金融學 陳學彬主編 導論 線索 學習目的 金融 金融學 學科體系 后續課程 教材主要內容 金融的魅力 開場白 金融業是最具魅力的熱門行業 金融資產 提供投融資工具 金融市場 提供發財致富的機遇 金融資源籌集的場所 金融泡沫 金融風險和金融危機 美夢破滅 傾家蕩產 金融神秘的光環吸引人們無窮的探索 研究者探索 取得優秀成果 金融學成為現代經濟學最熱門的學科 金融學導航 金融學 作為金融專業的入門教材 本課程將您帶入這神秘的金融學殿堂 作為新的探索者 什么是金融和金融學 運行的規律和成功的秘訣 一 金融的定義及其分歧 黃達教授認為 中文 金融 所涵蓋的范圍有廣義和狹義之分 廣義 金融 指與物價有緊密聯系的貨幣供給 銀行與非銀行金融機構體系 短期資金拆借市場 證券市場 保險系統 以及通常以國際金融概括的這諸多方面在國際之間的存在 等等 狹義 金融 指有價證券及其衍生物的市場 指資本市場 洋人對Finance一詞的用法 有最寬 最窄和介于兩者之間三種口徑 寬口徑 如Oxford Webster s這類字典和一些百科全書對Finance的解釋是 Monetaryaffairs managementofmoney pecuniary 錢財方面的 resources 窄口徑 如Palgrave新經濟學詞典對Finance釋則是 Theprimaryfocusoffinanceistheworkingofthecapitalmarketandthesupplyandthepricingofcapitalassets 兩者之間 如 Thesystemthatincludesthecirculationofmoney thegrantingofcredit themakingofinvestments andtheprovisionofbankingfacilities 1986Webster sThirdNewinternationalDictionary 其范圍 與我們的寬口徑相當 中文 金融 與英文 Finance 雖然都有廣義與狹義之分 但并非一一對應 我們認為 金融就是資金的融通 即由資金融通的工具 機構 市場和制度構成的有機系統 是經濟系統的重要組成部分 該含義是一種廣義的金融涵義 金融作為資金融通活動的一個系統 是以各個微觀主體個體的投融資行為為基礎 工具 機構 市場和制度等構成要素相互作用并與經濟系統的其他子系統相互作用的一個有機系統 微觀金融 Micro finance 是指金融市場主體 投資者 融資者 政府 機構和個人 個體的投資融資行為及其金融資產的價格決定等微觀層次的金融活動 宏觀金融 Macro finance 是金融系統各構成部分作為整體的行為及其相互影響以及金融與經濟的相互作用 二 金融學及其學科體系 金融包括微觀金融和宏觀金融 金融學就不能僅研究微觀金融運行而不研究宏觀金融運行 廣義的金融學就是研究資金融通活動 包括金融主體的個體行為和金融系統整體行為及其相互關系和運行規律的科學 包括 微觀金融學 以微觀金融主體行為及其運行規律為研究對象 宏觀金融學 以金融系統整體的運行規律及其各構成部分的相互關系為研究對象 金融學的學科體系 由從不同角度研究金融系統的各個方面的活動及其規律的各分支學科綜合構成的有機體系 宏觀金融分析微觀金融分析 金融市場分析金融中介分析在金融市場與金融中介分析之下是技術層面和管理層面的學科 黃達教授 金融決策分析 主要研究金融主體投融資決策行為及其規律 金融決策是個人理財 公司理財 乃至一切有理財要求的部門所共同需要的 分支學科包括金融市場學 證券投資學 公司財務學 金融工程學 金融風險管理 金融資產定價等 1990年獲得諾貝爾經濟學獎的馬科維茨的資產組合理論 夏普的資本資產定價模型 莫迪利亞尼 米勒定理 即 定理 1997年獲得諾貝爾經濟學獎的布萊克 斯科爾斯 默頓的期權定價公式等 金融中介分析 主要研究金融中介機構的組織 管理和經營 包括對金融機構的職能 作用及其存在形態的演進趨勢分析 金融機構的組織形式 經濟效率 混業與分業 金融機構的脆弱性 風險轉移和控制等 主要的分支學科包括 商業銀行學 投資銀行學 保險學 微觀銀行學等 在19 20世紀初金融理論和踐的發展中占有重要的地位 20世紀中葉以來 與迅速發展的金融決策學相比 金融機構學的發展則相對滯后 21世紀金融機構學的研究具有巨大的發展空間 宏觀金融分析 從整體角度討論金融系統的運行規律 重點討論貨幣供求均衡 金融經濟關系 通貨膨脹與通貨緊縮 金融危機 金融體系與金融制度 貨幣政策與金融宏觀調控 國際金融體系等問題 主要的分支學科有 中央銀行學 貨幣政策分析 金融監管學 國際金融學等 圖0 1金融學學科體系圖 三 金融學基礎理論課程設置 貨幣銀行學 時代 定位為金融學科的基礎理論課程 作為金融學科的入門課程 與直接融資不發達 間接融資為主的金融發展的初級階段 把貨幣銀行問題作為金融學研究的重點相適應 金融學 時代 隨著現代金融市場的迅速發展 直接融資比重的逐步提高 對金融市場的研究成為國際金融理論界研究的一大熱點和重點 僅以貨幣 銀行問題作為研究重點的我國傳統金融學已不適應我國金融實踐的需要和與國際金融理論發展相銜接的需要 1997年 國務院學位委員會修訂研究生學科專業目錄 將原目錄中的 貨幣銀行學 專業和 國際金融 專業合并為 金融學 含 保險學 專業 金融學界盡管在學科方面還存在較多的分歧 但在金融學應該包括宏觀金融分析和微觀金融分析兩個層面的內容方面基本上達成了共識 金融學科基礎理論課程體系設置 知識面應該覆蓋整個金融學科的主要方面 如 金融制度 金融體系 金融市場 金融機構 以及完整的金融運行結構 包括微觀金融運行 宏觀金融運行 以提供學生一個有關金融體系的整體框架 應重點介紹金融學的基本理論概念 原理 規律和方法 應正確處理與經濟學原理課程的關系 應正確處理與金融學各分支課程的關系 四 本書基本內容及其特點 基本內容 金融學 教材 其內容包括金融體系 微觀金融運行和宏觀金融運行三篇共18章 其基本結構如圖0 2所示 本書的幾個特點 新的課程定位 首次將金融學科的基礎理論課程定義為金融學原理 作為金融學科的基礎理論課程 其知識覆蓋面并非僅僅是貨幣銀行問題而是廣義的金融和金融學 作為金融學科的入門課程 重點闡述基本概念和基本原理而非深層的理論剖析或操作技巧 避免或減少其與相關金融學課程的重復 新的內容體系 首次將金融學原理的內容體系設置為金融體系與微觀金融運行和宏觀金融運行3篇 金融體系是金融運行的基礎和前提 微觀金融運行主要從個體的角度討論微觀金融主體的投資融資決策方法和行為 宏觀金融運行主要從整體角度討論金融系統的運行規律及其與其他經濟系統的相互關系 三篇內容既相對獨立又相互聯系 組成一個有機的整體 反映金融學科的最新發展 便于學生在系統掌握金融學基礎理論的同時 了解金融學科的理論前沿和最新發展 理論闡述與案例分析緊密結合 深入淺出 并配有大量的練習思考題 便于學生的理解掌握 第一篇金融體系 學習目的 金融體系是金融運行的基礎 完善的金融體系是其功能有效發揮的前提 因此 我們在學習金融課程之初 分析金融運行之前 首先應該討論金融體系 了解金融體系的涵義 功能 分析金融體系的構成要素 金融資產 金融機構 金融市場和金融制度對于金融體系的正常運行 金融體系功能的有效發揮的制約和影響 從而為第二 三篇分析金融運行奠定必要的金融體系理論基礎 結構 本篇共5章 第1章為金融體系概述 討論金融體系的涵義 功能 構成要素和金融體系的演變 第2 5章進一步分別討論金融體系的主要構成要素 金融資產 金融機構 金融市場和金融制度 本篇的核心 在于理解金融體系是由各構成要素組成的有機整體 不同的要素組合構成不同的金融體系 各構成要素相互依賴 相互制約和相互影響 每一要素功能的有效發揮都以相關要素的協調一致為前提 金融體系及其要素組合不是固定不變的 而是不斷發展變化創新的 一些構成要素的率先變化 創新 將推動其它要素的創新 并最終推動整個金融體系的創新 金融體系的創新為適應經濟發展的需要而產生 它的產生又推動經濟的進一步發展 二者相互依賴 相互促進 第一章金融體系概述 線索 金融體系的涵義 功能 構成要素 演變 第一節金融體系及其功能 金融體系 金融體系或金融系統 financialsystem 由各種金融工具 機構 市場和制度等一系列金融要素的集合 是這些金融要素為實現資金融通功能而組成的有機系統 它通過吸收存款 發放貸款 發行證券 交易證券 決定利率 創造金融產品并在市場流通等金融行為 實現把短缺的可貸資金從儲蓄者轉移到借款者手中 以購買商品 服務和投資 從而促進經濟增長 滿足人民生活需要 二 金融體系在國民經濟中的地位 經濟體系中的流量 一個經濟社會面臨的3大基本問題是 生產什么商品和生產多少 如何生產 為誰生產 這就是如何進行資源配置的問題 這種分配并不是無償的 而是有償的 也就是說 獲得資源者必須為其獲得的資源支付相應的報酬 一方面 經濟社會通過市場交換等方式將短缺資源分配給最需要的生產者和消費者 另一方面 獲得資源的生產者和消費者為其獲得的資源支付相應的報酬 因此 一個經濟體系必然形成物流和資金流 物流和資金流是經濟體系運行的兩大基本流量 在經濟運行中 這兩大基本流量互相依賴 互相補充 缺一不可 在現代經濟條件下 資金的流動主要是通過金融體系來實現的 金融體系的資金流動 資金富裕者進行儲蓄 資金短缺者需要融資 金融體系為資金富余者和資金短缺者之間的資金融通提供了有用的渠道 因此 金融體系中的資金流動不僅是為了滿足經濟支付的需要 而且是為了滿足資金需求者融入資金 資金富裕者融出資金的需要 而后者已經成為現代金融體系最基本的功能 三 直接融資與間接融資 直接融資資金短缺單位通過向資金盈余單位出售行股票 債券等索取權憑證而直接獲得所需資金 資金盈余單位通過購買并持有這些索取權憑證而獲得未來的本息收入 債券 或股息分紅 股票 初級證券 產生于直接融資過程的索取權憑證為初級證券 primarysecurities 對于資金融入單位來說 這種證券是一種負債 對于資金融出單位來說 這種證券是一種資產 這種證券化的資產大多數可以在金融市場上流通轉讓 具有較高的流動性 直接融資 優點 可以節約交易成本 缺點 要求投資者具有一定的金融投資專業知識和技資投資者要承擔較大的投資風險 投資者需要花費大量的搜集信息 分析信息的時間和成本 數量 期限難以匹配 融資的門檻比較高 間接融資 資金短缺單位與盈余單位并不發生直接的融資關系 而是通過銀行等金融中介機構發生間接的融資關系 金融中介機構通過發行自己的次級證券 包括存單 支票 儲蓄帳戶 保險單等 從資金盈余者那里獲得資金 再通過購買資金短缺者的初級證券 貸款合同 債券 股票等 向其提供資金 金融中介機構在此不是作為代理人而是作為獨立的交易主體 必須自己承擔發行次級證券和購買初級證券的贏利和虧損 即自己承擔其相應的風險 獲得相應的利差收益 金融中介機構發行的次級證券種類很多 以適應不同的投資者的需要 次級證券 它們的共同特點是具有較小的違約風險 因而得到廣大的中小投資者 特別是個人投資者的歡迎 這就為金融中介機構通過發行次級證券來籌集大量資金提供了可能 間接融資的優點 1 容易實現資金供求期限和數量的匹配 2 有利于降低信息成本和合約成本 3 有利于通過分散化來降低金融風險 兩種融資方式的相對重要性 從上分析可見 兩種融資方式各有利弊 互為補充 構成一個完整的融資方式體系 在經濟相對落后的發展中國家 其證券市場的發展也較為滯后 因而以銀行為中心的間接金融是資金融通的主要方式 四 金融體系的功能 金融體系的基本功能 提供資金的融通渠道 現代金融體系的基本功能包括以下8個方面 儲蓄和金融投資功能 為資金盈余者提供的服務 融資功能 為資金短缺者提供的服務 提供流動性功能 實現資產轉換 配置金融資源功能 整合為盈余和短缺雙方服務功能 最高總結即是如此 提供信息功能管理風險功能 轉移風險 控制風險 管理風險的功能 清算和支付結算功能 銀行清算體系提供的快速 準確 安全 方便的清算和支付結算服務 是現代經濟運行不可缺少的重要服務 傳遞金融政策效應功能 金融政策對經濟的調節作用是通過金融體系的傳遞來實現的 第二節金融體系的構成 一 金融體系的構成要素 金融體系作為各種金融要素有機組合的一個整體 它的功能是這些構成要素綜合作用的結果 構成金融體系的基本要素主要包括 作為交易對象的金融資產或金融工具 作為金融中介和交易主體的金融機構 作為交易場所的金融市場和作為交易活動的組織形式和制度保障的金融體制和制度 二 金融資產與金融工具 交易對象 金融資產 financialassets 是一種未來收益的索取權 通常以憑證 收據 或其它法律文件表示 由貨幣的貸放而產生 發行或出售金融資產可使發行人或轉讓者獲得資金 購買并持有金融資產可能給購買者和持有人帶來未來收益 金融資產是實現資金融通的工具 所以金融資產又是金融工具 金融資產和金融工具是資金融通的載體 金融市場交易的對象 金融體系的基本構成要素 金融體系的基本功能是由金融資產或金融工具的基本功能派生出來的 沒有金融資產也就沒有了金融交易的對象 通過金融資產的發行和交易 金融體系的基本功能得以實現 三 金融機構 交易中介 金融機構 financialinstitution 又稱金融中介機構 其基本功能就是在間接融資過程中作為連接資金需求者與資金盈余者的橋梁 促使資金從盈余者流向需求者 實現金融資源的重新配置 金融機構作為金融中介 一方面通過發行自己的金融資產 存單 債券和股票 來籌集資金 另一方面又通過提供貸款或購買債券 股票向資金需求者提供資金 金融中介機構存在的經濟必要性不僅在于它能夠 集零為整 續短為長 而且還在于它有利于降低交易成本 控制信息不對稱導致的逆向選擇和道德風險 通過資產組合的多樣化來分散和降低金融風險 金融中介機構大致可以分為三類 存款機構 投資性中介機構和合約性儲蓄機構 四 金融市場 交易場所 金融市場 financialmarket 的涵義有廣義和狹義之分 狹義的金融市場金融資產交易的場所 早期的金融市場為有形市場 隨著現代電子通信技術和網絡技術的迅速發展 現代金融市場正在向無形市場方向發展 廣義的金融市場 泛指金融資產的供求關系 交易活動和組織管理等活動的總和 金融市場是在不斷發展完善的 金融市場的發育程度直接影響金融體系功能的發揮 因此 其發育程度也是一國金融體系發育程度的重要標志 五 金融制度 交易規則 金融制度 financialinstitution 有關金融活動 組織安排 監督管理及其創新的一系列在社會上通行或被社會采納的習慣 道德 戒律和法規等構成的規則集合 與金融市場 金融組織和金融活動相關的各種規則的總和 它是金融運行的行為規范和制度保障 第三節金融體系的演變 金融創新 一 金融創新的背景 金融創新定義 financialinnovation 就是為滿足經濟發展的需要 同時獲取潛在的金融利潤 對經濟發展過程中金融要素的重新組合 金融創新有廣義和狹義之分 狹義的金融創新僅指金融工具的創新 廣義的金融創新則包括金融工具 金融市場 金融制度在內的整個金融體系的創新 金融創新的歷史 創新是相對傳統而言的 創新并非現在才有 而是古已有之 最早的金融創新可追溯到12世紀意大利商業銀行的出現 18世紀英國中央銀行制度的建立 19世紀支票的廣泛使用等等 當代的重要的金融創新始于20世紀50年代 最有代表意義的就是離岸金融市場 歐洲貨幣市場的建立 金融工具的創新主要是歐洲貨幣 歐洲債券和平行貸款 但是這些新的金融工具并沒有對西方金融市場形成大的沖擊 也沒有引發西方金融體制的相應變革 而20世紀70年代開始才是當代金融創新不斷涌現 并對傳統的金融市場和體制帶來巨大沖擊的時代 當代金融創新的背景 傳統金融工具為近幾百年各國金融市場和國民經濟的發展做出了重要的貢獻 但不能完全滿足現代金融和經濟迅速發展的需要 第二次世界大戰后國際資本的加速流動 歐洲貨幣市場的建立和發展 20世紀70年代世界 石油危機 及其產生的 石油美元 的回流 以及80年代國際債務危機的爆發和影響 成為推動當代金融創新的重要國際經濟背景因素 當代金融創新的直接導因 20世紀中后期出現的新的科學技術革命 世界范圍的放松金融管制 自動轉賬服務 現金管理賬戶 超級可轉讓支付命令賬戶等可轉讓存單等新型賬戶的涌現 金融期貨 金融期權 貨幣互換和利率互換等風險控制工具的發展等 都與電子計算機技術和網絡技術在金融領域的廣泛應用緊密相關 取消利率管制 允許金融機構業務交叉 放松對金融市場的管制和放松外匯管制 有力地推動了金融業務和金融工具的創新 二 金融創新的主要理論 約束引致創新假說 美國經濟學家西爾伯1983年提出 金融約束主要有外部約束和內部約束 前者導致金融企業的效率降低 金融企業必須通過不斷創新 提高效率來彌補這部分損失 對于后者 為了保障資產的流動性 必要的償債能力和風險防范能力 金融企業采取一系列的資產負債管理制度 從而逼迫其不斷創新 規避創新假說 美國經濟學家凱恩認為 金融企業為了規避政府的一些限制性措施或制度而采取的創新交易 政府對金融的控制和由此產生的規避行為是政府與金融企業之間為管制和自由而進行的一種博弈行為 這種博弈的結果就是管制 創新 新的管制 新的創新 從而推動金融創新的不斷發展 交易費用創新假說 希克斯和尼漢斯提出 該假說認為 交易成本是作用于貨幣需求的一個重要因素 不同的貨幣需求 層次與種類 產生對不同類型金融工具的要求 交易成本高低使經濟個體對貨幣需求預期發生變化 交易成本降低的發展趨勢使貨幣向更高級的形式演變和發展 加快產生新的交換媒介和新的金融工具 不斷降低交易成本的需求推動金融的不斷創新和發展 金融制度創新理論 新制度經濟學家的觀點 金融創新是一種與經濟制度互相影響 互為因果的制度變革 金融體系的任何變動都可視為金融創新 金融創新的作用 雙刃劍 積極作用 首先 金融創新擴大了金融機構的資金來源渠道 擴大了金融服務業務領域 從而更好的滿足了經濟發展的需要 其次 金融創新加強了利率杠桿的作用 有利于發揮利率杠桿在調節金融資源配置中的作用 再次 金融創新為投資者提供了許多新的金融風險管理工具 有利于投資者根據需要選用 更好的進行風險管理 最后 金融創新有利地推進了金融自由化 國際化和全球化進程 有利于世界金融和經濟的深化發展 消極作用 首先 表現在對貨幣政策效應的影響上 各種金融創新工具的大量涌現 使傳統的貨幣政策目標 工具 傳遞機制都發生了較大的變化 使中央銀行難于通過貨幣供應量的控制來調節宏觀經濟 其次 使金融業的經營風險加大 盡管金融創新提供的新的風險管理工具可以轉移和降低個體的風險 但卻不能降低金融系統的風險 巨額游資的自由流動將對一國金融體系造成巨大沖擊 金融衍生工具巨大的杠桿作用 更為投機資金的興風作浪提供了巨大的放大效應 金融監管與金融創新 推動金融創新的時候 必須注意創造條件發揮金融創新的正面效應 抑制或降低其負面效應 在放松不必要的金融管制的同時 加強必要的金融監管 四 金融創新的種類 金融工具的創新 金融工具的創新是最基本的創新 金融工具的創新一般表現為已有工具的衍生或派生 具體包括 時間衍生 功能衍生 種類衍生復合衍生 時間衍生 時間衍生是指金融工具從時間角度呈現由現在向未來衍生的趨勢 現貨交易中存在時間和空間的固有矛盾 導致市場主體未來收益的某種不確定性 遠期 調期 期貨 期權的產生正是時間衍生的典型例子 時間衍生工具的發展為市場主體進行套期保值 降低和控制金融風險提供了有效工具的同時 也增加了新的投資工具 功能衍生 功能衍生是指在金融原生工具功能的基礎上衍生出具有新功能的金融衍生工具 以適應新的市場需求的需要 比如 可轉換證券的產生 使其持有者可以在特定的時期以特定的價格選擇轉換為其他類型的證券 這種可轉換性使企業在不增加資金來源的情況下 自動調整企業未來的資本結構 從而增加企業財務杠桿的靈活性 并為進一步籌集資金創造條件 種類衍生 種類衍生是指在衍生過程中以金融原生工具為基礎呈現出種類增加的趨勢 金融市場的發展 投資者的需求偏好差異加大 為了控制風險 進行不同的金融資產組合投資的需求增加 這推進了新的金融產品的產生 使金融工具的種類不斷增加 如股票在普通股的基礎上推出優先股 期權在看漲期權的基礎上推出看跌期權等 復合衍生 復合衍生是指在衍生工具的基礎上在衍生出新的衍生工具的趨勢 如股票指數期貨 期權等 這種新的衍生工具與最初的原生工具越來越遠 但其對經濟生活的影響程度去越來越深 其形式越來越高級 金融機構的創新 隨金融業務的需求變化而在業務和組織形式等方面不斷地創新 從業務創新方面看 大體沿著銀行 證券 保險和其他各種金融中介機構幾種形式創新 具體種類包括住宅金融機構 信用合作社 各種保險機構 養老與退休基金組織 共同基金 金融公司和跨國金融機構等 從經營主體方面看 一般趨勢為國有商業金融 國有政策性金融 合作金融 民間金融等主體形式 金融市場創新 金融市場創新包括市場種類的創新 市場組織形式和市場制度的創新 金融市場種類的創新 與金融工具種類的創新緊密相連 有了新的金融工具 必然需要新的金融市場進行交易 市場組織形式和市場制度的創新 隨著經濟制度的變遷和交易技術的發展而出現 表現為 從分割的市場到統一的市場 從集中的市場到分散的市場 從有形的市場到無形的市場 金融制度創新 包括貨幣制度 匯率制度 利率制度和金融監管制度創新 五 金融國際化趨勢 世界經濟一體化與金融全球化的關系 相互促進金融全球化的主要原因 在于80年代以來金融的自由化趨勢 電子信息技術的發展以及金融創新等 金融全球化主要表現 資本流動的全球化金融市場的國際化離岸金融市場的急劇擴大和資本市場的國際化 金融機構的國際化全球性銀行業的合并與兼并的浪潮 傳統的銀行機構和非銀行金融機構之間的差別也越來越模糊 貨幣體系的全球化金融監管和協調的國際化國際貨幣基金組織 國際清算銀行 巴塞爾協議 有效銀行監管的核心原則 為越來越多的國家所接受 標志著全球統一的金融監管標準正在逐步形成 各自利益的表達正在形成一種國際金融政治 第二章金融資產 線索 金融資產的種類 特性與功能 貨幣資產 信用資產 權益資產 衍生工具 第一節金融資產概述 金融資產的種類及其創新傳統的金融資產種類主要包括 貨幣資產信用資產權益資產 貨幣資產 作為交易媒介 價值尺度和財富儲藏手段 是最基本的和最重要的金融資產 在金融和經濟發展中扮演著極為重要的作用 信用資產 是由借貸行為產生而形成的對債務人在未來某個時間收回本金和獲取利息收益的索取權 是早期在貨幣資產基礎上產生的重要的傳統融資和投資工具 權益資產 是對證券發行公司在償付債務后的收益進行分配的收益索取權和對公司經營決策的投票權 通常以股票 stock 的形式表示 每一大類金融資產下又有許多具體的金融資產品種 一方面 各種金融資產各有其特點 以適應不同的投資者和融資者的需要 另一方面 這些金融資產又有許多共同的地方 因而可以在某些方面互相替代 金融資產形態的演進 金融資產是財富儲藏手段 金融交易工具 為滿足金融和經濟發展的需要而產生和發展 最早的金融資產是貨幣資產 首先作為交易媒介而發揮作用 隨著以貨幣為媒介的商品交易活動的發展 貨幣逐步獲得了價值尺度和財富儲藏手段的功能 貨幣的儲藏使得借貸活動可能產生 隨著借貸行為的發生 早期的信用資產也隨之產生 信用資產作為重要的傳統的投 融資手段 在調節資金余缺 配置金融資源方面具有重要作用 但也存在較大的缺陷 它可能使融資企業背上過重的債務負擔 從而具有較高的財務風險 在解決該問題方面具有優勢的股權融資則應運而生 權益資產相應產生 金融資產的創新種類 1960s以來的金融創新 特別是金融工具的創新層出不窮 按照銀行資產負債表 表內創新工具和表外創新工具 按照融資方式 存款創新工具 貸款創新工具 債券創新工具和股票創新工具 按中介功能 轉移價格方向的創新工具 轉移信用風險的創新工具 增強資產流動性的創新工具 信用創造和股權創造的信用工具等 概括起來 主要是 金融期貨 金融期權和金融互換等基本類型 圖2 1金融資產的基本種類 金融資產的特性 法博齊和莫迪利亞尼 1998 認為 金融資產具有10種特殊性質 貨幣性 Monetaryness 一些金融資產可被用作交換媒介或用于交易清算 這些金融資產被稱為貨幣 各國的貨幣通常包括通貨和活期存款 其他一些可以較低成本 較少時間或風險轉換成為貨幣的金融資產稱為準貨幣 通常包括定期存款和儲蓄存款 可分性和發行單位 可分性 Divisibility 與金融資產可被清算或換成貨幣的最小單位有關 單位越小 金融資產越可分 一些金融資產如銀行存款是無限可分的 直到貨幣的最小單位 而另外一些金融資產則根據其發行單位的大小而具有不同程度的可分性 發行單位 Denomination 是金融資產到期時每單位資產應支付的貨幣數量 可逆性 Reversibility 指投資于一項金融資產后退出投資換回現金的成本 因此 可逆性又被稱為返回成本 Found tripCost 由于銀行存取款通常不收取費用 因此像存款等一些金融資產是高度可逆的 而另外一些金融資產的返回成本較高 則可逆性相對較差 價格波動幅度越大 可逆性越差 交易頻率越高 市場厚度越厚 可逆性越強 到期期限 TermtoMaturity 指債權資產或股權資產按計劃進行最終支付或持有者要求清償之間的時間間隔長度 到期期限通常被簡稱為期限 不同的金融資產可能有不同的期限 債權人可以在任何時間要求償付的金融工具被稱為活期工具 如支票賬戶和儲蓄賬戶 而股權等金融資產是沒有期限的 是一種永久性金融工具 有明確期限的金融資產也可能因為破產或重組 或其條款授權債務人提前償付等原因而提前結束 流動性 Liquidity 指金融資產以最低的成本最短的時間變現的能力 貨幣資產具有很高的流動性 其它金融資產的流動性既取決于該資產被市場投資者接受的程度 也取決于該市場的厚度 可轉換性 Convertibility 指一種金融資產可以轉換成其它金融資產的能力 轉換有時是在同類資產中發生的 如一種債券轉換成為另一種債券 有時是在不同種類的金融資產之間進行的 如可轉換債券為一種可以轉換為股票的債券 幣種 計價貨幣 不同的幣種有不同的匯率風險 現金流和收益的可預測性 復合性 Complexity 某些金融資產是由兩個或多個簡單資產組合而成 因而具有復合性 稅收狀況是金融資產的重要性質 各個國家對不同的金融資產交易有不同的稅收規定 比如 我國目前對存款利息收入征收20 的所得稅 對股票交易征收0 2 的交易印花稅而不征收投資收益所得稅 不同的稅收狀況對金融資產投資者的收益產生影響 金融資產的功能 金融資產具有兩個主要的經濟功能 資源配置功能和風險轉移功能 第二節貨幣資產 定義 貨幣 Money 是被普遍接受的用來支付貨款和債務的一般等價物 是最基本和最重要的一種金融資產 特別是今天所使用的貨幣 都是對某一機構的索取權 貨幣的兩大組成部分之一 通貨 Currency 是對中央銀行的索取權 存款是對商業銀行的索取權 所有的實物資產和金融資產都以貨幣標價 并以貨幣為媒介進行交易 貨幣的三大基本職能 交易媒介 貨幣是商品交易的媒介 mediumofexchange 是一般等價物 直接的商品交換 物物交換 將花費大量的交易成本 為了提高交易效率 貨幣從普通商品中獨立出來而成為商品交易的媒介 貨幣成為交易的媒介 大大地提高了交易效率 降低了交易成本 價值儲藏手段 充當價值儲藏手段 storeofvalue 就是儲存未來的購買力 能夠充當價值儲藏手段的資產不僅有貨幣 還有股票 債券等金融資產和房地產 耐用消費品等 人們根據自己的偏好在流動性和收益性之間進行選擇 貨幣作為價值儲藏手段的價值儲藏能力受通貨膨脹的影響 通貨膨脹使貨幣的購買力下降 從而使其價值儲藏能力下降 價值尺度 貨幣是價值尺度 measureofvalue 人們用貨幣來度量商品價值 這使得商品價格不必用兩種具體商品交換的比率來表示 而只需要用貨幣來標示 這將大大的方便交易 降低交易成本 貨幣作為價值尺度需要用一定的貨幣單位來表示 早期的貨幣單位通常為貴金屬的重量單位 如 兩 錢 等 以后 一些貨幣單位與重量單位相分離 采用了其它的名稱 如人民幣的 元 角 分 等 而也有一些貨幣繼續保持了原有的貨幣單位 但卻與貨幣的重量完全沒有關系 如英鎊的 鎊 貨幣的種類 實物貨幣世界最早的貨幣是實物貨幣 如羽毛 貝殼 獸皮 銅 銀 金等 貨幣商品應滿足的條件 高價值性 可以較少的媒介完成較多的交易 易于分割性 便于與具有不同價值的商品交換 易于保存性 可避免或減少保存期的價值損失 易于攜帶性 便于在更廣大的地區使用 金 銀等貴金屬因更具有這些特性 因而逐步取代其他實物貨幣成為最終的實物貨幣 實物貨幣的主要形態 鑄幣 早期的金屬貨幣是以塊狀流通的 這很不方便 因為每筆交易都要稱重量 鑒成色 甚至還要進行分割 使用成本較高 隨經濟的發展 人們開始在金屬貨幣上打上印記 表明重量和成色 以便于流通 而最具權威性的國家鑄造的金屬貨幣具有更好的信用 逐步取代私人鑄造的金屬貨幣 中國使用最早和使用時間最長的鑄幣是銅幣 達2000多年 19世紀末20世紀初才開始大量使用銀幣 代用貨幣 由于人們使用貨幣進行商品交易時 注重的是它代表的價值而非它自身實際的價值 因此 人們為了減少大量使用金融貨幣進行交易的不便 開始采用紙質的代用貨幣 早期的這些紙幣代表了一定量的金屬貨幣 并可以隨時與金融貨幣兌換 其使用比金屬貨幣更為方便 因而逐步被人們所廣為接受 銀行券是典型代表 信用貨幣 紙幣與金屬貨幣掛鉤 雖然幣值較為穩定 但是它的發行量卻受到其黃金準備的限制 從而難于滿足經濟發展對貨幣數量的需要 20世紀30年代在世界經濟大危機的沖擊下 一些國家宣布其發行的紙幣與黃金脫鉤 這些紙幣就從代用貨幣變成為信用貨幣 信用貨幣的流通依賴于人們對該貨幣的信心和貨幣發行的立法保障 現代信用貨幣 包括紙幣 輔幣 二者統稱為通貨 現金 銀行存款和其他可以作為支付手段的信用工具 如支票和信用卡等 電子貨幣則是在網絡時代產生的一種新的支付工具 也是一種新的信用貨幣形式 貨幣的計量 目前 在我國的貨幣供應量的統計是根據其流動性的差異 將貨幣劃分為3個層次 M0 流通中現金M1 M0 企業單位活期存款 農村存款 機關團體部隊存款M2 M1 企業單位定期存款 自籌基本建設存款 個人儲蓄存款 證券準備金存款 其他存款M1被稱為狹義貨幣 M2被稱為廣義貨幣 但是 各國對各層次貨幣供應量的定義并不一致 第三節信用資產 一 信用與信用資產 信用 Credit 作為一種經濟范疇 特指借貸行為 這種借貸行為的特點是以收回本金并獲得一定利息收益為前提的支付 實物借貸與貨幣借貸商業信用與銀行信用 由工商企業以賒銷商品的方式向購買商品的企業提供的信用為商業信用 由銀行等金融機構向資金需求者提供的信用為銀行信用 信用資產 CreditAssets 由借貸行為產生而形成的對債務人在未來某個時間收回本金和獲取利息收益的索取權 信用資產不僅在其初次借貸行為發生時形成一種債權債務關系 而且這種債權債務關系還可以在金融市場上轉讓 交易 信用資產的主要種類 商業票據銀行票據銀行貸款和債券 二商業票據 商業票據 commercialpaper 是由工商企業發行的無抵押品的短期債務憑證 是對發行企業未來還本付息的索取權 商業票據的簽發與流通 具有較好信用的工商企業 在賒購商品時 簽發延期付款的商業票據 以獲得賒銷商品企業提供的商業信用 被簽發的票據 通常可通過背書的方式在票據市場流通 經過承兌以后 也可以向銀行申請貼現 discount 以獲得其所需要的資金 而銀行可以將其持有的有效票據與其他銀行進行轉貼現 或向中央銀行申請再貼現 rediscount 商業票據是一種重要的貨幣市場工具 商業承兌票據和銀行承兌票 據根據承兌人的不同 商業票據可分為商業承兌票據和銀行承兌票據 前者由作為付款人的企業承兌 后者由付款人委托其開戶銀行承兌 由于銀行的信譽通常比工商企業為高 因而銀行承兌票據較之商業承兌票據具有更好的流通性 商業票據融資的特點 低成本其發行成本通常低于銀行的短期貸款成本靈活性根據發行人和交易商的協議 在約定時期內 發行人可不限次數及不定期發行 以滿足自身短期資金的需求有助于提高發行公司的聲譽 商業票據因是無擔保的借款 能夠成功地在市場上出售商業票據是對公司信用形象的最好證明 三 銀行票據 銀行票據 bankpaper 由銀行簽發的融資票據 又稱為銀行券 它是在商業票據流通的基礎上產生的 使用以代替商業票據的銀行家的票據 銀行票據發行的作用 滿足其貸款和貼現需要 銀行票據的消失 銀行券具有信用貨幣的功能 信用貨幣發行權向中央銀行集中 商業銀行逐步喪失了銀行券的發行權 一般的銀行票據也就消失 四 債券 債券 bond 是由債務人發行的承諾在未來某個時間以約定的利率還本付息的債務憑證 它有兩個特點 一是通過券面載明的財產內容 表明財產權 二是權利義務的變更和債券的轉讓同時發生 權利的享有和轉移 以出示和轉讓證券為前提 債券分類 根據發行人的差別 債券可分為國家債券公司債券金融債券 國家債券 由一個國家中央政府為彌補預算赤字發行的 短期國債稱為國庫券 treasury 具有流動性強 信譽好 被稱為 有利息的鈔票 金邊債券 受到市場的普遍歡迎 是貨幣市場的重要工具 也是許多國家中央銀行公開市場操作的重要對象 短期國債通常采用貼現發行的方式 中長期國債則采用固定利率 每年定期支付利息的方式 公司債券 corporatebond 是由公司發行的融資工具 以中長期債券居多 其利息多采用固定利率 每年定期支付的方式 由于公司債券的發行不會影響股份公司的控股權 而且會可以享受一定的稅收優惠 因此成為企業融資的重要方式 公司債券發行利率的高低既取決于當時的市場利率水平 又取決于發行企業的資信等級 后者通常由專門的資信評級機構評定 金融債券 financialbond 是由銀行等金融機構發行的融資工具 由于銀行的資信水平通常高于一般工商企業 因此其利率水平通常低于公司債券而高于國債 第四節權益資產 權益資產 equityassets 是對證券發行公司在償付債務后的收益進行分配的收益索取權和對公司經營決策的投票權 通常以股票的形式表示 其索取權被稱為剩余索取權 residualclaim 典型的權益資產是普通股 股票的定義 股票 stock 是由股份有限公司發行的 表示其股東按其持有的股份享受權益和承擔義務的可轉讓的資產憑證 是股份公司融資的重要工具 也是資本市場重要的投資工具 股票的基本特性 風險性與收益性 股東對公司經營決策的參與性 無期限性 可轉讓性 價格波動性 股份的拆分與合并 股票的種類普通股和優先股 普通股 commonstock 的股東享有的平等權利不受特別限定 可以參與公司經營決策 并享有公司利潤償付債務本息和優先股股息后的剩余索取權 優先股 preferencestock 的股東享有比普通股股東優先獲得股息的權利 但卻不具有剩余索取權和公司經營決策參與權 優先股是居于普通股和債務工具之間的金融資產 同時具有權益資產和債務資產的特性 優先股股東有權獲得固定數額的股息收益 但這種收益是不確定的 只有在債務資產持有人的利息收益支付以后 公司利潤有剩余才能優先支付優先股股息 國有股 法人股 社會公眾股和外資股 國有股是有權代表國家投資的政府部門或機構以國有資產投入股份公司形成的股份 目前暫時還不能夠上市流通法人股是企業法人或具有法人資格的事業單位和社會團體以其可支配的資產向股份公司非上市流通股投資所形成的股份 目前主要通過場外協議轉讓方式流通社會公眾股是社會個人和法人以其合法資產投入股份公司形成的股份 可以在股票市場自由流通轉讓外資股是外國和我國港 澳 臺地區投資者以購買人民幣特種股票的方式形成的股份 A股和B股 按我國股票發行和交易范圍可分為 人民幣普通股 A股 和人民幣特種股 B股 A股是以人民幣發行 由境內中國人買賣的記名普通股票 B股是境內公司發行的 以人民幣標明面值 在國內交易所上市交易 開始時專供外國人和我國港 澳 臺地區投資者用外幣買賣的股票 從2001年6月1日開始 境內居民也可以使用外幣買賣B股 H股和N股 是我國的股份公司在香港聯合證券交易所和美國紐約證券交易所發行上市的港元股票 H股 和美元股票 N股 第五節金融衍生資產 金融衍生資產 financialderivationassets 是在金融原生資產基礎上衍生出來的一種新的金融資產 所謂 衍生 就是在各種金融原生資產 股票 外匯 債券等 的基礎上設計而派生出新的金融資產 這些金融衍生資產是以某種金融原生資產的存在為前提 并以其為標的物進行交易的 因此 金融衍生資產與其原生資產之間存在密切的聯系 特別是二者價格之間的相互影響極為密切 另一方面 金融衍生資產作為其原生資產的派生物 其功能并非其原生資產的簡單重復 而是有許多新的擴展 從而使其具有許多新的特點 套期保值功能 高杠桿性和高風險性等 金融期貨金融期貨 FinancialFutures 是規定交易雙方按約定的時間 約定的價格買賣某種金融資產的標準化合約 金融期貨的交易對象包括外匯 債券 利率和股票價格指數等金融資產或工具 交易目的主要是為了套期保值或投機獲利 金融期貨的功能 金融期貨具有價格發現 套期保值和投資三大基本功能 價格發現功能 金融期貨價格是由交易雙方在期貨市場上以公開叫價的方式形成的 金融期貨市場近似于完全競爭市場 其價格較為真實地反映了市場的供求狀況 反映了市場供求雙方對交易的金融資產未來價格變動趨勢的預期 套期保值功能 由于期貨價格與現貨價格具有很強的趨同性 因此 在未來有現貨出售的投資者 可以通過事先出售相應金融期貨將其未來要出售的金融資產價格固定 從而規避未來現貨價格可能下跌的風險 在未來有需要購進現貨的投資者 可以通過事先購進相應的金融期貨將其未來要購進的金融資產價格固定 從而規避未來現貨價格可能上漲的風險 投資功能 金融期貨價格的變動也為投資者進行投資獲利提供了可能 特別是金融期貨交易成交時并不需要支付所有的貨款 而只需要交納一定比例的保證金 因而其投資盈利和虧損具有巨大的杠桿放大效應 這對于那些愿意冒險的投資者提供了一個重要的投資工具 金融期貨的基本類型 金融期貨的基本類型主要有外匯期貨 利率期貨和股票指數期貨 外匯期貨 是以某種外匯為標的物 在未來某個時間進行交割的標準化合約 它在期貨市場進行交易 它的產生源于外匯市場巨大的匯率風險 利率期貨 是指與利率的變化密切相關的債券為標的物 在未來某個時間進行交割的標準化合約 它的產生源于債券市場巨大的利率風險 股票指數期貨 是以股票指數為標的物 在未來某個時間進行交割的標準化合約 它在期貨市場進行交易 它的產生源于股票市場巨大的價格風險 金融期權 金融期權 FinancialOptions 就是在將來的一定時間之內以敲定價格買或不買 賣或不賣某種金融資產的選擇權利 金融期權交易是通過在期貨交易所或證券交易所買賣期權合約來進行的 期權合約是一種標準化的合約 它規定買賣的標的物的規格 品種 期限 買賣價格和買賣雙方各自的權利和義務 它作為一種新的金融衍生工具 其標的物既包括作為原生資產的股票 債券 利率 匯率和股票指數等 也包括作為衍生工具的金融期貨等 其標的物的交易價格稱為敲定價格 strikeprice 或約定價格 期權交易價格稱為期權價格 optionprice 金融期權的基本類型 根據期權買方權利的差異可以將其分為買權 call 和賣權 pull 買權又稱為看漲期權 calloption 賣權又稱為看跌期權 pulloption 看漲期權的買方具有在將來的一定時間之內以敲定價格買或不買某種金融資產的選擇權利 而看漲期權的賣方則只有在對方選擇買進時以敲定價格賣出相應金融資產給對方的義務 當對方不買時 他也就不能賣 看跌期權的買方具有在將來的一定時間之內以敲定價格賣出或不賣某種金融資產的選擇權利 而看跌期權的賣方則只有在對方選擇賣出時以敲定價格從對方買進相應金融資產的義務 當對方不賣時 他也就不能買 金融期權的基本特點 金融期權交易對象為在某一特定時間以特定價格買或不買 賣或不賣一定數量的某種金融資產的選擇權利 而非該種金融資產本身 金融期權買賣雙方權利和義務的非對稱性 期權與期貨風險 收益的特征的差異決定了期貨可以用來防范對稱性金融風險 而期權則可以用來防范非對稱性金融風險 金融期權的基本功能 避險功能 鎖定買賣某項金融資產的價格 規避價格波動的風險投資功能 利用期權進行投資具有兩大優點 較高的杠桿率 較低的風險性 主要的金融期權品種 目前在國際金融市場上的金融期權品種主要有 利率期權 股票期權 外匯期權 國債期權等品種 目前我國國內金融市場尚未推出金融期權產品 但隨著我國金融市場的不斷發展完善 一些金融期權品種將會逐步推出 金融互換 金融互換 FinancialSwap 是互換雙方在互利原則下進行不同類型的金融資產的交換 金融互換的基本類型 根據互換的金融資產的類型可以將金融互換劃分為三種基本類型 貨幣互換 利率互換和貨幣利率互換 貨幣互換 currencyswap 是指互換雙方將自己持有的以一種貨幣表示的資產或負債換成以另一種貨幣表示的資產或負債的行為 簽訂貨幣互換合約時并不一定立即支付貨幣 既可以向對方提供新的資金也可以不提供資金 它都可以用來規避匯率風險 利率互換 InterestRateSwap 是指互換雙方將自己持有的以一種計息方式計息的資產或負債換成以同種貨幣表示的 采用另一種計息方式計息的資產或負債的行為 利率互換只交換利息而不交換本金 利率互換合約上的本金只是一種概念上的本金而非實際的本金 互換合約到期時 一方只向另一方支付利息差額而不用支付計息用的本金 貨幣利率互換 CurrencyInterestRateSwap 是指互換雙方將自己持有的以一種貨幣表示的 以一種計息方式計息的資產或負債換成以另一種貨幣表示的 采用另一種計息方式計息的資產或負債的行為 它是貨幣互換和利率互換的綜合 互換雙方可同時達到改變資產或負債的貨幣種類和計息方式 因此 它可以被用來規避匯率和利率風險 第三章金融機構 線索 分類 必要性 功能 脆弱性 第一節 金融機構的分類 金融機構的分類 依據功能和作用 國家管理性金融機構 政策性金融機構 商業性金融機構 國際金融機構 國家管理性金融機構 國家管理性金融機構 在金融領域代表國家 受國家監督 直接對國家負責 制定并執行國家金融政策 具有中央銀行職能作用的金融機構 我國的國家管理性金融機構是中國人民銀行 在國家體制中的從屬關系和地位 有的對議會負責 如美國 有的屬于政府的組成部門 如我國 有的曾屬于財政部領導 有的不屬于政府機構 但受政府控制 如英格蘭銀行 法蘭西銀行等 國家管理性金融機構的業務 單一的中央銀行 不