1光線傳媒并購(gòu)活動(dòng)的市場(chǎng)反應(yīng)及后續(xù)業(yè)績(jī)分析 12研究目的 23研究意義 24案例分析 34.1光線傳媒簡(jiǎn)介 34.1.1基本概況 34.1.2組織架構(gòu) 34.1.3主營(yíng)業(yè)務(wù) 44.2光線傳媒并購(gòu)過程 54.3光線傳媒并購(gòu)動(dòng)因 64.3.1順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局 64.3.2多元化發(fā)展，提高市場(chǎng)占有率 74.3.3提升核心競(jìng)爭(zhēng)力 84.3.4共享優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同互利 84.3.5看好被投資方未來發(fā)展，希望獲得投資收益，分散影視劇投資風(fēng)險(xiǎn) 5.1短期市場(chǎng)反應(yīng) 5.2長(zhǎng)期財(cái)務(wù)績(jī)效 5.2.1盈利能力變動(dòng)分析 5.2.2償債能力變動(dòng)分析 5.2.3經(jīng)營(yíng)能力變動(dòng)分析 5.2.4小結(jié) 5.3非財(cái)務(wù)指標(biāo)分析 205.3.1創(chuàng)新能力 5.3.2協(xié)同能力 5.3.3員工素質(zhì) 5.3.4小結(jié) 21 211選題背景22021是“十四五”的開局之年，我國(guó)電影局正式發(fā)布《“十四五”中國(guó)電影發(fā)展規(guī)劃》,該《規(guī)劃》要求繼續(xù)改善國(guó)產(chǎn)影片的制作品質(zhì)，進(jìn)一步完善影視力世界影視大國(guó)建設(shè)。這不僅為中國(guó)電影人提供了信心，也指明了奮斗方向，對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)影視行業(yè)發(fā)展有著深遠(yuǎn)的作用(趙云飛，陳佳銘，2022)。據(jù)M大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年我國(guó)影院行業(yè)全年累計(jì)售票為472.58億，全國(guó)累計(jì)生產(chǎn)影片740部，各大城市院線觀影總?cè)藬?shù)為11.67億，國(guó)產(chǎn)電影售票為399.27億，國(guó)內(nèi)銀幕面積總計(jì)80743塊，增加667塊。縱觀世界影院市場(chǎng)，我國(guó)已以超過70億元的累計(jì)售票位居世界市場(chǎng)第一名。在世界TOP十地區(qū)市場(chǎng)中，中國(guó)票房占比為50.32%,比去年提高7.83個(gè)百分點(diǎn)，將持續(xù)保持全球領(lǐng)先地位(成錦程，付雅靜，2研究目的面臨著如此強(qiáng)大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手以及公司自我壯大發(fā)展的要求，影視傳媒企業(yè)積極追尋市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)，采取了大量的兼并重組活動(dòng)，一方面提升了企業(yè)在影視行業(yè)領(lǐng)域的核心實(shí)力，另一方面也積極探索影視行業(yè)和網(wǎng)絡(luò)游戲、動(dòng)漫行業(yè)共同發(fā)展的盈利模式。在2013年-2015年間，在這等條件下我國(guó)文化傳媒行業(yè)并購(gòu)重組數(shù)量激增，在2016年后回歸理性，數(shù)量有所減少。在這種大環(huán)境下，通過研究分析傳統(tǒng)媒體企業(yè)成功并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的案例，可以給更多需要收購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)公司的傳統(tǒng)民營(yíng)企業(yè)提供借鑒和參照，并協(xié)助其進(jìn)一步提升收購(gòu)成功率。3研究意義本文以影視傳媒行業(yè)的龍頭光線傳媒為研究對(duì)象，主要選取其并購(gòu)網(wǎng)絡(luò)游戲企業(yè)的四次事件，對(duì)其并購(gòu)的動(dòng)因、過程及后果進(jìn)行分析，期望從中得到需要的經(jīng)驗(yàn)，為傳統(tǒng)企業(yè)并購(gòu)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)提供未來發(fā)展方向上的建議。本文的研究成果更具理論研究重要性和現(xiàn)實(shí)作用。由于“互聯(lián)網(wǎng)+”的影響，影視傳媒行業(yè)紛紛步入并購(gòu)的浪潮，企圖通過并購(gòu)來找到能夠適應(yīng)時(shí)代發(fā)展要求的運(yùn)營(yíng)模式。在此類情況中在政府部門的支持下，影視行業(yè)快速迅速蓬勃發(fā)展著，而互聯(lián)網(wǎng)是這個(gè)時(shí)代下最大的特色，影視行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的結(jié)合也符合時(shí)代發(fā)展的態(tài)勢(shì)，是未來發(fā)展的發(fā)展趨勢(shì)、民心所向，資本也對(duì)此頗有關(guān)注。本文在研究思路上也有獨(dú)特之處，作者引入了前人關(guān)于該主題的研究成果，提升了研究的深度。在此背景下，影視行業(yè)的業(yè)內(nèi)并購(gòu)與34案例分析北京光線傳媒股份有限公司(簡(jiǎn)稱光線傳媒)于1998年在北京市登記注冊(cè)成立，歷經(jīng)十多年的發(fā)展，光線傳媒于2011年8月在深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板上市，注冊(cè)資本1650萬。時(shí)至今日，從這些討論中認(rèn)識(shí)到光線傳媒已經(jīng)成為中國(guó)游戲的制作與放映等。2014年至2016年期間，這無疑揭示了光線傳媒票房總額光線傳媒采用事業(yè)部制的組織結(jié)構(gòu)，如圖4-1所示：4董事會(huì)電視網(wǎng)事業(yè)部電視劇部光線影業(yè)e視網(wǎng)目前，光線傳媒的股權(quán)集中程度較高，光線控股有限公司股權(quán)占比為42.55%,這在一定程度上印證了持有12.48億股，其次是上海漢濤信息咨詢有限公司占股6%,再次是杭州阿里創(chuàng)業(yè)投資有限公司持有5.82%的股份。這種高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)保證了公司經(jīng)營(yíng)投資與決策的有效性(龔立超，黃星天，2022)。同時(shí)也會(huì)在后文的研究中識(shí)別出更多的相關(guān)變量并對(duì)這些變量之間的復(fù)雜關(guān)系進(jìn)行細(xì)致剖析以便為理論框架提供更加堅(jiān)實(shí)的支持。進(jìn)入21世紀(jì)之初，光線傳媒推出了《娛樂百分百》等備受贊譽(yù)的電視節(jié)目，在中國(guó)電視節(jié)目這一領(lǐng)域逐漸確立了主導(dǎo)地位。而后人們精神文化消費(fèi)的需求隨著互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展而增多，影視行業(yè)步入井噴式發(fā)展時(shí)代，光線傳媒也因此乘東風(fēng)迅速發(fā)展壯大，在這種框架下把大量?jī)?yōu)質(zhì)資源投入了電影及衍生品服務(wù)板5塊，同時(shí)也適當(dāng)減少了對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(廣告、欄目制作等)的投資，從而構(gòu)成了公(1)影視業(yè)務(wù)板塊。主營(yíng)電影、電視劇(網(wǎng)劇)等影視作品的制作與出版，(2)內(nèi)容關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)板塊。涉及藝人經(jīng)紀(jì)、文學(xué)、實(shí)景娛樂等，已經(jīng)成為影(3)產(chǎn)業(yè)投資板塊。光線傳媒較早就制定了戰(zhàn)略投資和內(nèi)容投資策略，通光線傳媒進(jìn)入游戲業(yè)務(wù)的方式是股權(quán)收購(gòu)。2012年，企業(yè)開始將業(yè)務(wù)擴(kuò)大到游戲開發(fā)與推廣方面，并購(gòu)天神互動(dòng)10%的股份。2014年5月5日，公司入股仙海科技，制定了以游戲和影視為基礎(chǔ)的開發(fā)戰(zhàn)略。2014年6月17日，成功億收購(gòu)妙趣橫生26.667%股權(quán)。在此，筆者選擇其中的兩家公司具體介紹：(1)天神互動(dòng)北京天神互動(dòng)科技有限公司成立于2009年，具有獨(dú)創(chuàng)的產(chǎn)品特性和技術(shù)，6發(fā)行的《傲劍》獲得了玩家普遍的歡迎和良好的業(yè)績(jī)，游戲的畫面、劇情、操作等均受到廣大玩家的普遍好評(píng)。(2)妙趣橫生北京妙趣橫生網(wǎng)絡(luò)科技有限公司成立于2010年，致力于研發(fā)精品游戲，旗下產(chǎn)品涉獵東方仙俠、西方玄幻等題材，包括卡牌在內(nèi)的多種互聯(lián)網(wǎng)移動(dòng)游戲。公司自建立以來始終貫徹精品路線，已推出《黎明之光》、《神之刃》、《十萬個(gè)冷笑話》、《封神英雄榜》、《黎明之光(手游)》、《上吧MT》等多款游戲，同時(shí)成功登陸臺(tái)灣、韓國(guó)、東南亞、北美等地區(qū)，每一款產(chǎn)品都獲得了玩家的認(rèn)可與好評(píng)，并且《黎明之光(手游)》在上線初期長(zhǎng)期占據(jù)AppStore排行榜前10,《神之刃》在上線第二日更是占據(jù)IOS付費(fèi)榜和免費(fèi)榜雙榜第一(成澤洋，朱玉潔，2020)。本研究在方法論上同樣有所創(chuàng)新，作者巧妙地整合了多種既有的研究方法和技術(shù)資源，構(gòu)建了一種新穎且高效的研究框架。光線傳媒通過投資妙趣橫生，這在某種程度上說明并購(gòu)進(jìn)行影視與游戲業(yè)務(wù)的聯(lián)合研發(fā)，豐富互聯(lián)網(wǎng)新型媒介渠道，豐富企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，有效提高企業(yè)的資產(chǎn)回報(bào)率和核心競(jìng)爭(zhēng)力。4.3.1順應(yīng)時(shí)代發(fā)展，完善全產(chǎn)業(yè)鏈布局電影公司的共同選擇，是要融入“娛樂性”生態(tài)環(huán)境，這樣才能在現(xiàn)有的市場(chǎng)環(huán)境下，成功完善整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈布局。作為一個(gè)傳統(tǒng)的影視產(chǎn)業(yè)，光線傳媒必須跟上市場(chǎng)選擇，成為“泛娛樂”的一員，在已有成果基礎(chǔ)上可推導(dǎo)出這是進(jìn)一步推動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈布局的唯一途徑(陳靖怡，周麗敏，2019)。“泛娛樂”是指一個(gè)產(chǎn)品從源頭開發(fā)IP到終端產(chǎn)品衍生，必須有一個(gè)與之配套的體系，一個(gè)完整的生產(chǎn)循環(huán)周期鏈，以提高IP的深度價(jià)值，并擴(kuò)大優(yōu)秀IP在“泛娛樂”行業(yè)的利潤(rùn)。本文將本研究的核心成果與領(lǐng)域內(nèi)公認(rèn)的理論進(jìn)行了全面對(duì)比，以評(píng)估其契合性、補(bǔ)充性及創(chuàng)新點(diǎn)。互聯(lián)網(wǎng)思維隨著行業(yè)的發(fā)展逐步體現(xiàn)在光線傳媒的經(jīng)營(yíng)中。同時(shí)，中國(guó)的網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)也在快速崛起，發(fā)展勢(shì)頭很快。由于網(wǎng)絡(luò)游戲處于整個(gè)“泛娛樂”產(chǎn)業(yè)鏈體系的上游游戲研發(fā)環(huán)節(jié)，所以要完善"泛娛樂"產(chǎn)業(yè)鏈體系布局的一個(gè)重要7對(duì)以影視行業(yè)為主要業(yè)務(wù)的光線傳媒公司而言，為了完成其在游戲產(chǎn)業(yè)上的發(fā)展，采用收購(gòu)的方法顯然是更易于實(shí)現(xiàn)的。被并購(gòu)方(并購(gòu)年份)被并購(gòu)方優(yōu)勢(shì)天神互動(dòng)(2012)仙海網(wǎng)絡(luò)(2014)熱鋒網(wǎng)絡(luò)(2014)移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)游戲的研發(fā)及發(fā)行妙趣橫生(2014)具備較為完備的游戲市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)體系由此可見，2012年和2014年是光線傳媒重點(diǎn)布局游戲領(lǐng)域的時(shí)期，也是中國(guó)游戲業(yè)高速發(fā)展階段，根據(jù)以上分析來看光線傳媒開展了自己的布局活動(dòng)，一方面是為了適應(yīng)高速發(fā)展的網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)的巨大需求，一方面也想分享電子游戲行業(yè)影視作品改寫成手機(jī)游戲和將網(wǎng)游小說翻拍成電影，彼此聯(lián)合開展的推廣營(yíng)銷，能夠給影視劇與游戲兩者都創(chuàng)造盈利點(diǎn)。它還加強(qiáng)了系統(tǒng)的通用性和擴(kuò)展性，使系統(tǒng)能夠更靈活地適應(yīng)未來的發(fā)展趨勢(shì)和需求變動(dòng)。為減少外界條件對(duì)方案輸出結(jié)果帶來的干擾，本文在設(shè)計(jì)與實(shí)施流程中實(shí)施了一系列手段以保障數(shù)據(jù)的無誤性和方案的穩(wěn)定性。企業(yè)在實(shí)現(xiàn)了對(duì)天神互動(dòng)的投入之后，雙方根據(jù)企業(yè)目前正在開發(fā)、且題材適宜的影視劇，聯(lián)合籌劃并推出移動(dòng)游戲方案(高旭東、段君熙、謝昊和，2023)。與以往授予游戲企業(yè)版權(quán)不同，在相關(guān)因素影響下公司致力于促進(jìn)雙方建立更加緊密的業(yè)務(wù)合作伙伴關(guān)系，并共同分享公司業(yè)務(wù)發(fā)展所帶來的巨大利潤(rùn)。如2012年2月，天神互動(dòng)取得了《四大名捕》等小說的游戲改編權(quán)。《四大名捕》被改編為網(wǎng)絡(luò)游戲，并通過天神互動(dòng)與光線傳媒之間簽署電影翻拍權(quán)，同年7月，光線傳媒斥巨資制作和發(fā)行了該劇作電影版本，表現(xiàn)非常出色。4.3.2多元化發(fā)展，提高市場(chǎng)占有率光線傳媒在游戲領(lǐng)域的并購(gòu)可以從多元化理論和市場(chǎng)勢(shì)力理論兩個(gè)角度來理解。前者認(rèn)為企業(yè)能夠利用并購(gòu)降低對(duì)單個(gè)商品市場(chǎng)占有率的依賴性，從而減少經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。后者則主張企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因在于增加競(jìng)爭(zhēng)力，這點(diǎn)能說明大問題市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的減少可以提高了自身產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率，企業(yè)控制市場(chǎng)的能力也會(huì)8得到增強(qiáng)。它呼喚各學(xué)科專家與研究人員不僅需擁有扎實(shí)的專業(yè)知識(shí)與寬泛的學(xué)術(shù)眼界，還需具備開放的心態(tài)與合作的熱忱，敢于突破傳統(tǒng)學(xué)科壁壘，共同邁向未知領(lǐng)域的探索征程。游戲產(chǎn)品能夠成為電影企業(yè)的盈利點(diǎn)來服務(wù)干電影企業(yè)，從而幫助了電影企業(yè)取得更大的市場(chǎng)份額和更高的利潤(rùn)(謝天羽，陸雨，2020)。在這種框架下跨業(yè)合作也能夠協(xié)助公司形成完善的產(chǎn)業(yè)鏈條。在海外，一條完整的產(chǎn)業(yè)鏈條一般都包含影視、動(dòng)畫、網(wǎng)絡(luò)游戲和衍生品業(yè)務(wù)，而中國(guó)在這方面則相對(duì)單薄，從這些要求可以看出來但如果能夠通過并購(gòu)建立完整產(chǎn)業(yè)鏈，企業(yè)就能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)4.3.3提升核心競(jìng)爭(zhēng)力網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，由上至下游依次分為移動(dòng)網(wǎng)游產(chǎn)品項(xiàng)目開發(fā)商、移動(dòng)網(wǎng)游產(chǎn)品發(fā)行商、移動(dòng)網(wǎng)游平臺(tái)商，以及移動(dòng)網(wǎng)游戲家。移動(dòng)網(wǎng)游產(chǎn)品開發(fā)商從事網(wǎng)絡(luò)游戲的開發(fā)，移動(dòng)網(wǎng)游發(fā)行商從事網(wǎng)絡(luò)游戲的代理發(fā)布與宣傳，而移動(dòng)網(wǎng)游平臺(tái)商從事給玩家們提供下載入口。這些數(shù)據(jù)涉及多種變量和影響因素，為研究的綜合分析奠定了穩(wěn)固的基礎(chǔ)。在研究方法上，本文采納了多種先進(jìn)的統(tǒng)計(jì)與分析技術(shù)，旨在全面、公正地評(píng)估所研究的問題，從不同角度揭示數(shù)據(jù)所蘊(yùn)含的規(guī)律和關(guān)系。這在某種程度上昭示了而光線傳媒也經(jīng)過了多次收購(gòu)，成功把整個(gè)網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)的中上游市場(chǎng)掌控在手里，并且被收購(gòu)的公司在整個(gè)行業(yè)里也擁有著很光線傳媒公司看中了網(wǎng)游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展前景，通過收購(gòu)了和被收購(gòu)方在各自產(chǎn)業(yè)內(nèi)的核心競(jìng)爭(zhēng)力相結(jié)合，不僅可以發(fā)行由影視作品改寫的網(wǎng)游，也可以制作由網(wǎng)游改寫的電影，這在某種程度上反映對(duì)雙方的影響力都進(jìn)行4.3.4共享優(yōu)質(zhì)資源，實(shí)現(xiàn)協(xié)同互利光線傳媒在2012年到2014年間投資天神互動(dòng)等游戲公司。可以說，這是其將業(yè)務(wù)開展到游戲領(lǐng)域的重要步驟，企業(yè)可以推動(dòng)實(shí)施“電子游戲+”戰(zhàn)略舉措，根據(jù)雙方之間的合作互動(dòng)，可以分享和整合人力、技術(shù)和其他資源，實(shí)現(xiàn)雙贏。優(yōu)秀的電影具有轉(zhuǎn)化為游戲的內(nèi)在價(jià)值，在這般的框架下游戲的潛力在于借助投資影視劇改編來實(shí)現(xiàn)其延伸出來的價(jià)值，并促進(jìn)對(duì)其產(chǎn)品的研究和營(yíng)銷模式的轉(zhuǎn)變。這與版權(quán)的銷售有著根本的不同(高奇維，賴雨晴，2021)。這一簡(jiǎn)化不僅9降低了資源的需求還縮短了處理時(shí)間，使得本方案在保持原有性能的更加易于實(shí)施和推廣。從這些細(xì)節(jié)可以看出相互關(guān)聯(lián)的合作表明著利益之間有著更大的相互依存關(guān)系和明確的利益性，能夠促進(jìn)雙方之間的良性互動(dòng)，無論是為了分享好資源還是為了提高業(yè)務(wù)質(zhì)量。游戲的成功可以產(chǎn)生更多的收益。優(yōu)秀的IP要想獲得利益，就必須延伸其價(jià)值，提高其產(chǎn)品的熱度和流量，而保持熱度是很少作品能夠保證的，一旦從觀眾眼中離開，其印象就會(huì)很快消失(蔣文睿，成雅麗，2021)。因此，對(duì)游戲進(jìn)行科學(xué)的改編將有助于長(zhǎng)時(shí)間保持視頻的熱度，成為宣傳影視作品的平臺(tái)，并從影游互動(dòng)中獲得盈利。4.3.5看好被投資方未來發(fā)展，希望獲得投資收益，分散影視劇投資風(fēng)險(xiǎn)光線傳媒所選擇的系列收購(gòu)對(duì)象中，也不乏那些真正謀求上市的高潛力成長(zhǎng)公司，這些企業(yè)在后續(xù)仍為光線傳媒帶來巨大收益。后期發(fā)展投資回報(bào)天神互動(dòng)借殼科冕木業(yè)上市2016年減持，投資收益為2.08億元；2017年減持，投資收益約為1.4億元。未上市1.6億購(gòu)買，2015年以5.89光線傳媒受訪時(shí)表示，關(guān)于收購(gòu)游戲公司的部分股份，企業(yè)不只考慮到它們從游戲行業(yè)或電影放映中獲得的資金數(shù)額，結(jié)合已取得的成果可以推導(dǎo)出結(jié)論性觀點(diǎn)還考慮了另外兩個(gè)原因：首先，企業(yè)期望打開電影和游戲鏈的溝通環(huán)節(jié)；此不過，影視行業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)一直是存在的。一是人們?nèi)找嬖鲩L(zhǎng)的精神文化需求導(dǎo)致他們對(duì)于影視作品的要求也越發(fā)提高，不論是再優(yōu)秀的IP還是經(jīng)驗(yàn)豐富的人才，在這種布局下都不能保證自己一定把握住了人們的喜好與偏向。二是國(guó)產(chǎn)影視的市場(chǎng)份額在優(yōu)秀海外影視作品的沖擊下被進(jìn)一步壓縮。三是影視市場(chǎng)自身固有的屬性，一直具有淡季與旺季之分，光線傳媒并不能保證自己出品的影視作品都能在旺季上映(成逸飛，高嘉熙，2021)。通過深入分析現(xiàn)證了就是因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)的帶動(dòng)下發(fā)展迅猛，并且一直享受政策紅利支(1)5.1.1事件窗口期選擇(2)本文采用事件研究法研究并購(gòu)事件，這種方法的第一步就是要確定事的日期為事件發(fā)生日，當(dāng)天的t為零。接著需要選擇一個(gè)時(shí)間段深入分析合并和+5),即事件之前和之后的5天，包括事件發(fā)生日共11天。(4)超額收益率超額收益率是指窗口期內(nèi)目標(biāo)公司股票的實(shí)際收益率在同花順數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)中收集了數(shù)據(jù)，由之前各項(xiàng)分析情況推斷日收益率R,代表光線傳媒在第t日的實(shí)際收益率，市場(chǎng)指數(shù)收益率R..代表在第t日的市場(chǎng)指數(shù)收AR;,=R-Rm(5)累計(jì)超額收益率司15%股權(quán)的首次公告日時(shí)，從上述分析可理解仍顯示停牌，所以排除。光線傳媒在并購(gòu)杭州熱鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司51%股權(quán)的首次公告日之前，也是停牌，況光線傳媒并購(gòu)北京天神互動(dòng)科技有限公司10%的股權(quán)和歡瑞世紀(jì)影視傳媒股份有限公司450萬股股權(quán)的首次公告日為同一天，并購(gòu)廣州藍(lán)弧文化傳播有限公司50.8%的股權(quán)和杭州熱鋒網(wǎng)絡(luò)科技有限公司51%股權(quán)的首次公告日為同日，因此這兩次并購(gòu)的產(chǎn)生的后果也受到另外兩次并購(gòu)事件的影響(陳奇博，孫凌場(chǎng)指數(shù)收益率所需的原始數(shù)據(jù)就選自創(chuàng)業(yè)板指數(shù)(399006),面臨當(dāng)前背景時(shí)通過CAR的值不僅反映出光線傳媒宣布并購(gòu)事項(xiàng)后股票市場(chǎng)的反應(yīng)，也能借此判斷并購(gòu)對(duì)于光線傳媒短期績(jī)效的影響。統(tǒng)計(jì)計(jì)算后數(shù)據(jù)如下表所示(趙天羽，魏君首次公告日交易標(biāo)的賣方支付現(xiàn)金(萬元)北京天神互動(dòng)科技有限公司51%的股權(quán)北京妙趣橫生網(wǎng)絡(luò)科技有限公司26.667%的股權(quán)從這里能發(fā)現(xiàn)平均超額收益率AAR是收集三起并購(gòu)事件相對(duì)應(yīng)的窗□期間這在一定程度上凸顯了累計(jì)平均超額收益率CAAR表示每次并購(gòu)事件對(duì)光光線傳媒平均超額收益率AAR及累計(jì)平均超常收益率CAAR的計(jì)算結(jié)果如窗口期-0.11%0-0.17%12344.14%5綜上所述，光線傳媒的三個(gè)收購(gòu)事項(xiàng)中，有兩項(xiàng)交易的累計(jì)超額收益率數(shù)值為正。另一個(gè)則為負(fù)值。在模型搭建階段，本文學(xué)習(xí)了劉教授關(guān)于根據(jù)不同條件調(diào)整參數(shù)的理念，實(shí)施了如增加新變量等一系列改進(jìn)方案。從表5-1可以看到，這在一定程度上展現(xiàn)了光線傳媒并購(gòu)游戲公司的整體超額收益率為正，這說明其并購(gòu)事件的短期市場(chǎng)表現(xiàn)較好(陳曉明，張慧敏，2022)。從圖5-1可以看出，在發(fā)出公告之前的幾天里，AAR和CAAR的表現(xiàn)都是總體下降。在公告發(fā)出的當(dāng)天，AAR與CAAR均為正值，這在一定層面上體現(xiàn)了而在公告發(fā)出之后幾天則整體呈現(xiàn)出上漲態(tài)勢(shì)，這表明，公布并購(gòu)事件后企業(yè)的短期市場(chǎng)業(yè)績(jī)是積極的反應(yīng)，投資營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)成本營(yíng)業(yè)利潤(rùn)凈利潤(rùn)5.2.1盈利能力變動(dòng)分析評(píng)價(jià)一家公司的長(zhǎng)期績(jī)效時(shí)，通常人們會(huì)首先想到公司的盈利能力。盈利能力是企業(yè)總體盈利能力的最明顯指標(biāo)，也是投資者和股東都感興趣的一個(gè)。利潤(rùn)率直接反映了該公司是否有投資前景，這在一定程度上體現(xiàn)是否有深度開采的價(jià)值(張雨澤，鄭和羽，2023)。為確保研究結(jié)果的真實(shí)可靠，本研究在各個(gè)階段都采取了細(xì)致入微的控制措施。在研究構(gòu)思階段，本文精心策劃了一個(gè)邏輯嚴(yán)密的研究體系，確保問題闡述的準(zhǔn)確性和假設(shè)設(shè)定的科學(xué)性。從某種程度上來看，公司盈利能力是招攬投資者的一個(gè)核心指標(biāo)，投資者們只會(huì)選擇具備盈利能力的公司，這樣的公司才能為股東和投資者盈利，在這等情況下并確保公司的更好運(yùn)作。使用了以下指標(biāo)：銷售凈利率、資產(chǎn)回報(bào)率(ROA)和凈報(bào)率(ROE)(周曉暉，徐婧雯，2022)。資產(chǎn)回報(bào)率ROA從圖表中可以看出，2012年至2015年銷售凈利率較為穩(wěn)定，之后幾年明顯波動(dòng)較大在1018年達(dá)到最高點(diǎn)后又大幅下降；ROA和ROE在這近十年間處于在光線傳媒進(jìn)行了一系列并購(gòu)之后，最大的變化是銷售凈利率。銷售凈利率從13年至15年略有跌落，這兩年的凈利潤(rùn)比前兩年有所減緩，而且需要將資間，銷售凈利率呈現(xiàn)出大幅上升的趨勢(shì)，在此類情況中在18年達(dá)到一個(gè)峰點(diǎn)之研究12年至15年年報(bào)時(shí)發(fā)現(xiàn)，公司在15年中籌集了27億美元的非公開股票，進(jìn)展余地。從16年開始，二者都得到回升。到18年之后又呈現(xiàn)小幅回落(高東債能力薄弱往往會(huì)帶來更顯著的投資風(fēng)險(xiǎn)和更大的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)(龔雪倩，孫菲長(zhǎng)期償付能力。這在一定程度上印證了由于在2014年之前沒有財(cái)務(wù)費(fèi)用，利息資產(chǎn)負(fù)債率2012201320142015201620172018從圖表中可以發(fā)現(xiàn)，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在12年至14年之間不間斷跌落，而資產(chǎn)負(fù)債率在同一階段內(nèi)提高，在14年達(dá)到頂峰。14年末，前兩者開始略有這種框架下雖然資產(chǎn)負(fù)債比率在16年和17年略有增加，但總體而言有所跌落。在本報(bào)告所述期間，利息保障倍數(shù)波動(dòng)很大，數(shù)值總體浮動(dòng)(張?zhí)煊穑愌帕幔?023)。流動(dòng)比率和速動(dòng)比率都顯示跌落，并在逐步趨于穩(wěn)定。11年剛上市后，光率是2,速動(dòng)比率為0.9-1,這說明公司具有良好的債務(wù)清償能力，并具有合理的在生產(chǎn)鏈中持續(xù)使用閑置資金進(jìn)行合并和收購(gòu)，導(dǎo)致指數(shù)在14年跌落至最低水平，流動(dòng)比率為1.46%,速動(dòng)比率為1.15%。光線傳媒在2014年擁有了近5億元人民幣的可支配資本和近4億元的短期融資債券，大大增加了14年的交易負(fù)光線傳媒是一家輕資產(chǎn)公司，11年首次上市時(shí)，資產(chǎn)負(fù)債比率極低，僅為5.54%,在已有成果基礎(chǔ)上可推導(dǎo)出由于大多數(shù)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率均超過百資金沒有得到妥善利用。光線傳媒高層為此有所深入認(rèn)識(shí)，在11年到14年間，資產(chǎn)負(fù)債率慢慢增加。在14年這一年，對(duì)外合并的頻率不斷增加，目的在于布據(jù)企業(yè)使用的方式為現(xiàn)金支付，導(dǎo)致現(xiàn)金流減少。因此14年利用外部借款獲得上升。在15年里，企業(yè)通過發(fā)行股票償還債務(wù)，使比率恢復(fù)到14.88%。15至19年期間，資產(chǎn)負(fù)債比率仍然保持在五分之一左右，確保了長(zhǎng)期債務(wù)償還可持續(xù)性，沒有留下大量資金閑置。20年，資產(chǎn)負(fù)債率再次低于10%,存在大量資特別是在16年，根據(jù)以上分析來看當(dāng)時(shí)整個(gè)電影院市場(chǎng)處于停頓狀態(tài)，數(shù)值卻達(dá)到66.13%。企業(yè)良好的長(zhǎng)期還本付息能力就體現(xiàn)在這些數(shù)據(jù)當(dāng)中(韓一鳴，程婉茹，2022)。綜上，公司的短期和長(zhǎng)期清償能力表現(xiàn)優(yōu)秀，合并和收購(gòu)的有利影響很明顯，業(yè)務(wù)。(史嘉琪，陳光，2021):表5-6光線傳媒營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率20122013201420152016圖5-4光線傳媒營(yíng)運(yùn)能力折線圖從圖表中可以看到，雖然企業(yè)的總資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)和存貨周轉(zhuǎn)率呈減少趨勢(shì)，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在12年至13年期間有所跌落，在14年增加，15年再次跌落，從15年之后至19年回升，19年末-20年下降幅度較大(許測(cè)，何雅茜，2021)。為了減少外部環(huán)境對(duì)項(xiàng)目結(jié)果的干擾，本文在規(guī)劃與執(zhí)行期間采用多種措施來保證數(shù)據(jù)的真實(shí)性和方案的可靠性。存貨周轉(zhuǎn)率在12至20年期間一直減少，僅在15和19年略有回升。電影行實(shí)施和驗(yàn)證過程成功地將理論與實(shí)踐相結(jié)合為所探討的問題提供了堅(jiān)實(shí)的答案，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在近十年間波動(dòng)幅度較大，12-13年間呈現(xiàn)跌落趨勢(shì)，14年研究中識(shí)別出更多的相關(guān)變量并對(duì)這些變量之間的復(fù)雜關(guān)系進(jìn)行細(xì)致剖析以便呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，最大的時(shí)候，在2019年達(dá)到了5.71的最高點(diǎn)。這一方面是因?yàn)槟陙?從這些要求可以看出來企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上不斷進(jìn)行合并和收購(gòu).這在某種程雨向，成羽翔，2021)。本小節(jié)筆者從三方面對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行了分析，從而評(píng)估了并購(gòu)對(duì)公司長(zhǎng)期財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的作用，并得出結(jié)論：在盈利方面，企業(yè)得到改善；在償債能力方面，企業(yè)的短期和長(zhǎng)期債務(wù)償還可持續(xù)性仍然很高，但存在一些負(fù)擔(dān)，并購(gòu)的積極影響很大；在營(yíng)運(yùn)能力方面，在這般的框架下由于合并和收購(gòu)在這方面沒有產(chǎn)生很好的積極影響，光線傳媒應(yīng)努力改善資源的整合和利用程度。筆者把幾年來光線傳媒研究和開發(fā)的支出集中在一起研究發(fā)現(xiàn)，15-17年期間，研究和開發(fā)成本迅速增加，這是因?yàn)槠髽I(yè)在前幾年并購(gòu)了游戲公司，這表明，光線傳媒在并購(gòu)后注重進(jìn)行研發(fā)，增加自身創(chuàng)新能力，能夠?qū)⑵渑c市場(chǎng)上的其他產(chǎn)品區(qū)別開來。光線傳媒通過并購(gòu)游戲公司，有助于其布局全產(chǎn)業(yè)鏈，不僅能夠解決產(chǎn)業(yè)鏈上下游IP內(nèi)容創(chuàng)作的需要，還能夠?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游影視作品衍生品研發(fā)、游戲改編等內(nèi)容。其在技術(shù)架構(gòu)、功能實(shí)現(xiàn)和應(yīng)用模式上的創(chuàng)新，使其能夠更好地應(yīng)對(duì)未來的技術(shù)挑戰(zhàn)和市場(chǎng)需求。在光線傳媒的全產(chǎn)業(yè)鏈布局中，從這些細(xì)節(jié)可以看出影視與游戲之間存在協(xié)同作用，游戲和動(dòng)漫之間也有相同作用。一方面，優(yōu)秀的游戲作品可以作為動(dòng)漫創(chuàng)作的原型，另一方面優(yōu)秀的動(dòng)畫作品可以成為改編游戲的最佳素材。與之相關(guān)的是，它們之間的關(guān)系越密切，產(chǎn)生的利潤(rùn)就越大，這也有助于更好地實(shí)現(xiàn)兩者之間的協(xié)同作用(許君萱，吳羽航，2021)。總之，通過并購(gòu)活動(dòng)，結(jié)合已取得的成果可以推導(dǎo)出結(jié)論性觀點(diǎn)光線傳媒的產(chǎn)業(yè)鏈已較為成熟，這有助于改善投資者之間的交往和資源共享程度，減少交易費(fèi)用，促進(jìn)人才共享，并更好地利用優(yōu)質(zhì)資源達(dá)到互利要求。這也符合合并和收購(gòu)會(huì)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)的理論。良好的人才是任何企業(yè)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展不可或缺的關(guān)鍵。在并購(gòu)之前，光線傳媒的內(nèi)部員工類型較為單一，大部分都偏向于影視類。而隨著并購(gòu)事件的增多，光線傳媒不斷發(fā)展的同時(shí)，所需要的工作人員種類傾向多元化，還需要強(qiáng)化對(duì)他們的培訓(xùn)(許君萱，吳羽航，2021)。本研究在方法論上同樣有所創(chuàng)新，作者巧妙地整合了多種既有的研究方法和技術(shù)資源，構(gòu)建了一種新穎且高效的研究框架。從而，在這種布局下在這個(gè)過程中滿足不了公司需求、不能適應(yīng)變化的員工就會(huì)被淘汰，而能夠滿足公司要求的復(fù)合型高素質(zhì)人才就會(huì)不斷增多。正如光線傳媒并購(gòu)仙海科技時(shí)，被并購(gòu)方本身擁有的具有豐富游戲開發(fā)經(jīng)驗(yàn)的人才就隨著并購(gòu)并入光線傳媒，成為光線傳媒自身的員工。總體來說，合并和收購(gòu)更多是積極影響了非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面：首先，隨著并購(gòu)事件的發(fā)生，光線傳媒的創(chuàng)新研發(fā)能力也在不斷加強(qiáng)；其次，伴隨著光線傳媒全產(chǎn)業(yè)鏈的逐漸完整，其協(xié)同能力也不斷得到發(fā)揮，這在一定程度上印證了優(yōu)質(zhì)資源實(shí)現(xiàn)共享；最后，并購(gòu)給光線傳媒帶入了更多的高素質(zhì)人才，這也有助于吸引更多的優(yōu)秀人才。本文研究主要得到以下幾個(gè)結(jié)論：(1)從并購(gòu)動(dòng)因方面來看，包括：一是為了順應(yīng)時(shí)代發(fā)展趨勢(shì)，構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈的布局規(guī)劃體系，融入“泛娛樂”生態(tài)圈；二是為了形成多元化發(fā)展，實(shí)現(xiàn)其提高市場(chǎng)占有率的目的；這在一定意義上透露了三是為了結(jié)合兩種行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，延伸其在不同行業(yè)的影響力；四是為了通過人才、技術(shù)等資源的共享和互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同作用，形成雙贏的局面；五是由于光線傳媒看好被并購(gòu)方的未來發(fā)展，期盼得到投資收益，也能分散影視劇投資風(fēng)險(xiǎn)。(2)從并購(gòu)后果來看，并購(gòu)績(jī)效有：雖然財(cái)務(wù)指標(biāo)在償還債務(wù)能力和提高利潤(rùn)方面非常積極，但在運(yùn)營(yíng)方面的影響兩方面都有，發(fā)展的余地很大；非財(cái)務(wù)指標(biāo)，并購(gòu)行為對(duì)光線傳媒的創(chuàng)新能力等能起到推動(dòng)作用，但還存在一定的進(jìn)步空間。不過在并購(gòu)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)方面，這在一定程度上體現(xiàn)過于頻繁的并購(gòu)行為以及多次使用現(xiàn)金支付方式，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。本文將本研究的核心成果與領(lǐng)域內(nèi)公認(rèn)的理論進(jìn)行了全面對(duì)比，以評(píng)估其契合性、補(bǔ)充性及創(chuàng)新點(diǎn)。總之，并購(gòu)對(duì)光線傳媒的整體影響是積極方面的，但企業(yè)仍需加強(qiáng)資源整合，把控并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。[1]李青原，唐建新.企業(yè)縱向一體化的決定因素與生產(chǎn)效率?:來自我國(guó)制造[3]成錦程，付雅靜.基于戰(zhàn)略與微觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)因的企業(yè)并購(gòu)[J].現(xiàn)代營(yíng)銷(下旬大學(xué)學(xué)報(bào)(人文社科版),2017,(05):50-59.ResourceEconomics.1960.[8]JensenMC,MecklingWH.TheoryoftheFirm:ManagerialBehavior,Agency[9]Meeks.G.A.disappointingmarriage,astudyofthegainsfrommergerCambridgeUniversityPress,1977:66-72.[10]Servaes,H.Tobin’sQandthe