1、波動率指數前言 波動性在金融衍生品的定價、交易策略以及風險控制中扮演著相當重要的角色 。可以說沒有波動性就沒有金融市場，但如果市場波動過大，而且缺少風險管理工具，投資者可能會擔心風險而放棄交易，使市場失去吸引力。VIX的產生 1987的全球股災后，為穩定股市和保護投資者，紐約證券交易所（NYSE）于1990年引進了熔斷機制。不久對如何衡量波動性產生了動態顯示市場波動性的需求。 1993年芝加哥期權交易所（CBOE)開始編制市場波動率指數，衡量市場的波動率。VIX的發展歷史1993年CBOE開始以S&P100指數期權的隱含波動率為編制基礎編制VIX指數，同時計算買權與賣權的隱含波動率，以考慮交易

2、者使用買權與賣權的偏好。2001年CBOE推出以NASDAQ100指數為標的的波動性指標（VXN）2003年CBOE以S&P500指數為標的計算VIX指數。2004年推出了第一個波動性期貨VIX Futures，同年推出了第二個波動性商品化的期貨，即方差期貨。標的為三個月期的S&P500指數的現實方差。2006年VIX指數的期權在CBOE開始交易。VIX的簡介 VIX指數用以反映S&P500指數期貨的波動程度，測量未來三十天市場預期的波動程度，通常用來評估未來風險。因此也有人稱作恐慌指數，也叫做投資者情緒指標。 VIX雖反映的是未來三十天的波動程度，卻是以年化百分比表示，且以常態分布的概率出現

3、。如VIX為15，表示年波動率為15%。標準差為4.33%。（正負一個標準差的概率為68%。兩個95%）投資者除使用VIX 指數作“測慌”用途外，還可用作投機、對沖、分投資或提升收益的投資工具。VIX 指數和標準普爾500 指數的呈現的高度負相關性，使得VIX 是一個很好的資產組合多元化工具。在市場下跌的時候，購買VIX 看漲期權有時是比購買標準普爾500 指數看跌期權更好的對沖選擇。波動率的類型 1、實際波動率（未來波動率） 2、歷史波動率 3、預測波動率（預期波動率） 4、隱含波動率 期權定價模型VIX為何能反映投資者恐慌程度 VIX 的值代表了標準普爾500 指數在未來30 天的預期波動

4、率，它是基于標準普爾500 指數的當月和下月平價及價外期權的隱含波動率屬性加權求和得到。 隱含波動率是期權市場投資者在進行期權交易時對實際波動率的估計，這種估計已反映在期權的定價過程中。隱含波動率愈高，代表預期未來股價的波動幅度愈大，期權愈有機會被行使，因此其價格就愈高。反之，隱含波動率愈低，期權的價格就愈低。 當市場處于下跌趨勢時，投資者恐慌情緒加劇，由于賣空股票存在一定的門檻及流動性困難，購買認沽衍生品對沖風險的需求變大，另一方面投資者對未來走勢的觀點分歧也刺激了認購衍生品的需求。因此衍生品的價格變高，隱含波動率變高，相應的VIX 也變高。 當市場處于上漲趨勢時，投資者恐慌情緒減弱，對沖風

5、險的需求減小，且易于購買標的獲得收益，購買認購衍生品的需求變小，相應衍生品的價格變低，隱含波動率變低，相應的VIX 也變低。 自1990 年以來，VIX 的理論最低點為0，歷史最低點為9.31；VIX 的理論最高點無上限，歷史最高點為80.86。而指數的理論最低點為0，理論最高值無上限。因此VIX 在指數下跌時可能會劇烈上升且無上限，而在指數上漲時受下限緩慢下降。VIX的初步應用 通常VIX指數超過40時，表示市場對未來的非理性恐慌，可能于短期內出現反彈。相對的，當VIX指數低于15，表示市場出現非理性繁榮，可能會伴隨著賣方殺盤。 即使在1998年的金融風暴時，VIX也為超過60，VIX不一定

6、能準確預測走向，但是多少反映當時市場的氣氛。VIX與股市的關系（一） 作為預測美股趨勢的指標，從VIX指數可以看出S&P指數變盤征兆，VIX達到相對高點時，表示投資者對短期未來充滿恐懼，市場通常接近或已在底部；反之，則代表投資者對市場失去戒心，此時應注意市場隨時有變盤的可能。VIX的表現和有效性（二） 2001、09、21道瓊斯指數8235.8點。 S&P100指數至491.7點，VIX48.27點 09、24（隔天）股市漲368點，一直持續到2002年第一季度。 2002-03-19美股指至10635.3，S&P100至592.09VIX至20.73 2002-07股指跌至7702，S&P1

7、00跌至396.75,VIX高達50.48 隔天（7月24日）股市反彈489點VIX與股市（三） 研究表明，在大多數時候，分別投資90%的資金在S&P500和10%的資金在VIX是完美的組合。VIX與黃金的關系當黃金做為避險保值工具而被應用，金融性屬性占據主導是，VIX與黃金價格呈正相關的關系。VIX指數升高，黃金價格上漲。VIX指數下跌，金價下跌。當黃金做為抗通貨膨脹工具被應用，VIX指數與黃金呈負相關關系，VIX下跌，黃金漲。當黃金的大宗商品屬性占主導時，VIX指數與黃金呈負相關關系。VIX指數上漲，黃金價格下跌。VIX的特性 VIX指數是均值回歸的，盡管VIX自身也有波動性，但是往往會趨向于回到歷史平均水平。因此，當VIX處于低位，交易商會期望VIX上升，當VIX處于高位時，交交易商會期望它下跌。VIX的意義 掌握VIX對