橡膠產業鏈的風險分析綜述目錄TOC\o"1-3"\h\u2001橡膠產業鏈的風險分析綜述 119807（一）上游供應風險 15807（二）中游價格風險 27680（三）下游原料風險 3天然橡膠既是重要的農業產品和工業原料，又是國家戰略資源，隨著金融市場的發展，作為大宗商品的金融屬性也日益增強，對整個工業體系穩定運轉有重要意義。作為國際市場活躍品種，天然橡膠價格波動十分劇烈，其產業鏈上下游企業避險需求較旺盛。（一）上游供應風險在天然橡膠產業鏈中，膠農作為天然橡膠產業鏈的源頭，一般以私有膠園的形式生產，因此存在著經營較為分散、抗風險能力相對較弱的問題。2007-2012年為東南亞國家的膠樹種植高峰期，按照膠樹生長周期，5~7年后為開割高峰期，10-15年后為產量高峰期，因此2012年至今，天然橡膠供應處于加速釋放期。天然橡膠供給始終超過宏觀經濟對天然橡膠的需求，導致其價格在低位徘徊，這對于膠農收入有很大不良影響。天然橡膠供應呈現長達數十年的長周期，而眾多小農戶的分散行為導致去產能（砍樹）無法自主完成，供應趨勢性一旦形成難以扭轉。由于膠農生產規模較小，議價能力較低，抗風險能力極弱，一旦價格跌破農民的心理底線，天然橡膠主產區就會產生大面積棄割現象。這一方面影響了農戶的收入，另一方面也影響了產業鏈的穩定。此外，天氣災害對天然橡膠種植、收割的影響也不可小覷，例如2005年達維臺風使得海南橡膠樹割株減少，割膠時間推遲；2010年云南特大干旱災害導致橡膠樹開花不抽葉，膠乳早凝斷流，屢次停割等。為了幫助膠農管理收入風險，穩定供應意愿，應對極端天氣所帶來的損失，近年來，政府聯合保險公司、期貨公司等金融機構推出了“訂單+保險+期貨（標準品）”模式。該模式由當地政府做中間人，保險公司與膠農簽訂鎖定出售價格的合同，并由膠農支付保險費；為防止價格下跌和平滑價格波動，保險公司選擇購買期貨公司設計的場外看跌期權以應對風險；對期貨公司來說賣出了一份場外期權，則需要在期貨市場建立相應的期貨頭寸復制看跌期權以對沖賣權風險。主要流程如下圖所示：圖3-5：“訂單+保險+期貨（標準品）”模式流程圖但是在該模式下，保險價格對應期貨市場價格，農戶售出價格為未來現貨價格，期現之間的基差問題亟待解決；此外，我國上市的天然橡膠期貨品種僅有三種：5號標準膠、3號煙片膠和20號膠，隨著模式應用的擴展，需要套保的橡膠原料種類越來越豐富，不同橡膠品種間價格并不呈現完全正相關關系，只利用橡膠標準品及其衍生金融產品進行風險管理無法滿足不斷增長的需求。（二）中游價格風險在橡膠產業鏈中游原料加工廠的經營過程中，一方面，由于加工產能過剩，購入膠水以及杯膠時需要通過競價來獲得原材料，銜接膠農與加工廠的原料貿易商在中間交易環節通過囤積或賣空賺取差價，另一方面，加工廠面對產業鏈下游輪胎廠、橡膠制品廠的議價能力不足，粗加工產品利潤極低，現貨價格的上下浮動會對其經營產生較大影響。當加工廠面臨上游原料價格波動、下游需求不確定、自身存貨較多的情況時，其面對的主要問題是在當前庫存成本和價格水平下，生產是否還能盈利，即需要防范期貨價格下跌的風險。在這種情形下，原料加工廠可以在資金較為緊張的情況下，通過買入看跌期權鎖定庫存價格下跌風險；在自身資金較為充足的情況下，通過做空橡膠期貨合約、賣出橡膠看跌期權的方式對沖庫存跌價的風險。當加工廠面臨下游客戶訂單已簽訂、但自身庫存不足需進一步加工時，則面對的主要問題是企業原材料成本上升帶來的價格風險。在這種情形下，原料加工廠可以在資金較為緊張的情況下，通過買入看漲期權鎖定進貨成本；在自身資金較為充足的情況下，通過做多天然橡膠期貨合約、賣出看漲期權的方式對沖原材料漲價的風險。同樣地，以期權作為價格風險對沖手段，同樣存在著無法滿足所有橡膠品種對沖需求的問題，只能尋找價格相關度較高的期貨作為期權的標的資產，對于橡膠來說，現貨市場非常龐大，我國一年的天然橡膠消費為400多萬噸，但是可交割的標準倉單僅有20~30萬噸，這意味著在倉單上可以操作的數量非常有限；此外，期權損益的非線性特征使得期權賣方的最大收益鎖定為權利金收入，最大損失沒有底線，在市場上向著不利于賣方的方向變化時，風險極高。在此基礎上，非標準品期現套利越來越成為橡膠中游加工廠和貿易商進行風險規避甚至獲取利潤的手段。此種風險規避方式以期貨和現貨間的價格結構為主要邏輯，摒棄了期權高風險的非線性損益結構，當橡膠期貨價格對非標準品現貨價格的升水達到一定水平時，買入現貨，同時拋出期貨，因為期貨價格最終要回歸現貨，利用基差收斂這一特征可以賺取期間差價實現套利，具體操作將在第四章中詳述。（三）下游原料風險在橡膠產業鏈下游，輪胎、手套等橡膠產品制造商通過貿易商才能獲取橡膠原料及初級品，被動接受從上游和中游傳導的價格波動和交易成本增加，而且由于中間貿易商的存在，囤積賣空行為會導致下游企業原料短缺，產出不穩定，