知 工作人員更換即將損壞的部件，避免小故障演變為更嚴重故障和事故。 東華軟件：東華軟件：正式宣布與美國物聯網技術公司 C3LoT 建立戰略合作伙伴關系，雙方將 致力于推動中國能源互聯網、工業大數據領域的建設及數字化轉型。 （五（五）國內工業互聯網國內工業互聯網平平臺全梳理臺全梳理 2017 年以來國內工年以來國內工業業互聯網呈現蓬勃發互聯網呈現蓬勃

41、發展展的的態態勢勢。 由于 GE 和西門子先后在 2015 年 和 2016 年在全球范圍內開放了其工業互聯網平臺的標準，推動了全球范圍內工業互聯網 的蓬勃發展。不完全統計，國內 2017 年以來已誕生了 30 余家工業互聯網平臺，呈現蓬勃 發展的態勢。 表表 4：國國內外工內外工業業互聯互聯網網平臺平臺（不完全不完全統統計）計） 4.18 -2.33 44% 5.09 -1.64 55% 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 營業收入（億美元）凈利潤（億美元）毛利率 2016年2017年 公司公司工工互互平平臺名臺名推推出出時間時間特點特點工工業業適適用用應應用用案案例例 航天云網I

42、NDICS2017開放式應用開發 智能研發、 智能生產、 智能服務、 智能商務 河南航天液壓氣動公司產品協 同設計 三一重工RootCloud2017 Paas 層為主， 裝備制造及遠程運 維經驗豐富 設備健康管理 與久隆保險共同推出 UBI 挖機 延保產品 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請必閱讀最后一頁免責聲明 海爾COSMOPlat2017 Paas 層為主，大規模定制化生 產， 首個國家級工業互聯網示范 平臺 家電制造業等洗衣機個性化定制 中國電信CPS2017 以生產線數據采集為基礎， 實現 互聯互通 不局限 中建鋼構個性化定制與協同制 造項目 華為 OceanConnect Lot

43、 2016 IaaS 層為主， 連接管理層、 設備 管理層、應用使能層 公共事業、車聯網、油氣資源、 生產與設備管理、智慧家庭 中國一汽車聯網、 金卡智能物聯 網表 和利時Hia Cloud2017PLC、DCS、SCADA聚焦工業、軌道交通和醫療 大型電子裝備制造企業全生命 周期在線運行優化 用友精智2017 SaaS 層為主，平臺能夠適配不 同的 IaaS 平臺 工業企業萬和新電氣網絡協同制造 索為SYSWARE2015工業資源層、平臺層、應用層國防軍工和高端裝備制造業 商飛公司大型客機總體方案設 計 東方國信BIOP2017Paas 層為主 目前搭建了面向 7 個工業領域 的子平臺 酒鋼

44、鋼鐵制造流程協同優化 中船工業船舶工業智能2017 Paas 層為主， 中國船舶、 中船黃 埔文沖、中船信息共同發起 船舶行業某船廠產業鏈協同 寄云科技NeuSeer2017 依托在工業大數據和 PaaS 領域 積累 工業企業 陜西彩虹集團特種玻璃基板車 間產線優化 普奧ProudThink2017聚焦智能設備互聯互通 設備運營、 設備租賃、 物聯網金 融和工業大數據等服務 康達新能源設備大型發電機設 備云監控 中國移動OneNET2017設備接入數超過 200 萬 環境監測、 智能家居、 智能穿戴、 智慧農業、節能減排、車聯網、 物流追蹤、智能樓宇 運城制版集團工藝流程優化， 每 年額外增加

45、 3000 萬利潤 石化盈科ProMACT2017側重能源領域的 IT 服務石化化工行業 九江石化搭建計劃生產協同優 化平臺，2016 年增效 3.2 億元 浪潮M812017以服務器為核心 已為山能集團、 中國儲備糧、 蒙 能集團等幾十家客戶實施改造 為正通煤業大數據應用平臺 阿里巴巴ET2016 IaaS 層為主，數據艙、應用艙、 指揮艙 光伏、橡膠、液晶屏、芯片、能 源、化工 天合光能電池片 A 品率提升 寶鋼股份寶信2017 Paas 層為主，企業內部信息流、 資金流和物流的集成和融和 冶金、石化、電力、醫療衛生、 信息化 鋼板質量閉環控制 沈陽機床iSESOL2016 Paas 層為

46、主， 以智能數控設備為 基礎 高端工業服務某精密機械公司機床租賃應用 美的集團美云智數2017 Paas 層為主， 與 10000 多臺工廠 設備對接 與長安汽車、 京信通信、 金龍客 車等 30 多家企業建立合作關系 美的空調武漢工廠 機智云GIE2017降低企業研發成本電子信息、能源、制藥某新能源科技公司充電樁租賃 富士康BEACON2017 Paas 層為主，數字技術與其 3C 設備、 零件、 通路等領域優勢結 合 消費電子、網絡通訊、計算機設備能耗實時監控 GEPredix2013 Paas 層為主， 工業互聯網的最早 發起者 航空、能源、醫療、交通 布魯斯電力公司核電設備健康 管理

47、PTCThingWork2017 目前平臺上有 21 個企業級應 用、 142 個插件、 77 個認證產品 工業軟件設備預測性維護 ABBAbility2017依托其超過 7000 萬個連接設備 和 7 萬個控制系統的存量設備 采礦、石化、電力、食品美國電力公司預測性維護 施耐德EcoStruxure2016電氣設備制造商和能效管理 樓宇、信息技術、工廠、配電、 電網、機器 福特能耗管理優化 深度研究深度研究/ /機機械行業械行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15 資料來源：工業互聯網白皮書，民生證券研究院 國內工業互聯網的差距主要體現在數據采集層、工

48、業 PaaS 層和工業 APP 層。 數據采數據采 集層集層：缺乏工控領域的領軍企業，95%中高端 PLC 市場、50%以上的 DCS 市場 被跨國公司壟斷；國產化的工控自動化核心部件產品僅占 35%的市場份額。 工業工業 PaaS 層層：整合控制系統、通信協議、生產裝備、管理工具、專業軟件等各類資 源的能力不足；集業務流程咨詢、軟件部署實施、平臺二次開發、系統運行維護等于一體 的綜合能力欠缺。工業 APP 層： 高端工業軟件主要依賴進口；缺乏開發者社區。 工業 IaaS 層：同步于全球領先水平。 表表 5：國國內外工內外工業業互聯互聯網網的差距的差距 資料來源：走向智能論壇，民生證券研究院

49、西門子MindSphere2016 將控制器、 傳感器以及各種信息 系統收集的工業現場設備數據， 提供數據增值服務 工業、能源、基礎設施及城市、 醫 療 格林機床故障預警 徐工機械Xrea 工業互聯網2016 年 為客戶提供 XreaService 連接服 務、XreaComputing 計算服務、 XreaTool 工具服務、 XreaData 數據服務等 裝備制造、新能源、國防軍工、 農 牧業、央企施工 陜鼓動力兩化融合 工工互互架架構構國國外外現現狀狀國國內內現現狀狀對對比比分分析析 工業 APP美、德等壟斷了傳統的工業軟件市場； 擁有 GE、Oracle、西門子、SAP 等工業軟件巨頭

50、；形成了完 整的開發者社區和海量開發者；正在涌現一批新型的工業 APP 企業 高端工業軟件主要依賴進口；開發了少量工 業 APP，在數據科學研究領域有一定基礎； 缺乏工業 APP 開發者社區 起步晚、認識不充分；開發者數量少；開發者社 區建設經驗不足 工業 PaaS 美、德在機械、汽車、航空、船舶等行業擁有數百年的工業 知識、經驗、方法的積淀（工業機理+數據科學） ；具備將核 心經驗知識固化封裝為微服務能力以及平臺資源整合能力 工業技術知識薄弱、工業機理、工藝流程、 模型方法等積累不足；算法庫、模型庫、知 識庫等微服務提供能力不足 整合控制系統、通信協議、生產裝備、管理工具、 專業軟件等各類資

51、源的能力不足；集業務流程咨 詢、軟件部署實施、平臺二次開發、系統運行維 護等于一體的綜合能力欠缺 工業 IaaS 美國主導全球 IaaS 生態演進、擁有亞馬遜、微軟、谷歌、 IBM 等領導廠商；德國 SAP 阿里、華為、騰訊同步于全球水平；中美差距不大 數據采集層 美德制造企業數字化、網絡化水平較高；壟斷了全球的工控 設備和通信協議；擁有強大的數據采集、云端遷移、邊緣計 算能力 95%中高端 PLC 市場、50%以上的 DCS 市場被 跨國公司壟斷；設備數字化率 44.8%、聯網 率 39% 缺乏有影響力的工控企業、通信協議；缺乏完整 的數據采集方案 深度研究深度研究/ /機機械行業械行業 本

52、公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16 三、投資主線三、投資主線：平臺、硬件、平臺、硬件、集成集成 工業互聯網對應到機械行業的投資機會， 從區域上從區域上， 我們重點關注廣我們重點關注廣東東、 江蘇江蘇和和雄安雄安； 從下游行業看，重點關注工程機械、油氣裝備、儀器儀表行業。我們重點關注工業互聯網 帶動的智能硬件類智能硬件類和和系系統統集集成成投資機會， 我們認為邊緣層的數據采集和系統集成有望成為 工業互聯網的第一風口。 第一類是基于工業互聯網平臺進行場景應用的企業， 如富士康、 三一重工和青島海爾； 第二類是設備入網的智能硬件，如中高端控制器 PLC、DCS。

53、代表企業包括匯川技術、金 卡智能；第三類是系統集成商，代表企業如黃河旋風。 （一（一）平臺：富士康股平臺：富士康股份份、三一重工、三一重工 1、富士康股份：、富士康股份：募募投投 21 億元建設工業互聯億元建設工業互聯網網平臺平臺 富士康股份富士康股份 2018 年年 3 月月 9 日首發過會日首發過會， 是證監會鼓勵的今年首家過會的新經濟企業。 富士康是全球領先的通信網絡設備、 云服務設備、 精密工具及工業機器人專業設計制造商， 綜合利用物聯網、大數據、人工智能、高速網絡和機器人為技術平臺，打造“先進制造+ 工業互聯網”的新生態。公司主要針對消費電子、網絡通訊、計算機領域，主要客戶包括 亞馬

54、遜、蘋果、思科、戴爾等企業。2017 年，公司云服務設備收入 1204 億元，收入占比 34%，同比增長 17%，毛利率 4.65%。 富士康股份的工業互聯網平臺 BEACON 于 2017 年推出，包含 8 項功能：1）客戶關 系管理；2）供應鏈管理；3）產品設計技術管理；4）生產過程優化；5）生產設備監控管 理；6）質量控制系統管理；7）環保監測及能源管理；8）安全生產及數據。此次 IPO 募 集資金總投資額高達 272.53 億元，其中工業互聯網相關的項目，合計 99.38 億元，其中直 接建設工業互聯網平臺的資金 21 億元。在公司負責的工業互聯網項目案例中，BEACON 幫助客戶效率

55、提升 30%、良率提升 15%、生產周期縮短 18%、成本降低 21%，庫存周轉 天數縮短 26%，能耗降低 20%。 富士康股份邊緣層的設備包括 PLC、SCADA、DCS、FCS、HMI、傳感器、儀器儀 表、RFID、條碼等。 富士康股份是 A 股典型的工業互聯網平臺型企業，同時富士康云是廣東省唯一獲得 首批工業互聯網認證的平臺，從區域看，將充分將充分受受益廣東省工業互聯益廣東省工業互聯網網政政策策試點政策試點政策。 表表 6：募募投項目投項目中中與工與工業業互聯互聯網網相關的相關的項項目目 序號序號募投項目募投項目實施主體實施主體募投資募投資金金 （億億元）元）募投項目募投項目介介紹紹

56、1工業互聯網平臺建設深圳富桂18.35針對邊緣層采集及集成的數據，進行虛擬化處理 2工業互聯網平臺建設南寧富桂1.31針對邊緣層采集及集成的數據，進行虛擬化處理 3工業互聯網平臺建設天津鴻富錦1.51針對邊緣層采集及集成的數據，進行虛擬化處理 4新時代高效能運算平臺研發中心深圳富桂10.05實施運算及數據處理 5高效運算數據中心建置深圳富桂12.16 高效運算云服務及超高速網絡鏈接設備采購擴容升 級 6網絡通訊設備產業化技改深圳富桂24.15通信網絡及云服務設備改造升級 深度研究深度研究/ /機機械行業械行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17 資料來源

57、：富士康股份招股說明書，民生證券研究院 圖圖 19：富士富士康康股份股份工工業互聯網業互聯網架架構構 資料來源：工業互聯網聯盟，民生證券研究院 2、三一重工：內、三一重工：內部部孵化孵化樹樹根互聯網，對標根互聯網，對標 UptakeA 輪融資數億元輪融資數億元 三一重工從 2008 年開始累計投資超過 15 億元， 內部孵化樹根互聯網平臺， 是國內最 早開始開發工業互聯網平臺的企業， 該工業互聯網平臺系國家級的工業互聯網平臺。 采用 云平臺按需付費的模式， 幫助客戶單臺設備數百元投入即可獲取上萬元增值， 潛在提升收 入可達 10%-50%；兼容 95%的通信和控制器協議。 工業互聯網對工程機械

58、行業的改造體現在：1）機器設備和生產線的智能化；2）基于 產品智能化的增值服務，如遠程診斷和預防性維護；3）車間級與企業級系統集成；4）生 產與服務的集成。邊緣層接入的硬件設備為邊緣層接入的硬件設備為傳傳感感器器和和 PLC 控制器控制器。 有望復制獨角獸有望復制獨角獸 Uptake 的發展路徑的發展路徑。其國外的對標企業為 Uptake，Uptake 是依靠卡 特彼勒發展起來的工業互聯網獨角獸企業，2016 年收入 1 億美元，估值 25 億美元。樹根 互聯工業互聯網平臺已接入超過 40 萬臺設備，2017 年公司完成 A 輪數億元融資。 樹根互聯網對于三樹根互聯網對于三一一重重工工的價值體

59、現在的價值體現在：一、提升估值，對標企業 Uptaked 目前的估 值 25 億美元；二、通過成本節省降低內部成本，釋放利潤彈性；三、提供新的利潤增長 點。Uptake 的產品每年幫助 Caterpillar 每輛機車節省 14 萬美金的支出。我們判斷樹根互 聯網未來的估值不會低于 Uptake。 7網絡通訊設備產業化設備更新南寧富桂5.31通信網絡及云服務設備改造升級 8網絡通訊設備產業化二設備更新南寧富桂5.19通信網絡及云服務設備改造升級 9云計算設備產業化技改天津鴻富錦15.02通信網絡及云服務設備改造升級 10新世代 5G 工業互聯網系統解決方案研發深圳富華科6.33研發 5G 為連

60、網技術的 5G 物聯網智能工廠解決方案 總計99.38 深度研究深度研究/ /機機械行業械行業 本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18 圖圖 20：工程工程機機械行械行業業工業互聯工業互聯網網框架框架圖圖 21：樹根樹根有有望復制望復制 Uptake 發發展路徑展路徑 資料來源：CSDN，民生證券研究院資料來源：公司官網，民生證券研究院 （二（二）智能硬件：金卡智能硬件：金卡智智能、匯川技術能、匯川技術 1、金卡智能、金卡智能 公司是國內領先的智能燃氣解決方案供應商?；趯鹘y機械膜式和 IC 卡燃氣表的 產品升級，公司先后推出了物聯網燃氣表和 NB-lot