行業|深度|研究報告 行業研究報告慧博智能投研我國是全球稀土儲量、產量和供應的最大國家，稀土開采和提煉技術也處于世界領先地位?！皟尚隆闭唑寗酉拢履茉雌?、家電等需求量有望增長，進而帶來稀土永磁材料需求增加。人形機器人落地加速，有望打開稀土永磁材料長期成長空間。國內稀土開采總量控制指標增速放緩，緬甸稀土礦進口情況雖短期有所恢復，但雨季臨近等因素導致后續進口情況仍不穩定，稀土供給端或難有增量。2025年4月，國家對中重稀土實施出口管制，有望推動海外稀土價格上漲、國內稀土價格跟漲。圍繞稀土行業，下面我們從稀土重要性、配額制度發展歷程、產業鏈及供需關系、本輪管制分析及相關公司等方面進行深度梳理，希望幫助大家更多了解稀土這一行業。一、稀土行業概述 1二、冶煉配額制度發展歷程 6三、稀土產業鏈構成及發展情況 10四、稀土行業當前供需格局分析 12五、本輪稀土管制分析 16六、稀土行業相關公司 18七、參考研報 23稀土被稱為“工業維生素”，是鑭、鈰、鐠、釹、钷、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔等17種元素的總稱，是不可再生的稀缺性戰略資源。稀土在軍工、航空航天、新材料、新能源等產業中均有重要用途。我國的稀土產業在全球具備顯著優勢，2023年我國稀土礦產資源產量占全球超過60%，精煉稀土產量占全球超過90%，稀土精煉技術大幅領先于其他國家。根據性質不同，可以分為輕稀土、中稀土和重稀土三類。輕稀土包括鑭、鈰、鐠、釹、钷，中稀土包括釤、銪、釓、鋱、鏑，重稀土包括鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔。輕稀土常用于催化劑、磁材、陶瓷等1/24行業|深度|研究報告 領域，內蒙古白云鄂博礦為全球最大輕稀土礦。中重稀土主要存在于南方離子型稀土礦中，較輕稀土更為稀缺，集中應用于航空航天、軍事國防及新材料合成等高科技領域。稀土質地較軟，延展性好，不僅被用作化學反應的催化劑，也用于高端玻璃陶瓷的生產以及光纖的制造，服務于國防、航空航天、能源、電信、電子和運輸等部門。具體來看，永磁體中多使用釹、鐠、鏑等，應用于電動汽車和風能的發電機，是新能源和高端制造的關鍵；鈰、鐿、鋱常用于金屬合金，以提高材料強度，可以用于民用和軍用航空制造；鑭和釹對可充電電池也很重要。首先，在現代武器系統中，稀土不可或缺，主要集中于三大領域：一是小型高性能永磁體，廣泛用于導彈制導、戰斗機和艦艇的電驅動系統等核心部件；二是能量與分辨率增強系統，如激光武器、雷達、聲納和夜視設備，依賴于稀土摻雜晶體實現高精度探測與打擊；三是能量存儲與密度提升技術，包括電子戰干擾及定向能武器等。具體來看美國，高端軍工離不開稀土元素，以現役F-35及仍在研發的F-47為例，隨著技術的升級，對稀土元素的需求量亦同步上行，如鏑、釓、釔等。2/24行業|深度|研究報告 軍售武器對美國較為重要。從武器出口來看，美國主要出口飛機及導彈，是全球最大的武器出口國，占全球軍售比重近五成；歐盟武器出口也不小，份額在三成左右。從軍售收入來看，可分為政府對外軍售及私人商業銷售，美國軍售收入合計占GDP超1個百分比。若其生產受到我國稀土出口管制的拖累，將直接影響其出口銷售。此外，美國是典型的軍工復合體，一直將軍售和國防貿易視為推行其外交政策、介入地區安全形勢的有力工具。特朗普在本輪任期要求北約成員國國防開支占GDP比重超5%，近期提出萬億美元國防預算，3/24行業|深度|研究報告 規模較今年上行超10個百分點，建設重點方向是海陸空主戰兵器、核武庫、導彈防御能力、遠程打擊火力、空間軌道體系和網絡戰，而這些均離不開稀土。其次，稀土被廣泛應用于電車關鍵零部件的制造，如電動機及電池等。具體來看，釹鐵硼（NdFeB）是高性能永磁電機的支柱，今年我國對稀土加強管制后，多地車廠因材料短缺而停產，如美國福特、日本鈴木及多家歐洲電動車生產工廠。此外，不同的稀土元素還可增強電機的高溫性能、電池的能量儲存與轉換能力等，是技術提升的關鍵。4/24行業|深度|研究報告 而電車對歐盟意義重大。歐盟是全球第二大電動車生產地，僅次于中國，2024年其市場份額超過10%。汽車工業是歐盟經濟核心之一，行業總增加值占GDP近10%，此外，在稅收、就業等方面貢獻也不小。隨著2030年零排放目標的推進，電動車份額將持續增長，重要性將進一步凸顯。據國際能源署預測，歐洲2025年的電動汽車銷量份額將達到25%，2030年實現近60%。一旦我國對稀土實施嚴格出口管制，將對歐盟相關產業造成較大沖擊。最后，來看其他新能源新經濟領域，與電動車類似，工業機器人以及清潔能源中的風能依賴于高性能釹鐵硼永磁體（NdFeB），據國際能源署預測，在可持續發展情景下，2030年風能對稀土的需求或翻三倍。此外，稀土亦可被應用于氫能、核能中以提升相關性能。5/24行業|深度|研究報告 稀土是重要的戰略資源，歷來受到國家高度重視。為保護稀土資源，防止過度開采和浪費，同時維護國家安全和利益，我國對稀土供應采取配額制度。該政策的變化可分為以下幾個階段：1985年4月1日起，國務院宣布對稀土產品實行出口退稅政策，適逢全球半導體產業飛速發展，稀土的國內外需求快速增長。1991-2004年，國內稀土出口量從0.82萬噸增至5.33萬噸，國內消費量從0.83萬噸增至3.34萬噸。根據USGS統計，從1995-2004年，國內稀土礦產產量由4.8萬噸增至9.5萬噸，儲量由4300萬噸降至2700萬噸，中小企業亂采濫挖、私自出口的現象較為嚴重，帶來產品附加值低、出口價格下降、資源浪費和環境污染等問題。1998年開始，我國實行稀土出口配額許可證制度，限制出口數量，2003年取消了金屬礦出口退稅并降低金屬及化合物的出口退稅率，2005年取消全部稀土金屬及化合物的出口退稅政策，并在《產業結構調整指導目錄（2005年本）》中將“稀土金屬深加工及其應用”列入鼓勵類，引導行業增加稀土產品附由于稀土資源的稀有性和不可再生性，為了實現行業良性發展，中國開啟了稀土開采與冶煉分離的配額制度，該制度經過多年完善延續至今，已成為決定稀土供應的核心因素：2006年4月，國土資源部首次下達了稀土氧化物（REO）開采總量控制指標86,500噸，包括輕稀土78,200噸和中重稀土8,320噸，同時全國停發稀土礦采礦許可證，已有礦山禁止加大開采規模。6/24行業|深度|研究報告 2007年開始，國家發改委將稀土生產納入指令性生產計劃管理，實施成效顯著，當年稀土冶煉分離產品產量12.60萬噸（含廢料回收所得近1.8萬噸），同比下降19.75%。2012年，工信部印發《稀土指令性生產計劃管理暫行辦法》，統籌管理稀土開采和稀土冶煉分離產品生產配額，基本形成了沿用至今的稀土配額制度。該辦法在2006年開采指標和2007年生產計劃的基礎上細化了批次和主體管理，大大提高配額管理的靈活性和精細度：該辦法要求地方企業每年9月10日前向省級工業主管部門上報下一年度計劃申請書，省級部門初審后上報工信部；中央企業直接向工信部上報下一年度計劃申請書。工信部審查完畢后于本年12月10日前和下一年度6月10日前向省級部門和央企分兩批下達下一年度的生產計劃。由于當年稀土行業集中度較低，央企配額明顯低于地方。以2013年7月工信部公布的年內第二批指令性計劃為例，全國開采配額4.69萬噸，其中央企0.22萬噸、地方4.47萬噸；冶煉分離配額4.52萬噸，其中央企0.75萬噸、地方3.77萬噸。從各省配額來看，內蒙古依托白云鄂博礦資源優勢，礦產品和冶煉分離產品指標均顯著高于其他省份，其中開采配額2.5萬噸占全國的55.9%，冶煉分離配額1.75萬噸占全國的46.5%。7/24行業|深度|研究報告 2016-2017年，隨著央企對地方稀土企業不斷整合并購，開采和冶煉配額逐步集中至北方稀土、廣東稀土、稀有稀土、五礦稀土、廈門鎢業、南方稀土六大集團，年內配額均需通過六大集團落地，各省不再單獨下發配額。北方稀土集團整合了多家位于北方的中小稀土企業。2014-2018年間，北方稀土以原料供應、準入、市場對多家位于內蒙古、甘肅等北方省份的稀土公司進行整合重組，包括飛達稀土、金蒙稀土、紅天宇公司、五原潤澤等。整合完成后，依托白云鄂博稀土資源優勢，北方稀土主要進行輕稀土的開采和冶煉分離。2024年，北方稀土擁有輕稀土開采配額18.87萬噸，占全國輕稀土配額的75.2%，冶煉配額17.00萬噸，占全國冶煉配額的66.9%。自2022年起，稀有稀土集團、五礦稀土集團、南方稀土集團的配額并入中國稀土集團。2021年12月，據五礦稀土（即現在的中國稀土）公告，新設由國務院國資委控股的新公司中國稀土集團，中鋁集團所持稀有稀土集團股權、中國五礦所持五礦稀土、五礦稀土集團股權、贛州稀土集團所持南方稀土、贛州8/24行業|深度|研究報告 稀有金屬交易所、贛州中藍稀土股權將整體劃入中國稀土集團。2022年4月，五礦稀土的控股股東五礦稀土集團于100%股權劃轉至中國稀土集團，2022年10月，五礦稀土更名為中國稀土。自2024年起，廈門鎢業、廣東稀土的配額并入中國稀土集團。2023年9月廈門鎢業公告與中國稀土集團擬成立兩家合資公司，中國稀土集團持股51%，廈門鎢業及其控股子公司持股49%，共同合作運營廈門鎢業及其控股股東及控股子公司控制的稀土礦山和稀土冶煉分離產業。2024年1月，廣晟集團將廣東稀土集團的100%股權無償劃轉至中國稀土集團，從而中國稀土集團間接持有廣晟有色38.45%股份，成為廣晟有色實控人。最新《總量調控管理辦法》將進口礦產品和獨居石納入配額。2025年2月19日，工信部發布《稀土開采和稀土冶煉分離總量調控管理辦法（暫行公開征求意見稿）》（下稱“《總量調控管理辦法》”）。與2012年發布的《稀土指令性生產計劃管理暫行辦法》相比，《總量調控管理辦法》主要的區別在于將獨居石礦納入稀土開采范圍進行調控，并將境外進口的稀土礦產品納入稀土冶煉分離生產配額，同時明確指出企業主體為由工信部及有關部門確定的大型稀土企業集團，強調了國家對稀土行業的統籌管控2025年4月4日，商務部、海關總署發布對部分中重稀土相關物項實施出口管制決定的公告。根據《中華人民共和國出口管制法》《中華人民共和國對外貿易法》《中華人民共和國海關法》《中華人民共和國兩用物項出口管制條例》有關規定，為維護國家安全和利益、履行防擴散等國際義務，經國務院批準，決定對釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類中重稀土相關物項實施出口管制措施的公告，并于發布之日起正式實施。根據公告，7類中重稀土相關物項涵蓋金屬、合金、靶材、氧化物、化合物等多種本次出口管制與1998年實行的出口配額不同，企業無需獲得出口配額許可證，而是要向商務部申報，獲批以后才能出口。出口管制之后，海外稀土價格暴漲。截至5月1日，歐洲鏑價較4月初飆升200%至850美元/公斤，鋱價漲幅210%至3000美元/公斤，均創2015年以來的最大月度漲幅和最高價格。2025年5月14日，在日內瓦會談達成初步成果的基礎上，商務部決定暫停將28家美國實體列入出口管制管控名單，暫不禁止對這些實體出口稀土產品，暫停時間為90天。9/24行業|深度|研究報告 根據SMM報道，截至5月19日，釤、釓、鋱、鏑、镥、鈧、釔等7類中重稀土相關物項實施出口管制措施滿45天，據悉，已經有中科三環、寧波韻升、正海磁材、天和磁材、英斯特、大地熊等至少6家企業拿到了商務部發放的稀土兩用物質出口許可證件（下稱“稀土出口許可證”），另有多家上市公司稀土出口許可證的審批流程正在不斷推進，包括北方稀土、廣晟有色、英洛華等公司。下面我們將從稀土的產業鏈和供需格局切入，具體分析我國在稀土產業中的主導位置，并從供需、技術、進出口等維度看國際競爭力。稀土產業鏈各環節技術含量均較高。上游環節涉及原生、非常規和次生稀土礦源的開采與選礦；中游環節包括稀土氧化物的分離和稀土金屬的冶煉，以及將稀土材料加工成磁體、催化材料、研磨材料、儲氫材料和發光材料等；下游環節則將這些稀土材料應用于“三能”應用器件、尾氣凈化、拋光器件、鎳氫電池和熒光器件等多個領域。最后，通過原料拆解和磁鐵回收等過程可以實現稀土元素的循環利用。全球范圍內僅有少數國家具備關鍵環節生產能力，我國是當前唯一具備稀土全產業鏈生產能力的國家。美國過去曾有過相關產業鏈，其唯一稀土帕斯礦山以輕稀土為主，早年因環保及成本關停，曾在2008年重新開發，并投資16億美元制備輕稀土加工設施，但無法與中國稀土產品競爭，最終走向破產。2019年特朗普政府重啟追趕，為稀土研發和生產提供資金支持，但仍未重建本土稀土冶煉分離產線，其80%的礦產量出售至我國進行加工。10/24行業|深度|研究報告 原料端來看，我國的經濟稀土比重亦在全球范圍遙遙領先，在70%左右，經濟稀土指的是在各種應用中具有重要性，在開采、提煉后能夠帶來顯著經濟效益的稀土元素。技術端來看，我國稀土相關專利數量在4000個左右，而美國、日本等不到500個。從成本來看，中國北方稀土的稀土氧化物生產成本比澳大利亞的Lynas低25-35%，主要受益于國內生產規模效益、相對低價的原料、領先的技術優勢、政府補貼以及更低的環保監管成本等。11/24行業|深度|研究報告 具體來看，重要元素鐠和釹（PrNd）的生產，我國在50美元/千克的價格就能實現盈利，而境外近四分之一的產能至少在100美元/千克以上的價格才能實現盈利。具體來看供需，長周期來看，稀土產量及消費量均呈現上行趨勢，我們將全球稀土礦產量作為供給，根據全球相關進出口數據計算了表觀消費量作為需求，對稀土的供需平衡進行粗略估計。多數年份全球稀土均呈現供不應求，2020-2022年供給過剩，或受新冠疫情及俄烏沖突拖累，而2024年亦呈現緊平衡，或因下游需求如新能源汽車、風能增速有所放緩。12/24行業|深度|研究報告 供給方面，先來看礦端，從儲量看，中國居第一，擁有4400萬噸，占比近五成，其次為巴西，超兩成，剩余分布較為分散；從產量看，集中度更高，2024年中國生產27萬噸稀土，近七成，其次為美國和緬甸，占比在10%左右。13/24行業|深度|研究報告 中國掌控磁體稀土精煉近九成。再來看磁體稀土，其多用于制造高性能永磁體，主要有釹、鐠、鏑、鋱等元素，是最重要的一類稀土，價值也最高。從礦產量來看，近兩年中國占比約在六成左右；從精煉來看，中國產量份額約在90%，占據絕對主導。中國是第一大磁性稀土需求國。需求方面，分行業來看，永磁體是最主要的需求領域，主要用于電動車發電機、風力渦旋機等等，占比不到三成，但其價值占所有稀土的超七成。磁性稀土主要應用于永磁體，分國別來看，作為第一大生產國，中國是磁性稀土元素的最大需求來源，2024年占全球需求的近六成，年均增速在8%左右。隨著其他國家進入永磁體制造領域，據國際能源署估計，該份額或將下行，但仍14/24行業|深度|研究報告 我國以出口稀土加工品為主。最后來看進出口，我國進口結構以礦為主，而主要出口冶煉加工后的稀土產品，亦說明我國在稀土冶煉精煉和加工環節中發揮重要作用。從中下游精煉冶煉及加工來看，2024年我國出口超30萬噸，在美國的3倍以上，是馬來西亞的超10倍。從我國出口結構來看，印度、美國及日本是稀土精煉冶煉及加工品主要出口目的地，份額均在10%以上。從美國進口來看，從我國進口相關產品依賴度總體呈上行趨勢，近兩年近六成。15/24行業|深度|研究報告 當前我國已經建立了完善的稀土管理條例，也對重要元素實現了精準出口管控，在本輪中美關稅博弈中發揮了不小的作用。我國稀土管理大致經歷了三個階段的演進，配額制度和出口許可制度日益完善，分別由工信部和商務部統一管理。第一階段（2010年以前），面臨稀土資源流失問題，開始初步意識到稀土戰略價值；第二階段（2011-2020年），推動產業升級和戰略轉型，加強稀土資源的整合與規范；第三階段（2021年至今），進入國際博弈新階段，實施精準出口管控以維護國家利益。軍用領域管控更嚴。稀土具有“軍民兩用”屬性，2024年頒布的稀土管理條例，明確了稀土屬于國家戰略資源，企業應當如實記錄稀土產品流向信息并錄入稀土產品追溯信息系統；今年四月起實施許可證制度。目前我國已開始向歐美汽車制造商發放含鏑、鋱兩種受限稀土的磁鐵出口許可，可用于汽車發動機，但無法滿足軍用級別的高溫需求。然而，當前仍未批準主要用于軍事領域的釤出口。早在2022年，中美圍繞稀土的博弈已初現端倪。隨著美國加大對我國高科技出口管制和關稅施壓，中國逐步將稀土出口政策從資源保護轉向精準調控，將稀土作為反制與談判的重要籌碼。2024年拜登政府對我國加征關稅后，我國實施《兩用物項出口管制條例》，加強對稀土的出口管控。2025年4月，在對等關稅出臺后，中國對關鍵稀土實施出口許可證制度進行反制，相關稀土國際價格隨之大幅上行，短期飆升三倍。16/24行業|深度|研究報告 從中美近年來制裁博弈來看，稀土管制收緊多為應對美國出口封鎖和相關關稅加征。在后續會談中，我國或以稀土放松換取相應關稅下調及技術限制松動。目前部分民用稀土許可適度放松，但對軍工專用磁體出口許可尚未批準。稀土管制的松綁，仍需等待對手方的相應讓步。17/24行業|深度|研究報告 公司是中稀集團下屬核心上市平臺，發展歷程可分為三大階段：（1）中國稀土的前身山西關鋁成立于1998年6月，并于同年9月在深交所掛牌上市，彼時注冊地址為山西運城，實控人為運城市財政局，主業為鋁冶煉及加工。2009年，中國五礦成為公司第一大股東，公司實控人變更為國務院國資委，公司性質由國企轉為央企。（2）2013年，公司通過資產置換轉型稀土產業，注入五礦贛州稀土等資產，名稱變更為“五礦稀土”，核心業務自此徹底變更為稀土冶煉分離及相關技術研發業務。公司2014年收購廣州建豐，2016年收購華泰鑫拓，并通過其參股華夏紀元從而持股圣功寨稀土礦（探礦權）和肥田稀土礦（探礦權），正式涉及稀土礦產地質勘查技術服務、稀土礦權投資運營及礦產品經營相關業務。（3）2022年開始，國務院推動稀土行業整合，成立中國稀土集團，公司實控人也由中國五礦變更為中國稀土集團，注冊地遷至江西省贛州市，同年10月公司名稱再次變更為“中國稀土”。2023年公司完成了對中稀湖南的收購，獲得湖南省唯一離子型稀土礦采礦權，進一步強化了資源端保障。公司聚焦南方稀土資源，旗下資產分布于離子型稀土礦豐富的江西、廣東、湖南等地，子公司定南大華、廣州建豐深耕稀土冶煉分離業務，又由母公司注入中稀湖南礦山資源，持續發展壯大。公司主營業務概況。公司主要從事稀土礦、稀土氧化物和稀土金屬等產品的生產運營，以及稀土技術的研發和咨詢服務。公司對自產+外購稀土原料進行分離加工，主要產品包括混合碳酸稀土、稀土氧化物混合精礦、高純的單一稀土氧化物及稀土富集物等，其中混合碳酸稀土為稀土礦初級產品，進一步灼燒后得到稀土氧化物混合精礦，經過分離冶煉后得到高純的單一稀土氧化物等。公司擁有一座在產離子型稀土礦山，2023年注入體內。在上游資源端，公司目前具備一座在產稀土礦山，即中稀湖南下屬江華離子型稀土礦，該礦山位于湖南永州江華瑤族自治縣，是湖南省唯一一宗離子型稀土礦采礦權，也是目前全國單證開采指標最大的離子型稀土礦之一。江華稀土礦的歷史可追溯至1958年，當時的湖南省地質局在江華縣河路口地區進行普查，在姑婆山花崗巖體內發現了褐釔鈳(鈮)礦；1965年~1987年，研究人員開展了稀土礦的普查找礦工作，發現和勘探出江華縣姑婆山稀土金屬礦區118/24行業|深度|研究報告 處，探明儲量1萬噸以上；2010年，湖南省地質研究所對姑婆山礦區進行資源儲量核實，確認第一期開采區保有資源儲量3,542萬噸，稀土氧化物（REO）儲量為3.79萬噸，REO品位0.11%，生產規模302萬噸/年，同年中?。ê希┫⊥灵_發有限公司成立；2021年江華稀土礦正式投產；2022年12月公司發布公告稱擬通過非公開發行A股股票的方式以14.30億元收購江華稀土94.67%股權，2023年2月正式注入上市公司體內。五礦稀土集團（現中稀發展）對公司作出業績承諾，2023-2025年中稀湖南的礦業權口徑凈利潤應分別不低于2.40/1.60/1.70億元，2023年實際完成2.71億元，完成率113%；2024年實際完成1.42億元，完成率89%。公司具備稀土礦年產能2000噸，另外還有兩宗探礦權。江華稀土礦設計產能為2000噸REO/年，根據中稀湖南2024年儲量報告，江華縣稀土礦一期采礦權許可范圍內現有保有礦石量2,165萬噸，保有資源量（TREO）2.27萬噸。2022-2024年產量分別為1,869/2,384/2,384噸；銷量分別為1,743/1,931/0噸，2024年銷量為0是因為公司當年生產的稀土礦全部用于內部冶煉分離，不對外銷售。目前，中稀湖南正大力開展探邊掃盲找礦，對采區“邊角”礦體進行二次勘探等，充分挖掘資源潛力。此外，華夏紀元所屬圣功寨稀土礦探礦權和肥田稀土礦探礦權辦理探轉采的相關工作正在推動中。中稀集團作出避免同業競爭承諾，整合預期較明確。2024年我國下達稀土開采指標27.0萬噸，其中北方稀土18.9萬噸，中稀集團8.1萬噸，公司指標占集團總開采指標的2.93%，占集團離子型礦開采指標的12.45%；我國下達冶煉分離指標25.4萬噸，其中北方稀土17萬噸，中稀集團8.4萬噸，公司占集團的7.14%。中稀集團于2022年1月作出承諾，五年內解決同業競爭問題，公司于2025年5月的公告中也表示正積極配合集團開展解決同業競爭問題的工作，擇機開展并購重組。目前集團有中稀江西（原贛州稀土）等多個下屬子公司與公司存在同業競爭問題，公司后續有較為明確的整合預期。廣晟有色金屬股份有限公司（簡稱“廣晟有色”）由始建于1953年的廣東省冶金廳、1983年成立的中國有色金屬工業廣州公司、以及2002年改制而成的廣東省廣晟礦業集團有限公司沿革而來。2009年1月，公司通過借殼“ST興業聚酯”在上海證券交易所上市。2010年5月，經上交所批準，公司股票更名為“廣晟有色”。2013年9月，公司引進世界500強企業日本TDK等合作方，合資共建9000噸高性能釹鐵硼永磁材料項目，標志著廣晟有色實現由傳統礦業向深加工應用產業轉型升級的重大突破。2020年3月，廣東省廣晟資產經營有限公司將持有的廣晟有色42.87%股份無償劃轉至廣東省稀土產業集團有限公司，廣東稀土集團成為廣晟有色控股股東，實際控制人仍為廣東省人民政府國有資產監督管理委員會。2022年12月，公司成功取得全國最大離子型稀土礦——新豐稀土礦的采礦許可證，新增稀土資源儲量11.14萬噸。2023年1月，廣東省最大、最先進的8000噸高性能釹鐵硼磁材項目一期工程（晟源永磁項目）正式投產。2024年1月，國務院國資委批復同意將廣晟集團所持有的廣東稀土集團100%股權無償劃轉給中國稀土集團，進一步優化了公司稀土板塊的資源整合。19/24行業|深度|研究報告 在業務布局方面，廣晟有色形成了稀土、鎢、銅硫及貿易等多元板塊協同發展的格局。稀土板塊方面，公司擁有廣東省內全部三本稀土采礦證，控股四家南方離子吸附型稀土礦冶煉分離廠，掌握國內最先進的離子吸附型稀土礦冶煉分離技術，參控股多家稀土合金制造與釹鐵硼永磁材料企業，與日本TDK合資設立廣東東電化廣晟稀土高新材料有限公司，具備國際先進的高性能燒結釹鐵硼生產技術與裝備。貿易板塊方面，廣晟有色依托40余年深厚的進出口歷史，建立了完善的貿易風控體系與強大的市場營銷網絡，擁有國家指定戰略性金屬收儲資質，并具備開展境外業務的平臺優勢，有力支撐公司主業發展。在主營業務方面，公司聚焦稀土資源的開采、冶煉分離、深加工及有色金屬貿易。其中，稀土產品包括稀土精礦、混合稀土、稀土氧化物以及稀土永磁材料等，是公司最具特色的核心產品線。從收入結構來看，廣晟有色的主要收入來源包括“稀土及相關產品”與“其他商品貿易”兩大部分。由于公司兼具貿易業務，因而稀土業務收入占比相對更低。而毛利占比方面，公司稀土業務多數年份毛利占比超過50%；2024年稀土業務毛利占比較低的原因在于稀土價格步入底部區間，因而盈利能力不如貿易20/24行業|深度|研究報告 稀土業務：體內礦山有望實現產量倍增，冶煉、磁材并舉。公司擁有仁居、五豐稀土礦，并且擁有左坑礦的采礦權；若考慮左坑礦投產，公司稀土礦產量有望從2000余噸增加至5000余噸，產量有望實現倍增；冶煉板塊在2024年實現產銷回暖;磁材板塊方面，公司的東電化公司盈利穩健，晟源磁材項目持續推進。公司兼營貿易業務，收入占比較高、但盈利占比較低。體外資產龐大，或有較大注入空間。作為中稀集團旗下上市平臺“雙子星”，2024年公司和中國稀土生產規模較為接近，稀土礦產量占比集團配額均不超過3%，冶煉品產量占比集團配額低于10%。鑒于中稀集團承諾解決同業競爭問題，因此不管是定位礦山平臺還是冶煉平臺，對于公司來說，資產注入空間均公司是全球高性能釹鐵硼永磁材料行業的龍頭企業之一，目前已形成汽車市場（尤其是節能與新能源汽車）為主，其他各主要應用領域均衡發展的良性格局。公司始終保持在新能源汽車和汽車電氣化領域的全球市場領先地位，是工信部認定的新能源汽車用高性能燒結釹鐵硼永磁體全國制造業單項冠軍企業。2024年公司高性能釹鐵硼永磁材料產品共搭載561萬臺套節能和新能源汽車電機。公司密切跟進人形機器人、低空飛行器等下游重點應用新場景，公司技術可高度匹配人形機器人用空心杯電機和無框力矩電機等核心部件需求。公司不僅有與國際知名客戶合作近二十年的經驗儲備，也與國內產業鏈新興龍頭企業結成密切合作關系，具有成熟的研發、制造、供貨能力。2024年，公司榮獲“人形機器人領域最具價值材料類企業”。公司目前擁有高性能釹鐵硼永磁材料產能3萬噸，其中煙臺基地18000噸，產能利用率為84%，南通基地產能12000噸，24年產能持續釋放，全年產量同比增長超150%，產能利用率達62%，成為公司新的增長點。公司通過多年沉淀，在產品技術、市場布局等方面形成獨特優勢。無重稀土產品性能不斷提升，可直接用于新能源汽車等領域。產品方面，公司開發，“無重稀土磁體”、“低重稀土磁體”、“超輕稀土磁體”等系列產品，性能優越，質量穩定，成本有競爭力。其中依靠“正海無氧工藝”和“晶粒優化技術”迭代升級，通過ML（機器學習）和AI（人工智能）等工具不斷優化配方，提高了無重稀土產品性能，可以直接用于節能和新能源汽車、汽車節能電氣和風電領域。目前公司無重稀土磁體產量同比增長50%；超輕稀土磁體出貨量持續增長，晶粒優化技術（TOPS）相關產品在公司產品的覆蓋率達到97%；擴散技術(THRED)相關產品在公司產品的覆蓋率超過80%。21/24行業|深度|研究報告 開拓日韓、歐美市場市場，全球化布局。布局方面，公司已在德國、法國、日本、韓國、美國、馬來西亞設立了營銷服務基地，初步形成了輻射全球重點市場的銷售網絡，能夠快速響應主要客戶各項需求，為其提供零時差、多語種的現場服務，提升公司全球化市場競爭力。中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司，簡稱北方稀土，是我國稀土行業的骨干龍頭企業，也是全球最大的稀土生產、科研、貿易基地。公司于1997年成立，其歷史可追溯至1961年開工建設的包鋼8861稀土實驗廠。北方稀土依托控股股東包頭鋼鐵（集團）有限責任公司擁有的全球最大稀土礦——白云鄂博礦的獨家開采權，以及內蒙古地區稀土產品專營權，建立起了全球規模較大的稀土原料生產基地，具備強大的資源優勢。從生產流程看，公司生產加工流程主要為選礦、冶煉分離、稀土產品及下游應用。北方稀土產品豐富多樣，涵蓋稀土原料產品、稀土功能材料產品及稀土終端應用產品，共11個大類、100余種、近千個規格。其中，稀土原料產品是下游稀土功能材料及新材料產品生產加工企業的主要生產原料；稀土功能材料產品廣泛用于生產制造所屬產業領域內的應用產品；稀土終端應用產品如鎳氫動力電池、稀土永磁高效節能電機等已投入市場。22/24行業|深度|研究報告 六十余載砥礪奮進，公司已穩居全球稀土行業龍頭地位。北方稀土的前身“包鋼8861稀土實驗廠”成立于1961年，1997年，內蒙古包鋼稀土高科技股份有限公司設立并上市，成“中華稀土第一股”。2000年代初，公司通過收購和控股擴大產業規模，形成多元化發展格局。2007年，包鋼集團將稀土研究院并入公司，并更名為“內蒙古包鋼稀土（集團）高科技股份有限公司”。2010年，公司進軍南方稀土產業，實現對信豐縣包鋼新利稀土有限公司的相對控股。2014年，公司響應“5+1”大稀土戰略，整合5家稀土企業，并更名為“中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司”，2015年率先完成大集團組建并通過驗收。2018年，公司完成對甘肅稀土股權的收購，實現北方輕稀土產業大一統。20