l 頭條文章2014年秋季上市公司財務安全評估報告策劃：本刊編輯部 撰寫：商務部研究院信用評級與認證中心編者按：由商務部研究院信用評級與認證中心和證券市場紅周刊、賽彌斯信用信息咨詢（北京）有限公司聯合推出的“2014年秋季上市公司財務安全評估報告”（非金融類上市公司）與投資者見面了。 在上次我們共同發布的春季報告中顯示，2013年上市公司總體財務安全狀況是近6年中最差的一年，那么在微刺激政策下，上市公司的2014年中報又呈現怎樣的情況和變化呢？ 另外，半年報財務安全得分排名前100強的上市公司，快速上升與下降的公司以及一級行業財務安全得分前10名可見相關方網站。 總論篇從財務安全指數分值看，FSI主板指數最低，創業板指數最高；但從財務安全指數的變化趨勢看，FSI主板指數又連續5年上升，而中小板和創業板FSI指數持續下降，創業板下降幅度最大。2014年中報上市公司總體財務安全狀況 在改革的預期下，從2014年7月底以來，中國股市一路高歌猛進，“牛市來了”的聲音不絕于耳。機構和個人投資者躍躍欲試。我們一直提倡安全投資、價值投資，在此背景下，解讀上市公司的財務基本面、分析和預測上市公司總體財務安全狀況和走勢，對投資者、金融機構和監管部門都具有重要的參考價值和現實意義。 2014年中報的財務安全指數低于2013年同期根據2014年2122家中國非金融類上市公司（下同）中報財務安全評級顯示，我國上市公司財務安全總指數（Financial Security Index，簡稱FSI總指數）為6063.74點，比2013年同期下降41.36個基點，降幅為-0.68%。數據說明：一方面，2014年中報的財務安全指數低于2013年同期，上市公司的整體財務安全狀況仍有小幅下降；另一方面，上市公司中報的財務安全總指數保持在6000點以上，我國非金融類上市公司的總體財務安全狀況尚屬正常范圍。在2014年春季報告中，根據FSI總指數變化情況分析預測，2014年我國GDP增長率預測值為7%7.2%之間。從上市公司中報看，我國要達到全年GDP增長率7.5%的目標仍存在不小難度，國家有必要進一步采取適當的經濟刺激政策實現GDP增長目標。分市場財務安全狀況分析（一）主板：惟一財務安全指數上漲，但風險仍最大根據中報分析，2014年FSI主板指數同比上升了29.69個基點，漲幅為0.38%，是2014年中期三個分市場中惟一財務安全指數上漲的分市場，同時也是近5年同期最高值，反映出主板上市公司2014年整體財務安全狀況仍在持續好轉。但是，主板上市公司的財務安全指數仍低于中小板648個基點，低于創業板1072個基點，說明主板上市公司的總體財務安全狀況是三個分市場中最差的，目前仍是風險最大的分市場。（二）中小板：FSI指數近3年最低值根據中報分析，中期FSI中小板指數同比下降了137個基點，降幅為-2.09%，FSI中小板指數降幅較大，同時也是中小板指數近3年最低值，說明中小板上市公司在2014年下半年仍將無法擺脫整體疲弱態勢，整體財務安全狀況將繼續下行。（三）創業板：降幅在3個分市場中最大根據2014年中報分析，中期FSI創業板指數下降了230個基點，降幅為-3.26%，降幅在3個分市場中最大，同時也是創業板指數近3年最低值，說明創業板上市公司整體財務安全狀況下滑速度最快。總體結論和2014年下半年預測 從上市公司FSI總指數分析，2014年上半年中國宏觀經濟仍然處于下行通道，實體經濟經營和財務問題并沒有好轉。為了確保2014年我國宏觀經濟增長達到既定目標，有必要在現行經濟政策基礎上，適度放寬宏觀經濟政策。從財務安全指數分值看，FSI主板指數最低，創業板指數最高；但從財務安全指數的變化趨勢看，FSI主板指數又連續5年上升，而中小板和創業板FSI指數持續下降，創業板下降幅度最大。如何評價三個分市場的財務安全狀況？我們認為，趨勢性變化更優于分值高低。即由于主板正在表現出不斷上升的良好趨勢，而且總體估值很低，因此主板上市公司應是近期投資的主要市場；而中小板和創業板下降趨勢較為明顯，即使整體分值較高，下半年投資從總體上仍應保持謹慎態度。 行業篇下半年，交通運輸行業由于整體財務安全度高，而且上升幅度大，應是所有行業中最值得關注的行業。其次，汽車行業和公共事業行業的綜合情況良好。從風險角度和下降趨勢變化情況看，房地產行業無疑是風險最大的行業。行業財務安全狀況分析醫藥生物、電子、公共事業財務安全指數排前三位2014年上半年25個一類行業中，FSI行業指數上升的有11個行業，下降的有14個行業。其中，行業財務安全指數上漲幅度最大的是綜合行業，行業財務安全指數同比上升了8.86%。第二是交通運輸行業，行業財務安全指數同比上升了7.79%。第三是有色金屬行業，行業財務安全指數同比上升3.96%。其他財務安全指數上升的行業有：建筑材料行業、家用電器行業、汽車行業、公共事業、電子行業、農林牧漁業、采掘行業、電氣設備行業。行業財務安全指數下降的有14個行業。其中，房地產的行業財務安全指數下降幅度最大，為-11.59%，國防軍工行業降幅排名第二，為-8.72%，商業貿易行業下降-4.8%，降幅排在第三位。其他財務安全指數下降的行業有：休閑服務行業、計算機行業、醫藥生物行業、通信行業、食品飲料行業、機械設備行業、建筑裝飾行業、輕工制造行業、鋼鐵行業、紡織服裝行業、化工行業等。從25個行業財務安全指數的分值情況分析，上半年FSI醫藥生物行業指數最高，行業指數高于行業均值近700點，這已經是醫藥生物行業連續三年排名首位，行業整體財務風險最小；第二位是電子行業，行業指數僅比醫藥生物行業低18個點，行業整體財務風險也非常小；第三位是公共事業行業，行業指數突破6600點。超過行業指數均值的行業還包括：交通運輸行業、汽車行業、計算機行業、食品飲料行業、紡織服裝行業、家用電器行業、建筑材料行業、輕工制造行業、電器設備行業、化工行業和通信行業。 2014年上半年FSI房地產行業指數僅為3959點，低于行業指數均值達2105點，是所有行業中惟一行業指數低于5000點的行業，排名最后一位，行業整體財務風險非常大，兩級分化嚴重；倒數第二位是商業貿易行業，該行業低于行業指數均值達1000點，同時行業整體下滑速度很快；倒數第三位的是建筑裝飾行業，該行業受房地產等相關行業不景氣的影響非常大，近兩年行業財務安全狀況一直欠佳，行業整體財務風險也不容樂觀。低于行業指數均值的行業還包括：綜合行業、鋼鐵行業、休閑服務行業、農林牧漁行業、國防軍工行業、采掘行業和有色金屬行業。總體結論和2014年下半年預測在對25個一類行業下半年行業經營和財務安全預測時，必須從行業的整體安全性和行業的變化趨勢兩個角度綜合分析。總體看，2014年下半年，交通運輸行業由于整體財務安全度高，而且上升幅度大，應是所有行業中最值得關注的行業。其次，汽車行業和公共事業行業的綜合情況良好，也是投資選擇的重點行業之一。其他值得投資者關注的行業還包括家用電器、建筑材料、電子等行業。綜合行業和有色金屬行業雖然整體行業安全性不突出，但上升勢頭較為迅猛，尤其是綜合行業的上升勢頭遠遠超過其他行業，而有色金屬行業則呈現明顯復蘇勢頭，因此這兩個行業也值得關注。下半年，交通運輸行業由于整體財務安全度高，而且上升幅度大，應是所有行業中最值得關注的行業。其次，汽車行業和公共事業行業的綜合情況良好。從風險角度和下降趨勢變化情況看，房地產行業無疑是風險最大的行業，其行業指數和下降幅度均是排名最后。其次，商業貿易行業（包括貿易、一般零售和專業零售）下降幅度非常快，反映出該行業受新興市場和交易方式變化的影響極大，行業已經出現一定風險。如何破解行業困局、尋求突破創新應是該行業下一步的重點工作。受當前國際環境影響，國防軍工行業（包括航天裝備、地面兵裝、航空裝備、船舶制造）一直是投資者關注和追捧的對象。但是，該行業所屬的二級行業存在巨大的不均衡性，一些分支行業的狀況甚至出現明顯的下降趨勢，投資者應保持清醒和審慎的判斷。近兩年來，休閑服務行業受國家反腐倡廉運動的影響最大，酒店、餐飲、旅游、景點等分支行業均受到不同程度的沖擊，從目前看，該行業的下降趨勢仍在延續，并在低谷徘徊，行業整體尚未走出困境。其他應保持審慎態度的行業還有鋼鐵行業和建筑裝飾行業等。 上市公司篇從各等級變化趨勢情況分析，主板上市公司的等級比例近三年正在向上移動，而中小板和創業板的等級比例則向下移動，創業板下移速度是最快的。上市公司財務安全等級分析上市公司財務安全總體分析上半年，中國財務安全最優秀上市公司（AAA級以上）有1家，占上市公司總數的0.05%；非常優秀上市公司（AA級以上）有130家，占上市公司總數的6.13%，；較優秀上市公司（A-BBB級）1117家，占上市公司總數的52.64%），這三個等級上市公司占總數的58.82%。與此對應，中報顯示，已出現財務風險或重大財務風險的上市公司（CCC級以下）有217家，占所有上市公司的10.23%，比去年同期略有升高。因此可以看出，2014年上半年，上市公司總體財務安全狀況與去年基本持平，更多的企業居于中游水平。分市場情況上市公司財務安全情況從三個分市場情況看，創業板的優秀上市公司的比重最高，BBB級以上的創業板上市公司占所有創業板公司的77.66%，遠高于中小板（64.89%）和主板（58.77%）。同時，主板存在風險的上市公司占全部主板公司的14.48%，比例遠高于創業板的4%和中小板的5.3%。從三個分市場上市公司財務安全等級情況看，創業板上市公司總體情況最好，其次是中小板，而主板市場存在風險的公司仍然偏高。不過，從各等級變化趨勢情況分析，主板上市公司的等級比例近三年正在向上移動，而中小板和創業板的等級比例則向下移動，創業板下移速度是最快的。這說明從總體看，主板上市公司正在朝著好的方向轉化。因此我們認為，那些財務安全等級高、風險小的主板上市公司仍然是2014年下半年應關注的重點。同時，在創業板和中小板中那些財務安全等級高、業績好、估值較低的上市公司也是應該深度挖掘的投資對象。財務安全狀況大幅變化公司分析一個上市公司財務安全等級、得分大幅變化反映了一個上市公司在一個經營周期出現了財務和經營的巨大變動，并揭示了該公司未來經營狀況的趨勢，對投資者有重要參考意義。（一）財務安全快速上升公司：化工行業占比最大中報顯示，財務安全狀況同比快速上升（同比財務安全得分上升超過20分）的上市公司共計134家，財務安全狀況改善明顯。上升最快的得分上升了65分，上升超過40分的共計12家。134家中，化工行業上升公司比例最大，達到17家，其次是房地產行業15家，第三是電氣設備行業12家。交通運輸行業10家排第4位。當上市公司財務安全等級快速上升時，其財務安全狀況明顯改善，具有較好的投資價值。 （二）財務安全大幅下降公司：房地產行業占比最多中報顯示，財務安全狀況同比大幅下降（同比財務安全得分下降超過20分）上市公司共計221家。下降幅度最大的，財務安全得分下降74分。下降超過40分的共計28家。其中，房地產行業下降公司最多，達到37家；其次是化工行業27家；第三是機械設備行業25家。其他下降較快行業包括：電氣設備行業14家，計算機行業、商業貿易行業、醫藥生物行業各11家。當上市公司財務安全等級快速下降時，其財務安全狀況明顯惡化，投資風險非常大。財務安全最強和最差100家上市公司分析財務安全得分排名前100強上市公司是財務安全狀況最好的群體。上半年，2122家上市公司中，有1家財務安全得分達到91分，4家90分，其余上市公司財務安全得分均達到80分以上。在100強公司中，醫藥生物行業數量最多，達到20家，而且得分超過90分、排名前兩位的均為醫藥生物企業。除醫藥行業外，電子行業在100強中占據15席，100強中數量排名第二；計算機行業有10家進入財務安全100強，排名第三。其他上榜數量較多的行業包括：機械設備9家，公共事業8家，交通運輸7家。財務安全100強上市公司均具有長期投資和安全投資的較高價值，如果這些企業的業績也較為出色時，投資時應予以重點關注。 財務安全得分排名最差100家上市公司是財務安全狀況最差的群體。上半年，有19家財務安全得分在0分以下，存在較為重大的財務安全隱患。其余81家財務安全得分也均在31分（CCC級）以下。在財務安全最差100家公司中，房地產行業數量最多，達到35家，化工行業和商業貿易行業各占據7家，輕工制造6家，醫藥生物5家。存在財務報表粉飾嫌疑上市公司分析數量和行業占比分析通過Themis純定量異常值評級分析看，中報樣本中，有1356家上市公司可能存在不同程度的財務報表粉飾嫌疑，占全部樣本公司的61.39%。從行業情況看，商業貿易行業上市公司可能存在財務報表粉飾嫌疑有69家，行業占比達88.46%；第二是鋼鐵行業，可能存在財務報表粉飾嫌疑上市公司29家，行業占比達85.29%；第三是家用電器行業，可能存在粉飾嫌疑上市公司44家，行業占比達84.62%；第四是房地產行業，可能存在粉飾嫌疑上市公司96家，行業占比達78.69%。Themis財務報表粉飾嫌疑科目分析Themis財務報表粉飾嫌疑是從財務報表相關關聯會計科目不合理異動和問題企業科目異常統計的綜合分析方法判斷公司財務報表的粉飾，我們稱之為“科目不合理異動粉飾