敬請閱讀末頁的重要說明正文目錄敬請閱讀末頁的重要說明一、公司概況：三運商持股，重視股東報分紅比例持續(xù)增長 51、司位 52、史革 63、司理 6二、公司業(yè)務(wù)及市場 8（一三業(yè)務(wù) 1、信建務(wù)（TIS） 122、務(wù)程判務(wù)（BPO） 123、用內(nèi)及他（ACO） 12（二三市場 131、營市場 132、客場 133、外場 13三、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：AI算力需求驅(qū)動數(shù)字基，為公司主要增長引擎 141、字建 142、慧市 173、色碳 184、急全 18四、財務(wù)分析：盈能持續(xù)增長，研發(fā)投成顯著 19五、盈利預(yù)測 22六、風(fēng)險因素 24圖表目錄圖1：公“商者定位 5圖2：公戰(zhàn)性興業(yè) 5圖3：公戰(zhàn)體系 5圖4：公分情況 7圖5：公營收（業(yè)務(wù)）（位百元） 10圖6：公營收結(jié)（按務(wù)）（位百元） 10圖7：公營收（市場）（位百元） 10圖8：公營收結(jié)（按場）（位百元） 10圖9：司TIS業(yè)結(jié)構(gòu)（市，202410圖10：司BPO營入結(jié)構(gòu)按場，2024年） 10圖11：司ACO營入結(jié)構(gòu)按場，2024年） 10圖12：司營市業(yè)收結(jié)（業(yè)，2024年） 10圖13：司客場收入構(gòu)（業(yè)，2024年） 10圖14：司外場收入構(gòu)（業(yè)，2024年） 10圖15：司略興新簽同 14圖16：司字建（戰(zhàn)新產(chǎn)）2024情況 14圖17：司據(jù)心程一化業(yè)務(wù) 16圖18：司據(jù)心供應(yīng)體系 16圖19：司AI戰(zhàn)布局 17圖20：司慧市（戰(zhàn)新產(chǎn)）2024情況 17圖21：司色碳（戰(zhàn)新產(chǎn)）2024情況 18圖22：司急全（戰(zhàn)新產(chǎn)）2024情況 18圖23：司業(yè)入位：萬） 19圖24：司利毛（單：萬） 19圖25：營市新同 19圖26：客場簽同 19圖27：客場簽的行分布 20圖28：售一和費用占比單：萬元） 20圖29：究發(fā)本收比單：萬） 20敬請閱讀末頁的重要說明圖30：發(fā)入分配 20敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明圖31：本費占比 21敬請閱讀末頁的重要說明圖32：營現(xiàn)流位：萬） 21圖33：產(chǎn)債率 21圖34：業(yè)期凈周期單：） 21圖35：中國信務(wù)史PEBand 23圖36：中國信務(wù)史PBBand 23表1：公四舉維公司體東益 7表2：公高介紹 7表3：公業(yè)分類 8表4：公市分類 9表5：公業(yè)與力質(zhì) 11表6：公數(shù)基領(lǐng)（戰(zhàn)新產(chǎn)）點例 15表7：公數(shù)中建客戶點例 16表8：公營收結(jié)預(yù)測 22表9：估對表 23表10：現(xiàn)市比十大股司剔商銀行市于100公司單：元） 23附：務(wù)測表 25敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：紅比例持續(xù)增長1、公司定位“一商TIS②業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)BC（市公司官網(wǎng)、招商證券圖1：公司“一商四者”定位 圖2：公司戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)公司官網(wǎng)、招商證券數(shù)字數(shù)字基建5G+新能源建設(shè)用能服務(wù)碳管理綠色 戰(zhàn)略性 智慧低碳 新興產(chǎn)業(yè) 城市應(yīng)急安全公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券資料來源：資料來源：圖3：公司戰(zhàn)略體系公司推介材料、招商證券資料來源：資料來源：2、歷史沿革102006382006125.062.36200934。2015701620195G12omuicaiosehnly（nomaionechoogaaehnlgyperaonlecnooy）4T42024年度財資ESG3、公司治理、8.78%、3.41%、2.40%、1.89%。公司積極拓展內(nèi)地投資者，2024H16.1%100202112229812.07272.993%3.6820246300（2021敬請閱讀末頁的重要說明（敬請閱讀末頁的重要說明國新雙百一號（杭州）股權(quán)投資有限合伙企業(yè)（有限合伙920231249%1030%42%圖4：公司分紅情況 表1：公司四項舉措維護公司全體股東利益舉措具體內(nèi)容高質(zhì)量發(fā)展公司抓住AI產(chǎn)業(yè)鏈帶來的巨大市場空間，持續(xù)好，整體財務(wù)狀況保持穩(wěn)健。控股股東的支持202548日，公司控股股東中國電信來函2025籌劃股份回購公司為維護公司全體股東利益，增強廣大投資者信心，不排除研究開展股份回購計劃。加強投資者關(guān)系管理公司將進一步提高信息披露透明度，增進與投資者的交流與互信，提高投資者對公司的認知，堅定投資者信心。iFinD、；注：左軸為每股股息（單位：人民幣元），右軸為分紅比例管理層職務(wù)簡介欒曉維管理層職務(wù)簡介欒曉維董事長、執(zhí)行董事30年經(jīng)營及管理經(jīng)驗。崔占偉總裁、執(zhí)行董事曾任中國電信廣東分公司總經(jīng)理、中國電信集團公司市場部北方處處長、中國電信內(nèi)蒙古分公司副總經(jīng)理、中國電信河北分公司副總經(jīng)理、總經(jīng)理等職務(wù)。有超過30年的電信行業(yè)管理經(jīng)驗。沈阿強執(zhí)行副總裁執(zhí)行董事531智能事業(yè)部總經(jīng)理等職務(wù)。擁有超過20年的電信行業(yè)管理經(jīng)驗。徐世光執(zhí)行副總裁2004年獲得南開大學(xué)會計專業(yè)碩士學(xué)位。曾任中國電信集團有限公司審計部副總經(jīng)理、中國電信股份有限公司審計部副總經(jīng)理。擁有20年的電信行業(yè)管理經(jīng)驗。趙旭執(zhí)行副總裁20IT行業(yè)經(jīng)驗。李棟高級管理人員中級經(jīng)濟師，曾任中國電信集團有限公司紀檢監(jiān)察組辦公室主任。擁有超過20年的電信行業(yè)管理經(jīng)驗。張浩執(zhí)行副總裁現(xiàn)兼任本集團下屬子公司中國通信服務(wù)國際有限公司董事、總經(jīng)理、中通服智慧物業(yè)發(fā)展有限公司董事長。曾擔任本集團下屬子公司陜西省通信服務(wù)有限公司董事、總經(jīng)理等職務(wù)。擁有超過20年的電信行業(yè)管理經(jīng)驗。鐘偉祥公司秘書及 香港會計師公會及澳洲會計師公會會員，2006年10月16日起一直擔任中國通信服務(wù)股份有限副財務(wù)總監(jiān) 司的秘書副財務(wù)總監(jiān)曾先后在國際會計師事務(wù)所中國移動有限公司及中國電信股份有限公工作，在上市公司審計、公司秘書及財務(wù)管理等方面擁有超過20年的豐富經(jīng)驗。公司公告、新浪財經(jīng)、iFinD、、二、公司業(yè)務(wù)及市場 表3：公司業(yè)務(wù)分類業(yè)務(wù)2024年營收（百萬元）及占收比介紹電信基建服務(wù)（TIS）TelecommunicationsInfrastructureServices設(shè)計服務(wù)75,172（50.1%）9,917（6.6%）提供通信網(wǎng)、計算機網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)設(shè)計咨詢服務(wù)；提供企業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃、管理咨詢等企業(yè)運營咨詢服務(wù)；提供企業(yè)運營支撐系統(tǒng)設(shè)計咨詢、計算機網(wǎng)絡(luò)方案設(shè)計和信息化解決方案等企業(yè)信息化建設(shè)咨詢服務(wù)。施工服務(wù)60,673（40.4%）為客戶提供網(wǎng)絡(luò)的設(shè)備安裝調(diào)測、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化、通信線路和通信管道施工、土建及配套系統(tǒng)工程施工等服務(wù)；為政企客戶提供樓宇智能化的弱電系統(tǒng)集成和其他項目總包服務(wù)。項目監(jiān)理4,582（3.1%）主要從事針對通信行業(yè)的技術(shù)服務(wù)性業(yè)務(wù)，可為客戶提供通度、成本及安全。業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)（BPO）BusinessProcessOutsourcingServices網(wǎng)絡(luò)維護43,459（29.0%）18,755（12.5%）維護服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化服務(wù)等。絡(luò)維護服務(wù)，保證了通信運營商的網(wǎng)絡(luò)暢通。設(shè)施管理8,122（5.4%）為通信運營商、信息和媒體運營商提供物業(yè)管理服務(wù)，服務(wù)面具備豐富的經(jīng)驗。公司具有一級物業(yè)管理企業(yè)資質(zhì)和智能建筑物業(yè)管理評估物業(yè)尤其是通信行業(yè)中特殊物業(yè)的實際管理經(jīng)驗。供應(yīng)鏈13,560（9.1%）公司旗下?lián)碛卸嗉揖哂?A資質(zhì)認證的物流和采購公司，為行業(yè)客戶提供倉儲托管、物流配送、采購代理、渠道分銷、進出口代理等供應(yīng)鏈各個環(huán)節(jié)的服務(wù)。公司創(chuàng)新打造基于從終端廠商直接到渠道門店物流體系的連鎖營銷模式，全國門店數(shù)超過千家，主營終端產(chǎn)品銷售、維修和運營商代理業(yè)務(wù)。商品分銷3,022（2.0%）提供通信信息類產(chǎn)品分銷服務(wù)。在國內(nèi)電信運營商市場業(yè)務(wù)設(shè)備等方面商品的分銷。應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)（ACO）Applications,Content&OtherServices軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐31,369（20.9%）6,241（4.2%）為電信運營商及非電信運營商提供業(yè)務(wù)運營支撐系統(tǒng)、企業(yè)IT系統(tǒng)維護支撐、技術(shù)支持服務(wù)。系統(tǒng)集成19,595（13.1%）語音增值服務(wù)2,750（1.8%）為電信運營商和商業(yè)客戶提供呼叫中心外包、ISP接入和ICP內(nèi)容等業(yè)務(wù)。主要服務(wù)范圍包括電子商務(wù)認證等。其他2,783（1.8%）其他服務(wù)。公司推介材料、公司官網(wǎng)、市場業(yè)務(wù)市場業(yè)務(wù)介紹國內(nèi)電信運營商客戶TIS通信網(wǎng)絡(luò)基建服務(wù)——提供固定和移動等不同網(wǎng)絡(luò)的一體化解決方案：①提供包括固定網(wǎng)絡(luò)、移動網(wǎng)絡(luò)、衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃，固定及移動業(yè)務(wù)市場咨詢、業(yè)務(wù)咨詢、管理咨詢等各種專業(yè)咨詢服務(wù)；提供覆蓋固定及移動通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)各個環(huán)節(jié)的一體化服務(wù)，包括勘察、設(shè)計、工程施工、工程監(jiān)理等全過程服務(wù)，令客戶有效降低建設(shè)成本，提高網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量；②提供土木工程建設(shè)及其他配套設(shè)施建設(shè)服務(wù)，包括設(shè)備機房建設(shè)、土木工程裝修、防雷擊設(shè)備、環(huán)境及電力系統(tǒng)建設(shè)；提供從工程可行性研究、勘察設(shè)計、工程施工、工程監(jiān)理、設(shè)備安裝和調(diào)試直到竣工投產(chǎn)的全過程服務(wù)。BPO網(wǎng)絡(luò)運營支撐服務(wù)——提供通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化方案、通信網(wǎng)絡(luò)維護解決方案及渠道服務(wù)解決方案GSM3G4GNGNWiFi協(xié)助客戶分析解決網(wǎng)絡(luò)運行問題，改善網(wǎng)絡(luò)運行指標，提升網(wǎng)絡(luò)資源的利用率，提高全網(wǎng)總體質(zhì)量，改善用戶感受；②提供包括基站維護、設(shè)備維護、線路維護、IT維護和終端維護等一站式維護服務(wù)；③提供渠道方面服務(wù)，包括通信器材的采購代理、零售、分銷、終端銷售及售后服務(wù)、電信業(yè)務(wù)營銷代理及營業(yè)廳外包、電信業(yè)務(wù)受理、代收費、物流、倉儲配送服務(wù)、進出口代理等，幫助客戶有效降低運營成本。ACO增值業(yè)務(wù)支撐服務(wù)——提供系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)及系統(tǒng)支撐、增值服務(wù)：ITBSSOSSMSS、OA/門戶、及短信平臺等系統(tǒng)開發(fā)；②提供包含組網(wǎng)咨詢規(guī)劃、方案設(shè)計、工程實施、系統(tǒng)安裝調(diào)試、運行維護、應(yīng)用集成、技術(shù)支持及培訓(xùn)、設(shè)備租賃等一站式、全方位的系統(tǒng)集成服務(wù)；③提供呼叫中心解決方案，服務(wù)內(nèi)容包括市場推廣、主動營銷、客戶服務(wù)、咨詢培訓(xùn)等全面的服務(wù)；④提供專家咨詢規(guī)劃、組網(wǎng)及應(yīng)用方案設(shè)計、系統(tǒng)集成、維護外包及系統(tǒng)軟硬件升級等全方位互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)，滿足客戶在綜合信息服務(wù)方面的需求。國內(nèi)非電信運營商集團客戶TIS通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)解決方案：為客戶提供通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、土木工程建設(shè)及其他配套設(shè)施的建設(shè)，包括設(shè)計、施工建設(shè)、設(shè)備安裝、設(shè)備調(diào)測、維護等全過程服務(wù)。BPO綜合一體化智慧解決方案的網(wǎng)絡(luò)維護、設(shè)施管理部分。ACO①系統(tǒng)集成解決方案：在通信網(wǎng)絡(luò)設(shè)計、公共安全、企業(yè)運營管理、企業(yè)信息化等方面，為客戶提供包含組網(wǎng)咨詢規(guī)劃、方案設(shè)計、工程實施、系統(tǒng)安裝調(diào)試、運行維護、應(yīng)用集成、技術(shù)支持及培訓(xùn)、設(shè)備租賃等一站式、全方位的系統(tǒng)集成服務(wù)。②互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)解決方案：為客戶提供專家咨詢規(guī)劃、組網(wǎng)及應(yīng)用方案設(shè)計、系統(tǒng)集成、維護外包及系統(tǒng)軟硬件升級等全方位服務(wù)。③語音增值服務(wù)解決方案：為客戶提供呼叫中心等方面服務(wù)。④電子商務(wù)認證解決方案：（網(wǎng)絡(luò)安全、移動桌面安全、應(yīng)用服務(wù)等應(yīng)用方案以及銀行業(yè)信息安全解決方案、B2B電子商務(wù)系統(tǒng)、企業(yè)信息系統(tǒng)等行業(yè)解決方案）。海外客戶TIS①網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目總包解決方案：提供覆蓋通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)各個環(huán)節(jié)的一體化服務(wù)，包括勘察設(shè)計、設(shè)備采購、施工建設(shè)、設(shè)備安裝、設(shè)備調(diào)測、項目管理、網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化等全過程交鑰匙服務(wù)、項目融資服務(wù)；②通信網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃設(shè)計解決方案：提供全網(wǎng)絡(luò)、一體化服務(wù)，包括通信網(wǎng)絡(luò)、土木工程項目及其它配套設(shè)施的勘察、設(shè)計、規(guī)劃、咨詢服務(wù)，同時根據(jù)客戶需求提供有關(guān)網(wǎng)絡(luò)未來發(fā)展的趨勢分析進而為客戶度身訂造的解決方案；安裝及調(diào)測服務(wù)；同時為客戶提供覆蓋項目所有環(huán)節(jié)的監(jiān)督與管理服務(wù)，幫助客戶有效控制通信相關(guān)項目的質(zhì)量、進度、成本及安全問題。BPO①網(wǎng)絡(luò)運營服務(wù)外包解決方案：提供定制化的涉及網(wǎng)絡(luò)運營各個環(huán)節(jié)的服務(wù)，包括對不同廠家的各類網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的維護、調(diào)測與優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)的擴容、各類網(wǎng)絡(luò)設(shè)施包括但不限于基站、機房的管理，以及服務(wù)門店的管理等；②通信網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化解決方案：網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)規(guī)范化、網(wǎng)絡(luò)性能評估測試、參數(shù)優(yōu)化、頻率優(yōu)化、網(wǎng)絡(luò)資源優(yōu)化等服務(wù)，協(xié)助客戶分析解決網(wǎng)絡(luò)運行問題，改善網(wǎng)絡(luò)運行指標，提升網(wǎng)絡(luò)資源的利用率，提高全網(wǎng)總體質(zhì)量，改善用戶感受；③通信網(wǎng)絡(luò)維護解決方案：為通信運營商以及各類企業(yè)提供各類型通信網(wǎng)絡(luò)維護服務(wù)，包括基站維護、線路維護、設(shè)備維護、IT維護和終端維護等一站式維護服務(wù)，協(xié)助客戶維持穩(wěn)定的網(wǎng)絡(luò)運營狀況，降低網(wǎng)絡(luò)維護成本，提升網(wǎng)絡(luò)平臺效率。ACO①應(yīng)用軟件開發(fā)解決方案：包括業(yè)務(wù)運營支撐系統(tǒng)、企業(yè)管理支撐系統(tǒng)等軟件開發(fā)與服務(wù)；②系統(tǒng)集成解決方案：IT理、企業(yè)信息化等方面，為客戶提供包含組網(wǎng)咨詢規(guī)劃、方案設(shè)計、工程實施、系統(tǒng)安裝調(diào)試、運行維護、應(yīng)用集成、技術(shù)支持及培訓(xùn)、設(shè)備租賃等一站式、全方位的服務(wù)；③語言增值服務(wù)解決方案：為客戶提供呼叫中心等方面服務(wù)；④互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)解決方案：為客戶提供專家咨詢規(guī)劃、組網(wǎng)及應(yīng)用方案設(shè)計、系統(tǒng)集成、維護外包及系統(tǒng)軟硬件升級等全方位服務(wù)，滿足客戶在綜合信息服務(wù)方面的需求。公司官網(wǎng)、圖5：公司營業(yè)收入（按業(yè)務(wù)）（單位：百萬元） 圖6：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按業(yè)務(wù)）（單位：百萬元）80,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

2020 2021 2022 2023 2024

20%15%10%5%0%-5%

160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0000

2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：TIS BPO ACO TISyoy BPOyoy ACOyoy資料來源：資料來源：

TIS BPO ACO公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券圖7：公司營業(yè)收入（按市場）（單位：百萬元） 圖8：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按市場）（單位：百萬元）90,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000

25%

160,000140,000120,000100,00080,00060,00040,00020,0002020

2020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：運營商市場 集客市場 海外市場資料來源：資料來源：公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券圖9：公司TIS營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按市場，2024年）

圖10：公司BPO營業(yè)收入結(jié)構(gòu)（按市場，2024年）

圖11：公司ACO營業(yè)收入結(jié)構(gòu)2%44%54%（按市場，2024年）2%44%54%4%41%2%32%66%集客市場海外市場4%41%2%32%66%

集客市場海外市場公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券資料來源：資料來源：資料來源：圖12：公司運營商市場營業(yè)收入結(jié)構(gòu)資料來源：資料來源：資料來源：（按業(yè)務(wù)，2024年）

圖13：公司集客市場營業(yè)收入結(jié)構(gòu)27%50%23%（按業(yè)務(wù)，2024年）27%50%23%

圖14：公司海外市場營業(yè)收入結(jié)構(gòu)13%15%72%（按業(yè)務(wù)，2024年）13%15%72%敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：資料來源：16%49%35%TISBPOACO敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：資料來源：16%49%35%

TISBPOACO

TISBPOACO公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券（一）三大業(yè)務(wù)表5業(yè)務(wù)能力資質(zhì)總承包服務(wù)公司旗下29家專業(yè)企業(yè)擁有通信工程施工總承包壹級資質(zhì)，具有專業(yè)的項目管理團隊和豐富的項目管理與實施經(jīng)驗，承攬了國內(nèi)外多個重大項目。工程施工公司是中國通信施工行業(yè)的領(lǐng)先者，旗下有22家企業(yè)擁有通信工程總承包一級資質(zhì)，多家企業(yè)擁有電信、機電工程專業(yè)承包資質(zhì)。為客戶提供通信網(wǎng)、信息網(wǎng)、廣播電視網(wǎng)、市政網(wǎng)絡(luò)、電力網(wǎng)絡(luò)等系統(tǒng)工程施工服務(wù)。咨詢與設(shè)計73工程監(jiān)理公司旗下?lián)碛?5家通信工程監(jiān)理甲級資質(zhì)的專業(yè)公司，為客戶提供通信工程監(jiān)理、土建工程網(wǎng)絡(luò)運營維護公司擁有覆蓋全國的網(wǎng)絡(luò)運營維護保障能力，積累了豐富的運維管理經(jīng)驗，形成了標準化、規(guī)供應(yīng)鏈物流服務(wù)公司旗下?lián)碛卸嗉揖哂蠥AAAA資質(zhì)認證的物流和采購公司，為行業(yè)客戶提供倉儲托管、物流ILTIIEI渠道與終端銷售300017代理業(yè)務(wù)，年銷售通信終端數(shù)百萬臺，年銷售額近50億元。物業(yè)管理公司旗下?lián)碛袕氖略O(shè)施管理的專業(yè)公司19家，其中擁有一級物業(yè)管理資質(zhì)及相關(guān)資質(zhì)的公司9103IT服務(wù)與系統(tǒng)集成公司旗下多家專業(yè)企業(yè)擁有系統(tǒng)集成涉密甲級資質(zhì)和系統(tǒng)集成一級資質(zhì)，根據(jù)運營商、政府、企業(yè)客戶的IT系統(tǒng)服務(wù)和運營需求，提供系統(tǒng)集成、軟件開發(fā)系統(tǒng)與部署、IT系統(tǒng)軟硬件維護維保等服務(wù)。呼叫中心公司呼叫中心業(yè)務(wù)致力于為運營商及政企客戶提供相關(guān)的呼叫中心外包服務(wù)和其他語音增值教育與培訓(xùn)4G通信產(chǎn)品制造公司擁有豐富的通信行業(yè)經(jīng)驗，在產(chǎn)品個性化定制和提供總包服務(wù)上特色顯明，具有較強的通LTE4K智慧通服、敬請閱讀末頁的重要說明1、電信基建服務(wù)（TIS）敬請閱讀末頁的重要說明TISCAPEX（55%的TIS收入PX5G+、低空經(jīng)濟等機遇。20245G規(guī)模5GAI40%5GTIS2、業(yè)務(wù)流程外判服務(wù)（BPO）BPOOPEX較為相關(guān)（運營商市場貢獻了66%的BPO收入EXAIoTEXPO3、應(yīng)用、內(nèi)容及其他服務(wù)（ACO）ACO（集客市場貢獻了54%的ACO收入年收入增速達2024年，ACO長8.4%，過去十年復(fù)合增長率超14%。ACO云敬請閱讀末頁的重要說明（二）三大市場敬請閱讀末頁的重要說明1、運營商市場深耕運營商市場，創(chuàng)新策略驅(qū)動穩(wěn)步發(fā)展。公司的電信運營商市場主要包括中國電信、中國移動、中國聯(lián)通、中國廣電、中國鐵塔幾大客戶。公司積極實施“CAPEX+OPEX+20242.3%CAPEXCAPEXOPEX35%2、集客市場（集團客戶15%ACO27%6.6%AI3、海外市場TIS72%，ACO59%，數(shù)敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：三、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：三、戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)：AI算力需求驅(qū)動數(shù)字基建，成為公司主要增長引擎202478037%30%公司推介材料、招商證券圖15：公司戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)新簽合同公司推介材料、招商證券資料來源：1、數(shù)字基建資料來源：2024AI1+25G+2024（2502151%。公司推介材料、招商證券圖16：公司數(shù)字基建領(lǐng)域（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）2024年情況公司推介材料、招商證券AI大模型拉動算力需求，推動數(shù)據(jù)中心建設(shè)。2022年國家啟動“東數(shù)西算”工程加速算力與行業(yè)融合，2023年ChatGPT引爆全球AIGC投資浪潮，2025年DeepSeek+++++新BIM（EPC）項目名稱項目情況長三角地區(qū)某國家樞紐算力中心項目項目由公司EPC項目名稱項目情況長三角地區(qū)某國家樞紐算力中心項目項目由公司EPC總承包。建設(shè)辦公樓、算力中心及動力中心等。通過優(yōu)化設(shè)計施工流程，8個月完成了首棟算力中心及首批機架交付并具備裝機條件。項目建成后，用戶能在最短路徑下直連后臺服務(wù)器，顯著提升區(qū)域算力能級。某省國家級科研實驗室智算中心機房提升工程項目建設(shè)智能算力中心基礎(chǔ)設(shè)施以及原有數(shù)據(jù)中心智算提升改造，公司采用液冷技術(shù)及多維度節(jié)能方案，優(yōu)PUE1.2迭代研發(fā)。某運營商算力算網(wǎng)調(diào)度平臺項目BIM的全國性平臺，讓算力可管、可控、可跨域資源調(diào)度。某國家級經(jīng)開區(qū)新建（二期EPC總承包成數(shù)據(jù)中心EPC總包全生命周期管控的新挑戰(zhàn)，致力于打造公司數(shù)據(jù)中心總包標桿項目。某銀行國家級新區(qū)數(shù)據(jù)中心項目項目規(guī)劃建設(shè)不少于20萬臺服務(wù)器的機房及配套用房，以及滿足至少400人生產(chǎn)運維管理的用房，旨在滿15-20將為該銀行構(gòu)建堅實的數(shù)字底座，強力支撐其數(shù)字化轉(zhuǎn)型。前海某人工智能算力中心（EPC）項目支撐。全國首個“零碳”綠色大數(shù)據(jù)中心（國家PUE100%AAAA（規(guī)劃類ISO202220222022數(shù)字產(chǎn)業(yè)綠色“雙碳”技術(shù)應(yīng)用優(yōu)秀案例”。某省氣象局高性能算力中心建設(shè)項目項目支撐某省氣象業(yè)務(wù)對高性能算力資源的需求，是該省首個全棧國產(chǎn)化超算中心，與國產(chǎn)異構(gòu)超級計算技了國家級計算模式的在該省的本地化運行。某集團智算中心建設(shè)項目項目總體規(guī)劃建筑面積數(shù)萬平方米，面向人工智能算力需求，投資近十億元。項目采用冷板式液冷等核心技術(shù)，解決高功耗散熱痛點，節(jié)約電力能耗。通過電化學(xué)儲能電站削峰填谷，打造全國標桿性綠色園區(qū)。某互聯(lián)網(wǎng)頭部企業(yè)貴陽七星數(shù)據(jù)中心設(shè)計項目數(shù)據(jù)中心和隧洞的結(jié)合創(chuàng)新，獲2022-2023年度第一批“國家優(yōu)質(zhì)工程”獎。項目經(jīng)過工信部實測，其極限PUE值小于1.1。海南人工智能計算中心建設(shè)項目項目按“100PAI”+“8P～10PHPC”規(guī)模進行設(shè)計，兼顧遠期算力擴容需求，為周邊業(yè)態(tài)及產(chǎn)業(yè)集群提供信息數(shù)據(jù)支撐與服務(wù)。公司推介材料、公司官網(wǎng)、2019315敬請閱讀末頁的重要說明1003000/敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：圖17：公司數(shù)據(jù)中心全流程一體化專業(yè)服務(wù)資料來源：智慧通服、招商證券智慧通服、招商證券圖18：公司數(shù)據(jù)中心建設(shè)供應(yīng)鏈體系資料來源：智慧通服、招商證券表7：公司數(shù)據(jù)中心建設(shè)客戶重點案例資料來源：智慧通服、招商證券客戶項目阿里巴巴數(shù)據(jù)中心（PUE值成功控制在1.3）、阿里巴巴張北數(shù)據(jù)中心、阿里巴巴烏蘭察布數(shù)據(jù)中心、阿里巴巴華北數(shù)據(jù)中心。華為IDC（華IDC標準化研究數(shù)據(jù)中心、華為欽州數(shù)據(jù)中心。騰訊公司承接了騰訊貴安新區(qū)七星級數(shù)據(jù)中心新項目（國內(nèi)防護等級最高的民用數(shù)據(jù)中心）。政府及行業(yè)客戶公司承接了甘肅酒泉云計算中心、中國銀行總行金融科技中心和林格爾新區(qū)、貴州義龍試驗區(qū)大數(shù)據(jù)（PUE、四川雅安大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)園、萬國國金數(shù)據(jù)數(shù)據(jù)中心、優(yōu)刻得內(nèi)蒙古數(shù)據(jù)中心等項目。運營商客戶公司承接了中國電信內(nèi)蒙古信息園、中國電信西部數(shù)據(jù)中心（榮獲工信部優(yōu)秀設(shè)計一等獎）、中國電（136工程重慶云基地、中國電信陜西智慧云基地、中國移動國際信息港等項目。智慧通服、AI賦能數(shù)字基建，數(shù)據(jù)中心從傳統(tǒng)向AIDC轉(zhuǎn)型。AI推理需求快速提高，推動智算中心和超算中心加速部署，數(shù)據(jù)中心逐漸向智能化、綠色化轉(zhuǎn)型升級。DeepSeek等國產(chǎn)大模型加強與通信運營商和互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的適配，公司加速AI敬請閱讀末頁的重要說明AIIT敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：公司推介材料、招商證券圖19：公司AI戰(zhàn)略布局公司推介材料、招商證券資料來源：2、智慧城市資料來源：軟件+平臺+慧政務(wù)、城市大腦、數(shù)字鄉(xiāng)村、企業(yè)數(shù)字化等需求，取得了多項億元級的2024（40%公司推介材料、招商證券圖20：公司智慧城市領(lǐng)域（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）2024年情況公司推介材料、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：3、綠色低碳敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：+數(shù)字賦能+產(chǎn)品創(chuàng)新+工程建設(shè)+運營維護”全過程5G（25%。公司推介材料、招商證券圖21：公司綠色低碳領(lǐng)域（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）2024年情況公司推介材料、招商證券資料來源：4、應(yīng)急安全資料來源：402023100202430%。公司推介材料、招商證券圖22：公司應(yīng)急安全領(lǐng)域（戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)）2024年情況公司推介材料、招商證券著1500億元。20241,500.000.9%1,462.121.9%2024175.962.0%動業(yè)務(wù)，毛利率近三年持續(xù)回升，2024年達11.7%，經(jīng)營狀況穩(wěn)中有進。圖23：公司營業(yè)收入（單位：百萬元） 圖24：公司毛利與毛利率（單位：百萬元）02020 2021 2022 2023 2024資料來源：資料來源：毛利 資料來源：資料來源：

12.0%11.5%11.0%10.5%敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券公司公告、招商證券2024TIS業(yè)751.72②BPO18.9%，核心BPO443715③ACO313.698.4%2024836.032.3%2024年調(diào)整發(fā)展策略，主動壓降低價值、高風(fēng)險的項目，集客市場全年收入達2.0%9306%；③公4個區(qū)域，202442.2822.3%ACO圖25：運營商市場新簽合同 圖26：集客市場新簽合同公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券公司推介材料、招商證券圖27：集客市場新簽合同的行業(yè)分布公司推介材料、招商證券資料來源：圖28：銷售、一般和管理費用和占收比（單位：百萬元） 圖29：研究開發(fā)成本和占收比（單位：百萬元）資料來源：16,000

10.5%

6,000

4.0%14,00012,00010,000

10.0%

5,0004,0008,000

3,000

3.5%6,0004,0002,000

9.5%

2,0001,00002020 2021 2022 2023

9.0%

02020 2021 2022 2023

3.0%資料來源：SG&A SG&A占收比資料來源：

資料來源：研究開發(fā)成本 研究開發(fā)成本占收比資料來源：公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司推介材料、招商證券圖30：研發(fā)投入的分配公司推介材料、招商證券資料來源：2024150.5410.0%202455.68資料來源：20203.1%3.7%20241.06敬請閱讀末頁的重要說明7.2%2030敬請閱讀末頁的重要說明持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營效率穩(wěn)步提升。公司通過IT系統(tǒng)強化分包全流程管理，2022-202454.4%/54.0%/53.6%，202417.1%EPC20206.8%2024年的5.5%圖31：成本、費用占收比圖32：經(jīng)營性現(xiàn)金流（單位：百萬元）7,00020%6,00015%5,00010%

5%0%-5%02020

2021經(jīng)營性現(xiàn)金流

2022

2023經(jīng)營性現(xiàn)金流yoy

2024

-20%公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司年報、招商證券公司年報、招商證券資料來源：資料來源：經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)步增長，資金管理能力持續(xù)優(yōu)化。公司持續(xù)加強運營資金管理，積極推進應(yīng)收賬款催收工作，經(jīng)營活動現(xiàn)金流連續(xù)三年回升，2024年經(jīng)營性現(xiàn)資料來源：資料來源：62.2116.1%。2024381.17.5%圖33：資產(chǎn)負債率 圖34：營業(yè)周期與凈營業(yè)周期（單位：天）20070%65%

15010060%5055% 050%

2020

2021

2022資產(chǎn)負債率

2023

2024

-50

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù) 存貨周轉(zhuǎn)天營業(yè)周期 凈營業(yè)周期、；注：應(yīng)收賬款包含“應(yīng)收賬款及應(yīng)收資料來源：iFinD、招商證券資料來源：iFinD、招商證券2022-2024分別為62.3%/64.1%/65.9%，其中負債的主要構(gòu)成為應(yīng)付賬款，公司不斷加強敬請閱讀末頁的重要說明-20.32024141.9敬請閱讀末頁的重要說明敬請閱讀末頁的重要說明五、盈利預(yù)測 敬請閱讀末頁的重要說明型升級和AITISBPOAIDCOPEXACOAIACO大對國產(chǎn)AIAIAIAIAIAIIT表8：公司營業(yè)收入結(jié)構(gòu)預(yù)測單位：百萬元2022A2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入140,746148,615150,000153,889159,315165,417TIS72,90776,13775,17275,07676,20377,681BPO43,07243,55143,45944,37045,30646,265ACO24,76728,92731,36934,44337,80641,471收入增長率5.04%5.59%0.93%2.59%3.53%3.83%TIS1.42%4.43%-1.27%-0.13%1.50%1.94%BPO6.03%1.11%-0.21%2.10%2.11%2.12%ACO15.31%16.80%8.44%9.80%9.76%9.69%毛利率11.35%11.61%11.73%11.87%11.92%11.96%公司數(shù)據(jù)、公司代碼市值（億元）公司代碼市值（億元）凈利潤（億元）盈利增長率PEPB ROE（2024A）（TTM）2024A2025E2026E2024A2025E2026E2024A2025E2026E中國移動0941.HK17,419.31,383.71,461.71,528.05.0%5.6%4.5%12.611.911.41.289.9%中國電信0728.HK4,989.6330.1357.9382.78.4%8.4%6.9%15.113.913.01.117.3%中國聯(lián)通0762.HK2,627.4206.1217.5232.310.1%5.5%6.8%12.712.111.30.745.7%中國鐵塔0788.HK1,874.3107.3121.9169.310.0%13.6%38.9%17.515.411.10.945.4%潤建股份002929.SZ131.22.53.95.5-43.8%58.3%41.4%53.233.623.82.234.0%中貝通信603220.SH92.91.42.13.00.7%43.0%42.5%64.244.931.54.797.1%縱橫通信603602.SH35.60.20.50.8-42.6%186.3%51.9%188.665.943.44.441.8%均值3,881.5290.2309.4331.7-7.4%45.8%27.6%52.028.220.82.225.9%中國通信服務(wù)0552.HK284.436.137.339.00.6%3.4%4.6%7.97.67.30.667.9%、iFinD、公司數(shù)據(jù)、；注1：可比公司預(yù)測數(shù)據(jù)采用一致預(yù)期；注2：可比公司數(shù)據(jù)的均值使用中位數(shù)，以降低極端數(shù)值的影響；注3：所有貨幣單位均為人民幣80066.58%（TTM）5.32%2024年196.4（217167表10：凈現(xiàn)金市值比率前十大港股公司（剔除商業(yè)銀行及市值低于100億元的公司，單位：億元）證券代碼證券簡稱凈現(xiàn)金市值比率股息率（TTM）總市值現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物短期借貸及長期借貸當期到期部分長期借貸11958.HK北京汽車176.41%141.77335.9863.1822.7122357.HK中航科工86.01%2.22288.61393.3593.4651.6431133.HK哈爾濱電氣82.63%4.75106.16151.7455.918.1046098.HK碧桂園服務(wù)75.07%5.14192.72153.373.525.1850811.HK新華文軒73.04%6.02122.5789.630.1061919.HK中遠海控72.84%12.931,916.271,841.89136.69309.4671114.HK華晨中國71.93%188.93141.94105.403.3080552.HK中國通信服務(wù)66.58%5.32284.35196.387.0691072.HK東方電氣66.01%3.67367.87268.564.0621.67106049.HK保利物業(yè)64.69%4.82152.8998.91、；注1：凈現(xiàn)金市值比率＝（現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物－短期借貸及長期借貸當期到期部分－長期借貸）÷總市值；注2：財務(wù)數(shù)據(jù)使用2024年數(shù)據(jù)注3：所有貨幣單位均為人民幣圖35：中國通信服務(wù)歷史PEBand 圖36：中國通信服務(wù)歷史PBBand(元)35302520151050

25x20x15x10x5x

(元)2520151050

2.0x1.7x1.5x1.2x0.9x公司數(shù)據(jù)、招商證券公司數(shù)據(jù)、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/20 Jul/20 Jan/21 Jul/18 Jan/19 Jul/19 Jan/20 Jul/20 Jan/21公司數(shù)據(jù)、招商證券公司數(shù)據(jù)、招商證券敬請閱讀末頁的重要說明資料來源：資料來源：敬請閱讀末頁的重要說明六、風(fēng)險因素 敬請閱讀末頁的重要說明資產(chǎn)負債表單位：百萬元資產(chǎn)負債表單位：百萬元202320242025E2026E2027E流動資產(chǎn)96953104673109097114569120517單位：百萬元2023 2024 2025E 2026E 2027E229151963821952單位：百萬元2023 2024 2025E 2026E 2027E2291519638219522448027116100000其他短期投資349936043604360436042392125296259522686727896其它應(yīng)收款1366914487148621538615976存貨11971183121212541301其他流動資產(chǎn)3174240465415144297844624非流動資產(chǎn)2483731945319423193931938長期投資1274820165201652016520165