人力資源管理論文-人力資本財務激勵與約束創新研究摘要：對人力資本實施有效的財務激勵和約束是風險投資運作過程中一項關鍵性制度創新。人力資本財務激勵與約束的對象主要包括風險資本家人力資本和企業家人力資本，涵蓋風險資本從籌資、投資到退出三個循環階段。不同循環階段的人力資本財務激勵和約束都涉及到控制權收益、貨幣收益與聲譽資本，但在具體的激勵與約束方式上又存在著差異。關鍵詞：風險投資；人力資本；財務激勵與約束在風險投資運作過程中，存在雙重委托代理關系。風險投資者作為委托人，風險資本家是代理人，這是第一層次的委托代理關系；風險資本家作為委托人，風險企業家是代理人，這是第二層次的委托代理關系。出資者財務論認為，只有建立出資者對經營者的財務激勵與約束機制，才能使產權機制真正發揮作用，因此，在風險投資運作過程中，以下兩種激勵與約束機制不可或缺：風險資本家需要激勵與約束去投資于成功的企業，減少對風險投資者利益的損害；風險企業家需要激勵與約束去努力把企業經營成功，降低風險投資的代理成本。只有在上述兩種激勵與約束機制同時存在的情況下，風險資本才能高效率地運作。青木昌彥發現，專用性人力資本與非人力資本是企業準租金的源泉，企業所有權的現實分配取決于人力資本與非人力資本所有者的談判。風險資本運作過程中針對人力資本而設計的一系列激勵與約束機制是風險資本取得成功的關鍵性制度創新。以下主要以美國風險資本市場的實踐為對象，從財務的角度探討風險投資循環不同階段的人力資本激勵與約束機制方面的創新。一、風險資本籌集階段的人力資本財務激勵與約束風險資本的運作過程包括風險資本的籌集、投資和退出三個階段，并由此形成一個風險投資周期。在風險資本循環的不同階段，人力資本激勵的對象和方式不同，從而形成不同的激勵與約束機制。作為風險資本循環起點的籌集階段面臨的主要問題是如何籌集足夠數量的風險資本以滿足投資之需。GompersandLerner等人認為，風險資本籌集的變化源于創業資本的供給和需求的變動。但就某個具體的風險基金而言，風險資本能夠籌集到的數量也就是風險投資者供給資本的數量主要取決于風險資本家以往的業績和籌資能力。而風險資本家的業績和籌資能力主要受風險資本家人力資本價值的影響，即風險資本家的人力資本包括與風險投資相關的經驗、知識等素質是吸引風險投資者最重要的因素，正是在這個意義上，風險投資者對風險基金的投資實質上是對風險資本家人力資本的投資。但由于風險資本家的目標函數不同于投資者，此外，風險資本家的人力資本價值是一種潛在的、主動性資本，需要某種激勵才能激活，因此，風險投資者對風險資本家人力資本只有實施某種激勵與約束才能在既定風險水平下最大化投資者的收益。風險投資基金通常采用有限合伙制組織形式。在有限合伙制組織架構下，風險投資者對風險資本家人力資本實施財務激勵與約束主要通過以下方式來展開：1控制權激勵。在有限合伙制基金組織架構下，剩余控制權與剩余索取權以非對稱形式在基金投資者與風險資本家之間進行分配，形成對風險資本家人力資本的一種有效的激勵方式。主流企業理論認為，物質資本的出資者是天然的剩余索取者，為保障出資者的利益，剩余控制權主要掌握在物質資本的出資者手里，而作為風險基金基本組織形式的有限合伙制在制度實踐上部分地顛覆了上述理論。在有限合伙制基金組織形式下，作為企業剩余的主要索取者的投資者一般不允許參與所投資企業的直接管理，即擁有有限的剩余控制權。風險投資家擁有包括確定基金籌集的具體時間、選擇具體投資對象、對被投資企業進行后續管理在內的主要剩余控制權。相對于外部風險投資者而言，風險資本家具有風險資本運作所要求的知識、經驗和能力，因此，剩余控制權向作為人力資本載體的風險資本家一方傾斜，有利于發揮其專有的人力資本優勢。2激勵性報酬獲取機制。在有限合伙制模式下，風險資本家的報酬結構由固定報酬和可變報酬組成。其中，固定部分被稱為管理費用，占投資金額的23；被稱為連帶利息的可變報酬大約占投資利潤的20左右。此外，風險資本家的利潤留成只能在投資者得到投資回報之后才能實現。上述以利潤提成為主的報酬結構和收益分配順序有利于在風險資本家的目標與基金增值的要求之間形成良性互動的關系，進而最大限度地激勵風險投資家釋放其人力資本潛在價值。3由于風險投資基金的日常運作是由風險資本家來完成，為了減少信息不對稱條件下的逆向選擇和道德風險問題，投資者需要對風險資本家的人力資本實施有效的約束。其中最重要的約束手段通常包括：(1)投資者擁有分階段供給資本和保留放棄投資的權利。由于風險資本家人力資本中的某些要素如個人能力和信譽，屬于私人信息，難以被觀察，因此，風險資本家的人力資本使用具有不確定性，在基金效益低于投資者預期或發生損失時，投資者可以中斷后續階段的投資。(2)收益與風險非對稱性配置。由于人力資本的載體是活生生的人，因此，對人力資本的約束方式不同于物質資本的約束方式。風險投資者對風險資本家人力資本的約束主要不是采用直接的、注重過程的控制方式，而是采用間接的、注重結果的控制方式。最普遍做法是將風險資本運作失敗的風險主要向風險資本家一方傾斜，即通常向企業提供99資本、獲取80收益的投資者只承擔有限風險，而只提供1資本、獲取20收益的風險資本家要對企業借貸和負債承擔無限責任，使其個人財產處于高風險之中。對投資者而言，風險投資的風險主要源于風險企業家人力資本使用結果的不確定性，因此，將基金風險主要分配給風險資本家體現了風險承擔者與風險制造者一致的現代企業理論思想。(3)聲譽激勵機制。經濟學從追求利益最大化假設出發，認為代理人追求良好聲譽是為了獲得長期利益，是長期動態重復博弈的結果。經濟學聲譽模型表明，聲譽影響人的決策行為，經理市場上的聲譽可以作為顯性激勵合同的替代物。對于風險資本家而言，個人聲譽是其人力資本要素組成部分之一，良好的聲譽有利于提升其人力資本價值；相反，會毀損人力資本價值。風險資本的融資活動，在很大程度上是風險投資者對風險資本家聲譽的一種正面評價，風險資本家的聲譽是對投資者資金安全性的保障。因此，對于那些在風險資本市場擁有良好聲譽的風險企業家而言，其籌集風險資本更容易，而聲譽的高低主要取決于風險資本家以往業績。因此，風險基金運作效果好壞不僅影響現有的風險投資者利益，而且通過聲譽機制的傳播作用影響潛在的投資者對風險資本家的選擇，進而對風險資本家形成有效的約束。二、風險資本投資階段的人力資本財務激勵與約束人力,激勵,約束-飛諾網FENO.CN風險資本投資階段是風險資本循環的第二個階段，并且是實現風險資本增值的關鍵階段。風險資本大都以高科技風險企業為投資對象，在這些企業，人力資本是企業價值的主要驅動因素。在風險投資階段，風險投資家是委托人，風險企業家是代理人。作為風險投資對象的高科技企業，由于面臨高度的不確定性、信息不對稱嚴重以及無形資產比重相對較高，因此，風險資本家對風險企業家人力資本的激勵和約束對風險投資的成敗顯得更加重要。常用的財務激勵與約束手段包括：1以可轉換優先股為主要融資工具的控制權約束與激勵。對風險投資的實證研究表明：(1)風險企業家對自己創辦的企業的控制權賦予極高的價值；(2)由于高科技企業早期存在高風險和嚴重的信息不對稱，由風險企業家完全掌握企業的控制權是不可行的；(3)在風險資本退出之際，將企業經營成功的企業家從風險資本家手中重新收回控制權是可行的。以優先股為主要工具的融資契約能同時兼顧到以上三種情況。可轉換優先股合同作為一種創新的合同連接方式被廣泛地應用于風險資本市場，用來對風險企業家實施控制權約束與激勵。現有的研究文獻表明，以可轉換優先股為主的融資結構具有緩和委托人與代理之間的沖突的功能以及對代理人的激勵效應。不同融資方式的選擇影響著控制權的不同配置狀況。當風險企業發行優先股向風險資本家籌集資本時，風險企業家獲得了風險資本家的貨幣資本及非貨幣資本(風險資本家的人力資本)，作為交換，風險企業家也向風險資本家讓渡了一部分企業控制權。在這里，風險資本家的控制權主要來自于其所擁有的物