證券研究報告正文目錄證券研究報告RWA賦能實體新路徑 1穩定幣與RWA：區塊鏈賦能金融的基石與橋梁 4中國香港立法穩定幣，RWA代幣化進入金融創新舞臺 10RWA賦能實體新路徑 13投資建議 16風險提示 17圖表目錄圖表12019至2025年穩定幣市值的年度數據與增長情況 4圖表2穩定幣交易量 5圖表3USDT已經成為市值排名第三的加密貨幣 5圖表4RWA發展時間軸 7圖表5RWA全球市場總值及分布 8圖表6中國香港金管局公布首批穩定幣發行人沙盒名單 9圖表7中國香港特別行政區立法會通過《穩定幣條例草案》 11圖表8匯豐銀行發布以實體金條作為支撐的黃金代幣 12圖表9RWA國內實踐 14圖表10RWA新范式-U235框架 14圖表11RWA國際實踐 15請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明證券研究報告RWA：區塊鏈賦能金融的基石與橋梁證券研究報告穩定幣（Stablecoin）是指價值與某種法定貨幣或資產錨定的加密貨幣。其主要特征在于通過足額資產儲備或算法機制，將幣值保持與目標資產（如美元、人民幣、黃金等）基本掛鉤，從而減小價格波動。穩定幣既具備數字貨幣的便捷性和透明度，又具備法幣資產的穩定性，被廣泛用作區塊鏈生態中的“鏈上現金”。穩定幣指的是價值錨定各類法幣的加密貨幣，作為區塊鏈上的資產，其優勢是可以與加密貨幣項目（如DeFi）在區塊鏈基礎設施層面深度融合，有非常好的網絡擴展性。目前主流的穩定幣大致分為三類模式：中心化機構全額儲備發行（如USDT、USDC，由機構儲備等價值資產支撐）、超額抵押發行（如基于以太坊過度抵押的DAI）以及算法穩定幣（通過算法供應調節維持錨定）。其中，以中心化模式的美元穩定幣（USDT、USDC）為主導地位。PANEWS20255262463.82（2.46），2019504927.64彰顯了穩定幣在加密貨幣生態中的迅猛擴張，也凸顯了其在支付、交易及去中心化金融（DeFi）等領域日益不可替代的地位。2025202313847.04，進一步鞏固了其市場核心地位。圖表12019至2025年穩定幣市值的年度數據與增長情況PANEWSPANEWS官網，華西證券研究所資料來源：根據PANEWS官網數據，目前，穩定幣市場呈現高度集中局面，Tether（USDT）1503.3561.27；USD608.2224.7986.06成雙寡頭壟斷格局。盡管如此，新興穩定幣正在逐步崛起，挑戰主導地位。例如，EthenaLabs推出的USDE20241.4632.5倍，成為增長最快的穩定幣。此外，USD1（21.33）USD0（6.41）亦展現出良好的市場擴張USDT與USDC的主導地位。資料來源：穩定幣是多鏈生態的“橋梁資產”，活躍度直接體現了各條鏈的支（Tether）USDC（Circle）DAI（MakerDAO）和新興的USDE（Ethena）等頭部資產上。以下基于公開鏈上數據，聚焦 Ethereum、圖表2穩定幣交易量

TRON、Solana、BSC四條主流公鏈，對比近30天內穩定幣的活躍地址、交易筆數、單筆金額和用戶黏性（留存率）等關鍵指標：證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：PANEWSPANEWS，華西證券研究所資料來源：USDT（Tether）USDC（USDCoin）是當前穩定幣市場中兩大主要USDTTether1503.35億美元，尤其在亞洲市場廣受歡迎，成為加密交易、杠桿交易和跨境支付的首選工具。然而，USDTUSDTCircleCoinbaseUSDC度使其在機構投資者和DeFi應用中逐漸獲得認可，并被Visa、MastercardCircle券交易所提交IPO申請，進一步彰顯其市場雄心，而美國國會通過的資料來源：USDCUSDTTetherUSDCCOINTELEGRAPH官網，華西證券研究所圖表3USDT已經成為市值排名第三的加密貨幣COINTELEGRAPH官網，華西證券研究所證券研究報告DAI是一種獨特的去中心化穩定幣，其價值穩定性并非依賴傳統法幣或大宗商品，而是通過鎖定價格波動較大的以太坊（ETH）來實現。這ETH超額抵押在區塊鏈上公DAI1:1Libra、Tether等中心化穩定幣不同，DAI通過算法自動調節供需關系，當價格偏離錨定值時，系統會觸發套利機制使其回歸。這種設計既保留了穩定幣即時交易和價值穩定的特點，又規避了傳統穩定幣面臨的治理和信任風險。目前，DAI為代表的新型穩定幣正在為監管機構開辟全新課題，如何在保護創新的同時確保金融穩定成為重要挑戰。隨著應用場景的拓展，DAI可能為加密貨幣從投機工具轉變為實用貨幣提供重要參考。算法穩定幣證券研究報告（AlgorithmicStablecoin）不依賴任何資產抵押，而是通過智能合約算法動態調節代幣供應量，以維持與目標資產（如美元）的價格錨定。自穩定幣問世以來，以穩定幣為基準的交易對迅速成為加密貨幣市場最主要的交易形式。穩定幣已經深度融入加密貨幣交易體系，在價值衡量、交易媒介和結算工具等方面發揮著類似法幣的基礎性作用，為加密市場我們認為，穩定幣通過與法幣或資目前穩定幣的主要用途在加密貨幣市場，因為加密貨幣市場主流的計價方式是對穩定幣計價。隨著過去一年加密貨幣市場牛市，穩定幣（主要是美元穩定幣）發行規模有了較快增長。加密貨幣特別是穩定幣支付大幅提升了支付效率、降低了跨境交易成本，穩定幣發行人、加密貨幣交易所與傳統支付機構、銀行機構的融合創新加快推進，穩定幣已經從邊緣支付工具發展為全球支付系統的重要組成部分。真實世界資產（RealWorldAsset,RWA）是指現實世界中存在的非數字實體資產，以及與之相關的收益權、合同權益等，通過區塊鏈技術將其通證化，使之能夠在鏈上交易和流通。RWA的核心在于“資產收益權上鏈”。例如，實物資產（房地產、設備、能源設施）、金融資產（公司股權、債券、票據）、知識產權和大宗商品等，都可被代幣化為RWA。RWA將現實世界中實體資產的收益權以數字代幣的形式在區塊鏈網絡上實現交易與流轉。與傳統封閉交易不同，RWA可實現資產碎片化、全球化、rwa，截2025RWA220RWA2017年2019PolymathHarborRealTTACSecuritize2022Centrifuge20204RWA

收賬款代幣化引入鏈上融資，AaveDeFiRWAMakerDAOCentrifugeRWADAI2023Fidelity2023SECESMA證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：幣百科，華西證券研究所幣百科，華西證券研究所穩定幣與RWA都依賴真實資產或合約保障其價值穩定，但二者的側重點不同：穩定幣側重“價值錨定于法幣或其他基礎資產”，主要功能為提供穩定的交易媒介和價值存儲；而RWA強調“實體資產權益上鏈”，注重通過代幣化解鎖資產流動性和融資渠道。穩定幣一般具有價格穩定、可與現有加密生態無縫對接的特點，被視為加密市場的“計價工具”和“鏈上現金”。RWA代表著金融科技領域最具革命性的創新之一，其本質是通過區塊鏈技術將傳統金融資產轉化為可編程、可分割的數字權益憑證，從而在保持資產固有價值的同時賦予其全新的流動性特征。這一創新模式的核心特征可以從三個層面進行深入剖析：在技術實現層面，RWA依托區塊鏈的分布式賬本特性，構建了包含鏈下資產確權、鏈上數字映射和智能合約治理的完整技術架構，通過不可篡改的交易記錄和自動執行的智能合約，有效解決了傳統資產交易中存在的權屬不清、流程繁瑣等痛點；在應用模式層面，RWA展現出明顯的二元發展路徑，一方面通過錨定國債等優質傳統資產為加密經濟體系提供價值支撐，另一方面則致力于激活房地產、基礎設施等非流動性資產的潛在價值，這種雙重路徑反映了RWA在連接傳統金融與數字經濟中的橋梁作用；在風險與合規層面，RWA面臨著包括資產估值準確性、跨境法律適用性、監管合規性等在內的系統性挑戰，這些挑戰需要通過創新的SPV架構設計、智能合約風控機制以及靈活的監管沙盒等解決方案來應對。現實世界資產（RWA）的代幣化過程離不開穩定幣這一橋梁工具。穩定幣以與法定貨幣掛鉤的方式，保障了交易過程中價值的相對恒定，使得在區塊鏈網絡上買賣房地產、債券等現實資產的代幣時，參與各方無需擔心加密市場的劇烈波動，從而大幅降低了交易對手風險和結算不確定性，提升了資產交割的安全性和可預期性。與此同時，穩定幣自身的5RWA

高流動性不僅方便了RWA代幣的快速買賣，也可讓投資者在代幣化資產和穩定幣之間實現自由切換，從而增強了市場的整體資金效率和深度流動性。更為重要的是，穩定幣突破了傳統跨境支付的諸多限制，簡化了跨司法管轄區的資金轉移流程，降低了高額手續費，為RWA項目在全球范圍內的投資與結算提供了近乎實時的資金流動支持，從而極大地拓展了代幣化資產的國際化應用場景。證券研究報告資料來源：證券研究報告資料來源：rwarwa，華西證券研究所RWA項目的主要結算媒介，也在參與者信心的培育中扮演了關鍵角色。借助穩定幣的價值錨定屬性，投RWA代幣時，其投入和回報金額能夠得到嚴格鎖定，規避了因市場波動帶來的潛在損失，從而使得那些對價格波動敏感的機構與個人更愿意參與各類代幣化資產項目，進一步推動了整個生態的良性循環和規模化發展。特別是在監管環境日益成熟的地區，例如中國香EnsembleRWA的深度融合提供了合規土壤和技術驗證平臺。通過允許合規機構在受控環境中測試穩定幣發行與應用模式，中國香港的監管框RWA與穩定幣在大宗商品貿易、綠色金融以及供應鏈金融等多元場景的規模化落地奠定了基礎。證券研究報告圖表6中國香港金管局公布首批穩定幣發行人沙盒名單證券研究報告中華人民共和國香港特別行政區金融管理局官網，華西證券研究所中華人民共和國香港特別行政區金融管理局官網，華西證券研究所資料來源：在跨境支付領域，穩定幣憑借其區塊鏈底層技術提供了一種顛覆性的解決方案，相較于長期主導的傳統銀行電匯及現有FinTech方案（如PayPal、TransferWise），它在核心的速度和成本維度實現了顯著突破。穩定幣（如USDT）通過點對點清算機制，繞開了依賴中介銀行的傳統金融網絡（如SWIFT），實現了近乎實時的跨境轉賬（通常在幾秒至幾十秒內完成），且支持7×24小時運作，用戶體驗遠超動輒數日的傳統電匯；同時，其費用結構基于區塊鏈網絡交易字節計費（礦工費），小額轉賬成本極低（常低于1美元），徹底規避了傳統渠道高昂的固定手續費（對小額支付尤為不利）、不利匯率及隱藏傭金，若收發雙方均接受穩定幣結算，甚至可實現近乎零成本轉移。然而，其應用也面臨一定門檻與局限，包括用戶需掌握加密錢包操作技能以防資金丟失、收款方通常需通過合規渠道將穩定幣兌換為本地法幣（此步驟可能產生費用并涉及外匯管制風險），以及大額交易在反洗錢（AML）和制裁合規方面存在不確定性。盡管如此，對于個人小額跨境匯款及尋求創新支付通道的從業者而言，穩定幣因其在效率與經濟性上的核心優勢，已成為該領域極具價值且值得深入探索的新范式，同時其大規模、機構化的應用仍需伴隨合規框架與基礎設施的完善。資料來源：中國香港金融管理局（HKMA）與泰國中央銀行（BOT）聯合發起并擴展至多國央行（包括中國人民銀行、阿聯酋央行）及國際清算銀行（BIS）的“Inthanon-LionRock”及“mBridge”項目即是典范。該項目以批發CBDC（即官方發行的、錨定本國法幣的數字貨幣）SWIFT20226mBridge20CBDC16422007×24小時全天候運作，在速度與可用性上顯著優于傳統跨境支付渠道；同時，通過消除中間代理行環節，大幅降低了交易成本，并因內嵌合規規則（CBDC）而兼顧了效率與監管可控性。這一實踐本質上是構建了一個由主權證券研究報告貨幣背書的“官方穩定幣多邊清算網絡”，不僅驗證了基于區塊鏈技術的跨境支付范式在大額、多幣種、機構間場景的可行性，更通過多央行協作框架為未來全球跨境支付體系的升級提供了重要參考路徑。證券研究報告RWA的協RWA市場的效率、安全性與信任度。同時，在全球金融一體RWA與穩定幣的融合有望成為未來金融市場的重要基礎設施，為傳統資產的數字化轉型和全球資本市場的包容性增長鋪就新路徑。我們認為，穩定幣與現實世界資產（RWA）的融合為全球支付與資產流動中國香港立法穩定幣，RWA2025521無論在港內還是港外）必須向金融管理專員申領牌照，發牌機構須滿足儲備資產管理、贖回機制、客戶資產隔離以及反洗錢/反恐融資、風險管理、信息披露和審計等一系列嚴格要求。條例規定，只有持牌的機構才能在中國香港銷售法幣穩定幣，且僅有持牌發行人發行的穩定幣才能面向零售投資者，同時在宣傳推廣上也嚴格限制，只有持牌穩定幣發行的廣告才被允許。條例秉持“相同活動、相同風險、相同監管”的原則，旨在提供穩健的監管環境，既滿足國際監管要求，又促進中國香港虛擬資產市場的可持續發展。要獲得牌照，申請方須滿足資本充足性（2500），符合儲備資產管理（與流通穩定幣面值等值的高流動性資產）及贖回（無附加條件贖回權）等方面的規定。《條例》還要求妥善分隔客戶資產、維持健全的穩定機制，以及須在合理條件下按面額處理穩定幣持有人的要求。同時，申請方還須符合一系列打擊洗錢及恐怖分子資金籌集、風險管理、披露規定及審計和適當人選等要求。根據每日經濟新聞，新牌照制度預計將于今年內生效，并設有過渡期讓業界適應新規。中國香港特區政府強調，此舉既是對穩定幣支付的認可與規范，也是強化金融穩定和投資者保護的重要措施。中國香港《穩定幣條例草案》的通過，意味著中國香港將成為首個對法幣錨定穩定幣實行發牌管理的主要金融中心。根據新浪財經，今年年底前，合規的香港穩定幣有望正式落地。中國香港開創性地采用“價值錨定監管”原則——只要涉及宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣，無論其發行主體所在地，均納入監管范圍。即若在中國香港發，任何穩定幣都受中國香港證券研究報告監管，若不在中國香港發，只要是和港幣掛鉤的部分，也要受中國香港監管。這種制度設計使中國香港在全球穩定幣監管競賽中搶得先機。證券研究報告中華人民共和國香港特別行政區立法會官網，華西證券研究所圖表7中國香港特別行政區立法會通過《穩定幣條例草案》中華人民共和國香港特別行政區立法會官網，華西證券研究所中國香港通過《條例》率先為合規穩定幣立法，旨在建立領先監管框架、豐富數字金融生態、爭奪全球數字金融話語權。主要有如下幾方面的影響：資料來源：中國香港通過《條例》首創“價值錨定監管”原則，突破歐盟MiCA框架的“功能監管”與新加坡“分級牌照”模式，要求所有宣稱錨定港元價值的法幣穩定幣（無論發行主體所在地）均納入監管范疇。該框架以許可制為基礎實施前置監管介入，通過“發牌即受監管”機制明確監管邊界，并針對性約束境外鑄幣行為，維護貨幣主權在虛擬資產生態中的法律效力。此舉與虛擬資產交易平臺（VATP）監管形成全鏈條閉環體系，為中國香港搶占全球穩定幣監管規則制定主導權奠定基礎。資料來源：條例為穩定幣提供合法化路徑，直接強化中國香港作為數字資產樞紐的競爭力。一方面，明確的監管框架大幅提升市場信心，吸引全球穩定幣發行主體、Web3.0（DeFi）等場景的效率革新；另一方面，作為大規模的真實世界資產（RWA），穩定幣的規范化運作成為傳統資產代幣化的關鍵基礎設施，通過智能合約實現債券、房地產等資產的鏈上自動化管理（如分紅、利息分配），并為離岸人民幣穩定幣的跨境貿易結算試點創造協同條件。這種制度與技術融合的公共品供給，實質性地拓展了中國香港數字金融生態的深度與廣度。條例的通過為中國香港爭奪全球數字金融秩序重構提供了戰略支點。中國香港的立法行動超越局部合規訴求，直指后美元時代全球金融話語權重組的歷史性機遇。通過將貨幣治理結構嵌入虛擬資產監管框架，中國香港正構建“技術—制度—金融”三元耦合的創新體系，其核心目標是從規則接受者轉向制度輸出者——既以錨定港元穩定幣為媒介延伸貨幣主權至鏈上領域，強化國際清算樞紐功能；更通過離岸人民幣穩定幣試點與數字人民幣銜接，提升人民幣國際化進程中的通道價值。這種主證券研究報告Web3.0證券研究報告圖表8匯豐銀行發布以實體金條作為支撐的黃金代幣中國香港匯豐銀行官網，華西證券研究所中國香港匯豐銀行官網，華西證券研究所資料來源：在中國香港通過上述立法之前，港府和監管機構已就穩定幣監管方20231220242RWA）RWA和穩定幣監管提供了初步指引。此外，國際上其他地區也在穩步推進穩定幣監管：歐盟《加密資產市場法案》（MiCA）202412302021資料來源：年9月以來，人民銀行等十部門聯合發布《關于進一步防范和處置虛擬貨幣交易炒作風險的通知》，明確將加密數字貨幣相關業務定性為非法金融活動。未經許可發行穩定幣可能會涉及主權信用風險，將挑戰國家貨幣政策和金融穩定，因此在中國境內發行人民幣錨定穩定幣屬于監管禁區。盡管中國香港積極規范穩定幣發行，中國內地企業和機構在開展相關業務時仍需謹慎防范法律風險，并在合法合規的框架下探索數字金融創新。中國香港《穩定幣條例》的通過標志著全球穩定幣監管從“摸著石頭過河”邁向成熟路徑。它為穩定幣設定了發牌和合規要求，提高了行證券研究報告業準入門檻，有助于防范炒作和洗錢等金融風險；同時也為穩定幣服務實體經濟提供了制度保障，預計將加速穩定幣在支付、貿易等場景的應用落地。該政策的出臺，不僅鞏固了中國香港在數字資產領域的金融中心地位，也為全球數字貨幣監管提供了新示范。未來，隨著穩定幣全球格局演變，中國相關部門需要繼續密切關注國際動態，并結合國內特點完善監管規則，引導穩定幣技術和應用走向合規發展、服務實體的方向。加強了金融穩定性，推動了數字金融的發展，也為全球穩定幣監管樹立了新標桿，進一步鞏固了中國香港在國際金融體系中的重要地位。證券研究報告RWA2024年8月28日，在中國香港金管局EnsembleRWA額約1億元人民幣。此次RWA首單嘗試中，通過螞蟻數科的區塊鏈和AIoT（人工智能+物聯網）技術，可以實時記錄實物資產的運營狀態并將數據安全地上傳到區塊鏈。朗新集團旗下新電途作為新能源數字化平臺RWA錨定資產，并基于可信數據在區塊鏈上發行“充電樁”數字資產，每一個數字資產代表對應充電樁的部分收益權。此次合作中，朗新旗下新電途作為新能源400座，合作運鑫能科與螞蟻數科于2024年12月聯合推出國內首單光伏RWA試點，并于2025年5月在迪拜“RWAREALUPSummit2025”上向國際投資者展示成果。這是國內首單光伏實體資產RWA，助力國內綠色資產與境外資金高效連接，實現數字技術賦能實體產業。同時，對增強光伏資產流動性，促進經濟高質量可持續發展具有深遠意義。基于新能源資產鏈上數據，設備供應商、設備運營商、金融機構等產業鏈各方，可以實現互信的低成本、高效能協作，創造全新價值；形成推動綠色金融發展的合力，引導全球金融資源通過合規渠道流向國內綠色低碳領域，促進經濟高質量可持續發展；實體資產轉化為具有高效流通性的數字資產，其投資價值與流通效率均得到了顯著提升。20249（SZ002878）通過其控股子公司上海喔哇宇宙數字科技有限公司（UOVAMETA）IPUOVAMETAIPIPIP9RWA

優勢，結合勝利證券在數字資產領域的專業服務能力及全球資源渠道，IPRWAIPRWARWA證券研究報告證券研究報告朗新集團、新浪財經、中國經濟網，華西證券研究所朗新集團、新浪財經、中國經濟網，華西證券研究所資料來源：圖表10RWA新范式-U235框架資料來源：經濟參考網，華西證券研究所經濟參考網，華西證券研究所資料來源：在海外，RWARobinhood20245Robinhood42RWA交易生態。該提案提出"代幣資產等價"原則，即代幣化資產（如國債代幣）在法律和金融屬性上等同于原生資產，而非衍生品，從而消除傳統金融RWA的制度障礙。技術層面，其規劃中的現實世界資產交易所資料來源：（RRE）SolanaBase（延遲＜1030,000）T+2T+030BlackRock、Libre15005Telegram證券研究報告BlackRock旗下代幣化貨幣市場基金BUIDLSolana區塊鏈，標志著機構級RWA（現實世界資產）代幣化進程進入新階段。作為目前市值達17億美元、占據代幣化美國國債市場34的領先產品，BUIDL此次多鏈部署戰略選擇Solana主要基于其高吞吐量和低成本優勢，與以太坊、Aptos等現有部署形成互補。當前RWA市場呈現加速發展態勢，BlackRock、ApolloGlobalManagement等資管巨頭相繼入場，推動代幣化資產規模快速增長。此次整合不僅帶動SOL15，Solana作為RWA后續機構資金流入奠定流動性基礎。證券研究報告MultiBankGroupMAGMavryk30作，這標志著全球房地產金融數字化進程邁入新階段。該合作將通過MultiBankMultiBank.io，將迪拜高端地產項目進行鏈上資產化改造，構建完整的數字化投資生態。同時MultiBank負責全球監管協調和二級市場流動性解決方案。項目創新性地設計了$MBG的智能合約自動分配，確保投資者能夠實時獲取租金收益和資產增值回報。這種可編程所有權模式不僅提升了傳統房地產投資的流動性，也使高價值物業得以拆分為更小投資單位，大幅降低了投資門檻。此次合作RWA（現實世界資產）代幣化領域的領先優勢，迪拜憑借其創新的監管環境正快速崛起為全球數字資產樞紐。項目首期30美元資產0代幣化完成后，計劃逐步擴展至100億美元規模。資料來源：圖表11RWA國際實踐資料來源：cointelegraph、cointelegraph、PANews、businesswire，華西證券研究所穩定幣與RWA是數字金融生態中的重要組成。穩定幣為區塊鏈提供了“鏈上貨幣”，而RWA為其注入了實體經濟價值。二者相輔相成：穩定幣RWARWARWA市場正進入快速發展期，值得持續關注。各方應堅持合規引導的原則，確保在推動金融創新的同時維護金融穩定，為實我們認為，隨著RWA（現實世界資產）代幣化技術的快速發展，穩定幣與RWA的深度融合將為數字金融生態注入強大動力。通過創新的區塊鏈技術和合規框架，RWA證券研究報告