1、商品掉期的特點及應用遠期合約 遠期合約是在未來某一指定時期以約定價格買入或者賣出某一產品的合約。遠期合約一般只涉及買方和賣方，合約的內容和條款由雙方協商確定，每一份遠期合約都可能有差異。 遠期合約涉及的交易屬于現貨交易，是現貨交易在時間上的延伸，即遠期合約的目的是實現產品的買賣。同時由于遠期合約能夠確定確切的交易價格，可以規避產品價格劇烈波動的風險，但在確定遠期價格時需要綜合考慮多方面。在規避風險的同時，遠期合約也有風險，主要是信用風險。遠期合約一般用在國際貿易當中，一旦發生信用風險，對交易雙方都會造成較大損失。最常用的遠期合約是外匯遠期合約，在目前歐元、美元及其他國家主要貨幣波動劇烈的情況下

2、，利用遠期合約對沖外匯風險是很好的辦法。 期貨 與遠期合約類似、由遠期合約演變而來的期貨合約也是在未來某一指定時刻以約定價格買入或者賣出某一產品的合約。不過，期貨合約已經演變成為一種比遠期合約更高級、更復雜的標準化衍生交易工具。期貨合約的內容和條款都是確定的，交易雙方只有認同、不可修改。 與遠期交易參與者的單一不同，期貨交易參與者涉及三方力量，也對應三種交易目的：對沖者（即套期保值者）利用期貨交易規避現貨市場的風險；投機者通過期貨合約價格上漲或下跌賺取收益；套利者通過現貨與期貨價格或不同期貨合約價格或不同品種期貨合約價格之間異常差值來賺取無風險收益。期貨的兩大功能規避風險和價格發現，正是得益于

3、以上三方力量的積極參與實現的。 期權 期權是一種選擇權，是一種能在未來某一特定時間以特定價格買入或賣出一定數量的某種特定資產的權利。期權交易是一種權利的買賣，是指期權的買方支付了權利金后，便取得了在未來某特定時間買入或賣出某種特定資產的權利的交易方式。 例如，一家鋼鐵廠如果預期后市鋼材價格下跌的可能性較大，那么他可以支付小額權利金買入看跌期權，若在預定日期鋼材價格果然下跌，那么該鋼廠就可以執行看跌期權，這樣就能夠通過期權交易獲得一定收益來彌補現貨市場上的損失；若是在預定日期鋼材價格出現上漲，執行該期權時并不會獲益，此時鋼鐵廠就可以選擇不執行該看跌期權。作為買方，鋼鐵廠損失的僅是支付的權利金。

4、近期，國內鋼廠和貿易商對鐵礦石的掉期交易興趣陡增。作為金融衍生品的一種，掉期與遠期、期貨和期權一樣，具有金融衍生品的共性，也是一種比較好的管理風險工具。不過，隨著金融市場的不斷成熟和發展，如今的金融衍生品不再僅僅是一種避險工具，而更多地變成了一種投機和提高資金利用率的工具。這使得大部分金融衍生品（包括掉期在內）利用資金的杠桿原理，激發了人們以小博大的賭徒心理，風險同時也放大了。因此，國內的鋼鐵企業和貿易商在利用鐵礦石掉期交易規避風險之前，首先應充分了解掉期交易的特點、規則及風險，以及鐵礦石掉期交易的現狀、交易市場情況等。 當然，我們更多地希望國內鋼鐵企業能從金融衍生品更寬泛的角度來了解掉期交易

5、尤其是商品掉期交易，更好地利用鐵礦石掉期交易來管理企業經營中的風險。 掉期與其他衍生品的比較 金融衍生品通常是以某項基礎產品，如匯率、利率、證券或商品，為基礎派生出來的金融工具，其價值的變動依賴于其標的物價值的變動。按產品形態可以分為遠期、期貨、期權和掉期四大類，它們都具有以下幾個特點： 一、標的物靈活性。標的物的范圍十分廣泛，可以是商品、外匯、國債、股票、指數，也可是一項服務，甚至是天氣，但必須確定有公認的標準可以去衡量其價值。二、跨期性。無論哪一種金融衍生品，都會影響交易者在未來一段時間內或未來某一時點上的現金流，跨期交易的特點十分突出。三、聯動性。通常，金融衍生品與標的物相聯系的支付特征

6、由衍生工具合約規定，聯動關系既可以是簡單的線性關系，也可以表達為非線性函數或者分段函數。四、高風險性。金融衍生品的交易后果取決于交易者對標的物未來價格的預測和判斷的準確程度。標的物價格的變幻莫測決定了交易盈虧的不穩定性，即高風險性。五、高杠桿性。多數衍生產品的交易采用保證金（margin）制度。正是因為其高杠桿性，衍生品交易具有高風險、高收益的特點。六、表外業務性。金融衍生品買賣形成的資產流進、流出在資產負債表上反映不出來，是一種表外業務。目前還沒有監管金融衍生品的有效方法，美國正在為更嚴格地監管這一市場積極擬定相關條例。 掉期與期貨和標準化期權不同，它和遠期是場外交易市場的代表，交易雙方直接

7、成為交易對手。場外交易形態眾多，根據使用者的不同需求可以設計出不同內容的掉期產品。由于場外交易最終交易清算由交易雙方負責，信用風險較高，所以，掉期交易的雙方一般信用程度都比較高。 期貨和標準化期權集中在交易所進行競價交易。在此過程中，交易所向參與者收取保證金，同時負責進行清算，并承擔履約擔保責任。掉期 掉期交易是指交易雙方約定在未來某一時期，相互交換某種資產的交易形式。更為準確地說，掉期交易是當事人之間約定在未來某一時間，相互交換他們認為具有等價經濟價值的現金流的交易。一般上分為利率掉期、外匯掉期、商品掉期等，其中利率掉期和外匯掉期應用最為廣泛。 掉期合約起源于外匯市場。外匯掉期是指，在外匯市

8、場上買進即期外匯的同時，賣出同種貨幣的遠期外匯；或者賣出即期外匯的同時，買進同種貨幣的遠期外匯，即在同一筆交易中將一筆即期和一筆遠期業務合在一起做，或者說在一筆業務中將借貸業務合在一起做。 西方國家的商業銀行之間進行商業交易時，很少使用遠期交易合同而多采用掉期協議的辦法來規避外匯風險。比如，美國摩根大通銀行現在需要英鎊，而巴克萊需要美元，雙方為了避免還款日英鎊兌美元匯率波動導致的信貸損失，決定簽署掉期合約，通過鎖定未來的還款匯率，以鎖定借款成本。根據協議，摩根大通銀行依據即期匯率把美元付給巴克萊銀行，巴克萊銀行把英鎊付給摩根大通；還款日，摩根大通銀行根據當時合同規定的遠期匯率再把英鎊支付給巴克

9、萊銀行，從他那里收回美元。不管從借款日到還款日匯率如何波動，兩方都通過鎖定遠期匯率避免了借貸所帶來的風險。 由于掉期交易是運用不同的交割期限來進行的，可以避免因時間不一造成的匯率變動風險，在國際貿易與國際投資中發揮了積極的作用。 掉期的優點和缺點 由于屬于場外交易，合約非標準化，因此可以根據參與者的個性化需求，靈活設置掉期合約條款，以進行具有針對性的風險管理。例如，A可以通過掉期，將市價1億美元的股票市場的風險收益，與B持有的市價1億美元的美國國債的固定收益進行掉期互換。A的風險偏好降低，或臨時需要定期固定資金進行周轉，而B的風險偏好上升或看好股指，愿意用較低的固定收益換取高額收益的機會，兩者

10、一拍即合。為什么他們不賣掉手中持有的資產，收回本金進行再投資呢？因為掉期合約避免了一買一賣之間的手續費，道理就是這么簡單。 雖然掉期可以高度自主化設計，但涉及交易的雙方都存在著信用風險和流動性風險。一方面，并不是所有掉期合約都有清算機構擔保，因此存在著很大的違約風險。另一方面，由于合約非標準化，缺乏流通機制，通常只能在雙方達成共識的情況下重新協商條款，以適合變化的市場、變化的風險和變化的需求。 此外，掉期擁有一個金融衍生品普遍存在的問題。掉期屬于表外業務，難以監管。如果簡單地去理解商品掉期，它是指把雙方互有的資產交給對方使用一段時間，到期的時候在互相交換回來，所有權不變，也不形成債權債務關系。

11、所以，在掉期互換的過程中，是看不出來資產變化的，到期也看不出來，除非一方已經損失掉對方擁有的資產，才會被監管部門發現。在資產沒有損失掉的情況下，除非操作者本人，否則根本談不上所謂的監管。因此，在尼克里森玩砸了匯率掉期，賠掉了英國巴林銀行之后；在熱羅凱維玩砸了股指期貨，造成法國興業銀行損失掉50億歐元之后，監管部門才后知后覺地了解了這些高風險交易的存在。 其實，從某種程度上說，掉期的產生很重要的一個原因是為了逃避金融監管。當初，為了逃避政府限制外匯資產流向國外，外匯掉期被創造了出來。它能夠在資產負債表沒有任何異常的情況下，把一個企業、國家的外匯資產乃至其他金融資產全部掏空。 掉期交易的特點 資料

12、來源：中期研究院 一般參與商品市場的企業面對的風險可以分為五類：市場風險，如利率風險、匯率風險、股票價格波動、商品價格波動等；信用風險；運營風險，如設備故障；流動性風險，如償債困難；政策及其他不可抗拒風險。其中，商品價格波動風險是企業最為重要的風險之一。以能源市場為例，當能源價格下跌時，企業利潤受到擠壓，資金流動性受到沖擊；當價格沖高時，一些國家或地區的政府會出面干涉，以保護消費者。商品掉期主要是用來有效管理企業所面臨的價格波動風險。 商品掉期可以細分為固定價格及浮動價格的商品價格互換、商品價格與利率互換兩類。由于固定價格及浮動價格的商品價格互換最為常見，下面著重介紹其特點及應用。 從基本概念

13、上看，固定價格及浮動價格的商品價格互換是指交易雙方中，A為一定數量的某種商品按照每單位的固定價格定期對B支付款項；B為相等數量的某種商品按照每單位的浮動價格定期向A支付款項，這里的浮動價格是以定期觀察到的即期價格為基礎計算的平均數。結算可以通過實物交割，但大多數情況是通過現金交割。從本質上看，商品掉期是固定風險與浮動風險之間的互換。 假設A是消費方，B是生產方。消費方A為鎖定生產成本，通過掉期合約，定期支出固定的采購成本，并且從清算機構得到等同于該種商品浮動市價的現金流，從而規避現貨市場采購價格波動帶來的成本風險。生產方B為獲得固定收益，支付等同于浮動市價的現金流給清算機構，與此同時，獲得合約

14、中的固定價格，從而規避產品銷售價格波動帶來的風險，達到套期保值的效果。需要注意的是，這里提到的浮動市價并非當日的現貨市場價格，通常是指固定觀測期內現貨價格的平均值。根據不同商品、不同合約，這一觀測期的長度不等。 由于掉期交易屬于場外交易，其合約并不像期貨合約那樣具有標準化性質，而是根據客戶的個性化需求制訂的。企業和經紀公司可以根據保值數量（重量）、地理位置、合約期限、交割方式進行自主協調。因此，受到眾多有保值需求企業的追捧。 商品掉期被廣泛應用于供給和需求波動性較大的行業，如能源、化工、農產品等領域。原油掉期交易受到很多相關企業的青睞，每年消耗巨量燃油的航空公司及其他交通物流公司就是原油掉期市

15、場的積極參與者。 商品掉期實例分析 下面通過鋼廠利用掉期交易鎖定成本的案例，簡單介紹一下商品掉期的應用。 現實條件 2010年1月，CFR中國含鐵量為62的鐵礦粉即期價格為106.00美元/公噸干重。 買方（鋼廠） 國內某鋼廠達成一筆于2010年供應鋼板產品的合同，預期在2010年3月用好望角型船舶進口總量為75000公噸含鐵量為62的鐵礦粉。由于鋼廠預計鐵礦石價格將會在3個月內大幅上漲，為鎖定采購成本，該鋼廠將出價105.00美元/公噸干重，購買2010年3月的CFR中國的含鐵量為62的鐵礦粉掉期合約。 賣方（鐵礦石供應商） 與此同時，某家擁有鐵礦石存貨的供應商，為了規避鐵礦石價格下跌所可能

16、引起的存貨價值減少的風險，希望以掉期對沖的方式來抵消現貨市場的潛在虧損。該供應商想把鐵礦粉的價格鎖定在107.00美元/公噸干重。 經紀人 作為交易雙方的中介，場外經紀人把雙方撮合在一起，組織其協商后，同意將價格定在106.5美元/公噸干重。 經紀人準備議定的掉期合約條款及條件概要如下： 資料來源：SGX，中期研究院 2010年3月，假設鐵礦石現貨價格上漲為109美元/公噸干重，應用掉期交易后買賣雙方損益情況如下表所示： 資料來源：中期研究院 雖然鋼廠依然蒙受了由于現貨價格走高而導致的虧損，但掉期合約的使用對沖掉了大部分的價格波動風險，大幅降低了鋼廠的虧損。 綜上所述，商品掉期互換是一種特殊類

17、型的金融交易，交易雙方同意交換與商品價格有關的現金流，以管理商品價格波動所帶來的風險。 在了解了掉期這一金融衍生產品的特點后，我們的鋼鐵企業和貿易商相比會對鐵礦石掉期交易的流程、規則及風險有一定的認識，后面我們還會重點介紹和分析鐵礦石掉期交易的背景和具體交易過程，希望能為國內鋼鐵企業和貿易商利用掉期衍生工具提供一些幫助。一個處處像別人表明自己優秀的，恰恰證明了他（她）并不優秀，或者說缺什么，便炫耀什么。真正的優秀，并不是指一個人完美無缺，偶像般的光芒四射。而是要真實地活著，真實地愛著。對生活飽有熱情，滿足與一些小確幸，也要經得起誘惑，耐得住寂寞，內心始終如孩童般的純真。要知道，你走的每一步，都

18、是為了遇見更好的自己，都是為了不辜負所有的好年華。一個真實的人，一定也是個有擔當的。不論身處何地，居于何種逆境，他（她）們都不會畏懼坎坷和暴風雨的襲擊。因為知道活著的意義，就是真實的直面風浪。生而為人，我們可以失敗，卻不能敗的沒有風骨，甚至連挑戰的資格都不敢有。人當如玉，無骨不去其身。生于塵，立于世，便該有一顆寬厚仁德之心，便有一份容天下之事的氣度。一個真實的人，但是又不會過于執著。因為懂得，水至清則無魚，人至察則無徒的道理。完美主義者最大的悲哀，就是活得不真實，不知道審時度勢，適可而止。一扇窗，推開是艷陽天，關閉，也要安暖向陽。不煩不憂，該來的就用心珍惜，坦然以對；要走的就隨它去，無怨無悔。人活著，就是在修行，最大的樂趣，就是從痛苦中尋找快樂。以積極的狀態，過好每一天，生活不完美，我們也要向美而生。一個真實的人，一定是懂愛的。時光的旅途中，大多數都是匆匆擦肩的過客。只有那么微乎其微的人，才可以相遇，結伴同行。而這樣的結伴一定又是基于志趣相投，心性相近的品性。最好的愛，不是在于共富貴，而是可以共患難，就像一對翅膀，只有相互擁抱著才能飛翔。愛