1、四川長虹財務分析：盡快跨越三大障礙四川長虹電子集團始建于1958年，總部位于四川省綿陽市，是 我國“一五”期間156項重點工程之一。“長虹”品牌創建于 1973 年,1992年四川長虹在全國同行業中首家突破彩電生產百萬臺大 關,1993年至1998年，四川長虹被國家統計局命名為“中國最大彩電 生產基地”，“長虹牌”彩電成為產銷量居全國第一的中國彩電第一 品牌。1994年3月四川長虹在上海證券交易所上市。四川長虹財務分析自1994年上市以來,1994至1997年是四川長虹的高速發展時期，產 品銷量和凈利潤額迅速增長，品牌市場占有率連續數年排名全國第o1998年以后，我國彩電行業進入成熟期，家用電

2、器消費市場日趨飽和， 市場競爭日益激烈，彩電市場頻繁爆發價格戰，彩電行業利潤率大幅度 下降，四川長虹的利潤率也隨之下降。四川長虹的凈利潤從1997年的 26.12億元下降到2001年的8900萬元。2004年底，四川長虹計提存貨減值準備約11億元，最高計提壞賬準備 3.1億美元，計提國債減值準備1.828億元，計提減值準備總額相當于 公司上市十年凈利潤總額的40%,2004年四川長虹虧損3681萬元， 這是公司上市十年來第一次虧損。進入21世紀,數字高端產品成為彩電市場主流。四川長虹在背投彩電 市場份額位列全國榜首。從2001年開始，四川長虹的主營業務收入和 凈利潤呈現上升趨勢。2003年四川

3、長虹的主營業務收入達到141億 元，接近1997年歷史最高水平156億元。但是，四川長虹的凈利潤率 一直呈現下降趨勢，凈利潤率從1994年的16.47%下降到2001年的 0.93%,2003年凈利潤率回升到1.46%。2005年4月18日,四川長虹公布2005年度第一季度報告，公司實現 主營業務收入40.20億元，同比增長63.94% ;實現凈利潤1.74億元, 同比增長431.89%,公司初步扭虧為盈，凈利潤率上升到4.33%。自1996年以來，四川長虹的應收賬款迅速增加，應收賬款從1995年 的1900萬元增長到2003年的近50億元，應收賬款占資產總額的比 例從1995年的0.3%上升

4、到2003年的23.3%。 2004年四川長虹 計提壞賬準備3.1億美元，截至2005年第一季度，四川長虹的應收賬 款為27.75億元，占資產總額的18.6%。根據四川長虹2004年度報告中應收賬款明細，apex是四川長虹的最 大債務人，應收賬款欠款金額達到38.38億元，占應收賬款總額96.4% 。 2004年12月底，四川長虹發布公告，決定對apex的應收賬款計提3.1億美元（折合26億元人民幣）的壞賬準備。四川長虹的巨額應收賬款大幅度減少了經營活動產生的現金流量凈額。四川長虹的經營活動產生的現金流量凈額從 1999年的30億元 急劇下降到2002年的-30億元。截至2004年年底，四川長

5、虹的經營 活動產生的現金流量凈額為7.6億元。四川長虹不僅應收賬款大幅度增加，而且應收賬款周轉率逐年下降，明 顯低于同業平均水平。四川長虹的應收賬款周轉率從 1999年的 4.67%下降到2005年一季度的1.09%,明顯低于其他三家彩電業上 市公司的同期應收賬款周轉率。存貨問題也是影響四川長虹經營業績的重要因素。四川長虹的存貨凈額從1994年的10.83億元上升到2003年底的70億元。2004年， 四川長虹計提存貨減值準備約11億元。截至2004年年底，四川長虹 的存貨凈額達到60億元,占資產總額的38.4% ; 2005年第一季度， 存貨凈額占資產總額比例下降到 32.5%。四川長虹的存

6、貨問題不僅是存貨金額巨大，而且更嚴重的是，庫存商品 占存貨總額比例一直保持在 64%以上,2001年達到創記錄的82%,截 至2004年末，庫存商品占存貨總額比例為64%。四川長虹的存貨逐年增長，但是，存貨周轉率卻沒有隨之增長，并且明 顯低于其他彩電業上市公司。除此之外，四川長虹的2005年一季報有一大亮點，即管理費用大幅下 降,同比從2004年第一季度的1.03億元,下降到本期的0.72億元，下降比例高達30%。-三星電子的扭虧為盈之路目前,三星集團公司已經是韓國最大的企業集團，在全世界近70個國 家和地區建立了近300個法人及辦事處，員工總數達到19.6萬人。三 星電子有限公司是全球半導體

7、、通訊、數字集成技術方面的領導者。自1995年以來，三星電子與四川長虹的主營業務收入差距逐年擴大,1995年三星電子的主營業務收入是四川長虹的22倍,2003年上升到36倍。從1996年至1998年，三星電子的凈利潤大幅度下降直至虧損，從 1995年凈利潤167億元人民幣到1997年虧損62億元人民幣。從1999年開始，三星電子開始調整產品結構，投入15億美元開發和生 產新產品，如移動電話領域、純平顯示器等，并且增加研發費用。據三 星電子公司網站介紹，目前三星集團有3000名研究人員參加價值17 億美元投入的研發工作。產品結構調整和增加技術研發費用使得三星 電子扭虧為盈，從1997年虧損62億

8、元人民幣到2003年凈利潤達到 419億元人民幣（1韓元= 0.007829元人民幣）。三星電子的彩電銷量全球第一，是壟斷世界等離子屏的六大廠商之一。2004年5月三星電子宣布推出 md新型電視（mi?鄴crodisplaytv）-3 片液晶背投,包括46英寸、50英寸、56英 寸和61英寸等四種。md電視分lcd、dlp與lcos等類型。三星 電子擁有md電視的知識產權。cfo的思考盈利能力下降、應收賬款問題和存貨問題是制約四川長虹發展的三大 障礙。從四川長虹cfo視角,cfo必須盡快制定克服這三大障礙的策 略；否則，四川長虹的發展和經營業績將受到不利影響。1、應收賬款的處理策略對于最大債務

9、人的巨額應收賬款，四川長虹已經提取了 26億元人民幣 的壞賬準備金。但是，四川長虹有近一半的應收賬款仍然處于敞口風 險中。cfo應該對處于敞口風險的應收賬款進行風險等級分析，預測這部分應收賬款的違約概率。根據應收賬款的違約概率預測，cfo制定應收賬款的處理方案。除了 積極催收應收賬款之外，cfo可以考慮是否做應收賬款保理。應收賬款保理是指企業將應收賬款按一定折扣賣給銀行，獲得相應的融資款。根據應收賬款的違約概率預測，銀行制定應收賬款保理業務的折扣率。應收賬款違約概率越大，應收賬款保理折扣率越高，四川長虹的應 收賬款回籠現金越少，損失越多。cfo必須比較準確地預測應收賬款的違約概率，以便決定是否

10、做應收賬款保理？對于公司回收應收賬款現金最合適的應收賬款保理折扣率是多少？巨額應收賬款已經嚴重影響四川長虹的現金流量。在分析最合適的應收賬款折扣率時，cfo還必須考慮按照既定應收賬款折扣率回收現金額，為了彌補公司的營運資金缺口 ，公司的籌集資金成本是多少？cfo 需要在應收賬款折扣率和籌集資金成本之間進行權衡。2、存貨的處理策略彩電產品更新換代的速度很快，彩電庫存商品積壓時間越久，存貨跌價 損失越大。從2000年以來，四川長虹的庫存商品一直維持在 46億元人民幣以 上。這些庫存商品不僅占用公司巨額營運資金 ，嚴重影響經營活動現 金流量周轉，而且隨著時間的推移，存貨跌價損失可能越來越多。對于巨額

11、庫存商品的處理原則首先是快。庫存商品下降的速度越快 公司的損失越小，經營活動現金流量周轉越快。在制定存貨處理策略時，cfo必須考慮處理庫存商品損失與處理庫存 商品收回現金之間的利弊權衡。處理庫存商品，尤其是快速處理庫存 商品時，公司不可避免地將遭受存貨損失。但是，庫存商品處理的速度 越快，公司回收現金越多，存貨跌價損失越小。3、提高盈利能力韓國三星電子扭虧為盈的策略是調整產品結構和增加研發費用，公司 擁有其暢銷產品的知識產權。四川長虹已經推出液晶、等離子、背投等高端彩電產品 ，但是，還沒有 掌握產品的核心技術。例如，等離子彩電屏占整臺等離子彩電成本的 75%左右。由于我國還不能生產等離子彩電屏

12、，四川長虹只能進口等 離子彩電屏。四川長虹生產銷售一臺等離子彩電，其中相當一部分銷 售收入貢獻給三星電子等等離子屏生產商參與制定公司盈利策略時，cfo應該考慮調整研發費用對公司盈利能力的影響。課題負責人：劉姝威執筆人:杜志遠、史艷梅、李靜、李賢文、向婷玉四川長虹的凈利潤率1994 年 1995 年 1996 年 1997 年 1998 年 1999 年 2000 年16.47%17.01%15.82%16.67%17.27%5.20%2.56%2001年2002年2003年2004年2005年1季度0.93%1.40%1.46%-31.9%4.33%數據來源:根據四川長虹1994年至2004年年報和2005年一季度報告財務數據計算韓國三星電子和四川長虹主營業務收入比較貨幣單位：百萬元人民幣三星電子四川長虹三星電子/四川長虹1995 年 146,1616,764221996 年 155,62310,588151997 年 177,57815,673111998 年 201,77111,603171999 年 251