投資學復習要點

投資學的考試，都要盡可能給出圖表、公式，比如簡答題和論述題,

假如你僅僅是文字描述，最多得一半的分，這個答題的規則和慣例要

切記。

一、概念題

1.風險與收益的最優匹配

即是在肯定風險下追求更高的收益；或是在肯定收益下追求更低的風

險。對風險與收益的量化以及對投資者風險偏好的分類，是構建資產

組合時首先要解決的一個基礎問題。

2.優先股特點

1、優先股通常預先定明股息收益率。2、優先股的權利范圍小。3、

假如公司股東大會須要探討與優先股有關的索償權，即優先股的索償

權先于一般股，而次于債權人。

3.資本市場的無差異曲線

對于一個特定風險厭惡的投資者而言，隨意給定一個資產組合，依據

他對風險的看法，依據期望收益率對風險補償的要求，就可以得到一

系列滿足程度相同（無差異）的證券組合。

rP\

cr

4.資本市場的無差異曲線

5.風險溢價

風險溢價是指超過無風險資產收益的預期收益，這一溢價為投資的風

險供應了補償。其中的無風險資產，是指其收益確定，從而方差為

零的資產。一般以貨幣市場基金或者短期國債作為尢風險資產的代表

品。

6.風險資產的可行集(FeasibleSet)

可行集又稱為機會集，由它可以確定有效集?？尚屑硪唤M證券所

形成的全部組合，也就是說，全部可能的組合位于可行集的邊界上或

內部。一般而言，這一集合呈現傘形，詳細形態依靠于所包含的特定

證券，它可能更左或更右、更高或更低、更胖或更瘦。

7,資本配置線

對于隨意一個由無風險資產和風險資產所構成的組合，其相應的預

期收益率和標準差都落在連接無風險資產和風險資產的直線上。

該線被稱作資本配置線(capitalallocationline,CAL)o

E(rc)=rf+[E(rp)-rf]

二、簡答題

1.風險厭惡型投資者效用曲線的特點

1,斜率為正。即為了保證效用相同，假如投資者擔當的風險

增加，則其所要求的收益率也會增加。對于不同的投資者其無差

異曲線斜率越陡峭，表示其越厭惡風險：即在肯定風險水平上，

為了讓其擔當等量的額外風險，必需賜予其更高的額外補償；反

之無差異曲線越平坦表示其風險厭惡的程度越小。

2,下凸。這意味著隨著風險的增加要使投資者再多擔當肯定

的風險，其期望收益率的補償越來越高。如圖，在風險程度較低

時，當風險上升(由。1一。2),投資者要求的收益補償為E(r2)；

而當風險進一步增加，雖然是較小的增加(由。2-。3),收益的

增加都要大幅上升為E(r3)o這說明風險厭惡型投資者的無差異曲

線不僅是非線性的，而且該曲線越來越陡峭。這一現象事實上是

邊際效用遞減規律在投資上的表現。

3,不同的無差異曲線代表著不同的效用水平。越靠左上方無

差異曲線代表的效用水平越高，如圖中的A曲線。這是由于給定

某一風險水平，越靠上方的曲線其對應的期望收益率越高，因此

4.CML的定義、方程與圖形

;-----------------------------------------------

市場組算等本市場線(模型的圖形闡釋)

市場資產組合不僅在有效邊界上，而且市場資

產組合也是相切于最優資本配置線(CAL)上的資產

組合。(思考為什么？)因此，資本市場線

(capitalmarketline,CML)也就是投資者可

能達到的最優資本配置線。如圖6-1。

所謂資本市場線，是在以預期收益和標準差為座

標的圖中，表示風險資產的有效率組合與一種無風

險資產再組合的有效率的組合線。資本市場線上

任何一點都表示風險資產和無風險資產相結合而

得到的風險與期望收益的組合°該組合線(即資

本市場線)的方程為：

竺)r

E(rp)=rf+E"二j_%(6.1)

吁

式中h為無風險資產的收益率，它是組合線的

縱軸截距；E(3*)為風險資產組合的預期收益，?！?

為風險資產組合的標準差；叫為風險資產和無風險

資產的協方差；[E(rp*)-rf]/是組合線的斜

率。

進一步，這里的有效風險組合應是市場資產組

合，資本市場線可以變形為：

Eg)」。

E(rp)=rf+°p(書上公式有誤)

5.簡述經典CAPM

資本資產定價模型簡稱CAPM,是由夏普、林特納一起創建發展的，

旨在探討證券市場價格如何確定的模型。資本資產定價模型假設全部

投資者都按馬克維茨的資產選擇理論進行投資，對期望收益、方差和

協方差等的估計完全相同，投資人可以自由借貸?；谶@樣的假設，

資本資產定價模型探討的重點在于探求風險資產收益與風險的數量

關系，即為了補償某一特定程度的風險，投資者應當獲得多得的酬勞

率。

計算方法

資本資產定價模型：E(ri)=rf+0im*(E(rm)-rf)

E(ri)是資產i的預期回報率，rf是無風險利率，Bim是Beta系

數，即資產i的系統性風險，E(rm)是市場m的預期市場回報率，

E(rm)-rf是市場風險溢價，即預期市場回報率與無風險回報率之

差。

三、論述題

1.請以圖形描述最優全部資產組合的確定，并說明確定一個最優完

全資產組合的步驟

(三)最優全部資產組合的確定

圖5.2所顯示的是一個完全資產組合的確定，圖

5.3所顯示的則是風險資產組合的確定。將兩個圖合

到一起，我們即口J得到一個全部資產組合的確定。

如圖5.4。Elr)

無差異曲線有效邊界

/風險資產組合)

/

門一完全金產組合

圖5.4最優全部資產組合的確定

由本節的探討過程可見，確定一個最優完全資

產組合的步驟是：

1，確定各類證券的回報特征，如預期收益率、方差、協方差等。

2,依據公式(5.公)、(5.14)和(5.15)構建最優風險資產組合。

3,依據公式(5.12),計算出最優風險資產組合和無風險資產的權

重，并最終建立起完全的資產組合。

Er

MaxSn=^-f(5.13)

s.t:?

2Xj=l

其中：

E(rp)=WDE(rD)twE(rE)(5.14)

2v2n2+w22+

0p^DpE°E2WDWE。D。EQDE(5.15)

22

MaxU=rf+x[E(rp)-rf]—0.005xop(5.11)

對U求一階導數并令其等于零，即得到風險厭惡

型投資者的最優風險資產頭寸X*：

(5.12)

公譽得42)表明，最優風險資產頭寸是用方差

度量的，這一最優解與風險厭惡水平A成反比，與風

險資產提供的風險溢價成正比。由此我們即得到一

組新的投資者無差異曲線(圖5.2)。

2.試析投資者非理性行為表現及其對市場穩定運行的影響

投資者非理性行為表現有：

1.過度交易。在沒有任何消息的狀況之下，投資者是更加傾向于選擇

維持現狀，市場交易量會維持在一個相對較低的水平上。然而，投資

者由于過度自信，認為自己已經駕馭了足夠的可以確保給他們帶來高

回報率的信息，并且堅信自己能夠通過交易獲得高于平均回報率的匯

報，導致過度交易。

市場的波動性較大；市盈率過高，過高的市盈率往往隱含著較強的投

機性；換手率較高。

2.處置效應?！俺痔澷u盈”，即投資者傾向于推遲出售處于虧損狀態的

股票同時過早賣掉處于盈利狀態的股票。投資者更情愿在盈利時賣出

他們所持有的資產，而不情愿賣出那些比他們購買時資產價格地的資

產；投資者總是過長時間地持有那些持續下跌的資產，而過快地銷售

了那些正在上漲的投票。

在處于發展初期的中國證券市場中，政策對投資行為的影響最大，

干脆影響投資者交投的活躍及入市的意愿.，加劇了投資者的處置效

應。當利好政策出臺后，投資者交易頻率有明顯的上升，且持續相當

長的交易日。而當利空政策出臺時，投資者的交易頻率有較大程度的

下降，下降趨勢也持續較長的時間。中國投資者在政策的反應上存在

“政策依靠性偏差”，在詳細行為方式上存在“過度自信”與“過度

恐驚”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導向發生

著變更，利好性政策的出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差，導致

交投活躍，交易頻率加快，而假如利空性政策出臺，投資者的“過度

恐驚”偏差往往會超出其本身的力度。

3.“羊群行為”。投資者在信息環境不確定的狀況下，行為受到其他

投資者的影響，仿照他人決策，或者過度依靠于輿論（市場中壓倒多

數的觀念），而不是考慮自己的信息的行為。

由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導致市

場信自、傳遞鏈的中斷。但這一狀況有兩面的影響：第一，“羊群行

為”由于具有肯定的趨同性，從而減弱了市場基本面因素對將來價格

走勢的作用。當投資基金存在“羊群行為”時，很多基金將在同一時

間買賣相同股票，買賣壓力將超過市場所能供應的流淌性。股票的

超額需求對股價變更具有重要影響，當基金凈賣出股票時，將使這些

股票的價格出現肯定幅度的下跌；當基金凈買入股票時，則使這些股

票在當季度出現大幅上漲。從而導致股價的不連續性和大幅變動，破

壞了市場的穩定運行。其次，假如“羊群行為”是因為投資者對相同

的基礎信息作出了快速反應，在這種狀況下，投資者的“羊群行為”

加快了股價對信息的汲取速度，促使市場更為有效假如“羊群行為”

超過某一限度，將誘發另一個重要的市場現象一過度反應的出現。在

上升的市場中，盲目的追漲越過價值的限度，只能是制造泡沫；在下

降的市場中，盲目的殺跌，只能是危機的加深。投資者的“羊群行為”

造成了股價的較大波動，使我國證券市場的穩定性下降。全部“羊群

行為”的發生基礎都是信息的不完全性。因此，一旦市場的信息狀態

發生變更，“羊群行為”就會瓦解.這時由“羊群行為”造成的股價過

度上漲或過度下跌，就會停止，甚至還會向相反的方向過度回來C這

意味著“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性、該一點也干脆導致了金

融市場價格的不穩定性和脆弱性

3.目前我國證券市場發展存在哪些問題？對此你有何建議。

1.證券市場擴容過快。證券市場的發展有其自身按部就班的

發展過程和規律。證券市場的發展還取決于整個市場體系的發育狀

況。盲目的不切實際的擴容,實質上是一種拔苗助長的做法,時我國證

券市場的穩健發展并無好處。

2.上市公司質量不高,行為不規范。在股份制改造過程中，由于各地方

準駕馭不一樣，因而造成上市公司參差不齊，魚目混珠。雖然有的股份

公司已經是上市公司，但是其經營機制并沒有真正轉換到市場經濟對

上市公司的客觀要求上來,名實不符。同時一些上市公司的行為也存

在不規范現象。依據國際慣例，股份公司一般規定在1?3個月內實

行一次股東大會（法定大會），向股東公布公司發展概況,財務報告,聽

取股東的看法和要求，遇到重大狀況，股東還可以提議召開臨時股東

大會。我國很多股份公司錯誤地將發行股票、上市交易作為廉價籌集

資金的一種手段，上市后根木不擔當股份公司應擔當的義務和職責，

不聽取股東的看法,不關切股東的利益，把股東應享有的權利置之腦

后。有的公司甚至利用虛假的公告欺瞞投資者,有的公司隨意變更資

金用途等等。

3.2.3證券市場調控機制不健全，調控功能微弱。從發達國家的閱歷

來看,證券市場的宏觀調控是整個國家宏觀經濟調控體系的重要組成

部分。公開市場業務已經成為當代西方國家金融、