美日英長端收益率走高圖表1：5月美聯儲總資產環比回落382億美元 圖表2：5月美聯儲總資產下降，國債+MBS為主要拖累項（億美元）

美聯儲總資產周度變動

（億美元） 美聯儲總資產的周度變化分解0(1,000)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

0(100)(150)(200)(250)(300)

國債+MBS國債+MBS貸款-BTFP貸款-其他（過橋）貸款貸款-海外央行其他總資產

3/26

4/2

4/9

4/16

4/23

4/30

5/7

5/14

5/21Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究歐央行ECB總資產(億歐元) 日本央行總資產（萬億日元，右軸）ECB、日央行資產分別環比上月變化：-359 0.8圖表3：5月歐央行縮表、日央行擴表 圖表4：歐央行ECB總資產(億歐元) 日本央行總資產（萬億日元，右軸）ECB、日央行資產分別環比上月變化：-359 0.8美國M2同比 日本M2同比100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000012-01 14-01 16-01 18-01 20-01 22-01

9008007006005004003002001000

30歐元區M2同比25歐元區M2同比20151050(5)(10)2015-012016-072018-012019-072021-012022-072024-01免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表5：5月美日英10年期國債利率明顯上行國家5月30日水平()上周變動(bp)本月變動(bp)年初以來變動(bp)DM美國4.41-1024-17英國4.72-5205德國2.50-7614法國3.17-100-1意大利3.49-11-7-4西班牙3.11-8-17葡萄牙2.97-11-313希臘3.24-9-74日本1.50-41941韓國2.79122-7EM中國1.70072印度6.250-11-54馬來西亞3.53-3-12-29泰國1.78-8-10-47巴西13.782423-84墨西哥9.31-10-4-115WindWind，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。圖表6：5月美元指數小幅回落，但歐元、日元均相對于美元貶值幣種5月30日匯率(本幣/美元）5.23-5.30變動(%)本月變動(%)年初以來變動(%)美元指數99.40.3-0.2-8.3G10貨幣歐元0.88-0.30.3-8.4挪威克朗10.18-0.2-2.0-10.4瑞典克朗9.60.0-0.6-12.8瑞士法郎0.82-0.3-0.2-8.8英鎊0.740.1-0.9-7.1澳元1.550.0-0.3-3.4加元1.380.0-0.4-4.4日元144.00.50.9-8.8新元1.68-0.9-0.6-5.5EM貨幣在岸人民幣7.20-0.9-0.9-1.4離岸人民幣7.190.2-1.1-2.0韓元13810.2-4.0-6.0印尼盧比16255.0-0.4-3.20.6馬來西亞林吉特4.2-0.3-1.8-5.2泰銖32.6-0.6-2.5-4.1越南盾259750.20.02.3阿根廷比索11884.81.515.1巴西雷亞爾5.70.30.8-7.8墨西哥比索19.40.6-1.1-6.7俄羅斯盧布78.5-1.6-3.8-20.9土耳其里拉39.10.61.710.8南非蘭特17.8-1.9-4.2-4.6注：匯率變動代表美元相對該貨幣的升值和貶值幅度，正值表示美元相對該貨幣升值，負值表示美元相對該貨幣貶值。Haver，圖表7：5月美國三大股指整體上漲股指5月30日點位5.23-5.30變動(%)本月變動(%)年初以來變動(%)全球MSCI全球標準指數（ACWI）2,7991.35.54.3美國標普500指數5,9121.96.20.5美國納斯達克綜合指數19,1142.09.6-1.0美國道瓊斯工業指數42,2701.63.9-0.6歐洲歐洲Stoxx50指數4,5320.62.95.2德國德國DAX指數23,9971.66.720.5法國法國CAC40指數7,7520.22.15.0意大利意大利富時MIB指數40,0871.66.617.3西班牙西班牙馬德里綜合指數1,4000.46.723.1英國英國富時100指數8,7720.63.37.3荷蘭AEX指數9230.65.15.0挪威OBX指數1,4841.05.311.6日本Nikkei225指數37,9652.25.3-4.8EMMSCIEM指數1,186-0.94.57.1墨西哥MSCI墨西哥954-1.23.625.3中國臺灣MSCI臺灣2,909-1.212.70.5韓國MSCI韓國1,1883.78.619.1越南MSCI越南9132.410.37.7印度MSCI印度2,463-0.32.41.1南非MSCI南非1,084-0.35.618.9中國香港恒生指數23,290-1.35.316.1中國大陸滬深3003,840-1.11.8-2.4WindWind，華泰研究5月美歐日制造業PMI均上升Wind，華泰研究圖表8：5月制造業PMI：美國、歐元區、日本均上升Wind，華泰研究圖表9：5月美國、歐洲經濟意外指數上，日本下行 圖表10：5月G10經濟意外指數、新興市場經濟意外指數上行300

正：實際經濟情況好于彭博預期

200

正：實際經濟情況好于彭博預期1000(100)(200)(300)(400)

負：實際經濟情況不及彭博預期

1500(100)(150)(200)

花旗G10經濟意外指數 花旗新興市場經濟意外指數負：實際經濟情況不及彭博預期20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-03

20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-0925-03Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表11：4月中國領先指數上行 圖表12：4月摩根大通全球制造業PMI小幅下降（OECD綜合領先指標，點）中國 美國 日本 德

(%) 摩根大通全球制造業PMI OECDG7綜合領先指標(右） OECDG7綜合領先指標(右）

(點)10210410210098969492908819-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01

585348433810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08

101100999897969594免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究美國就業市場整體平穩，但仍有隱憂圖表13：2025年3月美國居民收入同比增速下降 圖表14：4月美國失業率持平于4.2%美國:失業率:季調 美國:失業率:季調 日本:失業率德國:調和失業率50

雇員報酬分項拉動 經營者收入分項拉動22-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-12

16租金收入分項拉動轉移支付收入分項拉動財產性收入分項拉動租金收入分項拉動轉移支付收入分項拉動財產性收入分項拉動個人總收入同比增速12108642096-0100-0104-0108-0112-0116-0120-0124-01

4.22.7Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表15：4月美國新增非農就業小幅下降 圖表16：3月職位空缺與失業人數之比回至101.5%0

新增非農就業（萬人） ，右軸）4.20%44314.20%443113927223212251924261299719184111022-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-04

職位空缺/失業人數之比非農職位空缺數及與待求職人口之比有所回升職位空缺/失業人數之比Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究2001200320052007200920112013201520172019202120232025圖表17：4月美國零售總額環比增速下降 圖表18：3月美國批發商、制造商庫存額升，零售商庫存額下降2001200320052007200920112013201520172019202120232025元）美國零售總額元）美國零售總額:季調美國零售總額:季調環比（右軸）(%0.…7,4007,2007,0006,8006,6006,4006,20022-086,00022-08

)543210(1)(2)22-1123-0223-0523-0823-1122-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-1125-02

9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000096-07 00-07 04-07 08-07 12-07 16-07 20-07 24-07免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究Haver，華泰研究圖表19：美國零售熱力圖：提前消費回落，4月零售環比增長0.06%Haver，華泰研究圖表20：4月歐元區與德國零售同比增速際放緩 圖表21：4月日本商業銷售額總計、批發零售同比增速回落MA(3) 歐元區20國:零售銷售指數:當月同比德國:零售銷售:季調同比英國:零售銷售指數:季調同比德國:零售銷售:季調同比英國:零售銷售指數:季調同比2520151050(5)(10)(15)2016-08 2018-08 2020-08 2022-08

MA(3) 日本:商業銷售額:總計:同比 日本:商業銷售額:批發:同比15 日本:商業銷售額:零售:同比1050(5)(10)(15)(20)(25)2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12，Bloomberg， ，Bloomberg，圖表22：5月美國服務業PMI回升，歐元區、日本服務業PMI回落Haver，月美日工業生產增速有所回落單位：美國:ISM制造業PMI新訂單產出就業25-04 25-03 25-02 25-01 24-12 24-11 24-10 24-09 24-08 48.7 49.0 50.350.9 49.3 48.446.5 47.2 47.247.2單位：美國:ISM制造業PMI新訂單產出就業25-04 25-03 25-02 25-01 24-12 24-11 24-10 24-09 24-08 48.7 49.0 50.350.9 49.3 48.446.5 47.2 47.247.244.046.545.248.344.748.650.747.655.152.550.352.550.345.350.446.848.147.146.244.446.149.843.944.644.846.024-0746.847.445.943.424-0648.524-0548.749.3 45.448.549.350.224-0449.249.151.351.1 48.6供應商交付 55.2 53.5 54.5 50.9 50.1 48.7 52.0 52.2 50.5 52.6 49.848.948.9自有庫存50.8 53.4 49.9 45.9 48.4 48.1 42.6 43.9 50.3 44.5 45.447.948.2客戶庫存46.2 46.8 45.3 46.7 46.7 48.4 46.8 50.0 48.4 45.8 47.448.347.8訂單庫存43.7 44.5 46.8 44.9 45.9 41.8 42.3 44.1 43.6 41.7 41.742.445.4物價 69.8 69.4 62.4 54.9 52.5 50.3 54.8 48.3 54.0 52.9 52.157.060.9新出口訂單43.1 49.6 51.4 52.4 50.0 48.7 45.5 45.3 48.6 49.0 48.850.648.7進口47.1 50.1 52.6 51.1 49.7 47.6 48.3 48.3 49.6 48.6 48.551.151.9WindWind，華泰研究圖表24：4月工業生產指標：美國、日本比增速下降 圖表25：Q1歐元區制造業產能利用率有回升歐元區20國:工業生產指數:同比 歐元區20國:制造業產能利用率（）歐元區20國:工業生產指數:同比 歐元區20國:制造業產能利用率（） 中國日本美國 德國0

21-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-1225-04

40 9030 8520801075070(10)(20) 65(30) 6016-01 18-01 20-01 22-01 24-01Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究4窄 圖表27：4月美國住房庫存銷售比提高至8.5%（%） 美國抵押貸款：新申請指數：同比：MA（6） MA（3）50 MA（3）403020100(10)(20)(30)(40)(50)

新建住房待售/新建住房銷售（均12均）12 全美房屋空置單元總計（萬棟，右軸）11 8.5%1098765432

（萬棟）2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,000免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 25-01 04-08 08-08 12-08 16-08 20-08 24-08免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，Wind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表28：4月美國汽車新訂單同比有所回，存貨量同比降幅收窄 圖表29：3月美國汽車庫存同比延續回落庫存銷售比下降比，%比，%新訂單:汽車及零部件 存貨量:汽車及零部件403020100(10)(20)(30)(40)2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025

萬輛 美國汽車庫存（季調，萬輛） 汽車庫存銷售比（右軸） 汽車庫存銷售比（右軸）1401201008060402002008-08 2012-08 2016-08 2020-08

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表30：5月美國粗鋼產量上升 圖表31：5月EIA商業原油庫存量有所上升（

2019 2020 2021

庫存量:EIA商業原油:全美（萬桶）萬噸） 2022 2023 2024 庫存量:商業原油:俄克拉荷馬州庫欣（萬桶，右軸）

20251月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,00010-0912-0914-0916-0918-0920-0922-0924-09

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究20天出口同比降幅收窄圖表32：韓國5月前20日出口金額同比幅較前月收窄 圖表33：3月美國商品貿易逆差維持高位(%)60500(40)

韓國:出口金額:前20日:同比 韓國出口同

3.7

900美國商品貿易差額:季調（億美元，右軸）美國商品貿易差額:季調（億美元，右軸） 美國商品出口同比400150(100)(350)(600)(850)(1,100)(1,350)(1,600)2020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02 2025-02

2012 2015 2018 2021 2024Wind，BloombergWind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究圖表34：3月歐元區貿易順差環比擴大 圖表35：4月日本呈現貿易逆差（） 歐元區19國:貿易差額（億美元，右軸 歐元區19國:進口當月同比歐元區19國:出口當月同比403020100(10)(20)(30)

300240180120600(60)(120)(180)

（%）日本:出口季調當月同比日本:出口季調當月同比 日本:進口季調當月同比403020100(10)(20)(30)(40)(50)

日本:當月貿易差額:季調（億美元，右軸

30,00020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)Wind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2007-09 2011-09 2015-09 2019-09 2023-09 12-08 14-08 16-08 18-08 20-08 22-08 24-08Wind，Bloomberg，華泰研究Wind，Bloomberg，華泰研究免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。美國核心PCE通脹溫和，大宗商品漲跌互現品種單位品種單位WindWind，華泰研究圖表37：4月美國表現通脹下行 圖表38：4月美國核心同比與上月持平(%) 美國:CPI:當月同比

(%) 美國:核心CPI:當月同比86420

歐元區HICP調和通脹同比

86420

歐元區核