報告摘要基本盤業務：多聯機穩定領先+傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進。1）內銷：2024年海信日立在中國多聯機市場的份額達23.1

，連續六年位居行業第一；同時家裝和工程領域均產品力雄厚，2024年發布國產首款5G整體式天氟地水中央空調“海信舒潤系列”，并推出工程領域M3光合系列全域場景解決方案。針對高普及度的空冰洗廚等大家電品類采取差異化競爭策略，并且作為行業龍頭之一有望率先受益于以舊換新政策帶來的持續利好。2）外銷：公司在產品研發、渠道拓展、體育營銷三方面同步發力，海外業務圍繞歐洲、美洲、中東非、亞太和東盟五大區域展開，實現收入支柱多元化的同時產能分布廣泛，業務全球化布局的持續推進。新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力+客戶優勢助力增長。公司于2021年5月完成了對日本三電控股的收購，正式進入新能源汽車熱管理市場，2021-2024年海信家電從三電控股獲得的投資收益從0.88億元提升至2.23億元，CAGR達36.14

。三電在壓縮機方面技術優勢顯著，同時在維持現有客戶群的基礎上積極拓展新訂單，2024年實現中國區配套訂單金額同比+20.8

。我們認為，三電在壓縮機領域的深厚技術積淀，以及豐富的客戶積累和持續性的訂單拓展，均為其未來收入業績增長提供了有力支撐。投資建議：行業端，伴隨國內新一輪“以舊換新”政策催化，出口鏈恢復性增長疊加關稅政策放松，白電需求有望持續復蘇；乘新能源汽車發展東風，上游壓縮機等零部件行業有望增長。公司端，央空板塊持續鞏固多聯機領先優勢，傳統大電通過差異化競爭策略實現中高端布局的不斷深化；三電并表后在新能源熱管理業務方面積極拓展，未來有望共同推動公司收入業績增長。我們預計，2025-2027年公司歸母凈利潤為36.54/37.46/38.93億元，對應EPS為2.64/2.70/2.81元，當前股價對應PE為10.21/9.96/9.59倍。維持“買入”評級。風險提示：宏觀經濟與政策風險、市場競爭加劇、原材料價格上漲、關稅政策變動、并購整合不及預期等風險。基本盤：多聯機穩定領先傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作投資建議風險提示目錄123451.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一行業端，樓市低迷致使央空市場隨之承壓，2025年內銷有望恢復增長。根據國家統計局數據，2021-2024年，商品房銷售面積從179433萬平方米下降到97385萬平方米，CAGR達-18.43

；房地產市場需求持續承壓或系宏觀經濟因素影響下購房者信心不足，導致購房意愿下降。圖表1：2021-2024年中國商品房銷售面積持續承壓資料來源：國家統計局整理-24.30-17.74-12.84-25-20-15-10-502000001800001600001400001200001000008000060000400002000002021年2024年2022年

2023年中國商品房銷售面積（萬平方米）同比1、內銷：多聯機品類穩居國內第一，空冰洗廚憑借差異化搶占市場1.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一資料來源：奧維云網整理37.6052.7067.1065.30806040200-20-401201008060402002021年2022年

2023年

2024年中國精裝修中央空調配套項目套數（萬套）同比配套率中央空調作為地產后周期屬性較強的白電品類之一，市場表現也隨著樓市的低迷而有所下滑。根據奧維云網數據，2021-2024年中國精裝修中央空調配套項目數量套數從107.60萬套下降至43.36萬套，CAGR達-26.14；配套率從2021年的37.6

提升至2023年的67.1，實現迅速的攀升，2024年配套率達65.3

（同比-1.8pct），出現了多年來的首次下滑。展望未來我們認為，在宏觀經濟復蘇、地產政策利好等多重因素的共同催化下，中國央空行業有望恢復增長；根據產業在線預測，2025年央空內銷市場同比增速有望達+2.3

。圖表2：2024年中國精裝修央空配套率首次下滑細分賽道，多聯機產品表現好于央空整體，工程領域為行業壓艙石。1）多聯機：近年來多聯機在中央空調市場中一直保持50

以上的高銷量占比，是主要的央空細分賽道之一。根據產業在線數據，2024年中央空調內銷額達1214.9億元（同比-3.8

），出現小幅下滑；而其中多聯機產品銷額達750.4億元（-1.6

），降幅小于行業整體。圖表3：2021-2024年中國多聯機占比保持50

以上52.3050.0050.804020060100802021年2022年2023年中國多聯機在中央空調市場中的銷量占比資料來源：產業在線整理1.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一2）工程領域：在舊房改造和公建項目的支撐下，央空工程領域表現相對穩健，根據住建部數據，2021-2024年全國計劃改造老舊小區保持在5萬個以上，持續帶動中央空調更新需求；根據艾肯網數據，中國中央空調工程項目市占率從2022H1的65.6

提升至2024H1的70.9

，是中央空調行業的壓艙石。圖表4：中國舊改小區數量近年保持在5萬個以上資料來源：住建部整理-0.942.2901-1-20.56

1322101000020000300004000050000600002021年2022年 2023年 2024年中國老舊小區改造個數（個）中國老舊小區改造個數同比1.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一公司端，多聯機品類穩居國內第一，家裝和工程領域均產品力雄厚。行業地位：公司中央空調在多聯機品類中表現卓越，市場份額穩居國內第一。根據產業在線數據，2024年海信日立在中國多聯機市場的份額達23.1

，連續六年位居行業第一；其中，海信5G家用中央空調、日立水源多聯機、日立地產住宅精裝配套、約克VRF天氟地水兩聯供等均獲得多個行業第一。產品力：家裝領域，2024年公司推出國產首款5G整體式天氟地水中央空調“海信舒潤系列”，引領行業創新方向；同時推出新風室內機，產品兼具高效換氣、溫濕處理、空調新風聯控等優勢。工程領域，公司推出M3光合系列全域場景解決方案，該系列將多聯機與光伏能源技術相結合，有效解決建筑能耗問題，并且產品安裝適應性強，可在-30-58℃全溫域運行，適配高原極寒、沿海臺風、地震帶等復雜場景，為商業綜合體、科研機構等場景提供穩定保障。1.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一圖表5：2024年公司推出國產首款5G整體式天氟地水中央空調“海信舒潤系列”圖表6：2025年中國制冷展上，海信中央空調M3光合系列獲得創新產品獎資料來源：海信中央空調微信公眾號整理資料來源：產業在線整理1.1、央空：行業受樓市影響短期承壓，公司多聯機穩居國內第一1.2、傳統大電：以舊換新推動更新需求，憑借差異化搶占市場以舊換新政策持續利好大家電品類，公司作為龍頭之一有望隨之受益。行業端：根據中國發改委數據，2024年“以舊換新”政策對于終端銷售的促進效果較為明顯，超過3700萬名消費者購買8類家電產品6200多萬臺，銷售額達到2700億元。2025年國補政策在原先基礎上將品類擴充到12類，新增微波爐，凈水器，洗碗機、電飯煲四大品類，中央資金支持力度、補貼比例和補貼上限都保持不變，并且將補貼額度從1500億元提升至3000億元。商務部家電以舊換新信息系統數據顯示，2025年1-4月超過3400萬名消費者參加家電產品以舊換新并購買12類家電產品超過5100萬臺，累計帶動銷售1745億元。根據奧維云網數據，截至2025Q1中國家電線上、線下零售額分別同比+4.7

、+12.8

，在國補政策的助力下均保持了穩健的增長態勢。公司端：公司作為行業頭部品牌之一，有望憑借其強大的品牌影響力和技術優勢，在政策紅利中進一步擴大市場份額。2024Q4公司產品零售額同比增長超過30

，熱銷家電產品呈現出高品質、高能效和高智能特點，并且在“以舊換新”政策的影響下一級能效產品銷售占比高達73

。1、內銷：多聯機品類穩居國內第一，空冰洗廚憑借差異化搶占市場圖表7：以舊換新政策持續發力，推動家電品類持續利好資料來源：公開資料整理關鍵節點政策內容2024年至2025年初：政策延續與過渡期2024年12月31日前2024年的家電以舊換新政策覆蓋冰箱、洗衣機、電視、空調、電腦、熱水器、家用灶具、吸油煙機等8大類產品。2025年1月1日起政策延續，仍以8大類產品為主，補貼標準為一級能效產品20

、二級能效或非能效產品15

，單件最高2000元。2025年1月8日：國家發改委宣布擴圍新增4類家電：微波爐、凈水器、洗碗機、電飯煲被納入補貼范圍，使總補貼品類增至12類。空調補貼上限提高：從每人1件增至3件。補貼力度調整：一級能效產品補貼20

，二級能效15

，單件仍不超過2000元。2025年1月13日：商務部等4部門發布全國性通知明確12類家電補貼范圍：并強調地方可自主增加品類。優化申領流程：支持“支付立減”或“事后兌付”模式，鼓勵“送新收舊”一體化服務。加強市場監管：嚴打“先漲價后打折”行為。各地跟進政策2025年1月20日：山東省率先落地新政正式實施12類家電補貼，新增凈水器、洗碗機、微波爐、電飯煲4類；延續2024年已享受補貼消費者的資格，允許同類產品再次補貼；強調15日內完成送貨，特殊情況可延至2026年1月15日。2025年1月25日：河北省跟進，增加數碼產品補貼家電類：12類產品按能效分級補貼（一級20

、二級15

），空調最多3件；數碼類：手機、平板、智能手表（手環）單件≤6000元，補貼15

（最高500元）。2025年2月26日：內蒙古新增6類產品在12類基礎上新增：衣物護理機、掃地機、蒸烤箱、空氣炸鍋、空氣凈化器、電蒸鍋。補貼標準：一級能效20

、二級15

，單件最高2000元。1.2、傳統大電：以舊換新推動更新需求，憑借差異化搶占市場針對大家電品類采取差異化競爭策略，助力收入業績和市占率提升。公司針對普及度較高、市場競爭較為激烈的空調、冰箱、洗衣機等大家電品類采取了差異化競爭策略，實現了整體收入業績規模的提升；2024年公司實現營業收入927.46億元（+8.35

），歸母凈利潤33.48億元（+17.99

）。空調業務：海信品牌主打品類新風空調2024年以銷量和銷售額雙第一領跑行業，科龍空調則聚焦睡眠經濟與健康家居兩大增量市場，并持續深化品牌年輕形象；在兩大品牌的共同努力下，2024年公司家用空調線上、線下零售額分別同比+10.8

、+21.2，分別高于行業增幅+0.1pct、6.0pct。冰箱業務：公司通過“海信+容聲”雙品牌協同運作，海信品牌聚焦“真空保鮮”技術，容聲品牌則深化“養鮮、健康、嵌入式”三大技術方向，其中2024年容聲冰箱市占率+0.7pct，線下中高端+高端市占率+1pct。1.2、傳統大電：以舊換新推動更新需求，憑借差異化搶占市場圖表8：2021-2024年公司總營收穩健增長圖表9：海信鋼琴師i3洗衣機和洗碗機新品產品圖資料來源：同花順整理資料來源：公司官網整理675.63741.15856927.4639.619.7015.508.35454035302520151050100090080070060050040030020010002021202220232024營業總收入（億元）同比增長率洗衣機業務：公司通過“活水洗”技術獲得了消費者的廣泛認可，海信鋼琴師i3洗衣機成功登頂全國暢銷榜單周TOP1。廚電：2024年公司累計推出34款中高端新品,帶動廚電業務營收同比+72

、高端套系銷量同比+110

；其中洗碗機品類憑借UV水路殺菌、智能投放等8項核心技術，實現銷售額同比+152

。1.2、傳統大電：以舊換新推動更新需求，憑借差異化搶占市場產品端，本地研發中心助力捕捉用戶痛點，產品矩陣豐富助力海外業務規模擴張。1）研發端：海信在全球范圍內建立了30個研發中心和30多個生產基地，通過在歐洲等地設立家電與空調研發中心，深入洞察當地用戶需求，產研結合為其海外市場的成功奠定了堅實基礎；2024年在研發本地化的助力下，公司歐洲家用空調業務收入同比+33

。2、海外：全球化布局持續推進，可有效抵御關稅不確定風險，2）產品端：基于針對當地需求的研發和創新，公司在海外擁有豐富的產品矩陣，中央空調品類在歐洲市場先后推出了Hi-FLEXi

S5、Hi-Smart

H5、Hi-Smart

A等VRF多聯機產品系列，覆蓋公共建筑、商業和地產等各類場景；在澳洲市場公司則重點發力空調、洗衣機及廚房電器三大品類。通過滿足多樣化產品滿足不同市場的差異化需求和持續性的本地化建設，公司的海外業務規模實現迅速，2024年公司海外市場營收達到356.29億元（同比+27.59

）實現快速增長。圖表10：2024年公司海外市場營收達到356.29億元（同比+27.59

）資料來源：同花順整理7.3912.2827.590510152025304003503002502001501005002021年2022年 2023年 2024年海信家電在海外市場的營業收入（億元）同比渠道端，空調加大專業渠道拓展，冰箱渠道結構持續優化。1）空調：公司持續加大專業渠道開拓，助力北美、中東非和東盟的業務規模實現高速增長。其中，2024年北美地區冷媒切換項目順利推進，整體收入同比+30

，其中輕商收入同比+176

；中東非地區輕商業務帶動空調總體收入同比+27

；東盟區空調業務收入同比+45

，專業渠道覆蓋率同比+10pct。圖表11：2022年，卡塔爾首家海信旗艦店開業2）冰箱：公司在海外多個區域進行渠道的管理、優化和重點市場突破，實現當地收入結構升級和市占率提升。其中，2024年北美冰箱業務通過推進重點渠道管理，實現收入同比+70.7

；中東非通過深化旗艦店等高端渠道布局，收入同比+19.7

；東盟區則聚焦結構突破，2024年馬來西亞、泰國冰箱市占率分別同比+1.63pct、1.13pct。資料來源：公開資料整理2、海外：全球化布局持續推進，可有效抵御關稅不確定風險營銷端，持續發力體育營銷，品牌知名度和影響力有望不斷提升。公司堅持深耕體育賽事營銷策略，多次贊助歐洲杯、世界杯等頂級體育賽事。2024年公司作為德國歐洲杯的全球官方合作伙伴，在比賽期間提供VAR（視頻助理裁判）顯示技術支持，這標志著海信在國際體育賽事中的角色從單純的贊助商轉變為技術賦能者。根據2024年歐洲杯營銷效果調研數據，歐洲杯后海信品牌資產海外同比+8

，其中法國、西班牙市場分別同比+12

、+11

；海信品牌認知度海外同比+7

，其中德國、法國分別同比+7

、+6

。同時海信還成為2025年國際足聯俱樂部世界杯（世俱杯）的第一位全球官方合作伙伴，這也是公司繼贊助2018年俄羅斯世界杯、2022年卡塔爾世界杯后，第三次與國際足聯合作。2、海外：全球化布局持續推進，可有效抵御關稅不確定風險資料來源：海信家電官網整理我們認為，隨著公司在體育營銷方面的不斷深耕，其品牌知名度和影響力在全球各地區有望快速提升，為收入規模和市占率的提升奠定堅實基礎。圖表12：海信成為2025FIFA世俱杯的第一位全球官方合作伙伴2、海外：全球化布局持續推進，可有效抵御關稅不確定風險收入端，支柱多元化疊加墨西哥產能布局，可有效降低關稅等不確定性風險。收入結構：公司當前海外業務圍繞歐洲、美洲、中東非、亞太和東盟五大區域展開，境外收入支柱多元可有效減少單一地區地緣政治或突發事件對總營收的影響。以美國市場為例，2024年度其在口收入占總營收比例不足3

，因此關稅加征事件對公司的影響相對較小。產能支撐：公司在全球范圍內擁有36個工業園區和生產基地，以及30所研發機構，并持續對海外供應鏈和制造平臺進行多元化布局，從而應對各種可能的突發關稅政策或其他宏觀風險。以美洲區為例，根據美墨加協議，當前墨西哥對美國出口享受零關稅政策；公司利用墨西哥蒙特雷工廠布局優勢，為美國市場供應部分大冰箱產品，補足美系產品矩陣，并且持續完善東南亞產能建設，以滿足美洲全品類白電未來潛在需求，進一步降低美國關稅加征政策反復對公司經營的影響。2、海外：全球化布局持續推進，可有效抵御關稅不確定風險基本盤：多聯機穩定領先傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作投資建議風險提示目錄21345海信收購三電進軍新能源熱管理領域，整合順利助力業績提升。2021年5月，海信家電完成了對日本三電控股的收購，持有其約75

表決權，正式進入新能源汽車熱管理市場。三電控股作為全球領先的汽車空調壓縮機和熱管理系統供應商，技術實力雄厚，但此前因經營不善陷入困境。海信在全面接管三電運營后，通過組織架構調整、優化供應鏈和成本控制，提升管理效率的同時推動降本增效，并聚焦新能源汽車熱管理領域，加大研發投入與技術共享；在一系列整合措施的推動下，三電控股的經營狀況顯著改善，公司也因此獲益。2021-2024年，海信家電從三電控股獲得的投資收益從0.88億元提升至2.23億元，CAGR達36.14

，實現較快增速。圖表13：2021-2024年海信家電從三電控股獲得的投資收益CAGR達36.14資料來源：公司年報整理0.881.772.212100.5324.580.991201008060402000.00.51.01.52.02.5202120242022 2023海信從三電獲得的投資收益（億元）同比收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長三電把握新能源汽車發展機遇，大力拓展新能源熱管理業務。1）行業端：隨著新能源車市場快速增長，熱管理系統需求迅速擴大，其單車價值量約為傳統燃油車的3倍，達到7000元左右；根據產業在線數據，2024年中國新能源汽車熱管理市場規模達676億元（+20

），2019-2024年復合增長率達+58.77，實現高速增長。圖表14：中國新能源汽車熱管理系統內銷額持續增長資料來源：產業在線整理677421343156567615101881023120018016014012010080604020

2000100200300400500600700800201920242020 2021 2022 2023中國新能源汽車熱管理系統內銷額（億元）同比收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長2）公司端：三電積極推動從壓縮機零部件供應商向新能源汽車綜合熱管理系統供應商轉型，推出兼容CO2和R290冷媒的綜合熱管理系統、應用熱泵、廢熱回收等技術，為駕艙、電池、電機及電控提供精準溫控。三電的熱管理產品矩陣豐富，其產品主要包括電動壓縮機、定排量式壓縮機、變排量式壓縮機、二氧化碳壓縮機等多種型號的壓縮機。此外，三電通過膜加熱等創新技術拓展ECH產品線，并在行業內率先開發小型化中置式雙層流HVAC。2024年，三電在全球市場取得突破，在歐洲獲得戰略級客戶HVAC和ECH業務，并拿下中國區重點空調箱業務，為未來全球協同發展奠定堅實基礎。圖表15：三電在熱管理領域的產品矩陣豐富資料來源：三電官網整理收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長三電憑借產品優勢和豐富的客戶資源，為公司長期收入增長提供保障。產品方面：作為全球第二大汽車空調壓縮機供應商，三電具備強大的研發和制造能力，可生產電動式、定排量和變排量式等多種類型的壓縮機，并廣泛應用于新能源汽車領域。公司自主研發的新一代自然冷媒集成單元（CRU）可改善冬季續航能力25

，首創的分體式雙層流空調技術可實現外置風機箱體輕量化設計，進而釋放12

的車內空間。客戶方面：三電依托穩固的老客戶群體（本田、大眾、戴姆勒、福特、上汽、沃爾沃、長城、江鈴等），受益于各大車企新能源布局的加速推進，同時在海信的助力下進入蔚來等新能源車企供應鏈。同時針對中國的潛在客戶，三電依托本土化研發中心與柔性化產線，提供定制化熱泵空調系統等解決方案，2024年實現中國區配套訂單金額同比+20.8

。我們認為，三電在壓縮機領域的深厚技術積淀，以及豐富的客戶積累和持續性的訂單拓展，均為其未來收入業績增長提供了有力支撐。收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長圖表16：三電壓縮機產品類型較為豐富資料來源：三電官網整理類型圖示介紹采用渦旋式壓縮機，結合高性能電機和逆變器，實現電動壓縮機高效壓縮、低噪音運行，并降低環境影響。適用于混合動力和電動汽車的空調系統，也可用于卡車駐車空調，在發動機關閉時保持車內舒適溫度并減少燃油消耗。目前已經推出第四代產品。為內燃機車輛空調系統設計，具備降低燃油消耗、減可變排少二氧化碳排放、提升駕駛舒適度的優勢，并通過靈量壓縮活的制冷劑排量調節優化發動機負荷。其PX系列采用機斜盤機構，提供高耐用性、適應廣泛車型；SDV/C系列采用擺盤機構，具備長壽命、適應嚴苛環境。具備高耐用性和高效率，廣泛應用于卡車、客車和工定排量壓縮機程機械市場，確保長時間穩定運行。它包括SD和TR系列，SD系列采用強韌驅動機構，適應多種排量需求TR系列憑借高效低噪的渦旋式設計，實現更優的冷卻效率和輕量化，是1981

年世界第一款量產壓縮機。專為內燃機車輛的CO?

制冷劑空調系統設計，具有CO?

壓縮環保、高耐壓的特點，可減少環境負擔。SJ

型號為外機部可變排量壓縮機，采用高壓耐受設計，適應

CO?制冷劑的高壓運行需求，2017年三電在全球最先量產收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長基本盤：多聯機穩定領先傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作投資建議風險提示目錄31245ESG戰略持續收獲成果，不斷加強ESG能力建設。1）2024年海信在ESG方面收獲較多成果：2024年公司連續4年獲得深交所評級信息披露A級，同時員工培訓覆蓋率、職業健康體檢合格率均為100

；智造方面，公司節能減碳措施2024年共計節約能源3632噸標煤，光伏總裝機規模達76.53兆瓦，同時海信日立黃島工廠也被評為全球首座多聯機“燈塔工廠”。2）展望未來，公司將ESG因素融入業務發展和員工考核中，并制定了中長期的目標。到2030年，公司計劃實現家電回收累計數量達1000萬臺，保持污水排放管理和廢水、廢氣、廢棄物排放100

合規以及環境控制點100

受控，并實現碳排放范圍一、二單位強度減量35

和綠色電力占比達30

；到2050年，公司計劃實現100

清潔能源利用率。積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作圖表17：公司階段性制定了ESG目標，將ESG因素融入業務發展和員工考核中資料來源：海信家電官方微信公眾號整理積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作1）AI應用：美的和海信將廣泛開展數字化和AI應用平臺的開發與合作，推動AI智能體在制造、物流等眾多方面的應用，在全面提升自身數智化運營能力，并以AI全流程深度賦能生態合作伙伴。2）生產端：二者計劃圍繞綠色工廠、工業互聯網、全球產能布局等方面展開合作，并計劃聯合開展核心技術攻堅，推動跨界工藝融合與人才聯合培養，助力企業提質增效。與美的簽訂戰略合作協議，在生產制造和AI等多領域展開合作。2025年5月7日，海信集團與美的集團簽訂了戰略合作協議，未來雙方將就AI應用、先進制造等多領域開展全方位的戰略合作。圖表18：2025年5月7日，海信集團與美的集團簽訂了戰略合作協議資料來源：美的集團官方微信公眾號整理我們認為，兩大家電龍頭企業的合作不僅能夠實現雙方的互利共贏，還能間接促進整個行業在生產端、AI應用等方面的進步。積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作基本盤：多聯機穩定領先傳統大電差異化競爭，全球化布局持續推進新興業務：收購三電進軍新能源熱管理領域，產品力疊加客戶優勢助力增長積極推進ESG能力建設，攜手美的開啟互贏合作投資建議風險提示目錄41325基本盤業務：行業端，國內以舊換新政策持續利好大家電品類，公司作為龍頭之一有望隨之受益；海外關稅政策放松背景下出口鏈有望恢復性增長。公司端，國內央空板塊多聯機保持多年市場領先地位，同時針對高普及度的空冰洗廚等大家電品類采取差異化競爭策略，共同助力市占率、業務規模和盈利能力提升；外銷在產品、渠道、營銷三方面同步發力，收入支柱多元化并且產能分布廣泛，通過推出有針對性的本地化產品實現業務全球化布局的持續推進。新興業務：公司收購三電并把握新能源汽車發展機遇，大力拓展新能源熱管理業務，在壓縮機方面技術優勢顯著，同時在維持現有客戶群的基礎上積極拓展新訂單，產品力疊加客戶優勢有望為長期收入業績增長提供保障。我們預計，2025-2027年公司綜合毛利率分別21.33

、21.53

、21.74

，費用率保持穩定。1、關鍵假設1、關鍵假設圖表19：海信家電分產品收入業績預測表資料來源：Wind整理海信家電（000921.SZ）2023A2024A2025E2026E2027E總營收（億元）856.00927.461000.541068.381107.27YOY15.508.357.886.783.64毛利率22.0820.7821.3321.5321.74成本率77.9279.2278.6778.4778.26暖通空調業務收入（億元）386.52402.84428.34452.24467.84YOY12.044.226.335.583.45毛利率30.6628.5529.0129.1629.45冰洗業務收入（億元）260.70308.39342.53374.90391.43YOY22.9318.2911.079.454.41毛利率19.1117.5617.9118.2718.64其他主營業務收入（億元）122.37125.00129.31133.37137.26YOY3.812.153.453.142.91毛利率13.5715.1115.4115.7216.03其他業務收入（億元）86.4191.22100.36107.87110.74YOY30.525.5710.017.492.66毛利率4.755.117.838.107.20差異化競爭助力基本盤產品結構升級，熱管理有望成為收入業績增長新動力，維持“買入”評級。我們選擇與公司業務布局相似的白電龍頭美的集團、海爾智家、美的集團作為可比公司。行業端，伴隨國內新一輪