下游復(fù)蘇撬動(dòng)PVC景氣周期PVC期貨市場(chǎng)運(yùn)行回顧2009年是金融危機(jī)逐漸恢復(fù)平靜、各國致力于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一年，PVC價(jià)格脫離了去年低點(diǎn)，起起伏伏，維持在62007000波動(dòng)，分別在今年的4、6、8及11月份觸及年內(nèi)高點(diǎn)。09年一季度表現(xiàn)較為慘淡，國內(nèi)電石料的價(jià)格一直在59006300元/噸的價(jià)格區(qū)間中震蕩。三月下旬，PVC本年度第一輪價(jià)格開始啟動(dòng)，但需求遲遲未能改善上漲缺乏根基，未能持續(xù)。5月中旬開始，隨著外盤走高，乙烯法單體緊張，價(jià)格上漲支撐，夯實(shí)了PVC市場(chǎng)觸底反彈的基礎(chǔ)。但89月份多數(shù)廠家由于前期堅(jiān)挺價(jià)格，庫存不但積累，庫存開始難以承受，被迫紛紛調(diào)低價(jià)格。圖1、PVC國內(nèi)現(xiàn)貨均價(jià)資料來源卓創(chuàng)資訊南華研究本年度PVC的亮點(diǎn)出現(xiàn)在11月份，達(dá)到了年內(nèi)最高點(diǎn)。11月國內(nèi)PVC市場(chǎng)高位運(yùn)行，未出現(xiàn)像往年一樣傳統(tǒng)淡季價(jià)格向年內(nèi)低點(diǎn)靠攏的特點(diǎn)，而是在中旬價(jià)格大幅上漲，價(jià)格達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)，而均價(jià)也僅次于8月份。華東華南普通電石料維持在今年較為常見的64506500元/噸水平。中旬北方突降大雪，運(yùn)輸受阻，原料吃緊，華東、華南到貨緊張，以及電價(jià)將上調(diào)等因素支撐，PVC價(jià)格大幅上漲，華東華南普通電石料上漲至68006900元/噸。下旬市場(chǎng)上漲受到阻力，但本月電、氣、油、鋼材、菜等均上漲，通脹預(yù)期聲浪加強(qiáng)，PVC廠家及市場(chǎng)貨源仍然不多支撐，PVC市場(chǎng)價(jià)格維持高位堅(jiān)挺。上游原料對(duì)PVC影響原油超過70美元，電石法PVC更具優(yōu)勢(shì)原油價(jià)格在5080美元/桶之間，國內(nèi)電石法PVC價(jià)格與油價(jià)存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性。低于50美元/桶，乙烯法PVC明顯具有成本優(yōu)勢(shì)，將成為主流，國內(nèi)PVC價(jià)格將跟隨國際油價(jià)波動(dòng)。當(dāng)國際油價(jià)超過80美元/桶，國內(nèi)電石法PVC將具有成本優(yōu)勢(shì)，PVC價(jià)格與國際油價(jià)的關(guān)聯(lián)性降低，自身的供需面對(duì)PVC價(jià)格的影響作用更大。從下邊可以看出，當(dāng)油價(jià)在70美元/桶上方，電石法PVC比乙烯法具有成本優(yōu)勢(shì)，而當(dāng)原油價(jià)格達(dá)到80美元/桶時(shí)，電價(jià)05元/千瓦時(shí)生產(chǎn)的PVC也將要開工。表1國內(nèi)電石法PVC與油價(jià)聯(lián)動(dòng)性電價(jià)（元/千瓦時(shí)）乙烯法PVC與電石法PVC成本差異（元/噸）030350404505501249220108528088530811800855322535330565559825605200719407132934579378493657176539165646526035587357091522589222622262783897875111287868459813481922原油價(jià)格（美元/桶）80131037984376573733237537資料來源聯(lián)合證券油價(jià)對(duì)PVC的價(jià)格傳導(dǎo)還體現(xiàn)在，煤炭?jī)r(jià)格會(huì)隨著原油價(jià)格的上漲而上漲，從提高電石法PVC的生產(chǎn)成本。圖5、煤炭?jī)r(jià)格隨原油價(jià)格的上漲而上漲020406080100120140160180200991001011021031041051061071081091亞亞亞亞BJ亞亞亞亞亞/亞BRENT亞亞亞亞/亞資料來源BLOOMBERG南華研究從上圖可見，國際煤炭?jī)r(jià)格與原油存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，從歷史數(shù)據(jù)看，整體上原油期貨結(jié)算價(jià)與澳大利亞BJ現(xiàn)貨價(jià)格有較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，但原油期貨結(jié)算價(jià)格波動(dòng)幅度遠(yuǎn)大于澳大利亞BJ煤炭?jī)r(jià)格。而整體上，國際煤價(jià)與國內(nèi)煤價(jià)也存在較強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性，但國內(nèi)煤價(jià)的波動(dòng)幅度遠(yuǎn)小于國際煤價(jià)。當(dāng)然，關(guān)注國內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格，也需要特別關(guān)注國內(nèi)自身的供需格局、季節(jié)性需求特點(diǎn)等。煤炭2010年趨漲抬高電石及PVC成本重心在下游復(fù)蘇和通脹預(yù)期的支撐下，2010年煤炭?jī)r(jià)格將趨漲，明年電煤價(jià)格上漲已經(jīng)成為了大概率事件，一旦明年煤炭?jī)r(jià)格上漲，電力企業(yè)成本增加，PVC的成本重心將再度抬高。而對(duì)于煤炭企業(yè)來說，明年的通脹預(yù)期以及隨時(shí)可能出臺(tái)的資源稅改革為其帶來了成本上漲的壓力。而處于成本轉(zhuǎn)移的考慮，煤炭企業(yè)可能會(huì)在新一年的合同煤炭談判中考慮未來的成本上漲，從而為2010年煤炭?jī)r(jià)格上漲鋪墊了空間。而09年10月份和11月份，秦皇島港市場(chǎng)煤炭交易價(jià)格一改上半年低速平穩(wěn)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)，呈現(xiàn)了連續(xù)上漲趨勢(shì)。根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)分析平臺(tái)公布的數(shù)據(jù)，截至12月6日，秦皇島港大同優(yōu)混大于6000大卡火車車板價(jià)已經(jīng)達(dá)到730元噸，比9月6日575的價(jià)格高出了155元，比11月1日的640價(jià)格高了90元。而神華、大同等煤炭龍頭公司早在10月份就開始紛紛提高了現(xiàn)貨煤的銷售價(jià)格，所以煤炭企業(yè)為電煤談判蓄勢(shì)的意圖非常明顯。圖6秦皇島港口優(yōu)混煤報(bào)價(jià)資料來源中國產(chǎn)業(yè)分析平臺(tái)南華研究電石電價(jià)上調(diào)推高成本我國PVC生產(chǎn)主要是電石法，因此電石價(jià)格的變動(dòng)對(duì)PVC價(jià)格有直接重大的影響。今年電石市場(chǎng)的一個(gè)重要影響因素是電價(jià)的變動(dòng)，先是3月初，國家發(fā)改委等下發(fā)文件要求3月15日之前取消高耗能行業(yè)的優(yōu)惠電價(jià)，之后西北許多電石企業(yè)停產(chǎn)，造成電石因貨源緊張而價(jià)格上漲，PVC成本的提升也直接推動(dòng)國內(nèi)PVC市場(chǎng)上漲，成為PVC市場(chǎng)難以下跌的主要因素。而11月份起則上調(diào)了電網(wǎng)電力價(jià)格，電價(jià)每上調(diào)1分錢，電石直接生產(chǎn)成本將上調(diào)3536元/噸。11月19日發(fā)改委下達(dá)通知全國非居民用電電價(jià)從20號(hào)開始每度平均上漲28分，受此影響電石企業(yè)生產(chǎn)成本將平均增加98100元/噸，帶動(dòng)電石市場(chǎng)價(jià)格開始上漲，而PVC生產(chǎn)企業(yè)市場(chǎng)成本將增加180元/噸。圖7山東地區(qū)電石報(bào)價(jià)圖8國內(nèi)電石產(chǎn)量運(yùn)輸問題也是影響電石價(jià)格的重要因素，09年6月和11月份，都出現(xiàn)了運(yùn)輸緊張以及運(yùn)費(fèi)上調(diào)問題。11月份由于大霧及雨雪天氣高速路被封，運(yùn)輸車輛受阻，電石到貨受到影響，市場(chǎng)呈現(xiàn)電石廠有貨貨出不去而PVC廠缺貨電石運(yùn)不出來的尷尬局面，電石價(jià)格陸續(xù)有200元/噸左右的上漲。EDC/VCM單體逐步走高09年受到PVC價(jià)格上漲及供應(yīng)緊張的帶動(dòng)，VCM不斷走高燒堿。而全球鋁業(yè)市場(chǎng)疲軟，導(dǎo)致氯堿裝置負(fù)荷降低，抑制EDC產(chǎn)量難以提升，亞洲地區(qū)EDC貨源一直處于偏緊的狀態(tài)。而且下游PVC和VCM價(jià)格陸續(xù)上漲，一系列利好因素推動(dòng)了亞洲地區(qū)EDC價(jià)格逐步走高。圖9EDC/VCM進(jìn)口價(jià)格圖10圖10、EDC/VCM月進(jìn)口量數(shù)據(jù)來源卓創(chuàng)資訊南華研究PVC供需狀況無論什么因素產(chǎn)生影響，歸根結(jié)底最終要傳導(dǎo)至產(chǎn)品的供需變化，供需狀況的調(diào)整是決定市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素。如果需求旺盛，產(chǎn)品價(jià)格自然比較理想；反之，則市場(chǎng)走勢(shì)較差。自2008年下半年以來的市場(chǎng)，就很好了說明了需求支撐對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的影響。下面我們來盤點(diǎn)下09年P(guān)VC市場(chǎng)的供需狀況，以及2010年P(guān)VC供需格局的預(yù)測(cè)。圖11、國內(nèi)PVC表觀消費(fèi)量增長(zhǎng)圖13PVC對(duì)外依存度變化資料來源卓創(chuàng)資訊南華研究2009年110月份，我國PVC的表觀消費(fèi)量累計(jì)同比增長(zhǎng)1379，每月都呈現(xiàn)同比正增長(zhǎng)，PVC消費(fèi)旺盛。國內(nèi)PVC對(duì)外依存度從今年3月份的5061降低到10月份的1221，PVC進(jìn)口料的沖擊大大緩減，主要是國際油價(jià)的上漲弱化了國外乙烯料的成本優(yōu)勢(shì)，降低了進(jìn)口量。需求狀況房地產(chǎn)復(fù)蘇提振PVC需求PVC的最大消費(fèi)領(lǐng)域是型材、異型材和管材，主要用于建筑領(lǐng)域，所以，未來國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展態(tài)勢(shì)對(duì)PVC的需求起決定性的作用。房地產(chǎn)行業(yè)在今年是“撥云見日”，盡管房?jī)r(jià)大幅上漲之后引發(fā)了對(duì)房產(chǎn)泡沫的大質(zhì)疑，但是我們認(rèn)為在國家繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策以及適度寬松的貨幣政策的大背景下，房地產(chǎn)泡沫無疑成為了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的必經(jīng)之路，在后金融危機(jī)時(shí)期房產(chǎn)泡沫還將繼續(xù)。圖15PVC表觀消費(fèi)量同比與房地產(chǎn)新開工同比正相關(guān)21329182791216020151050510152025303520012002200320042005200620072008亞亞亞亞亞亞亞亞亞亞PVC亞亞亞亞亞亞亞資料來源WIND資訊南華研究過去兩年，由于金融危機(jī)造成房地產(chǎn)行業(yè)的冷冬，開發(fā)商在開工和土地投資上不足。2010年房地產(chǎn)行業(yè)的新開工面積會(huì)較09年較大增長(zhǎng)，從而為PVC行業(yè)帶來良好的消費(fèi)預(yù)期。房地產(chǎn)投資以及新開工面積的增長(zhǎng)，將帶動(dòng)房地產(chǎn)投資相關(guān)產(chǎn)品的需求，進(jìn)而增加對(duì)PVC塑鋼門門窗、電線套管以及各種管道的需求。由于這方面的需求往往是體現(xiàn)在房地產(chǎn)投資的后期，所以2010年房地產(chǎn)行業(yè)的景氣對(duì)PVC需求的拉動(dòng)更為明顯。供應(yīng)情況進(jìn)口量乙烯料成本優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)09年大幅反彈近幾年，進(jìn)口PVC數(shù)量是呈逐年遞減的趨勢(shì)，然而09年，進(jìn)口料PVC數(shù)量急劇增長(zhǎng)。2009年110月累計(jì)進(jìn)口PVC14726萬噸，較2008年同期（6287噸）增加了8439萬噸，增幅為5731。主要是因?yàn)閲H原油價(jià)格長(zhǎng)期徘徊在相對(duì)低位，乙烯法PVC的成本優(yōu)勢(shì)得以體現(xiàn)，國內(nèi)企業(yè)將目光轉(zhuǎn)向物美價(jià)廉的進(jìn)口料。2010年，國內(nèi)電石法生產(chǎn)由于電價(jià)上調(diào)、運(yùn)費(fèi)上漲、煤價(jià)調(diào)漲預(yù)期等，生產(chǎn)成本上升，電石法較乙烯法的生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)將有所弱化，而明年一季度的原油價(jià)格顯著上漲的可能性較低，所以，2010年上半年P(guān)VC進(jìn)口量仍然會(huì)維持在較高的位置。大量的進(jìn)口料也將成為制約國內(nèi)PVC市場(chǎng)價(jià)格大漲的主要因素之一。國產(chǎn)量逐月提升如果單就目前國內(nèi)PVC的裝置產(chǎn)能而言，產(chǎn)能過剩是毋庸置疑的。但是需要注意的是，我國PVC行業(yè)存在嚴(yán)重的裝置開工率低下的問題。據(jù)粗略統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前國內(nèi)PVC行業(yè)整體裝置負(fù)荷在60左右，和08年的供需狀況相比，我們可以說當(dāng)前國內(nèi)PVC市場(chǎng)基本處于供需平衡的局面。2009年111月PVC累計(jì)產(chǎn)量為8324萬噸，較去年同期增加86。09年產(chǎn)量提升除因需求恢復(fù)外，PVC價(jià)格走高后，企業(yè)的虧損程度降低，前期因虧損而停車的電石法PVC裝置陸續(xù)恢復(fù)開車也是一個(gè)重要原因。而隨著5月份以來下游房地產(chǎn)開始復(fù)蘇，房產(chǎn)開工率增加以及塑料制品行業(yè)的回暖，PVC產(chǎn)量逐漸提升。圖18PVC進(jìn)口量圖19國內(nèi)PVC產(chǎn)量數(shù)據(jù)來源WIND南華研究成本及毛利分析我國生產(chǎn)PVC以電石法為主，而電石法的生產(chǎn)成本以電石為主，基本上一噸PVC需要消耗電石15噸，以目前電石價(jià)格3350元/噸來計(jì)，每噸PVC生產(chǎn)中電石成本就達(dá)到了5025元。從下圖也可以看出，剔除08年金融危機(jī)那個(gè)特殊階段，PVC生產(chǎn)成本總體上與電石價(jià)格成正比，PVC生產(chǎn)毛利與電石價(jià)格成負(fù)相關(guān)。因?yàn)?8年以及09年大部分時(shí)間PVC下游消費(fèi)都比較清淡，尤其是08年，需求的不足使得電石價(jià)格上漲帶來的生產(chǎn)上升難以傳導(dǎo)到下游終端消費(fèi)市場(chǎng)。而在消費(fèi)需求良好的時(shí)期，成本的上漲則能順利傳導(dǎo)至下游，PVC生產(chǎn)企業(yè)能夠通過PVC價(jià)格的上漲來消化上游轉(zhuǎn)嫁的成本。圖20電石法PVC毛利測(cè)算資料來源卓創(chuàng)資訊南華研究后市展望2010年P(guān)VC將跟隨下游先導(dǎo)行業(yè)復(fù)蘇而掀起新一輪的景氣周期，投資者將有機(jī)會(huì)埋伏PVC，掘金化工產(chǎn)業(yè)。整體來看，明年P(guān)VC的上行動(dòng)力將由09年第三季度開始的成本推動(dòng)型向需求拉動(dòng)型演化。首先下游先導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的復(fù)蘇帶動(dòng)PVC需求。在地產(chǎn)新開工率增加、國際油價(jià)上漲的雙重利好下，電石法PVC中長(zhǎng)期上漲趨勢(shì)已經(jīng)形成，價(jià)格重心上移。在電價(jià)為040元/千瓦時(shí)的水平下，我們預(yù)計(jì)2010年國內(nèi)電