山東財政學院繼教教育畢業論文學院名稱：山東財政學院專業名稱：金融學設計（論文）題目：論人民幣匯率形成機制的改革學生姓名：黃漢江班級：論人民幣匯率形成機制的改革 - 黃漢江央行于2005年7月宣布了人民幣匯率制度改革方案，該次人民幣匯率制度改革公告中，涉及人民幣匯率形成機制問題不僅僅是人民幣升值與否或應該多大幅度升值，如何形成一種有效的匯率形成機制才是此次匯率制度改革的核心，從而改進了人民幣匯率中間價形成方式，同時引入了銀行間外匯市場。匯改以來，人民幣兌美元一直呈單邊上揚態勢，匯率水平的有升有降，反映出人民幣匯率彈性增大。匯改前后人民幣對美元匯率的數據更顯示出人民幣匯率彈性和靈活性的增強，人民幣匯率形成機制正在向更加市場化方向邁進。一、匯率形成機制的積極方面及尚存在問題 （一）有管理的浮動匯率制度1、本次匯改實行的是參考一籃子貨幣調節、有管理的浮動匯率制。改變了原來事實上盯住單一美元的偏向于固定的匯率制度，符合匯率制度走向市場化的大趨勢。該制度保證了基本匯率水平由市場決定，同時又使貨幣當局在匯率形成中發揮作用。它有很多優點：匯率風險較小有利于經濟平穩快速增長；市場化的外匯價格有利于國際收支自動調節；使國際經貿關系比較協調等。2、央行的“貨幣籃子”是非公開的，即使經過一段時間市場根據數據估算出貨幣籃子的構成，也很難比較準確預測匯率，因為央行采取各種措施提供很大的操作空間，這樣做的優點是央行對人民幣匯率享有更大的相機抉擇權。在當前剛剛推進匯改，外匯市場有待完善的同時，央行監管能力亦有待提高的環境下，為政府干預留下較大空間是必要的。但同時使央行穩定匯率政策的可信度，比匯改前的實際盯住美元制度大大降低，尤其當匯率處于基本均衡同時遇到沖擊等突發事件時，由于沒有央行的信用保證，市場匯率波動可能較大，這會增加央行干預市場的次數和力度，也使央行管理匯率成本和操作失誤的可能增加。（二）外匯市場建設尚需改進 1、“以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度”顯示政府逐漸將外匯定價權讓位于市場，但上述目標在實施中遇到國內金融市場發育滯后的挑戰。盡管匯改以來央行出臺了一系列措施完善外匯市場，但目前為止我國還是沒有真正意義上的外匯市場，這使得“有管理的浮動匯率制”難以有效運作。國際上外匯交易中有一部分交易是在金融機構與非金融機構間進行，而我國幾乎全部是在金融機構之間進行，作為市場主體的客戶和外匯經紀人出現缺失；一直以來我國銀行是匯市最大的賣方，中央銀行是最大的買方，雙方交易額占總交易量的60%以上，外匯市場的壟斷程度比較高。2、匯改迫切需要恢復外匯市場的彈性，矯正被扭曲的外匯供給和需求，讓市場化的外匯供給與需求來尋找人民幣的均衡匯率，只有整個外匯供求比較真實的反映市場主體的供求和預期，才會形成更接近均衡的匯率。 3、交易環節的市場化建設對匯率市場化非常重要，因為匯率是在外匯的交易中形成的。國際上日均外匯交易量早已突破了萬億美元，而我國日均交易只有十幾億美元。期貨、期權等國際上比較流行的金融衍生工具在我國才剛剛起步，并且高技術含量的期貨等金融工具發展很遲緩。所以我國外匯市場上交易量比較小，并且交易品種比較單一。二、匯率波動區間改革簡評 1、當前匯率制度的波動區間較窄，這使得匯率波動較小進而使外匯市場難以活躍。本文認為央行采取此措施的原因是：國家宏觀經濟承受匯率波動的能力還相當弱；管理落后的國企外匯風險意識不強，民營中小企業抗擊外匯風險能力較弱；貨幣當局無相應監管經驗，監管能力不足。匯率形成市場化程度受到限制，貨幣政策的獨立性受到挑戰，央行干預匯市力度和管理匯率成本增大等不足。 2、當前人民幣兌歐元、日元的波動范圍較大而兌美元的波動幅度比較小，這兩個匯率之間有時是失衡的，就存在套利空間。這種失衡有可能吸引較多的套利“熱錢”， “熱錢”的涌入對市場上形成正常的均衡匯率水平會產生干擾。 三、進一步完善匯率形成機制的建議 （一）將“參考”一籃子貨幣改為“盯住”一籃子貨幣。當前有管理的浮動匯率制度，隨著匯改的進行及外匯市場微宏觀條件的改善，可改“參考”為“盯住”。改為“盯住”后，在央行的信用支撐下，市場預期更穩定，可以利用市場預期的自我實現性來穩定匯率水平。即使當匯率波動大到或匯率走勢已經影響經濟運行，央行仍可以通過參與匯市上外匯的買賣，進行匯率管理。我國外匯儲備已躍居世界第一，使得央行有了相當強的干預匯市能力。當然具體是采取哪一種方式，可根據經濟市場狀況再作探討。（二）關于外匯市場建設 1、繼續增加外匯市場參與主體以完善已實行的市商制度。市場上供需主體越多，壟斷的可能性越小，形成的價格市場化程度越高。尤其是擴大管理水平比較高的股份制和外資金融機構參與外匯市場，這些企業不同于傳統的國有金融企業，各方面顧忌比較少，它們更能活躍外匯市場。有活力的市場才能向市場提供更加豐富多樣的匯率風險管理工具，這樣也會反過來促進人民幣匯率形成機制更加完善。 2、強化強制結售匯制度的改革以恢復外匯供需的彈性。企業可以通過對持有還是賣出因經常項目外匯收入的選擇間接參與人民幣匯率形成，改革強制結售匯制擴大企業參與市場程度來活躍匯市，使結售匯這個環節彈性更大、市場化程度更高。當前外匯儲備充足、企業市場化程度和管理水平大大提高，強化改革的環境已經比較成熟。可以嘗試：擴大允許保留經常項目外匯收入的企業范圍；對現有允許保留外匯結算賬戶的企業擴大可以保留外匯的限額；延長結匯寬限時間，進一步提高留匯比例，在適當的時候逐步轉向意愿結匯制；對于個人用匯，可以繼續放寬居民個人因私購匯限額并簡化購匯手續。 3、繼續推進資本項目的開放進程，使資本項目下被壓抑的用匯需求逐步釋放。我國資金的“寬進嚴出”政策還未明顯改善，對經濟主體對外直接投資、間接投資管制都比較多，使得用匯需求被壓制。央行可配合有關政策便利企業境外投資、支持企業參與國際經濟技術合作和競爭。可以考慮：將境內外匯指定銀行為我國境外投資企業融資提供對外擔保的管理方式由逐筆審批調整為年度余額管理，擴大銀行和受益企業的范圍；允許合格境內機構投資者投資境外證券市場。 4、改進和完善央行的干預機制，逐步減少央行干預外匯市場的頻率，讓市場主導匯率的形成。除非當市場匯率短期匯率波幅大到影響本國對外經濟往來，或由于各種因素的影響形成趨勢性的低估或高估，并可能對經濟運行產生不利影響，中央銀行才入市干預。當前應著手建立外匯平準基金，以便央行以更公開的方式干預匯市。 （三）進一步擴大匯率浮動區間 1、較大的匯率浮動區間符合匯率形成機制市場化的大趨勢，只有匯率波動增大，經濟體才有規避匯率風險的需要，金融企業才有可能進行金融創新以滿足市場的需求。這也是匯改以來盡管央行出臺一系列外匯市場建設的政策，但效果并不理想的原因。匯率波幅的增大需要擺脫當前較小浮動區間的限制。目前要用足這個區間，允許匯率每天可以上下波動一兩百個基點，這將向市場傳遞央行減少干預的信號，有利于市場正視匯率風險以增加外匯市場的活躍度和彈性。待市場逐漸適應匯率波動后，再視狀況逐步擴大浮動區間，新的改革出臺時應有意識的減小人民幣兌美元和非美元匯率之間浮動區間的失衡。 2、匯率形成機制應該是市場化的，但與之相關的許多環境制度尚需完善，如作為市商制度主體的銀行等金融機構的定價能力和風險管理能力還不足，而這又與當前正推進的國有銀行的改革密切相關。以前外匯市場全由政府主導，貨幣當局沒有對外匯市場的監管經驗，貨幣當局的監管水平尚需提高。與匯改密切相關，并且一般先行于匯改的利率改革也還未深入推進。由此看出，匯率形成機制與市場環境和許多經濟改革密切相聯系，改革不能過于超前。匯改以來，經濟保持了平穩、較快發展，總體看央行出臺的人民幣匯率形成機制改革政策基本上與我國當前的經濟和市場發展水平相適應。四、人民幣匯率形成機制現狀 目前人民幣匯率形成機制是建立在人民幣經常項目可兌換的基礎上的，其外匯市場仍屬于初級市場，缺乏系統完善的運行機制，在形成機制方面存在的問題主要表現為： （一）、從交易主體上看，現行外匯市場組織體系不健全。按照國際慣例，規范的外匯市場組織體系應由一國中央銀行、外匯銀行、客戶和外匯經紀人組成，而我國外匯市場主體只有外匯銀行和中央銀行。可見，我國現行外匯市場組織體系殘缺，具有強烈的排他性和壟斷性，缺乏廣泛性。 （二）、從交易性質上看，現行外匯市場還只是一個與現行外貿外管體制相適應的本外幣頭寸轉換市場，并非具有現代市場形態的金融性外匯交易市場。 （三）、從市場開放程度上看，現行外匯市場壟斷程度太高，是一個不完全競爭的，供求關系扭曲的市場。這種狀況形成了市場雙邊壟斷的供求格局，即中央銀行居于買方壟斷地位，中國銀行居于賣方壟斷地位。這種嚴重缺陷導致了現期匯率明顯地偏離市場匯率，而遠期匯率則人為地排除了市場風險因素。 （四）、從交易內容和品種上看，現行外匯市場交易的內容和品種過于單一化。目前我國外匯市場的交易幣種僅僅是美元、日元、港元和歐元；交易品種只有即期交易，還缺乏調期、期貨、期權等業務品種。這種現狀不僅不能滿足我國企事業單位對多樣化外匯交易的需求。五、完善人民幣匯率形成機制的對策 （一）、任何匯率制度不可能適應所有國家，也不可能適應某一國所有時期。我國應根據加入WTO后社會經濟條件的變化，增加對外匯市場和人民幣匯率的宏觀調控能力，讓人民幣匯率充分反映外匯供求關系，并有效調節國際收支平衡。 （二）、加快建設貨幣市場。發達的貨幣市場是人民幣匯率政策傳導的重要媒介，中央銀行可以根據宏觀調控目標的需要，通過貨幣市場的操作，增加干預外匯市場的主動性。如：當外匯供大于求時，中央銀行可以在外匯市場上買進多余的外匯，同時在貨幣市場上賣出等值的短期國庫券。這樣既維護了匯率穩定，又不增加貨幣供應量，從而可以改變目前中央銀行被動吞吐外匯的局面。目前我國貨幣市場發展嚴重滯后，今后應集中精力，分層次地推進各子市場建設，盡快培育發達的貨幣市場。（三）、適度增加人民幣匯率彈性。由國際收支理論的貨幣分析法可知，為了維持固定的匯率水平，一國國際儲備變動和基礎貨幣供應必須服從于匯率穩定的需要。而實行彈性較大的匯率制度，不僅可以支持貨幣政策的自主性和有效性，保證貨幣政策的實施效果；也會防止投機性資本流入，減輕國外輸入的通貨膨脹壓力；還可以提高企業和個人的匯率風險意識。因此，人民幣匯率應逐步擴大浮動空間，并根據市場狀況在規定幅度內靈活調整。同時，通過匯率微調，主動調節國際收支，使匯率成為調節國際收支的重要杠桿。（四）、完善外匯賬戶管理和銀行結售匯體制。外匯賬戶集中反映了企業和個人的外匯資金收付，因而成為外匯收支監管的重要關口。加入WTO后，要逐步放松經常項目外匯賬戶開立使用的限制。這樣，既可便利企業的外匯收付，也有利于通過外匯賬戶來規范企業的外匯收支行為。目前，合并經常項目外匯賬戶的改革試點正在進行。由于外匯賬戶管理和銀行結售匯體制密切相關，因而上述改革措施將有力推動強制結匯向意愿結匯的轉變。實行意愿結售匯制，現匯帳戶中的外匯既可以保留，也可以在外匯市場賣出。意愿結匯可以使央行擺脫外匯供求市場的被動地位，將外匯儲備和匯率政策作為宏觀調控的手段；可以提高企業的出口積極性，與外資企業享有同樣的國民待遇；使企業、銀行、央行各持有一定數量的外匯，可以加快外匯周轉資金，提高外匯風險管理能力。避免出現主權外匯儲備量大而企業普遍缺乏外匯，被迫發行外債的情況，更好的發揮外匯資產的效應。（五）、積極完善現行外匯市場，向標準化、規范化的外匯市場靠攏 。為了適應WTO的要求，應加快我國外匯市場標準化、規范化建設的步伐，具體表現在：逐步擴大我國外匯市場主體參與范圍，放寬對交易中心會員持匯規模的限制，完善我國外匯市場組織體系；在交易性質上，實現向現代市場形態的金融性外匯交易市場轉變；豐富外匯交易的內容和品種；完善中央銀行市場干預