1、摘要 : 文章構建杜邦分析的理論框架， 分析資產證券化影響商業銀 行盈利水平的作用路徑， 并利用 2003 2016年美國商業銀行數據進行 實證分析。結果顯示資產證券化與商業銀行盈利水平呈正相關，而且 主要是通過影響資產周轉率來提高盈利水平，同時資產證券化會提升 商業銀行的杠桿率，對商業銀行利潤率的影響則不明顯。一、引言 國內外學者在商業銀行盈利水平影響因素方面的研究大多數集中 在資產規模、資產負債結構、風險控制能力、宏觀經濟因素這四個方 面。Huizinga : 1 (1999)發現規模過大的商業銀行的盈利水平反而會 降低。陸軍和魏煜 2(1999) 提出，資產負債管理是商業銀行權衡風 險和

2、收益的一種基本方法，他們發現貸款占總資產的比重與商業銀行 盈利水平呈正相關，而存款占總資產的比重則與商業銀行盈利水平呈 負相關。陸靜等人3 (2013)發現GDP強勁增長為商業銀行業盈利能 力的提升提供了良好的經濟環境。 陳一洪4 (2017) 以不良貸款率作 為風險控制能力的指標，認為風險控制能力較強的商業銀行一般來說 不良貸款率越低，通過減少盈利的核銷使得整體盈利水平上升。近年 來，國內外商業銀行創新發展與深入推進資產證券化業務，資產證券 化如何影響商業銀行盈利水平的問題已受到學者們的關注，本文嘗試 從理論與實證的角度出發，分析資產證券化如何有效改善商業銀行盈 利水平。二、資產證券化對商業

3、銀行盈利水平影響的理論研究 根據國際商業銀行業的標準，一般最能反映商業銀行盈利能力的 指標為凈資產收益率。在傳統杜邦分析法的基礎上，可以分析資產證 券化對商業銀行盈利水平的影響路徑。具體路徑如下 : 凈資產收益率 (ROE)=PJ潤率X資產周轉率X杠桿率。( 一) 資產證券化影響利潤率 第一，資產證券化提供了降低風險、多樣化投資組合的手段為商 業銀行提供資金，擴展商業銀行的融資渠道，降低對傳統融資渠道的 依賴程度，減少對傳統內涵報酬率較高的流動負債需求。同時，資產 證券化通過SPV將證券與發行人隔離，融資利率是根據底層資產的預 期未來現金流以及信用增級程度決定，商業銀行能發行比自身信用等 級更

4、高的證券，使得融資成本要比傳統融資方式更低。第二，根據資 產組合理論，資產證券化通過資產組合將不同來源資產進行打包重組， 突破了地區、行業和個體的限制，使得資產中的非系統性風險能夠被 充分地抵消，其證券化產品具有標準化、流動性強的特點，對投資者 來說有較高的吸引力，使得融資成本下降。第三，通過資產證券化， 商業銀行的資產被轉移出去，利息收入部分轉化為中間業務收入。同 時，商業銀行在資產證券化過程中提供貸后管理、本息收付、日常投 資服務，拓寬了收入來源。(二)資產證券化影響資產周轉率 資產證券化解決了商業銀行長期資產的周轉速度低這一問題。通 過資產證券化，商業銀行能將流動能力比較差的長期資產進行

5、打包出 售，提前確認收入，并實現部分資產現金流的提前回籠，獲得大量流 動性高的現金資產，從而使商業銀行經營過程中的流動資產成倍增加， 為商業銀行提供了一個有效的渠道，將非流動性貸款轉換為流動性證 券，使得商業銀行對盈利能力相對較差的流動資產的依賴下降。 同時， 商業銀行的經營模式也轉變為“發起銷售”的輕資產模式。(三)資產證券化影響杠桿率通過資產證券化， 商業銀行將 “貸款真實出售”，讓部分資產從表 內轉移到表外，以保持權益資本不變、降低風險資產總量的方式提高 資本充足率。因此，核心資本充足率較低的商業銀行通過資產證券化 能夠滿足監管者的最低資本率要求，核心資本充足率較高的商業銀行 則可以釋放

6、資本，擴大實際總資產規模，從而最大程度上利用自身可 用的資本來實現利潤最大化。這樣一來，通過資產證券化商業銀行將 降低對核心資本的需求，使得實際杠桿水平提升。三、資產證券化對商業銀行盈利水平影響的實證分析 (一)數據來源及變量選取本文選取了美國商業銀行業 callreport2003 年第一季度到 2016 年第三季度的數據中資產證券化頻度超過 30的 54家作為證券化組進 行分析。另外，反映宏觀經濟狀況的數據則取自美聯儲的統計數據。1.被解釋變量。本章將R 0E作為商業銀行盈利水平的替代指標，為本文主要解釋變量。此外，由于本文還要探討資產證券化對商業銀行盈 利水平影響的具體路徑，因而凈利潤率

7、 (profitmargin) 、資產周轉率 (turnover) 和杠桿率 (lever-age) 也分別作為被解釋變量。 2. 解釋變 量。即資產證券化率 (secur) ，為資產證券化總額占總資產的比重， 反 映了商業銀行進行資產證券化的活躍程度。 3. 控制變量。本文選擇控 制變量主要參照 Casuetal 5(2009) 、鄒曉梅等6(201 5) 的研究。 (1) 商業銀行規模 (lnasset) ，這里用總資產的對數值表示。規模較大 的商業銀行開展業務能力比較強，但規模的迅速擴張也可能使得商業 銀行資產質量的下降和融資成本提高。 (2) 流動性比率 (liquid) ，即流 動資

8、產占總資產的比重，反映了商業銀行的短期償債能力、應對突發 性風險的能力。(3)貸款比率(loan)，即貸款占總資產的比重，反映了 商業銀行的資產結構。 存款比率(deposit)，即存款占總資產的比 重，反映了商業銀行的負債特征和融資來源。 (5) 一級資本充足率 (tier1) ，這里為一級資本占總資產的比重， 這反映了商業銀行對監管 當局政策的滿足程度和經營的穩健性。 (6) 貸款損失率 (loss) ，即損失 類貸款占總資產的比例， 這反映了商業銀行的風險控制能力。 (7) 風險 加權資產占比 (riskweight) ，即風險加權資產占總資產的比重，反映 了商業銀行的風險水平。(8)美

9、國實際GDP增長率(rgdp) 。GDP增長率 反映了宏觀經濟增長情況， 是影響商業銀行盈利能力的重要因素。 (9) 聯邦基金利率 (federalrate) 。聯邦基金利率反映了政府的貨幣政策， 代表了商業銀行的基準融資成本。 (10) 信貸增長率 (credit) ，反映了 商業銀行業信貸情況，充當了情緒指標作用。( 二 ) 統計描述表 1 中列示了本節中證券化組和非證券化組各主要變量的均值、 方差以及最大值和最小值，可以清楚地看到，證券化組商業銀行的資 產證券化率均值為 23.75%，而中位數為 1.06%，標準差為 71.84%，這 說明商業銀行實施資產證券化的情況差異較大.證券化組的

10、R OE為11%要明顯比非證券化組R 0E均值8.86%要高。另外，證券化組的利 潤率均值為 34.76%，要比非證券組的均值 35.58%要稍低一些， 而證券 化組利潤率的標準差為 40.51%，遠遠低于非證券化組的 71.69%，這是 因為資產證券化拓寬了商業銀行的收入來源，降低了商業銀行對于利 息收入業務的依賴，有利于提升商業銀行抵御各種經濟波動影響的能 力，使得盈利狀況表現得更加穩健。證券化組的資產周轉率為 5.44， 明顯要非證券化組高，兩組的杠桿率則相對來說比較接近。( 三 ) 單位根檢驗針對證券化組面板數據的實際情況，此處采取 IPS 檢驗來進行面 板單位根檢驗， 結果顯示， 在

11、 IPS 檢驗中， 所有變量都不存在單位根。 另外，對美國GDP增長率rgdp ,聯邦基金利率以及信貸增長率credit 進行DF檢驗，結果顯示，聯邦基金利率federalrate 存在單位根，對 其進行一階差分處理得到 df ，檢驗得知 df 不存在單位根。( 四 ) 實證檢驗由于樣本中數據有 55 個季度，而證券化組中商業銀行個數為 54。 考慮到數據出現組間異方差和時間效應，因而這里采用全面廣義最小 二 乘 法 ， 具 體 的 回 歸 方 程 為 : R OE/profitmargin/turnover/leveragei, t= a x seci , t+ 3 xothercontrolsi, t+卩t其中，i表示不同的商業銀行個體，t表示不同的時間，a t為殘差項，seci , t為各個商業銀行在某個時期的資產 證券化率