企業財務報表分析講義二零零九年七月120目錄第一章 企業財務報表分析概述1一、 財務報表分析的信息基礎1二、財務報表分析的主體3三、財務報表分析的意義和局限性4四、財務報表分析的程序和方法5第二章 企業盈利能力分析13一、盈利能力分析的意義13二、反映盈利能力的財務指標13財務比率分析13三、盈利能力的因素分析15四、盈利能力分析中的幾個規律18第三章 企業償債能力分析21一、償債能力分析的意義21二、反映償債能力的財務指標21財務比率分析21三、償債能力的影響因素分析23第四章 企業營運能力分析26一、營運能力分析的意義26二、反映營運能力的財務指標26財務比率分析26三、營運能力的影響因素分析28第五章 企業發展能力和競爭能力分析29一、發展能力的分析29二、競爭能力的分析31第六章 企業財務能力的綜合分析34一、企業財務效率綜合分析的意義34二、杜邦分析34三、時間序列分析35四、行業分析38五、平衡計分卡法40第七章 企業財務報表分析應注意的問題41一、資產負債表分析中應注意的問題41二、利潤表分析中應關注的問題42三、現金流量表分析中應關注的問題42第八章 企業全面預算管理和財務預警43一、全面預算管理43人格化全面預算管理模式43二、財務預警45第九章 案例分析47一、微軟與三大汽車公司的財務比較分析47二、青島海爾財務報表分析71附錄111附錄1：寶山鋼鐵股份公司2008年資產負債表111附錄2：寶山鋼鐵股份公司2008年利潤表113附錄3：寶山鋼鐵股份公司2008年現金流量表114第一章 企業財務報表分析概述企業財務報表分析是指以財務報表及其他相關資料為依據，遵循一定的程序，采用一定的方法，對企業財務狀況和經營成果進行分析和評價，以幫助各利益相關者作出經濟決策的過程。一、 財務報表分析的對象和主體（一）財務報表分析的對象財務報表是指反映企業在某一時期內或時點上財務狀況和經營成果的書面文件。a財務狀況 b經營成果 c財務報告1資產負債表（1） 資產負債表的概念資產負債表是指反映企業在特定日期財務狀況的一種財務報表。 a資產負債表是一種靜態報表 b編制資產負債表的理論依據（2）資產負債表的結構 資產負債表上各項目先后排列的標準（3）資產負債表的信息含量財務報表使用者可以從資產負債表中了解如下兩類信息： 一是資產結構及流動性的信息； 二是資本結構及財務風險的信息。2利潤表（1）利潤表的概念利潤表是指反映企業在一定時期內經營成果的一種財務報表。 a利潤表是一個動態報表 b編制利潤表的理論依據（2）利潤表的結構（3）利潤表的信息含量財務報表使用者可以從利潤表中了解如下三類信息： 一是經營成果的信息； 二是收入與成本的信息； 三是利潤分配的信息。3現金流量表（1）現金流量表的概念現金流量表是指反映企業在一定時期內現金及現金等價物流入、流出情況的一種財務報表。 a現金流量表是一個動態報表 b編制現金流量表的理論基礎（2）現金流量表的結構（3）現金流量表的信息含量財務報表使用者可以從現金流量表中了解如下三類信息： 一是資金來源及應用情況的信息； 二是現金及現金等價物增減變動的信息； 三是資產、負債、所有者權益和利潤形成的信息。4財務報表之間的關系財務報表之間的關系可以從如下三個方面來看：n 從數據的勾稽關系看，財務報表之間的關系是：現金流量表中的“現金及現金等價物凈增加額”資產負債表中相關項目（貨幣資金和交易性金融資產）期末數與期初數之差資產負債表中的未分配利潤利潤表中的未分配利潤單位：千元n 從財務報表上各項目之間的聯系看，財務報表之間的關系如下圖所示：單位：千元（二）財務報表分析的主體1、企業的性質什么是企業？主要有兩種觀點： 一是新古典經濟學的企業觀； 二是新制度經濟學的企業觀。 2、各利益相關者分析財務報表的目的（1）股東的目的（2）貸款提供者的目的（3）供應商的目的（4）客戶的目的（5）政府的目的（6）管理者的目的（7）員工的目的二、財務報表分析的意義和局限性（一）財務報表分析的意義企業財務報表分析的意義或作用可以從不同的角度來理解：（1）從財務報表分析的主體來看，如前所說，各利益相關者出于不同的目的，對財務報表分析有不同的需求（2）從企業內部人（管理者和控股股東）的機會主義行為看，企業財務報表分析有助于抑制企業內部人的機會主義行為（3）從財務報表分析的基本職能來看，財務報表分析具有如下作用：n 評價企業過去的經營成果；n 分析企業目前的財務狀況；n 預測企業未來的發展趨勢。（二）財務報表分析的局限性財務報表分析的局限性主要表現在：（1）財務報表及其分析中的信息都是用貨幣單位表示的。（2）考慮到會計處理的特點以及財務報表編制的成本等原因，財務報表是以簡化與概況的方式來加以表示，這樣就難以全面反映企業錯綜復雜的財務活動和經營活動。（3）財務報表分析所依據的資料是財務報表上的歷史資料。（4）財務報表分析所依據的財務報表上的數據大多是按歷史成本原則計量的。（5）企業可以在會計準則允許的范圍內，選擇不同的會計政策，從而影響財務報表分析的效果。三、財務報表分析的程序和方法（一）財務報表分析的程序1明確分析目的，制定分析計劃2收集整理信息，確定分析對象3選擇分析方法，測算因素影響4評價分析結果，提出管理建議（二）財務報表分析的方法1財務比率分析法（1）財務比率分析法的概念財務比率分析法是指將影響企業財務狀況及經營成果的兩個相關因素聯系起來，通過計算其比率，反映它們之間的關系，借以評價企業財務狀況及經營成果的一種財務分析方法。（2）財務比率分析法的形式（3）財務比率一覽表如下：反映企業償債能力的財務比率指標反映企業營運能力的財務比率指標反映企業盈利能力的財務比率指標反映企業發展能力的財務比率指標（1）流動比率（2）速動比率（3）現金比率（4）現金流動負債比率（5）資產負債率（6）有形資產負債率（7）產權比率（10）利息保障倍數（1）應收賬款周轉率（2）存貨周轉率（3）流動資產周轉率（4）固定資產周轉率（5）總資產周轉率（1）凈資產收益率（2）每股收益（3）總資產息稅前利潤率（4）主營業收入利潤率（5）主營業務凈利潤率（6）主營業務成本利潤率（7）營業成本費用利潤率（8）市盈率（9）毛利率（1）銷售增長率（2）利潤增長率（3）資產增長率（4）資本積累率2因素分析法因素分析法是指根據分析指標與其影響因素之間的關系，按照一定的程序和方法，確定各因素對分析指標影響程度的一種財務分析方法。因素分析法的基本形式是連環替代法?，F舉例說明連環替代法的應用。假設某企業2006年和2007年有關總資產息稅前利潤率、總資產產值率、總產值業務收入率和營業收入息稅前利潤率的資料見下表：指 標2006年2007年總資產產值率85%80%總產值營業收入率54%73%營業收入息稅前利潤率13%19%總資產息稅前利潤率6%11%要求：分析各因素對總資產息稅前利潤率的影響程度?？傎Y產息稅前利潤率第一，確定分析指標與其影響因素之間的關系。 總資產產值率總資產營業收入率產值率營業收入息稅前利潤率產值率第二，根據分析指標的報告期數值與基期數值（或計劃數值）列出兩個關系式，并確定分析對象。報告期指標體系：80%73%19%11%基期指標體系： 85%54%13%=6%分 析 對 象：11%-6%=5%第三，連環順序替代，計算替代結果，確定各因素對分析指標的影響程度。（2）-（1）-1%基期指標體系：85%54%13%=6% （1）（3）-（2）2%替代第一因素：80%54%13%=5% （2）（4）-（3）4%替代第二因素：80%73%13%=7% （3）替代第三因素：80%73%19%=11% （4）(報告期指標體系)第四，檢驗分析結果，即將各因素對分析指標的影響額相加，其代數和應等于分析對象。再一個例子說明連環替代法的應用。假某企業生產某產品，主要耗用A材料，其耗用情況如下表：指 標2006年2007年產 量2000件2100件單 耗2公斤2.4公斤單 價4元4.2元材料成本總額16000元21168元實際指標：21002.44.221168（元）計劃指標：20002416000（元）分析對象：21168-160005168（元）分析過程如下：（2）-（1）800計 劃 指 標 ：20002416000 （1）（3）-（2）3360替代第一因素：21002416800 （2）（4）-（3）1008替代第二因素：21002.4420160 （3）替代第三因素：21002.44.221168（4） 51681、 * 連環替代法的特點2、 某企業有關資產、負債及利潤方面有關資料如下表：單位：千元項目1999年2000年平均總資產2 890 3792 880 877 平均凈資產1 538 1451 668 006負債1 352 2341 212 871銷售收入1 253 4961 396 902凈利潤25 410 105 973要求：（1） 計算以下指標項目1999年2000年資產負債率權益乘數銷售凈利率總資產周轉率總資產凈利率凈資產收益率(2)按杜邦財務分析體系分析評價企業綜合狀況。項目1999年2000年資產負債率46.78%42.10%權益乘數1.881.72銷售凈利率2.03%7.59%總資產周轉率0.430.48總資產凈利率0.87%3.64%凈資產收益率1.65%6.35%（2）該公司凈資產收益率2000年較1999年有較大幅度的上升。雖2000年的權益乘數較1999年有所下降，但是由于銷售凈利率有很大幅度的上升，其結果引起凈資產收益率大幅上升。3趨勢分析法趨勢分析法是指通過觀察連續數期的財務指標，運用動態數值表現各個時期的變化，揭示其發展趨勢與規律的一種財務分析方法。趨勢比率或指數：定期指數環比指數舉例說明，假設某企業2003年至2007年的利潤總額及其趨勢 分析如下表：2003年2004年2005年2006年2007年利潤總額（萬元）209295374439450定期指數（%）100141179210215環比指數（%）1001411271171034比較分析法比較分析法是指將彼此相聯系的指標進行對比，確定它們之間的差異，用以評價企業財務狀況及經營成果的一種財務分析方法。比較分析法的方式：本期實際與本期計劃比本期實際與前期實際比本期實際與歷史最好水平比本期實際與國內外同行業先進水平比本期實際與競爭對手的指標比5杜邦分析法（1）杜邦分析法的基本原理凈資產收益率（ROA）銷售利潤率資金周轉率利潤銷售收入銷售收入成本銷貨成本管理及其他費用銷售費用銷售收入總資產流動資產非流動資產固定資產無形資產及其他資產現金應收賬款存貨其他流動資產第一級第二級總資產凈利潤率權益乘數1（1-資產負債率）杜邦分析法是指根據各主要財務比率指標之間的內在聯系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業財務狀況及經營成果的一種財務分析方法。由于這種財務分析方法是由美國杜邦公司最先提出的，故稱杜邦分析法。如下圖所示：杜邦分析法所提供的財務信息有：凈資產收益率是綜合性最強的財務指標，是企業綜合財務分析的核心?？傎Y產周轉率是反映企業營運能力最重要的指標，是企業資產經營的結果，是實現凈資產收益率最大化的基礎。銷售利潤率是反映企業盈利能力最重要的指標，是企業商品經營的結果，是實現凈資產收益率最大化的保證。權益乘數既是反映資本結構的指標，也是反映企業償債能力的指標，是籌資活動的結果，它對提高凈資產收益率起到杠桿作用。（2）杜邦分析法的應用舉例某企業2006、2007年的有關資料如下：項目2006年2007年銷售收入（50）2 000 0003 000 000其中：賒銷凈額 540 000 600 000全部成本：1 880 5982 776 119制造成本1 158 5981 771 119管理費用 540 000 750 000銷售費用 170 000 240 000財務費用 12 000 15 000利潤119 402223 881所得稅9 402 73 881稅后利潤80 000 150 000固定資產360 000 600 000現金、有價證券110 000 300 000應收賬款（平均額） 70 000 150 000存貨（平均額）260 000 450 000要求：根據上表資料，利用杜邦分析法對該企業資產凈利率進行分析。答案：資產凈利率的比較。 銷售凈利率 2006 2007 資產周轉次數 2006 2007 資產凈利率 2006 42.510 2007 5210 兩年資產凈利率相同，但并非兩年的經營狀況完全相同。為尋找兩年經營管理中各自的問題，需進行如下分析。銷售凈利率的比較。2007年銷售凈利率（5）大于2006年（4），是因為2007年比2006年稅后利潤、銷售收入都有增長，但前者增長幅度大于后者的緣故。 由產品單價50元可知，2006年銷售量40 000單位（2 000 000/50），2007年銷售量60 000單位（3 000 000/50）；2006年產品單位成本28.96元（1 158 598/40 000），2007年產品單位成本29.52元（1 771 119/60 000）。也就是說，2007年的制造成本水平并不比2006年好，那么顯然是因為2007年按業務量比率發生的期間成本低于2006年，才使2007年的銷售凈利率高于2006年。對于2007年的制造成本，還可以進一步對照該年的標準成本，分別分析該年各成本項目脫離標準成本的差異。資產周轉次數的比較。2006年資產周轉次數（2.5次）大于2007年（2次），表明2007年的資金使用不如2006年。這是因為雖然2007年的銷售收入（3000000）大于2006年（2 000 000），但按業務量比例占用的資產總額更大于2006年的緣故。 從資金占用量分析，2007年銷售收入為2006年的1.5倍（3000000/2000000）；但2007年固定資產、現金、有價證券、應收賬款、存貨的占用量均超過2006年的1.5倍（6000000/3600001.67，300000/1100002.73，150000/700002.14，450000/2600001.73）。 從反映資金周轉情況的營運能力指標分析，則有：存貨周轉次數 2006 2007 存貨周轉天數 2006 2007 2007年的存貨周轉次數低于2006年，同事存貨周轉天數多于2006年，數碼2007年的存貨占用水平高，存貨積壓，管理欠佳。這也是導致2007年資金周轉率不如2006年的原因。 應收賬款周轉次數 2006 2007 平均收款期間 2006 2007 2007年應收賬款周轉次數比2006年低，同時平均收款時間長于2006年，說明2007年應收賬款回收速度慢，這同樣致使2007年資產周轉次數下降。 經過分析，改進2007年的經營管理，需要努力降低產品制造成本額，減少資金占用和加速資金周轉。6帕利普財務分析法帕利普財務分析法將財務分析體系界定為如下幾種關系：（1）可持續增長比率（2）凈資產收益率（3）與銷售利潤率相關的指標有：銷售收入成本率、銷售毛利率、銷售收入期間費用率、銷售收入研究開發費用率、銷售凈利潤率、銷售收入非營業損失率、銷售息稅前利潤率、銷售稅費率等。（4）與總資產周轉率相關的指標有：流動資產周轉率、固定資產周轉率、應收賬款周轉率、存貨周轉率等。（5）與財務杠桿作用相關的指標有：流動比率、速動比率、現金比率、負債對權益比率、負債與資產比率、以收入為基礎的利息保障倍數、以現金流量為基礎的利息保障倍數等。帕利普財務分析體系也可用下圖表示：可持續增長率凈資產收益率（1股利支付率）銷售凈利率總資產周轉率財務杠桿作用銷售收入成本率銷售毛利率銷售收入期間費用率銷售收入研究開發費用率銷售凈利潤率銷售收入非營業損失率銷售息稅前利潤率銷售稅費率流動資產周轉率固定資產周轉率應收賬款周轉率存貨周轉率流動比率速動比率現金比率負債對權益比率負債對資產比率以收入為基礎的利息保障倍數以現金流量為基礎的利息保障倍數第二章 企業盈利能力分析一、盈利能力分析的意義（一）各利益相關者均關注盈利能力企業盈利能力是指企業在一定時期內獲取利潤的能力。其大小是企業生產經營好壞和管理水平高低的綜合體現。不斷提高盈利能力是企業經營的目標，也是企業持續發展的根本保證。企業盈利能力是企業各利益相關者共同關注的問題：經營者關注企業盈利能力； 股東關注企業盈利能力；債權人關注企業盈利能力；其他利益相關者關注企業盈利能力。 （二）影響盈利能力的因素 1營銷能力 2成本費用管理水平 3資產管理水平 4風險管理水平二、反映盈利能力的財務指標 財務比率分析根據寶山鋼鐵股份公司2008年年度財務報表（見附錄）計算：（1）凈資產收益率 100%7.02%（2）每股收益 =0.3688 （3）總資產息稅前利潤率100% 5.21%（4）主營業收入利潤率100% 4.15（5）主營業務凈利潤率100% 3.30（6）主營業務成本利潤率100% 4.72 （7）營業成本費用利潤率 4.47（8）市盈率 （9）毛利率 = 三、盈利能力的因素分析（一）根據指標的系統性，運用連環替代法進行因素分析式中：負債利息率可按利息支出/負債融資推算；所得稅率可按（利潤總額凈利潤）/ 利潤總額推算。舉例說明：根據某公司2006、2007兩個年度的資產負債表、利潤表及其附表資料以及會計報表附注，給出以下分析資料如下表：數據資料表 單位：千元項目2006年2007年平均總資產9 63815 231平均凈資產8 56111 458利息支出 146 189利潤總額 821 1 689所得稅稅率33 30要求：用連環替代法計算各因素變動對凈資產收益率的影響程度。指標分析項目2006年2007年總資產報酬率（）10.0312.33負債利息率（）13.565.01負債/凈資產0.12580.3293凈利潤（千元）5501182凈資產收益率（）6.4210.32分析對象：10.326.423.90采用連環替代法計算如下：2006年：10.03%+(10.03%13.56%)0.1258（1-33）6.42%第一次替代：12.33%+(12.33%13.56%)0.1258（1-33）8.16%第二次替代：12.33%+(12.33%5.01%)0.1258（1-33）8.88%第三次替代：12.33%+(12.33%5.01%)0.3293（1-33）9.88%2007年：12.33%+(12.33%5.01%)0.3293（1-30）10.32%總資產報酬率變動的影響為：8.166.421.74負債利息率變動的影響為：8.888.160.72資本結構變動的影響為：9.888.881稅率變動的影響為：10.329。880.44（二）本量利分析1幾個重要概念（1）成本習性（2）邊際貢獻邊際貢獻是指銷售收入與變動成本之間的差額。 邊際貢獻總額銷量（售價單位變動成本） 銷量單位邊際貢獻（3）保本點保本點是指企業剛好處盈虧平衡狀態的業務量。 a保本點銷售額 b在實際工作中應如何計算保本點銷售量 （4）安全邊際 安全邊際是指實際或預計業務量超過保本點業務量的差額。 安全邊際量實際或預計銷售量保本點銷售量 安全邊際銷售額安全邊際量售價 2本量利分析的應用舉例 短期經營決策舉例： 假設某企業生產甲產品，每年需要A零件50 000個，如果外購，某單位價格為30元，該企業還有剩余生產能力并無其他用途，可供制造這種零件。其預計的制造成本如下：直接材料15元直接人工 5制造費用變動性制造費用 5固定性制造費用15合計40要求：（1）對零件自制或外購進行決策分析 （2）如果自制A零件，每年還需增加專屬固定成本90 000元，在這種情況下：50 000個A零件是自制還是外購？A零件為多少時，采用自制或外購為宜？ （3）企業的剩余生產能力不僅可以用于自制A零件50 000個，而且可以用于生產B產品4000件，每件的成本和售價如下：直接材料10元直接人工10變動性制造費用 5固定性制造費用30售價 100 在這種情況下，50 000個A零件是自制還是外購？ （4）企業的剩余生產能力（廠房設備）如不用于自制A零件，也可出租給其他企業使用，每年可收租金254 000元。在這種情況下，是自制還是外購？3利潤的敏感性分析（1）有關因素變化對目標值變化的影響程度具體到影響利潤變化的各個因素，為某一因素的敏感性系數為負號，表明該因素的變動方向與利潤的變動方向相反；為正號表明變動方向相同。（2）敏感度指標的排列規律在企業正常盈利的條件下，利潤靈敏度指標的排列有如下規律：單價的敏感系數總是最高；銷售量的敏感系數不可能最低；單價的敏感系數與單位變動成本的敏感系數之差等于銷售量的敏感系數；銷售量的敏感系數與固定成本的敏感系數之差等于1。四、盈利能力分析中的幾個規律（一）息稅前利潤變動幅度與銷售變動幅度的不同步經營杠桿1經營杠桿的概念經營杠桿是指公司固定成本的存在而使息稅前利潤變動幅度大于銷售變動幅度的現象。2經營杠桿的衡量衡量經營杠桿的大小，一般用經營杠桿系數來加以定量描述。所謂經營杠桿系數，就是息稅前利潤變動率相當于銷售變動率的倍數。其計算公式如下：式中：DOL為經營杠桿系數；EBIT為息稅前利潤變動額；EBIT為變動前息稅前利潤；Q為銷售量變動額；Q為變動前銷售量。為了便于應用，經營杠桿系數又有如下三種計算公式：公式一：式中：P為單位產品銷價；V為單位產品變動成本；F為固定成本。公式二：式中：S為銷售額；VC為變動成本總額。公式三：在上述四個公式中，第一、二兩個公式可用于計算單一產品的經營杠桿系數；第三、四兩個公式除了用于單一產品外，還可用于計算多種產品的經營杠桿系數。3經營杠桿的作用（1）能幫助公司管理當局了解和降低經營風險；（2）能幫助公司管理當局進行科學的經營預測；（3）能幫助公司管理當局做出正確的投資決策；（4）能幫助公司管理當局正確評價公司經營成果。（二）稅后利潤變動幅度與息稅前利潤變動幅度的不同步 財務杠桿1財務杠桿的概念財務杠桿，又稱融資杠桿或債務杠桿。它是指在公司里由于固定利息的存在而使每股利潤（稅后利潤）變動幅度大于息稅前利潤變動幅度的現象。2財務杠桿的衡量財務杠桿的大小一般是用財務杠桿系數來加以定量描述。所謂財務杠桿系數，就是每股利潤（稅后利潤）變動率相關于息稅前利潤變動率的倍數。其計算公式如下：式中：DFL為財務杠桿系數；EPS為普通股每股利潤變動額；EPS為變動前普通股每股利潤。對非股份制企業，可用稅后利潤來替代普通股每股利潤。為了計算簡便，財務杠桿系數還可用以下公式計算：式中：I為債務利息；d為優先股股利；d/(1-T)為優先股股利稅前額。3財務杠桿的作用（1）能幫助公司管理當局掌握財務風險的大小；（2）能幫助公司管理層做出正確的舉債決策。 （三）利潤的增長大于投資的增長舉例說明，假設某企業原投資50,000元，產銷某種產品10,000件，受益10年，每年分攤固定成本5000元，產品售價為10元，單位變動成本8元，則利潤為： 10,000(10-8)- 5000 = 1,5000(元)現在，為了打開市場，將售價從10元降低到9元，變動成本不變，產銷量從10,000件增加到30,000件，固定投資從50,000元增加到100,000元，每年分攤的固定成本從5000元增加到10,000元，則利潤為20,000元。此項投資您滿意嗎？四、利潤要靠銷售來實現正確地認識銷售指標 五、現金重于利潤正確地認識利潤指標第三章 企業償債能力分析一、償債能力分析的意義（一）各利益相關者均關注償債能力企業償債能力是指企業償還各種債務的能力。分析企業的這一能力具有如下意義：1評價企業財務狀況；2揭示企業財務風險；3預測企業籌資前景；4把握企業財務活動。（二）償債能力與盈利能力的關系（三）影響償債能力的因素1資產結構2資本結構3經營業績4市場競爭5宏觀經濟形勢6金融市場7信貸政策二、反映償債能力的財務指標 財務比率分析根據寶山鋼鐵股份公司2008年年度財務報表（見附錄）計算：（1）流動比率 81.56%（2）速動比率 = 32.09%（3）現金比率 11.09%（4）現金流動負債比率 22.55%（5）資產負債率 100% 51.09（6）有形資產負債率 100% 52.65（7）產權比率 104.4%（8）利息保障倍數100%4.75三、償債能力的影響因素分析影響企業償債能力的因素有許多，如企業經營業績、資本結構、資產結構、投資效益、宏觀經濟形勢、資本市場發展程度、信貸政策等。（一）資產結構與償債能力例 假設公司目前的資產組合、籌資組合如下表所示。該公司目前的年銷量為2000件，銷售收入為200 000元，銷售利潤20 000元?，F根據市場預測，每年可銷售2 400件，銷售收入為240 000元，銷售利潤為24 000元。但要生產2 400件產品，必須追加10 000元固定資產投資。該公司現決定，在資產總額不變的情況下，減少流動資產投資10 000元，相應增加固定資產投資10 000元。 單位：元資產組合籌資組合流動資產40 000流動負債20 000固定資產60 000長期資金80 000合 計100 000合 計100 000根據上述資料，假設籌資組合不變，分析不同籌資組合對企業風險和收益的影響，如下表： 單位：元項 目現在情況（保守的組合）計劃變動情況（冒險的組合）資產組合流動資產40 00030 000固定資產60 00070 000資產總計10 0000100 000銷售利潤20 00024 000幾個主要比率 投資報酬率20 000 / 100 000=20%24 000 / 100 000=24%流動資產 / 總資產40 000 / 100 000=40%30 000 / 100 000=30%流動比率40 000 / 20 000=230 000 / 20 000=1.5由上表可見，由于采用了比較冒險的投資組合，企業的利潤從20000元上升到24 000元，投資報酬率也由20%上升到24%，但流動資產占總資產的比重從40%下降到30%，流動比率也由2下降到1.5。這表明企業的收益增加了，財務風險也增大了。因此，企業在投資時必須在風險和報酬之間進行認真的權衡，選取最優的資產組合，以便順利實現企業的財務目標。（二）資本結構與償債能力例 假設某公司目前的資產組合與籌資組合如下表所示。 單位：元資產組合籌資組合流動資產 40 000固定資產 60 000合計 100 000流動負債（短期資金） 20 000長期資金 80 000合計 100 000現在息稅前盈余為20 000，流動負債（短期資金）的成本為4%，長期資金的成本為15%根據上述資料，假設息稅前盈余不變，資產組合不變，不同的籌資組合對企業風險和報酬的影響如下表所示： 單位：元項 目現在情況（保守的組合）計劃變動情況（冒險的組合）籌資組合 短期資金20 000 50 000 長期資金80 000 50 000 資金總額100 000 100 000 息稅前利潤20 000 20 000 減：籌資成本 短期資金成本0.0420 000 8000.0450 000 2 000長期資金成本0.1580 000 12 0000.1550 000 7 500利潤7 20010 500幾個主要比率 投資報酬率7 200 / 100 0007.2%10 500 / 100 00010.5% 流動負債 / 總資金20 000 / 100 00020%50 000 / 100 00050% 流動比率40 000 / 20 000240 000 / 50 0000.8從上表中可以看到，由于采用了比較冒險的融資計劃，即使用了比較多的成本較低的流動負債，企業的凈利從7 200元增加到10 500元，投資報酬率也由7.2%上升到10.5%；但是流動負債占總資金的比重從20%上升到50%，流動比率也由2下降到0.8。這表明，公司的收益增加了，財務風險相應地增大了。因此，企業在籌資時必須在風險和報酬之間進行認真的權衡，選取最優的籌資組合，以實現企業的財務目標。第四章 企業營運能力分析一、營運能力分析的意義（一）各利益相關者均關注營運能力企業營運能力是指企業管理和利用資產的能力，即企業營運資產的效率與效益。分析企業的這一能力具有如下意義：1評價企業資產的流動性；2評價企業資產的利用效率；3促使企業合理配置各種資產。（二）營運能力是盈利能力和償債能力的基礎 = 資產負債率二、反映營運能力的財務指標 財務比率分析根據寶山鋼鐵股份公司2008年年度財務報表（見附錄）計算：（1）應收賬款周轉率應收賬款周轉次數 34.5971應收賬款周轉天數10.41（天）（2）存貨周轉率存貨周轉次數 4.7085次存貨周轉天數76.46（天）（3）流動資產周轉率流動資產周轉次數2.946次 流動資產周轉天數122.20（天）（4）固定資產周轉率固定資產次數2.012次固定資產周轉天數178.93（天）（5）總資產周轉率總資產周轉率1.031次總資產周轉天數349.18（天）三、營運能力的影響因素分析 資產占用對資產周轉次數的影響程度： 資產周轉額對資產周轉次數的影響程度： 資產周轉次數對資產占用額的影響程度： 資產周轉次數對資產周轉額的影響程度：第五章 企業發展能力和競爭能力分析一、發展能力的分析企業的發展能力亦稱企業的成長性，它是指企業通過自身的生產經營活動，不斷積累擴大的發展潛能，是企業盈利能力、營運能力和償債能力的綜合體現。顯然，各利益相關者都十分關注企業的發展能力。（一）反映發展能力的財務指標根據寶山鋼鐵股份公司2008年年度財務報表（見附錄）計算：（1）4.74（2）-50.82（3）-0.99（4）48.33%（5） -7.77（6）（二）一個相關問題企業可持續增長1一個穩定增長模型（1）假設條件 未來與過去在資產負債表和經營成果比率方面是相等的； 無外部股權融資。（2）可持續增長率的計算公式式中：A/S表示總資產/銷售額；NP/S表示凈利潤/銷售額；b表示利潤留存比率；D/Eq表示產權比率；S0表示基期銷售額；表示報告期銷售額的絕對變化數。（3）應用舉例假設某公司的財務數據如下：變量金額期初權益資本（百萬元）：100期初負債（百萬元） ：80上年銷售額（百萬元） ：300利潤留存比率 ：0.7銷售凈利潤率 ：0.04產權比率 ：0.8總資產/銷售額 ：0.6根據上述資料計算SGR:2.一個非均衡增長模型（1）假設條件 權益資本增長與銷售增長不平衡； 按照公司實際情況制定股利分配政策； 允許發行普通股。（2）可持續增長率的計算公式式中：表示期初權益資本；NewEq表示新籌集的權益資本；Div表示年支付股利的絕對數。（3）應用舉例在上例的基礎上，假設年支付股利393萬元，沒有新股發行計劃。9.17%假設總資產/銷售額比率從0.6降低到0.55，銷售凈利潤率從0.04提高到0.05，產權比率從0.8上升到1.0，股利分配額為400萬元，則有：= 42.22% 二、競爭能力的分析（一）競爭能力的涵義在市場經濟中，競爭力最直觀地表現為一個企業能夠持續地比其他企業更有效地向消費者（或者市場）提供產品或者服務，并且能夠使自身得以發展的能力或者綜合素質。而所謂“更有效地”是指，以更低的價格或者消費者更滿意的質量持續地生產和銷售，所謂“使自身得以發展”是指，企業能夠實現經濟上長期的良性循環，具有持續的良好業績，從而成為長久生存和不斷壯大的強勢企業。企業競爭力具有以下特征：（1）競爭力是一種系統能力，而不單是企業的產品或業務等環節上的能力，即具有整體性。一個有效的公司戰略是由資源、業務、組織結構、公司遠景和目標五個基本要素組合而成的協調一致的系統，正是這個系統創造了公司優勢，進而形成企業競爭力。因而，企業產品、財務、技術、人力、市場等業務或職能的改進，都未必是競爭力的實質改進，只有在這些活動或職能活動中長期積累形成的可持續的系統性能力才能創造公司優勢，才能將這些資源加以利用，進而形成企業競爭力。（2）企業競爭力具有不同的層次性。作為組織的系統性能力，企業競爭力的內涵有三層：企業競爭力的深層即決定層是企業的文化、制度、戰略和機制，企業競爭力的中間層是企業的核心專長和核心能力，企業競爭力的外層則是企業在財務、市場、人力、運營等諸多方面表現出來的各種競爭優勢。一般來說，企業文化、機制是企業競爭優勢之源，而核心專長與能力則是企業創造競爭力的物質基礎，它也往往是企業文化的結果。企業在財務、市場、人力、運營等諸多方面表現出來的各種競爭優勢，則真正表現為企業實實在在的競爭力。（3）競爭力的形成是一個動態過程。在今天技術日新月異、市場文化程度日益深化、經濟日益國際化、競爭日益全球化的大背景下，企業的競爭力形成主要源于內部資產的優化組合與高效配置，其形成過程可表示為：競爭資產競爭過程競爭力實際上，競爭資產也就是人民常說的資源，競爭過程也就是將資源轉化為優勢的能力?？梢?，要形成企業的競爭優勢，資源和能力兩者缺一不可。企業競爭力是企業競爭力資產狀況和面臨的市場狀況與競爭力成長過程的統一體，資源包括內部資源和外部資源。能力包括兩種：一種是獲取資源的能力，另一種是將資源轉變為優勢的能力。沒有很好的業務流程、組織機制，也不會將企業擁有的資源優勢轉化為競爭優勢。由于環境的重要性和特殊性，人們常常將其從資源里分化出來，作為影響競爭力的因素之一。總之，企業競爭力表現為某一企業在市場中均衡生產出比其競爭對手更多財富的能力。它是企業競爭資產與競爭過程的整合統一。前者屬于靜態要素，后者屬于動態要素，兩者的有機結合才能形成競爭力。（二）競爭能力的財務評價方法 沃爾評分法沃爾評分法是亞歷山大