1、 畢 業(yè) 設(shè) 計（ 論 文 ）題 目利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響作者學(xué)院商學(xué)院專業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)號指導(dǎo)教師二九年六月五日摘 要隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入推進(jìn)，利率市場化已成為我國金融改革的重點之一。利率市場化改革能否更有效地理順利率機制、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是一個值得研究的問題。本文結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時期的具體國情，基于資金的利率配置機制、投資的利率約束機制、儲蓄的利率動員機制、消費的利率引導(dǎo)機制、通貨膨脹的誘發(fā)機制和借貸雙方的激勵機制對利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)增長的影響進(jìn)行了分析，并通過建立兩個博弈模型加強投資的利率約束機制和借貸雙方激勵機制的論證，從理論上論證了利率市場化有利于理順我國利率與經(jīng)濟(jì)增長間的傳導(dǎo)機制

2、，使政府能夠通過引導(dǎo)市場基準(zhǔn)利率，更好地實現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控，從而有利于我國長久穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長。在收集整理了我國1981年至2007年的宏觀數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，對利率市場化改革前后實際利率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系進(jìn)行了實證分析。逐一分析了利率與儲蓄、消費、投資的變化趨勢，并對實際利率和經(jīng)濟(jì)增長率做了平穩(wěn)性、協(xié)整關(guān)系檢驗。實證分析驗證了利率市場化改革在長期內(nèi)有助于理順利率與經(jīng)濟(jì)間的傳導(dǎo)機制，進(jìn)而促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的觀點。文章在最后有針對性地提出了相關(guān)的政策建議。關(guān)鍵詞：利率市場化；經(jīng)濟(jì)增長；金融深化；利率軟約束abstractwith deeply promoting economic reform, marke

3、t-oriented interest rate becomes one of priorities of financial reform. whether market-oriented interest rate can rationalize the rate mechanism and promote the growth of economy becomes an issue worthy to study. this article, with the economic transition of chinas specific national condition, bases

4、 on the funding allocation mechanism of interest rate, the investment constraint mechanism of interest rate, savings mobilization mechanism of interest rate, consumption guidance mechanisms of interest rate, inflation-induced mechanism and incentive mechanism both lenders and borrowers of interest r

5、ate, and makes analysis of impact, which market-oriented interest rate may effect the growth of economic of china. the establishment of two game models strengthens demonstration of the investment constraint mechanism of interest rate and incentive mechanism both lenders and borrowers of interest rat

6、e. the article proves that market-oriented interest rate is good to rationalize the mechanism between our rate and economic growth, and enables the government to guide the benchmark interest rate to realize macro-economic regulation, which is favorable for long-term and stable growth of our economic

7、. after collecting the macro-economic data from 1981 to 2007, the article makes empirical analysis of the relationships between actual interest rate and economic growth. the article analyses the changing trend of interest rate and saving, consumption and investment, then makes tests of data stationa

8、bility and cointegration of actual rate and economy growth. empirical analysis verifies the view that market-oriented interest rate is good to rationalize the mechanism between our rate and economic growth. so that market-oriented reform of interest rate promotes chinas economic growth. finally, the

9、 article puts forward relevant policy recommendations.keywords: market-oriented interest rate; economic growth; financial deepening; soft constraints of interest rate目 錄第一章 緒論11.1 研究背景11.2 文獻(xiàn)綜述11.3 研究方法21.4 本文特點2第二章 利率市場化的相關(guān)理論42.1 利率市場化概念的界定42.2 利率市場化的相關(guān)理論5第三章 利率市場化影響我國經(jīng)濟(jì)增長的機制分析83.1 資金的利率配置機制83.2 投資

10、的利率約束機制103.3 儲蓄的利率動員機制153.4 消費的利率引導(dǎo)機制173.5 通貨膨脹的誘發(fā)機制183.6 借貸雙方的激勵機制18第四章 利率市場化影響我國經(jīng)濟(jì)增長的實證檢驗224.1 數(shù)據(jù)的收集整理、相關(guān)解釋以及直觀分析224.2 實際利率與儲蓄、消費、投資的趨勢分析234.3 經(jīng)濟(jì)增長率與實際利率間的協(xié)整關(guān)系檢驗26第五章 經(jīng)濟(jì)增長要求下利率市場化改革的政策建議295.1 減少行政干預(yù)和民間資金融通限制295.2 努力形成我國有效的市場基準(zhǔn)利率295.3 理順利率與經(jīng)濟(jì)增長間的傳導(dǎo)機制295.4 利率市場化導(dǎo)致通貨膨脹風(fēng)險防范305.5 改變經(jīng)營方式提高銀行業(yè)整體素質(zhì)30第六章 總

11、結(jié)31參考文獻(xiàn)32致 謝33第一章 緒 論1.1 研究背景利率是現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)體制中最核心的宏觀變量之一，它可以迅速地傳遞市場信息，通過調(diào)節(jié)資金的流動來調(diào)控資源分配。在一個成熟的市場經(jīng)濟(jì)體中，大多數(shù)的經(jīng)濟(jì)信息與利率相關(guān)。相對其他宏觀經(jīng)濟(jì)變量，利率更容易調(diào)控，因而許多發(fā)達(dá)國家放棄了貨幣供給量而采用利率作為貨幣政策的中介目標(biāo)。現(xiàn)代主流經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為政府干預(yù)市場運行是正確的，最近美國由次貸危機演變成的金融危機同樣在告訴人們要加強對金融領(lǐng)域的政府監(jiān)管，但政府監(jiān)管并不意味著必須要加強利率管制，政府過分加強對金融的監(jiān)管會產(chǎn)生金融抑制。經(jīng)濟(jì)增長是政府的政策目標(biāo)和提高人們生活水平的基本保障，是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要部分，是

12、社會進(jìn)步的表現(xiàn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)的開山之作國民財富的性質(zhì)和起源就是研究一國的財富是如何產(chǎn)生和增長的，實質(zhì)是研究經(jīng)濟(jì)增長。經(jīng)濟(jì)增長始終是經(jīng)濟(jì)學(xué)的一個重要的研究對象。在世界范圍內(nèi)，以利率市場化改革為核心的利率自由化改革是一種熱潮和趨勢。美國在20世紀(jì)七八十年代實現(xiàn)了利率自由化，日本經(jīng)過二十多年的由市場自發(fā)促使的改革于1994年也實現(xiàn)了利率自由化。但也有很多國家在改革過程中遭遇了重重困難，許多國家在放松利率管制之后出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退，阿根廷、智利、馬來西亞等國家甚至爆發(fā)了嚴(yán)重的金融危機。部分國家如土耳其和韓國曾反復(fù)嘗試?yán)使苤坪屠首杂苫?。因此，利率市場化能否促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長并不可一概而論。自1978年以來，我國

13、經(jīng)歷了從計劃經(jīng)濟(jì)到市場經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)時期，經(jīng)濟(jì)體制改革取得了舉世矚目的成就，但我國經(jīng)濟(jì)尚未完全實現(xiàn)市場機制在資源配置過程中的基礎(chǔ)性作用，作為資源配置核心的資金配置也仍然受到政府管制和行政性干預(yù)的影響。直到1996年6月1日全面放開拆借市場利率，中國的利率市場化改革才邁出了關(guān)鍵的一步2。隨著經(jīng)濟(jì)體制改革的深入推進(jìn)，利率市場化已成為我國金融改革的重點之一。在我國特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中利率市場化改革能否更有效的理順利率機制、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長是一個值得研究的問題。1.2 文獻(xiàn)綜述我國很多學(xué)者對利率市場化問題進(jìn)行過研究。賓國強（1999）分析了中國利率與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系，他對19781996年的數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，得

14、出實際利率每提高1%，金融深化程度將提高0.874%，經(jīng)濟(jì)增長速度提高0.879%3。蔣碩杰（1999）主張利率市場化，他認(rèn)為人為壓低利率將導(dǎo)致私人儲蓄降低，而且銀行利率的提高會排除許多低收益的項目，縮小正規(guī)市場和非正規(guī)市場利率之間的差距，降低金融市場分割的程度，從而使投資資金的分配更有效率4。韓漢君（2003）分析利率的決定和利率的傳導(dǎo)機制后逐一分析了利率和儲蓄、投資的關(guān)系，并研究了開放經(jīng)濟(jì)中的利率和利率市場化的環(huán)境，為我國利率市場化改革提供了一些有意義的建議5。邵伏軍（2005）認(rèn)為利率市場化是中國改革的必經(jīng)之途徑，他側(cè)重分析了利率市場化的風(fēng)險和對風(fēng)險的控制2。王文平（2005）對利率政策

15、的理論和實踐做出了系統(tǒng)的總結(jié)，對利率政策在發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家的應(yīng)用進(jìn)行了剖析，并對中國的利率政策進(jìn)行實證分析，得出中國的利率政策是有效的6。宋芳秀（2007）從資金配置機制角度分析得出了現(xiàn)行的政府主導(dǎo)的資金配置機制不利于經(jīng)濟(jì)增長，從而需要進(jìn)一步深化利率市場化改革以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長1。他們的研究成果表明利率市場化會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定增長，而其它學(xué)者表達(dá)了不同的看法。沈坤榮、汪建（2000）的計量分析表明1989年以前的10年里中國的實際利率與經(jīng)濟(jì)增長率同步，此后提高實際利率無助于提高經(jīng)濟(jì)增長率7。彭興韻（2002）認(rèn)為20世紀(jì)實際利率的提高無助于經(jīng)濟(jì)增長的主要原因是企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的不平衡和不完全的消

16、費信貸市場8。文遠(yuǎn)華（2004）著重分析了我國信貸配給問題，認(rèn)為很多問題可以通過信貸配給機制解決9。目前，國內(nèi)很多學(xué)者對我國利率市場化改革從不同的角度進(jìn)行了研究。在研究內(nèi)容方面，缺乏深入的理論對比分析；在研究方法上，較少用到博弈的方法，較少使用時間序列的分析方法進(jìn)行計量分析，部分學(xué)者對利率市場化給我國經(jīng)濟(jì)增長帶來的影響存在不同的評價。1.3 研究方法本文主要運用了下述研究方法：首先，本文從資金的利率配置機制，投資的利率約束機制，儲蓄的利率動員機制，消費的利率引導(dǎo)機制，通貨膨脹的誘發(fā)機制和借貸雙方的激勵機制對利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的影響進(jìn)行理論分析；其次，建立了利率市場化提高投資質(zhì)量和總收

17、益的博弈模型和銀企激勵機制扭曲導(dǎo)致不良貸款的博弈模型；最后，本文采用了計量經(jīng)濟(jì)學(xué)的方法對利率市場化改革前后實際利率與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系做了實證檢驗。1.4 本文特點第一，從多個機制分析了利率市場化對我國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生的影響；結(jié)合我國具體的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，在理論上充分論證了利率市場化改革將會在長期內(nèi)理順利率機制，從而更好的促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。第二，建立了完全信息靜態(tài)博弈模型，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臄?shù)學(xué)推導(dǎo)，在我國相關(guān)宏觀數(shù)據(jù)的支持下，論證出利率市場化會提高全社會的投資質(zhì)量和投資總收益，加強了文章的理論論證。第三，規(guī)范分析和實證分析相結(jié)合，收集整理了相關(guān)的宏觀數(shù)據(jù)，對我國實際利率與儲蓄、消費、投資、經(jīng)濟(jì)增長等經(jīng)濟(jì)變量之間

18、的關(guān)系做了實證分析，再次論證文章的觀點。第二章 利率市場化的相關(guān)理論2.1 利率市場化概念的界定宋芳秀（2007）對利率市場化給出如下定義：利率市場化是指政府逐步放松對利率水平的直接管制并取消間接影響利率水平的行政措施，以形成一個在國家間接調(diào)控下，以市場供求為基礎(chǔ)、以中央銀行基準(zhǔn)利率為核心、以市場利率為主體的多元化的利率體系，并最終實現(xiàn)利率在資金配置中的基礎(chǔ)性作用。利率市場化可分為以下四個層次：利率形成機制為市場主導(dǎo)型，即金融交易主體有根據(jù)資金供求決定利率的權(quán)利；在利率體系方面，利率的數(shù)量結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)和風(fēng)險結(jié)構(gòu)應(yīng)由市場自發(fā)選擇形成；在利率的調(diào)控和管理體制方面，金融機構(gòu)擁有相當(dāng)充分的自主權(quán)，但

19、政府或中央銀行也可以影響利率水平，只不過其間接調(diào)控和宏觀管理取代了直接調(diào)控和行政干預(yù)；中央銀行的基準(zhǔn)利率成為市場利率的指針1。對利率市場化概念的理解我們需要注意以下三點：（1）利率市場化并不意味經(jīng)濟(jì)自由化 利率市場化要求減少政府對資金配置的行政性分配和直接干預(yù)，但并不是完全放任經(jīng)濟(jì)。利率市場化的核心是建立有效的國家間接調(diào)控的基準(zhǔn)利率，其基礎(chǔ)是國家的間接調(diào)控。由于金融市場關(guān)系到整個市場的運行，必須要有政府一定程度的監(jiān)管。美國1929年的經(jīng)濟(jì)危機一個重要原因是對金融機構(gòu)監(jiān)管不利。利率市場化要求市場利率成為市場經(jīng)濟(jì)中利率的主體，但該利率必須以中央銀行的基準(zhǔn)利率為指針，必須能由中央銀行間接控制，成為貨

20、幣政策的中介目標(biāo)。（2）利率市場化改革涵蓋的范圍 宋芳秀（2007）認(rèn)為很多學(xué)者對利率市場化改革涵蓋的范圍的理解還不夠全面。部分學(xué)者通常將利率市場化定義為放松對利率水平的直接管制，如取消利率上限、逐步放寬對利率浮動范圍的限制等。實際上，從廣義而言，政府為減少間接影響利率水平的行政手段而采取的努力，如政府取消信貸規(guī)模控制，以及減少利息補貼、債轉(zhuǎn)股、優(yōu)惠信貸等政策的使用等，也應(yīng)屬于利率市場化改革的范疇。這方面的改革有利于利率約束的“硬化”和資金的有效配置1。（3）利率市場化改革的目標(biāo) 部分學(xué)者只是將利率市場化簡單地理解為放松利率管制的過程，認(rèn)為利率市場化的目標(biāo)就是利率由市場供求決定。對利率市場化目

21、標(biāo)認(rèn)識的偏差通常導(dǎo)致人們忽略我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)中金融結(jié)構(gòu)存在的某些問題，如二元金融結(jié)構(gòu)（即正規(guī)金融市場和非正規(guī)金融市場）的存在會使非國有企業(yè)的融資受到很大限制，銀行存貸款市場的壟斷也會阻礙競爭性市場利率的形成。如果這些問題得不到解決，即使政府放松對利率的管制，放寬利率的浮動幅度，也無法完全實現(xiàn)利率在資源配置中的杠桿作用。由此可見，利率由市場供求決定只是利率發(fā)揮優(yōu)化資源配置作用的必要非充分條件；利率市場化的最重要和最終目的應(yīng)是實現(xiàn)利率在資金配置中的基礎(chǔ)性作用。2.2 利率市場化的相關(guān)理論2.2.1 凱恩斯的利率與經(jīng)濟(jì)增長理論凱恩斯強調(diào)利率與現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)增長的反向變動關(guān)系。凱恩斯認(rèn)為實物投資的效益體現(xiàn)為“資

22、本的邊際效率”，投資成本為利率水平。資本邊際效率遞減的性質(zhì)決定了利率水平必須相應(yīng)下調(diào)，才能保證實物投資的利潤，否則會出現(xiàn)投資需求不足進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退。因此，為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府必須采取以降低利率為主的貨幣政策和擴(kuò)張性財政政策。2.2.2 金融抑制和金融深化理論美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家麥金農(nóng)和肖分別在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的貨幣和資本和經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的金融深化中提出了金融抑制和金融深化理論，首次對發(fā)展中國家金融體系的特征進(jìn)行了深入系統(tǒng)的分析。這一理論成為發(fā)展中國家以利率市場化為核心的金融改革的理論基礎(chǔ)。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為發(fā)展中國家存在嚴(yán)重的金融抑制，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，金融當(dāng)局實行存貸款利率上限控制，導(dǎo)致實際利率

23、很低甚至為負(fù)值。低利率抑制了儲蓄供給，刺激了貸款需求，從而產(chǎn)生嚴(yán)重的資金供求不平衡現(xiàn)象；低水平儲蓄還限制了投資和經(jīng)濟(jì)增長。第二，實行差別利率待遇，用配給方式解決資金供求不相等的問題。很多經(jīng)濟(jì)效益差的項目也可能獲得貸款，造成社會投資質(zhì)量低下。第三，正規(guī)銀行業(yè)的存款和貸款不足，政府又把大部分資金投入到所扶持的大企業(yè)中。大量的借款人被排斥在正規(guī)信貸市場之外，他們只能主要依靠非正規(guī)信貸市場，并要承受高得多的利率。第四，實行外匯管制政策，導(dǎo)致外匯匯率扭曲1。麥金農(nóng)和肖認(rèn)為金融抑制導(dǎo)致資源配置效率低下，妨礙了儲蓄、投資的形成，從而抑制了投資和經(jīng)濟(jì)的增長。他們認(rèn)為，金融深化或金融自由化政策能夠消除金融抑制、

24、提高實際利率水平，實現(xiàn)儲蓄、投資數(shù)量的增加及投資質(zhì)量的提高，從而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2.2.3 新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的利率理論新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的利率理論基于發(fā)展中國家存在的二元金融結(jié)構(gòu)特征。二元金融結(jié)構(gòu)是指正規(guī)金融市場和非正規(guī)金融市場的分割。非正規(guī)金融是指在中央銀行或其他金融管理機關(guān)監(jiān)管之外的金融交易活動，它包括非正規(guī)信貸和非正規(guī)外匯交易。新結(jié)構(gòu)主義學(xué)派的利率理論的重要假設(shè)條件是：非正規(guī)金融市場是有效率的。非正規(guī)市場在發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮了重要作用，它能夠?qū)①Y源更有效地配置于生產(chǎn)性活動。利率市場化會提高存款利率，導(dǎo)致資金由非正規(guī)市場流向正規(guī)市場，造成部分由非正規(guī)市場取得貸款的生產(chǎn)性活動受阻，引起經(jīng)濟(jì)

25、在短期內(nèi)出現(xiàn)緊縮。通過復(fù)雜的數(shù)學(xué)推導(dǎo)新結(jié)構(gòu)主義者得出結(jié)論：利率自由化帶來的存款利率的上升在短期內(nèi)會導(dǎo)致通貨膨脹的加速和產(chǎn)出的下降。在長期里，通貨膨脹的加劇導(dǎo)致企業(yè)競爭力的下降和利潤率的降低，從而減少投資和降低經(jīng)濟(jì)增長率。即該理論認(rèn)為，利率市場化無論在短期還是長期內(nèi)都會危害發(fā)展中國家的經(jīng)濟(jì)增長。因而新結(jié)構(gòu)主義者反對在發(fā)展中國家，尤其是在那些金融體制不健全、存在非正規(guī)信貸市場的國家實行以提高實際利率為核心的金融自由化。他們認(rèn)為，發(fā)展中國家在制定利率政策時，應(yīng)該考慮到非正規(guī)市場的存在及其在經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)作用；這些國家的當(dāng)務(wù)之急不是提高利率以吸引儲蓄和投資，而是通過現(xiàn)行的金融結(jié)構(gòu)理順利率，使利率適合當(dāng)前

26、的金融發(fā)展1。2.2.4 金融自由化次序論20世紀(jì)80年代和90年代，發(fā)展中國家在邁向?qū)嵤┙鹑谧杂苫倪^程中遇到了很多挫折，部分國家發(fā)生了金融危機，有些國家甚至重新回到了利率管制的道路上。這引發(fā)了經(jīng)濟(jì)學(xué)家對金融自由化問題的重新審視。金融抑制和金融深化理論的創(chuàng)始人麥金農(nóng)在總結(jié)中國和俄羅斯轉(zhuǎn)型的經(jīng)驗教訓(xùn)后指出：經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型中的金融深化必須按照一定的次序。根據(jù)學(xué)者們的建議，金融深化的宏觀次序可以總結(jié)如下：第一，平衡中央政府的財政，財政控制應(yīng)該優(yōu)先于金融自由化。第二，在國內(nèi)金融自由化之前先穩(wěn)定物件水平。政府應(yīng)使實際利率為正利率，強制長期負(fù)債企業(yè)償還債務(wù)，并嚴(yán)格限制信貸流動，直至價格水平穩(wěn)定之后再逐漸放開對

27、利率水平的管制。第三，當(dāng)國內(nèi)貿(mào)易和金融自由化成功后，改革對外貿(mào)易和外匯體制。如統(tǒng)一經(jīng)常項目的匯率、恰當(dāng)?shù)刂贫ㄙQ(mào)易政策。第四，只有到國內(nèi)借貸能按均衡利率進(jìn)行、通貨膨脹得到明顯抑制時，資本項目下貨幣才能自由兌換。麥金農(nóng)指出，資本項目開放通常是經(jīng)濟(jì)市場化次序的最后階段1。金融深化以利率市場化為核心，該次序也是利率市場化改革的次序。該理論并不否定利率市場化促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，只是說明若沒有一定的宏觀經(jīng)濟(jì)條件和一定的改革次序，可能會帶來改革的失敗，說明利率市場化存在風(fēng)險。2.2.5 金融約束理論20世紀(jì)90年代中期，赫爾曼、穆爾多克和斯蒂格利茨提出金融約束理論。該理論運用信息經(jīng)濟(jì)學(xué)的分析方法，據(jù)此提出金融自由

28、化并非發(fā)展中國家最優(yōu)選擇的結(jié)論。第一，存款利率上升會導(dǎo)致兩方面效應(yīng)：一方面會使存款增加，利率均衡點下降，從而使投資和產(chǎn)出增加；另一方面會使儲蓄的邊際傾向上升。如果第二方面效應(yīng)超過第一方面效應(yīng)，總需求和產(chǎn)出將下降。第二，斯蒂格利茨等認(rèn)為，發(fā)展中國家的金融市場存在信息不對稱現(xiàn)象，貸款利率的提高可能會導(dǎo)致借款人的道德風(fēng)險和貸款人的逆向選擇行為，從而降低銀行貸款的質(zhì)量。這樣，銀行會將貸款利率保持在低于市場上均衡利率的水平，并通過信貸配給解決貸款供不應(yīng)求的問題。因此，麥金農(nóng)關(guān)于提高利率會消除信貸配給并提高投資質(zhì)量的觀點并不一定成立。第三，由于信息不對稱、外部性與規(guī)模經(jīng)濟(jì)的存在，競爭與不受管制的金融市場將

29、增加金融體系的不穩(wěn)定性1。金融約束與金融抑制狀態(tài)都存在對金融的管制，但二者的不同之處在于：對前者來說，政府干預(yù)的目的是在民間設(shè)立租金，由金融機構(gòu)和企業(yè)分享；而對后者來說，政府是通過干預(yù)來索取租金。金融約束與金融自由化之間并不存在本質(zhì)上的矛盾，后者強調(diào)政府放棄對金融領(lǐng)域的過分干預(yù)和保護(hù)，以此推進(jìn)金融深化；而前者并不急于否定政府的干預(yù)，認(rèn)為政府選擇性干預(yù)有助于而不是阻礙了金融深化。金融約束的最優(yōu)水平即政府干預(yù)金融的廣度和深度應(yīng)隨金融深化的進(jìn)展而下降。由此可見，金融深化是最終目的，金融約束和金融自由化都是實現(xiàn)金融深化的手段1。第三章 利率市場化影響我國經(jīng)濟(jì)增長的機制分析3.1 資金的利率配置機制3.

30、1.1 資金供求雙方福利的變化管制利率政策使實際利率處于非均衡水平，扭曲了收入的分配，導(dǎo)致了社會福利的損失；利率市場化主張通過完善的利率機制來影響資金配置，它可以改變這種收入分配的扭曲，促進(jìn)社會福利的改善。作用機制如圖3.1所示。esdi1abcf可貸資金q2q3q1gi2利率g圖3.1 利率管制前后資金供求雙方的福利狀況變化1利率市場化時，可貸資金市場上的供給s和需求d的交點e是市場均衡點，此時利率水平為i1。存在政府管制時，政府為了擴(kuò)大投資量人為設(shè)定一個低于市場均衡利率的利率水平i2，此時均衡點為f。與均衡點e相比，可貸資金供給減少，需求增加，可貸資金市場處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。資金供給者的剩

31、余由三角形ei1b變?yōu)槿切蝔i2b；資金需求者的剩余由三角形ai1e變?yōu)樗倪呅蝍i2fc。因此對于可貸資金的供給者而言，他們的福利損失為梯形efi2i1；對于可貸資金的需求者而言，他們福利變化為矩形gfi2i1與三角形ceg的面積之差。這樣對整個社會帶來福利凈損失，其大小為三角形cef（即剩余凈損失的哈伯格三角形）。當(dāng)資金處于供不應(yīng)求時，政府采取信貸配給解決可貸資金的供求矛盾，即政府采取行政的措施而不是市場的措施分配資金。政府往往把資金分配給國有經(jīng)濟(jì)性質(zhì)的企業(yè)，使它們得到低于市場利率的貸款，而其他中小企業(yè)很難得到貸款，導(dǎo)致市場上存在著大量的尋租行為。只要單位可貸資金尋租的成本比cf小，尋租對

32、資金需求者而言就是有利的。尋租行為只改變了分配方式，并沒有創(chuàng)造財富，是社會資源的虛耗。低利率政策下，資金供給者損失了大量的剩余，利益受到剝削。同時由于可貸資金的供不應(yīng)求，資金供給者也在尋找方式變相地提高貸款利率從而增加自己的收入，比如：借款人在某一家銀行得到貸款后，往往被強制要求將一定比例的貸款當(dāng)作存款存入該銀行。這樣也侵害資金需求者的利益。因而利率管制扭曲了收入分配，浪費了社會資源，不利于經(jīng)濟(jì)增長。相比而言，利率市場化會提高人民的福利水平，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。3.1.2 二元金融結(jié)構(gòu)的消除（1）正面效應(yīng) 宋芳秀（2007）認(rèn)為我國國有經(jīng)濟(jì)和非國有經(jīng)濟(jì)并存下政府的抑制性政策，形成了我國正規(guī)金融市場和

33、非正規(guī)金融市場并存的二元金融結(jié)構(gòu)1。管制利率低于市場均衡利率水平，資金市場處于供不應(yīng)求狀態(tài)。大型國有企業(yè)由于較高的資信度得到貸款相對比較容易，而許多中小企業(yè)基本上很難得到銀行貸款，他們的資金大多來源于非正規(guī)金融市場。蔣碩杰（1999）曾使用可貸資金模型來說明信貸配給的低效率和二元金融結(jié)構(gòu)的形成，并說明了利率市場化改變了原有的融資機制，提高了資金配置的效率，其解釋如圖3.2所示。可貸資金利率ieimi0q2q3q1dsd1s1bfmedacf1g圖3.2 利率管制、信貸配給和二元金融結(jié)構(gòu)4ss1為流向銀行系統(tǒng)儲蓄的供給曲線，dd1為投資者對資金的需求曲線；政府制定的利率水平i0，低于均衡利率水平

34、ie，信貸缺口為ag。假定政府采用信貸配給的方法解決資金供不應(yīng)求的問題。由于政府官員們主觀決定的分配是缺乏效率和公平的，經(jīng)濟(jì)中高效率的企業(yè)對資金的需求可能得不到滿足，而那些預(yù)期收益只比i0稍高一些的投資需求，卻可能獲得需要的全部或部分資金。這樣，溢出到銀行系統(tǒng)外的資金的需求曲線，類似于ab，與原始曲線在a點重合。溢出到非正規(guī)的貨幣市場上的資金供給，也不是原始供給曲線未利用的部分。由于非正規(guī)市場的資金交易不按法律規(guī)定進(jìn)行，有相當(dāng)大的風(fēng)險，必須在銀行系統(tǒng)的原始資金供給曲線上添加相當(dāng)大的風(fēng)險升水。因此，非正規(guī)貨幣市場上的資金供給曲線ff1高于原始供給曲線，其要求的風(fēng)險升水是供給的遞增函數(shù)。這樣，利率

35、將決定于溢出的需求和供給曲線的交點m，它顯然高于官方市場利率i0和市場均衡利率ie4。因此，政府的利率管制和信貸配給造成了金融市場的分割，導(dǎo)致了官方金融市場低利率和非正規(guī)金融市場高利率并存的現(xiàn)象。這一現(xiàn)象對利率作用的傳導(dǎo)機制產(chǎn)生了不良影響。此外，非正規(guī)市場交易中屬于黑市交易的一部分具有很高的風(fēng)險，可能危及金融和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定1。利率市場化提高了實際利率的平均水平，使非正規(guī)金融市場的資金流入正規(guī)金融市場，實現(xiàn)了市場的均衡利率，減小了信貸缺口，減輕了二元金融結(jié)構(gòu)的程度，提高了全社會的資金使用效率。同時利率市場化會降低銀行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，引入競爭機制，把銀行業(yè)推向市場，這對銀行業(yè)的經(jīng)營從長遠(yuǎn)來看是有益的。

36、我國對四大國有商業(yè)銀行的股份制改造，提高了它們的經(jīng)營水平和服務(wù)質(zhì)量，增強了競爭實力，就是很好的例子。因此利率市場化提高了正規(guī)金融市場的效率。利率市場化改變金融市場分割的局面，有利于降低我國效率較高的中小企業(yè)的融資成本（因為以前它們主要在非正規(guī)金融市場上尋求貸款，其貸款利率遠(yuǎn)高于均衡水平），發(fā)揮市場對資金配置的基礎(chǔ)性作用。利率市場化減輕二元金融結(jié)構(gòu)的程度，逐步促進(jìn)統(tǒng)一規(guī)范的正規(guī)金融市場的形成，提高金融市場的效率，對經(jīng)濟(jì)的長久增長是有利的。（2）負(fù)面效應(yīng) 利率市場化破壞了我國現(xiàn)有的二元金融結(jié)構(gòu)。正規(guī)金融機構(gòu)的資金大量流入到政府和國有企業(yè)部門，很多資金用于非生產(chǎn)性用途；非正規(guī)金融機構(gòu)的資金流入到中小

37、企業(yè)，主要用于生產(chǎn)性用途。利率市場化之后，利率管制放松，銀行業(yè)的競爭加劇，帶來存貸款利率的提高，導(dǎo)致非正規(guī)金融市場的資金供給流向正規(guī)金融市場；但同時貸款利率的提高，使正規(guī)金融機構(gòu)對缺乏資金擔(dān)保的中小企業(yè)的貸款更加謹(jǐn)慎。在這種情況下，非正規(guī)金融市場的資金需求并不一定隨著正規(guī)金融市場資金供給的增加而減少，但資金供給卻由于在利率方面沒有競爭力而減少，中小企業(yè)的融資難度增加。因而在我國一些配套機制沒有完全建立的情況下，正規(guī)金融市場新增加的資金仍會大量流入非生產(chǎn)性用途以及大型國有企業(yè)，降低資金的使用效率。3.2 投資的利率約束機制3.2.1 利率軟約束的硬化（1）正面效應(yīng) 我國國有經(jīng)濟(jì)與非國有經(jīng)濟(jì)并存，

38、利率對很多國有企業(yè)是“軟約束”。李慶云（2001）提出：政府對資金配置的行政干預(yù)主要體現(xiàn)在它在很大程度上決定了資金的分配；政府使用優(yōu)惠利率、利息減免、企業(yè)上市、債轉(zhuǎn)股等種種直接或間接的補貼措施，大大降低了銀行的貸款利率和國有企業(yè)實際支付的利率水平，從而使利率這一資金成本變量對資金的供求雙方而言成為“軟約束”10。利率管制時期，利率水平低于均衡水平，企業(yè)的貸款成本很低，一些低收益項目也會變得有利可圖，因而投資的利率約束不足；資金配置以信貸配給為主，大量資金流入因缺乏激勵機制而導(dǎo)致效率較低的國有企業(yè)，加之國有企業(yè)還有政府直接或間接的補貼，因而它的投資利率彈性更低，它們做決策時往往不會把貸款利率放在

39、重要的考慮位置上。只有政府逐步放松對信貸配給的行政干預(yù)，使利率成為企業(yè)資金的實際使用成本，逐步放棄對企業(yè)的直接補貼，明晰企業(yè)的產(chǎn)權(quán)制度，打破企業(yè)可以得到政府扶持的幻想，才能從根本上促進(jìn)企業(yè)提高自身的素質(zhì)。利率提高的確會使一些企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重，甚至破產(chǎn)倒閉，但倒閉的是一些素質(zhì)不高管理不善的企業(yè)；企業(yè)倒閉會加大銀行的不良資產(chǎn)規(guī)模，但這些不良資產(chǎn)主要來自以前政府對銀行資金配置的行政干預(yù)，所以政府有責(zé)任繼續(xù)通過四大政府資產(chǎn)管理機構(gòu)，接管銀行部分不良資產(chǎn)為銀行減負(fù)。當(dāng)然，銀行自身的決策失誤所導(dǎo)致的不良資產(chǎn)要由自己負(fù)責(zé)。企業(yè)破產(chǎn)和不良資產(chǎn)的增加是利率市場化改革可能會出現(xiàn)的結(jié)果，但是卻是改變利率軟約束的根本

40、性舉措。（2）負(fù)面效應(yīng) 在當(dāng)前我國公有制經(jīng)濟(jì)為主體的經(jīng)濟(jì)制度下，利率市場化不能在短期內(nèi)改變這種利率軟約束的制度，相反，它也許會加大這些企業(yè)的尋租力度，帶來社會資源的虛耗。利率市場化提高了市場利率，使企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)更加沉重，同時由于這些企業(yè)能夠得到貸款是政府行政干預(yù)的結(jié)果，所以預(yù)期政府不會對他們的逃債行為過分追究，因此企業(yè)的逃債動力會更強，這樣利率市場化使銀行的不良資產(chǎn)變得更多，不利于經(jīng)濟(jì)增長。3.2.2 投資質(zhì)量和總收益的提高我國正處于轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長方式時期，需要的是提高投資的質(zhì)量和效益。利率市場化硬化了利率對投資的約束機制，它會對社會的投資質(zhì)量和總收益產(chǎn)生影響。我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)并存，國

41、有企業(yè)的投資效率低下風(fēng)險較小，非國有企業(yè)的投資效率相對較高風(fēng)險較大。利率管制下大量的資金投入到風(fēng)險相對較小的國有企業(yè)而不是投資效率相對較高的非國有企業(yè)。利率市場化改革改變了管制利率政策，利率平均水平提高而且不同情況的貸款利率不相同，效率相對較高的企業(yè)愿意支付更多的利息從而得到更多的貸款，同時一些低收益的投資項目由于貸款利率的提高變得無利可圖；資本的邊際收益遞減決定了重復(fù)投資的收益很低，利率市場化可以限制重復(fù)投資。這樣社會的投資質(zhì)量得到改善。貸款利率水平的提高，企業(yè)要支付更多的資金使用成本，從這一角度來講有可能導(dǎo)致投資總收益的下降，但是具體的影響就需要進(jìn)一步的討論。下面通過一個博弈模型解釋這個問

42、題。（1）模型背景 表3.1是我國國有企業(yè)和非國有企業(yè)在19901999年的固定資產(chǎn)投資和工業(yè)產(chǎn)值增加值的數(shù)據(jù)，定義：投資效率工業(yè)產(chǎn)值增加值/固定資產(chǎn)投資，計算出兩者的投資效率。表3.2是我國一年期貸款實際利率。表3.1 不同類型企業(yè)投資效率分析（1990-1999）年份固定資產(chǎn)投資（億元）工業(yè)產(chǎn)值增加值（億元）投資效率國有非國有國有非國有國有非國有19902986.31530.7720.8897.30.24170.58620219913713.81887.71890.82570.509130.13614519925498.72581.42869.640710.521871.577051199

43、37925.93793.54900.561840.618291.63015719949615.04666.53476.2132300.361542.835101199510898.25849.65019.2118890.460552.032447199612006.26862.74935.092080.412541.341746199713091.77280.3-205.09071.3-0.01571.246006199815369.37936.6-2347.02378.7-0.15270.299713199915947.88534.31950.014330.122270.167911總和97

44、052.950923.323210.158619.3平均9705.295092.332321.015861.930.241.15注：年鑒中2000年之后的數(shù)據(jù)口徑與以前年份不完全可比，加之表中數(shù)據(jù)已可以充分說明問題，所以對近十年數(shù)據(jù)沒有進(jìn)行計算。數(shù)據(jù)引自宋芳秀（2007）。表3.2 我國一年期貸款實際利率年份199019911992199319941995199619971998利率8.345.793.07-2.94-8.81-3.334.609.6510.42年份199920002001200220032004200520062007利率9.377.466.76.785.422.494.74

45、4.812.8注：表中利率數(shù)據(jù)是百分?jǐn)?shù)，19902005年數(shù)據(jù)引自宋芳秀（2007），20062007年的原始數(shù)據(jù)源自中央人民銀行網(wǎng)站：，作者根據(jù)原始數(shù)據(jù)整理計算得到20062007年數(shù)據(jù)。從表3.1可知在19901999我國國有企業(yè)的平均投資效率為0.24，而非國有企業(yè)的平均投資效率為1.15。根據(jù)宋芳秀的分析成果，在19901999年間國有企業(yè)使用的國內(nèi)貸款所占的比例大約為2/3，可見國有企業(yè)使用的國內(nèi)貸款所占的比例遠(yuǎn)高于非國有企業(yè)所占比例。根據(jù)表3.2的數(shù)據(jù)，利率市場化改革前19901996年我國實際利率平均值為1.02%，改革后19972007年

46、我國實際利率平均值為6.42%。（2）模型假設(shè)及支付矩陣 該模型的假設(shè)為：假設(shè)1：博弈參與人為非國有企業(yè)甲和國有企業(yè)乙。銀行決定社會資金在甲乙兩人之間的分配。假設(shè)2：博弈參與人都是理性的，都以追求自己的利益最大化為目標(biāo)。假設(shè)3：甲、乙、銀行都是風(fēng)險厭惡的。假設(shè)4：甲的策略集為（投，不投），乙的策略集為（投，不投），兩人同時做決策。假設(shè)5：甲乙的單位資本期望收益（含投入的資本金）不隨投資額的增加而變化，且分別為：和，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)可假設(shè)。定義單位資本期望凈收益是單位資本期望收益與利率之差。假設(shè)6：管制利率下，甲乙的貸款利率均為；非管制利率下甲的貸款利率為，乙的貸款利率為。甲乙兩人之間不存在相互借貸

47、。社會的總資金為單位1，由甲乙共同得到。在管制利率下，甲乙和銀行間討價還價之后，甲得到的比例為，乙得到的比例為；在非管制利率下，甲得到的比例為，乙得到的比例為。假設(shè)7：管制利率下，甲的單位資本貸款的尋租成本為，乙是國有企業(yè)，由于其資信度較高而且有政府支持，其尋租成本盡管存在我們忽略不計；甲所支付的尋租成本是他在貸款前支付的，如果他把這部分資源做為投資，他的期望收益是。因而管制利率下甲得到資金貸款后他所獲得的期望投資凈收益是。非管制利率下，尋租成本很小，本模型忽略不計。甲乙的支付矩陣取決于不同的利率政策，管制利率下的支付矩陣：不投投甲投不投乙利率市場化后的支付矩陣：不投投甲投不投乙（3）模型結(jié)論

48、 通過上述博弈模型，我們可得出以下命題。命題1：管制利率和非管制利率下，博弈均存在唯一的納什均衡，即（投，投）。通過兩個支付矩陣我們可以分析得到，無論乙采取投或不投的策略，甲的最佳策略是投；無論甲采取投或不投的策略，乙的最佳策略是投。由此可知博弈存在唯一的納什均衡。這很好地解釋了現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)中無論是管制利率時期還是非管制利率時期，國有企業(yè)投資和非國有企業(yè)投資總是并存的現(xiàn)象。命題2：，。管制利率下，政府為了促進(jìn)投資而把貸款利率壓地很低，使實際利率遠(yuǎn)低于市場均衡利率。非管制利率下市場均衡利率由兩部分構(gòu)成，非國有企業(yè)貸款有一個市場均衡利率，國有企業(yè)有一個市場均衡利率。銀行是風(fēng)險厭惡的，乙的資信度較高且得

49、到政府支持，其風(fēng)險較小，因而銀行對于乙的貸款利率較低，對于甲的貸款利率較高，但是都會高于政府管制下的利率。即：。甲的單位資本的期望收益是一個常數(shù)，它在管制利率下單位資本尋租所支付的成本為。市場均衡利率是表示甲為了得到貸款所愿支付的最大成本，而管制利率下利率被人為地定為，不妨設(shè)甲以利率得到貸款，高于小于，此時對甲而言都比他在均衡利率下得到貸款好。然而甲的內(nèi)部競爭會提高，使在管制利率下甲的尋租成本。命題3：非管制利率下非國有企業(yè)可以得到更多的貸款，即：。在管制利率下，銀行的貸款利率是確定的，甲乙的單位資金的貸款利息相同。由于乙的資信度較高風(fēng)險較低，于是銀行偏好于放貸給乙，甚至是所有資金都放貸給乙；

50、對于風(fēng)險較高的甲，由于其不但在名義上支付了與乙同樣多的利率，同時還支付了的尋租成本，銀行在甲的項目中除了得到單位資金的利息，還會得到尋租收入，因此會把總資金的放貸給甲。但是的大小取決于。由于，即，對于甲而言，其貸款的實際利率在管制和非管制下是一樣的，只是其名義貸款利率由變?yōu)椋沁@種名義上的改變并不會對甲的投資行為產(chǎn)生影響；而，說明乙的貸款利率在非管制下提高了，對乙的投資行為是一種抑制，因而，。命題4：當(dāng)時，非管制利率下甲乙的期望投資收益之和大于管制利率下甲乙的期望投資收益之和。對于上述不等式的證明，需要我們利用放縮的方法進(jìn)行數(shù)學(xué)推導(dǎo)，該命題結(jié)論用數(shù)學(xué)式子表示為：證明：分析條件，該條件成立要滿

51、足以下兩點。第一，非國有企業(yè)的貸款額在非管制利率下有比較明顯的提高。由于，故，而且的值越大，越小，此條件越容易成立，從而社會投資的總收益越大。第二，國有企業(yè)和非國有企業(yè)的期望收益差比較顯著，而管制利率和非管制利率下利率波動并不劇烈。對于國有企業(yè)和非國有企業(yè)的期望收益差，根據(jù)表3.1數(shù)據(jù)，我們大致可以估計，。對于的大小，根據(jù)對表3.2的分析，可以估計為10%。故的大小可以估計為0.11，可見，因而，只要的值比較大，該條件就容易實現(xiàn)。我國具體的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀滿足這個條件。從而通過這個博弈模型我們得出了在我國特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，利率市場化改善了我國的投資質(zhì)量和提高了我國投資總收益。3.3 儲

52、蓄的利率動員機制3.3.1 正面效應(yīng)（1）導(dǎo)致儲蓄和消費的替代效應(yīng) 利率市場化改革帶來利率平均水平的上升，使得消費的機會成本提高，即它的相對價格上升，于是居民用更多的儲蓄來替代消費，從而導(dǎo)致儲蓄增加。（2）完善了儲蓄投資機制的轉(zhuǎn)換 利率管制下，利率水平低于均衡水平，資金供求不平衡，儲蓄投資的轉(zhuǎn)換以資金的信貸配給為主。而信貸配給制度下，政府往往會嚴(yán)重缺乏公平和效率，需要資金的部門有時得不到資金，而且很多儲蓄并不是用于投資環(huán)節(jié)。利率市場化改革強化了市場在資金配置中的基礎(chǔ)性作用，以市場機制作為儲蓄投資轉(zhuǎn)換的機制，促使儲蓄能更有效地轉(zhuǎn)換為投資。（3）為投資籌集了大量的資本 我國是發(fā)展中國家，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展

53、中需要大量的資本投入。儲蓄是投資的來源，儲蓄除了彌補當(dāng)期資本的折舊，還為以后做了資本積累。而資本是經(jīng)濟(jì)增長的主要投入要素，社會資本總量的增長使社會生產(chǎn)可能曲線向外擴(kuò)張，提高了全社會的生產(chǎn)能力，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。（4）提高社會人均資本有效水平 根據(jù)索羅增長模型，決定一個國家的人均有效資本水平的是儲蓄率。如圖3.3，儲蓄率由s1提高到s2時，均衡時人均有效資本從k*1提高到k*2，即人均有效資本水平提高了，從而社會人均有效產(chǎn)出提高了，即促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。由索羅增長模型知道，要使人均資本有效水平達(dá)到黃金率水平k*gold，只有將儲蓄率變?yōu)閟，此時社會的長期均衡消費達(dá)到最大。根據(jù)曼昆（2005）的分析，美

54、國這么一個人均資本存量大國，它的人均有效資本量遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于人均有效資本黃金率水平11。我國人均有效資本存量水平遠(yuǎn)低于美國，可以做出可信的推斷：我國人均有效資本存量遠(yuǎn)沒有達(dá)到黃金率水平。所以，我國需要促進(jìn)儲蓄增長以提高社會人均資本有效水平，進(jìn)而提高人均有效產(chǎn)出，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。k*1k*2k*golds1f(k)s2f(k)sf(k)f(k)(+g+n)kky圖3.3 索羅增長模型3.3.2 負(fù)面效應(yīng)（1）導(dǎo)致儲蓄和消費的收入效應(yīng) 利率的提高，使人們儲蓄的收入增加，人們可以更少的儲蓄而得到同樣多的利息收入，因而有可能導(dǎo)致人們的儲蓄下降。（2）使部分儲蓄資金改變用途 利率市場化改革，要求形成一個比較成熟

55、的資本市場，使資金對利率信號更加敏感，需要投資方式的多樣性。因而大量以前存入銀行的閑置的資金可以用于更多的其他方面，這對儲蓄增長產(chǎn)生負(fù)面影響。3.4 消費的利率引導(dǎo)機制3.4.1 短期效應(yīng)利率市場化導(dǎo)致實際利率平均水平提高，在短期，由于刺激了儲蓄的增加，導(dǎo)致了消費的減少。消費的減少，降低了企業(yè)產(chǎn)品的需求，抑制了企業(yè)的供給，導(dǎo)致企業(yè)的利潤下降。同時消費不旺盛，企業(yè)家對經(jīng)濟(jì)前景的樂觀程度較低，抑制了它們的投資欲望。3.4.2 長期效應(yīng)（1）提高了存款人的收益和福利水平 根據(jù)費雪的兩期消費模型，利率的提高還產(chǎn)生了收入效應(yīng)，人們的收入的增加促進(jìn)了人們的消費。存在利率管制時，個人的消費信貸是很困難的，個

56、人消費存在約束。而利率市場化，使人們的消費約束減輕，人們的貸款需求會得到一定的滿足，從而提高了人們的消費能力和水平，促進(jìn)了社會投資和提高了人們對經(jīng)濟(jì)長期繁榮的預(yù)期。（2）促進(jìn)消費的提高 利率市場化導(dǎo)致儲蓄的增加，消費減少，在短期是對消費的抑制，但在長期來看，人均資本有效水平提高甚至達(dá)到資本的黃金率水平，此時消費水平達(dá)到最大值。由于我國人均資本有效水平低于k*gold，根據(jù)索羅模型，在t1時刻，利率提高后儲蓄率增加了，消費立即下降，但隨著人均有效資本的增加，人均有效消費水平在逐步地提高，當(dāng)人均有效資本水平提高到黃金率水平k*gold時，長期消費達(dá)到最大值。k*goldtt1c圖3.4 利率提高引導(dǎo)消費的短期和長期變化3.5 通貨膨脹的誘發(fā)機制3.5.1 利率市場化導(dǎo)致通貨膨脹的途徑 宋芳秀（2007）認(rèn)為利率市場化改革通過以下作用途徑導(dǎo)致通貨膨脹效應(yīng)：一是企業(yè)籌資成本的增加提高了產(chǎn)品的價格；二是政府可能利用發(fā)行貨幣的辦法彌補因國債成本增加造成的財政赤字；三是高利率所引致的外資流入也具有通貨膨脹效應(yīng)；四是流入股市和房市的信貸資金的增多可能會引起股價和房價的飆升1。3.5.2 溫和的通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系只有惡性的通貨膨脹才會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的破壞性衰退。在適當(dāng)?shù)暮暧^經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，經(jīng)過適當(dāng)?shù)睦适袌龌母锊襟E可以