房地產企業資金鏈風險研究的國內外文獻綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u9156房地產企業資金鏈風險研究的國內外文獻綜述 1117901.1關于資金鏈的研究 1143881.2關于資金鏈風險的研究 2193031.3關于資金鏈風險成因的研究 4140291.4關于資金鏈風險防控的研究 560931.5文獻述評 75283參考文獻 81.1關于資金鏈的研究1.資金鏈內涵對于資金鏈的研究，最早可以追溯至馬克思提出的資本循環理論，該理論根據產業資本在購買、生產和銷售三個階段中履行的不同職能將其分類為貨幣資本、生產資本和商品資本三種在空間上并存、在時間上繼起的形式，在不斷的循環中實現價值增殖REF_Ref27275\r\h[2]。這一循環類似于企業資金運動中的資金投入、使用和回流三個階段。高潮（1992）從微觀、中觀和宏觀三個方面對資金運動作出分析，將微觀企業的資金運動分為輸入企業、循環與周轉和輸出企業的運動，其中循環與周轉運動即貨幣到商品再到貨幣的循環過程REF_Ref27311\r\h[3]，與資本循環理論相類似。就整個宏觀的生產經營領域而言，Woods（1985）認為資金鏈是將各個資金基本網耦合起來而組成整個生產經營資金系統的脈絡REF_Ref27360\r\h[4]。而從中觀層面分析，王江（2005）認為本質上資金鏈是指社會經濟體系中若干個微觀經濟主體之間的債權債務關系REF_Ref27412\r\h[5]。本文對于資金鏈內涵的界定是站在微觀企業角度而言的，王玉紅和郎文穎（2013）認為資金鏈是維系企業生產經營的鏈條，并將一條完整的資金鏈描述為從籌資獲得資金到購買原材料、生產經營產出商品、銷售商品獲得現金匯款、償還債務以及分配股利的過程REF_Ref27500\r\h[6]。這一鏈條可以參照資本循環理論劃分為三個資金循環階段，王玉冬等（2019）就將資金鏈結構分解為資金籌集、資金使用和資金回收階段REF_Ref27552\r\h[7]。房地產企業的資金鏈條也同樣可以進行分解，盧馨等（2011）將房地產企業資金鏈按照產業鏈劃分為三個階段，分別為前期置地階段、開發樓盤階段和樓盤銷售階段REF_Ref27578\r\h[8]，但這一鏈條缺乏資金流入階段。劉貴文等（2014）將商業地產資金鏈分解為資金投入鏈、資金運營鏈和資金回籠鏈，其資金投入環節主要為獲取融資，運營環節包括土地獲取、規劃設計和工程建設等，回籠環節則包括租售房產收入及資產證券化收入，并表示商業地產具備有房地產行業資金鏈的普通特性REF_Ref27608\r\h[9]，因而也可以類比至一般房地產企業。綜合上述，房地產企業資金鏈循環可以劃分為資金籌集、資金使用和資金回流三個階段。2.資金鏈對企業的重要性資金鏈作為維系企業生產經營的鏈條，對于企業生存和發展至關重要。Alfred（2003）發現企業的經營效果和盈利能力很大程度上受到資金鏈條循環流動的影響REF_Ref27666\r\h[10]。鄭和平（2011）認為企業能否正常經營主要取決于其資金鏈能否順暢周轉REF_Ref27693\r\h[11]。馬廣奇（2017）根據對樂視資金鏈斷裂案例的分析得出，企業一旦出現資金鏈斷裂，輕則導致因缺乏現金流而中斷經營，使得企業蒙受巨額損失；重則導致企業深陷財務危機的泥淖從而走向破產倒閉REF_Ref27715\r\h[12]。對于房地產這一資金密集型行業而言，王琨（2009）指出資金是房地產企業的血液，房地產企業的發展離不開大量資金的有效支持REF_Ref27745\r\h[13]。劉小麗和唐瑩瑩（2010）認為資金的有效分配和及時供給是房地產企業發展的重要保障REF_Ref27774\r\h[14]。胡援成和張朝洋（2014）從資金鏈斷裂的后果闡明資金鏈的重要性，他指出房地產開發企業資金鏈一旦斷裂，銀行將追索貸款，施工單位催討工程款、購房人要求交付住房或退房、房屋被查封而無法變現等，將導致一系列經濟問題REF_Ref27804\r\h[15]。因而必須加強對房地產開發企業資金鏈的管理。1.2關于資金鏈風險的研究1.資金鏈風險內涵在將資金鏈作為維系企業正常生產經營循環所需要的資金鏈條基礎上，徐玄玄和劉曉紅（2009）定義了“資金鏈風險”，認為其是指資金在循環的過程中，資金流出大于流入出現資金供應不足，導致資金鏈斷裂致使企業無法正常運營下去的財務風險REF_Ref27840\r\h[16]。王玉紅和郎文穎（2013）也持有相同觀點，他們指出當資金供給小于資金需求時企業會出現資金缺口，此時若沒有及時補給資金就會出現資金鏈斷裂的風險REF_Ref27500\r\h[6]。依據資金鏈風險的定義，張金昌等（2015）提出資金鏈斷裂風險的識別和度量問題實際上可以轉化為企業資金缺口大小的識別和測量問題，并將資金缺口劃分為靜態缺口與動態缺口REF_Ref27902\r\h[17]。由于財務風險是指企業財務活動中由于各種不確定因素的影響，使企業財務收益和預期收益偏離而造成損失的可能REF_Ref27934\r\h[18]，從定義上看財務風險的范疇更大，資金鏈風險則更關注財務活動中的資金流動，但其表現形式具備相似性，都會使企業蒙受損失，因而本文認為資金鏈風險屬于財務風險的范疇之內。總體而言，資金鏈風險可定義為一項造成企業資金鏈斷裂的財務風險。2.房地產企業資金鏈風險內涵房地產企業的資金鏈風險同樣是指可能導致企業資金鏈斷裂進而發生財務損失的可能性，不同的是由于房地產業是典型的資金密集型行業，投資巨大且回收緩慢REF_Ref27957\r\h[19]，使其高度依賴銀行信貸，且資產負債率始終在70%左右的高位徘徊REF_Ref27980\r\h[20]。白鶴祥等（2020）從國際經驗教訓發現，房地產信貸和房價都是影響經濟金融體系穩定的重要因素，房地產信貸規模持續擴張，使得基于房地產市場的系統金融性風險隱患有所加大REF_Ref28003\r\h[21]。因而對于房地產企業資金鏈風險的識別與防范尤為重要。王琨（2009）最早從資金籌集、資金使用、資金回流三個階段分析了房企面臨的資金鏈風險，其認為在籌措階段自有資本金比例較低大量開發資金來源于借貸，若不能按期實現預期收益將使公司不能按期償債面臨破產，在使用階段存在成本控制力度不夠、預算管理不完善等造成資金浪費，在回收階段還有回流速度慢的問題REF_Ref27745\r\h[13]。同樣，劉濤（2017）也按照三個階段對資金鏈的潛在風險做了具體的分析：在資金籌措階段，除了融資渠道單一之外，還存在盲目籌措資金等問題；在資金使用階段包括大量購置土地、對開發項目管理不善等問題；在資金回流階段存在市場銷售遇冷房產滯銷以及回籠方式單一和也加重了資金回籠的壓力REF_Ref28075\r\h[22]。3.資金鏈風險預警資金鏈風險不僅會威脅企業自身生存，還會威脅到相關聯的企業，甚至引發區域范圍內的連鎖反應，給社會發展造成很大負面影響REF_Ref28098\r\h[23]。僅以定性的方式去分析企業資金鏈風險的表現形式不能夠判斷風險大小，還需要從定量的角度去研究識別和預警企業資金鏈斷裂風險以及時應對。由于國外將資金鏈斷裂作為導致財務失敗的重要原因將其歸入財務困境、財務失敗等財務風險問題研究，使其對于資金鏈風險預警的研究較少但對于財務風險預警的研究成果豐富REF_Ref27902\r\h[17]。Fitzpatrick（1932）最早提出了單變量財務風險預警模型REF_Ref28169\r\h[24]，但由于單變量不能反映企業整體情況，可能會出現使用不同指標得出不同結論的現象，Altman（1968）首次將多元判別方法引入財務失敗預警研究，構建出了5變量Z-score模型REF_Ref28205\r\h[25]，得到廣泛應用。Ohlson（1980）第一次使用Logistic回歸方法構建企業財務風險預警模型REF_Ref28261\r\h[26]。國內對于財務風險預警模型的研究也很豐富，對于資金鏈風險預警的研究則相對匱乏。張莉芳和厲麗（2013）借鑒國外對于財務風險預警的定量研究方法，結合中國制度背景，采用主因子分析和logistic回歸模型構建了中國上市公司資金鏈斷裂風險預警模型REF_Ref28290\r\h[27]。張金昌等（2015）設計了8個識別資金鏈斷裂風險的指標，通過實證檢驗發現貨幣性負債償還滿足率、長期資金保障率、未分配利潤占比、經營性負債償還滿足率和資產負債率能夠有效識別資金鏈斷裂企業REF_Ref27902\r\h[17]。1.3關于資金鏈風險成因的研究1.企業資金鏈風險影響因素影響企業資金鏈風險的因素包括外部環境因素和企業自身經營因素。從外部環境因素來看，王琨（2010）認為企業的資金鏈風險受到自然地理環境、政策法律環境、經濟環境、社會環境等因素影響REF_Ref28356\r\h[28]；謝青（2014）認為政府宏觀政策調整、金融機構無序行為、宏觀經濟周期變動也可能導致企業資金鏈斷裂REF_Ref28378\r\h[29]。從企業自身經營角度來看，王江（2005）認為導致企業資金鏈風險的因素有庫存增加、價值泡沫、資本運作、委托理財、資金擔保及關聯方占用等REF_Ref27412\r\h[5]；鄭和平（2011）從財務角度分析的企業內部原因則包括盲目擴張、過度負債、現金流管理混亂、違背投資的成本效益原則和融資渠道不暢通等REF_Ref27693\r\h[11]。Gao（2015）研究發現融資困難、盲目擴張、過度信貸銷售及財務管理不善可能導致資金鏈斷裂REF_Ref28463\r\h[30]。2.房地產企業資金鏈風險影響因素房企資金鏈風險則受國家政策調控影響更為明顯，宏觀上主要受金融政策、土地政策、稅收政策、經濟周期等的影響；中觀上則受到房地產市場的供需變化、景氣程度影響REF_Ref28813\r\h[31]；微觀上受企業自身投資經營策略和資金管理手段等的影響。李和裕（2008）指出，從2008年金融危機以來，信貸緊縮和消費者市場觀望、宏觀調控都很大程度的影響了房地產企業的資金鏈運行REF_Ref28839\r\h[32]。林華靜（2010）認為在不同的經濟周期，國家出臺的貨幣政策、產業結構調整政策及直接針對房地產業的調控政策都會對房地產企業資金鏈的維系有重要影響REF_Ref28868\r\h[33]。Ji（2014）發現隨著我國市場經濟體制改革的深入，房企以銀行貸款作為主要融資渠道面臨著較大的資金鏈破裂風險REF_Ref28901\r\h[34]。郭玉潔（2012）指出在實際經營中達不到預期收益、市場環境復雜多變、對于資金管理和使用問題是房地產資金鏈風險的主要原因REF_Ref28920\r\h[35]。3.“三道紅線”對企業資金鏈風險的影響分析美的置業執行副總裁林戈（2020）認為“三道紅線”規則的實施會使得未來房地產行業融資出現分化：資產負債、財務結構、經營效益優質公司的融資成本會越來越低，資本市場會更加追逐這類企業；過去依靠高杠桿、舉債發展的房企，如果經營質量偏差，就算是高成本，也不一定能借到錢REF_Ref25753\r\h[1]。即對于一些財務杠桿已經很高的房企，尤其是踩中了三條紅線的房企，他們不僅融資成本將越來越高，融資渠道也將越來越窄，甚至無法獲得外源性融資，在資金籌集階段面臨十分大的風險。而在資金使用階段，房企需要格外關注包括開發成本、管理費用、營銷費用等在內的各項成本，因為在資金來源受到限制的背景下，如何使用有限的資金獲得更高的效益就顯得格外重要。同時在資金回流階段，房企每個月份都有大量的工程款、營銷款、工資等需要支付，在沒有外源性資金來源的情況下，能否準確制定和嚴格實現每個月的回款計劃實現資金回流來保證及時支付相關款項也面臨著相當大的風險。1.4關于資金鏈風險防控的研究1.資金鏈風險防控措施在評估出資金鏈風險并找出成因之后，就需要對風險進行控制與防范。Robert等（2003）指出改善資本結構是防范房地產企業資金鏈風險的重要措施REF_Ref28986\r\h[36]。Barucci和Marazzina（2016）認為需要采用適合企業發展且合理的投資組合策略來規避資金鏈風險REF_Ref29012\r\h[37]。鄭和平（2011）提出資金鏈風險的應對之策在于科學確定銷售增速、確定企業的最優資本結構、確定最佳現金余額同時優化現金流程管理尤其是要做好現金預算，根據成本效益原則并考慮現金流風險來做投資決策，以及提高企業內源融資權益融資合作融資能力及拓寬負債融資渠道REF_Ref27693\r\h[11]。毛文娟和李雪梅（2019）從公司內部提出要建立高效的公司治理機制、建立財務風險預警機制和資金管理系統、平衡企業經營風險和財務風險，從外部提出要建立風險防御機制避免媒體負面信息REF_Ref29064\r\h[38]。孫永彩和蔡亮（2021）對輝山乳業資金鏈斷裂案例進行分析，提出要拓寬融資渠道降低對短期融資的依賴、制定完善的重大投融資決策機制以及建立資金鏈風險預警機制等措施REF_Ref29097\r\h[39]。2.防范房地產企業資金鏈風險的應對措施較多學者認為房企可以從資金籌集、使用和回流三個方面加強資金鏈風險管理，同時建立風險管理系統，一些學者還提出要采取措施主動適應宏觀政策調控。資金籌集方面，許立新和史雪明（2013）指出房企融資渠道以短期銀行貸款為主，容易受到國家宏觀調控政策影響，應當拓寬融資渠道同時考慮融資風險和融資成本以擬定合適的融資方案REF_Ref29129\r\h[40]。陳少華（2016）提出可以采取項目合作開發的模式來充分利用其它公司的閑散資金以減少對于銀行貸款的依賴REF_Ref29156\r\h[41]。除此之外還可以借鑒國外的融資經驗，美國的房地產金融市場相對成熟，早在1960年就參照共同投資基金的形式立法創立了房地產投資信托基金（REITs），在全球房地產市場蓬勃發展REF_Ref29182\r\h[42]。袁洲和何倫志（2016）發現REITs與其他房地產投融資產品相比，具有投資門檻低而流動性強、收益回報率較高而流動性較小、能夠有效分散風險和低于通貨膨脹等優勢REF_Ref29208\r\h[43]。資金使用方面，林華靜（2010）認為要加強項目開發過程中的成本控制REF_Ref28868\r\h[33]。葉旭峰（2011）指出要從籌資規模、籌資成本、首期投入資金、在建時所需的營運資金以及預期收益等方面進行資金的統籌管理REF_Ref29257\r\h[44]。王曉恩（2018）提出在項目投資的過程中，要加強房地產投資決策水平REF_Ref29289\r\h[45]；在資金回流方面，王琨（2009）提出要優化營銷策略來縮短銷售周期加速項目資金回流REF_Ref27745\r\h[13]，甘小武和甘新武（2018）認為要提高對營運資金的管理水平，加快流動資金回籠速度REF_Ref29342\r\h[46]。構建風險管理系統方面，Alberto和Carrillo（2003）指出準確的識別，合理的評估和科學的管理風險是控制資金鏈風險的必要條件。為了降低資金鏈風險，首先要有清晰合理的資金使用計劃，其次要建立多元化的風險防控體系，最后要確保執行順暢REF_Ref29374\r\h[47]。Adair和Hutchison（2005）提出可以建立風險評價等級表來對企業存在的財務風險程度進行分析和判定REF_Ref29401\r\h[48]。政策應對方面，朱梓菡（2012）認為房地產企業需要準確把握市場與政策風險，要將二者的變化和合理的財務政策相結合，規劃合理科學的資本結構來幫助企業進行財務風險控制進而實現企業價值最大化REF_Ref29433\r\h[49]。卓敏（2011）提出面臨政府新政的調控，房地產市場應當趨于理性的方向發展，房企需要梳理正確的盈利觀念，摒棄依靠土地紅利地段紅利掙錢的思路，而要重新審視企業的發展戰略REF_Ref29463\r\h[50]。1.5文獻述評綜合國內外學者研究成果，發現當前對于房地產企業資金鏈風險及其影響因素和防控對策的研究主要從資金的籌集、使用和回流三個方面進行。資金籌集風險主要來自于依賴銀行信貸而自籌資金較少，且融資渠道狹窄；資金使用風險包括房地產項目投資不嚴謹，成本費用控制不合理；資金回流風險則包括缺乏資金回流計劃和回流方式單一以及項目銷售情況差導致回款不合預期等。影響房企資金鏈風險的因素包括宏觀政策、經濟周期等外部因素，還包括企業自身的風險意識、籌資策略、投資決策和企業運營情況等內部因素。而“三道紅線”這一融資新規的實施將從國家政策調控方面宏觀影響到房企的資金籌資、使用和回流三個階段，對于資金鏈風險有著直接而重要的影響。關于資金鏈風險的應對則可以從建立多元化融資渠道、使用合作項目開發模式等方式應對資金籌集風險，從規范資金使用，謹慎敲定投資決策，嚴格管控成本費用等方面應對資金使用風險，從制定資金回流計劃和嚴格實施資金回流計劃等方面應對資金回流風險。但當前研究仍然存在一些不足之處：一是對于房地產企業資金鏈風險研究較少，許多研究都是針對財務風險所做，但對于資金密集型的房地產企業而言，控制其資金鏈風險尤為重要，因為具有研究意義。二是很多研究從中觀的房地產行業角度來進行，與實際微觀企業結合的比較少。三是已有的案例研究大多直接以案例公司資金鏈風險的防控研究為主題，沒有以當下所處的對于房企資金鏈有重大影響的宏觀政策環境為背景，未能夠具體分析當前政策環境下房企所面臨的直接且特殊的資金鏈風險并提出對應的應對措施。參考文獻陳博,陳月芹.三道紅線終結房地產三高模式.經濟觀察報,2020-08-31馬克思.資本論.李睿.武漢:武漢出版社,2012,56-58高潮.生產經營資金運動系統分析.系統工程,1992,(05):27-32WoodsJ.E.數理經濟學,北京:高等教育出版社,1985,128-129王江.資金鏈斷裂:理論解析與啟示.山東社會科學,2005,(07):38-42王玉紅,郎文穎.以管窺豹——由資金鏈斷裂看尚德破產重組.財務與會計,2013,(07):15-17王玉冬,張博,武川,徐玉蓮.高新技術產業創新鏈與資金鏈協同度測度研究——基于復合系統協同度模型..科技進步與對策,2019,36(23):63-68.盧馨,魯成方,李皓.我國房地產上市公司現金流狀況分析.財會月刊,2011,(32):21-23.劉貴文,胡成皓,李世龍.商業地產資金鏈管理研究.建筑經濟,2014,(04):102-106.MarshallAlfred.Principlesofeconomics.London:MacmillanandCompanyPress,2003,42(6):93-95鄭和平.資金鏈斷裂的財務成因及對策.經濟導刊,2011,(07):90-91馬廣奇,張芹,邢戰雷.樂視資金鏈斷裂:企業財務危機的案例分析.經濟與管理,2017,31(05):88-92王琨.房地產項目資金鏈風險控制.財會通訊,2009,(20):137-138劉小麗,唐瑩瑩.基于項目周期理論的房地產企業資金鏈風險管理研究.財會通訊,2010,(35):142-143胡援成,張朝洋.政策調控下房地產開發企業的資金循環與債務危機識別.當代財經,2014,(02):50-63徐玄玄,劉曉紅.上市公司資金鏈風險規避策略.財會通訊,2009,(20):138-139張金昌,范瑞真,胡天雨.企業資金鏈斷裂風險度量方法研究.經濟管理,2015,37(01):190-199李微微.略論企業財務風險及其防范.哈爾濱商業大學學報(社會科學版),2003(03):58-60.劉榕.房地產企業財務危機防范策略研究.企業經濟,2011,30(08):177-179.王旭,王詠雪,張璇.影子銀行、房地產企業融資結構互動關系研究.經濟問題探索,2017,(03):84-91.白鶴祥,劉社芳,羅小偉,劉蕾蕾,郝威亞.基于房地產市場的我國系統性金融風險測度與預警研究.金融研究,2020,(08):54-73.劉濤.房地產資金鏈風險管理及發展趨勢探析.當代經濟,2017,(23):64-66司馬則茜,馮魯閩.基于資金鏈的資金風險預警指標體系研究.財會月刊,2015,(12):74-77.Fitzpatrick.Acomparisonofratiosofsuccessfulindustrialenterpriseswiththoseoffailedfirms.NewYork:CertifiedPublicAccountant,1932,41(1):1-24AltmanE.I.Fi