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文檔簡介

投資學復習要點

投資學的考試,都要盡可能給出圖表、公式,比如簡答題和論述題,

假如你僅僅是文字描述,最多得一半的分,這個答題的規則和慣例要

切記。

一、概念題

1.風險與收益的最優匹配

即是在肯定風險下追求更高的收益;或是在肯定收益下追求更低的風

險。對風險與收益的量化以及對投資者風險偏好的分類,是構建資產

組合時首先要解決的一個基礎問題。

2.優先股特點

1、優先股通常預先定明股息收益率。2、優先股的權利范圍小。3、

假如公司股東大會須要探討與優先股有關的索償權,即優先股的索償

權先于一般股,而次于債權人。

3.資本市場的無差異曲線

對于一個特定風險厭惡的投資者而言,隨意給定一個資產組合,依據

他對風險的看法,依據期望收益率對風險補償的要求,就可以得到一

系列滿足程度相同(無差異)的證券組合。

rP\

cr

4.資本市場的無差異曲線

5.風險溢價

風險溢價是指超過無風險資產收益的預期收益,這一溢價為投資的風

險供應了補償。其中的無風險資產,是指其收益確定,從而方差為

零的資產。一般以貨幣市場基金或者短期國債作為尢風險資產的代表

品。

6.風險資產的可行集(FeasibleSet)

可行集又稱為機會集,由它可以確定有效集。可行集代表一組證券所

形成的全部組合,也就是說,全部可能的組合位于可行集的邊界上或

內部。一般而言,這一集合呈現傘形,詳細形態依靠于所包含的特定

證券,它可能更左或更右、更高或更低、更胖或更瘦。

7,資本配置線

對于隨意一個由無風險資產和風險資產所構成的組合,其相應的預

期收益率和標準差都落在連接無風險資產和風險資產的直線上。

該線被稱作資本配置線(capitalallocationline,CAL)o

E(rc)=rf+[E(rp)-rf]

二、簡答題

1.風險厭惡型投資者效用曲線的特點

1,斜率為正。即為了保證效用相同,假如投資者擔當的風險

增加,則其所要求的收益率也會增加。對于不同的投資者其無差

異曲線斜率越陡峭,表示其越厭惡風險:即在肯定風險水平上,

為了讓其擔當等量的額外風險,必需賜予其更高的額外補償;反

之無差異曲線越平坦表示其風險厭惡的程度越小。

2,下凸。這意味著隨著風險的增加要使投資者再多擔當肯定

的風險,其期望收益率的補償越來越高。如圖,在風險程度較低

時,當風險上升(由。1一。2),投資者要求的收益補償為E(r2);

而當風險進一步增加,雖然是較小的增加(由。2-。3),收益的

增加都要大幅上升為E(r3)o這說明風險厭惡型投資者的無差異曲

線不僅是非線性的,而且該曲線越來越陡峭。這一現象事實上是

邊際效用遞減規律在投資上的表現。

3,不同的無差異曲線代表著不同的效用水平。越靠左上方無

差異曲線代表的效用水平越高,如圖中的A曲線。這是由于給定

某一風險水平,越靠上方的曲線其對應的期望收益率越高,因此

4.CML的定義、方程與圖形

;-----------------------------------------------

市場組算等本市場線(模型的圖形闡釋)

市場資產組合不僅在有效邊界上,而且市場資

產組合也是相切于最優資本配置線(CAL)上的資產

組合。(思考為什么?)因此,資本市場線

(capitalmarketline,CML)也就是投資者可

能達到的最優資本配置線。如圖6-1。

所謂資本市場線,是在以預期收益和標準差為座

標的圖中,表示風險資產的有效率組合與一種無風

險資產再組合的有效率的組合線。資本市場線上

任何一點都表示風險資產和無風險資產相結合而

得到的風險與期望收益的組合°該組合線(即資

本市場線)的方程為:

竺)r

E(rp)=rf+E"二j_%(6.1)

式中h為無風險資產的收益率,它是組合線的

縱軸截距;E(3*)為風險資產組合的預期收益,。「*

為風險資產組合的標準差;叫為風險資產和無風險

資產的協方差;[E(rp*)-rf]/是組合線的斜

率。

進一步,這里的有效風險組合應是市場資產組

合,資本市場線可以變形為:

Eg)」。

E(rp)=rf+°p(書上公式有誤)

5.簡述經典CAPM

資本資產定價模型簡稱CAPM,是由夏普、林特納一起創建發展的,

旨在探討證券市場價格如何確定的模型。資本資產定價模型假設全部

投資者都按馬克維茨的資產選擇理論進行投資,對期望收益、方差和

協方差等的估計完全相同,投資人可以自由借貸。基于這樣的假設,

資本資產定價模型探討的重點在于探求風險資產收益與風險的數量

關系,即為了補償某一特定程度的風險,投資者應當獲得多得的酬勞

率。

計算方法

資本資產定價模型:E(ri)=rf+0im*(E(rm)-rf)

E(ri)是資產i的預期回報率,rf是無風險利率,Bim是Beta系

數,即資產i的系統性風險,E(rm)是市場m的預期市場回報率,

E(rm)-rf是市場風險溢價,即預期市場回報率與無風險回報率之

差。

三、論述題

1.請以圖形描述最優全部資產組合的確定,并說明確定一個最優完

全資產組合的步驟

(三)最優全部資產組合的確定

圖5.2所顯示的是一個完全資產組合的確定,圖

5.3所顯示的則是風險資產組合的確定。將兩個圖合

到一起,我們即口J得到一個全部資產組合的確定。

如圖5.4。Elr)

無差異曲線有效邊界

/風險資產組合)

/

門一完全金產組合

圖5.4最優全部資產組合的確定

由本節的探討過程可見,確定一個最優完全資

產組合的步驟是:

1,確定各類證券的回報特征,如預期收益率、方差、協方差等。

2,依據公式(5.公)、(5.14)和(5.15)構建最優風險資產組合。

3,依據公式(5.12),計算出最優風險資產組合和無風險資產的權

重,并最終建立起完全的資產組合。

Er

MaxSn=^-f(5.13)

s.t:?

2Xj=l

其中:

E(rp)=WDE(rD)twE(rE)(5.14)

2v2n2+w22+

0p^DpE°E2WDWE。D。EQDE(5.15)

22

MaxU=rf+x[E(rp)-rf]—0.005xop(5.11)

對U求一階導數并令其等于零,即得到風險厭惡

型投資者的最優風險資產頭寸X*:

(5.12)

公譽得42)表明,最優風險資產頭寸是用方差

度量的,這一最優解與風險厭惡水平A成反比,與風

險資產提供的風險溢價成正比。由此我們即得到一

組新的投資者無差異曲線(圖5.2)。

2.試析投資者非理性行為表現及其對市場穩定運行的影響

投資者非理性行為表現有:

1.過度交易。在沒有任何消息的狀況之下,投資者是更加傾向于選擇

維持現狀,市場交易量會維持在一個相對較低的水平上。然而,投資

者由于過度自信,認為自己已經駕馭了足夠的可以確保給他們帶來高

回報率的信息,并且堅信自己能夠通過交易獲得高于平均回報率的匯

報,導致過度交易。

市場的波動性較大;市盈率過高,過高的市盈率往往隱含著較強的投

機性;換手率較高。

2.處置效應。“持虧賣盈”,即投資者傾向于推遲出售處于虧損狀態的

股票同時過早賣掉處于盈利狀態的股票。投資者更情愿在盈利時賣出

他們所持有的資產,而不情愿賣出那些比他們購買時資產價格地的資

產;投資者總是過長時間地持有那些持續下跌的資產,而過快地銷售

了那些正在上漲的投票。

在處于發展初期的中國證券市場中,政策對投資行為的影響最大,

干脆影響投資者交投的活躍及入市的意愿.,加劇了投資者的處置效

應。當利好政策出臺后,投資者交易頻率有明顯的上升,且持續相當

長的交易日。而當利空政策出臺時,投資者的交易頻率有較大程度的

下降,下降趨勢也持續較長的時間。中國投資者在政策的反應上存在

“政策依靠性偏差”,在詳細行為方式上存在“過度自信”與“過度

恐驚”偏差。投資者的交易頻率主要隨政策的出臺與政策的導向發生

著變更,利好性政策的出臺會加劇投資者的“過度自信”偏差,導致

交投活躍,交易頻率加快,而假如利空性政策出臺,投資者的“過度

恐驚”偏差往往會超出其本身的力度。

3.“羊群行為”。投資者在信息環境不確定的狀況下,行為受到其他

投資者的影響,仿照他人決策,或者過度依靠于輿論(市場中壓倒多

數的觀念),而不是考慮自己的信息的行為。

由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人,這會導致市

場信自、傳遞鏈的中斷。但這一狀況有兩面的影響:第一,“羊群行

為”由于具有肯定的趨同性,從而減弱了市場基本面因素對將來價格

走勢的作用。當投資基金存在“羊群行為”時,很多基金將在同一時

間買賣相同股票,買賣壓力將超過市場所能供應的流淌性。股票的

超額需求對股價變更具有重要影響,當基金凈賣出股票時,將使這些

股票的價格出現肯定幅度的下跌;當基金凈買入股票時,則使這些股

票在當季度出現大幅上漲。從而導致股價的不連續性和大幅變動,破

壞了市場的穩定運行。其次,假如“羊群行為”是因為投資者對相同

的基礎信息作出了快速反應,在這種狀況下,投資者的“羊群行為”

加快了股價對信息的汲取速度,促使市場更為有效假如“羊群行為”

超過某一限度,將誘發另一個重要的市場現象一過度反應的出現。在

上升的市場中,盲目的追漲越過價值的限度,只能是制造泡沫;在下

降的市場中,盲目的殺跌,只能是危機的加深。投資者的“羊群行為”

造成了股價的較大波動,使我國證券市場的穩定性下降。全部“羊群

行為”的發生基礎都是信息的不完全性。因此,一旦市場的信息狀態

發生變更,“羊群行為”就會瓦解.這時由“羊群行為”造成的股價過

度上漲或過度下跌,就會停止,甚至還會向相反的方向過度回來C這

意味著“羊群行為”具有不穩定性和脆弱性、該一點也干脆導致了金

融市場價格的不穩定性和脆弱性

3.目前我國證券市場發展存在哪些問題?對此你有何建議。

1.證券市場擴容過快。證券市場的發展有其自身按部就班的

發展過程和規律。證券市場的發展還取決于整個市場體系的發育狀

況。盲目的不切實際的擴容,實質上是一種拔苗助長的做法,時我國證

券市場的穩健發展并無好處。

2.上市公司質量不高,行為不規范。在股份制改造過程中,由于各地方

準駕馭不一樣,因而造成上市公司參差不齊,魚目混珠。雖然有的股份

公司已經是上市公司,但是其經營機制并沒有真正轉換到市場經濟對

上市公司的客觀要求上來,名實不符。同時一些上市公司的行為也存

在不規范現象。依據國際慣例,股份公司一般規定在1?3個月內實

行一次股東大會(法定大會),向股東公布公司發展概況,財務報告,聽

取股東的看法和要求,遇到重大狀況,股東還可以提議召開臨時股東

大會。我國很多股份公司錯誤地將發行股票、上市交易作為廉價籌集

資金的一種手段,上市后根木不擔當股份公司應擔當的義務和職責,

不聽取股東的看法,不關切股東的利益,把股東應享有的權利置之腦

后。有的公司甚至利用虛假的公告欺瞞投資者,有的公司隨意變更資

金用途等等。

3.2.3證券市場調控機制不健全,調控功能微弱。從發達國家的閱歷

來看,證券市場的宏觀調控是整個國家宏觀經濟調控體系的重要組成

部分。公開市場業務已經成為當代西方國家金融、

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