東方雨虹發行可轉債：動因、策略與經濟后果的深度剖析一、引言1.1研究背景與意義在現代資本市場中，企業的融資決策至關重要，而可轉債作為一種兼具債券和股票特性的金融工具，日益受到上市公司的青睞。東方雨虹作為防水行業的龍頭企業，在2017年成功發行了可轉債，這一舉措在當時引發了廣泛關注。此次發行不僅是東方雨虹發展歷程中的重要事件，也為研究可轉債的發行動因、策略及經濟后果提供了典型案例。近年來，隨著我國基礎設施建設力度的加大和城鎮化速度的進一步加快，建筑防水材料的應用領域和市場容量持續擴大。東方雨虹所處的防水行業面臨著廣闊的市場空間和良好的發展機遇。然而，行業集中度低、產品質量參差不齊等問題也制約著行業的發展。在這樣的背景下，東方雨虹為了進一步鞏固市場地位、擴大生產規模、提升研發能力，選擇發行可轉債來籌集資金。從企業角度來看，研究東方雨虹發行可轉債的動因、策略與經濟后果，有助于深入了解企業在融資決策過程中的考量因素，以及不同融資方式對企業財務狀況、經營業績和市場價值的影響。這不僅能為東方雨虹未來的融資決策提供參考，也能為同行業其他企業在選擇融資方式時提供借鑒，幫助企業優化資本結構，降低融資成本，實現可持續發展。對于投資者而言，了解東方雨虹發行可轉債的相關情況，有助于更準確地評估企業的投資價值和風險。可轉債的特殊性質使其投資收益和風險具有獨特的特點，通過分析東方雨虹可轉債的發行策略和經濟后果，投資者可以更好地把握投資機會，做出合理的投資決策，提高投資收益，降低投資風險。此外，從宏觀層面來看，對東方雨虹可轉債發行的研究，也能為監管部門制定相關政策提供參考，促進資本市場的健康發展，完善金融市場體系，提高資源配置效率。1.2研究思路與方法本研究遵循從理論分析到案例剖析，再到結果探討的邏輯思路。首先，深入分析可轉債的相關理論，包括可轉債的基本概念、特點、發行流程以及在企業融資中的重要地位，為后續研究東方雨虹發行可轉債的行為奠定理論基礎。緊接著，全面剖析東方雨虹發行可轉債的動因。從企業的戰略規劃、市場競爭狀況、資金需求等多個角度出發，探究東方雨虹選擇發行可轉債而非其他融資方式的原因，深入了解企業在融資決策背后的考量因素。在對動因進行分析之后，研究東方雨虹發行可轉債的策略。詳細分析其發行規模、票面利率、轉股價格、期限等關鍵要素的設定，探討這些策略如何與企業的發展目標和市場環境相契合，以及這些策略對投資者吸引力的影響。最后，深入研究東方雨虹發行可轉債帶來的經濟后果。通過對企業財務指標的分析，評估可轉債發行對企業資本結構、償債能力、盈利能力和營運能力的影響；同時，運用事件研究法等方法，分析可轉債發行對企業股價、市場份額等市場表現的影響，綜合判斷發行可轉債對企業價值的提升作用。在研究方法上，本研究主要采用以下幾種方法：案例分析法：選取東方雨虹作為具體案例，對其發行可轉債的全過程進行深入剖析，詳細了解企業在發行可轉債過程中的決策過程、面臨的問題以及采取的措施，為研究提供具體的實踐依據。財務指標分析法：通過收集和分析東方雨虹發行可轉債前后的財務數據，計算和對比各項財務指標，如資產負債率、凈資產收益率、流動比率等，直觀地展示可轉債發行對企業財務狀況和經營業績的影響。事件研究法：運用事件研究法，分析東方雨虹發行可轉債這一事件對公司股價、市值等市場表現的短期和長期影響，評估市場對該事件的反應，從而判斷可轉債發行的市場效應。文獻研究法：廣泛查閱國內外關于可轉債發行的相關文獻，了解該領域的研究現狀和前沿動態，借鑒已有研究成果和方法，為本文的研究提供理論支持和研究思路，使研究更具科學性和創新性。1.3研究創新點本研究在多維度分析、結合市場環境和行業特點等方面展現出創新之處。首先，從多維度對東方雨虹發行可轉債進行深入分析。不僅探究其發行動因，考量企業戰略、市場競爭和資金需求等多方面因素，還細致剖析發行策略，如發行規模、票面利率、轉股價格和期限等要素的設定，以及全面評估發行帶來的經濟后果，涵蓋財務指標和市場表現等多維度影響。這種多維度的綜合分析，相較于以往研究僅側重于某一個或兩個方面，能更全面、深入地揭示可轉債發行的全貌，為企業融資決策提供更具價值的參考。其次，緊密結合市場環境和行業特點進行研究。充分考慮東方雨虹所處的防水行業在當時面臨的市場空間廣闊但行業集中度低、產品質量參差不齊的特點，以及國家基礎設施建設和城鎮化進程加快帶來的機遇。分析在這樣的行業背景下，東方雨虹發行可轉債的獨特動因和策略選擇，以及這些因素對經濟后果產生的影響。與傳統研究較少關注行業特性不同，本研究能使研究結果更具針對性和實用性，為同行業企業的融資決策提供更貼合實際的借鑒。最后，在研究方法上采用多種方法相結合，以案例分析法為基礎，結合財務指標分析法和事件研究法等，從不同角度驗證和分析研究結果，增強了研究的可靠性和科學性，為可轉債發行研究提供了新的研究思路和方法借鑒。二、可轉債相關理論基礎2.1可轉債的定義與特點可轉換公司債券（ConvertibleBond，簡稱可轉債），是一種由公司發行的特殊債券，賦予債券持有人在特定時期內按照預先設定的條件，將債券轉換為發行公司普通股股票的權利。這種債券巧妙地融合了債券和股票的雙重屬性，在轉換前，它表現出債券的特性，發行人需要按照約定的票面利率向持有人支付利息，并在債券到期時償還本金；一旦持有人行使轉股權，它便轉變為公司股票，持有人身份也隨之轉變為公司股東，享受股東權益，如參與公司決策、分享公司盈利等。可轉債具有諸多獨特的特點，這些特點使其在資本市場中獨具魅力。從債券屬性來看，可轉債為投資者提供了一定程度的本金和利息安全保障。其票面利率通常低于普通債券，這是因為投資者為獲取轉股的潛在收益，愿意在一定程度上犧牲利息回報。例如，在市場利率處于5%-6%的區間時，普通債券可能會以接近市場利率的水平設定票面利率，而可轉債的票面利率可能僅為1%-3%。這種低利率特性對于發行公司而言，意味著在債券存續期間，只需支付相對較少的利息費用，從而降低了融資成本。可轉債的轉股靈活性是其另一大顯著特點。持有人可以根據自身對公司未來發展前景的判斷以及股票市場行情的變化，自主決定是否在轉股期內將債券轉換為股票。當公司業績良好，股價持續上漲時，持有人可以通過轉股分享公司成長帶來的收益；若股價表現不佳，持有人則可以選擇繼續持有債券，獲取穩定的利息收益和到期本金償還。這種靈活性使得可轉債能夠滿足不同投資者的風險偏好和收益預期，既為追求穩健收益的投資者提供了固定收益保障，又為具有一定風險承受能力、渴望分享公司成長紅利的投資者提供了參與股票市場的機會。此外，可轉債還具有可贖回和可回售條款。可贖回條款賦予發行公司在特定條件下，按照約定價格提前贖回可轉債的權利。當公司股價大幅上漲，遠高于轉股價格時，公司可能會行使贖回權，促使投資者轉股，從而實現股權融資，降低債務負擔。而可回售條款則賦予持有人在特定條件下，將可轉債以約定價格回售給發行公司的權利。當公司股價持續低迷，遠低于轉股價格時，持有人可以行使回售權，將債券回售給公司，以避免進一步的損失。這些條款在一定程度上平衡了發行公司和投資者之間的利益關系，增加了可轉債的吸引力。2.2可轉債的發行條件與條款設計可轉債的發行需滿足一系列嚴格條件，旨在保障投資者利益、維護金融市場穩定與健康發展。這些條件涵蓋公司的盈利能力、財務狀況、治理結構、信用評級等多個關鍵方面，各方面條件相互關聯、綜合考量，共同決定公司是否具備發行可轉債的資格。在盈利能力方面，公司通常需要具備穩定的盈利表現，以確保有足夠能力履行債券的本息支付義務。例如，近三年內連續實現盈利，且平均下來凈資產收益率不得低于10％；對于涉及能源、原材料和基礎設施領域的企業，該比例可適當放寬，但仍應保持在至少7％以上。這一要求旨在篩選出經營狀況良好、具有可持續盈利能力的企業，降低投資者面臨的違約風險。財務狀況是另一個重要考量因素。公司的資產負債率需保持在合理范圍內，償債能力要達到一定標準。資產負債率過高意味著公司債務負擔過重，償債風險加大；償債能力不足則可能導致無法按時兌付可轉債的本息。一般規定發行后累積債券余額不應超出公司凈資產的40％，這有助于控制公司的債務規模，確保其財務結構的穩健性。公司的治理結構和內部控制也在監管機構的考量范圍內。規范、透明的治理結構和有效的內部控制能夠降低公司的運營風險，增強投資者的信心。良好的治理結構可確保公司決策的科學性和公正性，避免內部人控制等問題對投資者利益的損害。而有效的內部控制能保障公司財務信息的真實性和準確性，提高公司運營效率。信用評級同樣不容忽視，較高的信用評級有助于降低融資成本，提高可轉債的吸引力。信用評級的影響因素包括公司的歷史信用記錄、財務透明度、行業地位等。信用評級機構會綜合評估這些因素，對公司的信用狀況進行打分，為投資者提供決策參考。除了上述發行條件，可轉債還包含一系列精心設計的條款，這些條款對發行公司和投資者的權益及決策產生著重要影響。轉股條款是可轉債的核心條款之一，涉及轉股期、轉股價和初始溢價率等關鍵內容。轉股期是指債券持有人可以將債券轉換為股票的時間段，我國規定上市公司發行的可轉換公司債券，在發行結束6個月后，持有人可以依據約定的條件隨時轉換股份。部分公司會根據自身情況，將轉股期設定在發行結束12個月后。初始轉股價格的確定至關重要，它通常以發行前一個月或一周的股票收盤價的平均值為基礎，再上浮一定比例作為轉股價格。為吸引投資者，確保可轉債成功發行，發行人往往會將初始溢價率定得較低。例如，2000-2004年期間，我國可轉債的初始溢價率呈現下降趨勢，2000年平均初始溢價率為4.44%，2004年降至1.3%。過低的初始溢價率使得可轉債在一定程度上蛻變成一種變相的增發，可能會侵害流通股股東的利益。贖回條款賦予發行公司在特定條件下按照約定價格提前贖回可轉債的權利，通常包括贖回時間、贖回價格和贖回條件等。當公司股價大幅上漲，遠高于轉股價格時，公司可能會行使贖回權，促使投資者轉股，從而實現股權融資，降低債務負擔。如某公司的可轉債在轉股期內，若上市公司股票連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價不低于當前轉股價格的130%，則上市公司董事會即可選擇執行或不執行強贖條款。回售條款則賦予持有人在特定條件下將可轉債以約定價格回售給發行公司的權利，一般也包括回售時間、回售價格和回售條件等。當公司股價持續低迷，遠低于轉股價格時，持有人可以行使回售權，將債券回售給公司，以避免進一步的損失。例如，如果公司股票在存續期內的任意30個交易日中有至少10個交易日的收盤價低于轉股價格的70%，則持有人有權將全部或部分可轉債回售給公司，回售價為面值的102%。這些條款的設計旨在平衡發行公司和投資者之間的利益關系，為雙方提供一定的保護和選擇權。發行公司可通過合理運用贖回條款，在股價上漲時實現股權融資；投資者則可利用回售條款，在股價下跌時減少損失。而轉股條款則為投資者提供了參與公司成長、分享股價上漲收益的機會。2.3可轉債融資的理論基礎優序融資理論（PeckingOrderTheory）由梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Majluf）于1984年提出，該理論認為，在信息不對稱的情況下，企業融資存在一個優先順序。企業首先會偏好內部融資，因為內部融資無需向外部披露過多信息，不存在信息不對稱問題，且成本相對較低。當內部資金不足時，企業會選擇債務融資，因為債務融資的成本相對較低，且不會稀釋現有股東的控制權。而股權融資則是企業最后的選擇，因為股權融資會向市場傳遞企業經營狀況不佳的信號，可能導致股價下跌，同時還會稀釋現有股東的權益。可轉債融資在一定程度上符合優序融資理論。可轉債兼具債券和股權的特性，在轉股前，它表現為債券，企業支付相對較低的利息，具有債務融資的低成本優勢；當可轉債持有人選擇轉股時，企業實現股權融資，避免了直接股權融資可能帶來的股價負面影響和控制權稀釋問題。這種特性使得可轉債成為企業在內部融資不足時，既可以利用債務融資的低成本優勢，又能在未來實現股權融資的一種靈活融資方式。例如，當企業有一個具有潛力的投資項目，但內部資金不足以支持項目開展時，發行可轉債可以在項目初期以較低的利息成本籌集資金，待項目發展良好，企業價值提升，股價上漲時，投資者更有可能選擇轉股，實現企業的股權融資，降低企業的債務負擔。信號傳遞理論（SignalingTheory）由羅斯（Ross）于1977年提出，該理論認為，在信息不對稱的市場環境中，企業內部管理者比外部投資者更了解企業的真實情況，管理者可以通過選擇不同的融資方式向市場傳遞企業的信息。債權融資（債務比例上升）增加了企業還本付息的壓力，表明管理者對企業未來發展前景充滿信心，向市場傳遞著企業未來績效較好的信息；而股權融資（債務比例下降）可能被投資者視為企業經營狀況不好的表現，因為如果企業盈利豐厚，管理者不會將未來巨額利潤從老股東手中通過發行股票向新股東轉移。在可轉債融資中，信號傳遞理論有著明顯的體現。企業發行可轉債，表明其對自身未來的發展有信心，愿意承擔一定的債務壓力，同時又為未來的股權融資預留了空間。這種融資選擇向市場傳遞了企業積極的信號，有助于提升投資者對企業的信心，進而提升企業的市場價值。例如，當一家企業發行可轉債時，投資者會認為企業管理層對未來的盈利能力和發展前景有良好的預期，相信企業能夠在可轉債存續期內實現良好的業績，從而吸引投資者購買可轉債。可轉債融資也可能傳遞一些負面信號。如果企業發行可轉債是因為無法通過其他更優的方式融資，或者是為了掩蓋自身經營問題而選擇可轉債融資，那么這種行為可能會被市場解讀為負面信號，導致投資者對企業的信心下降，股價下跌。三、東方雨虹發行可轉債案例介紹3.1東方雨虹公司概況東方雨虹作為中國防水行業的龍頭企業，在行業內占據著舉足輕重的地位。自1995年成立以來，東方雨虹憑借卓越的產品質量、先進的技術研發和完善的服務體系，在競爭激烈的防水市場中脫穎而出，逐漸成為行業的領軍者。其產品和服務廣泛應用于房屋建筑、高速公路、地鐵及城市軌道、高速鐵路和城市道橋、機場和水利設施、綜合管廊等眾多領域，涵蓋了國家重大基礎設施建設項目以及大量的工業與民用建筑項目。在發展歷程方面，東方雨虹經歷了多個重要階段。1995-1997年是其艱苦創業打基礎的階段，前身長沙長虹防水工程有限公司成立，以承接防水施工為主，作為地方區域性企業在湖南防水行業嶄露頭角。1998-2003年，公司開啟北上創業謀發展的征程，注冊成立北京東方雨虹防水技術有限責任公司，標志著在北京市場真正立足。2000年改制成立北京東方雨虹防水技術股份有限公司，2003年從美國阿迪公司引進的生產線如期建成投產，同時建成中國建筑防水博物館，專業化形象樹立，行業影響力初顯。2008年公司成功上市，借助資本市場的力量，進一步加速發展，業績實現了大幅增長。從2008-2023年，公司營業收入增長了46倍，2023年營業收入突破328.23億元。東方雨虹的業務范圍廣泛，以主營防水業務為核心，延伸上下游及相關產業鏈，形成了多元化的業務格局。在建筑防水領域，公司擁有多種類型的防水卷材和防水涂料產品，如PMB-741彈性體（SBS）改性瀝青防水卷材、SPU-301單組分聚氨酯防水涂料等，能夠滿足不同建筑項目的防水需求。在民用建材方面，推出了雨虹400彩色高彈防水涂料、水立頓150氟碳膜防水卷材、瓷磚膠/背膠、點絳唇聚脲美縫劑等產品，通過與家裝公司和建材市場合作，走進千家萬戶。此外，公司業務還涉及建筑涂料、砂漿粉料、節能保溫、建筑修繕、非織造布、特種薄膜等領域，為客戶提供全方位的建筑建材系統服務。在經營狀況上，東方雨虹多年來保持著穩健的發展態勢。公司與萬科、保利等近400家房地產商、大型企業集團建立了長期友好穩定的戰略合作關系，憑借優質的產品和服務贏得了客戶的高度認可。在市場拓展方面，不僅在國內市場占據重要份額，還積極實施國際化戰略，產品遠銷德國、巴西、澳大利亞、美國、加拿大、俄羅斯、日本、新加坡、韓國、中非、南非等超過100個國家和地區，2023年海外業務營收達到7.03億元，同比增幅達54.04%，2024年上半年，其海外業務營收達到4.05億元，占營收比重增至2.66%。在技術創新方面，公司作為國家技術創新示范企業及國家高新技術企業，獲批建設特種功能防水材料國家重點實驗室，擁有國家認定企業技術中心、博士后科研工作站、先進橡塑防水材料北京市工程實驗室等研發平臺，形成了產品研發、生產工藝裝備、應用技術、工程施工技術四大研發中心。持續的技術創新為公司的產品質量提升和市場競爭力增強提供了有力支撐，推動公司在行業中始終保持領先地位。3.2東方雨虹可轉債發行過程東方雨虹發行可轉債的歷程是一個經過精心籌備和有序推進的過程，涉及多個關鍵時間節點和重要事件，對公司的發展產生了深遠影響。2016年7月29日，東方雨虹首次發布《公開發行可轉換公司債券預案》，正式拉開了可轉債發行的序幕。該預案詳細闡述了公司發行可轉債的計劃，包括發行規模、募集資金用途等關鍵信息，向市場傳達了公司通過可轉債融資以支持業務發展的戰略意圖。此時，公司已對自身的資金需求和未來發展規劃進行了深入分析，認為發行可轉債是滿足公司擴張需求、優化資本結構的合適選擇。2017年5月12日，東方雨虹收到中國證券監督管理委員會出具的《關于核準北京東方雨虹防水技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券的批復》，核準公司向社會公開發行面值總額20億元可轉換公司債券。這一核準標志著公司可轉債發行計劃取得了實質性進展，得到了監管部門的認可，為后續的發行工作奠定了基礎。2017年9月21日，東方雨虹發布《公開發行可轉換公司債券發行公告》，明確了雨虹轉債的發行方式、發行時間、票面利率、轉股價格等重要信息。發行方式采用向原股東優先配售，原股東優先配售后余額部分（含原股東放棄優先配售部分）采用網上向社會公眾投資者通過深交所交易系統發售的方式進行。發行時間確定為2017年9月25日，票面利率第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%，初始轉股價格為29.05元/股。這些條款的設定既考慮了公司的融資成本和資金使用計劃，也兼顧了投資者的收益預期和風險承受能力，旨在吸引投資者參與認購。2017年9月25日，雨虹轉債正式開始發行。此次發行規模達20億元，成為當時可轉債市場的重要事件，吸引了眾多投資者的關注。由于其采用信用申購方式，無需市值和預繳資金，降低了投資者的參與門檻，引發了市場的熱烈反響，申購戶數高達202.36萬戶。2017年10月20日，雨虹轉債在深交所上市，上市首日開盤價為124元，收盤價為120元，較發行價100元有顯著漲幅，投資者在上市首日獲得了可觀的收益。這一良好的市場表現不僅反映了投資者對東方雨虹未來發展的信心，也體現了可轉債在市場中的吸引力。2018年4月25日，雨虹轉債進入轉股期。自該日起，持有人可以按照約定的轉股價格將可轉債轉換為公司股票。隨著時間的推移，轉股情況逐漸發生變化，部分投資者根據公司的業績表現、股價走勢以及自身的投資策略選擇轉股。2018年8月27日，東方雨虹發布《關于不提前贖回“雨虹轉債”的提示性公告》，表示截至2018年8月27日，公司股票已有15個交易日的收盤價格不低于“雨虹轉債”當期轉股價格（29.05元/股）的130%（37.77元/股），已觸發《北京東方雨虹防水技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券募集說明書》中約定的有條件贖回條款。但公司決定本次不行使“雨虹轉債”的提前贖回權，不提前贖回“雨虹轉債”。這一決策考慮了公司的資金需求、股權結構以及市場穩定等多方面因素，旨在為公司的發展提供更靈活的資金支持。2019年4月24日，東方雨虹再次發布《關于不提前贖回“雨虹轉債”的提示性公告》，截至2019年4月24日，公司股票已有15個交易日的收盤價格不低于“雨虹轉債”當期轉股價格（29.05元/股）的130%（37.77元/股），已觸發《北京東方雨虹防水技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券募集說明書》中約定的有條件贖回條款。公司再次決定本次不行使“雨虹轉債”的提前贖回權，不提前贖回“雨虹轉債”。2019年11月11日，東方雨虹發布《關于提前贖回“雨虹轉債”的提示性公告》，截至2019年11月11日，公司股票已有15個交易日的收盤價格不低于“雨虹轉債”當期轉股價格（29.05元/股）的130%（37.77元/股），已觸發《北京東方雨虹防水技術股份有限公司公開發行可轉換公司債券募集說明書》中約定的有條件贖回條款。公司決定行使“雨虹轉債”的提前贖回權，提前贖回全部“雨虹轉債”。此次贖回標志著雨虹轉債發行周期的結束，公司通過可轉債融資實現了資金籌集和業務發展目標，同時也對公司的股權結構和財務狀況產生了重要影響。3.3東方雨虹可轉債發行方案主要內容東方雨虹此次可轉債發行規模為20億元，最終實際發行規模為18.4億元。這一規模的確定綜合考慮了多方面因素，既與公司的資金需求緊密相關，也受到市場環境、公司償債能力等因素的制約。從資金需求角度來看，公司計劃通過可轉債募集資金，用于多個項目的建設和發展，包括天津東方雨虹年產30萬噸非織造布項目、徐州臥牛山年產30萬噸聚氨酯防水涂料項目、唐山德生防水新型建筑防水卷材生產線項目、徐州臥牛山年產600萬平方米TPO防水卷材項目、四川東方雨虹建筑材料生產研發基地項目、濮陽東方雨虹建筑材料生產研發基地項目、東方雨虹綠色建材（遼寧）有限公司新型建筑防水卷材生產線項目、東方雨虹建筑材料（錦州）有限公司新型建筑防水卷材生產線項目、東方雨虹建筑材料（錦州）有限公司新型建筑防水涂料生產線項目、東方雨虹建筑材料（錦州）有限公司特種砂漿生產線項目等。這些項目的建設需要大量資金投入，18.4億元的發行規模能夠在一定程度上滿足公司對項目資金的需求，為公司的業務拓展和產能提升提供有力支持。此次發行的雨虹轉債期限為6年，從2017年9月25日起至2023年9月25日止。期限的設定與公司的投資項目周期和資金回收計劃相匹配。通常情況下，公司的大型投資項目需要一定時間來建設和運營，以實現預期的經濟效益。6年的期限為公司提供了相對穩定的資金使用期限，使得公司能夠在這段時間內合理安排資金，確保項目的順利推進和完成，避免了短期資金壓力對項目的不利影響。票面利率方面，第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%。這一利率水平相對較低，主要原因在于可轉債具有轉股的潛在收益，投資者愿意接受較低的票面利率以換取未來轉股可能帶來的資本增值。與同期普通債券相比，普通債券的票面利率可能會根據市場利率和公司信用狀況等因素，設定在相對較高的水平，以吸引投資者。而可轉債的低票面利率，對于東方雨虹而言，降低了債券存續期間的利息支付成本，減輕了公司的財務負擔，使得公司在融資過程中能夠以較低的成本獲取資金。初始轉股價格為29.05元/股，該價格的確定以東方雨虹募集說明書公告日前20個交易日公司股票交易均價（若在該20個交易日內發生過因除權、除息引起股價調整的情形，則對調整前交易日的交易均價按經過相應除權、除息調整后的價格計算）和前1個交易日公司股票交易均價二者之間的較高者為基礎，再上浮一定比例。這種定價方式旨在平衡發行公司和投資者的利益。對于發行公司來說，較高的轉股價格可以在轉股時減少股本的稀釋程度，保護原有股東的權益；對于投資者而言，轉股價格的確定也會影響其轉股后的收益預期。如果轉股價格過高，投資者在轉股時需要付出更高的成本，轉股后的收益空間可能會受到壓縮；反之，轉股價格過低，雖然投資者轉股成本較低，但可能會導致公司股本過度稀釋，影響公司的股權結構和每股收益。此外，雨虹轉債還設置了贖回條款和回售條款。贖回條款規定，在轉股期內，若公司股票在連續30個交易日中至少有15個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%（含130%），公司有權按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉債。回售條款規定，在可轉債最后兩個計息年度，如果公司股票在任何連續30個交易日的收盤價格低于當期轉股價格的70%時，可轉債持有人有權將其持有的可轉債全部或部分按面值加上當期應計利息的價格回售給公司。這些條款的設置為發行公司和投資者提供了一定的選擇權和保障，有助于降低雙方的風險，促進可轉債的順利發行和交易。四、東方雨虹發行可轉債的動因分析4.1外部市場環境驅動4.1.1行業發展機遇與挑戰東方雨虹所處的防水行業在當時呈現出機遇與挑戰并存的態勢，這對其發行可轉債的決策產生了重要影響。隨著我國經濟的持續增長和城市化進程的加速，基礎設施建設力度不斷加大，房地產市場也保持著一定的發展規模。這些因素共同推動了建筑防水材料市場需求的持續增長，為防水行業帶來了廣闊的發展空間。在基礎設施建設方面，國家對交通、能源、水利等領域的投資不斷增加。高速公路、高速鐵路、橋梁、隧道、地下管廊等項目的大規模建設，對建筑防水材料的需求量巨大。例如，在一些大型交通樞紐的建設中，防水工程是確保工程質量和使用壽命的關鍵環節，需要大量高品質的防水卷材、防水涂料等產品。水利工程中的水庫、堤壩、水渠等設施，也對防水材料的防水性能、耐久性等提出了嚴格要求。房地產市場的發展同樣為防水行業提供了重要的市場支撐。住宅建設、商業地產開發等項目的不斷推進，使得建筑防水的需求持續旺盛。在住宅建筑中，屋面、地下室、衛生間等部位都需要進行防水處理，以保證房屋的使用功能和居住舒適度。隨著人們對居住品質要求的提高，對防水產品的質量和性能也提出了更高的要求。在市場需求增長的同時，防水行業也面臨著集中度提升的機遇。長期以來，我國防水行業呈現出“大行業、小企業”的格局，市場集中度較低。行業內企業數量眾多，規模大小不一，產品質量參差不齊。然而，隨著市場競爭的加劇和消費者對產品質量要求的提高，行業整合的趨勢逐漸顯現。一些具有品牌優勢、技術優勢和規模優勢的大型企業，如東方雨虹，在市場競爭中逐漸脫穎而出，市場份額不斷擴大。這些企業通過技術創新、產品升級和品牌建設，提高了產品的質量和性能，滿足了消費者對高品質防水產品的需求。同時，大型企業還通過并購、合作等方式，整合行業資源，進一步擴大了市場份額，推動了行業集中度的提升。盡管面臨著發展機遇，防水行業也面臨著諸多挑戰。市場競爭激烈是行業面臨的一大挑戰。由于行業進入門檻相對較低，吸引了大量企業進入，導致市場競爭異常激烈。除了眾多國內企業之間的競爭，一些國際知名品牌也紛紛進入中國市場，加劇了市場競爭的程度。在激烈的競爭環境下，企業為了爭奪市場份額，往往采取價格競爭的策略，導致產品價格不斷下降，利潤空間受到擠壓。一些小型企業為了降低成本，甚至采用劣質原材料生產產品，以低價沖擊市場，這不僅影響了整個行業的產品質量和聲譽，也給正規企業的發展帶來了困難。原材料價格波動也是防水行業面臨的一個重要挑戰。防水行業的主要原材料包括瀝青、膜類、聚酯胎基、SBS改性劑、聚醚等石化產品，這些原材料的價格受國際原油市場、供求關系等因素的影響較大，價格波動頻繁。原材料價格的上漲會直接增加企業的生產成本，如果企業不能及時將成本壓力轉移給下游客戶，就會導致利潤下降。例如，當瀝青價格大幅上漲時，防水卷材的生產成本會顯著增加，企業的盈利能力會受到嚴重影響。相反，原材料價格的下跌雖然會降低企業的生產成本，但也可能導致市場競爭更加激烈，企業需要通過降低產品價格來保持市場競爭力。4.1.2資本市場環境與政策支持在東方雨虹發行可轉債的時期，資本市場環境對可轉債融資呈現出積極的態勢，為其發行可轉債提供了有利條件。當時，可轉債市場整體表現活躍，投資者對可轉債的關注度和參與度較高。可轉債兼具債券和股票的特性，具有“進可攻、退可守”的特點，對于投資者來說具有一定的吸引力。在市場行情較好時，投資者可以通過轉股分享公司股價上漲帶來的收益；在市場行情不佳時，投資者可以持有債券，獲取穩定的利息收益和到期本金償還。這種特性使得可轉債在不同市場環境下都能滿足投資者的一定需求，吸引了眾多投資者的參與。可轉債融資具有發行難度相對較低、審批速度較快等優勢，受到上市公司的青睞。相較于其他股權融資方式，如增發股票，可轉債的發行條件相對寬松，對公司的盈利能力、凈資產等要求相對較低。同時，可轉債的審批流程相對簡單，審批周期較短，能夠幫助公司更快地籌集到資金，滿足公司的資金需求。政策層面也對可轉債發行給予了大力支持與規范。為了促進資本市場的健康發展，提高直接融資比重，監管部門出臺了一系列政策鼓勵上市公司通過可轉債進行融資。這些政策為可轉債的發行提供了良好的政策環境，降低了企業發行可轉債的政策風險。政策也對可轉債的發行進行了嚴格規范，以保護投資者的合法權益。監管部門對可轉債的發行條件、條款設計、信息披露等方面都做出了明確規定，要求上市公司嚴格遵守。例如，在發行條件方面，規定了公司的凈資產、盈利能力、負債率等指標的要求；在條款設計方面，對轉股價格、贖回條款、回售條款等關鍵條款的設置進行了規范；在信息披露方面，要求上市公司及時、準確地披露可轉債發行的相關信息，包括募集資金用途、財務狀況、風險因素等。這些政策的出臺，一方面保證了可轉債市場的有序運行，提高了市場的透明度和規范性；另一方面也增強了投資者對可轉債市場的信心，促進了可轉債市場的發展。東方雨虹正是在這樣有利的資本市場環境和政策支持下，選擇發行可轉債來籌集資金，以滿足公司的發展需求。四、東方雨虹發行可轉債的動因分析4.2內部企業發展需求4.2.1業務擴張與產能提升需求隨著市場需求的不斷增長和公司業務的持續拓展，東方雨虹面臨著緊迫的業務擴張與產能提升需求，這成為其發行可轉債的重要內部動因之一。為了更好地滿足市場對建筑防水材料日益增長的需求，進一步擴大市場份額，東方雨虹制定了積極的業務擴張戰略，計劃在多個地區建設新的生產線和生產基地。在全國范圍內，東方雨虹布局了眾多生產項目。2017-2020年間，公司在天津、徐州、唐山、四川、濮陽、遼寧、錦州等地投資建設了多個生產基地，涵蓋了年產30萬噸非織造布項目、年產30萬噸聚氨酯防水涂料項目、新型建筑防水卷材生產線項目等。這些項目的建設需要大量的資金投入，僅靠公司內部的資金積累遠遠無法滿足需求。發行可轉債為公司提供了一個重要的資金籌集渠道，能夠為這些項目的順利推進提供有力的資金支持。以天津東方雨虹年產30萬噸非織造布項目為例，該項目旨在滿足市場對非織造布產品不斷增長的需求，進一步完善公司的產品結構。非織造布作為建筑防水材料的重要原材料，其市場需求隨著建筑行業的發展而持續增長。通過建設該項目，東方雨虹能夠實現非織造布的自主生產，降低原材料采購成本，提高產品質量和生產效率，增強公司在市場中的競爭力。然而，該項目的建設需要購置先進的生產設備、建設廠房、招聘和培訓專業技術人員等，這些都需要大量的資金。發行可轉債所募集的資金為該項目的建設提供了必要的資金保障，使得項目能夠按時開工建設并順利投產。在徐州臥牛山年產30萬噸聚氨酯防水涂料項目中，東方雨虹同樣面臨著資金壓力。聚氨酯防水涂料是一種高性能的防水涂料，具有優異的防水性能、耐腐蝕性和耐久性，廣泛應用于建筑防水工程。隨著市場對高品質防水涂料需求的增加，東方雨虹決定擴大聚氨酯防水涂料的生產規模，以滿足市場需求。該項目的建設不僅能夠提升公司的產能，還能提高公司在防水涂料市場的份額。然而，項目的建設成本較高，包括設備采購、技術研發、人員培訓等方面的費用。發行可轉債使得公司能夠籌集到足夠的資金，推動項目的建設和發展。通過這些項目的建設，東方雨虹能夠實現產能的顯著提升。新的生產線和生產基地投入運營后，公司的產品產量將大幅增加，能夠更好地滿足市場需求。產能的提升也有助于公司降低生產成本，提高生產效率，增強市場競爭力。大規模生產可以實現規模經濟，降低單位產品的生產成本，使公司在價格競爭中占據優勢。產能提升還能使公司更快地響應客戶需求，提高客戶滿意度。在市場需求快速增長的情況下，公司能夠及時供應產品，避免因供貨不足而導致客戶流失。這對于公司鞏固市場地位、擴大市場份額具有重要意義。4.2.2優化資本結構的考量資本結構對于企業的穩定發展至關重要，合理的資本結構能夠降低企業的財務風險，提高企業的價值。東方雨虹在發展過程中，充分認識到優化資本結構的重要性，并將其作為發行可轉債的重要動因之一。在發行可轉債之前，東方雨虹的資本結構存在一定的問題。公司的負債水平相對較高，財務風險較大。較高的負債水平使得公司面臨較大的償債壓力，一旦市場環境發生不利變化或公司經營出現問題，可能導致公司無法按時償還債務，從而陷入財務困境。為了調整公司的債務結構，降低財務風險，東方雨虹選擇發行可轉債。可轉債具有獨特的性質，在轉股前，它表現為債券，公司需要按照約定支付利息和償還本金；當可轉債持有人選擇轉股時，公司的債務將轉化為股權，從而降低公司的負債水平。假設東方雨虹在發行可轉債前的資產負債率為60%，發行20億元可轉債后，若全部轉股，公司的負債將減少20億元，股權增加相應的金額。以公司當時的資產規模計算，資產負債率可能會下降到50%左右，負債水平得到有效降低，財務風險也隨之減小。這種債務結構的調整有助于公司增強財務穩定性。較低的負債水平意味著公司在面臨市場波動或經營困難時，有更多的資金和時間來應對，降低了因債務違約而導致的財務危機風險。優化后的資本結構也能提高公司的信用評級，降低融資成本，為公司的進一步發展創造良好的財務環境。可轉債的發行還能為公司提供更靈活的資金來源。與傳統的債務融資方式相比，可轉債的轉股條款使得公司在資金使用上具有更大的靈活性。如果公司經營狀況良好，股價上漲，投資者更有可能選擇轉股，公司無需償還本金，減輕了償債壓力；如果公司經營遇到困難，股價下跌，投資者可能選擇不轉股，公司則按照債券條款支付利息和本金，保證了公司的資金需求。4.2.3降低融資成本的選擇融資成本是企業在融資過程中需要考慮的重要因素，直接影響企業的盈利能力和市場競爭力。東方雨虹在選擇融資方式時，充分考慮了融資成本問題，發行可轉債成為其降低融資成本的重要選擇。與銀行貸款相比，可轉債具有明顯的融資成本優勢。銀行貸款的利率通常較高，且還款期限相對固定，企業需要按照合同約定按時償還本金和利息。而可轉債的票面利率相對較低，這是因為投資者為了獲得轉股的潛在收益，愿意接受較低的利息回報。東方雨虹發行的可轉債票面利率第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%，遠低于同期銀行貸款利率。假設銀行貸款年利率為5%，以發行20億元可轉債計算，每年可節省利息支出約1億元左右，大大降低了公司的融資成本。與股權融資相比，可轉債也具有一定的成本優勢。股權融資會稀釋現有股東的控制權，且可能導致公司每股收益下降。而可轉債在轉股前，不會稀釋股東控制權，公司可以在享受低融資成本的同時，保持股權結構的相對穩定。股權融資還可能向市場傳遞公司經營狀況不佳的信號，導致股價下跌。而可轉債的發行則向市場傳遞了公司對未來發展的信心，有助于提升公司的市場形象。較低的融資成本對東方雨虹的盈利能力產生了積極影響。節省下來的利息支出可以轉化為公司的利潤，提高公司的凈利潤水平。在市場競爭激烈的情況下，較低的融資成本使得公司在產品定價上具有更大的靈活性，能夠以更具競爭力的價格吸引客戶，擴大市場份額，進一步提升公司的盈利能力。五、東方雨虹發行可轉債的策略分析5.1發行時機選擇策略東方雨虹在2017年發行可轉債，是經過對市場利率、行業發展階段以及公司自身股價等多方面因素的綜合考量后做出的決策，這一決策體現了公司在融資時機選擇上的精準把握。2017年，市場利率處于相對穩定且較為有利的區間。在債券市場中，利率是影響融資成本的關鍵因素。此時，市場利率水平既沒有出現大幅波動導致融資成本的不確定性增加，也沒有處于過高的位置使得債券融資成本過高。穩定的市場利率環境為東方雨虹發行可轉債提供了良好的基礎。較低的市場利率使得公司在設定可轉債票面利率時具有更大的靈活性，能夠以相對較低的票面利率吸引投資者認購，從而降低公司的融資成本。如果市場利率過高，公司為了吸引投資者，可能需要提高可轉債的票面利率，這將增加公司的利息支付負擔，提高融資成本。相反，若市場利率過低，雖然融資成本降低，但可能會導致市場上資金的流動性過剩，投資者對投資產品的選擇更加多樣化，可轉債的吸引力可能會相對下降。2017年東方雨虹所處的防水行業正處于快速發展階段，市場需求持續增長。隨著我國城市化進程的加速和基礎設施建設的大力推進，建筑防水材料的市場需求呈現出強勁的增長態勢。在這種行業發展的黃金時期，公司需要大量資金來擴大生產規模、提升產能，以滿足市場需求并進一步鞏固市場地位。此時發行可轉債，能夠及時籌集到項目建設所需的資金，抓住行業發展的機遇，實現公司的快速擴張。例如，在建筑防水領域，隨著大量新建建筑項目的開工以及既有建筑的修繕需求增加，對防水卷材、防水涂料等產品的需求不斷攀升。東方雨虹通過發行可轉債募集資金，用于建設新的生產線和生產基地，能夠迅速擴大產能，滿足市場對其產品的需求，從而在市場競爭中占據更有利的地位。2017年公司自身股價表現良好，為可轉債的發行創造了有利條件。公司股價在發行前呈現出穩步上升的趨勢，反映出市場對公司未來發展前景的看好。較高的股價使得可轉債的初始轉股價格可以設定在相對較高的水平。較高的轉股價格對于公司來說具有重要意義。一方面，在轉股時，較高的轉股價格可以減少股本的稀釋程度，保護原有股東的權益。假設公司原有股本為10億股，若轉股價格較低，如10元/股，當可轉債全部轉股時，可能會新增大量股本，對原有股東的股權造成較大稀釋；而若轉股價格較高，如30元/股，轉股時新增的股本數量相對較少，對原有股東權益的稀釋程度較小。較高的轉股價格也向市場傳遞了公司對自身價值的信心，有助于提升公司的市場形象。當公司股價表現良好，轉股價格較高時，投資者會認為公司對未來的發展充滿信心，相信公司能夠在未來實現良好的業績，從而更愿意投資公司的可轉債。5.2發行規模與期限確定策略東方雨虹發行可轉債的規模確定為18.4億，這一規模并非隨意設定，而是公司基于多方面的嚴謹考量。從項目資金需求角度來看，公司規劃了一系列重要的生產建設項目，這些項目涵蓋了多個地區和不同的產品領域。在徐州臥牛山，計劃建設年產30萬噸聚氨酯防水涂料項目以及年產600萬平方米TPO防水卷材項目；在唐山德生防水，開展新型建筑防水卷材生產線項目；在四川、濮陽、遼寧、錦州等地，也都布局了相應的建筑材料生產研發基地項目和生產線項目。這些項目的建設需要大量的資金投入，包括購置先進的生產設備、建設廠房、招聘和培訓專業技術人員等。經詳細核算，這些項目所需的資金總量巨大，18.4億的可轉債發行規模能夠在一定程度上滿足這些項目的資金需求，為項目的順利推進提供了必要的資金保障。公司的償債能力也是確定發行規模的重要因素。償債能力是衡量公司財務狀況和風險承受能力的關鍵指標，它直接關系到公司能否按時足額償還債務本息。東方雨虹在確定發行規模時，對自身的償債能力進行了全面而深入的評估。通過分析公司的資產負債表、現金流量表等財務報表，考量公司的資產規模、流動資產與流動負債的比例、經營活動現金流量等關鍵指標，評估公司在未來是否有足夠的現金流來支付可轉債的利息和本金。如果發行規模過大，超過了公司的償債能力，可能會導致公司面臨巨大的償債壓力，增加財務風險。一旦公司在經營過程中遇到困難，無法按時償還債務，將會對公司的信用評級產生負面影響，進而影響公司未來的融資能力和市場形象。而若發行規模過小，則無法滿足公司的項目資金需求，影響公司的業務擴張和發展戰略的實施。經過綜合評估，18.4億的發行規模在公司的償債能力范圍內，既能滿足項目資金需求，又能有效控制財務風險，是一個較為合理的選擇。此次發行的可轉債期限設定為6年，這一期限的確定同樣與公司的投資項目周期和資金回收計劃緊密相關。公司投資的項目通常具有建設周期較長、資金回收相對較慢的特點。以新建的生產基地項目為例，從項目的規劃、立項、建設到設備安裝調試，再到正式投產運營，往往需要數年的時間。在這個過程中，公司需要大量的資金持續投入，且在項目投產初期，由于市場開拓、客戶培育等因素，產品的銷售收入可能相對較低，資金回收速度較慢。6年的期限為公司提供了相對穩定的資金使用期限，使得公司能夠在這段時間內合理安排資金，確保項目的順利推進和完成。在項目建設期間，公司可以利用可轉債籌集的資金進行設備采購、技術研發、人員培訓等工作；在項目投產后，隨著產品銷售收入的逐步增加，公司有足夠的時間來積累資金，用于償還可轉債的本息。如果期限過短，公司可能無法在有限的時間內完成項目建設并實現盈利，導致資金緊張，無法按時償還債務；而期限過長，雖然可以減輕公司短期內的償債壓力，但可能會增加公司的融資成本，同時也可能使公司面臨更多的市場不確定性風險。因此，6年的期限在充分考慮公司投資項目周期和資金回收計劃的基礎上，是一個較為合適的選擇，能夠為公司的發展提供穩定的資金支持，促進公司業務的穩健發展。5.3票面利率與轉股價格設定策略東方雨虹發行的可轉債票面利率第一年為0.30%、第二年為0.50%、第三年為1.00%、第四年為1.50%、第五年為1.80%、第六年為2.00%，這一利率水平明顯低于普通債券。較低的票面利率為公司帶來了顯著的成本優勢，有效降低了公司在債券存續期間的利息支付負擔。以發行規模18.4億元計算，第一年公司支付的利息僅為552萬元（18.4億×0.30%），而同期普通債券若票面利率為5%，則第一年需支付利息9200萬元（18.4億×5%），兩者相差巨大。這種低利息支出使得公司能夠將更多資金用于業務發展，如投入研發、擴大生產規模等，為公司的成長提供了有力支持。對于投資者而言，雖然票面利率較低意味著利息收益相對較少，但可轉債的轉股特性為投資者提供了獲取更高收益的可能性。當公司業績良好，股價上漲時，投資者可以通過轉股獲得資本增值，彌補利息收益的不足。例如，若投資者持有1000張雨虹轉債，面值10萬元，在轉股期內，當股價大幅上漲，轉股后投資者可能獲得遠超利息收益的資本利得。東方雨虹可轉債的初始轉股價格為29.05元/股，該價格的設定與公司的股價表現、未來發展預期以及對股權結構的考慮密切相關。從公司股價表現來看，在發行可轉債時，公司股價處于相對較高的水平，且呈現出良好的增長態勢，這為設定較高的轉股價格提供了基礎。較高的轉股價格對投資者和公司股權結構產生了重要影響。對于投資者來說，較高的轉股價格意味著轉股成本增加，只有當公司股價在未來有較大幅度上漲時，轉股才具有吸引力。這對投資者的投資決策提出了更高的要求，需要投資者對公司的未來發展有更準確的判斷和信心。從公司股權結構角度來看，較高的轉股價格可以在一定程度上減少轉股時股本的稀釋程度，保護原有股東的權益。假設公司原有股本為10億股，若轉股價格較低，如10元/股，當可轉債全部轉股時，可能會新增大量股本，對原有股東的股權造成較大稀釋；而轉股價格為29.05元/股時，轉股時新增的股本數量相對較少，對原有股東權益的稀釋程度較小。轉股價格的設定也體現了公司對自身價值的信心以及對未來發展的樂觀預期。較高的轉股價格向市場傳遞了公司認為自身股價在未來有較大上漲空間的信號，有助于提升公司的市場形象和投資者對公司的信心。5.4投資者配售與營銷策略東方雨虹在發行可轉債過程中，采用了一系列有效的投資者配售與營銷策略，以吸引投資者參與認購，確保可轉債的順利發行。向原股東優先配售是其重要策略之一。在此次發行中，向原股東優先配售15,731,339張，即1,573,133,900元，占本次發行總量的85.50%。原股東對公司的業務和發展前景較為了解，優先配售能夠增強原股東對公司的認同感和忠誠度，同時也向市場傳遞了積極信號，表明公司原股東對公司未來發展充滿信心，有助于吸引其他投資者。信用申購方式的采用，也是東方雨虹可轉債發行的一大亮點。此次雨虹轉債是國內率先實施信用申購的可轉債，投資者在申購時無需預繳申購資金，待確認獲得配售后，再按實際獲配金額繳款。這種方式極大地降低了投資者的申購門檻，提高了資金使用效率，吸引了眾多中小投資者的參與。在申購當日，雨虹轉債就受到了市場的熱烈追捧，申購戶數高達202.36萬戶，網上發行中簽率僅為0.0013%，甚至低于某些新股的中簽率。東方雨虹還通過積極的市場宣傳與推廣，提升可轉債的市場知名度和吸引力。公司利用多種渠道，包括官方網站、媒體報道、投資者交流會等，向市場詳細介紹可轉債的特點、優勢以及公司的發展前景和投資價值。在可轉債發行網上路演中，公司董事、總裁劉斌介紹了公司憑借自身品牌、產品研發、營銷渠道等優勢，實現多年高速增長，鞏固了公司在業內的領先地位及明顯的競爭優勢。強調在國家環保節能、供給側改革等政策引導下，隨著消費升級，未來我國建筑防水行業將逐步規范，防水行業將向綠色、有序、健康的方向發展，這給予了公司更為廣闊的市場空間，從而增強了投資者對公司可轉債的信心。六、東方雨虹發行可轉債的經濟后果分析6.1對公司財務狀況的影響6.1.1資產負債表變化在2017年發行可轉債時，東方雨虹的資產負債表發生了顯著變化。公司成功募集資金，使得貨幣資金大幅增加，為公司的資金流動性提供了有力支持，增強了公司在市場中的資金調配能力，為后續的項目投資和業務拓展奠定了堅實的資金基礎。應付債券和其他權益工具也相應增加，這反映了公司債務和權益結構的調整。應付債券的增加表明公司承擔了新的債務義務，需要按照約定的票面利率支付利息，并在債券到期時償還本金；其他權益工具的增加則體現了可轉債中包含的權益成分，反映了投資者對公司未來發展的潛在權益要求。隨著可轉債的轉股或贖回，資產負債表再次發生變動。當投資者選擇轉股時，應付債券和其他權益工具減少，這意味著公司的債務和潛在權益義務相應減少，降低了公司未來的償債壓力和權益稀釋風險。公司的股本和資本公積增加，股本的增加擴大了公司的股權規模，反映了公司股東權益的增加；資本公積的增加則進一步充實了公司的資本實力，為公司的長期發展提供了更堅實的資本保障。若公司選擇贖回可轉債，應付債券減少，表明公司提前償還了債務，減輕了未來的利息支付負擔和本金償還壓力，降低了公司的債務風險。公司的貨幣資金減少，這是因為公司需要動用資金來贖回可轉債，導致資金流出公司，對公司的資金流動性產生一定影響。以2017-2019年的數據為例，2017年發行可轉債后，貨幣資金從年初的15.3億元增加到年末的32.8億元，應付債券從年初的2.3億元增加到年末的14.6億元，其他權益工具增加了3.7億元。2019年部分可轉債轉股后，應付債券減少至12.1億元，其他權益工具減少至2.9億元，股本增加了0.8億元，資本公積增加了19.1億元。這些數據直觀地展示了可轉債發行、轉股或贖回對資產負債表項目的影響，清晰地反映了公司資本結構在這一過程中的動態變化。6.1.2利潤表影響在可轉債利息支出方面，根據企業會計準則，利息支出的處理方式分為資本化和費用化。資本化是指將利息支出計入相關資產的成本，隨著資產的折舊或攤銷逐漸計入利潤表；費用化則是將利息支出直接計入當期財務費用，影響當期利潤。在項目建設期間，東方雨虹將可轉債利息支出進行資本化處理。以2018年為例，雨虹轉債對當年利息支出影響為8067.94萬元，其中資本化利息為6439.06萬元，費用化利息1628.88萬元。這種處理方式使得利息支出不直接影響當期利潤，而是通過資產的折舊或攤銷在未來期間逐步影響利潤，有助于平滑公司的利潤波動，在項目建設初期減輕利潤壓力，為項目的順利建設提供更有利的財務環境。隨著項目的逐步建成，利息支出開始轉為費用化處理。根據實際利率推算，2019年可轉債利息支出約為8557.28萬元。若2020年全部轉股，按照實際利率法測算20-23年利息支出分別為8978.64、9377.01、9769.28、7918.72萬元，由于利息支出基本轉為財務費用，財務費用發生額比不轉股大幅降低。這是因為轉股后，公司不再需要支付可轉債的利息，從而減少了財務費用的支出，使得利潤相應增加。轉股后，公司的財務費用顯著降低，利潤得到提升。假設在不轉股的情況下，公司每年需要支付較高的利息費用，這些費用會直接減少公司的利潤。而轉股后，公司的債務減少，利息支出相應減少，利潤空間得到釋放。較高的利潤水平可以提升公司的市場形象和投資者信心，為公司的進一步發展創造更有利的市場環境。6.1.3現金流量表變動2017年發行可轉債時，東方雨虹的現金流量表中籌資活動現金流入大幅增加。公司實際到位資金18.27億元，這一資金流入為公司的發展提供了強大的資金支持，使得公司有足夠的資金用于項目投資、研發投入、市場拓展等關鍵業務領域，為公司的業務擴張和戰略布局提供了堅實的資金保障。在轉股或贖回時，現金流量表也會發生明顯變化。若投資者選擇轉股，公司無需支付本金，這使得現金流出減少，對公司的資金流具有積極影響。減少的現金流出可以讓公司將更多資金用于其他業務發展，提高資金使用效率，增強公司的資金流動性和財務穩定性。若公司選擇贖回可轉債，公司需要支付本金和利息，這將導致現金流出增加。在2020年4月14日贖回全部未轉股的“雨虹轉債”時，贖回價格100.55元/張，這使得公司的現金流出大幅增加。這種現金流出可能會對公司的資金流產生一定壓力，公司需要合理安排資金，確保資金的正常周轉，以應對贖回帶來的資金需求。總體來看，發行可轉債在短期內為公司帶來了大量的資金流入，緩解了公司的資金壓力，為公司的發展提供了有力的資金支持。轉股或贖回對公司資金流的影響取決于具體情況，轉股有利于減少現金流出，改善公司的資金狀況；贖回則會增加現金流出，需要公司謹慎規劃資金，確保資金流的穩定。6.2對公司經營業績的影響6.2.1短期業績波動分析在發行可轉債后的短期內，東方雨虹的業績受到了多方面因素的影響，呈現出一定的波動。從利息支出角度來看，盡管可轉債的票面利率相對較低，但由于其發行規模較大，利息支出仍對公司的利潤產生了一定的影響。2017-2018年，公司在可轉債利息支出方面承擔了一定的成本，這在一定程度上壓縮了公司的利潤空間。可轉債募集資金主要用于多個項目的建設投入，這些項目在短期內無法立即產生效益，反而需要大量的資金投入，這也對公司的業績造成了一定的壓力。在項目建設過程中，需要購置設備、建設廠房、招聘人員等，這些都需要大量的資金支出，導致公司的成本增加，而在項目尚未投產或產能尚未完全釋放之前，收入增長相對緩慢，從而使得公司的短期業績受到影響。2017年發行可轉債后，2018年公司的凈利潤增長率出現了一定程度的下滑，從2017年的20.46%降至2018年的15.31%。這一下滑趨勢反映了可轉債發行后短期內利息支出和項目建設投入對公司業績的綜合影響。雖然公司在業務拓展和市場份額擴大方面取得了一定進展，但短期內的成本增加和收益滯后使得凈利潤增長率有所下降。6.2.2長期業績增長效應從長期來看，隨著募投項目的逐步投產，東方雨虹的產能得到了顯著提升，為公司的業績增長提供了有力支撐。這些項目涵蓋了多個領域，包括防水卷材、防水涂料、非織造布等，通過新建生產線和生產基地，公司的產品產量大幅增加，能夠更好地滿足市場對其產品的需求。天津東方雨虹年產30萬噸非織造布項目、徐州臥牛山年產30萬噸聚氨酯防水涂料項目等的投產，使得公司在非織造布和聚氨酯防水涂料領域的產能大幅提升。這不僅增強了公司在市場中的競爭力，還為公司帶來了更多的市場份額和銷售收入。隨著產能的提升，公司的規模效應逐漸顯現，生產成本得到有效控制，進一步提高了公司的盈利能力。大規模生產使得公司在原材料采購、生產流程優化等方面具有更大的優勢，能夠降低單位產品的生產成本，從而提高產品的毛利率。產能的提升也有助于公司更好地滿足市場需求，提高客戶滿意度。在市場需求快速增長的情況下，公司能夠及時供應產品，避免因供貨不足而導致客戶流失。這對于公司鞏固市場地位、擴大市場份額具有重要意義。隨著市場份額的擴大，公司的品牌知名度和影響力也得到了進一步提升，吸引了更多的客戶和訂單，為公司的業績增長提供了持續動力。從數據上看，2019-2023年，公司的營業收入和凈利潤呈現出持續增長的趨勢。2019年公司營業收入為181.54億元，凈利潤為20.79億元；到2023年，營業收入增長至328.23億元，凈利潤增長至31.69億元。這一增長趨勢充分體現了可轉債募投項目投產后對公司業績的積極影響，證明了公司通過發行可轉債進行產能擴張和業務拓展的戰略決策的正確性。6.3對公司市場價值的影響6.3.1股價波動與市場反應東方雨虹發行可轉債這一事件在資本市場上引起了顯著的股價波動和強烈的市場反應。在發行公告發布前，公司股價處于相對穩定的狀態，投資者對公司的未來發展持謹慎樂觀態度。然而，隨著發行可轉債的消息逐漸披露，市場對公司的預期發生了變化，股價也隨之出現波動。在發行公告發布后，公司股價出現了短期的上漲趨勢。這主要是因為市場認為發行可轉債是公司積極擴張和發展的信號，表明公司對未來的發展前景充滿信心。投資者預期公司通過募集資金進行項目投資和業務拓展，將有助于提升公司的盈利能力和市場競爭力，從而推動股價上漲。在2017年9月21日發布發行公告后的一段時間內，東方雨虹的股價從37元左右上漲至40元以上，漲幅超過8%。這一上漲趨勢反映了市場對公司發行可轉債的積極反應，投資者對公司未來的發展充滿期待。股價也并非一直保持上漲態勢。在可轉債發行后的一段時間里，由于市場環境的變化以及投資者對可轉債風險的擔憂，股價出現了一定程度的回調。可轉債的轉股條款可能導致公司股本稀釋，這使得一些投資者擔心公司的每股收益會受到影響，從而對股價產生負面影響。原材料價格波動、行業競爭加劇等因素也會對公司的業績和股價產生壓力。2018年上半年，由于原材料價格上漲，公司的成本壓力增大，股價出現了一定幅度的下跌，從40元左右下跌至35元左右。總體來看，東方雨虹發行可轉債后的股價波動受到多種因素的綜合影響。市場對公司未來發展的預期、可轉債的條款設計、市場環境以及行業競爭等因素都在不同程度上影響著股價的走勢。雖然股價在短期內出現了波動，但從長期來看，隨著公司募投項目的逐步實施和業績的提升，股價有望呈現穩步上漲的趨勢。6.3.2企業估值變化分析通過對比東方雨虹發行可轉債前后的市盈率（PE）和市凈率（PB）等指標，可以清晰地看出公司估值的變化情況。在發行可轉債前，東方雨虹的市盈率處于相對穩定的水平，反映了市場對公司當時盈利能力和增長預期的認可。2016年，公司的市盈率約為25倍，這一數值與同行業其他公司相比，處于合理區間。此時，公司的盈利狀況穩定，市場對其未來增長的預期較為平穩，因此市盈率也保持在相對穩定的水平。發行可轉債后，由于市場對公司未來發展前景的預期發生變化，市盈率出現了一定的波動。在發行后的初期，市盈率有所上升，這主要是因為市場對公司通過可轉債募集資金進行項目投資和業務拓展的前景持樂觀態度，認為公司未來的盈利能力將得到提升，從而愿意給予公司更高的估值。2017年底，公司的市盈率上升至30倍左右，較發行前有明顯提升。隨著時間的推移，公司募投項目的進展以及市場環境的變化對市盈率產生了影響。如果項目進展順利，公司業績增長符合預期，市盈率可能會保持在較高水平或繼續上升；反之，如果項目遇到困難，業績增長不及預期，市盈率可能會下降。市凈率方面，發行可轉債后，公司的凈資產增加，市凈率在短期內有所下降。2017年發行可轉債后，公司的市凈率從發行前的4倍左右下降至3.5倍左右。這是因為可轉債募集資金使得公司的資產規模擴大，而短期內公司的盈利能力尚未發生顯著變化，導致市凈率下降。隨著募投項目的逐步投產和盈利，公司的凈資產收益率（ROE）提高，市凈率也逐漸回升。到2019年，公司的市凈率回升至4倍以上。這表明公司通過可轉債融資實現了業務的發展和盈利能力的提升，市場對公司的估值也相應提高。總體而言，東方雨虹發行可轉債后，公司的估值經歷了波動變化的過程。市盈率和市凈率的變化反映了市場對公司未來發展預期的調整，以及公司實際業績增長對估值的影響。通過合理運用可轉債募集資金，公司實現了業務的擴張和業績的提升，最終推動了公司估值的上升。七、研究結論與啟示7.1研究結論總結本研究對東方雨虹發行可轉債的動因、策略與經濟后果進行了深入分析，得出以下結論。東方雨虹發行可轉債的動因主要源于外部市場環境和內部企業發展需求。從外部來看，防水行業面臨著良好的發展機遇，市場需求持續增長，行業集中度提升，同時資本市場環境對可轉債融資較為有利，政策也給予了支持。從內部而言，公司業務擴張與產能提升需求迫切，需要大量資金支持項目建設；公司也希望通過發行可轉債優化資本結構，降低財務風險，同時降低融資成本，提高公司的盈利能力和市場競爭力。在發行策略方面，東方雨虹精準把握發行時機，2017年市場利率穩定、行業發展迅速且公司股價表現良好，為可轉債發行創造了有利條件。發行規模和期限的確定充分考慮了項目資金需求和償債能力，18.4億的發行規模能夠滿足公司多個項目的資金需求，6年的期限與項目周期和資金回收計劃相匹配。票面利率設定較低，有效降低了融資成本，同時轉股價格的設定較高，既考慮了公司股價表現和未來發展預期，又減少了股本稀釋程度，保護了原有股東權益。在投資者配售與營銷策略上，向原股東優先配售增強了股東認同感，信用申購方式降低了申購門檻，吸引了眾多中小投資者，積極的市場宣傳與推廣也提升了可轉債的市場知名度和吸引力。從經濟后果來看，對公司財務狀況產生了多方面影響。資產負債表中，發行時貨幣資金、應付債券和其他權益工具增加，轉股或贖回時相關項目發生反向變化，反映了公司資本結構的動態調整。利潤表中，可轉債利息支出在項目建設期間資本化，項目建成后費用化，轉股后財務費用降低，利潤得到提升。現金流量表中，發行時籌資活動現金流入增加，轉股或贖回時現金流量表相應變動，影響公司資金流。對公司經營業績的影響表現為短期業績受利息支出和項目建設投入影響出現波動，長期來看，募投項目投產提升了產能，帶來了業績增長效應，公司營業收入和凈利潤持續增長。對公司市場價值的影響體現在股價波動和企業估值變化上，發行公告發布后股價短期上漲，隨后因多種因素出現波動，從長期看有望穩步上漲；企業估值方面，發行后市盈率和市凈率經歷波動變化，最終隨著公司業績提升而上升。7.2對企業融資決策的啟示東方雨虹發行可轉債的案例為其他企業在融資決策方面提供了多維度的寶貴啟示，有助于企業在融資過程中做出更加科學、合理的決策。在融資動因考量方面，企業應充分關注外部市場環境和內部發展需求。企業需要密切關注行業發展趨勢，捕捉市場機遇。當行業處于上升期，市場需求旺盛時，企業應及時把握機會，通過融資擴大生產規模，提升市場份額。如東方雨虹在防水行業需求增長、集中度提升的機遇期，通過發行可轉債籌集資金，用于建設新的生產基地和生產線，實現了業務的快速擴張。企業也要重視自身的發展戰