資本成本 關鍵概念和技能 了解如何決定一個公司的權益資本成本了解如何決定一個公司的債務資本成本了解如何決定一個公司的總資本成本了解如何處理發行成本理解與公司總資本成本相關的一些陷阱 以及如何處理它們 14 1 章節概要 資本成本 一些預備知識權益成本債務成本和優先股成本加權平均資本成本部門和項目資本成本發行成本和加權平均資本成本 14 2 為何資本成本很重要 我們知道從資產中賺取的報酬取決于資產的風險投資者的報酬就是公司資本的成本從資本成本數據中可以觀察到市場對于我們公司資產風險的看法了解我們的資本成本還能夠幫助我們確定在資本預算項目中所需的必要報酬率 14 3 7 1資本成本的概念 一項投資的資本成本取決于該項投資的風險 資本成本主要取決于資金的運用 而不是資金的來源 一家公司的資本成本將同時反映它的債務資本成本和權益資本成本 必要報酬率與資本成本 必要報酬率就是合適的貼現率 它取決于現金流的風險 在我們通過計算一項投資的NPV來判斷是否要投資之前 需要了解該投資的必要報酬率我們需要至少賺取必要報酬率來補償我們的投資者交替使用 必要報酬率 適用的貼現率和資本成本 14 5 7 2權益資本成本 權益資本成本是股權投資者在考慮到公司現金流的風險的基礎上所要求的報酬率經營風險財務風險主要有兩種確定權益資本成本的方法股利增長模型證券市場線 SML 或資本資產定價模型 CAPM 14 6 1 股利增長模型 利用股利增長模型 對其進行整理得到權益資本成本RE 14 7 例子 股利增長模型 假設你的公司在下一年預計支付每股1 5美元股利 股利每年以5 1 的速度穩定增長 當前的股票價格為25美元 權益資本成本是多少 14 8 例子 估計股利增長率 估計增長率的一種方法是使用歷史平均值年股利變化百分比20081 23 20091 3020101 3620111 4320121 50 1 30 1 23 1 23 5 7 1 36 1 30 1 30 4 6 1 43 1 36 1 36 5 1 1 50 1 43 1 43 4 9 平均值 5 7 4 6 5 1 4 9 4 5 1 14 9 股利增長模型的優點和缺點 優點 易于理解和使用缺點只有當公司目前支付股利時才適用若股利并不是以一個合理的速度穩定增長時 則不適用對穩定增長率的估計值特別敏感 股利增長率g增加1 將使得權益資本成本增加1 并未明確地考慮風險 14 10 2 證券市場線 SML 法 使用以下信息計算我們的權益資本成本無風險利率 Rf市場風險溢價 E RM Rf資產的系統風險 14 11 例子 SML 假設你公司股票的貝塔系數為0 58 當前的無風險利率為6 1 若預期市場風險溢價為8 6 則權益資本成本是多少 RE 6 1 58 8 6 11 1 我們在股利增長模型和SML方法中得到了類似結果 應該是比較準確的 14 12 SML方法的優點和缺點 優點明確地考慮了系統風險 并相應調整對所有公司都適用 只要我們能夠估計其貝塔系數缺點需要估計預期市場風險溢價 而該指標會隨時間變化需要估計貝塔系數 該指標也會隨時間變化我們是利用過去的信息來預測未來 這并不是永遠都可靠的 14 13 例子 權益資本成本 假設我公司股票的貝塔系數為1 5 預期市場風險溢價為9 目前的無風險利率為6 我們使用分析師的信息 他們估計市場預期我們的股利將以6 的速度增長 最近一期股利為2美元 股票當前售價為15 65美元 權益資本成本是多少 使用SML法 RE 6 1 5 9 19 5 使用股利增長模型 RE 2 1 06 15 65 06 19 55 14 14 7 3債務資本成本 債務資本成本是我們公司債務的必要報酬率我們通常關注長期債務或債券的成本最好是基于當前債務的到期收益率的計算來確定必要報酬率我們可能還需要根據所預期的新發行債券的評級來確定其利率債券債務資本成本并非票面利率 14 15 例子 債務資本成本 假設我們當前發行的債券還有25年到期 票面利率為9 每半年付息 面值為1000美元的債券當前售價為908 72美元 債務資本成本是多少 N 50 PMT 45 FV 1000 PV 908 72 CPTI Y 5 YTM 5 2 10 14 16 7 4優先股資本成本 復習優先股通常每期間支付固定的股利預計每期支付股利直到永遠優先股是一個永續年金 因此采取永續年金公司 對其整理求得優先股資本成本RPRP D P0 14 17 例子 優先股資本成本 你的公司發行優先股 每年度發放股利3美元每股 若當前股價為25美元 則優先股的資本成本RP是多少 RP 3 25 12 14 18 7 5加權平均資本成本 我們可以利用計算得出的各種資本成本得到公司的平均資本成本這是在考慮到對于公司資產風險的預期時所求出的平均必要報酬率權重由各種資本的使用金額來確定 14 19 資本結構權重 符號E 權益市場價值 流通中的股票數乘以每股股D 債務市場價值 流通中的債務數量乘以債券價格V 公司市場價值 D E權重權益資本權重wE E V 權益所占百分比債務資本權重wD D V 債務所占百分比 14 20 例子 資本結構權重 假設你權益資本的市場價值為5億美元 債務資本的市場價值為4 75億美元 資本結構中的權重是多少 V 5億 4 75億 9 75億wE E V 500 975 5128 51 28 wD D V 475 975 4872 48 72 14 21 稅和WACC 我們關注的是稅后現金流量 因此還需要關注稅對于各種資本成本的影響利息費用減少了我們應付的稅費使得債務資本成本減少稅后的債務資本成本 RD 1 TC 股利不是在稅前扣除 因此對權益資本成本并無影響 WACC wERE wDRD 1 TC 14 22 擴展例子 WACC I 權益信息5千萬股每股80美元貝塔系數 1 15市場風險溢價 9 無風險利率 5 債務信息10億美元流通債務 面值 當前報價 110每半年付息 票面利率 9 15年到稅率 40 14 23 擴展例子 WACC II 權益資本成本是多少 RE 5 1 15 9 15 35 債務資本成本是多少 N 30 PV 1 100 PMT 45 FV 1 000 CPTI Y 3 9268RD 3 927 2 7 854 稅后的債務資本成本是多少 RD 1 TC 7 854 1 4 4 712 14 24 擴展例子 WACC III 資本結構中的權重是多少 E 5千萬 80 40億D 10億 1 10 11億V 4 1 1 51億wE E V 4 5 1 7843wD D V 1 1 5 1 2157WACC是多少 WACC 7843 15 35 2157 4 712 13 06 14 25 伊斯特曼化工公司I 點擊圖標可訪問雅虎財經網站獲取關于伊斯特曼化工公司的信息在公司檔案和關鍵數據欄目下 可找到以下信息 流通中的股票數每股賬面價值每股市場價格貝塔系數在分析師估計欄目下 可以找到分析師對于盈余增長率的估計 以此作為股利增長率的替代 雅虎財經的債券版塊可以找到國庫券利率信息根據這些信息 利用資本資產定價模型和股利增長模型來估計權益資本成本 14 26 伊斯特曼化工公司II 在FINRA網站可以找到關于該公司的債券發行信息輸入該公司代碼請注意 你也許無法找到關于該公司發行的所有債券的交易信息 因為債券市場的流動性較低 在美國證券交易委員會網站可找到公司最近的年報信息 14 27 伊斯特曼化工公司III 求出加權平均資本成本使用市場價值 若你能找到的話若市場價值信息不可得 則使用賬面價值市場價值和賬面價值經常會相差很大計算WACC若市場價值權重可得 則使用 14 28 7 6部門和項目的資本成本 如果我們考察的項目與公司總體的風險等級相同 則使用WACC作為貼現率 如果我們考察的項目與公司總體的風險等級不同 則需要為該項目單獨確定一個合適的貼現率 不同的部門通常需要其各自單獨的貼現率 14 29 例子 使用WACC作為所有項目的資本成本 如果我們使用WACC作為所有項目的資本成本 不考慮風險 又會如何 假設WACC 15 項目必要報酬率IRRA20 17 B15 18 C10 12 14 30 專注法 找到一個或多個專門從事我們所考察的產品生產或服務的公司計算每個公司的貝塔系數取平均值利用貝塔系數平均值 根據資本資產定價模型 基于項目的風險 求出該項目的合適報酬率通常難以找到專注公司 14 31 主觀法 將該項目的風險與公司總體風險比較若項目的風險比公司高 則使用一個比WACC更高的貼現率 若項目的風險比公司低 則使用一個比WACC更低的貼現率你還是有可能會拒絕那些不應該接受的項目或接受那些應該拒絕的項目 但錯誤率會比完全不考慮該項目與公司總體的風險差異時要小 14 32 例子 主觀法 14 33 7 7發行成本 必要報酬率取決于風險 而不是資金的籌集方式但是 發行新證券的成本也不應該被忽略 利用內部留存收益融資 不考慮發行成本 考慮發行成本的思路調高WACC本書觀點 調高現金流量 融資規模 增加NPV計算時的投資額基本方法計算加權平均的發行成本使用目標權重 因為公司將按這個比重發行并維持很長一段時間 14 34 例子 NPV和發行成本 你的公司正在考慮一個需要1百萬美元投資的項目 該項目會在接下來的7年中每年帶來250 00的稅后現金流 WACC是15 公司的目標債務 權益比是0 6 權益資本的發行成本是5 債務資本的發行成本是3 在考慮了發行成本之后 項目的NPV是多少 平均發行成本fA 375 3 625 5 4 25 未來現金流的現值 250000 PVIFA15 7 1 040 105凈現值NPV 1 040 105 1 000 000 1 0425 4 281若不考慮發行成本 該項目的NPV將是一個正的40 105 一旦我們考慮了發行新證券的成本 NPV將會為負值 14 35 小測驗 計算權益資本成本的兩種方法是什么 你如何計算債務資本成本和稅后的債務資本成本 在計算WACC時 你如何計算其所需的資本結構權重 什么是WACC 若我們對所有的項目都使用WACC 則會發生什么