資本市場效率的一個方面是資本市場配置資源能力的高低 資本市場效率就是資本市場是不是能夠?qū)①Y本配置到最需要它們的地方通過集權(quán)方式解決資源配置的效率非常低下解決資源配置的好辦法是分權(quán) 讓項目自己表達(dá)它們需要資本迫切程度因此要實(shí)現(xiàn)資源配置 資本市場中就需要一套信號系統(tǒng) 價格就是資本市場中指明配置資本方向的信號 因此 評價資本市場是否有效就等價于評價資本市場的定價機(jī)制運(yùn)行的是否有效 市場產(chǎn)生和發(fā)展的歷史就是人們追求流動性的歷史 出現(xiàn)了剩余產(chǎn)品和交換 因此產(chǎn)生了市場貨幣的出現(xiàn)讓交易更加簡單資本市場中交易的金融資產(chǎn)的流動性要大大高于實(shí)物資產(chǎn)的流動性市場產(chǎn)生和發(fā)展的歷史就是為人們提供越來越高流動性的歷史 定價功能是市場的副產(chǎn)品 在實(shí)務(wù)資產(chǎn)市場中 價格是配置資源的信號在資本市場中 資本資產(chǎn)的價格同樣是配置資本的信號 如何確定資本市場效率的高低 通過考察資本市場定價機(jī)制的效率確定資本市場效率如果資產(chǎn)價值包含有關(guān)資產(chǎn)價值的信息越多 那么資產(chǎn)的價格就越接近于資產(chǎn)的 真實(shí)價值 以價格為導(dǎo)向的資源配置也就越正確資本市場效率高低可以用資產(chǎn)價格中包含的 和資產(chǎn)價值有關(guān)的信息多少 以及資產(chǎn)價格反映這些信息速度快慢來度量 市場中資產(chǎn)價格的變動方式 如果資產(chǎn)價格根據(jù)反映資產(chǎn)未來收益的新信息的出現(xiàn)而調(diào)整 那么我們就有以下結(jié)論 在市場中 正確解釋信息的能力是有價值的在市場中買賣行為是最有力的信號價格在信息出現(xiàn)之后如何進(jìn)行調(diào)整也是市場有效性的度量如果信息是隨機(jī)出現(xiàn)的 那么資產(chǎn)的價格變動也將是隨機(jī)的 資本市場的三種有效程度 假設(shè)資產(chǎn)價格都能夠?qū)π滦畔⒆骷皶r調(diào)整 那么資本市場有效程度的高低就是資產(chǎn)價格中包含信息的多少強(qiáng)式資本市場有效性 資產(chǎn)價格包含了當(dāng)前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的信息 中強(qiáng)式資本市場有效性 資產(chǎn)價格包含了當(dāng)前所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的公開信息弱式資本市場有效性 資產(chǎn)價格值包含了過去的所有有關(guān)資產(chǎn)未來價值的信息 不同的資本市場有效性程度下 資產(chǎn)價格包含信息的多少 資本市場高效率的表現(xiàn) 定價正確的指出了資源配置的方向資本流動過程中損耗盡量的小 資本市場有效率是結(jié)果而不是原因 資本市場有效率是投資者追求自身利益最大化行為的結(jié)果為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化 投資者一定會尋找各種可能的方式分析和正確解釋信息 以及利用這些信息進(jìn)行交易為自己謀取利益但是這些行為的直接后果就是消滅投資者發(fā)現(xiàn)的有利可圖的投資機(jī)會 使市場變得更加有效 個人追求自身利益最大化 能夠讓市場變得更加有效 有非凡的解釋信息能力的人將靠出租這些能力致富 結(jié)果是人人都能具有非凡的解釋信息的能力能夠估計出資產(chǎn)正確定價的人 隨著他們不斷地進(jìn)行交易 他們對于資產(chǎn)價格的觀點(diǎn)傳播開來基金投資方式讓每個人都成為投資專家 套利行為 資本市場有效性的保證 套利機(jī)會不可能持續(xù)存在很長時間 也不可能廣泛存在 如果一個套利機(jī)會能夠讓你賺錢 你會 及時收手 嗎 你能夠看到的套利機(jī)會別人會看不到嗎 在資本市場中 傻瓜 能夠長期存活下去嗎 如果資本市場達(dá)到了高效率 那么 和資產(chǎn)價值有關(guān)的信息將在資產(chǎn)價格中即刻反映出來對于同一風(fēng)險水平的投資項目 對于任何人都有 預(yù)期報酬率 必要報酬率對于任何投資項目都有 凈現(xiàn)值 NPV 0對于證券進(jìn)行的技術(shù)分析將失效 令人驚訝 在強(qiáng)資本市場有效性的環(huán)境下 隨機(jī)選擇的投資組合就能夠和由專業(yè)人士打理的投資組合一樣好或者說 投資專家實(shí)現(xiàn)的報酬率和投資傻瓜實(shí)現(xiàn)的報酬率一樣 實(shí)際的資本市場效率水平如何 一般認(rèn)為 實(shí)際的主要資本市場的效率水平接近于中強(qiáng)式在這樣一個市場上 任何人都無法長期 擊敗市場 但是短期 擊敗市場 的機(jī)會總是存在 資本市場遠(yuǎn)比實(shí)物資產(chǎn)市場容易實(shí)現(xiàn)高的市場效率水平 和實(shí)物資產(chǎn)相比 資本資產(chǎn)具有很高的相似性資本市場上交易量巨大 資本資產(chǎn)的固定交易成本低 可變交易成本也低 資本資產(chǎn)具有高流動性因為交易活躍 所以信息能夠快速地在資產(chǎn)價格中得到反映 資本市場有效性的破壞因素 交易成本 交易成本是套利行為的限制因素信息不對稱 不了解新信息導(dǎo)致對于資產(chǎn)的價格估計不正確避稅 合法合理避稅能夠帶來 超額收益 完善資本市場 完善資本市場是最為簡單的市場 非常便于進(jìn)行理論研究完善資本市場要滿足的條件 不存在進(jìn)入和退出市場的障礙所有