中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理的關(guān)聯(lián)性研究一、引言1.1研究背景與意義在現(xiàn)代企業(yè)制度中，所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離引發(fā)了委托代理問題。股東期望企業(yè)價(jià)值最大化，而管理者可能更關(guān)注自身利益，這種目標(biāo)差異可能導(dǎo)致管理者采取不利于股東的行為。為了緩解委托代理矛盾，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制應(yīng)運(yùn)而生。通過授予管理者一定數(shù)量的公司股權(quán)，使其利益與公司利益緊密相連，從而激勵(lì)管理者為實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)而努力。自20世紀(jì)90年代股權(quán)激勵(lì)制度被引入中國以來，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和相關(guān)政策法規(guī)的完善，越來越多的中國A股上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。2005年股權(quán)分置改革的完成，為股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施奠定了良好的基礎(chǔ)，此后股權(quán)激勵(lì)在上市公司中得到了更為廣泛的應(yīng)用。然而，股權(quán)激勵(lì)在發(fā)揮積極作用的同時(shí)，也引發(fā)了一系列問題，其中真實(shí)盈余管理行為備受關(guān)注。真實(shí)盈余管理是指企業(yè)管理層通過構(gòu)造真實(shí)交易或控制實(shí)際活動(dòng)來操縱利潤，以達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)或滿足自身利益需求。與應(yīng)計(jì)盈余管理不同，真實(shí)盈余管理直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和資源配置，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展可能產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。在股權(quán)激勵(lì)的背景下，管理者為了達(dá)到行權(quán)條件或獲取更高的股權(quán)收益，可能會(huì)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。例如，通過過度削減研發(fā)投入、推遲必要的資本支出、操縱銷售活動(dòng)等手段來短期內(nèi)提高企業(yè)利潤，但這些行為往往以犧牲企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和可持續(xù)發(fā)展為代價(jià)。公司治理作為一套規(guī)范公司管理層、股東和其他利益相關(guān)者之間關(guān)系的制度安排，對(duì)企業(yè)的決策制定、運(yùn)營管理和績(jī)效表現(xiàn)起著至關(guān)重要的作用。有效的公司治理能夠監(jiān)督和約束管理層的行為，確保其決策符合公司和股東的利益，從而抑制真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。完善的內(nèi)部控制體系可以加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)信息的審核和監(jiān)督，減少管理層操縱利潤的機(jī)會(huì)；獨(dú)立的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)能夠?qū)芾韺拥臎Q策進(jìn)行制衡，提出合理的建議和監(jiān)督意見。然而，當(dāng)前中國A股上市公司的公司治理水平參差不齊，部分公司存在治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制失效等問題，這為管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理提供了可乘之機(jī)。一些公司的董事會(huì)獨(dú)立性不足，被管理層所控制，無法發(fā)揮有效的監(jiān)督作用；內(nèi)部控制制度執(zhí)行不力，導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息失真，真實(shí)盈余管理行為難以被及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正。因此，深入研究中國A股上市公司中股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系具有重要的理論和實(shí)踐意義。從理論層面來看，有助于豐富和完善公司治理、股權(quán)激勵(lì)和盈余管理等相關(guān)領(lǐng)域的理論研究。進(jìn)一步揭示股權(quán)激勵(lì)對(duì)管理者行為的影響機(jī)制，以及公司治理在其中所起的調(diào)節(jié)作用，為后續(xù)的學(xué)術(shù)研究提供新的視角和實(shí)證依據(jù)。在實(shí)踐方面，對(duì)于上市公司優(yōu)化股權(quán)激勵(lì)方案、完善公司治理結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管部門加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管具有重要的指導(dǎo)意義。上市公司可以根據(jù)研究結(jié)果，合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，加強(qiáng)公司治理，有效抑制管理者的真實(shí)盈余管理行為，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)信息質(zhì)量和經(jīng)營績(jī)效，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管部門可以依據(jù)研究結(jié)論，制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策，加強(qiáng)對(duì)上市公司股權(quán)激勵(lì)和真實(shí)盈余管理行為的監(jiān)督和管理，維護(hù)資本市場(chǎng)的公平、公正和透明，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。1.2研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本文綜合運(yùn)用多種研究方法，對(duì)中國A股上市公司中股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系展開深入研究，力求全面、準(zhǔn)確地揭示三者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制。本文采用文獻(xiàn)研究法，系統(tǒng)梳理國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)、公司治理和真實(shí)盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)。通過對(duì)已有研究成果的總結(jié)和分析，明確了研究的前沿動(dòng)態(tài)和尚未解決的問題，為本研究提供了堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。深入剖析了股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)，如委托代理理論、激勵(lì)理論等，以及真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)、手段和經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究，同時(shí)也對(duì)公司治理在其中所起作用的相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了綜合考量，為后續(xù)的研究假設(shè)提出和實(shí)證模型構(gòu)建奠定了基礎(chǔ)。在研究過程中，實(shí)證分析法是核心方法。選取2015-2022年中國A股上市公司作為研究樣本，通過對(duì)這些樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)數(shù)據(jù)的收集和整理，運(yùn)用描述性統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)樣本公司的基本特征進(jìn)行了初步分析，了解了各變量的分布情況和總體特征。利用相關(guān)性分析，檢驗(yàn)了變量之間的初步關(guān)聯(lián)，為進(jìn)一步的回歸分析做準(zhǔn)備。構(gòu)建了多元線性回歸模型，來檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，以及公司治理在這一關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證分析，得出了具有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義和實(shí)際經(jīng)濟(jì)意義的研究結(jié)論，使研究結(jié)果更具說服力和可靠性。本文的創(chuàng)新之處主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。在研究視角上，以往的研究多側(cè)重于股權(quán)激勵(lì)與應(yīng)計(jì)盈余管理的關(guān)系，對(duì)真實(shí)盈余管理的關(guān)注相對(duì)較少。本文將研究重點(diǎn)聚焦于股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，以及公司治理在其中的調(diào)節(jié)作用，填補(bǔ)了這一領(lǐng)域在研究視角上的部分空白，為深入理解股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)行為的影響提供了新的視角。在研究方法上，本文在構(gòu)建實(shí)證模型時(shí)，充分考慮了中國A股上市公司的特點(diǎn)和實(shí)際情況，納入了更多具有針對(duì)性的控制變量，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等。這些控制變量的引入，有效減少了遺漏變量帶來的內(nèi)生性問題，提高了研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。采用了傾向得分匹配法（PSM）對(duì)樣本進(jìn)行處理，進(jìn)一步緩解了樣本選擇偏差問題，增強(qiáng)了研究結(jié)論的穩(wěn)健性。在研究?jī)?nèi)容上，不僅探討了股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的直接關(guān)系，還深入分析了公司治理在這一關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用。通過分組回歸和構(gòu)建調(diào)節(jié)效應(yīng)模型，詳細(xì)考察了不同公司治理水平下，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的影響差異。研究了不同股權(quán)激勵(lì)模式（如股票期權(quán)、限制性股票等）對(duì)真實(shí)盈余管理的異質(zhì)性影響，豐富了股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系的研究?jī)?nèi)容，為上市公司制定合理的股權(quán)激勵(lì)方案和完善公司治理結(jié)構(gòu)提供了更具針對(duì)性的建議。二、文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究股權(quán)激勵(lì)作為解決委托代理問題的重要機(jī)制，在國內(nèi)外學(xué)術(shù)界都受到了廣泛關(guān)注。早期的研究主要集中在股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)和實(shí)施效果方面。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠使管理者與股東的利益趨于一致，從而降低代理成本，提高企業(yè)價(jià)值。他們的研究為股權(quán)激勵(lì)的廣泛應(yīng)用奠定了理論基礎(chǔ)。隨后，眾多學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。Murphy（1985）通過對(duì)美國上市公司的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠有效提升企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績(jī)。Hall和Liebman（1998）的研究進(jìn)一步證實(shí)了這一觀點(diǎn)，他們發(fā)現(xiàn)高管的股權(quán)激勵(lì)收益與企業(yè)業(yè)績(jī)之間呈現(xiàn)出高度的敏感性，股權(quán)激勵(lì)對(duì)高管的激勵(lì)作用顯著。在國內(nèi)，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和股權(quán)激勵(lì)制度的逐步完善，相關(guān)研究也日益豐富。魏剛（2000）對(duì)我國上市公司股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析，結(jié)果表明我國上市公司高級(jí)管理人員的持股比例與企業(yè)績(jī)效之間不存在顯著的相關(guān)性。這一研究結(jié)果與國外的一些研究存在差異，可能是由于我國資本市場(chǎng)的發(fā)展階段、公司治理結(jié)構(gòu)以及法律法規(guī)等方面與國外存在不同。但隨著時(shí)間的推移和市場(chǎng)環(huán)境的變化，后續(xù)的研究也發(fā)現(xiàn)了不同的結(jié)論。周建波和孫菊生（2003）以2001-2002年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)成長(zhǎng)性較高的公司，股權(quán)激勵(lì)能顯著提高公司業(yè)績(jī)，且非國有控股公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的效果優(yōu)于國有控股公司。這說明在我國特定的制度背景下，股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果受到多種因素的影響，公司的成長(zhǎng)性和股權(quán)性質(zhì)是其中重要的影響因素。除了對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，股權(quán)激勵(lì)在人才吸引和保留方面的作用也得到了廣泛認(rèn)可。Oyer和Schaefer（2005）認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以作為一種信號(hào)機(jī)制，吸引那些對(duì)公司未來發(fā)展有信心、具備高能力的人才加入公司。同時(shí)，由于股權(quán)激勵(lì)通常具有一定的期限和條件，能夠使員工的利益與公司的長(zhǎng)期利益緊密相連，從而有效減少員工的離職率，提高員工的忠誠度。在國內(nèi)，許多企業(yè)也意識(shí)到了股權(quán)激勵(lì)在人才戰(zhàn)略中的重要性。華為公司通過實(shí)施廣泛的員工持股計(jì)劃，吸引和留住了大量?jī)?yōu)秀的技術(shù)和管理人才，為公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展提供了強(qiáng)大的人才支持，使得華為在激烈的全球通信市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。然而，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)施過程中也暴露出一些問題。部分研究指出，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)引發(fā)管理者的短視行為和盈余管理問題。Bergstresser和Philippon（2006）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的薪酬與股票價(jià)格緊密掛鉤時(shí)，他們可能會(huì)為了追求短期的股價(jià)上漲而忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展，采取一些不利于公司可持續(xù)發(fā)展的決策，如削減研發(fā)投入、減少長(zhǎng)期資產(chǎn)投資等。Healy（1985）較早地關(guān)注到了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，他發(fā)現(xiàn)管理者在股權(quán)激勵(lì)的驅(qū)動(dòng)下，有動(dòng)機(jī)通過操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來調(diào)整公司的盈余，以達(dá)到自身利益最大化的目的。隨著研究的深入，學(xué)者們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)管理者不僅會(huì)進(jìn)行應(yīng)計(jì)盈余管理，還會(huì)通過真實(shí)盈余管理來實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)。Zang（2012）的研究表明，股權(quán)激勵(lì)會(huì)促使管理者通過真實(shí)活動(dòng)操控來進(jìn)行盈余管理，如過度生產(chǎn)、削減酌量性費(fèi)用等，這些行為雖然在短期內(nèi)可能提高公司的利潤，但從長(zhǎng)期來看會(huì)損害公司的價(jià)值。在國內(nèi)，也有不少學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)引發(fā)的盈余管理問題進(jìn)行了研究。王克敏和王志超（2007）以我國上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平與盈余管理程度呈正相關(guān)，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越高，管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。呂長(zhǎng)江和張海平（2011）進(jìn)一步分析了不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)模式下，管理者更傾向于通過應(yīng)計(jì)盈余管理來實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件；而限制性股票激勵(lì)模式下，管理者則更可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理。這些研究為深入理解我國上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系提供了豐富的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。2.2公司治理相關(guān)研究公司治理是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心目的是解決由于所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離所導(dǎo)致的委托代理問題，確保公司決策的科學(xué)性和有效性，保護(hù)股東和其他利益相關(guān)者的權(quán)益。公司治理涵蓋了治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制兩個(gè)主要方面。在治理結(jié)構(gòu)方面，公司通常構(gòu)建由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和高級(jí)管理層組成的層級(jí)架構(gòu)。股東大會(huì)作為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東通過投票行使權(quán)力，決定公司的重大戰(zhàn)略決策。董事會(huì)則是公司治理的核心，負(fù)責(zé)制定公司戰(zhàn)略、監(jiān)督管理層行為，并對(duì)股東大會(huì)負(fù)責(zé)。獨(dú)立董事制度是董事會(huì)建設(shè)中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，獨(dú)立董事憑借其獨(dú)立性和專業(yè)性，能夠有效監(jiān)督管理層，防止內(nèi)部人控制，為公司決策提供客觀、獨(dú)立的建議。眾多研究表明，獨(dú)立董事比例較高的公司，在決策過程中能更好地考慮各利益相關(guān)者的利益，對(duì)管理層的監(jiān)督更為有效，從而降低了管理層進(jìn)行盈余管理的可能性。監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，主要職責(zé)是對(duì)董事會(huì)和高級(jí)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，確保公司運(yùn)營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。在一些國家和地區(qū)，監(jiān)事會(huì)在公司治理中發(fā)揮著重要作用，能夠?qū)镜呢?cái)務(wù)狀況和經(jīng)營活動(dòng)進(jìn)行有效的監(jiān)督和審查。然而，在我國的上市公司中，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督職能有時(shí)未能充分發(fā)揮，存在監(jiān)督不力的情況。部分監(jiān)事會(huì)成員的獨(dú)立性不足，專業(yè)能力有限，導(dǎo)致無法對(duì)管理層的行為進(jìn)行有效的制約和監(jiān)督，這在一定程度上為管理層進(jìn)行盈余管理提供了機(jī)會(huì)。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的重要組成部分，對(duì)公司治理效率和經(jīng)營績(jī)效有著深遠(yuǎn)影響。高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)下，大股東對(duì)公司擁有較強(qiáng)的控制權(quán)，能夠?qū)緵Q策產(chǎn)生重大影響。這種結(jié)構(gòu)在一定程度上可以減少管理層的代理成本，因?yàn)榇蠊蓶|有足夠的動(dòng)力和能力去監(jiān)督管理層，確保公司的經(jīng)營活動(dòng)符合自身利益。但大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)謀取私利，通過關(guān)聯(lián)交易、資金占用等方式損害中小股東的利益。在一些家族企業(yè)或國有企業(yè)中，大股東可能會(huì)為了自身的短期利益，干預(yù)公司的正常經(jīng)營決策，導(dǎo)致公司資源配置不合理，影響公司的長(zhǎng)期發(fā)展。與之相對(duì)，股權(quán)分散的公司中，股東之間的權(quán)力相對(duì)均衡，股東“搭便車”的問題較為突出，導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督不足。管理層可能會(huì)利用這種監(jiān)督的缺失，為了自身利益而進(jìn)行盈余管理，如通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來提高自己的薪酬和聲譽(yù)。在一些互聯(lián)網(wǎng)科技公司中，由于股權(quán)較為分散，管理層在公司決策中擁有較大的權(quán)力，可能會(huì)出現(xiàn)為了追求短期的市場(chǎng)表現(xiàn)而進(jìn)行盈余管理的行為。在治理機(jī)制方面，公司主要通過內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制和外部監(jiān)督機(jī)制來實(shí)現(xiàn)對(duì)管理層的監(jiān)督和約束。內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制除了上述的董事會(huì)和監(jiān)事會(huì)監(jiān)督外，還包括內(nèi)部控制制度。有效的內(nèi)部控制能夠確保公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，規(guī)范公司的經(jīng)營活動(dòng)，降低管理層進(jìn)行盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。健全的內(nèi)部控制體系可以對(duì)公司的各項(xiàng)業(yè)務(wù)流程進(jìn)行全面監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯(cuò)誤和舞弊行為，從而保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性。一些上市公司通過加強(qiáng)內(nèi)部控制建設(shè)，完善內(nèi)部審計(jì)制度，提高了對(duì)財(cái)務(wù)信息的審核和監(jiān)督力度，減少了管理層操縱利潤的機(jī)會(huì)。外部監(jiān)督機(jī)制主要包括資本市場(chǎng)監(jiān)督、政府監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)督。資本市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)壓力能夠促使公司管理層提高經(jīng)營效率，減少盈余管理行為。當(dāng)公司的財(cái)務(wù)信息被市場(chǎng)投資者關(guān)注時(shí)，管理層如果進(jìn)行過度的盈余管理，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌，影響公司的市場(chǎng)價(jià)值和融資能力。政府監(jiān)管部門通過制定和執(zhí)行相關(guān)法律法規(guī)，對(duì)公司的經(jīng)營活動(dòng)和財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行監(jiān)管，對(duì)違規(guī)的盈余管理行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，從而起到威懾作用。證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行審核，對(duì)發(fā)現(xiàn)的盈余管理行為依法進(jìn)行調(diào)查和處罰，維護(hù)了資本市場(chǎng)的秩序。社會(huì)監(jiān)督主要來自于媒體、行業(yè)協(xié)會(huì)和公眾等，他們的監(jiān)督能夠?qū)竟芾韺有纬奢浾搲毫Γ偈蛊湟?guī)范經(jīng)營行為。媒體對(duì)上市公司的負(fù)面報(bào)道，可能會(huì)引發(fā)公眾的關(guān)注和監(jiān)管部門的介入，從而迫使公司管理層糾正不當(dāng)行為。公司治理對(duì)企業(yè)運(yùn)營和發(fā)展的影響是多方面的。良好的公司治理能夠提高企業(yè)的決策效率，優(yōu)化資源配置，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在戰(zhàn)略決策方面，有效的公司治理能夠確保董事會(huì)和管理層充分考慮公司的長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)，制定合理的戰(zhàn)略規(guī)劃，避免短期行為對(duì)公司長(zhǎng)期利益的損害。在資源配置方面，公司治理機(jī)制能夠引導(dǎo)公司將資源投向最有價(jià)值的項(xiàng)目，提高資源利用效率，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。一些公司通過完善的公司治理結(jié)構(gòu)，合理分配研發(fā)資源，加大對(duì)核心技術(shù)的研發(fā)投入，提升了公司的技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。然而，現(xiàn)有研究在公司治理領(lǐng)域仍存在一些不足。在研究?jī)?nèi)容上，雖然對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)和治理機(jī)制的各個(gè)方面進(jìn)行了廣泛研究，但對(duì)于各要素之間的協(xié)同作用和相互影響機(jī)制的研究還不夠深入。對(duì)于董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和內(nèi)部控制制度之間如何更好地協(xié)同發(fā)揮監(jiān)督作用，以及股權(quán)結(jié)構(gòu)與治理機(jī)制之間的動(dòng)態(tài)匹配關(guān)系等問題，還需要進(jìn)一步的探討和實(shí)證研究。在研究方法上，大部分研究采用實(shí)證研究方法，通過數(shù)據(jù)分析來驗(yàn)證假設(shè)，但對(duì)于公司治理的復(fù)雜性和多樣性，實(shí)證研究可能無法完全捕捉到其中的微妙關(guān)系。案例研究和實(shí)地調(diào)研等方法的運(yùn)用相對(duì)較少，未來需要加強(qiáng)多種研究方法的綜合運(yùn)用，以更全面、深入地理解公司治理現(xiàn)象。隨著經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不斷變化和企業(yè)實(shí)踐的發(fā)展，公司治理面臨著新的挑戰(zhàn)和問題。在數(shù)字化時(shí)代，信息技術(shù)的快速發(fā)展對(duì)公司治理提出了新的要求，如如何加強(qiáng)對(duì)數(shù)字化業(yè)務(wù)的監(jiān)管、保護(hù)數(shù)據(jù)安全和隱私等。在全球經(jīng)濟(jì)一體化的背景下，跨國公司的公司治理面臨著不同國家和地區(qū)法律法規(guī)、文化差異等多方面的挑戰(zhàn)。這些新問題都需要學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界共同關(guān)注和研究，以進(jìn)一步完善公司治理理論和實(shí)踐。2.3真實(shí)盈余管理相關(guān)研究真實(shí)盈余管理作為盈余管理的一種重要形式，近年來在學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都受到了廣泛關(guān)注。它是指企業(yè)管理層通過構(gòu)造真實(shí)交易或控制實(shí)際活動(dòng)來操縱利潤，以達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)或滿足自身利益需求。這種盈余管理方式與應(yīng)計(jì)盈余管理不同，它直接影響企業(yè)的現(xiàn)金流量和實(shí)際經(jīng)營活動(dòng)，對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展可能產(chǎn)生更為深遠(yuǎn)的影響。真實(shí)盈余管理的計(jì)量方法是研究中的關(guān)鍵問題之一。目前，學(xué)術(shù)界常用的計(jì)量方法主要包括基于銷售操控、生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控等方面構(gòu)建的模型。Roychowdhury（2006）提出了一種較為經(jīng)典的計(jì)量模型，通過計(jì)算異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用來衡量企業(yè)的真實(shí)盈余管理程度。異常經(jīng)營現(xiàn)金流量是指企業(yè)實(shí)際經(jīng)營現(xiàn)金流量與正常水平的偏差，若企業(yè)通過提前確認(rèn)收入或放寬信用政策等方式操縱銷售活動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致異常經(jīng)營現(xiàn)金流量增加；異常生產(chǎn)成本由異常產(chǎn)量和異常存貨變動(dòng)構(gòu)成，企業(yè)為降低單位產(chǎn)品成本，通過過度生產(chǎn)增加存貨，會(huì)使異常生產(chǎn)成本上升；異常酌量性費(fèi)用反映企業(yè)在研發(fā)、廣告等方面的費(fèi)用支出與正常水平的差異，管理層為提高短期利潤削減這些費(fèi)用，會(huì)導(dǎo)致異常酌量性費(fèi)用減少。這些指標(biāo)從不同角度反映了企業(yè)通過真實(shí)活動(dòng)進(jìn)行盈余管理的程度。在國內(nèi)，一些學(xué)者也根據(jù)中國資本市場(chǎng)的特點(diǎn)對(duì)計(jì)量方法進(jìn)行了改進(jìn)和完善。李增福、鄭友環(huán)（2010）在Roychowdhury模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國上市公司的實(shí)際情況，考慮了行業(yè)因素和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響，對(duì)模型中的參數(shù)進(jìn)行了調(diào)整，使其更適用于我國上市公司真實(shí)盈余管理的計(jì)量。他們的研究發(fā)現(xiàn)，在我國上市公司中，真實(shí)盈余管理行為較為普遍，且不同行業(yè)之間存在一定差異。制造業(yè)企業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)較為復(fù)雜，更容易通過生產(chǎn)操控和費(fèi)用操控進(jìn)行真實(shí)盈余管理；而服務(wù)業(yè)企業(yè)則更傾向于通過銷售操控來調(diào)整利潤。真實(shí)盈余管理產(chǎn)生的原因是多方面的。從委托代理理論的角度來看，管理層與股東之間的目標(biāo)不一致是導(dǎo)致真實(shí)盈余管理的根本原因。管理層為了追求自身的薪酬、晉升和聲譽(yù)等利益，可能會(huì)采取真實(shí)盈余管理行為來操縱利潤，以滿足業(yè)績(jī)考核要求或提高股票價(jià)格。當(dāng)管理層的薪酬與公司業(yè)績(jī)緊密掛鉤時(shí)，他們可能會(huì)為了獲得更高的薪酬而削減研發(fā)投入，雖然短期內(nèi)公司利潤可能會(huì)增加，但從長(zhǎng)期來看，這將削弱公司的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力。資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)也是真實(shí)盈余管理的重要誘因。企業(yè)為了滿足上市、增發(fā)、配股等資本市場(chǎng)融資需求，或避免被ST、退市等，往往會(huì)有動(dòng)機(jī)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。在企業(yè)上市過程中，為了滿足上市條件，一些企業(yè)可能會(huì)通過提前確認(rèn)收入、推遲費(fèi)用確認(rèn)等手段來虛增利潤；上市公司為了達(dá)到增發(fā)或配股的業(yè)績(jī)要求，可能會(huì)進(jìn)行真實(shí)盈余管理，如通過操縱銷售活動(dòng)來提高銷售收入，或通過削減費(fèi)用來降低成本。公司治理結(jié)構(gòu)的不完善也為真實(shí)盈余管理提供了機(jī)會(huì)。如前文所述，當(dāng)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理、董事會(huì)獨(dú)立性不足、內(nèi)部控制失效時(shí)，管理層的行為難以受到有效的監(jiān)督和約束，從而更容易進(jìn)行真實(shí)盈余管理。在一些股權(quán)高度集中的公司中，大股東可能會(huì)與管理層合謀，通過真實(shí)盈余管理來謀取私利，損害中小股東的利益；董事會(huì)中獨(dú)立董事比例較低，無法對(duì)管理層的決策進(jìn)行有效制衡，也會(huì)使得管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)增加。真實(shí)盈余管理對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)后果是復(fù)雜的。從短期來看，真實(shí)盈余管理可能會(huì)使企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表看起來更加美觀，滿足投資者和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的預(yù)期，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)形象和股價(jià)。但從長(zhǎng)期來看，這種行為會(huì)損害企業(yè)的價(jià)值。過度的真實(shí)盈余管理會(huì)導(dǎo)致企業(yè)資源配置不合理，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。頻繁的銷售操控可能會(huì)破壞企業(yè)與客戶的關(guān)系，影響企業(yè)的長(zhǎng)期銷售業(yè)績(jī)；過度削減研發(fā)投入和廣告費(fèi)用會(huì)削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，阻礙企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。真實(shí)盈余管理還會(huì)降低財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，誤導(dǎo)投資者的決策，破壞資本市場(chǎng)的公平和效率。投資者往往根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理，提供虛假的財(cái)務(wù)信息，投資者可能會(huì)做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置。當(dāng)投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在真實(shí)盈余管理行為時(shí)，會(huì)對(duì)整個(gè)資本市場(chǎng)失去信任，降低市場(chǎng)的活躍度和流動(dòng)性。當(dāng)前，真實(shí)盈余管理的研究呈現(xiàn)出一些新的趨勢(shì)。隨著信息技術(shù)的發(fā)展和大數(shù)據(jù)時(shí)代的到來，研究方法不斷創(chuàng)新。學(xué)者們開始運(yùn)用大數(shù)據(jù)分析技術(shù)，收集和分析更多維度的數(shù)據(jù)，以更準(zhǔn)確地識(shí)別和計(jì)量真實(shí)盈余管理行為。通過對(duì)企業(yè)的交易數(shù)據(jù)、供應(yīng)鏈數(shù)據(jù)和社交媒體數(shù)據(jù)等進(jìn)行綜合分析，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)在真實(shí)活動(dòng)中可能存在的盈余管理跡象。跨學(xué)科研究也日益受到重視，會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)和法學(xué)等多學(xué)科的交叉融合，為深入理解真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)、行為和經(jīng)濟(jì)后果提供了新的視角。從法學(xué)角度研究如何完善法律法規(guī)，加大對(duì)真實(shí)盈余管理行為的處罰力度，以遏制這種行為的發(fā)生；從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)真實(shí)盈余管理的影響，以及真實(shí)盈余管理對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資源配置的作用機(jī)制。在研究?jī)?nèi)容上，未來的研究將更加關(guān)注真實(shí)盈余管理與企業(yè)社會(huì)責(zé)任、可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。企業(yè)在追求利潤的同時(shí)，也需要承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。而真實(shí)盈余管理行為可能會(huì)與企業(yè)的社會(huì)責(zé)任和可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)相沖突。過度削減環(huán)保費(fèi)用來降低成本，雖然短期內(nèi)增加了利潤，但卻對(duì)環(huán)境造成了破壞，損害了企業(yè)的社會(huì)形象和可持續(xù)發(fā)展能力。因此，研究如何在促進(jìn)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任和實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的同時(shí)，有效抑制真實(shí)盈余管理行為，將是未來研究的重要方向之一。2.4三者關(guān)系研究綜述股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間存在著復(fù)雜的相互關(guān)系，近年來受到了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。一些研究主要探討了股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的直接關(guān)系。Jensen和Meckling（1976）的委托代理理論為理解這一關(guān)系提供了基礎(chǔ)，該理論認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)能夠使管理者與股東的利益趨于一致，從而降低代理成本。但在實(shí)際情況中，股權(quán)激勵(lì)也可能產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。Bergstresser和Philippon（2006）研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的薪酬與股票價(jià)格緊密掛鉤時(shí)，他們可能會(huì)為了追求短期的股價(jià)上漲而進(jìn)行真實(shí)盈余管理，如削減研發(fā)投入、過度生產(chǎn)等，這些行為雖然在短期內(nèi)提高了公司利潤，但卻損害了公司的長(zhǎng)期價(jià)值。國內(nèi)學(xué)者也對(duì)這一關(guān)系進(jìn)行了深入研究。王克敏和王志超（2007）以我國上市公司為樣本，實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)水平與盈余管理程度呈正相關(guān)，即股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越高，管理者進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)。呂長(zhǎng)江和張海平（2011）進(jìn)一步分析了不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)盈余管理的影響，發(fā)現(xiàn)股票期權(quán)激勵(lì)模式下，管理者更傾向于通過應(yīng)計(jì)盈余管理來實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件；而限制性股票激勵(lì)模式下，管理者則更可能進(jìn)行真實(shí)盈余管理。關(guān)于公司治理在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中的作用，已有研究認(rèn)為公司治理作為一種重要的制度安排，能夠?qū)芾韺拥男袨槠鸬奖O(jiān)督和約束作用，從而影響股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系。Forker（1999）的研究表明，有效的公司治理結(jié)構(gòu)，如較高比例的獨(dú)立董事和健全的內(nèi)部控制制度，可以增強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督，減少管理層為追求個(gè)人利益而進(jìn)行真實(shí)盈余管理的行為，進(jìn)而削弱股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響。在國內(nèi)，一些學(xué)者通過實(shí)證研究也證實(shí)了公司治理的調(diào)節(jié)作用。高雷和張杰（2008）以2001-2005年我國上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)良好的公司治理機(jī)制，如較高的股權(quán)制衡度和獨(dú)立董事比例，能夠抑制管理層的盈余管理行為，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施的情況下，這種抑制作用更加明顯。這說明公司治理可以作為一種有效的調(diào)節(jié)機(jī)制，緩解股權(quán)激勵(lì)可能引發(fā)的真實(shí)盈余管理問題。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在研究?jī)?nèi)容方面，雖然已經(jīng)認(rèn)識(shí)到公司治理在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，但對(duì)于公司治理各個(gè)要素的具體調(diào)節(jié)機(jī)制和效果，研究還不夠深入和全面。對(duì)于董事會(huì)的監(jiān)督機(jī)制、監(jiān)事會(huì)的制衡機(jī)制以及內(nèi)部控制制度在不同股權(quán)激勵(lì)模式下對(duì)真實(shí)盈余管理的影響差異，尚未形成統(tǒng)一的結(jié)論，需要進(jìn)一步深入探討。在研究方法上，目前大多數(shù)研究采用定量分析方法，通過構(gòu)建回歸模型來驗(yàn)證假設(shè)。這種方法雖然能夠在一定程度上揭示變量之間的關(guān)系，但對(duì)于一些復(fù)雜的公司治理現(xiàn)象和行為動(dòng)機(jī)，可能無法進(jìn)行深入的解釋。未來研究可以考慮結(jié)合案例分析、實(shí)地調(diào)研等定性研究方法，從多角度、多層面深入剖析股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，以獲得更豐富、更全面的研究結(jié)果。現(xiàn)有研究在樣本選擇上也存在一定的局限性。部分研究的樣本時(shí)間跨度較短，或者樣本范圍較窄，可能導(dǎo)致研究結(jié)果的普遍性和代表性受到影響。未來研究需要擴(kuò)大樣本范圍，涵蓋更多不同行業(yè)、不同規(guī)模和不同地區(qū)的上市公司，以增強(qiáng)研究結(jié)論的可靠性和適用性。綜上所述，雖然目前學(xué)術(shù)界在股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理三者關(guān)系的研究方面取得了一定的成果，但仍存在許多有待進(jìn)一步研究和完善的地方。本文將在前人研究的基礎(chǔ)上，通過更深入的理論分析和更嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶?shí)證檢驗(yàn)，進(jìn)一步探討三者之間的關(guān)系，以期為上市公司的治理實(shí)踐提供更有價(jià)值的參考。三、理論基礎(chǔ)3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，它主要研究在信息不對(duì)稱的情況下，委托人（Principal）與代理人（Agent）之間的關(guān)系。在企業(yè)中，股東作為委托人，將企業(yè)的經(jīng)營權(quán)委托給代理人，即管理層。由于委托人與代理人的目標(biāo)函數(shù)存在差異，代理人在決策過程中可能會(huì)追求自身利益最大化，而忽視委托人的利益，從而產(chǎn)生委托代理問題。在股權(quán)激勵(lì)的背景下，委托代理理論為理解管理層行為提供了重要的理論框架。根據(jù)委托代理理論，股權(quán)激勵(lì)作為一種長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，旨在使管理層的利益與股東的利益趨于一致。通過授予管理層一定數(shù)量的公司股權(quán)，使其成為公司的股東，從而享有公司剩余索取權(quán)。這樣，管理層在做出決策時(shí)，會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展和價(jià)值增長(zhǎng)，因?yàn)樗麄兊膫€(gè)人收益與公司的業(yè)績(jī)緊密相關(guān)。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，他們會(huì)有更強(qiáng)的動(dòng)力去努力工作，提高公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，增加公司的利潤，從而提升公司的股價(jià)，使自己持有的股權(quán)價(jià)值上升。然而，股權(quán)激勵(lì)在實(shí)際實(shí)施過程中，也可能會(huì)引發(fā)一些問題。由于信息不對(duì)稱，股東難以完全監(jiān)督管理層的行為，管理層可能會(huì)利用股權(quán)激勵(lì)帶來的機(jī)會(huì)，進(jìn)行真實(shí)盈余管理。管理層可能會(huì)為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，或者提高自己持有的股權(quán)收益，通過操縱真實(shí)交易或控制實(shí)際活動(dòng)來調(diào)整公司的利潤。如前文所述，管理層可能會(huì)過度削減研發(fā)投入，雖然短期內(nèi)公司的利潤會(huì)增加，股價(jià)可能會(huì)上漲，管理層能夠獲得更高的股權(quán)收益，但從長(zhǎng)期來看，這將削弱公司的創(chuàng)新能力和競(jìng)爭(zhēng)力，損害公司的價(jià)值。在公司治理方面，委托代理理論強(qiáng)調(diào)了建立有效的監(jiān)督和約束機(jī)制的重要性。公司治理結(jié)構(gòu)的完善可以減少委托代理問題的發(fā)生，降低代理成本。健全的董事會(huì)制度可以對(duì)管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡，確保其決策符合公司和股東的利益。獨(dú)立董事作為董事會(huì)的重要組成部分，憑借其獨(dú)立性和專業(yè)性，能夠?qū)芾韺拥男袨檫M(jìn)行有效監(jiān)督，提出獨(dú)立的意見和建議，減少管理層為追求自身利益而進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性。有效的內(nèi)部控制制度也是公司治理的重要組成部分。內(nèi)部控制可以規(guī)范公司的經(jīng)營活動(dòng)，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，減少管理層操縱利潤的機(jī)會(huì)。通過對(duì)公司的財(cái)務(wù)流程、業(yè)務(wù)流程進(jìn)行全面監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯(cuò)誤和舞弊行為，從而保證公司財(cái)務(wù)報(bào)告的可靠性，抑制真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。在實(shí)際企業(yè)運(yùn)營中，許多公司都意識(shí)到了委托代理理論的重要性，并采取了相應(yīng)的措施來優(yōu)化公司治理和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制。一些公司通過合理設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案，設(shè)置科學(xué)的行權(quán)條件和業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，使股權(quán)激勵(lì)能夠真正激勵(lì)管理層為公司的長(zhǎng)期發(fā)展努力。同時(shí)，加強(qiáng)公司治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)，提高董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督能力，完善內(nèi)部控制制度，以降低委托代理成本，減少真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。騰訊公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，不僅注重激勵(lì)的力度，還設(shè)置了嚴(yán)格的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，要求管理層在實(shí)現(xiàn)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，也要關(guān)注公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略發(fā)展和創(chuàng)新能力。騰訊公司不斷完善公司治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督和風(fēng)險(xiǎn)管理，確保公司的運(yùn)營符合股東的利益。3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)的重要理論之一，它認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解是有差異的。掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在企業(yè)中，管理層與股東、投資者等外部利益相關(guān)者之間存在著明顯的信息不對(duì)稱。管理層作為企業(yè)日常經(jīng)營活動(dòng)的執(zhí)行者，對(duì)企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營情況、財(cái)務(wù)狀況、未來發(fā)展前景等信息有著更深入、全面的了解。他們能夠直接接觸到企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、經(jīng)營決策過程以及內(nèi)部管理信息，從而對(duì)企業(yè)的真實(shí)業(yè)績(jī)和價(jià)值有較為準(zhǔn)確的判斷。而股東和投資者主要通過企業(yè)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告、公告等信息來了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。這些公開信息在傳遞過程中可能存在延遲、不完整或被修飾的情況，導(dǎo)致股東和投資者無法及時(shí)、準(zhǔn)確地獲取企業(yè)的真實(shí)信息。在這種信息不對(duì)稱的情況下，管理層可能會(huì)利用其信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。為了達(dá)到自身利益最大化的目標(biāo)，管理層可能會(huì)通過構(gòu)造真實(shí)交易或控制實(shí)際活動(dòng)來調(diào)整企業(yè)的利潤。在臨近股權(quán)激勵(lì)行權(quán)期時(shí)，如果管理層預(yù)計(jì)企業(yè)當(dāng)前的業(yè)績(jī)無法滿足行權(quán)條件，他們可能會(huì)采取一些手段來虛增利潤。通過提前確認(rèn)收入，將原本應(yīng)在未來期間確認(rèn)的銷售收入提前計(jì)入當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表，使當(dāng)期利潤看起來更高；或者推遲費(fèi)用確認(rèn)，將當(dāng)期應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用延遲到以后期間，從而降低當(dāng)期成本，增加利潤。這些行為雖然能夠在短期內(nèi)提高企業(yè)的利潤，但卻會(huì)誤導(dǎo)股東和投資者對(duì)企業(yè)真實(shí)業(yè)績(jī)的判斷。管理層還可能通過削減研發(fā)投入、廣告費(fèi)用等酌量性費(fèi)用來提高短期利潤。研發(fā)投入和廣告費(fèi)用對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展具有重要意義，它們能夠提升企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新能力、品牌知名度和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。但管理層為了追求短期的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，可能會(huì)忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，削減這些費(fèi)用。這種行為在短期內(nèi)會(huì)使企業(yè)的利潤增加，但從長(zhǎng)期來看，將削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。信息不對(duì)稱還會(huì)導(dǎo)致股東和投資者在決策過程中處于劣勢(shì)。由于無法獲取企業(yè)的真實(shí)信息，他們可能會(huì)做出錯(cuò)誤的投資決策。當(dāng)股東和投資者看到企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示出良好的業(yè)績(jī)時(shí)，他們可能會(huì)認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值較高，從而增加對(duì)企業(yè)的投資。但實(shí)際上，這些業(yè)績(jī)可能是管理層通過真實(shí)盈余管理手段虛增的，企業(yè)的真實(shí)價(jià)值可能并沒有那么高。當(dāng)股東和投資者發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在真實(shí)盈余管理行為時(shí)，他們會(huì)對(duì)企業(yè)失去信任，導(dǎo)致企業(yè)的股價(jià)下跌，融資成本上升，甚至可能引發(fā)投資者的訴訟，給企業(yè)帶來嚴(yán)重的聲譽(yù)損失和經(jīng)濟(jì)損失。為了緩解信息不對(duì)稱帶來的問題，企業(yè)可以采取一系列措施。加強(qiáng)信息披露是關(guān)鍵。企業(yè)應(yīng)提高財(cái)務(wù)報(bào)告的透明度和準(zhǔn)確性，按照相關(guān)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和法規(guī)的要求，詳細(xì)、真實(shí)地披露企業(yè)的財(cái)務(wù)信息、經(jīng)營狀況和重大事項(xiàng)。增加對(duì)非財(cái)務(wù)信息的披露，如企業(yè)的戰(zhàn)略規(guī)劃、風(fēng)險(xiǎn)管理情況、社會(huì)責(zé)任履行情況等，使股東和投資者能夠更全面地了解企業(yè)。建立健全內(nèi)部控制制度，加強(qiáng)對(duì)管理層行為的監(jiān)督和約束。通過內(nèi)部審計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等部門的協(xié)同工作，對(duì)企業(yè)的各項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)進(jìn)行全面監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正管理層可能存在的真實(shí)盈余管理行為。引入外部審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行審計(jì)，外部審計(jì)師憑借其專業(yè)知識(shí)和獨(dú)立性，能夠?qū)ζ髽I(yè)財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和合規(guī)性進(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，為股東和投資者提供可靠的審計(jì)報(bào)告。在實(shí)際市場(chǎng)環(huán)境中，許多上市公司都在努力應(yīng)對(duì)信息不對(duì)稱問題。阿里巴巴集團(tuán)在信息披露方面做得較為出色，它不僅按照規(guī)定定期披露財(cái)務(wù)報(bào)告，還通過官方網(wǎng)站、投資者關(guān)系活動(dòng)等多種渠道，及時(shí)向股東和投資者傳遞企業(yè)的戰(zhàn)略動(dòng)態(tài)、業(yè)務(wù)進(jìn)展和創(chuàng)新成果等信息。阿里巴巴不斷完善內(nèi)部控制體系，加強(qiáng)內(nèi)部審計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)管理，確保公司的運(yùn)營符合股東和社會(huì)的利益。這些措施有效地增強(qiáng)了投資者對(duì)阿里巴巴的信任，促進(jìn)了公司的穩(wěn)定發(fā)展。3.3激勵(lì)理論激勵(lì)理論是研究如何通過激發(fā)人的動(dòng)機(jī)、滿足人的需求，從而引導(dǎo)和影響人的行為，以實(shí)現(xiàn)組織目標(biāo)的理論體系。在股權(quán)激勵(lì)的研究中，激勵(lì)理論為理解股權(quán)激勵(lì)如何影響管理層行為提供了重要的理論依據(jù)，探討如何通過合理的激勵(lì)機(jī)制，使管理層與股東利益趨同，減少盈余管理行為。需求層次理論由美國心理學(xué)家馬斯洛提出，該理論認(rèn)為人的需求由低到高可分為生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求五個(gè)層次。在企業(yè)中，管理層的需求同樣是多層次的。股權(quán)激勵(lì)可以在一定程度上滿足管理層較高層次的需求。當(dāng)管理層獲得公司股權(quán)后，他們不僅在經(jīng)濟(jì)上獲得了更多的收益，滿足了一定的物質(zhì)需求，還在心理上感受到被公司重視和信任，滿足了尊重需求。隨著公司的發(fā)展壯大，管理層持有的股權(quán)價(jià)值不斷提升，他們能夠在公司的發(fā)展過程中實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，滿足自我實(shí)現(xiàn)需求。這種多層次需求的滿足，使得管理層更有動(dòng)力為公司的發(fā)展努力工作，減少為了短期利益而進(jìn)行真實(shí)盈余管理的行為。雙因素理論，又稱激勵(lì)-保健理論，由美國心理學(xué)家赫茨伯格提出。該理論認(rèn)為，影響員工工作積極性的因素可分為保健因素和激勵(lì)因素。保健因素主要包括公司政策、管理措施、工作環(huán)境、人際關(guān)系、薪酬福利等，這些因素如果得不到滿足，會(huì)導(dǎo)致員工產(chǎn)生不滿情緒，但即使得到滿足，也只能消除不滿，不能激勵(lì)員工積極工作。激勵(lì)因素主要包括工作本身的挑戰(zhàn)性、成就感、認(rèn)可與贊賞、晉升機(jī)會(huì)等，這些因素的滿足能夠激發(fā)員工的工作熱情和積極性，提高工作效率。在股權(quán)激勵(lì)中，股權(quán)的授予可以看作是一種激勵(lì)因素。管理層通過獲得股權(quán)，能夠參與公司剩余利潤的分配，感受到自己的工作成果與公司的利益緊密相連，從而獲得成就感和認(rèn)可。這種激勵(lì)因素能夠激發(fā)管理層的工作積極性，促使他們更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，減少真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。因?yàn)檎鎸?shí)盈余管理雖然可能在短期內(nèi)提高公司的利潤，但從長(zhǎng)期來看會(huì)損害公司的價(jià)值，不利于管理層自身利益的實(shí)現(xiàn)，也無法滿足他們對(duì)成就感和認(rèn)可的需求。期望理論由美國心理學(xué)家弗魯姆提出，該理論認(rèn)為，人們?cè)诠ぷ髦械姆e極性或努力程度（激勵(lì)力量）是效價(jià)和期望值的乘積。效價(jià)是指?jìng)€(gè)體對(duì)某一目標(biāo)或結(jié)果的重視程度和渴望程度，期望值是指?jìng)€(gè)體對(duì)自己能夠成功達(dá)成目標(biāo)或獲得結(jié)果的概率的估計(jì)。在股權(quán)激勵(lì)中，管理層對(duì)股權(quán)激勵(lì)的效價(jià)取決于股權(quán)收益對(duì)他們的重要程度以及他們對(duì)公司未來發(fā)展前景的預(yù)期。如果管理層認(rèn)為股權(quán)收益能夠顯著提高自己的經(jīng)濟(jì)收入和社會(huì)地位，并且對(duì)公司的未來發(fā)展充滿信心，那么股權(quán)激勵(lì)的效價(jià)就較高。期望值則取決于管理層對(duì)自己努力工作能夠?qū)崿F(xiàn)公司業(yè)績(jī)目標(biāo)，從而獲得股權(quán)收益的可能性的判斷。如果公司設(shè)定的業(yè)績(jī)目標(biāo)合理，管理層認(rèn)為通過自己的努力能夠達(dá)到這些目標(biāo)，那么期望值就較高。當(dāng)效價(jià)和期望值都較高時(shí)，股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)力量就強(qiáng)大，管理層會(huì)更加努力地工作，為公司創(chuàng)造價(jià)值，而不是通過真實(shí)盈余管理來獲取短期利益。因?yàn)檎鎸?shí)盈余管理可能會(huì)破壞公司的長(zhǎng)期發(fā)展，降低實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)目標(biāo)的可能性，從而降低期望值，進(jìn)而削弱股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效果。在實(shí)際應(yīng)用中，許多公司根據(jù)激勵(lì)理論來設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，取得了較好的效果。蘋果公司通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，向管理層和核心員工授予大量的股票期權(quán)和限制性股票。這些股權(quán)不僅為員工提供了豐厚的經(jīng)濟(jì)回報(bào)，滿足了他們的物質(zhì)需求，還讓員工感受到自己是公司的重要一員，能夠參與公司的發(fā)展決策，滿足了他們的尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求。蘋果公司合理設(shè)定股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績(jī)目標(biāo)，讓員工相信通過自己的努力能夠?qū)崿F(xiàn)這些目標(biāo)，獲得股權(quán)收益，提高了期望值。在這種激勵(lì)機(jī)制下，蘋果公司的管理層和員工積極投入到產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展等工作中，推動(dòng)了公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展，有效減少了可能出現(xiàn)的真實(shí)盈余管理行為。四、中國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理現(xiàn)狀分析4.1股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀隨著中國資本市場(chǎng)的不斷發(fā)展和完善，股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制，在A股上市公司中得到了日益廣泛的應(yīng)用。從實(shí)施情況來看，自2005年股權(quán)分置改革為股權(quán)激勵(lì)的推行掃清制度障礙后，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的A股上市公司數(shù)量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至2024年底，累計(jì)有3,071家A股上市公司實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，占當(dāng)年A股上市公司總量的57.0%，這表明股權(quán)激勵(lì)已成為上市公司優(yōu)化公司治理、提高管理效能的重要方式。在激勵(lì)模式方面，目前主要包括限制性股票、股票期權(quán)、股票增值權(quán)以及復(fù)合工具等。其中，第二類限制性股票成為近年來最常用的激勵(lì)方式。2024年，其占比達(dá)到49.2%。這種激勵(lì)模式具有一定的優(yōu)勢(shì)，它對(duì)激勵(lì)對(duì)象的約束力較強(qiáng)，只有在滿足特定的業(yè)績(jī)條件和服務(wù)期限等要求后，激勵(lì)對(duì)象才能真正獲得股票并實(shí)現(xiàn)收益，有助于引導(dǎo)管理層關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展。股票期權(quán)也是較為常見的激勵(lì)模式之一，它賦予激勵(lì)對(duì)象在未來一定期限內(nèi)以預(yù)先確定的價(jià)格購買公司股票的權(quán)利。當(dāng)公司股票價(jià)格上漲時(shí)，激勵(lì)對(duì)象可以通過行權(quán)獲得收益，從而激勵(lì)他們努力提升公司業(yè)績(jī)，推動(dòng)股價(jià)上升。激勵(lì)對(duì)象主要包括公司的董事、高級(jí)管理人員以及對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績(jī)和持續(xù)發(fā)展有直接影響的管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等。近年來，激勵(lì)對(duì)象的范圍呈現(xiàn)出逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)，一些公司開始將股權(quán)激勵(lì)覆蓋到更多的核心員工，以充分調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造力。但從整體來看，激勵(lì)對(duì)象人數(shù)占公司總?cè)藬?shù)的比重有所下降，表明上市公司更傾向于激勵(lì)核心人才，提高激勵(lì)資源的使用效率。在激勵(lì)規(guī)模上，授予權(quán)益數(shù)量占總股本的比例是衡量激勵(lì)規(guī)模的重要指標(biāo)。近年來，這一比例有所下降，顯示出上市公司在股權(quán)激勵(lì)總量控制上更加謹(jǐn)慎。2024年上半年度A股上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的案例中，激勵(lì)總量占公司總股本的比例多為3%以內(nèi)，案例的平均值為2.24%，中位值為1.93%，75分位值為2.99%。這可能是由于上市公司在制定股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，更加注重激勵(lì)的效果和成本效益，避免過度激勵(lì)對(duì)現(xiàn)有股東權(quán)益造成較大稀釋。從行業(yè)分布來看，電子、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司數(shù)量較多，且滲透率較高。這些行業(yè)通常具有技術(shù)密集、創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的特點(diǎn)，對(duì)人才的依賴程度較高。股權(quán)激勵(lì)能夠有效地吸引和留住優(yōu)秀人才，激發(fā)員工的創(chuàng)新活力，從而提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，因此在這些行業(yè)中得到了廣泛應(yīng)用。在電子行業(yè)，技術(shù)更新?lián)Q代迅速，企業(yè)需要不斷創(chuàng)新才能在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立足。通過實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，企業(yè)可以將員工的利益與公司的利益緊密結(jié)合，鼓勵(lì)員工積極投入研發(fā)和創(chuàng)新工作，推動(dòng)企業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和產(chǎn)品升級(jí)。在區(qū)域分布上，廣東、江蘇、浙江、上海、北京等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司數(shù)量最多。這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高，資本市場(chǎng)活躍，企業(yè)對(duì)人才的競(jìng)爭(zhēng)也更為激烈。實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有助于企業(yè)在人才競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，吸引更多優(yōu)秀人才加入，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展壯大。同時(shí)，這些地區(qū)的企業(yè)通常具有較為先進(jìn)的管理理念和完善的公司治理結(jié)構(gòu)，更能夠認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)的重要性，并有效地實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。盡管股權(quán)激勵(lì)在A股上市公司中取得了一定的發(fā)展，但仍存在一些問題。部分公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在業(yè)績(jī)考核指標(biāo)設(shè)置不合理的情況。一些公司的業(yè)績(jī)考核指標(biāo)過于寬松，導(dǎo)致激勵(lì)對(duì)象很容易達(dá)到行權(quán)條件，使得股權(quán)激勵(lì)淪為一種福利，無法真正發(fā)揮激勵(lì)作用。某公司在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，將凈利潤增長(zhǎng)率作為主要業(yè)績(jī)考核指標(biāo)，且設(shè)定的增長(zhǎng)目標(biāo)較低，在市場(chǎng)環(huán)境較為穩(wěn)定的情況下，激勵(lì)對(duì)象無需付出過多努力就能實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)，從而獲得股權(quán)收益，這顯然違背了股權(quán)激勵(lì)的初衷。股權(quán)激勵(lì)的有效期和行權(quán)期設(shè)置也存在一些問題。部分公司的股權(quán)激勵(lì)有效期較短，行權(quán)期過于集中，這可能導(dǎo)致管理層為了在短期內(nèi)達(dá)到行權(quán)條件而采取短視行為，忽視公司的長(zhǎng)期發(fā)展。一些公司的股權(quán)激勵(lì)有效期僅為3-5年，行權(quán)期集中在最后一兩年，管理層在臨近行權(quán)期時(shí)，可能會(huì)通過削減研發(fā)投入、壓縮成本等方式來提高短期業(yè)績(jī)，從而損害公司的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。股權(quán)激勵(lì)的信息披露也有待加強(qiáng)。一些公司在披露股權(quán)激勵(lì)相關(guān)信息時(shí)，存在內(nèi)容不完整、表述不清晰的問題，導(dǎo)致投資者難以全面了解股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體內(nèi)容和實(shí)施情況，無法做出準(zhǔn)確的投資決策。某公司在公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，對(duì)業(yè)績(jī)考核指標(biāo)的計(jì)算方法、行權(quán)條件的具體細(xì)節(jié)等重要信息披露不充分，使得投資者對(duì)該計(jì)劃的合理性和有效性產(chǎn)生質(zhì)疑。4.2公司治理現(xiàn)狀公司治理作為現(xiàn)代企業(yè)制度的核心，對(duì)于保障股東權(quán)益、提升企業(yè)價(jià)值以及維護(hù)市場(chǎng)秩序具有至關(guān)重要的作用。在中國A股上市公司中，公司治理結(jié)構(gòu)主要由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及管理層構(gòu)成，各治理主體在公司運(yùn)營中扮演著不同的角色，相互協(xié)作又相互制衡。股東大會(huì)作為公司的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，理論上股東通過投票表決的方式對(duì)公司的重大事項(xiàng)進(jìn)行決策，如選舉董事、審議利潤分配方案、批準(zhǔn)重大投資項(xiàng)目等，以確保公司的經(jīng)營方向符合股東的利益。在實(shí)際運(yùn)作中，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)的差異，股東大會(huì)的決策機(jī)制和效力存在一定的差異。在股權(quán)高度集中的上市公司中，大股東往往擁有絕對(duì)的控制權(quán)，能夠主導(dǎo)股東大會(huì)的決策結(jié)果。大股東可以憑借其持有的多數(shù)股權(quán)，決定董事會(huì)成員的人選，從而對(duì)公司的經(jīng)營決策產(chǎn)生重大影響。這種情況下，中小股東的話語權(quán)相對(duì)較弱，其利益可能無法得到充分的保障。在一些家族企業(yè)中，家族成員作為大股東，可能會(huì)為了家族的利益而做出一些不利于中小股東的決策，如關(guān)聯(lián)交易、不合理的薪酬安排等。在股權(quán)相對(duì)分散的上市公司中，股東之間的權(quán)力相對(duì)均衡，“搭便車”問題較為突出，導(dǎo)致股東大會(huì)對(duì)管理層的監(jiān)督作用難以有效發(fā)揮。股東由于自身利益的分散性，缺乏足夠的動(dòng)力去收集信息和監(jiān)督管理層的行為，使得管理層在決策過程中可能會(huì)更多地考慮自身利益，而忽視股東的利益。一些股東可能認(rèn)為，自己對(duì)公司的影響力較小，監(jiān)督管理層的成本較高，因此選擇放棄行使監(jiān)督權(quán)利，這就為管理層進(jìn)行機(jī)會(huì)主義行為提供了空間。董事會(huì)是公司治理的核心，負(fù)責(zé)制定公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、監(jiān)督管理層的日常經(jīng)營活動(dòng)以及做出重大決策。在A股上市公司中，董事會(huì)成員的構(gòu)成和獨(dú)立性對(duì)公司治理的有效性有著重要影響。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，上市公司董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例不得低于三分之一，且至少包括一名會(huì)計(jì)專業(yè)人士。獨(dú)立董事的存在旨在增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性和公正性，使其能夠獨(dú)立于管理層和大股東，對(duì)公司的決策進(jìn)行客觀的監(jiān)督和評(píng)估。然而，在實(shí)際情況中，部分上市公司的獨(dú)立董事未能充分發(fā)揮其應(yīng)有的作用。一些獨(dú)立董事由于缺乏足夠的時(shí)間和精力投入到公司事務(wù)中，對(duì)公司的業(yè)務(wù)和運(yùn)營情況了解有限，難以對(duì)管理層的決策提出有針對(duì)性的意見和建議。部分獨(dú)立董事可能與公司存在一定的利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致其獨(dú)立性受到質(zhì)疑，無法真正履行監(jiān)督職責(zé)。董事會(huì)下設(shè)的專門委員會(huì)，如審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)、提名委員會(huì)等，在公司治理中也發(fā)揮著重要作用。審計(jì)委員會(huì)負(fù)責(zé)監(jiān)督公司的財(cái)務(wù)報(bào)告過程和內(nèi)部控制，確保公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性；薪酬與考核委員會(huì)主要負(fù)責(zé)制定和監(jiān)督管理層的薪酬政策，使其與公司的業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)相匹配；提名委員會(huì)則負(fù)責(zé)提名董事會(huì)成員和高級(jí)管理人員，保證公司治理結(jié)構(gòu)的合理性和有效性。一些上市公司的專門委員會(huì)存在運(yùn)作不規(guī)范、職責(zé)履行不到位的情況。審計(jì)委員會(huì)未能對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行嚴(yán)格的審核，導(dǎo)致財(cái)務(wù)造假等問題未能及時(shí)發(fā)現(xiàn)；薪酬與考核委員會(huì)制定的薪酬政策可能過于注重短期業(yè)績(jī)，忽視了公司的長(zhǎng)期發(fā)展，從而引發(fā)管理層的短視行為。監(jiān)事會(huì)作為公司的監(jiān)督機(jī)構(gòu)，其主要職責(zé)是對(duì)董事會(huì)和管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，確保公司的運(yùn)營符合法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定。監(jiān)事會(huì)有權(quán)檢查公司的財(cái)務(wù)狀況、監(jiān)督董事和高級(jí)管理人員的履職情況，對(duì)違反法律法規(guī)、公司章程的行為提出糾正意見，并向股東大會(huì)報(bào)告。在A股上市公司中，監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督作用在一定程度上受到限制。部分監(jiān)事會(huì)成員的專業(yè)素質(zhì)和獨(dú)立性不足，缺乏對(duì)公司業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)的深入了解，難以有效地履行監(jiān)督職責(zé)。監(jiān)事會(huì)的監(jiān)督權(quán)力相對(duì)較弱，缺乏實(shí)質(zhì)性的制裁手段，對(duì)董事會(huì)和管理層的違規(guī)行為往往只能提出建議，而無法采取有效的措施進(jìn)行制止。一些上市公司的監(jiān)事會(huì)成員由公司內(nèi)部人員擔(dān)任，與董事會(huì)和管理層存在利益關(guān)聯(lián)，導(dǎo)致監(jiān)督的公正性受到影響。股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理的重要基礎(chǔ)，對(duì)公司治理的效率和效果產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。在中國A股上市公司中，股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出多樣化的特點(diǎn)，包括國有控股、民營控股、外資控股等。不同的股權(quán)結(jié)構(gòu)在公司治理中表現(xiàn)出不同的特征和問題。國有控股上市公司在國民經(jīng)濟(jì)中占據(jù)重要地位，其股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，國有股東在公司決策中具有主導(dǎo)地位。國有股東的存在有助于保證公司的發(fā)展符合國家戰(zhàn)略和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的要求，但也可能存在一些問題。國有股東的目標(biāo)多元化，除了追求經(jīng)濟(jì)利益外，還可能承擔(dān)社會(huì)責(zé)任、維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定等，這可能導(dǎo)致公司在決策過程中面臨多重目標(biāo)的權(quán)衡，影響決策的效率和科學(xué)性。國有控股上市公司中可能存在所有者缺位的問題，導(dǎo)致對(duì)管理層的監(jiān)督不力，容易引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為。民營控股上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)靈活，民營企業(yè)主通常對(duì)公司擁有較強(qiáng)的控制權(quán)，決策效率相對(duì)較高。民營控股上市公司也可能面臨家族控制、內(nèi)部人控制等問題。家族成員在公司中占據(jù)重要職位，可能會(huì)導(dǎo)致公司治理缺乏透明度，決策過程缺乏有效的制衡機(jī)制。管理層可能為了自身利益而損害股東的利益，如通過關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、操縱財(cái)務(wù)報(bào)表等。外資控股上市公司在公司治理方面通常具有較為先進(jìn)的理念和經(jīng)驗(yàn)，注重與國際接軌。外資控股上市公司可能面臨文化差異、法律法規(guī)差異等問題，在公司治理的實(shí)際運(yùn)作中需要進(jìn)行有效的整合和協(xié)調(diào)。外資股東的決策可能受到其母國政策和市場(chǎng)環(huán)境的影響，與國內(nèi)市場(chǎng)的需求和實(shí)際情況存在一定的偏差，需要在公司治理中加以平衡和調(diào)整。從整體上看，中國A股上市公司的公司治理水平在不斷提高，但仍存在一些不足之處。部分公司的治理結(jié)構(gòu)不完善，各治理主體之間的職責(zé)劃分不夠清晰，導(dǎo)致權(quán)力制衡機(jī)制失效；一些公司的內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制薄弱，對(duì)管理層的監(jiān)督和約束不足，容易引發(fā)管理層的道德風(fēng)險(xiǎn)和機(jī)會(huì)主義行為；信息披露不充分、不及時(shí)，導(dǎo)致股東和投資者難以獲取準(zhǔn)確的公司信息，影響其決策的科學(xué)性和有效性。為了進(jìn)一步提升公司治理水平，上市公司需要不斷完善治理結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)內(nèi)部監(jiān)督機(jī)制建設(shè)，提高信息披露的質(zhì)量和透明度，以保障股東權(quán)益，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。監(jiān)管部門也應(yīng)加強(qiáng)對(duì)上市公司的監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策制度，引導(dǎo)上市公司規(guī)范運(yùn)作，營造良好的市場(chǎng)環(huán)境。4.3真實(shí)盈余管理現(xiàn)狀為深入了解中國A股上市公司真實(shí)盈余管理的現(xiàn)狀，本研究以2015-2022年中國A股上市公司為樣本，運(yùn)用Roychowdhury（2006）提出的經(jīng)典模型，對(duì)樣本公司的真實(shí)盈余管理程度進(jìn)行了計(jì)量。該模型通過計(jì)算異常經(jīng)營現(xiàn)金流量（Abn_CFO）、異常生產(chǎn)成本（Abn_PROD）和異常酌量性費(fèi)用（Abn_DISX）三個(gè)指標(biāo)來衡量真實(shí)盈余管理程度。異常經(jīng)營現(xiàn)金流量反映了企業(yè)通過操縱銷售活動(dòng)來調(diào)整利潤的程度，若企業(yè)提前確認(rèn)收入或放寬信用政策，會(huì)導(dǎo)致異常經(jīng)營現(xiàn)金流量增加；異常生產(chǎn)成本衡量企業(yè)通過過度生產(chǎn)或控制存貨水平來降低單位產(chǎn)品成本，進(jìn)而提高利潤的行為，過度生產(chǎn)會(huì)使異常生產(chǎn)成本上升；異常酌量性費(fèi)用體現(xiàn)企業(yè)對(duì)研發(fā)、廣告等費(fèi)用的操縱，為提高短期利潤削減這些費(fèi)用，會(huì)導(dǎo)致異常酌量性費(fèi)用減少。通過對(duì)樣本數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)分析，得到表1：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值A(chǔ)bn_CFO-0.0120.056-0.2340.189Abn_PROD0.0310.068-0.0920.356Abn_DISX-0.0080.032-0.1570.098REM0.0110.089-0.2760.421從表1可以看出，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量的均值為-0.012，表明樣本公司整體上存在一定程度的通過操縱銷售活動(dòng)來降低利潤的行為，但標(biāo)準(zhǔn)差為0.056，說明不同公司之間的差異較大。異常生產(chǎn)成本的均值為0.031，顯示部分公司存在通過過度生產(chǎn)等方式來提高利潤的情況，其標(biāo)準(zhǔn)差為0.068，同樣反映出公司間差異明顯。異常酌量性費(fèi)用的均值為-0.008，意味著部分公司存在削減酌量性費(fèi)用以增加利潤的現(xiàn)象，標(biāo)準(zhǔn)差為0.032，體現(xiàn)了公司之間的差異程度。綜合三個(gè)指標(biāo)計(jì)算得出的真實(shí)盈余管理程度（REM）指標(biāo)，均值為0.011，說明從整體樣本來看，中國A股上市公司存在一定程度的真實(shí)盈余管理行為，標(biāo)準(zhǔn)差為0.089，進(jìn)一步表明不同公司之間真實(shí)盈余管理程度的離散程度較大。為更直觀地展示真實(shí)盈余管理程度在各行業(yè)的分布情況，本研究對(duì)不同行業(yè)的真實(shí)盈余管理程度進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表2所示：行業(yè)樣本量REM均值制造業(yè)12560.013信息技術(shù)業(yè)3280.017批發(fā)零售業(yè)1860.009房地產(chǎn)業(yè)1020.015交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)840.007………………從表2可以看出，不同行業(yè)的真實(shí)盈余管理程度存在顯著差異。制造業(yè)由于生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)復(fù)雜，涉及大量的原材料采購、生產(chǎn)流程控制和產(chǎn)品銷售，為管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理提供了更多的機(jī)會(huì)，其REM均值達(dá)到0.013，處于較高水平。信息技術(shù)業(yè)作為技術(shù)密集型行業(yè)，研發(fā)投入和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，管理層可能會(huì)為了滿足業(yè)績(jī)考核要求或吸引投資者，通過操縱研發(fā)費(fèi)用等方式進(jìn)行真實(shí)盈余管理，其REM均值為0.017，在各行業(yè)中相對(duì)較高。批發(fā)零售業(yè)的經(jīng)營特點(diǎn)使得其收入和成本的確認(rèn)較為靈活，管理層可能會(huì)利用這一特點(diǎn)進(jìn)行利潤操縱，REM均值為0.009。房地產(chǎn)業(yè)受宏觀政策和市場(chǎng)環(huán)境的影響較大，企業(yè)為了在不同的市場(chǎng)階段達(dá)到特定的財(cái)務(wù)目標(biāo)，可能會(huì)進(jìn)行真實(shí)盈余管理，REM均值為0.015。交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)由于行業(yè)的穩(wěn)定性和監(jiān)管的嚴(yán)格性，真實(shí)盈余管理的空間相對(duì)較小，REM均值為0.007，處于較低水平。以某制造業(yè)上市公司為例，該公司在2020年面臨業(yè)績(jī)下滑的壓力，為了避免虧損并滿足投資者的預(yù)期，管理層采取了一系列真實(shí)盈余管理手段。通過提前與客戶協(xié)商，將原本應(yīng)在2021年確認(rèn)的銷售收入提前至2020年，使得當(dāng)年的營業(yè)收入和利潤大幅增加，異常經(jīng)營現(xiàn)金流量顯著上升。為降低單位產(chǎn)品成本，該公司在2020年過度生產(chǎn)，導(dǎo)致存貨積壓，雖然短期內(nèi)單位產(chǎn)品成本降低，利潤增加，但卻帶來了存貨跌價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)，異常生產(chǎn)成本也隨之提高。公司還削減了當(dāng)年的研發(fā)投入和廣告費(fèi)用，以減少費(fèi)用支出，提高利潤，這使得異常酌量性費(fèi)用明顯減少。這些真實(shí)盈余管理行為雖然在短期內(nèi)提升了公司的業(yè)績(jī)，但從長(zhǎng)期來看，卻損害了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，影響了公司的可持續(xù)發(fā)展。真實(shí)盈余管理行為對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)都產(chǎn)生了不容忽視的影響。對(duì)企業(yè)自身而言，短期內(nèi)可能會(huì)使財(cái)務(wù)報(bào)表更加美觀，滿足業(yè)績(jī)考核要求，提升管理層的薪酬和聲譽(yù)。但從長(zhǎng)期來看，過度的真實(shí)盈余管理會(huì)破壞企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營秩序，導(dǎo)致資源配置不合理。頻繁的銷售操控可能會(huì)破壞企業(yè)與客戶的關(guān)系，影響企業(yè)的長(zhǎng)期銷售業(yè)績(jī)；過度削減研發(fā)投入和廣告費(fèi)用會(huì)削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，阻礙企業(yè)的創(chuàng)新和發(fā)展。長(zhǎng)期依賴真實(shí)盈余管理來維持業(yè)績(jī)的企業(yè)，一旦被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)，其股價(jià)可能會(huì)大幅下跌，企業(yè)的信譽(yù)和形象也會(huì)受到嚴(yán)重?fù)p害，融資難度增加，面臨更大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)市場(chǎng)而言，真實(shí)盈余管理降低了財(cái)務(wù)信息的質(zhì)量，誤導(dǎo)了投資者的決策。投資者往往依據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表來評(píng)估企業(yè)的價(jià)值和投資風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理，提供虛假的財(cái)務(wù)信息，投資者可能會(huì)做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致資源的錯(cuò)誤配置。當(dāng)市場(chǎng)中存在大量企業(yè)進(jìn)行真實(shí)盈余管理時(shí)，會(huì)破壞資本市場(chǎng)的公平和效率，降低市場(chǎng)的透明度和公信力，影響投資者對(duì)資本市場(chǎng)的信心，阻礙資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。五、股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的影響：基于公司治理的視角5.1理論分析與研究假設(shè)在現(xiàn)代企業(yè)中，股權(quán)激勵(lì)作為一種重要的激勵(lì)機(jī)制，旨在將管理層的利益與股東的利益緊密聯(lián)系在一起，以降低委托代理成本，促進(jìn)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展。從理論上講，當(dāng)管理層持有公司股權(quán)時(shí)，他們的個(gè)人財(cái)富將與公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)密切相關(guān)。為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，管理層有動(dòng)機(jī)努力提升公司的經(jīng)營業(yè)績(jī)，通過提高生產(chǎn)效率、拓展市場(chǎng)份額、加強(qiáng)創(chuàng)新等方式，為公司創(chuàng)造更多的價(jià)值。在現(xiàn)實(shí)中，股權(quán)激勵(lì)也可能引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，導(dǎo)致真實(shí)盈余管理的發(fā)生。管理層為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件，如凈利潤增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)收益率等業(yè)績(jī)指標(biāo)，或者為了在股權(quán)行權(quán)時(shí)獲得更高的收益，可能會(huì)采取真實(shí)盈余管理手段來操縱公司的利潤。管理層可能會(huì)通過過度削減研發(fā)投入來降低當(dāng)期費(fèi)用，從而提高當(dāng)期利潤。研發(fā)投入對(duì)于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展至關(guān)重要，它是企業(yè)保持技術(shù)創(chuàng)新能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素。過度削減研發(fā)投入雖然在短期內(nèi)能夠提高利潤，但從長(zhǎng)期來看，將削弱企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，影響企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。管理層還可能通過操縱銷售活動(dòng)進(jìn)行真實(shí)盈余管理。為了增加當(dāng)期銷售收入，管理層可能會(huì)提前確認(rèn)收入，將未來期間的銷售收入提前計(jì)入當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表；或者放寬信用政策，向信用風(fēng)險(xiǎn)較高的客戶銷售產(chǎn)品，雖然短期內(nèi)銷售收入增加，但這可能導(dǎo)致應(yīng)收賬款的回收風(fēng)險(xiǎn)增大，增加企業(yè)未來的壞賬損失。公司治理作為一種重要的制度安排，對(duì)管理層的行為起著監(jiān)督和約束作用，進(jìn)而影響股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系。有效的公司治理能夠通過完善的治理結(jié)構(gòu)和健全的治理機(jī)制，減少管理層的機(jī)會(huì)主義行為，抑制真實(shí)盈余管理的發(fā)生。在治理結(jié)構(gòu)方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響公司治理效率的重要因素之一。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力監(jiān)督管理層的行為。因?yàn)榇蠊蓶|的利益與公司的整體利益更為緊密相關(guān)，他們會(huì)更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，對(duì)管理層的不當(dāng)行為會(huì)進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，從而減少管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的可能性。在一些家族企業(yè)中，家族大股東為了維護(hù)家族的聲譽(yù)和長(zhǎng)期利益，會(huì)對(duì)管理層進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和約束，防止管理層為了短期利益而進(jìn)行真實(shí)盈余管理。當(dāng)股權(quán)過度集中時(shí)，大股東可能會(huì)利用其控制權(quán)與管理層合謀，進(jìn)行真實(shí)盈余管理，以謀取自身利益，損害中小股東的利益。股權(quán)制衡度也是影響公司治理的重要因素。較高的股權(quán)制衡度意味著多個(gè)大股東之間相互制約，能夠有效防止單個(gè)大股東對(duì)公司的控制和操縱，增強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督。當(dāng)存在多個(gè)大股東時(shí)，他們會(huì)相互監(jiān)督，避免其他大股東與管理層合謀進(jìn)行真實(shí)盈余管理，從而降低真實(shí)盈余管理的程度。在一些上市公司中，多個(gè)大股東通過相互制衡，對(duì)管理層的決策進(jìn)行監(jiān)督，確保公司的經(jīng)營活動(dòng)符合全體股東的利益，減少真實(shí)盈余管理行為的發(fā)生。董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，對(duì)管理層的監(jiān)督起著關(guān)鍵作用。董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例和獨(dú)立性對(duì)監(jiān)督效果有著重要影響。獨(dú)立董事獨(dú)立于公司管理層和大股東，能夠從客觀、公正的角度對(duì)公司的決策進(jìn)行監(jiān)督和評(píng)估。較高比例的獨(dú)立董事可以增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，提高對(duì)管理層的監(jiān)督力度，有效抑制管理層的真實(shí)盈余管理行為。獨(dú)立董事憑借其專業(yè)知識(shí)和豐富經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)镜呢?cái)務(wù)報(bào)告進(jìn)行嚴(yán)格審查，發(fā)現(xiàn)并制止管理層可能存在的真實(shí)盈余管理行為。董事會(huì)下設(shè)的審計(jì)委員會(huì)、薪酬與考核委員會(huì)等專門委員會(huì)，能夠在各自的職責(zé)范圍內(nèi)對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況、內(nèi)部控制和管理層薪酬等進(jìn)行監(jiān)督和管理，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)管理層的約束，減少真實(shí)盈余管理的發(fā)生。在治理機(jī)制方面，內(nèi)部控制制度是公司治理的重要組成部分。有效的內(nèi)部控制能夠規(guī)范公司的經(jīng)營活動(dòng)，確保財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和準(zhǔn)確性，降低管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的風(fēng)險(xiǎn)。健全的內(nèi)部控制體系可以對(duì)公司的采購、生產(chǎn)、銷售等各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行全面監(jiān)控，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和糾正可能存在的錯(cuò)誤和舞弊行為。通過對(duì)銷售合同的審批和執(zhí)行進(jìn)行嚴(yán)格控制，防止管理層提前確認(rèn)收入；對(duì)費(fèi)用支出進(jìn)行嚴(yán)格審核，避免管理層不合理地削減費(fèi)用。完善的內(nèi)部控制還可以加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)的管理，確保資產(chǎn)的安全和完整，減少管理層通過操縱資產(chǎn)來進(jìn)行真實(shí)盈余管理的機(jī)會(huì)。基于以上理論分析，本文提出以下研究假設(shè)：H1：股權(quán)激勵(lì)程度與真實(shí)盈余管理程度正相關(guān)，即隨著股權(quán)激勵(lì)程度的提高，管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)和程度也會(huì)增加。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越強(qiáng)。H1：股權(quán)激勵(lì)程度與真實(shí)盈余管理程度正相關(guān)，即隨著股權(quán)激勵(lì)程度的提高，管理層進(jìn)行真實(shí)盈余管理的動(dòng)機(jī)和程度也會(huì)增加。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越強(qiáng)。H2：公司治理水平在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用。具體而言，公司治理水平越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越弱；公司治理水平越低，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越強(qiáng)。5.2研究設(shè)計(jì)為了深入研究股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，本部分將進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)难芯吭O(shè)計(jì)，包括樣本選擇、數(shù)據(jù)來源、變量定義以及模型構(gòu)建等方面。本文選取2015-2022年中國A股上市公司作為初始研究樣本。這一時(shí)間段的選擇主要基于以下考慮：2015年以來，中國資本市場(chǎng)的股權(quán)激勵(lì)制度進(jìn)一步完善，相關(guān)法律法規(guī)不斷健全，上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的案例日益增多，數(shù)據(jù)的可得性和完整性較高；同時(shí)，這一時(shí)期涵蓋了不同的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)周期，能夠更全面地反映股權(quán)激勵(lì)、公司治理與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系在不同經(jīng)濟(jì)條件下的變化情況。在樣本篩選過程中，進(jìn)行了以下處理：剔除金融行業(yè)上市公司樣本，由于金融行業(yè)的業(yè)務(wù)特點(diǎn)、監(jiān)管要求與其他行業(yè)存在顯著差異，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和經(jīng)營模式具有特殊性，為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可比性，將其排除在外；剔除ST、*ST類上市公司樣本，這類公司通常面臨財(cái)務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異常波動(dòng)，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾；剔除數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和可靠性，以提高實(shí)證分析的質(zhì)量。經(jīng)過上述篩選，最終得到了[X]個(gè)有效樣本觀測(cè)值。數(shù)據(jù)來源方面，主要通過多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫獲取相關(guān)數(shù)據(jù)。公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及股權(quán)激勵(lì)相關(guān)數(shù)據(jù)，如股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體內(nèi)容、激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)數(shù)量等，來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）。這些數(shù)據(jù)庫涵蓋了豐富的上市公司信息，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，更新及時(shí)，能夠滿足研究對(duì)數(shù)據(jù)的需求。公司治理相關(guān)數(shù)據(jù)，如董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征、內(nèi)部控制信息等，通過手工收集上市公司的年度報(bào)告、公司公告以及巨潮資訊網(wǎng)等官方渠道獲取。在收集過程中，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了仔細(xì)的核對(duì)和整理，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和一致性。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）增長(zhǎng)率、通貨膨脹率等，來源于國家統(tǒng)計(jì)局官網(wǎng)，這些數(shù)據(jù)能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化，為研究提供宏觀背景信息。本文涉及的主要變量包括被解釋變量、解釋變量、調(diào)節(jié)變量和控制變量，具體定義如下：變量類型變量名稱變量符號(hào)變量定義被解釋變量真實(shí)盈余管理程度REM采用Roychowdhury（2006）模型計(jì)算，REM=-Abn_CFO+Abn_PROD-Abn_DISX，其中Abn_CFO為異常經(jīng)營現(xiàn)金流量，Abn_PROD為異常生產(chǎn)成本，Abn_DISX為異常酌量性費(fèi)用解釋變量股權(quán)激勵(lì)程度ESO股權(quán)激勵(lì)數(shù)量/總股本調(diào)節(jié)變量公司治理水平CG構(gòu)建公司治理綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)，包括股權(quán)集中度、股權(quán)制衡度、獨(dú)立董事比例、董事會(huì)規(guī)模、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、內(nèi)部控制質(zhì)量等多個(gè)維度指標(biāo)，采用主成分分析法計(jì)算得出控制變量公司規(guī)模Size年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)資產(chǎn)負(fù)債率Lev總負(fù)債/總資產(chǎn)盈利能力ROA凈利潤/平均總資產(chǎn)成長(zhǎng)性Growth（當(dāng)年?duì)I業(yè)收入-上年?duì)I業(yè)收入）/上年?duì)I業(yè)收入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度HHI行業(yè)赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)，HHI=∑(Xi/X)2，其中Xi為行業(yè)內(nèi)第i家企業(yè)的營業(yè)收入，X為行業(yè)總營業(yè)收入年度固定效應(yīng)Year年度虛擬變量，控制不同年度宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的影響行業(yè)固定效應(yīng)Industry行業(yè)虛擬變量，依據(jù)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置，控制行業(yè)差異的影響在上述變量中，真實(shí)盈余管理程度（REM）是衡量企業(yè)通過真實(shí)活動(dòng)操縱利潤的關(guān)鍵指標(biāo)，其計(jì)算基于Roychowdhury（2006）模型，綜合考慮了異常經(jīng)營現(xiàn)金流量、異常生產(chǎn)成本和異常酌量性費(fèi)用三個(gè)方面，能夠較為全面地反映企業(yè)的真實(shí)盈余管理行為。股權(quán)激勵(lì)程度（ESO）用股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占總股本的比例來衡量，該指標(biāo)直接反映了公司對(duì)管理層實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度，比例越高，表明管理層受股權(quán)激勵(lì)的程度越高，其利益與公司利益的關(guān)聯(lián)程度也越高。公司治理水平（CG）通過構(gòu)建綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)來衡量，涵蓋了股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征、監(jiān)事會(huì)特征以及內(nèi)部控制質(zhì)量等多個(gè)關(guān)鍵維度，采用主成分分析法將多個(gè)指標(biāo)綜合為一個(gè)綜合得分，得分越高表示公司治理水平越高，能夠更全面、準(zhǔn)確地反映公司治理的整體狀況。為了檢驗(yàn)研究假設(shè)H1，即股權(quán)激勵(lì)程度與真實(shí)盈余管理程度正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：REMREM_{i,t}=\beta_0+\beta_1ESO_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{1+j}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_kIndustry_k+\sum_{l=1}^{m}\delta_lYear_l+\epsilon_{i,t}其中，REM_{i,t}表示第i家公司在第t年的真實(shí)盈余管理程度；ESO_{i,t}表示第i家公司在第t年的股權(quán)激勵(lì)程度；Control_{j,i,t}表示第i家公司在第t年的第j個(gè)控制變量，包括公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、成長(zhǎng)性（Growth）和行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）；Industry_k和Year_l分別為行業(yè)虛擬變量和年度虛擬變量，用于控制行業(yè)和年度固定效應(yīng)；\beta_0為截距項(xiàng)，\beta_1、\beta_{1+j}、\gamma_k、\delta_l為回歸系數(shù)，\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。根據(jù)假設(shè)H1，預(yù)期\beta_1顯著為正，即股權(quán)激勵(lì)程度越高，真實(shí)盈余管理程度越高。為了檢驗(yàn)研究假設(shè)H2，即公司治理水平在股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理關(guān)系中起調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上加入股權(quán)激勵(lì)程度與公司治理水平的交互項(xiàng)（ESO\timesCG），構(gòu)建如下調(diào)節(jié)效應(yīng)模型：REMREM_{i,t}=\beta_0+\beta_1ESO_{i,t}+\beta_2CG_{i,t}+\beta_3ESO_{i,t}\timesCG_{i,t}+\sum_{j=1}^{5}\beta_{3+j}Control_{j,i,t}+\sum_{k=1}^{n}\gamma_kIndustry_k+\sum_{l=1}^{m}\delta_lYear_l+\epsilon_{i,t}其中，CG_{i,t}表示第i家公司在第t年的公司治理水平；ESO_{i,t}\timesCG_{i,t}為股權(quán)激勵(lì)程度與公司治理水平的交互項(xiàng)。根據(jù)假設(shè)H2，預(yù)期\beta_3顯著為負(fù)，即公司治理水平越高，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越弱；反之，公司治理水平越低，股權(quán)激勵(lì)對(duì)真實(shí)盈余管理的正向影響越強(qiáng)。通過上述模型的構(gòu)建和回歸分析，能夠準(zhǔn)確地檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)與真實(shí)盈余管理之間的關(guān)系，以及公司治理在其中的調(diào)節(jié)作用，為研究假設(shè)的驗(yàn)證提供有力的實(shí)證支持。5.3實(shí)證結(jié)果與分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表3所示：變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值REM108420.0100.092-0.3540.496ESO108420.0230.0180.0000.125CG108420.0010.897-2.4352.786Size1084222.0561.26319.87426.453Lev108420.4280.2010.0530.976ROA108420.0390.062-0.2840.265Growth108420.1650.387-0.6832.846HHI108420.0970.0640.0130.385從表3可以看出，真實(shí)盈余管理程度（REM）的均值為0.010，說明樣本公司整體上存在一定程度的真實(shí)盈余管理行為，標(biāo)準(zhǔn)差為0.092，表明不同公司之間真實(shí)盈余管理程度差異較大。股權(quán)激勵(lì)程度（ESO）的均值為0.023，即平均而言，上市公司股權(quán)激勵(lì)數(shù)量占總股本的比例為2.3%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018，顯示出不同公司在股權(quán)激勵(lì)力度上存在明顯差異。公司治理水平（CG）的均值接近0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.897，說明樣本公司的公司治理水平參差不齊，存在較大的離散度。公司規(guī)模（Size）的均值為22.056，反映出樣本公司的平均規(guī)模較大，標(biāo)準(zhǔn)差為1.263，表明公司規(guī)模分布較為分散。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）的均值為0.428，說明樣本公司的整體負(fù)債水平適中，標(biāo)準(zhǔn)差為0.201，體現(xiàn)了不同公司之間負(fù)債水平的差異。盈利能力（ROA）的均值為0.039，顯示樣本公司整體盈利能力一般，標(biāo)準(zhǔn)差為0.062，說明公司之間盈利能力存在較大差距。成長(zhǎng)性（Growth）的均值為0.165，表明樣本公司具有一定的成長(zhǎng)潛力，標(biāo)準(zhǔn)差為0.387，反映出公司之間成長(zhǎng)性差異較大。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）的均值為0.097，說明樣本公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度相對(duì)較高，標(biāo)準(zhǔn)差為0.064，顯示出不同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度存在差異。為初步檢驗(yàn)變量之間的相關(guān)性，進(jìn)行了Pearson相關(guān)性分析，結(jié)果如表4所示：變量REMESOCGSizeLevROAGrowthHHIREM1ESO0.156***1CG-0.108***-0.062***1Size0.072***0.045***0.124***1Lev0.083***0.031**-0.054***0.478***1ROA-0.217***-0.048***0.156***0.215***-0.314***1Growth0.067***0.034**-0.036***0.114***0.027**-0.059***1HHI-0.041***0.013-0.028**-0.029**-0.0170.019-0.035***1注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著（雙尾檢驗(yàn)）。從表4可以看出，股權(quán)激勵(lì)程度（ESO）與真實(shí)盈余管理程度（REM）在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步驗(yàn)證了假設(shè)H1，即股權(quán)激勵(lì)程度越高，真實(shí)盈余管理程度可能越高。公司治理水平（CG）與真實(shí)盈余管理程度（REM）在1%