1、融通社會財富 創造多元價值,焦煤行情分析及展望,2013-3-21,主講人： 焦煤研究小組,內容提要,焦煤現貨價格在2007年之前較為平穩，2008年焦煤價格出現明顯上漲，后又因為金融危機等外部沖擊，價格大幅回落。隨后由于國內經濟放緩，相關行業開始產能過剩，煤炭行業進入去庫存周期，焦煤價格開始維持震蕩。,一、焦煤現貨價格回顧,08年焦煤現貨價格大幅上漲原因： 一、國家開始關停山西小煤礦 二、國家為擴大內需增加財政支出,二、宏觀環境分析,1、投資增速放緩，但重心繼續上移 自08年以來，我國城鎮固定資產投資處于高速增長水平，但自2010年下半年開始，國內固定資產投資增速開始放緩，進入2012年后，

2、國內固定資產投資增速變化不大，但整體重心有所上移。,二、宏觀環境分析,2、房地產有所回暖，需關注調控加碼 2012年房地產投資增速超預期回升，年內的銷售水平回暖，同時受銷售推動，資金回籠速度亦加快，行業資金狀況持續改善。另一方面，2012年中央政治局經濟會議中，關于“城鎮化”項目將對與焦煤相關的鋼材行業有積極影響。2013年2月20日國務院常務會議上提出“新國五條”，未來還需進一步關注政府出臺相關調控措施對短期需求的抑制。,二、宏觀環境分析,3、收縮產業投資，抑制產能擴張 自2002年到2005年，煤炭產業投資年均增長50%。為了避免出現煤炭供需失衡，近年來國家加大了對煤炭行業的監管力度，清理

3、煤礦在建項目，控制新開工項目，對相關項目的投資有了很大限制。隨著資源的不斷整合，產能擴張速度受到有效遏制，未來將有利于進一步平衡供需關系。,二、宏觀環境分析,4、國內經濟緩慢復蘇，流動性保持穩定 中國2 月份官方PMI為50.1，較1月份下降0.3個百分點，但仍在榮枯線之上。2013年2月末M2同比增長15.2%，當月人民幣貸款增加6200億元；1 月末新增人民幣貸款1.07 萬億元，同比多增3340億元，創下2010 年2 月以來新高。預計在2013年，為了穩定流動性和控制通脹，央行微調工具的使用或將常態化，未來“實際不緊預期不松”的資金格局仍將延續。,二、宏觀環境分析,整體來看，2013

4、年國內經濟政策仍將以穩增長為主，貨幣政策的微調將維持市場流動性平穩。 煤炭行業資源仍在不斷整合，產能擴張速度受到有效遏制。 此外，新城鎮化是政策的發力點，但近期房價上漲的勢頭也已經讓地產調控的預期再次升高，在剛結束的兩會上，國務院總理李克強表示，新型城鎮化，是以人為核心的城鎮化。預期新型城鎮化以消化目前過剩產能為出發點，與以往依靠大規模固定資產投資拉動經濟的增長模式有所區別。,三、焦煤供求分析-供給面,從近期數據來看，全國焦化廠產能利用率較高，基本維持在85%以上。其中，鋼廠焦化廠的產能利用率普遍較高，基本維持在90%以上，獨立焦化廠由于產能較大，產能利用率大部分在80%以下，僅產量較低的華中

5、和西北開工率在90%以上。,三、焦煤供求分析-供給面,我國煉焦煤與焦煤的產量及分布 2003年2010年期間，中國煉焦煤產量增長了32.3%，年均增長超過4.6%。其主要原因在于國內鋼材市場產量屢創新高，對焦炭需求也不斷擴張，刺激了焦煤的生產與消費。,三、焦煤供求分析-供給面,我國煉焦煤進出口貿易 2004年以前我國還是煉焦煤的凈出口國，主要由于國內消費量較低，產量較高，國內過剩明顯。2004年以后，我國由煉焦煤凈出口國轉為凈進口國。,三、焦煤供求分析-需求面,煉焦行業保持穩定發展 預計2013年全年焦炭產量增加不會低于去年的增幅，則2013年全年焦炭產量至少在46628萬噸，對于焦煤的需求仍

6、將保持穩定增長。,三、焦煤供求分析-需求面,鋼鐵行業近年來情況分析 隨著近年來我國固定資產投資的高速增長，催生了越來越龐大的鋼鐵產能。,三、焦煤供求分析-需求面,焦煤需求影響因素分析 （1）鋼材產量沖高可能性微弱 間接抑制焦煤需求,三、焦煤供求分析-需求面,（2）國內庫存短期處于高位，去庫存仍需時日 自12年9月份起，國內焦化企業焦煤庫存呈現上升趨勢,三、焦煤供求分析-產業政策影響,1、產業政策 2007年以來，涉及煤炭成本的全國性政策主要有三類共10項，這些政策的集中出臺，使企業成本大幅增加，焦煤噸煤成本增加150200元。 未來需要關注的產業政策主要是煤炭資源稅的改革。如果煤炭資源稅改為從

7、價計征后，設置過高的稅率會對宏觀經濟和下游企業產生較大影響。目前原煤每噸征收資源稅2元至5元，焦煤是8元。倘若改為從價計算，即使資源稅率只有5%，價格也將提升50元以上 2、關稅政策影響 海關總署公布的2013年煉焦煤關稅來看，目前仍保持10%的出口關稅和零進口關稅。預計關稅政策2013年對煉焦煤和焦煤價格影響微弱。,四、焦煤行情展望,1、宏觀環境 國內經濟政策仍是以穩增長控通脹為目的的積極財政政策和穩健貨幣政策為主，宏觀環境較為有利于焦煤行業發展。 2、供求分析 從焦煤供給方面來看，未來數月乃至2013年焦煤供給仍將保持低速增長狀態。從需求角度來看，2013年焦煤需求增速將放緩甚至下滑，因此

8、，今年預期焦煤將受制于高庫存和低需求的壓迫。 3、行情判斷 預計其價格以偏空走勢為主。2013年需注意的地方在于，煤炭資源稅改革可能成為焦煤市場的重大變數，若實行從量稅改為從價稅，對焦煤成本支撐將非常明顯。 關于首日行情，由于近期J、RB表現搶眼，預期收陽。,五、焦煤投資策略,趨勢投資策略：全年下跌為主，或伴有反彈行情 我們預期今年焦煤間接需求終端如鋼廠等今年將以減產保價為主基調。因此，從需求端考慮，全年的投資思路是偏空的。但從近期的焦煤相關品種表現看，下跌途中或伴隨一定規模的反彈。 傳統的焦煤終端需求旺季與鋼材消費的步調一致，也即全年3-5月份與9-10月份。一般而言，冶金煤炭消費從3月起開

9、始增加，上半年的消費出現在5-6月份，下半年的消費從9月開始增加，消費高峰出現在10-11月份。 我們預判，焦煤上市后短期內有上漲行情，到9月份后，仍將有一波反彈行。5月份后，焦煤消費量已過巔峰，轉而以空頭思路為主，9-10月份以多頭思路為主，其后轉空。,五、焦煤投資策略,套保策略：較適合焦煤生產企業做賣出套保，焦化企業做買入套保 我們使用基本的最小二乘法來計算具體套保比例，經過我們的測算，每噸焦炭需要0.8噸主焦煤、每噸1/3焦煤需要1噸主焦煤來進行套保，而每噸螺紋需要2.5噸主焦煤進行套保。,五、焦煤投資策略,套利策略：焦炭-焦煤,當冶金焦炭價格焦煤價格大于均值加一個標準差（即662元/噸

10、）時，做多主焦煤，做空焦炭； 當冶金焦炭價格焦煤的價格小于均值減一個標準差（即386元/噸）時，做多焦炭，做空焦煤。 注：焦煤上市后，在實際操作中應該根據焦煤的實際走勢及價格來設定套利區間，以上分析只是基于近期現貨價格的簡要分析。,五、焦煤投資策略,套利策略：焦煤-1/3焦煤 期現套利,期現套利策略： 當主焦煤價格1/3焦煤價格大于均值加一個標準差（即200元/噸）時，做空主焦煤期貨，做多1/3焦煤現貨； 當主焦煤價格1/3焦煤的價格小于均值減 一個標準差（即48元/噸）時，做多主焦煤期貨，做空1/3焦煤現貨（采用先簽賣方合同后簽買方合同的方式）。,五、焦煤投資策略,套利策略：焦煤-螺紋鋼,采用同樣的方法