1、1,第3講 財務管理的價值觀念,學習目標： 實際利率與名義利率。 時間價值的概念、經濟實質和計算。 3.債券價值評估 4.股票價值評估,2,2.1時間價值,一、時間價值的概念 1、貨幣時間價值是指貨幣經歷一定時間的投資和再投資所增加的價值，也成為資金的時間價值。,想想,今天的一元錢與一年后的一元錢相等嗎？,3,2.貨幣時間價值的表現形式 貨幣時間價值的表現形式有兩種： （1）絕對數：利息 （2）相對數：利率,4,3.貨幣時間價值的確定 從絕對量上看，貨幣時間價值是使用貨幣的機會成本或假計成本； 從相對量上看，貨幣時間價值是指不考慮通貨膨脹和風險情況下的社會平均資金利潤率。 實務中，通常以相對量

2、（利率或稱貼現率）代表貨幣的時間價值，人們常常將政府債券利率視為貨幣時間價值。,5,二、貨幣時間價值的計算,1.貨幣時間價值的相關概念 現值(P)：又稱為本金，是指一個或多個發生在未來的現金流量相當于現在時刻的價值。 終值(F)：又稱為本利和，是指一個或多個現在或即將發生的現金流量相當于未來某一時刻的價值。,6,利率(i)：又稱貼現率或折現率，是指計算現值或終值時所采用的利息率或復利率。 期數(n)：是指計算現值或終值時的期間數。 復利：復利不同于單利，它是指在一定期間按一定利率將本金所生利息加入本金再計利息。即“利滾利”。,7,貨幣的時間價值通常按復利計算 ！,8,2、復利終值的計算,復利終

3、值是指一定量的本金按復利計算若干期后的本利和。 如果已知現值、利率和期數，則復利終值的計算公式為：,9,3、復利現值的計算,復利現值是復利終值的逆運算，它是指今后某一 規定時間收到或付出的一筆款項，按貼現率i所計算的貨幣的現在價值。 如果已知終值、利率和期數，則復利現值的計算公式為：,PVIFin復利現值系數,10,4. 年金 （1）年金的內涵 年金是指在一定時期內每隔相同的時間發生相同數額的系列收復款項；也就是等額、定期的系列收支。如折舊、租金、利息、保險金等。,年金,普通年金,先付年金,遞延年金,永續年金,11,（2）普通年金（又稱后付年金）終值的計算 普通年金（A）是指一定時期內每期期末

4、等額的系列收付款項。 普通年金終值是指一定時期內每期期末等額收付款項的復利終值之和。,12,普通年金終值猶如零存整取的本利和,13,14,（3）普通年金現值的計算 普通年金現值是指一定時期內每期期末收付款項的復利現值之和。 普通年金現值的計算是已知年金、利率和期數，求年金現值的計算，其計算公式為：,15,16,17,某企業準備購一臺柴油機來更換現在的汽油機，每月可節約60元，但柴油機價格比汽油機高1500元，問柴油機至少要使用多少年才合算？（利率12%，每年復利一次）,18,N=3，PVA=60122.4018=1729.3,N=2，PVA=60121.6901=1216.87,N=2+（15

5、00-1216.87）/（1729.3-1216.87）（3-2）=2.55年,19,（4）先付年金終值與現值的計算 先付年金又稱為預付年金，是指一定時期內每期期初等額的系列收付款項。預付年金與普通年金）的差別僅在于收付款的時間不同。 其終值與現值的計算公式分別為：,比普通年金終值計算減一期，加A,比普通年金終值計算加一期，減A,20,（2）先付年金的終值和現值 A、終值,比普通年金終值計算加一期，減A,B、現值,比普通年金終值計算減一期，加A,21,（5）遞延年金現值的計算 遞延年金又稱延期年金是指第一次收付款發生在第二期，或第三期，或第四期，的等額的系列收付款項。 其現值的計算公式如下：,

6、22,（1）視為n期普通年金，求出遞延期末的價值，然后再調整到期初。,23,（2）假設在遞延期中也進行支付，先求出m+n期的現值，然后再扣除實際并未支付的m期年金。,24,25,（6）永續年金現值的計算 永續年金是指無限期支付的年金，永續年金沒有終止的時間，即沒有終值。相當于存本取息。 永續年金的現值可以通過普通年金現值的計算公式導出：,當n時，(1+i)-n的極限為零，故上式可寫成：,26,5. 年償債基金的計算(已知年金終值，求年金A) 償債基金是指為了在約定的未來某一時點清償某筆債務或積聚一定數額的資金而必須分次等額提取的存款準備金。 償債基金的計算實際上是年金終值的逆運算。其計算公式為

7、：,27,6. 年資本回收額的計算（已知年金現值P，求年金A） 資本回收額是指在給定的年限內等額回收或清償初始投入的資本或所欠的債務，這里的等額款項為年資本回收額。 它是年金現值的逆運算。,28,三、時間價值計算中的特殊問題 1、計息期小于1年的時間價值計算 例：某人準備在第五年末獲得1000元，年利率10%，每半年復利一次，問現在存多少錢？ 例：某人現在存1000元，每半年復利一次，年利率10%，第五年末得多少錢？,29,名義利率與實際利率的關系： 名義利率：當一年復利次數不為1時給出的年利率，用i表示；而此時實際所獲得的利率水平為實際利率，用r表示。,30,二、債券估價,債券的價值構成要素

8、 面值 票面利率 期限 市場利率 還本付息方式 債券投資的收入來源 持有期內利息收入 期滿后的售價,31,債券的構成要素,32,（一）、債券價值 1、債券估價一般模型 例：ABC公司發行面額為1000元，票面利率5，期限10年的債券，每年末付息一次。當市場利率分別為457時，其發行價格應多少？,33,當市場利率為4時 P = 50PVIFA(4%,10)+1000 PVIF(4%,10) = 508.111+ 1000 0.676=1081.55元 當市場利率為5時 P = 50PVIFA(5%,10)+1000 PVIF(5%,10) = 507.722+ 1000 0.614=1000元

9、當市場利率為7時 P = 50PVIFA(7%,10)+1000 PVIF(7%,10) = 507.024 +1000 0.508=859.2元,34,如ABC公司債券發行一年以后，市場利率由5降為4，而債券年息和到期日不變，則債券的價值多少？ V1= 50PVIFA(4%,9)+1000 PVIF(4%,9) = 507.435+ 1000 0.703 =1074.37元 可見：市場利率下降后，債券的價值會提高，債券持有人可得到資本利得,35,2、一次還本付息債券估價模型,3、貼現債券估價模型,36,（二）債券到期收益率的計算,內涵：能使債券未來現金流入的現值等于債券買入價格的貼現率。 購

10、進價格=每期利息（P/A，i,n)+面值(P/F,i,n ) 例1：A公司01年2月1日平價購買一張面額為1000元的債券，票面利率為4%，每年2月1日計算并支付利息，并于5年后的1月31日到期。該公司持有該債券至到期日，計算其到期收益率。 假定當時購進時價格為950，到期收益率又為多少？ 假定單利計息，一次還本付息，到期收益率又為多少？,37,債券評價練習1,資料某公司于2000年6月30日購買票面額200 000元，票面利率10%的債券，期限為3年，利息分別在每年12月31日和6月30日支付。 要求計算市場利率分別為8%、10%和12%時債券的價值。,38,解答,39,債券評價練習2,某公

11、司擬于2003年4月30日買進市價為118元的債券，該債券于2001年5月1日發行，期限5年，票面利率12%，每張面值100元，市場利率為10%。 （1）若該債券為到期一次還本付息，其實際價值為多少？應否投資？ （2）若該債券每年5月2日支付上年利息，到期償還本金，其實際價值為多少？應否投資？,40,解答,（1）100*（1+12%5）PVIF3,10%=120.16 應投資 （2）100* PVIF3,10% +10012%PVIFA3,10%+100 12% =116.94 不應投資,41,三、股票估價：1、一般現金流模型,42,2、零成長模型,股利支付是永續年金,43,3、固定成長模型,g為增長率 D0為最近發放過的股利 D1為預計下一年發放的股利,44,思考,假定公大開始時的股息為40，要求的回報率為9%，增長率情況如下： 第13年：9% 第46年：8% 第7年后：7% 公大公司的價值應為多少？,45,1、先計算各年的現金流量,D0 = 40 D1 = 40 x(1.09) = 43.60 D2 = 40 x(1.09)2 = 47.52 D3 = 40 x(1.09)3 = 51.80 D4 = 51.80 x(1.08)= 55.94 D5 = 51.80 x(1.08)2= 60.42 D6 = 51.80 x(1.08)3 = 65.25 D7 =