第七講盈利能力分析 主要內容 第一節盈利能力分析概述 一 企業盈利能力的含義1 企業盈利能力的含義盈利能力 是指企業獲得盈利的能力 是決定企業最終盈利狀況的根本因素 受到企業管理者的高度關注 對于企業的投資人和潛在投資人 債權人以及政府來說 企業盈利能力的高低也是他們關注的焦點 一 企業盈利能力的含義 2 盈利能力分析的目的 1 從企業管理者角度 影響企業管理人員的升遷 收入 是管理者發現問題 改進管理方法的突破口 幫助其了解企業運營狀況 進而更好的經營企業 2 從投資人和潛在投資人的角度 利潤越高 投資人所獲得的股息越高 企業盈利狀況看好才能夠使股票價格上升 投資人獲得資本利得 3 從企業債權人角度 企業盈利能力決定了其償債能力 債權人關注盈利狀況就是為了保證自己能按時收到本金和利息的能力 4 從政府的角度看 企業賺取利潤是其繳納稅款的基礎 利潤多則繳納的稅款多 利潤少則繳納的稅款少 一 企業盈利能力的含義 3 盈利能力的相對性盈利能力是一個相對概念 不能僅僅憑企業獲得利潤的多少來判斷其盈利能力的大小 因為企業利潤水平還受到企業規模 行業水平等要素的影響 所以應該用利潤率指標而非利潤的絕對數量來衡量盈利能力 這樣可摒除企業規模因素影響 計算出來的利潤率應該與行業平均水平相比較總的來說 利潤率越高 企業盈利能力越強 利潤率越低 企業盈利能力弱 二 盈利能力分析的內容 在進行盈利能力分析時主要有三種方法 1 盈利能力的比率分析2 盈利能力的趨勢分析3 盈利能力的結構分析 第二節與投資有關的盈利能力分析 一 投資資金的界定方法二 總資產收益率三 長期資金收益率和其他比率 一 投資資金的界定方法 一個企業投入資金通常包括流動負債 長期負債 優先股權益和普通股權益 究竟選擇哪些資金作為計量投資報酬的基數 要視分析主體和分析目的而定 常見的投入資金范疇包括 1 全部資金 指企業資產負債表上的各種形式存在的資產總額 包括債權人和股東投資的全部資金 以此為基數 可以衡量企業整體業績 2 權益資金 指企業股東所提供的資金 以凈資產為基數衡量盈利能力比較符合股東的利益 3 長期資金 包括所有者權益和長期負債 可以摒除流動負債因數量劇烈變動對指標結果的影響 各期數據之間的可比性更強 計算投資收益率時 要確定該期間可利用的投入資金 如果投入資金在該期內 投入資金發生了改變 應該用該期間可利用的平均資金來計算 二 總資產收益率 1 含義與計算公式總資產收益率也稱為資產利潤率 資產收益率 是企業凈利潤與總資產平均余額的比率 該指標反映了全部資產的收益率 總資產收益率 凈利潤 總資產平均余額 100 總資產平均余額 期初總資產 期末總資產 2一般情況下 企業的經營者可將資產收益率與借入資金成本率進行比較決定企業是否要負債經營 若資產收益率大于借入資金成本率 說明企業充分利用了財務杠桿的正效應 不但投資人從中受益 而且債權人的債權也是比較安全的 若資產收益率小于借入資金成本率 說明企業遭受杠桿負效應所帶來的損失 不但投資人遭受損失 而且債權人的債權也不安全 不論投資人還是債權人都希望總資產收益率高于借入資金成本率 二 總資產收益率 2 總資產收益率的表現形式 1 以凈利潤作為收益 企業的收益應該是歸投資人所擁有的凈利潤 因此企業的收益的計算就應該將所得稅和籌資方式的影響都考慮在內 2 以稅前息后利潤作為收益 歸投資人所有的凈利潤和上交國家的所得稅都是企業收益的組成部分 所以收益的計算應該排除所得稅率影響而不排除籌資方式的影響 總資產收益率 凈利潤 所得稅 總資產平均余額 100 二 總資產收益率 3 以稅后息前利潤作為收益 企業的收益就應該由歸投資人所有的凈利潤和歸債權人所有的利息費用所組成 企業收益的計算排除籌資方式而包含所得稅稅率影響 總資產收益率 凈利潤 利息 總資產平均余額 100 4 以企業的息稅前利潤為收益 歸投資人所有的凈利潤 所得稅和利息 都是企業運用資產所獲得的收益一部分 因此收益的計算應排除所得稅率和籌資方式的影響 總資產收益率 凈利潤 利息 所得稅 總資產平均余額 100 二 總資產收益率 3 總資產收益率的分析 1 縱向分析 將本期總資產收益率與前期水平相比 衡量企業總資產收益率的變動趨勢 2 橫向分析 與行業平均水平或行業內最高水平相比 衡量該企業在行業中的地位 縱向比較 A公司除了2004年外 總資產收益率總體呈現上升的趨勢 說明盈利能力有所增強 2004年總資產大幅度下降是由于當前計提了壞帳準備造成的 橫向比較 A公司除2003年2004年外 其余年份的總資產收益率要高于B公司和行業平均值 說明該公司的盈利能力還是較強的 二 總資產收益率 四 總資產收益率的分解及影響因素 說明影響總資產收益率的因素主要是銷售凈利率和總資產周轉率銷售凈利率反映了企業控制成本費用的能力 總資產周轉率反映企業運用資產獲取銷售收入的能力 從以上兩個因素對總資產收益率的作用過程看 總資產周轉率是基礎 因為一般情況下 企業應在現有資產規模下創造盡可能多的收入 在所創造收入基礎上盡可能控制成本費用來提高總資產收益率 二 總資產收益率 注意 企業處于不同時期和屬于不同行業 提高總資產收益率的突破口也有不同 若企業產品處于市場競爭非常激烈的時期 可選擇通過提高總資產周轉率來提高總資產收益率 若企業處于擴大規模時期 可選擇通過降低成本費用提高銷售凈利率來達到提高總資產收益率的目的 固定資產比例較高的重工業 主要通過提高銷售凈利率來提高總資產收益率 固定資產比例較低的零售企業 主要通過加強總資產周轉率來提高總資產收益率 三 凈資產收益率 1 凈資產收益率含義及計算公式又稱為股東權益收益率 凈值收益率或所有者權益收益率 是企業凈利潤與其平均凈資產之間的比值 反映股東投入的資金所獲得的收益率 該指標的計算有兩種方法 1 全面攤薄凈資產收益率 凈利潤 期末凈資產 100 該指標強調年末狀況 是一個靜態指標 說明期末單位凈資產對經營凈利潤的分享 2 加權平均凈資產收益率 凈利潤 凈資產平均額 100 凈資產平均額 期初凈資產 期末凈資產 2該指標強調經營期間凈資產賺取利潤的結果 是一個動態的指標 是一個說明企業利用單位凈資產創造利潤能力大小的一個平均指標 從經營者來看 應使用加權平均凈資產收益率 該指標反映了過去一年的綜合管理水平 從企業外部相關利益人所有者角度看 應使用全面攤薄凈資產收益率 三 凈資產收益率 2 凈資產收益率的分析如果凈資產收益率越高 說明股東投入的資金獲得報酬的能力越強 反之則越弱 對凈資產收益率也可以進行橫向和縱向的比較分析 三 凈資產收益率 3 凈資產收益率的公式分解凈資產收益率 總資產收益率 平均總資產 平均凈資產 總資產收益率 權益乘數 銷售利潤率 總資產周轉率 權益乘數其分解過程如下 該等式為杜邦等式 影響企業凈資產收益率的是代表資產獲利能力的總資產收益率 以及反映企業權益資本占總資產比例的權益乘數 總資產收益率越高 權益乘數越大 凈資產收益率越高 這也意味著投資者投入權益資本較高的回報能力 三 凈資產收益率 4 凈資產收益率的缺陷 1 凈資產收益率不便于進行橫向比較不同企業負債率是有所差別的 導致某些微利企業凈收益偏高 而某些效益不錯的企業凈資產收益率卻很低 凈資產收益率不一定能全面反映企業資金的利用效果 從凈資產收益率的分解看出 在總資產收益率不變的情況下 負債比重越高 權益乘數越大 凈資產收益率越高 這會導致很多企業提高負債比率來提高凈資產收益率 2 凈資產收益率不利于進行縱向比較企業可通過諸如負債回購股權的方式來提高每股收益和凈資產收益率 而實際上 該企業經濟效益和資金利用效果并未提高 四 長期資金收益率 長期資金收益率等于企業的息稅前利潤比上平均長期資金 即長期資金收益率 息稅前利潤 平均長期資金 100 其中 平均長期資金 期初長期負債 期初股東權益 期末長期負債 期末股東權益 2息稅前利潤 利潤總額 財務費用長期資金收益率越高 說明企業的長期資金獲取報酬的能力越強 對長期資金收益率進行橫向的比較 可以觀察到該企業的該指標在整個行業中的地位 分析出企業與其競爭對手相比的優勢和劣勢 五 其他比率 除了以上常用的幾個比率外 還有一些其他比率 也能夠反映企業投資生產盈利的能力 包括資本保值增值率 資產現金流量收益率 流動資產收益率和固定資產收益率 五 其他比率 一 資本保值增值率資本保值增值率可以直觀地反映資本數量的變動 而總的來說 資本數量的變動是由企業經營產生利潤引起的 因此 資本保值增值率也可以反映與投資有關的盈利能力 其計算公式為 通過該公式可以較為直觀地考察企業資本增值情況 為投資者考察企業規模變化提供一個可靠的視角 二 資產現金流量收益率在用資產收益率分析企業的獲利能力和資產利用效率的同時 也可以用資產現金流量回報率來進一步評價企業的投資利用效率 其計算公式為 五 其他比率 三 流動資產收益率流動資產收益率反映企業生產經營中流動資產所實現的效益 即每百元流動資產在一定時期內實現的利潤額 它由企業凈利潤與流動資產平均額相比所得 計算公式為 五 其他比率 四 固定資產收益率 注意 固定資產平均值是固定資產的平均凈值 即固定資產原值減去累計折舊后得到的凈值 使用該值而非固定資產原值 一方面可以更好地反映固定資產的實際價值 另一方面企業的凈利潤中已經對當期折舊作了扣除 固定資產收益率可以很好地反映企業固定資產所實現的收益 五 其他比率 第三節與銷售有關的盈利能力分析 與銷售有關的盈利能力分析是指通過計算對企業生產及銷售過程中的產出 耗費和利潤之間的比例關系 來研究和評價企業的獲利能力 在該過程中 不考慮企業的籌資和投資等問題 只研究利潤與成本或收入之間的比率關系 它能夠反映企業在銷售過程中產生利潤的能力 一 銷售毛利 一 銷售毛利率的含義與計算公式銷售毛利 銷售收入 銷售成本它最大的特點在于沒有扣除期間費用 因此 它能夠排除管理費用 財務費用 營業費用對主營業務利潤的影響 直接反映銷售收入與支出的關系 銷售毛利率計算公式為 注意 銷售收入凈額指產品銷售收入扣除銷售退回 銷售折扣與折讓后的凈額 銷售毛利率的值越大 說明在主營業務收入凈額中主營業務成本占的比重越小 企業通過銷售獲得利潤的能力更強 正是因為銷售毛利率的以上特點 它能夠更為直觀地反映企業主營業務對于利潤創造的貢獻 一 銷售毛利 二 銷售毛利率的分析主營業務毛利是企業最終利潤的基礎 1 企業的銷售毛利率越高 最終的利潤空間越大 2 對銷售毛利率也可以進行橫向和縱向的比較 通過與同行業平均水平或競爭對手的比較 可以洞悉企業主營業務的利潤空間在整個行業中的地位以及與競爭對手相比的優劣 如果通過橫向比較 發現企業的銷售毛利率過低 則應進一步查找原因 并采取措施及時調整 通過與企業以往各期的銷售毛利率進行比較 可以看出企業主營業務盈利空間的變動趨勢 如果在某一期間內銷售毛利率突然惡化 作為內部分析則應進一步查找原因 看看是由于降價引起的 還是由于成本上升所致 并及時找出改善的對策 二 銷售凈利率 銷售凈利率可以從總體上考察企業能夠從其銷售業務上獲得的主營業務盈利 其計算公式為 該比率表示每1元銷售凈收入可實現的凈利潤是多少 銷售凈利率越高 說明企業通過擴大銷售獲取收益的能力越強 銷售凈利率越高 說明企業在正常經營的情況下由盈轉虧的可能性越小 并且通過擴大主營業務規模獲取利潤的能力越強 二 銷售凈利率 通過分析銷售凈利率的變化 不僅可以促使企業擴大銷售 還可以讓企業注意改善經營管理 控制期間費用 提高盈利水平 同時 銷售凈利率的分子是企業的凈利潤 是企業最終為自身創造的收益 反映了企業能夠自行分配的利潤額 因此 用它與銷售收入相比 能夠從企業生產經營最終目的的角度 看待銷售收入的貢獻 對銷售凈利率也可以進行橫向和縱向的比較 從橫向來說 可以了解企業銷售業務的盈利空間在整個行業中的地位以及與競爭對手相比的優劣 并通過進一步的分析 找出差距 發現不足 提高企業利用銷售業務盈利的能力 通過縱向比較 可以發現企業銷售凈利率的變動情況 如果企業的銷售凈利率有所降低 則應進一步查找原因 分析究竟是收入水平降低還是成本提高造成的 在此基礎上及時找出改善的對策 第四節與股本有關的盈利能力分析 上市公司是一類特殊的企業 是指經過批準 可以在證券交易所向社會公開發行股票而籌資成立的股份有限公司 其權益資本被分成等額的股份 也被稱為股本 此外 上市公司與一般公司的不同之處在于有股票二級市場形成的交易價格 并通過發放股利的形式進行利潤分配 因此對上市公司盈利能力的分析還可以通過對每股收益 市盈率 股利支付率和股利收益率等財務指標進行分析 一 每股收益 每股收益是反映上市公司盈利能力的一項重要指標 也是作為股東對上市公司最為關注的指標 是指企業凈利潤與發行在外普通股股數之間的比率 其主要作用是幫助投資者評價企業的獲利能力 根據 企業會計準則 每股收益 的規定 每股收益由于對分母部分的發行在外流通股數的計算口徑不同 可以分為基本每股收益和稀釋每股收益 一 基本每股收益基本每股收益是指企業按照歸屬于普通股股東的當期凈利潤 除以發行在外普通股的加權平均數計算的每股收益 其計算公式為 每股收益 凈利潤 發行在外普通股的加權平均數 一 每股收益 二 稀釋每股收益稀釋性潛在普通股是指假設當期轉換為普通股會減少每股收益的潛在普通股 具體包括 1 可轉換公司債券 對于可轉換公司債券 計算稀釋每股收益時 分子的調整項目為可轉換公司債券當期已確認為費用的利息等的稅后影響額 分母調整項目為假定可轉換公司債券當期期初或發行日轉換為普通股的股數加權平均數 2 認股權證和股份期權 認股權證 股份期權等的行權價格低于當期普通股平均市場價格時 應當考慮其稀釋性 一 每股收益 三 每股收益的分析每股收益是反映股份公司盈利能力大小的一個非常重要的指標 每股收益越高 一般可以說明盈利能力越強 這一指標的高低 往往會對股票價格產生較大的影響 對每股收益也可以進行橫向和縱向的比較 通過與同行業平均水平或競爭對手的比較 可以考察企業每股收益在整個行業中的狀況以及與競爭對手相比的優劣 不過 在進行每股收益的橫向比較時 需要注意不同企業的每股股本金額是否相等 否則每股收益不便直接進行橫向比較 通過與企業以往各期的每股收益進行比較 可以看出企業每股是收益的變動趨勢 二 每股現金流量 每股現金流量 是經營活動產生的現金流量凈額扣除優先股股利之后 與普通股發行在外的平均股數對比的結果 其計算公式為 注重股利分配的投資者應當注意這個指標 每股收益的高低雖然與股利分配有密切關系 但它不是決定股利分配的唯一因素 如果每股收益很高 但是缺乏現金 那么也無法分配現金股利 因此 還有必要分析企業的每股現金流量 每股現金流量越高 說明每股股份可支配的現金流量越大 普通股股東獲得現金股利回報的可能性越大 二 每股現金流量 對每股現金流量同樣可以進行橫向和縱向的比較 通過與同行業平均水平或競爭對手的比較 可以考察企業每股現金流量在整個行業中的狀況以及與競爭對手相比的優劣 與每股收益類似 在進行每股現金流量的橫向比較時 需要注意不同企業的每股股本金額是否相等 否則每股現金流量不便直接進行橫向比較 通過與企業以往各期的每股現金流量進行比較 可以看出企業每股現金流量的變動趨勢 三 每股股利 1 含義及公式 普通股每股股利簡稱每股股利 它反映每股普通股獲得現金股利的情況 其計算公式為 由于股利通常只派發給年末的股東 因此計算每股股利時分母采用年末發行在外的普通股股數 而不是全年發行在外的平均股數 三 每股股利 2 分析 每股股利反映了普通股股東獲得現金股利的情況 每股股利越高 說明普通股獲取的現金報酬越多 注意 每股股利并不能完全反映企業的盈利情況和現金流量狀況 因為股利分配狀況不僅取決于企業的盈利水平和現金流量狀況 還與企業的股利分配政策相關 而且 在中國目前的資本市場中 股東對現金股利的期望往往并不高 更多的投資者是希望通過股票的低買高賣來獲取報酬 四 市盈率 1 含義及公式 市盈率又稱價格盈余比率 是普通股每股市價與普通股每股收益的比值 其計算公式為 可以理解成投資人愿意為獲取公司每一元的收益付出多高的價格 四 市盈率 2 分析 1 一般來說 市盈率高 說明投資者愿意出更高的價格購買該公司股票 對該公司的發展前景看好 因此 一些成長性較好的公司股票的市盈率通常要高一些 2 如果某一種股票的市盈率過高 則也意味著這種股票具有較高的投資風險 3 在我國現階段 股票的市價可能并不能很好地代表投資者對公司未來前景的看法 因為股價中含有很多炒作的成分在內 因此 我們應用市盈率對公司作評價時需要謹慎 五 股利支付率 1 含義及公式 股利支付率又稱股利發放率 是指普通股每股股利與普通股每股收益的比率 其計算公式為 五 股利支付率 2 分析 一般來說 公司發放股利越多 股利的分配率越高 因而對股東和潛在的投資者的吸引力越大 也就越有利于建立良好的公司信譽 一方面 由于投資者對公司的信任 會使公司股票供不應求 從而使公司股票市價上升 另一方面 過高的股利分配率政策 一是會使公司的留存收益減少 二是如果公司要維持高股利分配政策而對外大量舉債 會增加資金成本 最終必定會影響公司的未來收益和股東權益 五 股利支付率 股利支付率是股利政策的核心 確定股利支付率 首先要弄清公司在滿足未來發展所需的資本支出需求和營運資本需求 有多少現金可用于發放股利 然后考察公司所能獲得的投資項目的效益如何 如果現金充裕 投資項目的效益又很好 則應少發或不發股利 如果現金充裕但投資項目效益較差 則應多發股利 六 股利收益率 1 含義及公式 股