1、第十一章 股利理論與政策,曲國霞 2011年11月,說課內容,說教材:教什么?為什么教這些內容?本節教學特點？前后聯系？本節的教學目的、目標、重點、難點。 說教法：怎樣？為什么這樣教？ 說學法：怎樣學？為什么？ 說課堂教學秩序：具體教學思路、課堂教學結構安排和優化過程。,本章主要內容,股利及其分配 股利理論 股利政策及其選擇 股票分割與股票回購,學習目標,掌握公司股利分配程序、股利種類及股利的發放程序。 理解股利理論的主要內容，包括股利無關論、一鳥在手論、稅收差別理論、信號傳遞理論和代理理論。 理解股利政策的內容、評價指標，掌握股利政策的影響因素以及股利政策的類型。 理解股利政策制定的步驟。

2、理解股票回購的動機與方式。 了解股票分割與股票股利的區別。,典型案例,用友軟件董事長王文京在新股上市時曾表示，公司早在兩年以前就對募集的投資項目進行了論證，并已通過政府的項目審批，資金缺口為8.03億元，此外公司還有多個項目在進行談判。但是在新股上市后僅四個月的2001年8月，公司就發布公告稱巨額資金已挪作他用，在2001年度報告中對此做出了說明： 公司于2001年4月23日首次發行人民幣普通股2,500萬股，募集資金總額達91,700萬元。由于按照公司募集資金投資使用計劃，這些資金將在3年內陸續投資使用，故在2001和2002年度將會有部分資金處于階段性閑置狀態。公司針對這一狀況，在安全、積

3、極的原則下，為了保障投資人的投資回報，采取的措施包括：按照募集資金投資使用計劃，進行項目投資；安排銀行定期和活期存款；安排1億元人民幣購買國債，另外委托興業證券股份有限公司管理2億元人民幣資金進行委托理財。,另外，用友軟件在發行A股前，曾于2001年3月21日與交通銀行北京分行海淀新技術產業開發試驗區支行訂立借款合同，金額為人民幣4,500萬元整，用于資金周轉，利率為月息4.875%，合同期限自2001年3月27日至2002年3月27日。但僅過了一個多月，在4月29日，公司就全部提前償還該筆貸款。2001年度年報中顯示公司長期負債僅為100萬元，并無長期借款。 北京用友軟件股份有限公司2001

4、年年度股東大會于2002年4月28日上午9時30分在北京市海淀區上地信息產業基地中國知識產權培訓中心召開。出席會議的股東及股東授權代表共15人，代表有表決權股份75,692,817股，占公司股份總額的75.69%，會議的召開符合公司法及公司章程的規定。會議由公司董事長王文京先生主持，以記名投票方式審議通過了以下決議：,（四）審議通過公司2001年度利潤分配方案：本公司2001年度凈利潤為70,400,601元，提取法定盈余公積金7,040,060元，提取法定公益金3,520,030元，上年度結轉利潤286,436元，期末可供股東分配的利潤為60,126,947元。公司在2002年度對2001年

5、度凈利潤進行一次分配，每10股派發現金6元（含稅），共計派發現金股利6,000萬元，占本次可分配利潤的99.79%，剩余126,947元利潤留待以后年度分配。此次分配不計提任意盈余公積金。本年度不進行公積金轉增股本。 贊成票7,566.98萬股,占出席會議有效表決權股份總數的99.97%；反對票16,108股；棄權6,900股。,第一節 股利政策的基本理論,股利分配是指公司制企業向股東分派股利，是企業收益分配的一部分。 稅后利潤-留存收益=股利 股利理論是研究股利分配政策對公司股價或公司價值有無影響問題的有關理論。股利理論是指導決策人員選擇股利政策的基礎。 迄今為止，有關股利政策的理論還不是很

6、成熟，存在不同觀點。 股利無關論 股利相關論,股利無關論,股利無關理論的基本假設 股利無關論認為股利分配對公司的市場價值(或股票價格)不會產生影響。這一理論是建立在一系列假設基礎之上的： 不存在個人或公司所得稅； 不存在股票的發行和交易費用； 公司的投資決策與股利決策彼此獨立； 公司的投資者和管理當局可相同地獲得關于未來投資機會的信息。 上述假設描述的是一種完美無缺的市場，因而股利無關論又被稱為完全市場理論。,股利無關論的觀點 投資者并不關心公司股利分配政策 股利的支付比率不影響公司的價值,例題,例11-1) A公司的資產負債表(市場價值)如表11-1所示。該公司現有現金1 000萬元，供投資

7、于某項目，其凈現值為NPV。則該投資的價值為1 000+NPV。假如這1 000萬元是該年稅后凈利潤，又設NPV為2 000萬元，老股東股數為1 000萬股。 如果公司當局將1 000萬元利潤全部用于投資而不發放股利，則公司價值為10 000+NPV=12 000萬元，股票價格=12 000萬元1 000萬股=12元股。,如果公司決定發放1 000萬元股利，公司就需要發行價值1 000萬元的新股票，以籌集發放股利的現金。由于公司的投資決策和財務杠桿均無變化，故發行新股不會影響公司的投資，價值仍為1 000+NPV。這時： 老股東的股票價值=公司價值-新發行的股票價值=(10 000+2 000

8、)-1000=11 000(萬元) 發行新股后股票價格=11 000萬元/1 000萬股=11(元/股) 老股東得到1 000萬元的股利，同時也失去了1000萬元的權益。股東每股獲得1元的股利，股票價格也相應下降1元。,股利相關論,股利相關論認為公司的股利分配對公司市場價值有影響。在現實生活中，不存在無關論提出的假定前提，公司的股利分配是在種種制約因素下進行的。股利支付的多少對投資者非常重要。股利相關論的主要觀點有： “在手之鳥”理論 信號傳遞理論 交易成本理論 制度約束理論 代理理論 稅收效應理論,第二節 股利政策以及選擇,股利政策是指在法律允許的范圍內，可供企業管理當局選擇的，有關凈收益分

9、配事項的方針及對策。由于股利政策受多種因素的影響，因此不同的公司在不同的時期結合自身的具體情況所制定的股利政策是各不相同的。 實踐中，常見的股利政策主要有以下幾種。 剩余股利政策 固定股利政策 固定股利支付率政策 低正常股利加額外股利政策,剩余股利政策,剩余股利政策，是指公司生產經營所獲得的稅后利潤首先應較多地考慮滿足公司有利可圖的投資項目的需要，即增加資本或公積金，只有當增加的資本額達到預定的目標資本結構(最佳資本結構)后，如果有剩余，再派發股利；如果沒有剩余，則不派發股利。 剩余股利政策的依據是股利無關理論，其操作流程： 根據投資機會確定目標資本結構； 利用最優資本結構比例，預計確定企業投

10、資項目的權益資金需要額； 盡可能地使用留存收益來滿足投資所需的權益資本數額； 留存收益在滿足投資需要后尚有剩余時，再向股東派發現金股利。,例11-2 某公司2008年度凈利潤為11 000萬元，2009年度投資計劃所需資金15 000萬元，公司的目標資本結構為自有資金占60%，借入資金40%。公司采用剩余股利政策，則公司2009年度股利分配情況如下： 公司投資方案所需的自有資金數額15 000609 000(萬元) 公司2009年度可向投資者分紅的數額11 000-90002 000(萬元),剩余股利政策的優缺點 優點：能夠保持理想的資本結構，使加權平均資本成本最低，實現企業價值的長期最大化。

11、 缺點：股利發放額每年隨投資機會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出，也不利于公司樹立良好的形象。 適用范圍：適用于公司初創階段。,固定股利政策,固定股利政策是公司將每年派發的股利額固定在某一特定水平上，然后在一段時間內不論公司的盈利情況和財務狀況如何，派發的股利額均保持不變。只有當企業對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認為是不會發生逆轉時，才增加每股股利額。 采用該政策的依據是股利相關理論。,固定股利政策的優缺點 優點： 穩定的股利向市場傳遞著公司正常發展的信息，有利于樹立公司良好形象，增強投資者對公司的信心，穩定股票的價格。 穩定的股利額有利于投資者安排股利收入和支出。

12、缺點： 公司股利支付與公司盈利相脫節，造成投資的風險與投資的收益不對稱。 由于公司盈利較低時仍要支付較高的股利，容易引起公司資金短缺，導致財務狀況惡化，甚至侵蝕公司留存收益和公司資本。 適用范圍：適用于經營比較穩定或正處于成長期、信譽一般的公司，但該政策很難被長期采用。,固定股利支付率政策,固定股利支付率政策，是指公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。 固定股利支付率政策的理論依據是股利相關理論。,固定股利支付率政策的優缺點 優點： 股利分配與企業盈余緊密地結合。 保持股利與利潤間的一定比例關系，體現了投資風險與收益的對等關系。 缺點： 各年股利波動較大，容易使外界產生公司

13、經營不穩定的感覺，公司財務壓力較大，不利于股票價格的穩定與上漲。 缺乏財務彈性。 確定合理的固定股利支付率難度很大。 適用范圍：適用于穩定發展的公司和公司財務狀況較穩定的階段。,低正常股利加額外股利政策,低正常股利加額外股利政策，是指公司一般情況下每年只支付固定的、數額較低的股利；在盈余多的年份，再根據實際情況向股東發放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高規定的股利率。 低正常股利加額外股利政策的依據是股利相關理論。,低正常股利加額外股利政策的優缺點 優點： 股利政策具有較大的靈活性，同時有利于穩定股票的價格。 既可以在一定程度上維持股利的穩定性，又有利于企業的資本結構達到目

14、標資本結構，使靈活性與穩定性較好地相結合，因而為許多企業所采用。 缺點： 股利派發仍然缺乏穩定性，額外股利隨盈利的變化而變化，時有時無，給人漂浮不定的印象； 如果公司較長時期一直發放額外股利，股東就會誤認為這是正常股利，一旦取消，極易造成公司“財務狀況”逆轉的負面影響，股價下跌在所難免。,股利政策的影響因素,法律因素：資本保全、企業積累、虧損彌補。 債務契約因素：規定每股股利的最高限額、規定只能用新增收益支付股利、規定流動比率、利息保障倍數等財務指標達到一定標準方能支付股利。 公司自身因素：現金流量、舉債能力、投資機會、資本成本、盈利狀況、公司所處的生命周期。 股東因素：追求穩定收入、防止控制

15、權稀釋、規避所得稅。 行業因素,第三節 股利及其分配,支付股利是一項稅后利潤的分配，但不是收益分配的全部。根據我國公司法的規定，公司進行收益分配涉及的項目包括盈余公積和股利兩部分。公司收益分配應按照一定的順序進行。 彌補企業以前年度虧損 提取法定盈余公積金 提取任意公積金 向股東分配股利,股利的種類,股份有限公司分派股利的形式一般有現金股利、股票股利、財產股利和負債股利。我國有關法律規定，股份有限公司發放股利只能采用先進股利和股票股利兩種。 現金股利 股票股利,股利發放程序,宣布日 股權登記日 除息日 股利發放日,第四節 股票分割和股票回購,股票分割又稱拆股，是公司管理當局將其股票分割或拆細的

16、行為，即將面額較高的股票分割成面額較低的股票的行為。 股票分割對公司的資本結構和股東權益不會產生任何影響，一般只會使發行在外的股票總數增加，每股面值降低，并由此引起每股收益和每股市價下跌，而資產負債表中股東權益各項目的余額都保持不變，股東權益的總額也維持不變。,股票分割的動機 股票分割可使股票市價降低。 股票分割一般被視為利好消息。 股票分割能有助于公司并購政策的實施，增加對被并購方的吸引力 股票分割與股票股利的比較 股票分割降低了股票面值，而股票股利不會改變股票面值。 會計處理不同。,股票回購,股票回購是指股份公司出資將其發行流通在外的股票以一定價格購回予以注銷或作為庫藏股的一種資本運作方式

17、。 我國公司法規定，公司不得收購本公司股份。但是，下列情形之一的除外： (1)減少公司注冊資本； (2)與持有本公司股份的其他公司合并； (3)將股份獎勵給本公司職工。 股票回購使流通在外的股份減少，每股股利增加，從而會使股價上升，股東能因此獲得資本利得。這相當于公司支付給股東股利。所以，可以將股票回購看做是一種現金股利的替代方式。,例如，丙公司擁有500 000元(每股5元)的閑置現金，目前正準備將這筆資金作為額外股利發放給股東。公司預計發放股利后，年度利潤為800 000元，即每股8元(外發股票數為100000股)。公司的市盈率為6，則該公司股票的市場價格為48元。如果公司換一種方式，利用閑置現金去回購自己的股票。假設標購價為60元，公司回購20 000股，這樣發行在外的股票變為80 000股。由于外發股票數量減少，每股利潤將升至10元，市盈率仍為6。此時股票市場價格將達到60元，這樣也相當于發放了500 000元的股利。,庫藏股和股票回購的