請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分子彈型策略：風格對收益有極大影響，利潤豐厚但難度較高 4過去5年寬基輪動明顯，強勢風格對收益有極大影響 42020年以來單押小盤風格跑贏基準概率較高 7啞鈴型策略：兼顧平滑波動與收益彈性，風險收益比優勢明顯 9啞鈴型策略信息比具有明顯優勢，跑贏基準難度不大 9從相關性角度理解啞鈴型策略的高信息比 綜合型策略：子彈型和啞鈴型按需配置 12公募新規影響下，較為靈活的綜合型策略有望更受青睞 12綜合型策略的兩大優勢：適應環境能力強、容錯率較高 12風險提示 14請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖1：2020年以來主要寬基指數強弱對比 4圖2：2020年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 5圖3：2020年強弱寬基走勢對比 5圖4：2021年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 5圖5：2021年強弱寬基走勢對比 5圖6：2022年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 6圖7：2022年強弱寬基走勢對比 6圖8：2023年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 6圖9：2023年強弱寬基走勢對比 6圖10：2024年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 7圖2024年強弱寬基走勢對比 7圖12：2025年主要寬基指數漲跌幅排序（%） 7圖13：2025年強弱寬基走勢對比 7圖14：子彈型策略凈值和超額走勢（%） 9圖15：啞鈴、紅利、小盤組合凈值走勢對比 圖16：10/90綜合型策略組合凈值走勢（%） 12圖17：誤判情況下的10/90綜合型策略組合凈值走勢（%） 13表1：2020年以來主要寬基指數收益統計表（%） 8表2：啞鈴型策略信息比最高（%） 10表3：啞鈴型策略跑贏基準概率為67%（%） 10表4：主要寬基指數超額收益相關性矩陣 子彈型策略：風格對收益有極大影響，利潤豐厚但難度較高過去5年寬基輪動明顯，強勢風格對收益有極大影響2020年以來，每年強勢的寬基指數大多不同，風格輪動特征明顯。當年強勢風格對投資收益有極大影響，“押中”寬基風格將產生豐厚利潤、但難度較高。圖1：2020年以來主要寬基指數強弱對比2020年2020年2021年2022年2023年2024年2025年1.61.4資料來源：上證50 中證紅利 創業板指 滬深300 中證500 中證中證2000 北證50 科創50 恒生科技 中證800資料來源：，，截至2025年5月28日20202020請務必閱讀正文之后的免責條款部分2020150BP，2410BP20BP，15LPR累計分別下調30P153.6%（2019年為2.8%1萬億元，并實施大規模減稅降費政策（2.6萬億元。在強力的逆周期調節政策助推下，20203A13.9%、30.6%。同時，公募基金持續火爆發行，全年新成立基金募集規模超3.122020年領漲的寬（78.7（65.050（39.3）表現強勢，偏防守的中證紅利指數漲幅墊底（3.5%請務必閱讀正文之后的免責條款部分圖2：2020年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖3：2020年強弱寬基走勢對比科創50滬深300中證800萬得全A中證500中證上證50中證-5

15 35 55 75 95

0.7恒生科技 中證800 中證紅利， ，20212000100050較弱。2021年上半年經濟延續修復慣性，在內需反彈和出口強勢帶動下，經濟保持較高景PPI/互聯股全年震蕩20218004.8%-0.8%震蕩市背景下系統性參與機會難度較大，促使資金下沉至小盤股博弈主題和波段性收益，2021年大盤風格擁擠度明顯下小市值指數中證200（25.9%中證100（205%5（-10.1%30（-5.2%表現欠佳。圖4：2021年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖5：2021年強弱寬基走勢對比中證中證中證500萬得全A科創50中證800滬深300上證50

-35 -25 -15 -5

5 15 25

0.70.6恒生科技 中證800 中證2000， ，2022502020-2021請務必閱讀正文之后的免責條款部分6.37.34A股承壓。2022800跌幅分別為-15.1%、-21.3%。在美元“抽水”壓力之下，風險偏好回落，對流動性收緊更為敏感的成長股明顯走弱，科創50（-31.4%請務必閱讀正文之后的免責條款部分（-29.4%（-27.2（-5.45）80016pct。圖6：2022年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖7：2022年強弱寬基走勢對比-35 -30 -25 -20 -15 -10 -5

北證50中證萬得全A上證50中證500中證800中證滬深300科創50

1.051.0510.950.90.850.80.750.70.650.6中證800 中證紅利 科創50， ，2023200050+小盤啞鈴策略優勢明顯，505020232CPI快77202380010.4%北證5（14.9%200（5.6、中（0.9（-19.45（-1.25（-1.7承壓。圖8：2023年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖9：2023年強弱寬基走勢對比北證中證萬得全A中證中證500中證800科創50滬深300上證50

-20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20

1.0510.950.90.850.80.750.7中證800 中證2000 創業板指， ，2024年市場較強，寬基風格偏向大盤，上證50、滬深300、科創50、恒生科技較強，小盤風格的北證0、中證000較弱。224請務必閱讀正文之后的免責條款部分100BP上證指數全年上漲12.7%800上漲122（18.7請務必閱讀正文之后的免責條款部分科創5（17.75（15.430（14.75（-4.1、2000（-21、中證1000（1.2）處于劣勢。圖10：2024年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖11：2024年強弱寬基走勢對比科創50上證50中證800萬得全A中證500中證中證北證50

-5 0 5 10 15 20

恒生科技 中證800 北證50， ，2025（截至5月20日）50、中證2000較300較弱。+財政更和機器人50上漲32.8（截至5月20（15.8200（8.3也極為強勢，顯著跑贏中證80（23%，小盤風格總體占優；而中大盤風格如創業板指（-7.3%30（-2.550（-1.65（-1.9圖12：2025年主要寬基指數漲跌幅序（%） 圖13：2025年強弱寬基走勢對比北證中證萬得全A中證上證50中證500科創50中證800滬深300

-10 0 10 20 30

2025-01 2025-02 2025-03 2025-04 2025-05中證800 創業板指 北證50，，時間截至5月28日 ，，時間截至5月28日1.22020年以來單押小盤風格跑贏基準概率較高請務必閱讀正文之后的免責條款部分8002020概率。其中，北證50跑贏基準概率最高（75%；中證500、中證2000、科創50請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分67300（335050%。因此，2020請務必閱讀正文之后的免責條款部分2025552326升檔：持有期間相對基準的年化超額收益率超過6%且持有收益率（均扣除超額管理費后）1.5%；2）低檔：持有期間年化超額收益率在-3%3）1.2%。6%（顯著跑贏寬基指數是北證5（75200（67概率也較高50300近5年80050050100050%。3%（顯著跑輸大的寬基指數是創業板指（50，其他指數顯著跑輸的概率均在3成左右或更低，3005016.7%。資料來源：表1：2020年以來主要寬基指數收益統計表（%）資料來源：，800為比較基準。2020年至今（截至5月20日，中證800年化收益率為-0.34%，模30.05%8000.08，模擬組合夏普比和信息比分別為1.20、1.39。因此，在上述10基，則僅靠“電梯上升”帶來的beta收益即可顯著跑贏中證800基準。子彈型策略思路更加適合以自上而下資產配置為核心的FOF、保險、多元資產等資金。圖14：子彈型策略凈值和超額走勢（%）4.543.532.521.5

157%137%117%請務必閱讀正文之后的免責條款部分1 17%2019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04資料來源：模擬組合累計超額（右） 中證800 模擬組合凈值資料來源：，啞鈴型策略：兼顧平滑波動與收益彈性，風險收益比優勢明顯啞鈴型策略信息比具有明顯優勢，跑贏基準難度不大2020200050%67%100%紅利組合顯著跑贏基準（基準+6%）難度較大；100%小盤組合波動和收益雙高，雖然收益率相比紅利組合具有明顯優勢，但較大的波動性加大長期持有難度；50%紅利+50%小盤（0.50）220年以來啞鈴策略正常跑贏和顯著跑贏基準的概率均為67%，跑贏率高于紅利組合、與小盤組合相當。表2：啞鈴型策略信息比最高（%），。時間區間為2020年1月1日至2025年5月20日。資料來源：表3：啞鈴型策略跑贏基準概率為67%（%）資料來源：，資料來源：2020年以來，中證800整體震蕩下行，年化收益率僅-0.34%。紅利組合運行相對平穩，資料來源：（4.0%2022年1月至42023年1月至2024年2月區間最大回撤分別高達33.5%、40.4%，但年化收益最高（6.66%。啞鈴組合則在有效控制回撤的同時實現較高收益（5.92%（中證紅利（中證000ta的同時挖掘alpa。請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：請務必閱讀正文之后的免責條款部分資料來源：圖15：啞鈴、紅利、小盤組合凈值走勢對比2019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04資料來源：組合A（啞鈴） 組合B（紅利） 組合C（小盤） 基準（中證800）資料來源：，，時間截至2025年5月20日。從相關性角度理解啞鈴型策略的高信息比弱相關或負相關資產組合能夠通過降低整體波動性提升風險收益比，例如股債組合相2000性接近于0（0.1，這種低相關性在最大程度保留收益的同時降低風險，從而增強了啞鈴組合的全天候適應能力。進一步看，如果使用負相關性更強的“中證紅利+“中證紅利+中證20000.56提升至0.782020年以來年化收益率較低，0.314.0%。下而上的個股挖掘，而無需將經歷耗散在追逐板塊輪動之上。表4：主要寬基指數超額收益相關性矩陣，綜合型策略：子彈型和啞鈴型按需配置公募新規影響下，較為靈活的綜合型策略有望更受青睞公募新規強化了業績比較基金的約束作用，我們在《公募新規如何影響行業生態？》中盡管子彈型策略在“押中”風格的情況下絕對收益顯著，但（塊）確定性較高時，階段性增加子彈型配置比例以求做出超額。10%10%的倉位配置子彈型策略，以獲得beta90%10/902020（2025520日，10/90綜合型策略年化收益率為8.42%，顯著跑贏比較基準中證800（-0.34%，信息0.79。綜合型策略適合能兼顧自上而下和自下而上思維的股票基金或“固收+ETF也被納入產品投資范圍時適用性較強。圖16：10/90綜合型策略組合凈值走勢（%）2019-122020-022019-122020-022020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-04

0%-10%-20%-30%資料來源：模擬組合累計超額（右） 中證800 模擬組合凈值資料來源：，，時間截至2025年5月20日。綜合型策略的兩大優勢：適應環境能力強、容錯率較高請務必閱讀正文之后的免責條款部分請務必閱讀正文之后的免責條款部分1）對宏觀策略的研究越深，識別強勢風格的能力越強，子彈型策略的倉位（x%）越重；地戰術與游擊戰術結合運用，從而使組合具有穿越牛熊的能力：8在方向并不明朗況下，子彈型策略的