目錄索引一、部發推綠直連關政驅下綠電情 5二、策顧兩委布推綠直通知 10三、業頻據蹤 （一近海外價位保，海廠荷比提升 （二天氣海外價同偏，期格始回落 15四、業股點告板塊情蹤 17（一個動跟：江新能甘能源節電+上電等 17（二板行跟：值處2010以中，關估重機遇 17（三板及股情蹤 19五、險示 20圖表索引圖1：能上電革政各細陸落地 7圖2：電前臨、電、金問題 8圖3：電望歸PB-ROE值系 9圖4：皇島5500現貨價元/圖5：渤動煤平均格（5500k） 圖6：港價指元/噸） 圖7：州動煤煙煤格況元/12圖8：內煤價幅擴（元噸） 12圖9：分地力板價情（元噸） 12圖10：國要口庫存變情（噸） 13圖11：方口計情況萬） 13圖12：州口存（萬） 13圖13：東力易中長交情況 14圖14：東力易現貨前易況 14圖15：東力易現貨前易況單元/兆時） 14圖16：浙地電荷率動況 15圖17：東福地廠平負率動況 15圖18：東區廠率波情況 15圖19：內LNG到（美元百英） 16圖20：內LNG出（元/16圖21：外然價數情況 16圖22：外然價數漲幅 17圖23：2020年今GFGY數勢中升 18圖24：GFGY指數2021年8月今勢超盤 18圖25：GFGY板塊PE于2010年來29.90%位水平 18圖26：GFGY板塊PB于2010年來9.79%位水平 18圖27：三公板跌幅于板中游 18圖28：2025年至用板漲幅于板中下游 19圖29：周用業A股細板漲幅 19圖30：周GFGY(A股樣本個漲幅五情況 19圖31：周用業H股細板漲幅 20圖32：周GFGY(H股樣本個漲幅五情況 20表1：家改、能源《于序動電直發有事的知》5表家改能關于化能上電市場改促新源質量發展通知 表3：電ROE的拆解關高ROE低PB公司 9表4：用業業重要件政回顧 10表5：東力易上周心據 14表6：東力易上周貨前易心據 14一、兩部委發文推動綠電直連，關注政策驅動下的綠電行情60%53030%203035%具體內容表1具體內容本文所指的綠電直連是指風電、太陽能發電、生物質發電等新能源不直接接入公共電網，通過直連線路向總體要求

適用范圍

單一電力用戶供給綠電發展目標發展目標權責對等、源荷匹配原則建設運行，公平合理承擔安全責任、經濟責任與社會責任。規范項目建設法并網的新能源項目，在履行相應變更手續后開展綠電直連。加強規劃統籌接入系統等按電壓等級納入省級或城市的能源電力和國土空間等規劃。項目接入電壓等級不超過220網企業、項目單位等開展電力系統安全風險專項評估，確保電網安全穩定運行。鼓勵模式創新（負荷、電源主體投資。項目中新能源發電項目豁免電力業務許可，另有規定除外。做好源荷匹配新能源年60%30%203035%20%能力等信息，合理設置新能源利用率目標。加強運行管理件的項目公平無歧視提供電網接入服務。做好電網接入加強安全管理 綠電直項目嚴格實各安生產管措施保證全穩加強運行管理件的項目公平無歧視提供電網接入服務。做好電網接入綠電直連項目應實現內部資源協同優化。并網型項目整體及內部電源按照接入電壓等級和容量規模接受相加強調度運行管理

鼓勵提升系統友好性

交易與價格機制作為整體參與市場交易與價格機制作為整體參與市場同一投資主體的，也可分別注冊，以聚合形式參與電力市場交易。合理繳納相關費用綠電直連項目應按國務院價格、財政主管部門相關規定繳納輸配電費、系統運行費用、政策性交叉補貼、政府性基金及附加等費用。各地不得違反國家規定減免有關費用。規范計量結算并網型綠電直連項目以項目接入點作為計量、結算參考點，作為整體與公共電網進行電費結算。項目電源和負荷不是同一投資主體的，雙方之間交易電量及上網電量應按照綠證和綠色電力交易有關規定執行。加強組織保障

不超過申報容量，自行承擔由于自身原因造成供電中斷的相關責任。不超過申報容量，自行承擔由于自身原因造成供電中斷的相關責任。厘清責任界面數據來源：國家發改委，國家能源局，136571360.3949元度31512廣1412529準價0.3035元度，20（292025ROE圖1：新能源上網電價改革政策各地細則陸續落地數據來源：國家發改委，國家能源局，各地發改委，具體內容表2：國家發改委、能源局關于深化新能源上網電價市場化改革促進新能源高質量發展的通知具體內容按照價格市場形成、責任公平承擔、區分存量增量、政策統籌協調的要求，深化新能源上網電價市場化改革。堅持市場化改革方一、總體思路

向，推動新能源上網電量全面進入電力市場、通過市場交易形成價格。堅持分類施策，區分存量項目和增量項目，建立新能源可持續發展價格結算機制，保持存量項目政策銜接，穩定增量項目收益預期。簽訂多年期購電協議。健全中長期市場交易和價格機制。不斷完善中長期市場交易規則，縮短交易周期，提高交易頻次；合理確定中長期合同的量價、簽訂多年期購電協議。健全中長期市場交易和價格機制。不斷完善中長期市場交易規則，縮短交易周期，提高交易頻次；合理確定中長期合同的量價、曲線等內容。完善綠色電力交易政策，申報和成交價格應分別明確電能量價格和相應綠證價格。鼓勵新能源發電企業與電力用戶場形成推動新能源上網電量參與市場交易。新能源項目（風電、太陽能發電，下同）上網電量原則上全部進入電力市場，上網電價通過市場交易形成。新能源項目可報量報價參與交易，也可接受市場形成的價格。二推動新能源上 完善現貨市場交易和價格機制。當放寬現貨市場限價，現貨市場申報價格上限考慮各地目前工商業用戶尖峰電價水平等因素確網電價全面由市 定申價格限考新能在力市場可獲的其收益因確定體由級價主管門有關部制定適時整。（以下簡稱機制電價）、電量規模、執行期限等由省級價格主管部門會同省級能源主管部門、電力運行主管部門等明確。對納入機制的電量，市場交易均價低于或高于機制電價的部分，由電網企業按規定開展差價結算，結算費用納入當地系統運行費用。新能源可持續發展價格結算機制的電量規模、機制電價和執行期限：存量項目（2025年6月1日以投產） 增量項目（2025年6月1日起產）由各地妥善銜接現行具有保障性質的相關電量規模政策。新能源項目在規模范圍內每年

由各地根據國家下達的年度非水電可再生能源電力消納責任權重完新能源高質量發展的制度機制

按現行價格政策執行，不高于當地煤電基準價

電量。12執行期限 按照現相關策保期限定

新能源可持續發展價格結算機制的結算方式。對納入機制的電量，電網企業每月按機制電價開展差價結算，將市場交易均價與機制電價的差額納入當地系統運行費用；初期不再開展其他形式的差價結算。電力現貨市場連續運行地區，市場交易均價原則上按照月度發電側實時市場同類項目加權平均價格確定；電力現貨市場未連續運行地區，市場交易均價原則上按照交易活躍周期的發電側中長期交易同類項目加權平均價格確定。各地將每年納入機制的電量分解至月度。新能源可持續發展價格結算機制的退出規則。已納入機制的新能源項目，執行期限內可自愿申請退出。新能源項目執行到期，或加強組織落實。各省級價格主管部門會同能源主管部門、電力運行主管部門等制定具體方案。加強組織落實。各省級價格主管部門會同能源主管部門、電力運行主管部門等制定具體方案。強化政策協同。強化改革與綠證政策協同，納入可持續發展價格結算機制的電量，不重復獲得綠證收益。強化改革與優化環境協同，不得向新能源不合理分攤費用，不得將配置儲能作為新建新能源項目核準、并網、上網等的前置條件。享有財政補貼的新能四、保障措施源項目，全生命周期合理利用小時數內的補貼標準按照原有規定執行。做好跟蹤評估。國家結合新能源技術進步、電力市場發展、綠色電力消費增長和綠證市場發展等情況，不斷完善可再生能源消納責任權重制度，適時對新能源可持續發展價格結算機制進行評估優化、條件成熟時擇機退出。數據來源：國家發改委，國家能源局，電的估值提升恰好發生于利潤高增及ROE的高點，伴隨綠電裝機增速的回落和RE4EG值的PB-ROE關注政策推動ROE、低PB綠電公司。圖2：綠電當前面臨消納、電價、現金流問題數據來源：圖3：綠電有望回歸PB-ROE估值體系數據來源：，歸母凈利率總資產周轉率權益乘數凈資產收益率ROE-平均PB-LFA股綠電2022歸母凈利率總資產周轉率權益乘數凈資產收益率ROE-平均PB-LFA股綠電202220232024202220232024202220232024202220232024龍源電力12.8%16.6%17.1%19.3%16.7%15.2%3.123.243.377.7%8.9%8.8%1.82新天綠能12.4%10.9%7.8%24.9%25.9%26.2%3.723.693.7411.4%10.4%7.7%1.48福能股份18.1%17.9%19.2%31.0%29.6%28.4%2.462.372.1713.8%12.5%11.8%1.05吉電股份4.5%6.3%8.0%21.6%19.5%17.2%6.396.455.596.2%7.9%7.7%1.07節能風電31.1%29.5%26.5%12.6%11.9%11.7%3.142.642.5112.3%9.3%7.8%1.07浙江新能16.9%13.9%11.4%10.5%9.1%8.9%5.384.804.569.5%6.1%4.6%1.50太陽能15.0%16.5%20.3%21.4%20.4%12.6%2.352.092.077.6%7.1%5.3%0.72江蘇新能24.1%24.3%19.9%12.5%12.1%12.3%2.702.592.608.1%7.6%6.4%1.96中閩能源40.7%39.2%37.4%15.6%14.9%15.0%2.141.931.7813.6%11.3%10.0%1.44嘉澤新能29.1%33.4%26.0%11.9%12.4%11.5%2.813.153.139.7%13.0%9.4%1.29港股綠電20222023202420222023202420222023202420232024同比龍源電力12.8%16.8%20.5%19.4%16.7%12.9%3.143.263.407.8%9.1%9.0%0.69新天綠色能源12.4%10.9%7.8%24.9%25.9%26.2%3.723.693.7411.4%10.4%7.7%0.73大唐新能源27.9%21.5%18.9%12.7%12.9%11.6%3.433.203.3312.1%8.8%7.3%0.76中廣核新能源7.9%12.2%12.7%28.9%26.3%22.9%6.365.745.4014.6%18.4%15.7%0.81信義能源41.8%39.3%32.4%11.3%12.3%11.8%1.691.641.668.0%7.9%6.4%0.60北京能源國際6.5%0.8%1.2%7.8%7.4%7.3%8.8112.8018.334.5%0.7%1.6%0.51協鑫新能源-157.8%-138.3%-38.3%6.7%9.0%17.6%3.713.553.37-39.4%-44.3%-22.7%0.28江山控股-50.8%-69.4%-133.2%8.2%8.3%7.5%2.031.902.05-8.4%-10.9%-20.5%0.10數據來源：， 備注：收盤價日期均為2025/5/30二、政策回顧：兩部委發布推動綠電直連通知近日（2025/05/26-2025/05/30）公用事業行業政策：2025年月29現物理溯源；項目整體新能源年自發自用比例不低于60%30%，203035%基準。表4：公用事業行業上周重要事件及政策回顧時間政策名稱部門主要內容2025/5/26《深化國家級經濟技術開商務部（1）鼓勵國家級經開區實施分布式發電市場化交易，積極參與綠證綠電交易，提升綠色電發區改革創新以高水平開力消費水平；（2）支持完善企業碳排放統計核算和產品碳足跡管理體系，探索推動企業使放引領高質量發展工作方用綠證參與碳排放核算和碳足跡管理；（3）鼓勵國家級經開區豐富綠色金融服務供給，大案》。2025/5/27《長三角電力輔助服務管理實施細則(結算試運行稿)》華東能源監管局（1）火電、水電機組自并網發電之日起參與電力輔助服務費用分攤，參與電力并網運行和160/2025/5/28《湖南省電力中長期交易實施細則（2022版）》湖南電力交易中心省間中長期交易合同優先省內中長期市場合同結算，按中長期結算單元開展月度分時段結算。2025/5/29《江蘇省電力現貨市場運營規則（V2.0版）》江蘇省能源局202569的作用；（3）在確保電網安全前提下，邊試邊改優化技術系統與規則，并加強與中長期市場的銜接。2025/5/30《關于有序推動綠電直連發展有關事項的通知》國家發改委，國家能源局（1）綠電直連指風電、光伏、生物質等新能源通過專線直接向單一用戶供電，實現物理溯30%，2030年前不低于35%；（3）項目整體作為電力市場主體參與交易，不得由電網企業代理購電，并按規定繳納輸配電費等相關費用，統一以接入點為計量和結算基準。數據來源：政府官網，三、行業高頻數據跟蹤（一）近期海內外煤價低位保持，沿海電廠負荷環比提升wind305500大元/120.0%的價528669元/669元/669元/669元/669元/1元/圖4：秦皇島5500大卡現貨煤價（元/噸）2020 2021 2022 2023 2024 202561124006112000160012008004001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數據來源：wind，圖5：環渤海動力煤綜平均價格（5500k） 圖6：各港口價格指數元噸）綜合平均格指（元/噸） 秦皇島港 天津港 京唐港 曹妃甸港100080060040020002/28/2018 2/29/2020 2/28/2022 2/29/2024

100080060040020002018/1/3 2020/1/3 2022/1/3 2024/1/3數據來源：，中國煤炭市場網， 數據來源：，中國煤炭市場網，進口煤價：530Q4200Q4800Q5500613705元/Q4200Q5500681元/噸，202352月以Q5500（Q4200換算為Q5500）70元圖7：廣州港動力煤印尼煙煤價格情況（元/噸）

動力煤印尼煙煤（廣州港外貿，元/噸）Q4200 Q4800 Q55002021/11 2022/03 2022/07 2022/11 2023/03 2023/07 2023/11 2024/03 2024/07 2024/11 2025/03數據來源：百川盈孚，圖8：海內外煤價價差小幅擴大（元/噸）秦皇島動煤Q5500市價元/噸） 動力煤印煙煤Q4200（算Q5500，州港貿，元/噸）20001600120080040002021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/22024/52024/82024/112025/22025/5數據來源：百川盈孚，產地煤價：20235305500487元/3元/305500486610元/30、0元/噸。圖9（元噸）大同(Q6000) 臨汾翼城(Q6000） 晉中靈石(Q5000) 長治(Q5800)2250180013509004500數據來源：百川盈孚，煤炭庫存：2025年以來港口庫存持續提升，近期北方港開始下降，廣州港庫存高位持續。上周秦皇島港、曹妃甸港、國投京唐港、黃驊港煤炭庫存分別較前一周同期變化-55、-13、21、-29.4萬噸，廣州港煤炭庫存較前一周同期下降4.8萬噸至282.5530675599、250282.51732萬圖10：全國主要港口煤炭庫存量變動情況（萬噸）秦皇島港 曹妃甸港 國投京港 廣州港 黃驊港85068051034017002022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04數據來源：秦皇島煤炭網，20202023202120241732.2202220251467圖11：北方港口合計庫情況（萬噸） 圖20202023202120241732.22022202514672000170014001100

50020202023202020232021202420222025282.5340260

1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月數據來源：，備注:北方港口=秦皇島港、曹妃甸港、國投京唐港、黃驊港數據來源：，山東電力交易中心自2021年12月起，在官網公開披露山東省電力現貨結算試運行26530日成33.1328.31%372.54元0.06%周四元/4.7%26.2%。圖13：山東電力交易中中長期交易情況 圖14：山東電力交易中現貨日前交易情況450420390360330300

總成交電量（億千瓦時，右軸）加權平均價（元/兆瓦時，左軸）1086420

900720540360180

發電側日前總成交電量（億千瓦時，右軸）日前算術平均電價（元/兆瓦時，左軸）9632021/12 2022/12 2023/12 2024/12 0 0 2021/12 2022/12 2023/12 2024/12 數據來源：山東電力交易中心， 數據來源：山東電力交易中心，備注：2022年6月12日后暫未披露日前現貨成交電量數據表5：山東電力交易中心上周核心數據日期中長期交易：電量/億千瓦時中長期交易：加權均價/（元/兆瓦時）日前現貨交易：加權均價/（元/兆瓦時）5月26日4.193372.33274.865月27日4.162371.87270.475月28日4.162372.45268.225月29日4.459372.53275.425月30日4.518372.82249.76數據來源：山東電力交易中心，備注：日前現貨交易價格不含99.1元/兆瓦時的容量補償電價2021526周一370.36元/364.47元/404.96元/322.04元/28（周三275.96元/278.83元/1300發電側日前加權平均電價其中：燃煤均價（日前）其中：燃氣均價（日前）其中：新能源均價（日前）10400303.47元/271.42元/151300發電側日前加權平均電價其中：燃煤均價（日前）其中：燃氣均價（日前）其中：新能源均價（日前）10400數據來源：廣東電力交易中心，表6：廣東電力交易中心上周現貨日前交易核心數據日期發電側平均電價/（元/兆瓦時）燃煤平均電價/（元/兆瓦時）燃氣平均電價/（元/兆瓦時）新能源平均電價/（元/兆瓦時）5月24日370.36364.47404.96322.045月25日281.78287.48295.44241.195月26日275.96278.83303.47271.425月27日287.40287.38312.26267.795月28日310.81310.74326.01272.71數據來源：廣東電力交易中心，3、567、89202551678%80%78.7%2.70.73.53.0區電廠負荷率環比前一周上升3.0個百分點，同比下降4.0個百分點。圖16：江浙滬地區電廠負荷率波動情況2021 2022 2023100%80%60%40%20%0%1月 2月 3月 5月 6

7月 8

9月 11

12月

12月數據來源：秦皇島煤炭網，圖17：廣東、福建地區廠平均負荷率波動況 圖18：山東地區電廠負率波動情況100%80%60%40%20%

2021 2022 2023

2021 2022 20231月2月

3月5月6月7月

8月9月11月12月12月

1月2月3月

5月6月

7月8月

9月11月12月12月數據來源：秦皇島煤炭網， 數據來源：秦皇島煤炭網，（二）天然氣：海內外氣價同比偏高，近期價格開始回落2025年初下降18.9%2.4%月29LNG12.45/4648元/近126383元/202518.9%23LNG4415元/噸，1.87%，較20252.4%。圖19：國內LNG到岸價（美元/百萬英熱）中國LNG到岸價/美元/百萬英熱2021 2022 2023 2024 202512.4510012.458060402001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 9月 10月 11月 12月數據來源：金聯創，，圖20：國內LNG出廠價（元/噸）15000

中國LNG出廠價/元/噸2021 2022 2023 2024 20251200090006000300001月1日 2月1日 3月8日 4月13日 5月19日 6月24日 7月30日 9月4日 10月10日11月15日12月21日數據來源：上海石油天然氣交易中心，，英國、歐洲天然氣價格近期小幅下跌，美國天然氣指數回升。2025年5月29基準TTF荷蘭天然氣期貨收盤價為35.34歐元/MWh，較前一周同期下降3.05%，較2025年初下降29.7%。JKM日韓綜合到岸價格指數2022年8月25日達69.96美元/百52912.49/3.54美元/百萬英熱，較前一周同期上升6.95%，較2025年初下降3.28%。圖21：海外天然氣價格指數情況歐洲基準TTF荷蘭天氣期收盤/歐/MWh（左） JKM日韓到岸綜價格數/美元/MMBtu（右軸）NYMEX天然氣期收盤價/美/MMBtu（軸）400 75320 240 160 80 0 0數據來源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲際交易所，備注：漲幅基準日為2021/3/1。圖22：海外天然氣價格指數漲幅2000%歐洲基準TTF荷蘭天氣期收盤漲幅/% JKM日韓到岸綜價格數漲幅/% NYMEX天然氣期收盤漲幅/%1500%1000%500%0%-500%數據來源：IPE，，NYMEX，Investing，芝加哥商品交易所，洲際交易所，四、行業個股重點公告及板塊行情跟蹤（一）個股動態跟蹤：浙江新能+甘肅能源+節能風電+上海電力等浙江新能：5月26日，浙江新能控股子公司綠能電力擬收購浙能國際持有的常安抽蓄29%股權，本次交易完成后，綠能電力持有常安抽蓄80%股權月2720240.18含稅4月281-24.44元/股。上海電力:5月30日，由全資子公司新疆臻元新能源投資建設的甘肅武威天?？h松山灘20萬千瓦風電項目（天祝一期）正式并網發電，投產后預計每年發電量4.36億千瓦時。（二）板塊行情跟蹤：估值處2010年以來中低位，關注估值重塑機遇20202025530300指40.09GFGY樣本股PE-TTM為17.38倍，PE201029.90%PB1.6420109.79%2021830056.97圖23：2020年至今GFGY指數走勢穩中有升 圖24：GFGY指數2021年8月至今走勢遠大盤

GFGY指數 滬深300 創業板數

90%60%30%0%-30%-60%

GFGY指數 滬深300 創業板指數 數據來源：， 數據來源：，圖25：GFGY板塊PE位于2010年以來29.90%分位水平 圖26：GFGY板塊PB位于2010年以來9.79%分位水平市盈率(整體法）40 10.0 市凈率(整體) 市凈率(算術均)市盈率(整體法）32 8.024 6.016 4.08 2.00 0.0 數據來源：， 數據來源：，圖27：近三年公用板塊漲跌幅居于各板塊中游33.26%33.26%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSW通銀電信行子

國環汽美計機家防保車容算械用

石傳醫非有油媒藥銀色

商煤交紡社貿炭通織會

備工料

農房建林地筑牧產材漁料數據來源：，圖28：2025年初至今公用板塊漲跌幅居于各板塊中下游1.02%40%1.02%30%20%10%0%SWSWSWSWSWSWSWSWSWSWSWGFGYSW